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2015-05-25 00:00:00 作者:陆玲玲 来源:申万宏源

投资要点:

上调盈利预测,维持“增持”评级:由于印尼市场发展超预期以及新增并购,上调盈利预测,预计宝鹰股份15/16年的EPS分别为0.32/0.42元,对应增速为52%/32%(原预计为33%/35%),15/16年的PE分别为47.1X/35.9X。

关键假设:并购的子公司均按承诺的业绩完成;印尼宝鹰建设的业务进展顺利。

我与大众的不同:(1)有格局有眼光,强大的并购基因,可以期待它不断新经济化,不断带来惊喜:宝鹰13年12月完成借壳,上市一年半中,完成了4起并购,分别是参股鸿洋电商22.5%股权,收购中建南方51%股权,收购高文安设计60%股权,参股武汉矽感20%股权。这反映了公司非常积极进取、执行力强、有格局有眼光的基因。我们认为公司对这些标的的持股比例不排除未来进一步上升的可能,因为未来宝鹰是一个充分挖掘产业链价值的公司,而不局限于装饰工程行业。(2)鸿洋电商的我爱我家网未来如果上市,因其稀缺性有望获得高估值。我爱我家网是家居、建材、装饰B2C电商,在华东地区有较高的知名度和市场占有率,目前收取交易佣金和费是其主要盈利模式,未来随着规模扩大和业务在产业链上的延伸,还有望在供应链金融等方向拓展新的利润来源。预计14年收入4-5亿,净利润4000万左右,其是平台类互联网家装的稀缺标的,上市有望获得较高估值。(3)和兴供应链将打造成B2B集中采购平台,发展空间巨大。14年公装行业产值1.8万亿,其中55%~60%用于采购,则B2B电商行业交易空间有1~1.08万亿。由于公司有跨境业务,还可以做建材的跨境电商。目前行业集中采购刚开始发展,尚未有龙头,公司空间巨大。公司打造B2B材料电商有三个核心优势:1)鸿洋电商持股40%,人才与经验可直接对接;2)宝鹰与中建南方采购量铺底;3)印尼等境外业务可以帮助发展海外建材业务。供应链电商平台做起来以后还可发展征信、金融等业务。我们预计9月能上线,在上线之前,相信公司会围绕平台进行相关能力的补足,比如收购的武汉矽感,其自主知识产权的二维码能够帮助实现供应链平台上建材的溯源,平台也能帮助它拓宽应用领域,或许将来还能通过建材的流通过程实现产业链数据获取。(4)未来两年公司利润贡献主要靠宝鹰建设和中建南方,受益于印尼等海外市场发展。宝鹰建设和幕墙等子公司国内部分去年大约盈利2.5亿,今年有一大块增量来自与印尼熊氏集团(持股40%)合作的印尼宝鹰建设,3月已签1.6亿美元工程合同。中建南方拥有海内外分公司和子公司三十多家,已形成覆盖全国的市场网络并辐射至香港、澳门以及亚洲、欧洲、非洲等多个国家和地区。其承诺2015年实现净利润5625万,由于印尼承办2019年亚运会等机遇,我们认为如果激励到位,实际完成情况应该更为乐观。

股价表现的催化剂:海外业务不断接到大单、供应链平台上线、产业链上进一步的拓展等。





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