广联达:造价转云渐进式推进,施工BIM初露锋芒

广联达成立于1998年,以造价软件业务起家。经过近20年的发展,产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工等多个业务板块的近百款产品,目标在新的发展阶段成为建筑项目全生命周期平台服务商。
    造价业务全面云端化转型,渐进式推进关注需求端变化。2015年公司开始云端化转型,目标将传统单机版的计价、算量软件云化升级,公司确立三个“80%”的云转型成功目标。2017年,公司已在黑龙江、吉林等6个省份完成计价存量用户转型率80%的转型目标,且第一批转型地区2017年云计价续费率整体达到85%。海外软件公司中,Autodesk、Adobe是与广联达同属于产品化较强的套装软件公司,其云转型路径的分析对于广联达云化转型具有较强的借鉴意义。公司作为垂直细分话语权较高的软件公司,乐观项在于短期随着更多省份渐进式转云,从数据上可较为直观体现其云化进度,而长期看待观察项则是公司在用户基数、需求端能否有实质变化,以及用户ARPU能否有效提升。
    施工信息化收入快速增长,BIM为广联达开辟新市场。以BIM为核心的施工业务板块在公司收入占比持续提升。随着政策、标准的推进以及BIM理念的渗透,BIM有望在我国迎来较快的发展阶段。广联达作为建筑信息化细分领域龙头公司,在BIM领域较早布局,且已经构建较为完备的产品体系,先发优势明显,BIM业务有望为广联达在造价业务之外打造一个新的市场机会。预计2018年EPS为0.48元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE分别为52、47、41倍,看好公司云转型和BIM业务的推进,虽然净利润增速并不突出,但应考虑云转型公司的收入确认方式的特殊性(收入方式变为订阅式付费,费用在当期确认,而收入将分期确认)并考虑预收款的持续增长情况,维持“买入”评级。
    风险提示:云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。

国祯环保:大手笔增持彰显重要意义,在手资金充足打消市场疑虑

事件:公司公告,控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为19.946元/股增持公司股份合计600.55万股,增持后国祯集团持有公司股份比例为39.56%。
    需重视此次增持的战略性意义:1)在近期市场波动较大的形势下,大股东果断大手笔增持,彰显对公司发展的信心;2)更重要的是,在去杠杆的宏观形势下,市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧,而此次大股东1.2亿现金增持充分彰显资金实力,有望打消市场疑虑。根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。
    再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!
    结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE20倍,买入评级!
    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预。

苏美达:工贸结合,打造现代制造服务平台

产业链布局全球,多业务齐发力
    公司保持健康稳定增长的经营业绩,央企市营的体制机制全面激发活力,实施多元化发展战略,子公司争取做到行业“数一数二”,多业务发展有利于对冲风险。公司产业链布局全球,业务范围业遍及145个国家和地区,拥有全产业链体系,客户、技术等资源丰富。在“一带一路”国家承接了一批项目工程,在东南亚缅甸和非洲埃塞俄比亚通过管理输出建立了大型服装制造基地,在土耳其通过技术输出建立光伏组件制造工厂,实施海外并购完善产业链,多利润增长点为公司发展注入了源源动力。
    工贸技金结合,“联合舰队”扬帆起航
    公司“贸工技金”结合的发展模式具有相当强的竞争优势:相比较单纯贸易公司来说,公司实业、技术、研发见长;与工厂和科研院所比较,公司贸易、金融能力见长。贸易和服务板块主要有轨交零部件、汽车零配件、服装、智能机器人几大业务,其中轨交业务成长空间巨大,去年收购德国ISH,加速国际、国内的汽配板块的协同,进一步切入主机厂,打造“大汽配”板块,智能机器人符合国家制造与服务相结合的战略。工程承包板块中清洁能源面向国际国内两个市场,广泛布局“一带一路”沿线市场,未来成长空间较大,节能环保在国内重点城市均有布局,海外EPC项目众多,是下一步着力打造的工程承包业务。另外,公司拟收购中机六院100%股权,填补苏美达在工程承包链条上的空白环节。
    产投双轮驱动,打造多利润增长点
    公司不断通过投资完善产业链,对“产业+投资”双轮驱动发展模式和道路进行探索,完善“6+N”布局(五金公司、机电公司、轻纺公司、船舶公司、成套公司、技术公司与其他版块相结合模式)。公司完成对南京金正奇交通设备有限公司、德国ISH公司和扬州伟烨轮毂厂收购,顺势切入了轨道交通零部件研发、制造及贸易行业,形成了新的利润增长点,并加快“一带一路”布局,实施产业链转移,提升全球资源配置能力和效率。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入904.19/1086.65/1246.33亿元,EPS 分别是0.30/0.36/0.44元/股,对应当前股价的PE为18X/15X/12X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    汇率波动,价格竞争导致毛利率下降

绝味食品:二季度开店速度提升,强议价权下成本上涨无忧

Q2开店速度提升,世界杯催化有望开启旺季行情。18Q1受春节时间较晚因素影响,公司开店进度放缓,新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季,公司开店速度逐渐恢复。今年6月世界杯催化有望进一步助推旺季行情,带动销量环比提升。我们维持全年新增800-1200家加盟店预期,门店增长有望贡献9%-13%收入增速。17年公司门店数量9052家,远未触及2.2万家门店的天花板,在加盟为主的经营模式下,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,门店扩张有望持续带动收入增长。此外,公司四代店升级持续进行,推动客单价和单店收入提升,维持3%-5%的单店收入增长目标。
    原材料成本上涨可控,公司对上下游较强议价权保障利润率水平。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。成本压力下,18Q1公司毛利率同比小幅下降0.25pct 达34.42%。虽然原料价格上涨,但公司采购量较大,对上游议价权较强,且部分产品库存也可对冲成本压力,成本上涨可控。此外,公司作为休闲卤味龙头,近年保持较高增速,市占率不断提升,定价权较强,成本上涨时可小幅提价转嫁成本。去年底公司已对部分产品提价,我们认为较好的竞争格局赋予公司持续提价能力,全年看毛利率基本无忧。
    二季度销售费用率或有提升,长期看期间费用率存在较大改善空间。公司销售费用的投放存在明显季节性,Q2销售费用率往往较高。加上今年世界杯期间公司将增加投放和促销,销售费用率预计环比提升。17年公司加大支出,费占营收比重高达4.83%,达到历史高点,我们认为随着公司品牌力和知名度提升,从长期看,费占比存在下降空间。此外,经营效率提升、规模效应发挥、收入增长摊薄均有助于期间费用率下降。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元,目前可比公司2018年平均估值水平为34倍PE,对应目标价52.02元,维持买入评级。
    风险提示
    食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。

合兴包装:行业之合,龙头之兴,新模式新外延共驱破百亿

厦门合兴包装印刷股份有限公司始创于1993年5月,主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务,在全国有近30家生产基地,覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地,是瓦楞纸包装行业在全国布点最多的企业。
    在“集团化、大客户”的蓝海战略下,公司已积累了京东方、海尔、美的、格力、海信、宝洁、蓝月亮、立白、HP、富士康、戴尔、冠捷、联想、小米、飞利浦、伊利、蒙牛、雀巢银鹭、康师傅、达利、旺旺、百威英博、青啤、华润、京东商城、当当网、唯品会、顺丰等知名企业客户。
    2017年合兴包装营业收入63.23亿元,同比增长78.51%,归母净利润1.54亿元,同比增长49.51%。收入、净利进入加快成长期。
    合兴包装的实际控制人为许晓光家族,其成员许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英四人通过控制新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业和宏立投资有限公司而控制合兴包装45.08%股权。
    公司近年收入、利润稳步增长,由2013年的24.42亿元增长到2017年的63.23亿元,年均复合增长率为.85%。归母净利润由2013年的0.95亿元增长到2017年的1.54亿元,年均复合增长率为12.84%。公司销售收入的增长主要受益于包装产品需求量的持续增长以及行业集中度的持续提升。2018Q1公司营收增长76.10%,归母净利润同比增长60.58%,受益于行业洗牌,公司所占市场份额持续提升,一季报业绩超预期。
    盈利能力小幅下降,公司2017年毛利率下滑3.18pct,一方面是由于原材料上涨,向下游客户调价存在一定时滞;另一方面是公司低毛利的供应链服务业务收入占比增加,剔除供应链服务后,包装制造业务的毛利率仅下降1.73pct。
    费用率随规模效应发挥稳步下行,2013-2017年,总体费用率由15.16%降至9.19%,销售费用率由6.15%降至4.18%;管理费用率由6.87%降至4.05%;财务费用率由2.14%降至0.96%。其中2017年公司销售收入增长.51%的同时,公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.82%、34.64%、25.71%,主要是由于公司生产量大幅提升时规模效应导致的。分产品看,公司主要收入来源于纸箱产品与纸板产品,2017年纸箱产品业务收入同比上升55.72%至39.85亿元,毛利率下降趋势也趋于平缓;纸板产品、缓冲包装材料业务收入分别同比大幅上升115.63%、117.65%至16.56亿元、1.85亿元,两者毛利率均小幅度变动趋于稳定。2017年纸箱产品、纸板产品、缓冲包装材料业务收入占比分别为63.02%、26.19%及2.93%,其中纸板业务自2016年以来实现迅猛增长,所占比重自2014年的11.08%已提升至26.19%。多业务协同发力助推公司业绩持续增长。2016年,公司启动供应链云平台PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)项目,已实现线上线下双轨运营。截至2017年末,供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家,实现交易额11.36亿,同比增长398.25%,毛利率为2.8%。
    (1)借力外部产能,放大获单能力,增收入:通过供应链运营整合各地客户资源,利用“合兴”品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在供应链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
    (2)聚合外部需求,扩大采购规模,降成本:利用原纸集中采购价格低、信用期长的优势,通过供应链平台获取中小型包材供应商的原纸需求订单,进一步增强自身采购优势,一方面获取贸易差价在不考虑合众创亚业绩并表的情况下,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为94.28亿、131.17亿,同比增长49.10%、39.13%;净利润分别为2.24亿元和3.13亿元,同比增长45.88%和39.50%,EPS分别为0.19元/股、0.27元/股,对应PE为.3x和17.8x。
    若假设合众创亚全年并表,我们预计公司2018年收入122.61亿、163.78亿元,同比增93.90%、33.58%,备考利润2.91亿、3.94亿,同比增89.36%、35.11%;公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价5元,100%转股后预计将新增股本1.2亿股,公司总股本达到12.9亿股(11.70+1.2),摊薄后EPS分别为0.23元/股和0.31元/股,对应PE分别为20.9x和15.5x。
    我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。

隆鑫通用:回购公司2~3亿元股份,彰显信心

自有资金集合竞价回购2-3亿元股份,维护投资者利益:为维护公司二级市场价格,保护广大投资者的利益,实现全体股东利益最大化,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,公司拟以不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含)的自有资金回购公司股份,通过集合竞价回购期限为股东大会审议通过之日起6 个月内,回购的股份将依法予以注销,公司注册资本将相应减少。
    继大股东增持事项落地,回购股份持续彰显公司发展信心:公司控股股东隆鑫控股于2017 年11 月起至2018年5月期间,累计增持公司股份合计1115万股,占公司总股本的0.53%,累计增持金额逾7千万元。本次回购,按照本次金额不超过人民币3 亿元(含)、回购价格上限为8.50 元/股进行测算,回购股份数量约为35,294, 118 股,假设本公司最终回购股份数量35,294, 118 股,占公司总股本的1.67%。继续彰显公司对于长期发展的信心,有利于增强公司股票长期投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心及提升对公司的价值认可。
    业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展:公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。无人直升机业务板块的大田植保作业进展顺利,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。通航发动机业务的CMD22 高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证。新能源汽车业务未来也有望享受电动车行业高速发展红利。
    盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS 0.56、0.63、0.71 元,PE 9、8、7X。维持“买入”评级。
    风险提示:无人机市场不及预期,通航市场不及预期

顺网科技:半年度净利润同比增20%-40%符合预期,把握网吧端游机会

半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。
    结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、等业务开发,预计2018年全年业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。
    暑期开始网吧端游上新,利好公司端游及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于高峰期,利好公司端游业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。
    维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。

深圳燃气:接收站提升业绩弹性,燃气分销全面增长

LNG接收站投产在即,大幅提升公司业绩弹性
    公司年周转能力10亿方的天然气储备与调峰库项目(LNG接收站)已经完工,预计将于18年3季度投产运行,供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后,部分LNG将气化进管道直接向深圳市供气,另一部分将向珠三角地区供应LNG。2017年广东地区LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后约1元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均1元/方价差计算,公司LNG接收站10亿方周转能力达产情况下能为公司贡献6.5亿元净利润,大幅提高公司盈利水平。
    调峰需求增加+18年新增供气2座电厂驱动电厂用气量
    公司目前共给宝昌、钰湖、南天3家深圳电厂供气,2014-17年电厂用气量分别为4.18亿方、3.43亿方、4.65亿方、6.56亿方。2018年下半年,公司有望开始对坪山华电分布式项目以及南山热电开始供气,这两个项目达产后有望新增4-5亿方/年的消费量。此外,深圳能源“十三五”规划中能源保障重大工程里面包括推进大唐宝昌电厂和京能钰湖电厂扩建,加快华电坪山等燃气热电冷联供及分布式能源项目建设,新增项目都将带动电厂用气持续增长。我们预计公司2018-20年电厂供气量将达到8.8亿方、10.8亿方、11.8亿方,复合增速超过20%。
    老城区改造+“深圳蓝”规划推动深圳居民及工商业用气增长
    深圳居民天然气覆盖率约52%,管网覆盖率约70%。近年来,深圳大力进行城中村改造,目标到2020年完成管道天然气改造超过60万户,管道气普及率提高到61.5%,预计2017-2020年每年将新增居民用户约30万户,增加用气量约6000万方/年。此外,2018年4月发布的“深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造,公司在深圳地区的工商业燃气消费量将持续增长。预计2018-20年,公司工商业供气量将维持10%左右的增速,达到5.3亿方、5.9亿方、6.5亿方。
    价值低估具备很强安全边际,给予“强烈推荐”评级
    由于公司主要业务所在的深圳地区配气费政策预计三季度落地,我们做出中性假设:2019年起公司电厂售气价格下调1毛/方、工商业售气价格下调1.5毛/方。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润10.5亿/11.7亿/14.8亿,对应PE为15.6倍/14倍/11倍,公司估值与国内外同行业企业对比处于相对低位,具有较强安全边际。此外,公司现金流相对较为稳定,我们通过DCF模型估值,在WACC为7.38%的折现率下得到估值结果为11.11元/股,对应目前股价空间49.7%,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;接收站投产进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

桐昆股份:涤纶长丝行业的“沃尔玛”,有望受益于聚酯行业景气向上

1、涤纶龙头,后续量价齐升 公司为国内涤纶龙头,2017年市占率约14%,涤纶长丝后续开工率持续提升,并且集中度提高,竞争格局好转。公司PTA业绩弹性增大(国内第二),行业回暖。公司未来三年的增量包括220万吨/年PTA,增加220万吨/年涤纶长丝,参股浙石化20%的股权,未来公司发展战略:在稳固长丝龙头地位和提升市占率的基础上,积极推进浙石化项目建设,实现产业链上下游一体化。
    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益 预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。截至2017年,公司拥有460万吨/年涤纶长丝产能,市占率约14%。2018-19年,公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能,行业龙头地位进一步巩固,有望充分受益行业景气。
    3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长 PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升,拉动业绩高增长。
    4、参股浙石化,实现产业链一体化布局 公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,一期预计2018年底投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。
    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为24.86/39.43/48.04亿元,对应EPS为1.36/2.16/2.64元,对应PE为12/7/6倍,给予“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。

利群股份:强化自营的山东零售龙头,迎来全国扩张契机

山东零售龙头,强化自营能力,构建线上线下融合的供应链体系
    利群股份作为立足青岛、辐射山东的区域零售龙头,2017年实现收入105亿元,净利润3.95亿元;1Q18实现净利润1.57亿元,同比增长38%。在国内大多数零售企业以联营模式为主赚取级差地租的背景下,利群却不断强化自营能力,积极拓展品牌代理业务,2017年公司整体自营比例62%,其中百货40%自营。自营的弊端在于库存风险的承担,但同时也提升了公司对品牌的议价能力和对终端消费趋势的把握。凭借多年积累的品牌资源和零售经验,公司陆续推出多个垂直品类集合店,并逐步培育自有品牌和定制产品,形成差异化竞争。另一方面公司同时搭建了面向C端的O2O平台和面向B端的大宗采购平台,并与腾讯云战略合作优化升级O2O平台,积极拓展线上线下融合。
    拟低价收购乐天华东区72家门店,全国扩张迎来契机
    公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店,且不承担历史债务。我们测算收购价格对应2016年仅0.35XPS,远低于行业平均(据联商网报道,2017年多数门店处于停业状态)。乐天原门店以江苏时代超市为基础扩张而来,多分布于核心商圈,凭借利群丰富的供应商资源和零售能力,在强物流保障模式下,乐天门店重开成功率高。据联商网报道,公司计划8月重开第一批20家店,第二批再重开20家,春节前完成剩余门店重开。
    民营机制,激励到位,预计未来三年净利润CACR为14.1%
    134位业务骨干合计持有公司32.6%的股权,激励到位,充分体现了民营机制的灵活性。不考虑收购乐天,预计18-20年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元,归母净利润4.6/5.3/5.9亿元。若收购完成(目前已通过商务部反垄断审核),则收入增长将明显提速,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:存货跌价风险;竞争加剧风险;跨区域经营风险;拟收购乐天72家门店资本支出大,目前处于停业,短期对利润或产生负面影响。

北新建材:收购一举多得,北新强者更强

公司区域市占率进一步提升,具备战略意义。万佳产能主要分布在安徽和山东临沂,山东石膏板产能占全国比重较高,是石膏板竞争较为激烈的区域。本次收购有利于山东、安徽地区的竞争格局进一步转好,增强公司市场话语权,具备战略意义。
    北新竞争壁垒在于布点稀缺性和人才稀缺性,收购万佳一举多得。石膏板及其原材料运输成本占比大,同时靠近工业副产石膏原材料和消费市场的布局点稀缺,公司此次通过收购进一步抢占稀缺布点;另一方面,考虑到未来环保政策的持续性,小企业或被政策淘汰出市场竞争。两者合力使得行业竞争格局进一步转好,公司竞争优势得到加强。此外,石膏板行业人才具备稀缺性,本次收购也为公司增加了人才储备。
    收购成本不高,源于现有竞争格局下,北新具备估值溢价,其他企业有估值折价。一条年产能3000万平米的生产线需要的投资额约为1亿元,此次合资公司收购1.5亿平方米权益产能仅需2.1亿元。其收购成本较低主要系石膏板竞争格局已经逐步走向成熟,北新具备价格话语权,其他企业存在被淘汰出局的风险。另外,此次采用现金方式收购,直接增厚公司EPS,我们测算收购将分别为北新建材带来2018-2019年权益业绩3746、5225万元。考虑到收购之后公司区域内协同将继续增强,定价能力进一步提高,公司有望获得更多业绩增量。
    通过此次收购,北新建材市占率继续提升,市场话语权得到增强,行业竞争格局进一步转好,未来公司跨越式发展值得期待。预计2018-2020年EPS为2.07、2.32、2.83元(假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99亿股于今年完成),PE10、9、8倍,买入评级。

精测电子:半导体设备加速布局,有望再造一个精测

事件:精测电子公告拟以自有资金1亿元在上海设立全资子公司。该子公司将主要从事半导体测试、制程设备研发、生产和销售,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。点评:公司继此前与IT&T成立合资公司后,继续落子集成电路工艺控制检测,完成半导体测试领域的全方位布局。
    半导体设备加速布局,有望再造一个精测。面对集成电路国产化进程中的设备进口替代契机,公司明确将半导体设备板块纳入发展战略。公司此前已与韩国IT&TCO.,LTD合资设立了子公司从事半导体测试设备的研发、生产和销售业务,目前技术、团队和产品均有序推进。在本次设立上海子公司聚焦集成电路工艺控制检测领域后,已完成半导体检测设备领域的全方位布局。在政策支持、产业基金助力等多重因素驱动下,下游晶圆厂密集投建,公司在半导体领域有望复制显示面板领域的成功路径,再造一个精测电子。
    立足长三角集成电路核心区,产业配套齐全利于公司半导体业务迅速突破。本次子公司选址上海,在产业配套、人才聚集、市场需求等多方面具备天然优势。上海具有国内最好的集成电路产业基础,产业链条各环节发展完备,制造领域更是在全国具有绝对领先优势,中芯国际、华虹、华力等内资晶圆制造企业聚集。子公司落地上海后在人才和市场方面将具备天然优势,助力半导体业务迅速实现突破。
    面板厂投建快速推进,公司整体解决方案能力突出持续受益。以BOE为代表的国内面板厂在OLED和高世代面板领域的投资快速推进,未来数年内检测设备采购需求将维持高位。精测电子作为国内面板检测龙头,"光、机、电"一体化整体解决方案供应能力突出,在Cell和Array制程有望持续放量,推动公司业绩维持较高增长势头。
    投资建议:预计2018-20年归母净利2.71、4.13和5.93亿,同比增62%、53%和44%。对应EPS1.65、2.52、3.62元,对应PE42、27、19倍。维持强烈推荐评级。
    风险提示:面板厂投资放缓,半导体领域拓展不达预期。

深赤湾A:蛇吞象回归A股!评深赤湾收购招商局港口

2018年6月20日,深赤湾A(000022.SZ)、招商局港口(00144.HK)发布公告:深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股,作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份。1)解决同业竞争问题:若收购完成后,招商局集团旗下港口资产将统一归至A股上市平台深赤湾,实现境内平台控制境外平台的架构,彻底解决同业竞争问题。2)业务体量大幅增加:交易前,深赤湾A主要经营深圳赤湾港区、东莞麻涌港区。交易完成后,将使得上市公司旗下所运营的港口资产大幅增加。3)盈利水平的大幅提升:交易后上市公司的资产规模、营业收入、净利润均将显著增长。
    公司简介。
    招商局港口是招商局集团的重要子公司,现为世界领先的港口开发、投资和营运商,于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,主控或参资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港,并成功布局南亚、非洲、欧洲地中海及南美等地区。截至2017年底共投资参资17个国家地区的32个港口。2017年招商局港口国内外港口全年完成集装箱吞吐量10,290.26万TEU,同比增长7.4%;完成散杂货吞吐量5.07亿吨,同比增长10.31%。
    交易结构梳理。
    深赤湾以21.46元/股(以董事会决议为定价基准日,前20个交易日均价确定发行价22.78元/股,除息后为21.46元/股)发行11.48亿股,合计246.5亿的价格,收购CMID所持有招商局港口12.69亿股(占总股本38.72%)。不考虑配套募集资金,深赤湾总股本将由6.45亿增加至17.93亿;考虑计划配套募集40亿,则股本将增加至19.21亿股。
    估值比较。
    1)深赤湾A:PETTM29.0x。2)标的公司:收购招商局港口股权对价为PE13.5x。其中发行股份购买资产的交易对价确定为2,465,000万元;经审计的模拟合并报表:归母净利润为47亿元,同时考虑到38.72%的股份占比。3)新公司:若交易完成且配套募集资金,则股份合计为19.21亿股,新公司以停牌前股票价格计(22.82元/股)则市值为438.4亿元,考虑到交易完成后2017年备考归母净利润为23.3亿元,则对应PE为18.8x.
    投资建议。
    就本次交易来看,深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股,作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份,当前收购标的公司股权的估值偏低,仅为13.5x。不考虑本次收购,我们预计2018-2020年公司营业收入为25.39亿元、25.89亿元、26.45亿元,归母净利为5.78亿元、6.39亿元、6.93亿元,PE25.5X,23.0X,21.2X,考虑到招商局港口作为港口业龙头企业,理应享有一定估值溢价,若发行完成后上市公司有望在业绩、估值、主题的催化下进一步走强。上调公司至“买入”评级。

金地集团:销售高增,价值估值,深耕核心城市

土地储备丰富,重点布局一二线城市。截至2017年底,公司已布局全国41个城市,总土地储备达3770万平方米。按2017年870万平方米的新开工面积计算,土储可满足公司4年左右开发需求。公司持续坚持“均衡全国市场布局,聚焦于重点城市群”的战略导向,土地储备多布局于一线及强于线城市,一二线城市占比超过80%。
    加强合作拿地控制拿地成本,销售扩张保障业绩稳步提升。2017年公司全年新增土地储备1305万平方米,同比增长144.78%;拿地总金额1004亿元,同比增长151.59%。2017年公司拿地平均权益比例为47%,通过加强合作拿地可以有效降低拿地成本,保障项目盈利能力。2017年公司实现销售金额1408.1亿元,同比增长39.9%;销售面积766.7万平方米,同比增长16.5%,在克而瑞2017年度中国房地产企业销售排行榜中排名第12位。
    深化“商业+金融”两翼宏图,积极谋变多元成长。2017年公司物业出租收入达7.37亿元,业务毛利率维持在95%,高毛利水平推动盈利能力更上一个阶梯。2017年公司物业服务面积达4亿平米,物业管理收入达20.52亿元,同比增速24.9%。2017年公司旗下房地产基金平台--稳盛投资合计资产管理规模合计达到341亿元。
    融资优势显著,资金成本低。金地集团整体杠杆水平较低,融资成本优势显著。截至2017年底公司有息负债余额为553.54亿元,整体平均融资成本仅4.56%,公司净负债率48%、资产负债率72%,均处于行业内较低水平。
    投资建议:金地集团土地储备丰富,销售持续提速,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局,内在价值大幅低估,我们测算公司每股RNAV18.6元,当前市值较RNAV折价42%,安全边际充足。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.85、2.32、2.87元,对应PE分别为5.86、4.68、3.79倍,首次覆盖给予“买入”评级。

奥瑞金:否极泰来

传统主营业务已经处于拐点。公司历史上以三片罐(主要客户红牛)和二片罐(主要客户青啤、加多宝)为主要业务,因2016年红牛商标权纠纷,加之成本上行,竞争加剧二片罐盈利持续低迷,成为公司业务的主要拖累,但经历3年时间,我们注意到红牛业务开始平稳发展,同时随着下游客户盈利转好,二片罐业务价格竞争预计将缓和,以及成本上行压力也有释放,我们判断公司主营业务迎来重大向上拐点; ? TotalSolution为公司客户提供附加值服务,产业链延伸树立壁垒。展望未来,饮料产品的多品类、小批量化是主要发展趋势,这就要求饮料企业更多专注饮料产品研发和渠道控制,饮料制造,灌装等环节必须有企业来承接,因此以奥瑞金为首的饮料企业产能扩张更多以客户为纽带,为其提供一站式服务是未来重要发展趋势,我们注意到奥瑞金以湖北咸宁工厂为起步点,未来将进一步网点扩张给客户提供TotalSolution的饮料制造服务,网点更多布局将树立企业的长期壁垒;
    盈利底部加模式更新,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,一方面公司目前盈利基本筑底,传统主业拐点向上趋势基本确立,另一方面,TotalSoulution更新业务模式顺应客户需求,进一步夯实公司经营壁垒,有望迎来新一轮发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元,归母净利润分别同比增长13%、13%、10%,目前股价对应18年PE为15倍,低于可比公司平均估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示:包装服务模式较慢,红牛业务出现重大不确定性。

生物股份:董监高增持彰显信心,坚定长期投资价值

事件:2018年6月20日晚,公司公告部分董事、监事及高管将于6个月内以自有资金增持公司股份,合计增持金额5000万~1亿元。增持主体包括董事长张翀宇、副董事长魏学峰、董事温利民、监事会主席刘国英、副总裁王永胜、副总裁张竞、董事会秘书尹松涛、财务总监张红梅。同时,公司公告第一大股东和部分董监高(人员同上)1年内不减持所持公司股份。我们认为三项公告均体现董监高对公司长期发展的坚定信心,经营节奏的暂时调整不改公司长期投资价值。
    “无行情、没疫情、存竞争”,预计公司上半年业绩承压。(1)疫情稳、行情差影响行业扩容速度。大型养殖集团出栏量基本兑现,其口蹄疫市场苗需求增加较快,但是2月份以来猪价下跌速度及幅度均超市场预期,导致中小客户(类似于公司的D类甚至更小的客户)出现“消费降级”、渠道下沉受阻,因此行业扩容速度低于此前预期;(2)以中牧股份为代表的企业实现技术改进,产品升级后抢占一定的市场份额。如果拆分到客户结构,竞争对手目前攫取的主要是大型养殖集团中的市场份额:中牧股份目前的客户以大型养殖集团(类似于公司的A类客户)为主,而生物股份的CD类(母猪存栏量300-2000头)客户销售收入约为30%。因此,拆分到客户结构,我们预估A、D类客户基本持平,D类客户出现下滑,而B、C类客户仍然保持高增速。一季度公司口蹄疫市场苗同比增速约20%;预计二季度(4~6月)口蹄疫市场苗同比增速15%~20%。主要原因:(1)“无行情、没疫情、存竞争”的情况在二季度继续存在,且二季度一直是防疫淡季;(2)针对养殖行情差、口蹄疫三价苗去亚洲1型向O-A双价苗(尤其是猪用O-A双价苗)转变的窗口期,公司二季度进行一定的促销让利,因此口蹄疫市场苗收入增速将低于数量增速。
    预计公司下半年业绩将好于上半年,且公司“产品力+渠道服务力”领先,看好公司长期投资价值。预计公司的猪O-A双价苗预计将于6月底、7月初拿到生产批文,将于秋防开始贡献业绩(预计今年只有两家公司销售猪用O-A双价苗,竞争格局向好);圆环销售从一户独大转向全面开花,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元。费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。
    此外,公司的产品力和渠道服务力长期领先行业,龙头地位将长期保持。
    投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为24.71/30.35/37.23亿元,同比增速分别为30.0%/22.8%/22.6%;归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元,同比增速分别为24.37%/26.0%/24.3%;EPS分别为1.20/1.51/1.88元,当前股价对应的PE分别为18/15/12X.维持原盈利预测,维持“买入”评级。

金城医药:与东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域

与北京东方略达成战略合作,取得两个一类新药在大中华区开发和商业化的权利。
    近日公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。东方略是公司参与投资的上海仟德股权投资的控股子公司,在完成全国中小企业股份转让系统退市工作后,启动香港上市和B轮融资,其中B轮融资计划的募集资金将主要用于收购潜在的几款海外临床三期肿瘤创新药。
    VGX-3100是全球首个针对HPV引发的癌前病变(CIN2/3级)的DNA治疗性疫苗。
    VGX-3100是一种DNA免疫治疗产品,用于治疗由人类乳头状瘤病毒(HPV)导致的癌前病变(CIN2/3)。VGX-3100可以使人体对HPV感染的细胞产生强烈免疫反应,产生大量自身免疫细胞,针对性清除被感染细胞。目前CIN2/3临床多采用手术切除,手术副作用大,可能导致长期生殖系统疾病,价格昂贵。VGX-3100正进行III期临床试验,已有结果表明,非手术肌内注射VGX-3100减少了手术带来的多种不良反应,对于CIN2/3的治疗填补了非手术疗法的空缺,具有改变这种常见疾病治疗方法的广阔前景。
    Toca511&TocaFC基因疗法治疗脑部胶质瘤。
    Toca511&TocaFC是一种组合药物的基因疗法,目前被应用于脑部胶质瘤(II/III期临床试验)、胰腺癌、结直肠癌等癌症的治疗研究。Toca511是一种逆转录病毒复制载体,注射后人体肿瘤细胞会特异产生TocaFC的转化酶胞嘧啶脱氨酶(CD),代谢后通过介导肿瘤细胞程序性死亡、增强机体免疫应答和针对性的细胞毒性作用杀死肿瘤细胞。目前临床对于恶性胶质瘤多采用手术配合放化疗,I期临床试验结果表明,经Toca511&TocaFC联合治疗,恶性胶质瘤患者中位生存时间达到14.4个月,优于现有治疗下8个月的中位生存时间,治疗效果得到明显提升,未来以期在临床上能更好满足患者的医疗需求。
    估值与评级。
    公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产体系,本次创新药合作布局具备良好的协同效应。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,给与2018年23倍PE,目标价23.00元,维持“买入”评级。

复星医药:曲妥珠单抗海外授权,重磅品种进军国际市场

公司公告:控股子公司复宏汉霖授予AccordHealthcareLimited在欧洲地区、部分中东及北非地区、部分独联体国家就复宏汉霖研发的曲妥珠单抗生物类似药开展独家商业化等许可权利。
    公司控股子公司复宏汉霖将获得付至多4,050万美元的首付款及里程碑费用,以及13.5%至25%的净利润提成。Accord成立于2002年,是一家总部位于英国米德尔塞克斯郡的全球性制药公司,主要从事开发、制造和销售仿制药产品和生物仿制药业务,其业务覆盖北美、欧洲、澳大利亚、亚太等地区,拥有较强的销售网络。2017年4月1日至2018年3月31日,Accord实现营业收入46,688万英镑,净利润841万英镑。根据协议:1)合同签署时,Accord将支付公司800万美元首付款;2)欧洲药品管理局(EMA)受理该产品上市许可申请时,支付里程碑付款500万美元;3)EMA正式启动该产品上市许可集中审批程序后的第105天,支付里程碑付款500万美元;4)EMA授予该产品上市许可时,支付里程碑付款500万美元;5)根据该产品正式上市时间,支付里程碑付款不超过1,500万美元;6)若该产品于2020年12月31日前于西班牙、法国、意大利、英国、德国上市,应增加里程碑付款250万美元。此外,Accord将在协议约定期间根据产品净销售额的达成情况,按13.5%至25%的比例区间支付区域内的净利润提成。曲妥珠单抗是Her2阳性乳腺癌治疗的一线用药,2017年全球市场规模约58.7亿美元。公司品种目前处于全球多中心III期临床试验,有望于年内在中国、欧洲递交上市申请,并于明年获批,借助Accord渠道进入欧洲市场。
    公司重磅生物药进入收获期,未来更多品种有望欧洲国内同步开发。公司利妥昔单抗费霍奇金淋巴瘤III期临床试验成功并被纳入优先审评,有望于年内获批,成为公司生物药平台第一个获批上市的品种。此外,公司共有9个产品获批临床,包括5个生物类似药和4个生物创新药,其中曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗均处于III期临床试验。我们预计,未来公司更多单抗品种有望欧洲国内同步开发,并通过类似模式进行授权。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比增长22.11%、18.34%和17.24%。公司主业快速增长、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间53.55-61.2元,维持“买入”评级。

精测电子:拟设上海全资子公司,加码集成电路工艺控制检测设备

公司发布公告,拟在上海设立全资子公司,名称暂定上海精测微电子装备有限公司,注册资本1亿元,业务范围主要以半导体测试设备为主。
    拟再次加码半导体设备领域,进军集成电路工艺控制检测设备。
    公司此次公告拟成立的子公司符合公司的发展战略与规划,此次投资设立上海子公司主要以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。项目将通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化,快速做大做强,并倚靠精测电子在平板显示检测领域已经在国内市场取得领先的市场地位,提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力,打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。根据SEMI数据显示,集成电路工艺控制检测设备,在半导体测试设备的比例约为50%,其市场容量与后道的ATE相当,主要的检测内容包括膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等。
    面板业务持续增长,未来具备持续稳定的利润贡献。
    受益于国内OLED和高世代面板线建设,公司面板检测业务呈现稳步提升的趋势,2017年营业收入和净利润继续保持高增长通道,2018年一季度依然保持快速增长的趋势。分产品方面,AOI光学检测设备实现营业收入4.06亿元,同比增长89.12%。伴随着半导体设备的推进,公司面板业务具备持续的稳定的利润贡献,为公司开拓新业务板块实现有利的支撑。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为13.82/19.20/26.98亿元,EPS分别为1.67/2.36/3.26元/股,对应当前股价下的PE水平分别为42x/29x/21x。公司未来有望充分受益于面板和半导体产业双重投资红利,产品不断完善,我们继续给予公司“买入”评级。

九洲药业一季报点评:设立医药产业基金,完善产业链布局

携手泰格医药、中钰资本,共同完善公司医药产业链布局
    本次投资基金总规模为人民币20亿元,分三期完成。产业基金将围绕九洲药业战略发展规划的相关产业,通过收购企业、购买知识产权等方式,完善公司下游产业链,包括创新药、高端仿制药以及美国505b创新制剂和ANDA等领域的产业布局,实现公司从原料药-CDMO-制剂的转型升级。凭借中钰资本的一级市场医药产业积累和泰格医药在创新药和CRO领域的专业性,协同发力,以公司在原料药行业内的龙头优势为基础,逐步打造成全产业链布局的综合性医药企业。
    Entresto订单放量在即,丰厚的储备项目奠定CDMO业务持续高增长
    2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,2017年7月CFDA批准Entresto进入国内。根据Bloomberg的数据及行业一致预期,2017到2020年Entresto的销售额预计分别为5亿、11亿,18亿和25亿美元,公司相关CDMO订单相比2017年已经出现翻倍以上增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。
    股权激励彰显公司信心,产业基金助力公司多元化布局
    2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205人。考核指标以2016年扣非后净利润(0.95亿)为基础,公司2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿,年复合增速达45%。公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金目前公司业务是CDMO和API两大块,未来将升级为原料+CRO+CDMO+新药研发一站式服务,同时也将布局下游制剂业务,公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。
    盈利预测及估值
    预计公司2018-2020年实现营业收入18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97亿、2.83亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.63、0.82/股,对应PE为39.08、27.20、20.91。

东江环保:清废行动加剧供需缺口,危废龙头迎来二次腾飞

“清废行动”暴露危废产能缺口,危废行业迎来第二春 环保部启动“清废行动2018”,由长江流域11个省份拓展至全国各地。目前危废行业存在无害化产能占比低和区域不匹配现象,江苏、山东等省份危废缺口较大。
    “清废行动”加剧危废处置供需缺口,成为2013年“两高司法解释”后,危废行业快速发展的又一政策助推器,行业将迎来第二春。 广东省危废处置情况:焚烧与填埋处置产能不足,制定三年产能规划 广东省2017年产废量约300万吨,危废处置核发资质约504万吨/年。虽然整体危废核发资质量大于危废产量,但存在结构性产能不足,焚烧和填埋无害化处置产能严重不足。 为加快危废处置设施建设,广东省制定了三年行动计划(2018-2020),根据规划的危废处置重点工程项目表,涉及上市公司包括东江环保、雅居乐、瀚蓝环境、金圆股份。其中6个项目与东江环保相关,涉及新增产能22.7万吨/日(焚烧8.5万吨+填埋7.7万吨+物化2.1万吨+资源化4.3万吨)。
    广东省省属国企整合,东江环保资源有望增强 广东省国企改革目标到2018年底前基本完成省属企业重组整合,原21家省属企业集团初步重组为15家。总体整合思路是将目前省属企业分为准公共类、竞争类、金控类三大类别,其中准公共类将构建机场、公路交通、能源、水务、固废危废处理十大基础设施投融资平台公司。
    目前广东省属国企中,广业集团、广晟集团、南粤集团旗下拥有环保资产,未来存在整合预期。东江环保有望成为广东省属国企旗下固废处置平台,聚焦更多省级资源。 东江环保:危废处置产能集中释放,新建项目有望提速 公司为广东省国资委旗下危废处置龙头,目前危废资质产能160万吨/年,根据在手项目建设进度,预计2018-2020年产能将达到220万吨、270万吨、350万吨。“清废行动”加剧供需不平衡,已造成各地焚烧价格上涨,预计新增产能盈利性将提升。同时,“清废行动”自上而下推动各地政府加速危废处置基础设施建设,预计在建项目进度会加快,新增规划产能将有序推进。
    投资建议与盈利预测 基于目前的政策与资金环境,公司良好的经营现金流与国企背景,公司主营危废业务量价齐升,我们认为公司兼具短期与长期投资价值,预计公司2018-2019年净利润分别为5.78亿、7.95亿,对应目前股价PE分别为26倍、19倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:项目进度不及预期,政策执行不及预期

浙江美大:拟参股齐家网,协同重于利润

事件:浙江美大发布公告,以自有资金1900万美元(折合人民币约12232万元)参与认购齐家网(Qeeka Home(Cayman) Inc.)首次公开发行的股份约1657.15万股-2193.35万股,约占该公司发行后总股本的1.37%-1.81%。上述认购及认购产生的相关费用合计约不超过人民币13070万元。
    国内最大的网上室内设计平台:根据招股书,齐家网主营互联网家装平台业务,实现用户与三方服务商的对接。齐家网前身是2007年成立的上海齐家。2012年,公司开设线上业务,并于2015年将之重点发展。根据Frost&Sullivan报告,按商品交易总额计算,2017年齐家网拥有25.7%的市场份额,国内排名第一。公司目前处于发展初期,2017年实现收入4.8亿元人民币,YoY+59.2%;实现业绩-8931.9万元人民币,而2016年业绩为-1.5亿元人民币,亏损有所收窄。我们认为,随着齐家网用户数量的增长与规模效应显现,未来业绩有望持续改善。
    齐家网将与美大产生协同效应:根据招股书,齐家网在家装设计领域拥有优秀的渠道资源。截至2018年4月底,齐家网拥有超过7502家室内设计及建筑服务供应商,已覆盖国内290多个城市,月均独立访客超过5000万名。美大作为基石投资者,参股齐家网,有助于延伸其产业链,拓展新兴渠道。借助齐家网的渠道优势,美大有望成功进入家装领域,与现有销售渠道产生协同作用,促进公司集成灶业务发展。考虑到齐家网在国内市场份额领先,拥有较高知名度,我们认为,此举亦会对美大的品牌宣传产生积极作用,助力公司开拓市场。
    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS分别为0.69/1.00元(前期预测2018-2019年EPS分别为0.66/0.93元,上调),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.46元,对应2018年34倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。

美的集团:“产品领先”,功在不舍

与时俱进,聚焦三大战略主轴。坚定不移地贯彻落实战略转型,从注重规模增长向全面能力提升转型。通过“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴,构建以消费者为中心的敏捷型组织,实现整体竞争力优势基础上盈利和规模的可持续增长。“三大主轴”也是美的面向未来的竞争优势,是超越“大规模、低成本”的竞争力。以“产品领先”为战略核心,美的集团致力于转型研发和创新驱动,采用CDOC方法论打造“爆品”,推进事业部改革导向产品力和高端化。“美的唯一不变的就是变化”,维持“强烈推荐-A”评级。
    致力于占领研发和创新制高点。家电商业逻辑由依赖成本优势和要素投入转向创新驱动。2016年,美的先后完成了四起较大规模的全球并购案,日本东芝家电业务,意大利中央空调企业CLIVET,美国著名吸尘器企业EUREKA以及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团被纳入美的版图,17年又引入德国高端品牌AEG,丰富和提升了美的全球化的品牌和技术资源。就全球消费电子和家电领域而言,美的对研发的投入仅次于三星和LG;近5年累计投入200亿元研发资金,在8个国家建成20个研发中心。17年9月发布的《2017全球创新报告》显示,美的发明专利数量在家电领域连续三年稳居全球第一。
    “产品领先”导向,积极推进高端化。美的认为,当代中国迅速崛起的中产家庭开创了一个高品质时代,企业端需要转换商业逻辑,更加坚定地聚焦这场由消费升级引发的变革。以销量份额论,美的无愧行业巨人。2017年,“宁可牺牲一部分市场份额,也要提升产品均价”的策略开始获得回报,公司整体产品结构有了较大提升,在中高端市场的份额显著提升。小天鹅洗衣机和小家电优势品类的定价高于内资品牌;2017年核心原材料均价涨幅20%以上,但公司家电内销毛利率仍稳中有升。美的采用CDOC方法论,以“功能同质化,概念差异化”为准则,抓用户痛点,不断提升产品力。据中怡康,小天鹅洗衣机在4500元+价格段的销量份额由12年的6%提升至17年15%+;美的空调在6000元+高端市场份额由12年18%提升至17年27%。17年美的烟灶实现了内销倍增,产品力有所改善,但均价仍仅方太老板的一半;公司近期将烟灶洗与热水器合并,成立厨房和热水事业部,顺应家电场景化应用趋势,重新为厨电加码。
    风险提示:地产景气下行超预期、低端市场份额下降

星宇股份深度报告:内资车灯龙头,量价齐增稳步发展

LED车灯和智能化乃大趋势,市场空间广阔相比于传统的卤素灯和氙气灯,LED灯的性能优势明显,具有亮度高、使用寿命长、能耗低等优点。合资及外资品牌的主流车型基本都有LED车灯版本,在豪华品牌的中高端车型更是全系标配,而自主品牌的新车型中LED装配率也较高。据,2016年国内车灯销售中LED灯占比16%,LED灯应用比例不断提高,将逐步替代卤素灯和氙气灯,成为未来主流使用车灯。此外近年来汽车智能化和主动安全的需求日益提高,车灯智能化升级趋势加快,从第一代产品AFS发展到第三代产品ADB。随着LED灯和智能车灯渗透率不断提高,预计到2020年国内LED车灯市场空间约为220亿,智能车灯市场空间在350亿左右。整个行业空间广阔,未来车灯厂商的主要竞争将从传统车灯逐渐转移到LED车灯和智能车灯,市场扩容带来新的机遇。
    竞争力优势实现国产替代,本土化孕育巨头国际车灯市场目前呈现寡头垄断的局面,日本小糸、意大利马瑞利、法国法雷奥、德国海拉和日本斯坦雷这五家厂商的市占率之和接近80%。国内的汽车灯具行业呈现“一超多强”的竞争格局,其中小糸系(上海小糸+广州小糸)的市占率达到33%,上海小糸份额超过20%为国内行业龙头,广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光等外资企业和公司属于“多强”。相对于国际车灯厂商,公司的竞争力优势主要体现在三个方面:第一,客户拓展快速,收入规模增长弹性大;第二,成本较低,在产品设计开发成本、管理成本、生产成本等多方面都具备优势;第三,反应力和行动力优势,主要体现在贴近客户、快速服务。面对目前国际车灯厂商进入中国设厂投产的竞争,公司的三大优势立足于本土化,有助于开拓自主和合资品牌,逐渐形成国产化替代扩大市场份额。随着合资整车制造企业以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确,公司有望快速成长为国内车灯巨头。
    客户和产品全面升级,量价齐增带动业绩近年来公司客户结构不断优化,合资品牌占比大幅度上升,目前第一大客户为一汽大众,销售额占比超35%。公司目前为一汽大众配套的车型有捷达、速腾、新宝来、高尔夫GP、宝来GP等多款畅销车型,而一汽大众在2018年起将发布多款新车,并通过T-ROC等车型进军SUV市场。公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车型的上市实现销量新增长。产品结构方面,公司布局LED灯和智能化车灯,研发、投产、配套稳步进行。整体产品在大灯化、LED化、智能化三大趋势下不断升级,单价不断走高。2011年公司每只车灯平均单价为35.86元,到2016年已经上升至58.50元,且单价提升速度仍在加快。在目前的车灯LED化和智能化的行业趋势下,高价值量车灯渗透率将不断提升,公司凭借产品储备和客户储备有望取得较大的增长,实现量价齐增。
    盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为2.20/2.93/3.57元,对应当前股价PE分别为26/20/16倍,盈利持续高增长且行业内资龙头地位明确,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险;市场出现新进入者的风险;国内乘用车市场增速下滑的风险;车灯出现新的技术革命的风险;产能投放进度不及预期的风险。

生物股份:高管增持,彰显信心,高管增持,彰显信心,公司下半年业绩有望加速增长

事件:6月20日,公司公告:1,12个月内,第一大股东不减持公司股份;2,12个月内,董、监、高不减持公司股份;3,6个月内,部分董、监、高增持公司股份,合计增持金额不低于人民币5,000万元,不高于1亿元。 管理层增持,彰显信心。本次以高管自有资金增持,增持方式包括但不限于集中竞价交易和大宗交易,显示出管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同。上次公司董、监、高增持计划是2015年7月12日公告,计划未来12个月增持金额2920万元。2015年第3季度公司扣非后归母净利润同比增长近60%。本次增持力度更进一步。
    口蹄疫市场苗下半年开始有望加速:我们预计第2季度口蹄疫市场苗收入增速放缓,同比增速15%左右,主要预测依据有三:第一,猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降;第二,中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少;第三,下半年行业停售牛三价疫苗,公司调整策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个:公司公告预计猪OA二价疫苗生产批文6月底有望获得,则根据疫苗市场周期,我们预计8月前后有望量产上市,届时仅行业内仅两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价苗有望成为爆款;公司下游客户和经销商都将面临补库存需求,叠加第3季度是免疫旺季,销售收入同比有望加速。
    圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,我们预计18年圆环收入有望超2亿。公司产品定位于进口替代,无论定价还是策略针对性极强,并得到了比较理想的效果。
    伪狂犬疫苗有望成为下一个爆点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。
    禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。
    宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。
    投资建议:我们预计市场苗渗透率受养殖业影响2季度增速放缓,我们将18年公司归母净利润预测由10.9下调至10.7亿元,预计19-20年归母净利润13.3/17.5亿元,对应EPS1.19/1.48/1.94元,三年复合增速26%。公司历史市盈率在30倍以上,我们维持目标价格35元不变。继续给予“买入”评级。
    风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

洪城水业:省外订单再下一城,价值望获重估

公司再次获取省外订单,保障业绩发展。公司公告与南昌市自来水工程有限责任公司组成的联合体中标漳浦前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP项目,此项目投资18533万元,分为三个子项目:1、污水处理厂及配套管网工程(规模1.0立方米/日);2、工业园前新路道路工程;3、配套场地平整工程。项目的污水处理单价3.4元/吨、运营期综合回报率6.4%。此项目是去年底首次获取省外污水厂PPP项目后(辽宁营口PPP项目,投资6.8亿元),公司又一次在省外获取的污水厂PPP项目,保障未来业绩的发展。
   公司内生驱动空间大。公司盈利增长稳定(过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%),内生驱动空间大:1、供水看提价。公司公告南昌已经成立水价改革小组,预计今年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2亿元);2、污水看提标扩容。根据水十条规定,公司现有污水厂均需提标到一级A标准,对应工程量约60亿元(2017年给排水工程收入4.9亿元),收入弹性大,且公司还积极布局省外,未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,仍有较大发展空间。
   投资建议:业绩增长稳定、管理层积极进取、企业价值望重估。公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活(过去4年业绩复合增速优异、省外订单开拓不断),去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。

新洋丰:行业与公司基本面共振,半年度业绩高增长!

行业层面:环保从严和供给侧改革推动行业景气度走高,产品盈利改善!
    受环保从严、供给侧持续改革影响,2017年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强。根据wind数据,湖北洋丰磷酸一铵(58%粉状)出厂价格由2017年三季度1900元左右/吨,上涨至2017年底最高的2600元/吨,18年上半年一直维持较高水平,上半年均价预计在2400-2500元/吨左右,而去年同期的价格在2000元/吨左右,产品价格的上涨推动公司磷酸一铵盈利大幅提升!此外,公司复合肥价格也大幅提升,根据wind数据,公司复合肥(45%S(15-15-15))上半年均价约2450-2500元/吨,去年同期仅2100元/吨左右。
    往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,预计随着8-10月份磷肥需求旺季的到来,公司产品价格(尤其是磷酸一铵)有望继续上涨,并推动公司盈利继续提升!
    公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道!
    我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。
    产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。
    2016年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业和雷波果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。
    给予“买入”评级:
    预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.10%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元!
    风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

中航电测:军民融合智能测控,多年积累进入收获期

公司作为国内智能测控领域军民融合型企业,军品业务预计军改影响逐渐消除,在军队信息化建设以及航空装备升级换代的背景下,将迎来恢复性增长;民品业务经过多年的研发积累,新领域的拓展逐渐取得成效,也将进入收获期。预计公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.37、0.47元,公司首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。
    公司是智能测控领域军民融合型高新技术企业。公司于2002年由汉航集团联合洪都航空等企业以发起方式设立,经过多年发展,目前主营包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件四大业务板块。
    军工业务将迎来恢复性增长:公司军品业务主要包括智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品。受军改影响,2017年有所下滑,未来我们认为一方面随着军改影响的逐渐消除,我国军费保持增长并且向装备领域倾斜,公司作为系统级供应商将充分受益;另一方面公司的智能配电系统和驾驶舱控制分系统等机载设备协同效应逐渐增强,单机价值量不断升高,整体军工业务将迎来双重驱动的恢复性增长。另外公司深耕多年的MEMS-IMU惯导组件,未来应用空间广阔,随着下游型号的定型列装,有望成为公司业绩新的增长点。
    民品业务转型升级进入收获期:经过多年的研发积累和市场开拓,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,重点产品开始批量供应,进入快速发展时期;智能交通业务,传统的驾考培训和汽车检测业务将保持稳定增长,收购石家庄华燕剩余股权也将增厚公司业绩,另外车联网行业等智能化发展方向将为公司未来业务领域拓展和产品种类的丰富带来较大发展空间。
    股权激励助力公司发展。公司股权激励完备,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份,另外,公司正在推进新一期的股权激励方案。在军工企业中,公司的激励机制堪称典范,将有助于激发员工积极性,有利于公司长期发展。
    盈利预测和投资建议:预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.78、2.21和2.78亿元,EPS分别为0.30、0.37和0.47元,公司首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

国投电力:国投北疆4号机组投产,成长属性不断体现

事件:
    公司6月14日公告,公司控股子公司国投北疆二期工程4号机组(100万千瓦)于2018年6月14日通过168小时试运行,正式投入商业运行。
    投资要点:
    国投北疆二期工程投产,公司火电机组结构进一步优化。公司控股子公司(持股64%)国投北疆负责建设和运营4×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,其中1、2号机组已建成投产,是2017年公司为数不多的仍然保持盈利的火电机组。此次投产机组为二期扩建工程,叠加2017年下半年投产的湄洲湾二期(2×100万kW),公司火电装机规模已实现大幅扩张。截至目前,公司火电装机容量为1475.6万kW,约占公司总装机的45%,另外国投北疆3号机组已于5月实现首次并网,预计也将于近期投产。目前公司无30万kW以下机组,单机规模大的火电机组供电煤耗低、发电效率高,兼具成本效率优势。待国投北疆机组全部投产后,公司百万千瓦机组将达控股火电装机容量一半,进一步优化公司火电装机结构。
    17年火电业绩受煤价及发电效率拖累,18年发电效率改善带来业绩弹性。16年下半年以来全国电煤价格持续高涨,17年公司参控股火电企业多出现不同程度亏损。16年公司位于广西及福建的火电机组受当地水电冲击,发电效率骤降;17年受新机组投产影响,公司火电机组实现利用小时数3543h,创近年低位。18Q1受益于用电需求回暖,叠加区域内降水量整体偏枯、水电负荷下降,公司火电机组利用小时同比提升205h。据测算,不考虑煤价变动及今年新投产机组,18年若火电利用小时同比增长400h(尚未回到15年利用小时数),公司整体业绩弹性达11.8%;17H2多省上调煤电上网电价,考虑电价调整带来的业绩增量后,预计公司全年业绩弹性将达到16.6%。
    雅砻江中游开发进行时,“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万千瓦。雅砻江流域可开发规模约3000万千瓦,公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划,目前雅砻江中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工,合计装机容量450万千瓦,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万千瓦,预计2025年公司水电装机容量达2852万千瓦。此外,公司已启动上游“一库十级”计划工作,共计240万千瓦,将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进,装机增长确定性高,将开启新一轮高速增长。
    来水持续向好,公司18年水电业绩稳中向好。2018年上半年我国南方地区来水持续向好,1-4月全国水电发电量同比增长1.3%,较去年同期提升5.8个百分点;广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。公司水电机组所在的雅砻江流域持续受益,预计公司上半年公司水电发电量稳中向好。
    盈利预测与评级:综合考虑来水、煤价、电力供需等因素,我们上调公司18~20年归母净利润预测分别为39.5、42.1和45亿元(调整前分别为34.3、36.4和39.1亿元),对应PE分别为13、12和11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,火电盈利处于低点,今年火电板块发电效率大幅改善盈利或超市场预期,将评级从“增持”上调至“买入”。

完美世界:核心高管和业务人员增持显示对公司发展坚定信心,游戏影视业务持续向好

事件:公司公告,公司董事兼总经理萧泓先生,公司常务副总经理廉洁先生,公司副总经
    理兼董事会秘书王巍巍女士,公司副总经理兼财务总监曾映雪女士,公司部分导演制片人
    及核心管理团队计划以自有资金或自筹资金,自公告日起6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份,增持金额不低于1亿元。
    高管和核心团队增持显示对公司发展坚定信心。公司高管和核心团队以自有资金或自筹资金增持公司股票,向外界展示对公司发展的坚定信心,也显示了对公司投资价值的认可。
    影视业务获公司大力资金支持,行业出清下继续坚持精品化发展。公司影视业务获得公司大力资金支持,通过变更前期募集资金用途,公司向“影视剧项目投资”项目增加投入7.2亿,并配合银行贷款方式来满足影视剧项目的资金需要。在获得充足资金支持后,配合公司强大的导演资源和创作能力,公司的影视剧精品化战略将获得有力支持。18年下半年公司预计将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。
    游戏业务稳步推进,强大合作伙伴验证公司游戏业务实力。端游业务方面,公司合作Valve打造Steam 中国,公司的PC 游戏业务发展进入新阶段。前期通过与Valve 合作代理《DOTA2》和《CS:GO》的国服,完美在获得不俗的端游收入的同时强化了在核心游戏玩家心目中的品牌形象。本次和Valve 的合作,将帮助公司进一步巩固和世界知名游戏厂商的合作关系,助力公司PC 游戏业务新发展,更加完善公司游戏产业链布局。在手游业务方面,公司18年将有两款重磅游戏《云梦四时歌》、《完美世界手游》与腾讯进行独代合作。我们认为公司一年有两款游戏获得腾讯独代,显示行业龙头对公司手游研发品质的高度认可,同时通过和腾讯的合作,这两款游戏也有望为公司带来不俗的收入和利润。
    已有作品表现稳定,公司18年业绩确定性高。公司《诛仙手游》目前仍维持亿元左右月流水的稳定表现。18Q2新上线手游《烈火如歌》首月流水过亿,目前畅销榜排名稳定30名左右,本年度首款端转手大作《武林外传》上线后IOS 畅销榜排名前十运营指标良好。
    公司在线产品表现良好,18年业绩确定性高。
    维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,核心高管和业务人员增持显示对公司发展坚定信心!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为20/17/15X,维持“买入”评级。

完美世界:管理层增持彰显信心

事件:
    1)完美世界与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国;
    2)公司部分董事、高级管理人员、导演制片人及核心管理团队计划6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,增持计划不设定价格区间。
    Steam平台在国内拥有大量用户。Valve公司是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《Half-Life》、《CS:GO》、《DOTA2》等(公司已经代理《CS:GO》、《DOTA2》),旗下的Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。根据SteamSpy公布数据显示,2017年Steam全球收入预计达到43亿美元,较2016年增加8亿美元,而这还并未考虑DLC的销售以及应用内购买收入等。平台拥有超过21000款游戏,其中7696款是在2017年上线。其中《绝地求生》(PlayerUnknown’sBattlegrounds)最为火爆,2017年全年销售额达到6亿美元,2800万用户付费下载,截止到2018年1月底,《绝地求生》在中国区有超过900万的活跃用户,占全球活跃用户比超过50%。
    完美世界运营Steam中国,降低国内进入门槛。有望吸引更多新用户加入Steam平台,搭建起连接国内外优质游戏的桥梁,引入全球优质游戏内容,推荐及支持中国游戏产品在Steam中国的发行及运营,进一步完善公司在游戏产业链上的布局。
    管理层增持彰显信心。公司计划在6个月内通过二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份不低于1亿元,同时本次增持计划参与人承诺在实施增持计划期间及增持完成后6个月内不减持公司股份,彰显出管理层对于公司未来持续稳健发展的信心。
    新游戏上线表现超预期,后续多款大作待上线。超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,预计首日流水超千万,上线20日排名始终维持iOS游戏畅销榜前7。公司2018下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。
    影视内容储备丰富,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。
    盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为20倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级!
    风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

易华录公司信息点评:数据湖项目持续推进,打造城市基础设施护航“数字中国”

签署重要合同,数据湖大数据应用加速落地。18年6月7日,公司公告,公司在徐州签订《淮海数据湖基础设施项目PPP项目合同》,总金额39.8亿元,期限18年,内容包括园区建设、城市数据湖建设及城市大数据应用建设三大方面。本项目的顺利实施将增强公司获取智慧城市项目订单的能力,有利于数据湖项目的进一步递推和复制。此前,公司还与姜堰签订泰州大数据应用建设承包项目合同,合同总金额7.35亿元,预付款为30%。新增订单涉及金额较大,我们预计这将为公司接下来三年带来较为丰厚的收入与利润。
    依托数据湖,多领域布局新型智慧城市。2017年,公司依托数据湖为主体,实施“1+3”发展战略,深入布局智慧交通、公共安全、智慧养老领域。在智慧交通:公司形成了汽车电子标识、公安双网双平台等多种解决方案;发布“易家族”系列产品。根据17年年报,公司在城市智能交通领域继续保持市场占有率第一的龙头地位。在公共安全:子公司尚易德推出了“蓝鲸”、“蓝鹰”,警务大数据等平台;成功中标乳山、滁州“雪亮工程”PPP项目;拓展了数字边防项目以及海外业务。在智慧养老:线上申请到石景山科技项目“健康管理服务平台研发及成果应用”;线下正式运营蓬莱市智慧养老PPP项目。
    中标天津汽车电子标识工程。据公司公告,公司成为“天津市汽车电子标识试点工程”项目第一包中标人,中标金额约1680万元,该项目主要内容包括建设电子标识固定读写设备、移动式基站、发卡服务及平台建设等。此项目为易华录中标的首单汽车电子标识项目,标志着国内电子标识市场的新开端,也意味着我国智能交通正式步入转型启动期,汽车电子标识将为车联网提供一种有效解决方案。在天津地区的先行先试有利于公司在京津冀市场形成良好的示范效应,有利于公司扩展更广阔的市场和公司自研产品及软件平台的进一步。
    数据湖成为城市基础设施,为“数字中国”保驾护航。2017年,公司的数据湖项目持续推进,在公司特有光磁一体化大数据存储平台上构建云计算、大数据、人工智能等平台服务,为“数字中国”提供良好支撑。公司在天津建设了试验湖基地,在徐州和姜堰实施了示范湖项目,完成了天津、徐州两个百PB级数据中心机房建设,同时也签署了9个地方政府战略合作协议,持续推进地区共计20余个。此外,公司数据湖业务未来将以多种模式继续推进:一方面与合作方产业合作,探索以数据为中心的特色小镇的商业模式;另一方面深化与电信运营商合作,以数据湖产品植入运营商机房模式,打开全国县级政府应用市场。我们预计数据湖项目将成为公司核心盈利增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.39亿,5.12亿,7.69亿人民币,EPS为0.90元,1.36元,2.05元。考虑到数据湖业务的推进和公司主营业务稳定增长,公司业务和数字中国、大数据存储和网络信息安全关联度高,参考可比公司估值平均水平,我们给予2018年PE40倍,未来六个月目标价36元,给予“买入”评级。

尚品宅配公司深度报告:加速扩张的互联网全屋定制龙头

定位全屋定制。公司成立于2004年,主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;净利率上升至7.14%。2017年6月公司推出限制性股票激励计划,覆盖公司中高层管理人员和核心业务人员149人,有效调动公司骨干人员积极性凝聚人心。
    全屋定制乃兵家必争之地,公司先发优势明显。随着城市化的推进,预计定制家居行业仍能保持约10%的复合增速,行业空间在2020年前后超过2100亿元。全屋定制相比相似单品家居客单价更高,欧派大家居客单价是其橱柜、衣柜客单价的3倍以上。公司作为最早进入全屋定制的企业,数据积累丰富;加工精度和交付能力强于新进者;推出的套餐相比竞品更接近全屋的要求,报价也更具竞争力。尽管上市定制公司,装饰公司和互联网家装公司纷纷布局全屋定制,但公司积累的优势成为稳健的护城河。
    ShoppingMall布局显优势,渠道结构改善净利率提升。近年建材城收入萎缩,购物中心客流上升;公司购物中心门店收入高于其他门店,证明了公司布局购物中心战略的正确。截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家;直营店总数85家。2017年,公司加快了加盟店的开店速度,加盟店数量和收入占比回升,销售费用率出现改善,利润率同比上升约0.79%,对标行业龙头未来仍有上升空间。2018年推出升级版C店,集“家居、时尚、艺术、社交”一体,有望进一步提高店效。
    互联网基因积淀深厚,新推整装云延伸家装。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网服务平台以及大规模定制的柔性化生产工艺,实现了全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。新推出的整装云赋能家装公司,为定制家居和配套产品互为导流,2018Q1公司整装云会员260个,自营整装在建工地164个。
    启动全国生产基地布局,智能制造突破产能瓶颈。公司计划在华东(无锡)和西南(成都)设立生产基地,2019年华东基地投产后能缓减产能利用率过高的现状。公司运用虚拟智造、智能开料、智能立体仓等智能制造手段,生产效率大幅提高,树立了中国智造工业4.0标杆。
    盈利预测与评级。公司是互联网全屋定制龙头,上市后经销商开店提速,全国生产基地布局,产能瓶颈得以突破,盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS为2.75/3.97/5.34元,给予2018年44-50倍PE,对应目标价121.00-137.50元,对应3.3-3.7倍PS,给予“买入”评级。

日海通讯:员工持股计划将毕,全新出发

截止目前,第一期+第二期员工持股计划占股本比例接近9%,已实现从董监高至中层管理层、核心技术人员的全面覆盖,有利于增强公司凝聚力,激发战斗力。在当前阶段完成员工持股,也体现了公司管理层对于接下来快速发展的信心。
    日前,公司已申请将名称更改为“日海智能”,将业务重心全面转向物联网,体现出公司明晰的战略方向和全力发展物联网的决心。按照最新的业务结构,2017年物联网业务收入已占到公司总营收的36%,并处于继续快速攀升的阶段。
    公司已与三大运营商均就物联网平台及解决方案签署了战略合作协议,有望伴随运营商一起,在物联网各个场景中落地解决方案。公司基于“模组+云”的准标准化物联网配套产品,有望逐步成熟并大范围,推动芯讯通与龙尚科技业务的快速增长。公司运营商+通信设备+工程服务商的团队背景,是业内少有的具备软硬件能力并具有极强资源整合能力的企业,有望引领行业发展,同时享受物联网产业发展的第一波红利。
    我们看好物联网行业大方向+公司团队的战斗力,静待业绩逐步落地。预计2018/2019年净利润为2.2/3.2亿,对应目前PE为40/28倍,维持“买入”评级。

蓝晓科技:再获盐湖提锂大单,从设备制造商走向一体化服务供应商

事件:重大合同公告:①近日与青海锦泰锂业签订3000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元,占2017年营收105%。②生产线2019年3月底前投产,投产运营期间,锦泰锂业按合同约定向公司分期支付生产线的运营管理费用和利润分成。
    再获盐湖提锂大单印证领先优势,从设备制造商走向一体化服务供应商。①公司与锦泰锂业签订盐湖提锂装备合同,再次印证吸附法提锂技术的领先优势。②2018年累计签订盐湖提锂合同价值10.46亿元,占2017年营收235%,随着项目交付,将显著增厚公司业绩。③公司从设备制造商延伸至运营管理一体化服务供应商,开拓了新的盈利模式,深化了公司在“碳酸锂”建设与运营管理领域工程经验,同时绑定下游有望持续获取提锂订单。
    盐湖提锂产业化突破打开成长空间。国内盐湖锂资源储量占比85%,盐湖提锂技术有望凭借成本优势成为产业趋势。公司拥有盐湖提锂技术自主知识产权,青海冷湖项目实现产业化验证,与藏格锂业、锦泰锂业分别签订碳酸锂的盐湖提锂装置设备合同,产业化进展顺利。未来有望受益盐湖提锂技术与动力电池用碳酸锂需求共振,带来业绩高弹性增长。
    尖端领域产业化应用打造新的增长点。新能源产业发展带动了多晶硅、锂、镍、钴等金属品种的需求,创造了吸附分离技术的大市场空间。公司在红土镍矿提镍、金属铼方面,通过中试验证并实现小规模销售订单,同时公司储备了镍、钴、铼等金属的提取分离技术,有望带来新的业绩增长点。
    投资评级与估值:预计18-19年净利润为1.73/2.51亿元,EPS0.72/1.05元(已考虑盐湖提锂产业化),我们认为盐湖提锂产业化将打开公司成长空间,带来业绩向上弹性。维持“强烈推荐”。

新洋丰:磷酸一铵景气提升,拉动公司h1业绩较快增长

事件:
    2018年6月19日,公司公告2018年半年度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%。
    点评:
    1、磷酸一铵景气提升,带动公司业绩业绩增长2018年Q2,公司预计实现归母净利润2.37-2.80亿元,同比增长14.5%-35.3%。主因:受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。复合肥方面,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务,新型肥料市场拓展与收入持续乐观。
    2、磷酸一铵行业景气上行磷酸一铵供给持续趋紧,受到亏损、环保、磷矿石短缺影响,国内磷酸一铵产能不断缩减,产量连续下降,我们预计磷酸一铵景气上行。2018年,长江沿岸环保将持续收紧,长江沿岸的磷肥企业产量占全国的80%以上,我们预计在长江大保护和磷矿石供给继续缩减的情况下,磷酸一铵产量将继续下降。随着农产品价格上涨,预计2018年磷酸一铵整体需求向上。
    3、油价回升,复合肥有望更好2016年至今,油价从30美元/桶爬升至70美元/桶以上,油价若继续攀升则燃料乙醇对原油的替代效应将会凸显,油价上行将拉高生物乙醇的需求,抬高农产品价格,进而带动复合肥需求转好,而环保高压已淘汰部分落后产品,复合肥供需结构趋于改善,行业有望见底回升。新洋丰开发出多种新型复合肥料,有望凭借成本优势和产品优势实现业绩快速增长。
    4、布局农业综合解决方案公司通过战略投资和资源整合,向现代农业综合解决方案提供商转型。2016-17年,公司在现代农业方面积极拓张:1)先后收购澳洲Kendorwal农场、成立洛川果业公司,在陕西洛川和甘肃庆阳两地提供果品整体种植解决方案;2)成立雷波果业公司;3)成立新洋丰沛瑞,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;4)参股象辑科技;5)和领先生物农业股份有限公司建立战略合作伙伴关系;6)通过与深圳道格合作设立产业并购基金,构建上市公司资源整合的项目储备平台,推动公司从单纯的产品经营向农业综合服务转型,提升上市公司综合竞争力。
    5、投资评级与估值:预计公司2018-20年归母净利润分别为8.91、10.83、13.11亿元,EPS为0.67、0.81、0.98元/股,对应PE为13、11、9倍,给予“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:环保放松、农产品价格大幅下跌、经济大幅下行。

徐工机械:增发截止日临近;如完成有望打开未来发展空间

事件:2018年2月1日,公司收到中国证监会出具的《关于核准徐工集团工程机械股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行新股。公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。
    公司2016年12月发布定增预案(后进行调整):公司拟3.08元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过13.49亿股,募集资金不超过41.56亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。我们认为:公司增发截止日临近。如果增发能够完成,则需要在6-7月份完成,目前时间点逐步临近。如增发得以完成,有望打开公司未来发展空间。
    公司业绩高增长趋势不变,全年业绩有望继续超预期
    1)公司2018年一季度实现营业收入107.84亿元,同比增长79.79%;归母净利润5.19亿元,同比增长157.39%。
    2)公司季度业绩环比稳中有升:2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长,我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵,全年业绩实现速增长。
    3)公司2018年经营计划:力争全年营业收入368亿元,同比增长约26.3%。
    中美贸易摩擦可能较长时间持续紧张;国内政策有望微调助周期板块企稳
    作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平,使得整个周期性板块表现欠佳。自国家4月18日降准,我们判断在中美贸易摩擦可能长时间保持紧张状态,国内政策有望继续微调,持续扩大内需,房地产行业投资可能超市场预期,对冲基建下滑的影响。
    军民融合:成立军品研究所,实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。
    徐工机械:工程机械领军企业,背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长
    1)公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。
    2)公司徐州国资委持股42.6%,徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。2018年1-5月,徐工挖掘机累计销量达12347台,同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率超过10%,仅次于三一重工和卡特彼勒。
    3)徐工占据汽车起重机市场过半份额:作为国企,徐工机械在人员裁减方面较为谨慎,因此在行业需求暴涨的情况下,徐工拥有最为充足的人员机构,且零部件供应保障较好,市场占有率有望稳中有升。
    投资建议:公司业绩有望超预期!我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.、0.35、0.43元,对应PE分别为15x、12x、10x,维持“买入”评级。
    风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

北新建材公司公告点评:投资收购民营石膏板产能,份额、定价权巩固提升

投资收购为公司带来快速量增,支付对价较新建成本低。合资公司完成投资并购后拥有7条合计1.9亿平米石膏板产能(已投1.5亿平米、在建0.4亿平米),约占2017年公司产能的9%。从每平米产能收购支付对价来看低于公司自身新建成本,或是中小企业在竞争格局进入稳态、成本不占优的环境下,基于与公司股权合作后续效益大于独立竞争的考虑。
    区域布局进一步完善。投资并购产能主要位于山东、安徽等地(其中山东约8500万平米、安徽约1.05亿平米),公司区域布局进一步完善:1)山东是子公司泰山石膏大本营,加上龙牌在山东的2条石膏板生产线,原区域产能约3.05亿平米、投资并购后产能扩充至约3.9亿平米;2)原先公司江浙沪皖的布局以江苏为重、安徽布局产能相对较少,泰山约1.5亿平米,加上龙牌1条线合计产能约1.8亿平米,投资并购后产能扩充至约2.85亿平米。
    市场份额巩固提升。山东(尤其是平邑)是石膏板中小企业聚集地,本次对于区域龙头的收购,有助于区域竞争格局的改善、提升公司对区域市场的控制力;而安徽产能的布局则有助于提升公司在江浙沪皖市场的联动及控制力。
    维持“买入”评级。2017年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018年需求回归常态、盈利水平维持高位,从2018年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计2018~2020年公司业绩为30.1亿、36.1亿、41.9亿元,按目前总股本计算2018~2020年EPS分别为1.68、2.02、2.34元/股;考虑拟回购注销泰山石膏少数股东的约1亿股,对应2018~2020年EPS分别为1.78、2.14、2.48元/股,给予2018年PE15倍(回购后),目标价26.70元。

上汽集团:优势壁垒业内无人能及,长期赋予龙头估值溢价

上汽的壁垒如何打造?
    1)先入为主,德美系称霸乘用车市场。国内合资先锋,合资助力上汽核心竞争力全面提升。上世纪80年代,上汽与当时国际一流车企大众达成合作,上海大众成为了国内最早一批汽车合资企业。2009-2018年,德美日系主要合资品牌汽车销量稳定增长,市场占有率稳步上升。顺应消费大潮,上汽大众、上汽通用市场份额稳定。
    2)财务优势:“净现金流”。上汽集团利润逐年攀升,净现金流领先于各车企。2017年净利润达到344亿元,同比增长7.5%。2016年,净现金流达到320亿。上汽集团的盈利能力稳定在行业前列。同时,公司经营活动净现金流处于稳健状态,持续运营能力强。
    3)技术研发优势。上汽集团研发费用投入逐年增加,遥遥领先各主机厂。上汽自主打造多个先进整车模块化平台:降低生产成本,提高生产效率,助力荣威、名爵量利齐增。同时,研发投入加速“新四化”转型布局,与各巨头合作,打造未来新车企。
    上汽的估值还有多大空间?
    1)行业龙头估值向行业均值收敛甚至反超。2015至2018年,消费、制造行业中,龙头企业估值接近且反超行业平均估值。例如,在家用电器行业、化工行业、食品饮料行业中龙头企业企业估值逐年接近行业平均水平。恒瑞医药、苏宁易购等行业龙头估值甚至反超行业平均估值。
    2)短中长期逻辑基本无瑕疵,上汽估值折价转溢价。短期:终端销量稳步上升,行业小年头部聚拢趋势明显,自主新能源零售普及度进一步提升;中期:消费升级利好龙头企业,传统整车制造业务稳健,龙头扩张单车营收&利润双升;长期:加快“新四化”转型,垂直产业链衍生,布局零部件生产,引领汽车行业迈向多元化格局。上汽集团PE估值在6-11区间波动,近三年总体趋势向上,优秀头部企业估值提升仍有很大空间;我们认为,未来三年内,公司动态PE估值有望向行业平均收敛。
    投资建议
    “中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。18年面对关税下调、股比放开等影响,上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势;中美贸易战已经打响,汽车作为针对性行业之一,中美进口车贸易(包括美国工厂生产德系品牌)影响较大,反而利好以美系、德系合资为主营的上汽。自18年年初以来,旗下各品牌销售终端数据未见疲软,每一轮行业利空下的情绪恐慌都会逐步修复。业绩稳定增长且分红预期不减,预计18-20年增速分别为9%/11%/10%,EPS3.20/3.53/3.90元,对应PE11/10/9倍,维持“买入”评级,6个月目标价38.40元。
    风险提示:汽车关税下调挤压国产车价格及利润空间;车市下行风险;车型销量不及预期。

天齐锂业:拟收购sqm23.77%股权.牺牲短期利润布局远大未来,下调盈利预测,维持买入评级!

天齐锂业公告拟以40.66亿美元现金收购Nutrien 及其三个全资子公司持有的SQM23.77%A类股权,每股价格65美元/股,相对于2018年6月15日SQM 收盘价49.95元/股溢价30%。
    收购完成后天齐锂业将持有SQM23.77%A 类股权+2.1%B 类股权=合计25.87%股权,成为SQM
    第二大股东,收购后天齐锂业将拥有SQM8名董事会成员中的三席,与第一大股东Pampa
    集团相同均持有董事会37.5%的董事会表决权。
    收购SQM 短期减少天齐净利润。SQM 主营钾肥、锂盐等化工品,拥有全球品质最好的盐湖阿塔卡玛盐湖的使用权,2017年SQM 归母净利润4.28亿美元,彭博显示2018年净利润预测为4.6亿美元,假设11月30日收购完成,天齐锂业25.87%对应投资收益为0.1亿美元,约合0.64亿人民币,考虑利息费用支出影响2018年实际将减少天齐锂业0.51亿元净利润。
    假设SQM2019净利润水平仍为4.6亿美元,天齐2019年对应投资收益为7.66亿元,假设天齐2019年3月31日完成港股上市融资110亿元则实际减少2019年净利润1.06亿元。
    公司产品产销量:我们预计2018-2020年公司锂盐销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.45万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产.下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为14万元/吨、12万元/吨、10万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.45万吨,考虑收购SQM、港股上市融资及下调未来锂盐价格假设,下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为24.15亿,30.1亿,39.65亿(原预测为25.31亿元、31亿元、42.46亿),净利润增速分别为11.8%、24.6%、31.7%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股,则A 股天齐对应2018-2020年PE 分别为26倍、26倍、20倍。停牌期间A 股整体跌幅较大,赣锋锂业同期跌幅15%,预计天齐锂业复牌后股价将有所调整,但考虑到公司收购SQM 股权后,公司将同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,同时未来将以量补价保证盈利持续增长,维持买入评级。
    风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

山煤国际:高盈利煤炭较好增长,巨亏贸易逐渐剥离

公司两大主要业务分别为大幅盈利的煤炭生产和近几年巨亏的煤炭贸易。预计自产煤业务2018-2020年可贡献EPS为1.03/1.11/1.14元/股,按照10倍P/E估值为10元/股。贸易板块正逐渐剥离旗下亏损子公司,预计将步入微利状态,不过仍需时日,假设目前贸易业务折算价值-3.0元/股,两者抵消后目标价为7.0元,尚有60%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。
    自产煤未来三年产销量复合增速16%。公司目前拥有11对在产矿井(含拟收购的河曲露天矿),实际生产能力可达3200万吨/年。未来产销量增量来自整合矿井(390万吨/年)投产,预计未来三年商品煤产销量3216/3510/3588万吨,权益量达到1987/2187/2217万吨,三年复合增速约15.7%。
    自产煤成本行业领先,盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚,公司并无企业办社会负担,加之主力矿井机械化程度较高,自产煤成本在行业中具有显著优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨。假定秦港Q5500均价为650元/吨,吨煤净利可维持100元/吨以上。
    航运基本盈亏平衡,贸易不良资产正逐步剥离。目前航运业有所复苏,但仍处于周期底部,审慎预计未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量大,但疏于管控致使坏账问题严重。近年来公司已着手清理历史坏账,累计已剥离旗下亏损子公司合计14家,预计未来仍将继续处理,目前贸易业务每年仍有约9.3亿亏损,除此而外预计还将持续计提一定的坏账减值损失。
    集团资产注入抢得头筹,主业有望整体上市。公司拟以现金收购集团控股的河曲露天煤矿51%股权,打响山西煤炭国企改革的第一枪。河曲露天煤矿盈利能力与公司矿井相当,其体量接近公司1/3,随之带来的业绩增厚明显。集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年,存有整体上市预期。
    盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年公司EPS为0.31/0.39/0.42元/股,同比增长60%/26%/8%。其中自产煤业务可贡献EPS为1.03/1.11/1.14元/股,按10倍P/E估值为10元/股;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,假设贸易业务价值-3.0元/股。两者抵消后目标价7.0元,股价仍有60%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:煤价大幅回调;国改进程低于预期;计提大额坏账减值

名家汇:半年报业绩显著高增,行业景气程度不容小视

半年归母净利润已超去年全年,为全年业绩高增奠定良好基础。
    公司上半年归母净利润增速中位值为170%,较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点;归母净利润中位值为1.81亿元,已超去年全年,为今年业绩高增奠定了良好基础。我们认为,景观照明行业高度景气(新签合同快速增长)和定增募集资金的到位(募集净额8.63亿元,其中5.5亿元补流,加速项目落地)是公司业绩高增长的主因。此外,公司收购的永麒照明的并表(2018年4月份开始并表,2018年业绩承诺5000万元)也为公司提供了较可观的净利润增量。
    景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应。
    近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象,在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。公司已深度参与G20灯光表演以及青岛上合峰会亮化工程,在此类获得全世界所瞩目的工程的示范效应下,景观照明行业的高景气程度有望进一步维持。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续快速增长带来的板块共振效应。
    行业竞争格局与其他子行业有所区别,民营龙头企业将更加受益。
    我们团队两周前发布报告《景观照明显著区别于其他子行业,民营龙头更加受益》,阐述了景观照明行业和其他子行业最大的不同,由于之前行业规模小、增速慢,较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单(而园林行业却存在着各地的园林局和绿化大队),这使得在景观照明行业景气程度提升之时,民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单,这些公司未来的现金流值得期待。
    投资建议。
    公司今年新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现;公司项目质量提升也有望大幅改善公司经营性现金流。由此我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测值由3.74、6.41、9.83亿元调整至4.02、8.01、12.26亿元;2018~2020年EPS分别为1.17、2.32、3.55元/股,对应PE分别为17、8、5倍。公司已极具风险收益比,维持“买入”评级。

海源机械:拟定增募资配套吉利,深耕汽车轻量化大有可为

事件:公司日前发布非公开发行预案,拟向不超过10名特定投资者发行不超过万股,拟募集资金总额不超过8亿元,锁定期12个月。
    点评:
    拟定增募资建设义乌生产基地,配套吉利拓展汽车轻量化业务。据公司3月22日公告,公司子公司海源新材料与吉利新能源签订投资意向书,将在义乌建设生产基地,为吉利提供轻量化配件的配套生产。一期计划投入两条标准产能吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线,以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。 本次募集资金扣除发行费用后,拟全部用于“汽车轻量化复合材料部件义乌生产基地项目”项目,实施周期为24个月。项目建设地贴近吉利新能源整车厂,将进一步拉近与客户关系,有利于公司快速扩展销售渠道,提升未来发展空间。
    具备复合材料全产业链优势,积极拓展下游应用。公司依托在复合材料装备的领先优势,通过整合国内外资源,构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链,具有综合领先优势。 公司正积极外延产业链,拓展复合材料的下游应用,以汽车轻量化和建筑轻量化为主要战略方向。根据此次定增预案,在汽车轻量化制品方面,公司已与宇通客车、东风柳汽等多家汽车企业达成在多个部件上的合作开发并批量供货,同时,也与宁德时代达成了多个项目的定点协议和批量供货。建筑轻量化方面,公司的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,并已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中迅速铺开。
    汽车轻量化势在必行,公司业务前景广阔。伴随新能源汽车普及和汽车排放政策的趋严,汽车轻量化势在必行。节能与新能源汽车技术路线图指出,2020年、2025年、2030年整车将比2015年分别减重10%、20%、35%。发改委也将发展非金属复合材料列入新能源汽车轻量化材料重点发展领域首条。公司凭借其充分的技术储备和业务布局,将深度受益汽车轻量化未来广阔的市场空间。
    投资建议:公司具备复合材料全产业链优势,下游应用拓展增长空间广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.30元、0.93元和1.22元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.70元。
    风险提示:增发事项的审核风险;下游客户需求波动的风险

至纯科技:收购波汇强化技术实力,匠心企业积极进取掘金半导体

事件:公司日前发布公告,拟发行股份2,605万股、支付现金2.48亿元收购波汇科技100%股权,预计总交易对价为6.80亿元。并定向募集不超过4.3亿元配套资金,用于支付交易费用、现金对价及波汇科技在建项目建设。
    点评:
    收购光电子优质标的,技术实力与盈利能力显著增强。波汇科技是光纤传感技术领域的为数不多具有垂直集成能力的供应商。此次收购后,公司将在业内率先实现将光传感监控系统及智能算法技术运用在高纯工艺系统及工艺制程设备中,提升系统的控制精度,并增加系统及设备运营过程中的数据汇聚及智能决策功能,提高产品技术含量与市场竞争力。
    波汇科技在模式识别和深度学习智能算法、软件平台等方面具有多项领先技术,多项技术达到世界先进水平并打入发达国家市场。将显著增强公司研发实力。 波汇科技承诺18-20年扣非净利润分别不低于3200、4600和 6600 万元,分别占公司2017年归母净利润65%、93%、134%,并表后公司业绩将显著增厚。
    积极进取,半导体领域布局进展迅速。公司是国内高纯工艺系统主要提供商之一,目前已实现上海(总部及研发中心)-南通(制造基地)-合肥(服务中心)布局,引进台湾、韩国、马来西亚等行业专家增强研发实力。近一年来连续获得中芯国际、合肥长鑫、武汉长储、南京台积电等优质客户12寸产线订单,半导体领域收入占比从13年的1.7%提升到17年的56.92%,实力得到行业认可。
    公司逐步延伸产品链,已推出4款湿法清洗设备并获得了小批量订单。化学品调配设备、光纤沉积和熔缩装备研发也取得了较快进展。
    半导体设备自主可控势在必行,公司将成国产替代主力。我国从2014年开始加强对半导体行业支持力度。中兴事件进一步教育国人核心环节自主可控的重要性。据SEMI,近三年我国将新建26个晶圆厂,占全球的40%。据我们测算,公司涉及业务在晶圆厂总投资中占比超过4%,超240亿元。公司作为国内领先厂商,将享受国产替代红利。
    投资建议:不考虑并表,预计公司2018年-2020年的收入分别为5.79亿元、7.98亿元和9.70亿元,净利润分别为0.93亿元、1.41亿元和1.64亿元。公司并购协同效应显著,下游行业持续景气,增长空间广阔,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.78元,相当于2018年54倍的动态市盈率。
    风险提示:关注行业竞争加剧、下游需求波动风险

生益科技:高频覆铜板龙头启动第一条智能制造生产线,5G商用加速引领增长新空间

事件:2018年6月13日,生益科技第一条智能制造示范线总结暨启用会议在松山湖厂区举行,董事长刘述峰等公司高管均参与会议。
    公司产品种类齐全,稳居覆铜板行业全球第二,国内第一:公司主要经营覆铜板和粘贴片(CCL和PP,82%)、以及印制电路板(PCB,17%)业务,产品覆盖中高端且种类齐全,目前正积极布局高频新材料产品(碳氢化合物树脂S7136系列和聚四氟乙烯GF系列)。根据Prismark(收入口径),公司自2013年开始稳居CCL行业全球第二、中国第一,并不断缩小与第一位建滔化工的差距。
    5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍:为满足5G传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(MassiveMIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL材料(PTFE和碳氢化合物树脂)需求提高至4G的15~20倍,市场总规模或将达到223亿元,基站建设峰值年份(2020年)达到74亿元。
    4G时代美日厂商垄断高频CCL市场,公司技术研发成果逐步落地,5G时代有望抢占较高市场份额:高频材料的核心要求是低介电常数(Dk)和低介电损耗因子(Df),目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现,美日厂商罗杰斯(55%)、Park/Nelco(22%)、Isola(9%)、和中兴化成(5%)等占据全球主要市场份额,其中罗杰斯PTFE市场份额在90%以上。公司拥有自主研发的碳氢化合物树脂系列产品,借力本土通信设备商华为和中兴5G市场份额的提升,公司有望顺势抢占高频CCL市场较高份额。
    环保趋严叠加铜箔扩产受限,传统产品行业毛利率或将整体高位维持,公司产能扩张助力市占率进一步提升:CCL原材料铜箔(电解铜箔)占营业成本40%以上,近年来电解铜箔供不应求,价格持续攀升,由于下游PCB需求坚挺,CCL与铜箔非对称涨价,推动CCL行业毛利率持续走高。未来铜箔紧或将持续紧缺供应,CCL毛利率有望高位维持。公司现有PP产能8322万米和CCL产能7067万平方米,我们预测,随着2018-2020年公司松山湖、陕西生益产线扩产以及九江厂一期、生益特材建成投产,CCL总产能有望突破1亿平方米/年,市占率有望进一步提升。
    投资建议:我们预计公司2018~2020年的收入分别为112.89亿元(+5.0%)、154.73亿元(+37.1%)和195.13亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为13.36亿元(+23.3%)、15.96亿元(+19.4%)和20.07亿元(+25.8%),对应EPS分别为0.63元、0.76元和0.96元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍。考虑到5G高频材料十余倍的增长空间以及公司市占率的大概率提升,我们给予公司2018年动态PE18倍的合理估值,六个月目标价11.34元,维持“买入-A”投资评级。

翰宇药业:收购AMW GmbH,引进新型给药技术提升公司多肽药物竞争力

事件:近日,公司参股成立的共青城磐亿基金与云锋麒泰签署协议共同投资设立了深圳源石生物科技有限公司,深圳源石将通过100%全资控股的德国孙公司SeaCloudGmbH,与本次股权收购交易的标的公司AMWGmbH(以下简称“AMW”)的股东签署《SHARE PURCHASE AGREEMENT AND SHAREHOLDERS’AGREEMENT REGARDING AMW GMBH》(简称“股权收购协议”),对AMW进行股权收购。
    AMW是致力于先进的给药制剂产品的德国药企。其拥有两大系列产品及技术--透皮贴剂产品及技术、缓释植入剂产品及技术。公司产品线包括戈舍瑞林,亮丙瑞林,丁丙诺啡透皮贴剂,卡巴拉汀透皮贴剂。公司在研药品有罗替戈汀透皮贴剂,抗乳腺癌透皮贴剂等。
    布局全球先进制剂给药途径技术,增强公司多肽药物竞争力。公司长期深耕于多肽领域,是国内拥有多肽药物品种最多的企业之一。醋酸去氨加压素注射液、胸腺五肽、生长抑素、特利加压素等产品国内市场占有率均名列前茅。通过收购AMW,进一步探索多肽药物新型给药技术,提升药品效率,有望进一步提升公司产品竞争力。
    盈利预测与投资评级:我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为亿、20.41亿和26.32亿元,归属母公司净利润为5.01亿、8.05亿和10.63亿元,EPS分别为0.54元、0.86元和1.14元。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。
    风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。

永辉超市:拟入股湘村股份、闽威实业,继续强化生鲜供应链

事件:6月14日公司公告,拟参与湘村股份、闵威实业2018年定向增发,其中:1)出资2.16亿元,以13.5元/股认购湘村股份1600万股(约占发行后股本的9.93%);2)出资6720万元,以4.2元/股认购闽威实业股份1600万股(约占发行后股本的19.69%)。
    入股两家农产品公司,继续强化生鲜供应链优势。湘村股份主营业务为湘村黑猪的选育、养殖和销售,冷鲜肉、腊制品的生产及销售,致力于湘村黑猪的选育、成果转换及市场开发,主要产品包括生猪系列、初加工产品系列和深加工产品系列三大产品类型,具备丰富技术经验及可持续技术优势;闵威实业以海洋经济鱼类育苗、养殖、加工和销售为主要业务,主产品包括鲜鱼水产品及鱼加工食品等,为国内海鲈鱼养殖领域龙头。公司此次入股两家农产品公司,继3月入股国联水产、跻身第二股东后,正继续强化生鲜供应链优势。
    云超进入加速内生期,云创板块砥砺前行,转型科技零售有望驱动二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道。龙头于上升期间行艰难创新之事:参股中百、红旗连锁,引腾讯战投,拟投资家乐福,于供应链加速整合输出、于中后台管理优化、于新业态创新迭代不止;当前云创板块砥砺前行,以强大中后台支撑前台迭代更新,待同业合作及科技赋能效应彰显,有望转型科技零售优势企业,驱动二次腾飞。
    投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头(Euromonitor数据);携强生鲜壁垒及高效供应链管理,受益剩者红利,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道;龙头于上升期间行艰难之举,加速整合输出,科技赋能创新迭代,待效应彰显转型科技零售优势企业,有望驱动二次腾飞。预计2018、2019年EPS为0.20、0.30元/股,维持买入-A评级,6个月目标价11元。

长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%

事件
    今年端午入景区人数同比增40.5%,年内入区人数增17.5%
    公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。
    简评
    短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流
    今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月朝鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。
    中长期外部交通大提速大幅提升可进入性,促客流长期增长
    长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。
    端午客流增速领跑上市景区,短中长期基本面持续向好
    今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。
    投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。
    上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为28X、23X、19X,维持“买入”评级。
    风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

飞荣达:5GNR首个标准冻结,全新机遇即将到来

事件:北京时间6月14日,3GPP出台了第一个正式可商用5G标准(Release-15版本)。此次会议,大约有500余家运营商、系统厂商、终端厂商、芯片厂商、仪表厂商及垂直行业厂商参加。此次独立组网功能冻结意义重大,使5GNR具备了独立部署的能力,同时带来全新的端到端新架构。
    公司全新一代5G激光选择性电镀塑料天线振子有望成为5G主流方案,商用进程加速,后续催化不断。全球统一标准是移动通信的基础,5G网络设备和商用终端将以此版标准进行设计和生产,此次NR标准冻结标志着5G时代的正式来临。其中在基站测,由于5G时代MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,必然在5G的备选方案中占据重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,无论在技术积累还是可选方案上都具有无可比拟的优势。我们预计,下游设备商完整商用的设备方案将会在本次标准制定后6~9个月内出台,届时公司将深度参与设备商的设备实验和技术验证,短时间内将催化不断。
    传统消费电子、手机终端领域增速稳定,IPO募资项目有望如期贡献业绩。公司传统收入中,通讯设备收入约占30%左右,手机终端约占45%左右,由于通信设备市场处于4G到5G的过渡期,传统基站材料需求放缓,但消费电子业务仍然高速发展。目前,公司已经是微软X-box的主力供应商,2017年下半年开始供货,同时Surface为主要合作项目。另外,公司2017年已经通过了Facebook服务器电磁屏蔽和导热材料的认证,同时公司已经开始向Facebook小批量供货。根据公告,公司IPO募集资金扩产项目已经基本建成,按照测算预计可贡献营业收入6.05亿元,项目IRR达到22.89%。公司传统业务具有需求支撑,我们看好产能如期释放。
    已获华为全部塑料产品线的供货资格,有望充分受益5G大机遇。华为是公司第一大客户,1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一,同时公司对华为销售不断增长。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将会带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司将是5G上游组件市场的直接受益者。
    投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为0.91元、1.57元、2.42元,对应PE分别为38倍、22倍、14倍。考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价为36.30元,对应2018年动态PE40倍。
    风险提示:5G商用进程不达预期,天线方案技术存在不确定性。

北新建材:行业整合再下一城,市场占有率继续提升

事件:
    公司近期公告,拟与山东万佳建材有限公司共同出资,在山东省平邑县设立一家合资公司。合资公司成立并满足一定条件后,拟由该合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并由合资公司分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。合资公司将因上述投资并购的完成而拥有1.9亿平方米的石膏板产能。
    此次收购将进一步扩大公司产能,提升公司市场占有率北新建材2017年石膏板的产能达到21.82亿平方米,本次投资并购全部完成后,公司产能将增加至接近24亿平米,在全国的市场占有率将超过60%,距离公司30亿平米的新一轮产能目标也将更近一步。
    对山东市场的掌控力将进一步加强山东是全国最大的石膏板生产基地,现有石膏板产能约10.2亿平米,占全国石膏板产能接近30%,北新建材旗下泰山石膏是山东最大石膏板生产企业,此次收购完成后,公司在山东产能将新增0.85亿平米,总产能达到近4亿平米,在当地市场占有率将接近40%,对山东的市场掌控力将进一步加强。
    供给端来看,环保+淘汰落后产能,行业产能有望进一步出清国家将1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线调整为淘汰类,这一调整会逐渐淘汰产能在1000万平方米/年以下的生产线,从而影响一批小厂的正常生产,今年以来,部分地区出于环保考虑要求生产企业改用清洁能源,此举将大幅提升部分小厂生产本,再考虑护面纸价格维持高位,而石膏板本身提价乏力,我们认为此举有利于石膏板行业落后产能的进一步出清;参考日本石膏板行业竞争格局,假以时日,北新建材在国内市场占有率达到80%未必就不可能。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为32.0亿元、39.4亿元、45.8亿元,同比分别增加36.4%、23.3%、16.2%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.33元/股和2.71元,股,对应的PE分别为11/9/8x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,随着行业整合推进及新线投产,市占率有望进一步提升,目前行业产能还没有完全出清,涨价未必是公司最好选择,最好时候还远未到来,近期回调明显,我们认为,无论是避险角度还是价值角度,公司均迎来布局机会,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。