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2019-05-01 00:00:00 作者:张潇 来源:长城证券
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内生+外延驱动业绩高速增长。2018全年实现营业收入22.69亿元,同比+100.34%;实现归母净利润2.13亿元,同比+166.35%。公司公布2018年分红方案,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),共计分配现金股利9860万元,分红率达46%。扣非后归母净利润2.02亿元,同比+162.24%。剔除外延收购的龙域之星来看,公司营收/净利润内生增速分别为76.13%/77.59%。分季度来看,18年全年收入增速呈现前高后低的态势,主要由于公司2017年8月起设立跨境电商业务取得了较快的增长,下半年业绩基数较高。2019年Q1,实现营业收入6.71亿元,同比+58.96%,实现净利润7281.43万元,同比+284.89%,新业务盈利能力高于传统业务,公司净利润增速高于营收增速,业绩保持较快的增长。

互联网业务为公司成长主要驱动力,包装业务稳健增长。收入结构来看,2018年包装业务同比增长15.51%至10.6亿元;互联网业务同比增长461.94%至12.09亿元,互联网业务快速增长,占收入比例达53.3%。其中,跨境电商业务营收达9.33亿元,占收入比例达41.12%;2018年3月公司收购北龙域之星拓展精准业务,2018年收入贡献2.76亿元,占收入比例达12.16%(考虑3月底并表,龙域之星2018年收入内生同比约+467.41%,达3.66亿元)。2018年包装/跨境电商/业务分别实现归母净利润约0.48/0.97/0.68亿元,占比约22%/46%/32%。

新业务快速增长,盈利能力显著提升。随着新业务开展,公司盈利能力显著提升。2018全年毛利率同比+15.6pcpts至43.06%,其中,受益于原材料下跌及新品推出,包装毛利率同比上升2.87pcpts至18.45%;互联网业务方面,由于会计口径上业务毛利率低于跨境电商业务,随着业务的开展,互联网业务总体毛利率同比-13.46pcpts至64.62%。

由于电商会计口径原因,期间费用率同比+12.7pcpts至31.57%。公司电商的引流费用、仓储物流等均计入费用,故这块业务体现为较高的毛利率和较高的费用率。随着电商占比提升,公司费用率呈现上升趋势。其中,公司电商、物流费等费用支出增长较快,销售费用率+12.39pcpts至26.43%;公司开拓新业务,引进新团队,职工薪酬增加,管理费用率(考虑研发费用)+0.49pcpts至4.14%;银行贷款虽增加,但随着收入摊薄,财务费用率-0.17pcpts至1%。受益于高盈利业务占比的提升(2018年龙域之星、吉克印净利率分别为26%、11%,高于包装业务),公司净利率同比+2.33pcpts至9.39%。2019Q1来看,公司继续毛、净利率和费用率同升趋势。毛利率同比+8.63pcpts至41.86%,净利率同比+6.37pcpts至10.84%,期间费用率同比+3.19pcpts至29.31%,其中,销售费用率+0.82pcpts至22.65%,管理费用率(考虑研发费用)+2pcpts至5.02%,财务费用率+0.37pcpts至1.64%,

经营质量提升,现金流表现亮眼。2018年公司应收账款周转率由7.23上升达8.4,应付账款周转率由5.87下滑达5.42,存货周转率由6.52上升至6.83,实现经营现金流净额2.57亿元,同比+508.02%。不同于平台型跨境电商,公司采用独特的出口社交电商的模式,通过AI大数据进行产品选择、客户匹配。在用户下单时才让供应商实时发货,售前库存较少。出色的库存和回款管理体现较为靓丽的现金流。2019Q1来看,公司实现经营现金流净额0.73亿元,同比+57.78%,各项经营指标同比均实现优化。

投资建议:公司为国内日用消费展示纸包龙头公司,前瞻性布局QSR、集束包装,在线下流量价值挖掘,精准业务的支撑下,市占率有望进一步提升。此外,跨境电商业务剑指东南亚产品单页式SNS广阔市场,高盈利、高周转,现金流表现优异,成长有望持续。公司管理团队以创意为本源,三大板块有机融合发展。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.59、2.28、2.83元,对应PE15、10、8x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务不及预期。





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