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2016-10-31 00:00:00 作者:刘翔 来源:国信证券
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公司三季报显示单季营业收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34.0%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长50.6%。通过组织电话会议,与公司高管就生产经营状况进行了充分交流。

评论:

业绩拐点符合预期,已获验证

公司三季报显示,1-9月实现营收12.2亿元,同比增长8.87%。归属上市公司股东的净利润1.54亿元,同比减少14.73%。

归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比减少2.33%。但三季度业绩出现明显拐点,单季收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34%,扣非后净利润增长50.56%(上年同期因收购事项终止获赔偿款4000万元非经常性损益)。并给出全年净利润变动幅度预测,为-15%到15%。根据此范围,四季度单季净利润范围应为-15.8%到103.4%。由于几项业务皆步入上升通道,尤其是LED芯片反转趋势明显,预计四季度有望收获较高增幅。

LED业务:行业从5月份开始普遍出现涨价,改善了龙头公司的盈利情况。三季度公司LED业务实现约2450万净利润,对比上半年约1690万净利润,环比有明显增长。

锂电池业务:三季度单季实现并表约1200万净利润,由于占天鹏电源47%股权,本身天鹏电源盈利已经超过2500万。

三季度天鹏电源单季盈利与上半年两个季度总和大致相当。

金属物流业务:金属物流业务1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。由于新切入的汽车零配件领域相对IT领域产品毛利率较高,汽车零配件产品的占比持续上升,对推动整体毛利率成长有明显帮助。

公司2015年该项业务毛利率为16.86%,今年上半年已达到23.70%,提升明显。

公司由于去年下半年至今年一季度LED芯片价格大幅下降,上半年业绩暂时承压。三季度各项业务经营业绩皆出现明显增长,业绩拐点已被验证。

各项业务向上趋势明确,明年爆发可期uLED芯片经激烈洗牌后,供需结构明显改善。公司3倍扩产,望快速上升至第一梯队

1.前期粗放扩张导致产能过剩,价格战引发激烈洗牌,落后产能淘汰,新建产能大幅缩水LED行业由于前几年的政策及补贴扶持产能迅速扩张,而后价格大幅下跌引发激烈洗牌。根据GLII数据显示,2009-2014年,国内LED外延芯片设备MOCVD从130台增长到1172台,增长超8倍。期间新增的1000台MOCVD绝大多数都得到了地方给予的每台800万元到1000万元的不等补贴。粗放的扩张,导致产能过剩情况出现,从而引发激烈的价格战。2013-2015年取代60W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到30.7%、23.4%、11.6%,取代40W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市场的竞争更为激烈,2015年芯片价格跌幅近30%,且2016年1季度仍旧延续下跌趋势。经过几年,尤其是2015年的价格战之后,国内许多规模较小、盈利能力较差的厂商纷纷转型或减少产能。

补贴取消,新设备投入较大,新建产能大幅缩水。在2015年补贴取消后,新增产线机台的投入变得非常大,单台MOCVD的价格达2000万元左右,许多企业并不能够承担。根据全球MOCVD主导厂商Aixtron和Veeco(两家厂商占据全球90%以上份额)今年目前仅约30台订单的情况,对比2015和2014年全球252、228台MOCVD的出货量来看,新增产能大幅缩水。

2.下游显示与照明行业景气,需求端依旧旺盛LED显示相关公司业绩良好,持续高增长。全球LED显示市场规模在2015年即达到620亿元左右。其中中国市场达到320亿元,同比2014年增长月23%。且根据OFweek行业中心预计,到2020年,国内市场将超过800亿元,5年年均复合增长率达20.1%。其中,LED小间距显示近年异军突起,由于其具有无拼接缝、显示效果好、成本下降快、寿命长等优势,已逐步替代DLP等大屏拼接显示。相关小间距显示企业业绩增长明显。根据LEDinside数据,2016年上半年,艾比森小间距显示屏实现签单约2.3亿元,同比增长约65%。洲明科技小间距产品收入增长64%,订单额增长77%。利亚德小间距高清显示屏订单剧增,已突破11亿元,同比增长100%以上。

LEDinside预估,2016年小间距LED的消耗数量将达到290亿颗,随着封装材料逐渐实现国产化,成本的进一步下降,以及LED小间距显示的渗透率提升。预计到2021年其消耗量将达到1898亿颗,年复合增长率高达46%。产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元,年复合增长率达21%。

LED照明渗透率仅3成,空间仍大。照明是LED下游主要的应用市场,根据第一LED网的数据,大致占比在69%左右。

而根据DIGITIMES数据,全球LED照明市场规模近年来也增长明显,从2009年的17.5亿美元,增长到2015年的299亿美元,期间年复合增长率达到60.5%。但其渗透率依旧不高,在2015年仅为27.2%。因此,其成长空间依旧巨大。

后试点是2016年9月30日,10月1日起,将可能禁止进口和销售15瓦及以上的普通照明白炽灯。在白炽灯淘汰的重要时间点临近与节能灯普及多年的情况下,我国城市照明或将迎来一波更换LED的高峰期。受益于全球逐渐淘汰白炽灯,以及LED照明产品价格的不断下降,全球LED照明的渗透率有望从30%左右进一步提升。而中国作为占据全球LED照明产品80%左右产量的生产基地,未来有望显著受益于LED照明渗透率的提高。

3.公司3倍扩产,业绩爆发可期

LED二期计划再扩3倍,把握时间节点快速扩张。公司前期已通过发行可转债募集5.1亿元,由于行业情况未明朗,推迟了投产进度。三季度行业经营情况回暖后,积极推进二期产能建设,目前已采购设备,计划再扩相当于1期3倍的产能,届时年产能将达到800万片,规模明显提升,有望进阶行业前三。由于新机台相比其他竞争者的老机台具有明显较高的性价比,有望后续保障公司产品盈利能力,预计其竞争力将逐渐体现。由于公司前期已有成熟MOCVD设备调试及生产经验,预计产能将较快投放,于明年年初逐步投产。

高成本管控能力带来高盈利能力,使其敢于扩产而中小厂商无法跟进。澳洋顺昌创新的“内部公司制”管理制度的出色成本管控能力,已在金属物流配送行业获得充分证明。金属物流配送在行业整体承压的情况下,毛利率仍能保持持续增长,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。LED芯片在2015年也获得33.1%毛利率,仅次于龙头三安光电。2016年上半年由于一季度的拖累,二季度虽有15-20%毛利率,但LED整体毛利率体现为10.9%,同比下滑较大。但三季度已回复至25%左右。相比行业内其他仍处于盈亏边缘的小厂商,优势明显。也是为何公司敢于扩产而小厂商无法跟进的重要原因。同时,由于盈利能力较差的中小厂商长期亏损,已不具备大幅投入更新先进设备的能力。因此,预计国内LED芯片行业集中度将迅速提高。

补贴难产不改新能源汽车趋势,天鹏深耕三元锂电10年值得期待

天鹏为动力工具三元锂电龙头,具备深厚积累与产能调配独特优势。江苏天鹏是国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的企业,在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验积累。公司质地优秀,从成立之初就将产品定位于出口。早在3年前,公司已经成为国内电动工具电池龙头企业。在全球范围内,天鹏的竞争对手的主要是Samsung、LG、Sanyo等国际大厂。电动工具动力电池对电池的性能要求高,如高发电倍率、强抗震能力等。因此,天鹏在电动工具领域的深厚积累对其汽车动力电池的开拓奠定良好基础。天鹏产品在国内竞争中具有优势,第一,产品的技术性能优良,获下游厂商认可;第二,人员结构稳定;第三,产品成本方面具备优势,此外澳洋的强成本管控体系引入将有望进一步优化管理。实际上,从公司下游产品应用客户中,就可以侧面印证产品市场地位。目前,公司已拿到国内众多汽车厂的认证,例如北汽、上汽、广汽等。主力客户为众泰、康迪等乘用车,其他客户还包括金龙、东风、上汽大通等20余款车型。且由于电动工具市场也存在较大需求,公司三元锂电产能能够进行灵活调配,以更好地适应汽车锂电的市场节奏。

日产能从30万到130万,业绩贡献有望成倍增长。公司上半年日产能为15万只18650三元电芯,目前已扩至30万只,现有产能全部满产。并计划于明年分两期再扩100万只日产能。第一期预计将于明年年初投产,第二期依据市场及订单情况而定进度。预计到明年年底,公司将形成130万只三元电芯日产能,是目前的4.3倍。预计后续随着产能逐步爬坡,以及在电动工具与新能源汽车双应用领域的推动下,产能将逐渐转化为业绩。公司目前拥有天鹏电源47%股权,剩余股权收购预期强,预计后续锂电池业务利润占比将持续上升。

传统优势板块金属物流再获新生,盈利能力持续改善

公司本为金属物流领域龙头,汽车零部件高毛利产品占比提升再推毛利率大幅增长。公司在金属配送领域已经稳居行业领导地位,为超过1000家知名企业提供金属材料的全面解决方案服务。通过新建及兼并等方式,已全面覆盖了长三角和珠三角地区。作为行业龙头,其盈利能力突出,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。

近年,随着下游IT制造业低迷,对该项业务造成了较大成长压力。但公司适时切入汽车零部件行业,进一步使毛利率得到提升,再迎成长。对比2015年全年该项业务16.86%的毛利率,今年上半年23.70%明显增长6.84%。且实际金属物流业务业绩表现也颇为亮眼。2016年1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。

LED明确反转,上调盈利预测,维持“买入”评级

公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;LED业务触底回升,适时扩张有望明年充分在行业企稳节点上快速跻身第一梯队,贡献业绩爆发;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司基本面已明显步入上升通道,明年将迎爆发,值得期待。预计公司16-18年净利润245/455/612百万元,对应EPS0.25/0.47/0.63元,同比增长1.3%/86.2%/34.5%。对应16-18年的PE分别为43X、23X和17X,维持“买入”评级。





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