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2019-08-23 00:00:00 作者:宋涛,李楠竹 来源:申万宏源
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公司公告:公司上半年实现营业总收入53.84亿元(YoY+1.0%),实现归母净利润12.70亿元(YoY-5.3%),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入25.84亿元(YoY-4.72%,QoQ-6.97%),实现归母净利润6.47亿元(YoY-12.93%,QoQ+3.80%)。

钛白粉价格下降,铁精矿价格回升,半年度业绩小幅下滑。报告期内公司共生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,共计30.69万吨;实现销售量30.74万吨(比上年增加0.68万吨),其中Q2公司实现销量14.68万吨,较Q1下滑1.38万吨。受到下游需求疲弱的影响,钛白粉不含税均价为14230元/吨,同比去年下降765元;毛利率为42.99%,较去年同期下降2.26个百分点;毛利润较去年下降1.59亿元。上半年铁精矿价格大幅上涨,子公司龙蟒矿冶适时调整销售策略、实现尽可能高的销售价格,公司铁精矿产量177万吨、销量155万吨,平均价格约354元/吨,毛利率为52.22%,比去年同期上升11.41个百分点,毛利润增厚1.32亿元。报告期內公司期间费用7.99亿元,同比增加1.51亿元(期间费用率14.91%,同比增加2.58个百分点),主要是公司利息费用和研发费用增加所致,对当期业绩造成一定影响。

氯化法二期已进入试运行阶段,云南新立复产工作稳步推进。报告期内公司共增加26万吨氯化法钛白粉产能。20万吨/年氯化法钛白项目是引领公司未来5-10年可持续发展的龙头项目,今年六月第一条生产线已经顺利投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,预计下半年将有批量产品投放市场、为公司贡献业绩。上半年公司还完成了对云南新立钛业的并购,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能。新立钛业的复产工作正在有序推进中,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。

钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年上半年,国际上的高品位钛原料供应持续紧张,其原因在于全球各大钛矿供应商在2012年后大幅削减资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,下半年将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。

投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE为10X、8X、6X,维持“增持”评级。





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