鲁阳节能:业绩高歌,单季毛利率、净利率创十年新高

事件:公司发布半年报,2018上半年实现总营收7.64亿元,同比增长16.16%,归母净利1.49亿元,同比大幅增长138.27%。销售毛利率43.08%,净利率19.55%。其中,二季度实现营收4.56亿元,同比增长16.79%,归母净利0.96亿元,同比增长110.53%。公司预计1-9月归母净利同比变动范围为50-90%。
    主打产品陶瓷纤维盈利能力显著增长,二季度公司综合毛利率、净利率分别为45.03%、21.09%,创近十年新高。分产品看,陶纤业务收入占比86.23%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为44.6%,同比提高9.88个百分点,接近2009年中期水平(46.59%)。岩棉业务收入占比13.23%,毛利率实现33.75%,同比提高3.54个百分点。分地区看,国内收入占比接近91%,海外占比超过9%。三费方面,销售费用率同比下滑3.31个百分点,主因占比最大的运杂费同比大幅下降36.82%。管理费用率同比提高1.38个百分点,主因占比最大的(47%)职工薪酬部分同比增长32.61%,技术开发费也由上期380万元提高至1389万元。财务费用率为负主因报告期短期借款比期初减少50%,以及汇兑损失-148.5万元而去年同期为147.6万元。此外,经营活动产生的现金流量净额为1.11亿元,本期末货币资金4.03亿元。回款能力同比优化,本期应收/收入比例为55.7%,同比下降5.95个百分点。
    陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。首先,当前替代条件已经具备:(1)能源与原材料价格走高促使节能降本诉求被激发。供给侧改革与环保等因素贡献边际变化,能源与原材料价格波动将沿产业链向下传导,在终端需求减弱情况下,传导难度增大。未来产品价格是否下滑同时存在不确定性,因此,降本增效是企业经营逻辑之必然选择。(2)资金条件具备。本轮周期受益供给侧改革,下游企业盈利能力普遍改善,而在投产受限情况下,盈余资金放在节能技改的可能性增大。(3)节能政策推动。第二,可应用领域广泛,降低主要周期品对业绩的影响。对比其他耐材公司,鲁阳产品结构分散,平滑波动性。第三,产品逐步高端化。此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。
    岩棉:历经起伏,终见曙光。我们提供周期品、成长、供给三个角度。(1)周期品角度:经过梳理我们发现,近年来岩棉产品应用场景逐渐升级推动产品高端化,具体看来,历经事件催化→产能不足→加速扩产→竞争加剧→政策“利空”→扩产减缓→政策完善→供需再平衡。新阶段的行业转机在于环保的严格约束、规范性政策的执行,岩棉行业供需再度调整,解决过剩担忧。注重环保、具有规模优势、技术优势的企业有望“笑到最后”。(2)成长空间角度:岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。根据鲁阳节能公告,预计未来年需求量在300万吨以上。(3)供给端角度:公司具备规模优势、竞争优势。
    盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为19.15亿、22.02亿。结合股权激励实施条件我们预计公司2018-2019年归母净利分别为3.02亿、4.01亿,EPS分别为0.83、1.11元,对应PE分别为15.6X、11.8X。维持“买入”评级。
    风险提示:股权激励目标未能实现的风险;陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

利亚德:内生高增长,看好全年业绩

业绩位于预告上限,实现内生高速增长:公司公布18年半年报,上半年实现营收36亿,同比增长44%,归母净利润5.9亿,同比增长58%,位于此前业绩预告上限。上半年整体毛利率为36.1%,较去年同期下降4pct,主要由于收入占比近60%的智能显示业务毛利率下滑2.6pct,净利率为16%,较去年同期提升1.5pct,毛利率下滑是由于渠道销售占比提升,渠道销售的毛利率略低,但渠道销售和直销的净利率水平相差不大,因此上半年整体净利率水平仍较好。整体来看,公司上半年仍实现了较高的增长,17年以来,公司放缓对外投资并购,依靠小间距的技术优势和行业先导地位,整合集团内部资源,高速增长已完全来自内生增长。
    LED小间距领头羊持续稳健增长:智能显示21亿元收入中,LED小间距电视及LED显示屏合计收入近16亿元,同比增长66%,且在智能显示板块的占比由17年的58%提升至74%。此外,公司在显示领域保持技术领先,并积极开拓新产品,包括智能会议系统、智慧教育空间信息化解决方案、supersafe产品、MINILED产品等。
    在手订单较好,看好全年业绩:截至6月30日新签订单及新中标项目金额60.4亿元,较上年同期增长44.15%。智能显示板块中,小间距电视新签订单22.6亿元,较去年同期增长45.81%,公司维持了在LED显示领域龙头的地位,并持续超越行业增速。截至8月19日,新签订单及新中标项目金额76亿元,看好公司全年发展。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.72、1.01和1.33元,根据可比公司,给予公司18年21倍PE,对应目标价为15.12元,给予买入评级。
    风险提示
    各业务订单增长不及预期;VR产业发展不达预期。

北新建材:价格提升主导业绩快速增长,内生外延有序推进

单价提升主导收入快速增长:营收规模保持较快增长主要来自于石膏板单价同比提升。上半年石膏板业务同比增长30.78%,公司于2017年下半年(主要集中在9-10月份)面对成本上涨,对石膏板产品进行了大幅度提价;今年上半年持续受益均价提升,我们预计2018H石膏板均价同比提升接近30%,驱动收入规模保持快速增长。二季度收入增速有所放缓,主要受到整体需求回落的影响(办公楼以及商业用房销售面积增速放缓)。
    毛利率同比提升明显,期间费用率小幅下降:1)2018年上半年毛利率较上半年同期提升了5.05个百分点,石膏板业务毛利率同比提高了6.07个百分点,产品涨价幅度超过原料上涨是毛利率提升主要原因。分季度来看,2018Q1-Q2毛利率分别为35.48%、36.65%,同比提高了7.82和3.32个百分点,Q2毛利率环比Q1提升幅度小于往年。2)整体期间费用率较上年同期下降了0.8个百分点,涨价带来的收入快速增长是费率下降主要原因。
    经营性现金流大幅改善,诉讼费用较上年同期减少:1)资产负债表持续改善,存货和应收账款周转率较上年同期均有所提高,同时资产负债率进一步下降至20.9%。2)现金流方面,收现比持续保持较高水平,付现比较上年同期有所下降,应付款较年初增加近2.7亿元,增加了对上游供应商的账期占用,经营性净现金流净额改善明显。3)另外,期内美国石膏板诉讼事项发生的费用支出较上年同期明显减少(减少金额超过7000多万元)。
    投资建议:石膏板的渗透率提升稳定而确定,公司依托行业龙头地位进一步内生外延扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点。环保趋严和产业政策进一步推动公司市占率加速提升趋势,短期还可能造成价格的阶段性上扬,中长期看好公司定价权发挥带来盈利稳定提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.1、38.7、46.3亿元,EPS分别为1.78、2.29、2.74元,对应PE为9.7、7.5、6.3倍;维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。

中国联通公司半年度报告点评:混改深化提升经营实力,创新业务快速发展

整体经营业绩显著提升,财务状况更趋稳健
    8 月15 日晚间,公司公布了2018 年的半年报,报告显示上半年公司实现主营业务收入人民币1344 亿元,同比增长8.3%,增速行业领先。实现EBITDA 人民币458 亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77 亿元,归属于母公司净利润达到人民币26 亿元,同比增长232%。同时上半年,资本开支为人民币116 亿元,自由现金流达到人民币408 亿元,创历史新高。资产负债率进一步下降至43.5%。中报业绩符合市场预期。
    “五新”建设带动公司业务增长超越行业平均水平
    今年上半年以来,公司所处的电信行业增长4.1%,其中固网通信业务收入同比增长10%,移动通信业务收入同比增长1.8%,公司的各项业务增长均超过行业水平。截止6 月底三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.1 亿户, 固网宽带接入用户总数达3.78 亿户,公司的用户数占比不断提升。移动互联网累计流量同比增长199.6%,其中手机上网的流量同比增长214.7%,而公司的手机用户上网流量增长达到2.2 倍。公司能在上半年行业增长的基础上, 取得超越行业平均成绩的业务亮点主要体现在以下四个方面:
    1)移动业务方面,深入推动互联网化创新运营。
    上半年移动业务收入843 亿元,同比增长9.7%,大幅领先行业平均近8 个百分点;移动用户净增1786 万户,总数达到3.02 亿户;用户ARPU 值47.9 元,保持平稳。移动业务的快速增长得益于公司积极强化移动业务差异化经营,推出差异化产品,解决大流量用户需求痛点,满足细分市场需求。同时通过强化融合捆绑拉动,推动4G 业务规模发展,从而实现4G 用户总数达到2.03 亿户,占比提高16 个百分点,达到67%。 面临提速降费的局面,公司深化流量经营,努力以薄利多销促进多赢,大力大流量套餐,从而在手机上网流量单价同比大幅下降的基础上,手机用户DOU 同比增长2.2 倍,以及手机上网收入同比增长 25%。
    2)固网宽带业务方面,持续改善应对愈发激烈竞争的市场环境
    上半年固网宽带业务收入同比持平达到215 亿元,用户数净增达到7892 万户,其中视频业务在固网宽带用户中渗透率大幅提升。固网业务的稳健性得益于公司以大融合、大带宽、大视频为策略引领,在提升网络覆盖和网络品质的基础上,主推高带宽产品,不断丰富填充优质视频,提升用户粘性。同时布局家庭智能网关、视频监控等热点家庭应用产品,提升宽带业务价值。
    3)创新业务方面,以固网业务为基础,快速扩充规模
    今年以来,公司创新业务保持规模快速增长,产业互联网业务收入达到117
    亿元,同比增长39%。这种快速增长是建立在当前云计算、大数据、物联网等新业务所呈现的巨大发展空间的基础上。公司在政务、医卫、生态环境和工业互联网等重点行业上,以云业务为引领,打造云网一体化行业解决方案,向用户提供云网一体化、智能化网络服务,并以“云+智慧网络+智慧应用”模式来拓展市场,快速扩展创新业务。
    4)混合所有制改革渐入佳境
    去年混改实施以来,公司按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的方针,积极推动混改落地实施。对外公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的模式发展2I2C用户约7700万户,有效的带动了4G用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出一系列云产品,为用户提供差异化产品及服务。此外还在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI等业务领域,与各战略投资者加深进一步合作;对内公司持续推进瘦身健体,深入推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享,并顺利实施限制性股票激励计划,提升公司发展和员工共同利益。
    增发完成降低公司负债率,资本开支将超过去年水平
    上半年以来,公司主营业务增长较快,其中非语音业务收入1,104.2亿元,同比增长14.8%,达到82.1%。公司成本达1375.4亿元,同比增长 4.4%。公司实现税前利润为人民币77.4 亿元,净利润为人民币58.9 亿元。经营活动现金流量净额为523.5 亿元,同比增长 5.4%,资本开支为115.9 亿元。截至今年6月30日,公司的资产负债率下降至43.5%。
    在资本开支方面,公司主要以效益为导向,围绕转型发展和市场需求,以精准投资实现高品质网络的建设。上半年,公司新增4G基站 6 万个,固网宽带FTTH 端口渗透率提升至81%,聚焦地区的网络质量和客户感知持续改善,4G 网络平均上下行速率行业领先,移动网络和固网宽带 NPS 双双提升,互联网网络时延指标行业最优。公司全年的资本开支将达到500亿左右,预计总体超过去年水平,后续公司主要将进一步在无线和固定网络建设上加大投入,提升客户的体验度。
    借助新科技和产业(5G)革命提升公司差异化的优势
    在上半年良好的发展基础上,公司积极抓住当前新科技和产业革命蓬勃发展的契机,通过与互联网经济进行深度融合,拓展自身的广阔的市场发展空间。此外公司正在深化的混改也为公司建立起行业差异化的优势,从而获得超越式发展的途径。面对下半年越发激烈的同业竞争、持续下滑的传统业务、流量“漫游费”的取消等一系列困境,公司未来的发展充满这挑战。因此公司将积极应对挑战,强调差异化经营的优势,坚定不移推进互联网化运营落地,依托互联网化运营转型,全力提升公司营收与利润率,同时公司在创新领域加大投入,培育出未来增长的新引擎,未来三年公司业绩高增长打好基础。在5G领域,公司目前聚焦10个行业应用,成立了5G创新公司,在17个试点城市,进行组网实现和应用试验。目前投入5G领域约4~5亿,主要涉及四个方面:1)5G站点电力扩容和室分数字化改造;2)5G高带宽传输承载层扩容实现每个站点传输10Gbp;3)全云化三层部署;4)5G网络切片管理,通过SDN/NFV技术以及AI实现智能管理。
    盈利预测
    基于上半年以来公司在激烈的市场竞争中,以创新合作为战略,通过持续深化混合所有制改革和全面铺开互联网化运营,取得了良好的成绩。未来,随着不断深化内外部的改革和合作,公司的营收将保持稳定增长,而内部人员与财务的精简、外部的新业务将推动公司净利润高增长。我们预计公司18~20年的主营收入为2940.67亿元、3155.34亿元和3398.30亿元,归母净利润为42.09亿元、80.25亿元和112.69亿元,对应的EPS分别为0.14元、0.26元和0.36元。维持公司“买入”评级。
    风险提示:运营商市场竞争加剧带动资费价格下滑;与互联网厂商合作进展不及预期;云计算等新业务增长不及预期。

岭南股份:业绩高增合预期,稳增长背景下PPP料改善

公司2018H1营收/归母净利35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%。
    经营分析
    业绩总体高速增长,水务水环境治理业务增速达388%。公司2018 H1实现营收/归母净利润分别为35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%,报告期内,公司各项业务订单充足,收入高速增长。其中水务水环境治理/文旅分别实现营收15.14/6.84亿元,同比+388.15%/+91.65%。
    水务水环境治理业务拖累毛利率,管理效率提升降低期间费用率。公司2018上半年毛利率/净利率分别为26.69%/11.08%,较去年同期-3.3pct/-0.8pct。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务(毛利率为22.07%)占比由18.49%上升至42.60%。2018年1-6月期间费用率为12.75%,较2017上半年下降1.1pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%/8.37%/2.23%,分别+1.74/-4.64/+1.81pct。
    经营性现金流好转,PPP投资加速。报告期内公司经营性现金流净流出1.86亿元,较去年同期净流出5.60亿元明显好转;因PPP项目前期费用支出增加以及支付收购子公司股权款,公司2018H1投资活动现金流量净额为-8.94亿元(去年同期-2.56亿元)。同时,其他非流动资产2Q18增加0.14亿元,1Q18增加额为-0.09亿元,公司PPP项目投资加速得到印证。收现比/付现分别为60.64%/62.2%,较去年同期-3.38pct/-32.3pct,付现比改善明显。6月末公司资产负债率为69.92%,略高于园林行业平均值68%。
    订单饱满保障业绩高增,国常会支持民间资本涉足环保。1)公司2018H1已公告订单101.7亿元,同增20.3%。预计在手订单约350亿,与去年营收比超7倍,叠加近期签署的50亿元框架协议未来陆续落地,业绩持续高增有保障;2)①公司新疆阿拉山口市水景公园项目全面复工,PPP边际改善信号确认;②李总理在国常会上指出“降低民间资本进入环保等领域的门槛,集中推介潜力大、回报明确的项目,支持民间资本控股”;3)公司一期员工持股占总股本1.26%,前复权后员工持股预警线8.76元,锁定至今年9月15日,公司上下料将齐心推动发展;4)据中证登数据,公司质押股份占总股本31.2%,控股股东质押股份占总股本20.2%,质押风险总体可控。
    投资建议
    我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.49元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。
    风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

北新建材:中报靓丽,二次成长有空间

事件:
    公司发布2018年中期报告。报告期内,实现营业收入59.88亿元,同比增长31.27%;营业利润14.72亿元,同比增长73.18%;归属于上市公司股东的净利润12.99亿元,同比增长90.33%;基本每股收益0.726元/股,同比增长90.55%。
    上半年增长主要来源于石膏板价格同比大幅提升
    上半年公司石膏板实现收入52.48亿元,同比增长30.78%,成本32.50亿元,同比增长19.09;收入增长快于成本上升,显示公司较强的成本传导能力。公司半年报未公布产销量数据,我们估计上半年销量与去年同期基本持平。由此测算年公司平米收入约6.06元,平米成本3.75元,平米净利润1.50元,去年同期分别为4.72、3.16和1.04元,分别提升1.34、0.54和0.70元。
    Q2平米价格与Q1基本持平
    从单季度来看,Q2收入34.90亿元,同比增长25.46%;归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长51.72%;Q2继续保持高增长。上半年石膏板业务收入在总收入中占比约88%,我们按照这一比例对季度数据进行拆分测算;根据我们的测算,Q2单季度平米收入约6.05元,平米成本3.71元,平米净利润1.60元,Q2平米价略低于Q1的6.08元,但大幅好于去年同期4.80元的水平。
    毛利率显著上升,期间费用率继续下行
    上半年毛利率36.16%,同比提升5.05个百分点,其中石膏板业务毛利率38.07,同比提升6.07个百分点;1H18期间费用率10.75%,同比下降0.79个百分点,主要得益于销售费用率和财务费用率的明显下降,报告期销售费用率和财务费用率分别为2.89%和0.37%,同比分别下降0.36和0.49个百分点。
    产能继续增加,公司进入新一轮扩张期
    1H18年,公司石膏板的产能达到22.17亿平米,较17年末的21.82亿平方米增加0.35亿平米;公司规划的远期产能要达到30亿平米,上半年,泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;6月份,公司公告民营石膏板企业万佳建材,通过自建生产线及行业整合,公司规模将持续扩大,市场占有率将持续提升。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长
    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为138.6亿元、153.1亿元、168.2亿元,同比分别增加24.2%、10.5%、9.9%;归母净利润分别为31.9亿元、36.5亿元、41.2亿元,同比分别增加36.1%、14.4%、12.8%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.16元/股和2.44元/股,对应的PE分别为9/8/7x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,未来随着公司定价权逐步体现,利润增速有望超预期,考虑公司良好的现金流,我们按照18年12-14倍PE,合理估值区间为22.68-26.46元,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。

新北洋:半年报业绩超预期,智能终端领跑者地位更确立

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入11.52亿元,同比增长45.72%,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长30.11%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,同比增长30.60%,超出市场预期。另外,公司预告2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%至60%。
    战略新兴行业销售良好,且毛利率稳定,带动业绩高增。根据公告,金融、物流、新零售三个战略新兴行业营业收入达到8.49亿元,占比73.71%,同比增长61.93%,反映上半年战略新兴行业产品销售情况良好,而前期调研了解公司主要厂房产能几乎饱和,两者相互印证。并且,整机及系统集成项目毛利率为37.26%,提升1.28个百分点,消除市场担忧的新进入者引发硬件产品毛利率下滑风险。
    人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,开启智能终端大时代。1)根据国家局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。
    自助售货设备至少六倍空间,研发、产能、渠道公司均具备先发优势。1)根据搜狐网数据,行业成熟期国内自助售货机可达300万台,而目前仅为50万台,至少六倍增长空间。按照2万元单台计算,市场规模有望达600亿元。2)根据公告,公司在研发人员、研发投入金额、研发投入比例全面领先富士冰山等对手,2018上半年研发投入共计1.41亿元,同比增长32.64%,占营业收入比重达到12.24%,研发人员达1269人,累计拥有专利955项。3)根据公告,到2018年底,公司智能设备的年生产能力将超过25万台,而富士冰山仅为15万台。4)公司与主要饮料厂商、行业运营商等均直接建立了合作关系,建立了30余家核心经销商和300余家二级分销商的全国渠道网络,也打造了一支超过1000人的技术支持与运维服务队伍。在智能终端领域内,公司与竞争对手在研发、产能与渠道已经拉开差距,并已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。
    维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE 40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。
    风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

科大讯飞:平台赛道持续扩张,费用增长现拐点

事件:公司2018年半年报显示,上半年公司实现营收32.10亿元,同比增长52.68%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长21.74%;实现扣非净利润2020万元,同比下降74.39%。
    主要观点:
    增收不增利,投入持续增长为主要原因
    上半年公司营业收入延续高增长,智慧城市、消费者、政法等业务均实现翻倍以上的增速。实现毛利16.02亿元,同比增长56.02%;在智能硬件销售占比持续攀升的背景下,上半年毛利率49.9%,同比提升1.1个百分点。但利润与营收、毛利未能实现同比增长,扣非净利润大幅下滑,主要由于公司持续加大研发和市场布局所致,公司员工数量同比增长3500人,致销售费用和管理费用分别增长77.1%和65.6%;其中研发费用5.87亿元,同比增长63.84%,在营收中占比达18.3%,同比提升1.3个百分点。尽管上半年公司利润增长低于预期,但我们仍对公司全年业绩乐观,一方面,公司营业收入有显著的季节性特征,收入结算与确认主要集中在下半年,2017年下半年营收和净利润比重占全年的61%和75%;另一方面,公司所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,下半年的人员增幅将显著低于上半年,公司费用增速拐点显现,将为利润增长预留空间。
    开放平台全面赋能,规模持续高速增长
    讯飞开放平台以开放近百项AI能力和场景方案,开发者数量从上年末的51.8万上升到80万,同比增长114%,市场占有率稳居第一;日均服务次数达46亿次,同比增长53%。今年五月,公司发布人机交互界面AIUI3.0,各项技能和内容持续丰富;国内首个AI在线学习平台AI注册学员达23万人。公司在人工智能领域继续保持规模优势,以讯飞为核心的人工智能生态圈已经形成。同时公司在开放平台上的商业化变现能力持续提升,上半年开放平台的大数据收入达3.12亿元,同比增长149.22%,在公司营收占比达9.71%,已成为公司重要的收入来源之一。
    受政策影响,教育业务低于预期
    上半年公司教育业务实现营业收入6.58亿元,同比仅增长16.35%,与2017年52.6%的增速相比大幅下降;但毛利率60.69%,同比提升5.31个百分点。公司教育业务收入规模增速显著下滑,主要由于四月份教育部新发布《教育信息化2.0行动规划》,2008年发布的1.0版本重视基础设施建设,而新规划更加突出学校的实际需求,也更加强调应用。公司根据新规划对产品重新进行调整和打磨,但上半年公司教育业务中标合同同比增长94%,中标合同毛利同比增长104%,表明教育业务快速增长的势头并未停滞。公司智慧教育产品已覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万人;智学网使用频率逐步提升,学校应用年级渗透率同比增长36%,续购率达70%。公司教育业务已经形成ToG(智考产品、区域教育云平台)、ToB(智课产品)及ToC(智学网)的完整闭环,技术与渠道形成的高壁垒已使公司的教育产品与同类产品形成显著的代差优势,公司面对百亿级教育市场,强大的护城河优势将确保教育业务规模与利润加速增长。
    智慧政法领域感知智能与认知智能应用齐放量
    上半年公司政法业务实现收入3.49亿元,同比大幅增长214.55%,感知智能与认知智能技术应用齐放量。感知智能方面,智能语音庭审系统在全国大范围应用,目前应用法庭数量超过3000个。认知智能方面,今年三月讯飞研发的首个刑事案件智能辅助办案系统在上海试点,应用效果显著。六月份讯飞与江、浙、沪、皖高院签署《推进长三角地区三省一市“人工智能+法院”深度战略合作协议》,共同推进人工智能在法院系统的应用。未来讯飞的智能辅助办案系统将由刑事类拓展到民商事和行政类案件。
    智慧医疗取得应用突破
    公司AI技术在医疗领域的落地有智能语音电子病历、医学影像和基于认知智能的辅助诊疗系统三大领域。在医疗影像上,去年讯飞在LUNA医学影像国际比赛中,将召回率提升至94%,大幅刷新了全球记录。今年讯飞又突破了视网膜影像的读取。在辅助诊疗系统上,去年讯飞“智能助医”通过国家执业医师资格考试,初步具备了当全科医生的潜质,目前家庭医生助手产品已经在120多个社区试点应用,并已在慢性病管理等领域取得成果。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.05/8.96/12.98亿元,同比增长39%、48%和45%,EPS为0.41元、0.61元和0.89元,当前股价对应70XPE。我们认为人工智能风口刚起,公司正处于平台积累、赛道卡位的关键阶段,因此相较于利润,市场更应该关注讯飞当前营收及毛利的高增长,我们看好讯飞在AI领域的专注、积累与转化。维持“买入”评级,目标价35元。

合盛硅业:业绩增长超预期,充分受益供改红利

事件描述:
    2018年8月16日,合盛硅业发布2018年半年报。上半年公司实现营收54.73亿元,同比增长70.99%;归母净利润14.46亿元,同比增长161.08%;毛利率41.74%,净利率26.95%;EPS为2.16元/股,同比增长134.78%.
    事件点评:
    公司业绩增长主要得益于行业景气和龙头优势。
    有机硅行业集中度提升,环保安全监管高压,有利于供给格局的持续优化。原材料价格上行,形成成本支撑;叠加海外旺盛出口需求,有机硅呈现供需偏紧局面。长期来看,有机硅行业新增产能有限,需求端持续增长,行业供需结构长期改善。
    工业硅行业集中度提升,供需偏紧。2018上半年产量同比增长10.23%。工业硅市场出口保持平稳,国内供应与需求增速接近,供需基本保持平衡。
    成本、产能优势:公司扎根新疆,生产用电、用煤价格低廉;子公司完全自供石墨电极,降低原材料成本。同时公司目前拥有工业硅产能35万吨,有机硅产能33万吨。在建工业硅产能40万吨,有机硅产能20万吨,产能规模位居全国、全球前列。2018年上半年公司工业硅产量全国第一,占比27.8%。
    投资评级与估值:
    根据盈利预测,公司2018年营收103.33亿元,归母净利润26.02亿元,对应PE为18.17,予以“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    产品价格大幅下跌的风险;新产能投放不及预期的风险;下游需求不及预期的风险

开元股份2018年半年报点评:18H1收入大幅增长,重组业务聚焦教育

事件:
    开元股份于2018年8月17日披露《2018年半年度报告》:实现营收5.98亿元(+91.12%),归母净利润6,536万元(+18.60%)。对此我们点评如下:
    点评:
    营收增长91%,归母净利润增长19%。
    开元股份2018H1收入5.98亿元,同比增长91.12%;归属于上市公司股东净利润6,536万元,同比增长18.60%;扣非归母净利润6,255万元,同比增长16.53%,基本每股收益0.19元。收入增长的主要原因是子公司恒企教育和中大英才的学员人数增加及客单价上调。公司2018H1职教业务收入为5.08亿元(+145.44%),占总营收比例84.96%,线下教育、学历中介业务、网络教育收入分别为3.50亿元(+124.99%)、1.27亿元(+302.68%)、3,083万元(+100.29%)。仪器仪表及其他业务收入8,994万元,同比下降15.05%,系火力发电等下游行业客户需求下降和部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓所致。2018年6月21日开元股份发布公告,计划整合制造业业务,进一步聚焦教育行业。
    毛利率持续提升,销售费用率上升9.26pcts。
    公司2018H1毛利率71.22%,同比小幅上升0.63pcts;归母净利率10.93%,同比下降6.69pcts;管理费用率27.17%,同比下降0.67pcts;销售费用率26.60%,同比上升9.26pcts。毛利率小幅提高系公司产品结构变化所致。销售费用增长系恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络投入,销售提成增加所致。
    丰富课程种类+扩张线下校区,持续提升业绩增长空间。
    2018H1,恒企教育实现收入4.80亿元(+107.66%),归母净利润6,331万元(+60.20%),恒企子公司天琥教育新增12所自营校区,目前恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区近400家,公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局,持续提升教育板块招生容量。2018H1恒企教育增设5类财务会计培训课程,进一步丰富财会培训产品线,并整合控股子公司牵引力教育的IT培训业务,增加pathon、大数据、云计算、人工智能等课程,推动IT培训业务向中高端培训转型。“课程升级+校区扩张”将驱动公司客单价和招生数进一步增长,提升公司业绩的增长空间。
    研发投入显著增长,推动线上线下深度融合
    2018H1公司研发支出共计4,664万元(+73.88%),其中职教业务研发支出为3,170万元(+162.87%),占比67.97%。恒企教育采取信息化管理模式,目前已推出6大智能化学习系统,2018H1公司重点开发4项教育信息化产品:自适应学习系统、CRM管理系统、云琥在线管理系统、公务员在线学习平台,助力教育产品的信息化升级。
    2018H1中大英才实现总收入3,540万元(+38.92%),归母净利润1,016万元(+14.76%),毛利率为60.64%,目前中大网校注册用户近500万人,合作网站达70余家,主营业务包括职教在线课程、图书、学习卡、媒体4个板块,未来公司将进一步完善在线职教业务体系,加快二三线城市网点布局,依托在线教学平台推动线上线下教育业务深度融合。
    开元股份2018Q1-Q3业绩指引。
    开元股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,406万元,预计2018年1-9月净利润区间为5,406万元~7,657万元,同比增长0.00%~41.62%。
    估值分析。公司仪器仪表业务不及预期,我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元,对应18~20年EPS预测为0.53、0.71、0.88元,净利润3年CAGR约为23%。目前公司股价约9.64元/股,对应18/19/20年P/E为18x、14x和11x。公司教育业务增长稳定,且目前开元股份股价约9.64元/股,低于恒企高管大宗受让价格和粤民投举牌价格,目前A股教育重点公司18年P/E为28x,开元股份18年P/E为18x,我们对公司维持“买入”评级。
    风险提示:商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。

富安娜:二季度经营环比略减速,家纺+家居业务有序拓展

2018年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长19.21%和16.56%,扣非后净利润同比增长8.80%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长12.02%和10.99%,收入与盈利增速环比一季度略有下滑。公司预计2018年前三季度净利润增幅在0%到20%之间。
    上半年公司综合毛利率同比上升0.44pct,期间费用率上升2.74pct,其中销售费用率上升0.70pct,主要来自新增门店费用,管理费用率由于计提股票期权费用摊销,同比上升2.07pct。上半年公司所得税费用同比减少880万,公司经营活动净现金同比由负转正增长141.69%,半年末公司存货较年初增长5.60%,应收账款较年初减少6.95%,经营质量保持稳健。
    定制家居业务稳步开展,未来有望成为公司新的收入与盈利增长点。历经3年的深度布局投入,公司定制家居业务已逐渐步入正轨,深圳龙华、广东惠东、江苏常熟三条德国生产线均已投产,截至半年末,美家旗舰店开业达12家,平均单店面积1000平米以上,家居业务开始进入渠道拓展阶段,人才培养、数据收集、信息化建设等夯实基础,富安娜美家凭借差异化的设计与产品落地切入定制家居市场,未来有望为公司带来新的业绩增长点。
    公司目前市值安全边际高,激励充分保障传统家纺与家居新业务持续推进,未来弹性更多来自美家业务。目前公司71亿的市值具备很高的安全边际,账面现金近13亿,南山办公楼和龙华厂房受益房价上涨市值重估空间大,未来定制家居业务若推进顺利有望成为公司股价后续上涨的催化剂。员工持股计划(涉及500多名员工,考虑分红后成本10.48元/股,19年3月解禁)叠加滚动的股权激励计划的完成将为传统家纺与大家居新业务的推进提供激励保障。另一方面,锁定3年的经销商持股计划也将实现经销商、公司与股东利益的捆绑,进一步激励经销商的运营与渠道开拓。
    财务预测与投资建议我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.68元、0.79元与0.92元的预测,根据可比公司情况,给予公司公司2018年16倍PE 估值,对应目标价10.88元,维持公司“买入”评级。
    风险提示终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。

烽火通信公司半年报:强化股权激励,蓄力5G,发展呈现新格局

事件:8月18日公司发布2018年半年报,上半年公司营收111.94亿元(+15.14%),归母净利润4.67亿元(+3.87%),扣非归母净利润4.56亿元(+6.64%)。
    经营稳步增长,综合实力不断提升。上半年公司收入、净利润实现稳步增长。报告期内公司进一步加强5G、智慧城市等战略方向投入,研发支出11.37亿元,同比增长14.54%,占收入比例约为10.16%。与此同时公司以创新为驱动,在超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联等方面前瞻储备,综合实力不断提升。
    股权激励出炉,集团合并夯实长远发展基础。5月21日公司公告推出大规模股权激励方案(5800万股,占总股本5.207%;1728人,员工占比约为12.75%),激励力度和范围进一步扩大。2007年至今,在有效的股权激励下公司收入复合增速24.53%,净利润复合增速22.78%,并成长为国内光通信行业龙头。7月20日,筹备已久的中国信息通信科技集团有限公司在武汉揭牌运营,中国信科将围绕5G技术和产业发展,打造信息通信产业国家队。我们认为股权激励的出炉和控股股东层面的合并有望为烽火通信的发展进一步注入长期动力。
    运营商招标提速,信息消费升级5G发展可期。近年来我国移动互联网使用量快速增长,国内运营商宽带建设需求不断提升,6月份以来运营商集采结果密集出炉,我们认为伴随运营商集采推进,光通信企业下半年业绩有望得到快速提升。8月10日,工信部官网发布《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知,明确提出信息消费升级是深化供给侧结构性改革的重要抓手,到2020年98%行政村实现光纤直达和4G网络覆盖,确保启动5G商用。在国家大力推动下,我们认为5G建设进度也有望进一步加快。
    盈利预测。目前烽火通信内部股权激励已获得国资委批复、大股东层面集团整合已经落地,公司的发展活力有望被全面激发。与此同时,伴随着下半年光通信需求提速和未来以5G为代表的信息基础升级需求的不断提升,公司的发展有望步入崭新阶段。我们预计公司2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35-45倍,对应合理价值区间32.20元-41.40元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

德赛西威:业绩略低于预期,智能驾驶业务有望成为新的增长点

业绩略低于市场预期。公司上半年实现营业收入28.60亿元,同比下降8.75%,实现归母净利2.87亿元,同比下降19.75%,EPS0.52元。2季度实现营收13.60亿元,同比增长1.1%,同比数据较一季度上升18.3个百分点,实现归母净利1.27亿元,同比下降10.9%,EPS0.23元。上半年营收归母净利均下降的原因是乘用车市场缓慢增长,公司部分配套车型销量下滑,同时公司加大对智能驾驶、车联网等新技术的研发投入,研发费用增加,导致净利润增速低于收入增速。
    上半年毛利率水平基本稳定,研发费用增加导致净利润增速下降。上半年毛利率25.8%,同比下降0.2个百分点。上半年管理费用3.02亿元,同比增长21.1%,主要原因是研发费用超过2.4亿元,占营业收入比重8.5%,同比增加28%。18年上半年经营活动净现金流4.92亿元,同比大幅增长405.17%,主要原因是公司上半年存货减少较多,上半年公司存货价值7.66亿,占总资产13.51%,较去年同期减少7.4个百分点。2季度三费费用率15.3%,同比上升2.1个百分点,其中主要是由于管理费用率同比上升2.8个百分点。
    公司积极布局智能驾驶新业务,有望成为新的盈利增长点。6月公司在亚洲消费电子展发布新一代智能驾驶舱,已获得包含多屏互动的智能驾驶舱项目订单。高清摄像头及高清环视系统已量产;高清环视系统、T-BOX等新产品获得国际和自主品牌新项目订单,全自动泊车系统预期将在年内量产并交付国内客户,毫米波雷达生产线已经搭建完成并达到可量产状态,这些产品有望成为新的盈利增长点。
    公司持续拓展新能源车客户。公司在稳定原有客户基础上,获得多个新老客户的新项目订单,包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车等。
    财务预测与投资建议
    因中期业绩低于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.05、1.27、1.46元(原1.23、1.42、1.59元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值32倍,给予18年32倍估值,目标价33.6元,维持买入评级。
    风险提示:车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。

尚品宅配:加盟渠道表现靓丽,多渠道引流添增长动力

尚品宅配发布中期业绩:上半年实现收入28.67亿(+33.64%),归母净利润1.23亿(+87.46%),扣非净利润0.67亿(+14.20%);其中Q2单季实现收入17.65亿(+30.63%),归母净利润1.56亿(+39.15%),扣非净利润1.30亿(+23.90%);基本符合预期。公司期内的非经常性损益主要来自于理财产品投资收益0.51亿元(较去年同期增0.49亿元),彰显尚品在重直营模式下的现金流优势。
    渠道扩张驱动收入高增,全面进驻购物中心店。报告期内,公司加盟收入同增47.36%至15.65亿元,表现靓丽;直营收入同增16.77%至11.42亿元,受到门店调整影响增速略显平淡。公司持续发力渠道扩张:至报告期末加盟门店达1755家,较去年同期净增474家(+37%),较2017年底净增198家;直营门店达93家,较2017年底增8家;预期全年新增门店700+家。公司渠道扩张坚守购物中心店模式,至报告期末已有68家直营、887家加盟购物中心店,占总门店数半数以上;在1-5线城市,购物中心店的占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。依赖于购物中心店的差异化定位、线上线下较强的获客能力、及全屋“518套餐”有效促进客流转化,尚品上半年实现客流及店效的持续提升。
    互联网引流延续强势,新零售、整装云全面布局。分品类来看,公司定制家居/配套家品/引流服务同增24.35%/81.49%/49.44%。报告期内,公司首创多业态、重体验的集合店模式提供一站式购物,新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,促进期内配套品营收大幅提升至4.9亿;针对多流量入口进行有效的平台运营和客户培育,在新居网、抖音、快手、微博、微信等拥有良好粉丝基础,通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业合作流量互导,引流服务延续强势。此外公司整装业务拓展顺利,HOMKOO整装云会员数量已达494个,同时建设自营整装。报告期末自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户,实现收入4669万元(剔除整装业务公司上半年收入净增长31.5%),贡献收入增量。
    费用率管控良好,净利率持续提升。报告期内,由于加盟渠道收入占比提升、自营整装业务毛利率较低(19.8%),拖累同期毛利率同比下滑2.15pct至43.35%。公司整体费用管控良好,三费率合计下降1.32pct至39.5%,其中受益于规模效益渐显,公司销售费用率、管理费用率分别下降0.40pct、1.03pct。综合来看,报告期内实现净利率4.31%,较去年同期上升1.24pct,经营效率持续向好。
    提前备货致现金流下滑,预收款有亮点。报告期内,由于货物采购付款增加,公司的经营性现金流净额1.18亿元(同比减少48%)。由于直营模式占比相对较高,公司预收款充沛,期末账上预收款项达10.43亿元(同比+25.5%),持续保障公司Q3的收入维持高增长;期末公司应收账款0.09亿元,展现出重直营模式下优异的回款能力;期末资产负债率42.45%,较期初持平。
    盈利预测与投资评级:尚品多渠道引流模式颇具亮点,行业竞争加剧的背景下体现出较强的生命力,长期看好。我们预计公司18-20年实现收入70.5、91.6、117.3亿元,同比增长32%、30%、28%;归母净利润5.2、7.1、9.4亿元,同比增长37%、35%、33%,当前股价对应18-20年PE分别为33.1X、24.5X、18.4X,维持“买入”评级。
    风险提示:渠道拓展不及预期,房地产调控超预期。

国恩股份:中报业绩增长61%,继续深耕主业

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入14.2亿元,同比增长75.7%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长61.2%;EPS0.48元。
    规模扩张、产品销售大幅增长带来收入,毛利率略有下滑。2018年上半年,公司收入同比大幅增长,主要来自于郑州及广东分公司、国骐光电子公司顺利投产以及人造草坪业务快速拓展。公司上半年毛利率略有下滑,属周期性正常波动,我们认为和PE、PP等原材料价格波动有关。
    人造草坪业务实现突破,未来有望持续发力。人造草坪业务方面,公司目前已经建成拉丝生产线5条、加捻生产线3条、簇绒生产线3条、背胶线1条。公司体育草坪的优势是垂直整合全产业链、一体化生产加铺装。公司2018年2月成为青岛市平度市中小学校塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,中标金额1.68亿人民币,项目将于2018年9月前完工。2018年上半年,公司人造草坪业务贡献收入1251.9万元。
    布局高分子复合材料项目,瞄准高附加值领域。公司定增7.5亿元建设高分子复合材料项目,预计项目达产后公司将形成年产近4万吨的先进高分子复合材料产品产能,新增SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料等高附加值产品。目前,公司已经成功开发新型热固性FRP、蜂窝三明治复合板、节能环保聚氨酯门窗和新能源汽车电池盒盖材料等。
    切入房车及模块化房屋复合材料应用领域。公司成立隆创科技,隆创科技主要从事房车、模块化房屋及相关轻量化板材的研发、生产和销售。根据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国房车行业市场前景调查及投资机会研究报告》,从2016年到2017年,我国房车保有量从48600辆上升到69432辆,2018年底预计保有量达到10万辆的量级,产量和销量将在2020年左右迎来较大的突破,预计未来房车旅游市场的前景可期。隆创科技目前已经完成2000辆专用车改装项目的理想工作,正在申请专用车改装资质,预计将于8月底完成。新建房车装配流水线预计8月份安装调试完毕,未来将会释放产能。
    盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.85元,维持“买入”评级和32.10元的目标价。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

凯普生物点评报告:中期业绩增长23.20%符合预期,检验收入大幅增长

事件: 2018年8月16日,凯普生物发布2018年半年度报告,实现营业收入2.50亿元,同比增长18.69%;归母净利润4629万元,同比增长23.20%;扣非后归母净利润4052万元,同比增长16.45%。
    点评:
    分子诊断产品稳步增长,营收同比增长15.19%:
    依托现有导流杂交技术平台和通用荧光PCR技术平台,公司不断创新研究、开发优质产品,大力开拓市场:1)HPV试剂产品增长稳定:2018H1实现营收1.93亿元,同比增长10.09%;毛利率88.93%,较同期提升0.30%。2)STD检测、耳聋易感基因检测等其他试剂产品增长迅速:2018H1实现营收3460万元,同比增长55.35%;毛利率83.60%,较同期提升1.96%。
    全面铺设第三方医学检测服务网络,检验服务收入同比增长89.81%:
    公司通过分子医学检验所在国内全面铺设第三方医学检验服务网络,现已设立的医学检验所共20家,取得医疗机构执业许可证的有17家。目前香港分子病理检验中心已发展成熟,广州、上海、北京、郑州等进入运营状态的检验所业务发展迅速。2018H1医学检验服务收入1628万元,同比增长89.81%。由于检验所前期基础投入较大,2018H1医学检验服务收入毛利率为35.44%,较同期下降13.49%。随着检验所建设和运营的加快,预计第三方医学检验服务收入将成为公司业绩的新的增长点。
    重视创新研发,研发投入占营业收入的比例为8.19%:
    分子诊断行业作为技术密集型行业,保持技术领先优势是企业参与市场竞争的重要保障。公司历来重视创新研发,保持了较高比例的研发投入,以发挥公司在核酸分子诊断领域的优势地位:公司上半年研发投入2044万元,较同期增长25.42%;研发投入占营业收入的比例为8.19%,较同期提升0.44%。目前公司共有研发与技术人员216名,占公司总人数的21.07%;在研项目40项,其中进入临床试验阶段的三类医疗器械产品共10项;公司和子公司共取得17项三类医疗器械产品注册证书、6项二类医疗器械产品注册证书和21项一类医疗器械产品备案凭证;获得CE认证13项。
    盈利预测与估值:
    根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.64、0.79、0.97元,对应26、21、17倍PE。给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:行业监管政策变动风险、市场竞争风险、质量控制风险、规模迅速扩张引致的管理风险、第三方医学检验服务业务不能尽快盈利的风险。

正泰电器:渠道优势强化,低压电器业务稳增长

事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营收119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%。同时,公司拟中期派息每10股派息2.00元(含税)。
    需求增长叠加渠道扩张,低压电器业绩稳定增长:报告期内,公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%。需求方面,上半年全社会用电量保持快速增长,增速达9.4%,同比增长3.1%,其中,工业用电量增速7.5%,同比增长1.4%;渠道方面,报告期内公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;重点锁定潜力区域,相应制定个性化区域业绩提升专项计划,实现37个挖潜区域业绩同比增长,助力公司销量提升。
    中高端与海外市场渠道项目并举:18H1公司低压电器业务毛利率为33.13%,同比增长2.86%,维持稳定水平。一方面在于公司一直坚持自主创新,开拓精品开发,持续加大研发投入,18H1研发支出2.98亿元,同比增长5.45%。报告期内,子公司诺雅克全力聚焦高端行业市场,成立驱动电器事业部,18H1营收2.67亿元,同比增长22.27%,扭亏为盈,实现净利润2,138.98万元。另一方面在于公司布局二级渠道,提高海外市场覆盖率与品牌度,其中埃及合资工厂已逐步打开市场,建立市场口碑。同时公司海外项目市场不断增加,包括摩洛哥、孟加拉、墨西哥、埃及、巴西、埃塞俄比亚、马来西亚、越南等国项目,报告期内中标巴西循环发电厂项目,并在智利、哥伦比亚等4国获得ENEL电力局项目订单。
    销售团队构建完成,光伏业务量加速明显:18H1正泰新能源营收39.89亿元,同比增长12.69%;净利润6.42亿元,同比增长92.82%。正泰新能源业绩增长源于渠道进一步拓展与完善,一方面公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单;另一方面公司海外电站持续发力,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议,光伏业务量持续增长。
    推进智能制造战略,工控自动化业务发展:2018上半年,公司大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,同时承接的工信部智能制造新模式应用项目也已通过验收,标志着公司智能制造能力提升更进一步。公司也将持续在该领域加大投入,推进信息化、工业化两化融合管理体系建设。在工控自动化业务方面,新华公司牵头与华润电力就综合能效、智慧电站等方面建立合作,整合内外部资源,助推工控自动化业务发展。
    投资建议:维持公司买入-A评级和目标价35元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价35元。
    风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

汇川技术半年报点评:业绩符合预期,工控市占率继续提升,乘用车产品开始批量销售

公司发布2018年半年报,营收同比增长27.66%,净利润同比增长15.72%:
    公司发布半年报,报告期内公司营业收入24.73亿元,同比增长27.66%,实现归母净利润4.96亿元,同比增长15.72%,扣非后归母净利润4.58亿元,同比增长25.62%。2018Q2实现营收14.97亿元,同比增长29.64%,环比增长53.5%;归母净利润3亿元,同比增长16.91%,环比增长53%,扣非后同比增长28.16%,环比增长53%。综合毛利率44.75%,较去年同期下降1个百分点,其中工业自动化&工业机器人板块营收21.4亿元,同比增长24.42%,毛利率46.15%,较去年降低1.77个百分点;新能源&轨交板块营收3.32亿元,同比增长53.34%,毛利率35.78%,较去年提高6.86个百分点。2018H1公司研发费用3.46亿元,同比增长25.57%,占营业收入的14%。
    市占率继续提升,通用自动化保持较快增长,电液伺服、电梯业务稳定增长:
    报告期内,公司继续深化综合解决方案能力,公司通用变频器、通用伺服系统、PLC等产品在传统设备制造业、新兴设备制造业、终端用户(EU)项目端都取得了较快增长。产品市占率继续提升,实现销售收入11.81亿元,同比增长29%。由于公司工艺进步、能力提高和定制化服务升级,公司电梯一体化业务实现销售收5.52亿元,同比增长8.57%,继续巩固领先地位;电液伺服业务实现销售收入2.67亿元,同比增长20%,保持较快增速。
    乘用车开始批量销售,新能源汽车业务快速增长:
    2018H1公司新能源汽车板块收入2.85亿元,同比增长96%。新能源客车领域公司加强成本控制,应对补贴下降的影响;物流车方面公司继续打造高性价比、集成化、轻量化的产品,T-BOX产品在国内实现批量装车,由于补贴政策调整原因,公司的新能源物流车业务销售收入低于预期,但同比也取得较快增长;乘用车领域公司定位于高端车型,与国内外知名车企已经取得深度合作和定点,报告期内部分定点车型实现批量销售,新能源乘用车业务实现快速增长。
    看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61、22.32亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.34元。当前股价对应PE值分别为34、27、20倍。看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期。

崇达技术中小盘信息更新:中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长

中报业绩略超预期,产销两旺带来业绩高增长,维持“强烈推荐”评级:
    公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入18.15亿元,同比增长22.58%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长38.15%,对应EPS0.34元,略超预期。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.90-4.55亿元,同比增长20%-40%。我们认为,公司业绩保持快速增长的主要原因是:1)国内下游需求旺盛,2018H1公司内销收入同比增长幅度高达42.96%;2)2018H1公司毛利率达32.68%,同比提升0.57个百分点,净利率达15.46%,同比提升1.74个百分点,公司不断加强“提效率、降成本”的精细化管理水平,持续提升盈利能力。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为5.86、7.46和10.16亿元,维持“强烈推荐”评级。
    加强大客户合作,中大批量板订单持续高增长:
    公司继续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。一方面,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达69.38%;新增的订单金额中,70%是中大批量订单;另一方面,公司继续加强与世界500强及各行业领头企业的合作,如艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、三星、华为等。
    公司产销两旺,未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:
    2018年上半年,公司产能利率接近90%,产销率98%以上。公司未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:1)IPO项目-“江门二期”的产能利用率处于快速爬坡期,2017年和2018年上半年实现净利润分别为6212.34和5057.71万元,预计今年年底将达产;2)珠海项目规划清晰,该项目分三期建设,预计总投资额为25亿元,新增产能640万平方米/年,有望对应超过50亿元产值,珠海崇达第一期投资10亿元,将于今年三季度动工建设;3)8亿可转债项目,用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改,目前投资进度达30%,该项目的实施,将提高自动化水平和生产效率,进一步提升现有产能。总体来看,三大举措将打破产能瓶颈,扩大市场份额。
    风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;市场竞争加剧的风险。

烽火通信:数据流量和5G双轮驱动,盈利能力有望持续向上

事件:公司发布2018年半年度报,上半年实现营收111.94亿元,同比增长15.14%;归属上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长3.87%。
    业绩符合预期,随着运营商集采恢复以及未来进入5G建设,公司收入和利润有望持续向上。
    报告期内,公司整体收入保持快速增长(+15.14%),从披露的子公司数据来看,预计海外通信市场拓张迅速(烽火国际营收12.8亿元,同比增长88%),光纤光缆快速增长(合资公司烽火藤仓和藤仓光通信收入11.45亿元,同比增长13%)。单季度来看,二季度收入同比增长12%,相比一季度增速(20.63%)有所放缓,主要因为Q2受中兴事件影响,运营商的集采和工程建设放缓,随着下半年运营商订单复苏,以及明年逐步进入5G建设,我们认为公司未来收入增速有望持续向上。
    公司上半年净利润为4.67亿元,同比增长3.87%,符合我们预期。利润增速低于收入增速,从披露数据上看,毛利率和费用率同比基本持平,而营业外收入贡献大幅减小(18H1为746万元,17H1为1.36亿元),主要是会计准则变更,营业外收入的政府补助将计入相关科目直接冲减相应的成本和费用,所以我们认为同比口径下,18年H1的实际毛利率或将更低一些,费用率会更高一些。另外,主营信息安全业务的烽火星空净利润为5477万,同比下滑23.5%。但是,从最近3个季度数据来看,公司的盈利能力在持续改善(业绩从17Q4下滑0.58%,到18Q1增长0.47%,18Q2增长5.39%),我们认为,随着运营商集采复苏以及5G建设逐步落地,公司盈利能力有望持续向上改善。
    毛利率和费用率同比基本持平,研发持续大力投入,
    2018上半年毛利率为23.28%,同比去年的23.36%基本持平。三项费用率为19.23%,同比去年基本持平(19.14%),其中销售费用率为7.34%,管理费用率为10.91%,财务费用率为0.98%。另外18H1投入研发费用11.37亿元,营收占比为10.16%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,成功布局400G光传输系统,网络云化、超低损耗光纤、SPN回传等技术和产品不断突破,持续保持强劲的竞争力。
    投资建议:短期看运营商恢复集采,中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。受中兴事件影响运营商集采放缓以及公司对5G的持续投入,将公司2018-2020年盈利预测从10.3亿、13.6亿和18.6亿元,向下调整为9.3亿元,11.4亿元,15.1亿元,对应18-19年PE分别为37.7x,30.7x,但行业持续复苏和公司业绩持续改善,维持“买入”评级。
    风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等

盈峰环境:业绩稳健增长,环保业务持续发力

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入25.25亿,同比增长24.08%,实现归母净利润1.97亿,同比增长12.57%。 业绩稳健增长,环保业务持续发力。公司2018H1年实现营收25.25亿,同比增长24.08%,分业务来看,环境综合治理业务保持高速增长,上半年实现营收7.81亿,同比增长45.21%,占总营收比重为31.0%;电工机械制造业务营收为15.04亿,同比增长16.06%,占总营收比重为59.8%;通风装备制造业务营收为2.31亿,同比增长37.1%,占营收比重为9.2%,公司上半年中标多个环保项目,环境治理能力不断得到验证,随着项目的陆续开工,环保业务占比有望继续提升,收入结构将有明显改善。
    综合毛利率下滑4.41pct,费用率控制良好。公司上半年的综合毛利率为15.52%,同比减少4.41pct,分业务来看,环境综合治理业务毛利率下滑较快,减少17.77pct至26.24%,毛利率下滑或行业竞争加剧有关,通风装备制造业务毛利率为37.10%,同比减少4.92pct,电工机械制造毛利率为6.50%,与去年同期基本持平。公司2018H1三费费用率为12.20%,同比减少0.82pct,费用率控制良好。 现金流状况无改善,回款能力提升。公司2018年H1经营性现金流量净额为-6.55亿,同比减少74.38%,主要因公司现汇资金充沛、银行承兑汇票贴现减少,导致经营活动现金流入减少。2018H1公司应收账款为18.31亿,占营收收入比重为72.51%,同比减少11.17pct,回款能力提升。
    拟收购中联环境,实现固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权,中联环境是环卫装备行业的龙头企业,拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款,可为客户提供提供环卫一体化解决方案。公司收购中联环境将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条,实现固废全产业链的部局。
    投资建议:公司为环保平台型公司,环境治理综合服务实力突出,若收购中联环境顺利完成,公司将实现固废全产业链布局,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿(暂不考虑增发),对应估值分别为22X、18X,给予“买入”评级。
    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

祁连山:价格中枢上移,盈利保持稳定

事件:
    2018上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比减少9.79%,实现归母净利润2.19亿元,同比增加18.65%。水泥量缩价稳,盈利能力稳中有升。公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土销售收入分别为21.8亿元(占比92.7%)、1.3亿元(5.9%),同比分别为-9.4%、-26.3%。其中,水泥熟料价稳量跌,上半年实现销售765万吨,同比去年的917万吨大幅减少18%,主要是2018H1年甘青水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-7%、-12.4%(全国为-0.6%)。公司水泥熟料吨价格上涨27.2元/吨达到286.4元/吨,市场所在地甘肃(营收占比84%)省内、青藏地区(16%)水泥价格涨跌互现,上半年均价变动分别为20.8元/吨、40.6元/吨、-70元/吨,其中省内平庆、陇南地区受陕西地区影响价格上涨明显,抵消销量缩水影响,营收分别同比增加14.79%、10.18%,其余地区营收均有收缩。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌12.9%,毛利率同比增加2.67个百分点达32.4%。公司销售费用、财务费用均有所下降,错峰停产导致管理费用略增,但由于公司销量基数低分摊到吨成本、吨三费分别上涨11.5元/吨、7.4元/吨后达到193.6元/吨、60元/吨,最终吨毛利、吨净利分别为92.7元/吨、21.3元/吨,同比略微上升。
    供给格局改善,基建“补短板”预期下弹性有望释放。短期看,1)上半年甘青地区固投增速分别-9.3%、-2.6%,均低于全国6%为基建水平落后区域,在7月底政治局会议“基建补短板”政策指导下,下半年甘青地区基建增速有望回升,带动水泥需求。2)公司在甘青地区最大的水泥企业,市占率分别达到41%、30%。目前公司在肃南、武山两条4500T/D减量置换产线在建,建设进度均慢于计划,加之18年甘肃省错峰生产天数增加,且协同效果较好,供给格局不断改善,价格有望维持稳定。中长期看,甘肃水泥产能利用率较高(2017年为72%),随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司在建产线“产能额度”在手,后期随需求增加释放产能有助于市占率与区域市场影响力进一步扩大,利于行业协同加速挤出小厂,甘肃南部地区由于靠近陕西关中地区,水泥价格弹性有望进一步凸显。同时,西藏年产120万吨产线已经动工,目前西藏熟料年产能约为480万吨,且地产基建增速均明显高于全国平均水平,未来随产线建成公司在西藏地区市场份额有望进一步扩大。
    盈利预测:考虑到甘青区域供给格局逐渐改善,以及下半年基建补短板带来的需求增量预期,我们认为甘青水泥将出现量缩价升的局面,经过测算将公司2018-19年归母净利分别由7.70亿元、9.34亿元调整为7.33亿元、8.20亿元,EPS分别由0.99元、2.1元调整为0.94元、1.06元。选取同为西北水泥的天山股份、宁夏建材作为可比公司,考虑到18年可比公司平均一致性预期PE为10.07,出于谨慎考虑给与公司10倍PE,对应目标价调整为9.4元,维持评级为“买入”。
    风险提示:甘青基建不及预期,水泥价格大幅下跌

正泰电器:低压板块持续高增长,光伏板块稳健运行

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司业绩增长超预期
    公司2018年上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20%;归母净利润17.83亿元,同比增长42%;扣非归母净利润17.85亿元,同比增长52%。加权平均ROE8.55%,同比增加1.42%。公司业务保持了较好的增长态势,其中低压电器增速提高,光伏板块实现稳健增长。公司在继续保持低压电器主业竞争优势的同时,新业务取得良好发展势头。
    低压电器行业龙头企业,竞争优势明显
    2018年上半年公司低压分部实现收入78.3亿元,同比增长23%,增速进一步提升。公司的网络优势、品牌优势、技术及管理优势有助于本公司继续巩固领先地位,目前公司国内市场份额17%左右,产值规模多年蝉联国内第一。同时,公司重点培育的“昆仑”新品牌获得成功,2018年公司继续昆仑新品,整体看公司竞争优势明显,竞争力不断得到加强和巩固。
    光伏新政影响有限,户用光伏成为业绩新增长点
    2018年上半年,太阳能分部务实现营业收入38.31亿元,同比增长11%,增速有所下滑,毛利率同比下降0.53%。公司光伏业务的主要利润来自于组件销售和电站运营,因此5月底出台的光伏新政给公司光伏板块造成一定影响。但公司主打的户用光伏在国内处于快速成长期,2018年有望实现2倍增长,公司是国内户用光伏龙头企业,2017年完成户用光伏安装4万户,2018 计划完成20万户。2018年7月,公司收购隆基绿能科技股份有限公司旗下6家子公司的17个分布式光伏项目公司100%的股权,有助于公司未来的业务布局。
    “低压电器+光伏新能源”双主业,实现多方面优势互补
    2016 年末,公司完成对正泰新能源的收购,形成了“低压电器+光伏新能源”双主业。依托光伏发电业务,未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展工商业及户用光伏系统,全面参与用户侧分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为274.88亿元、311.07亿元和344.99亿元;归母净利润分别为35.17亿元、38.58亿元和43.25亿元,EPS 分别为为1.63元、1.79元和2.01元,对应PE 为12.72X、11.6X和10.35X,考虑到公司低压电器板块的持续增长以及在户用光伏领域的龙头地位,给予目标价24.5元,对应2018年动态市盈率15X,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示 国内光伏政策不确定性风险,分布式增速放缓,低压电器增速放缓

万润股份:Q3继续受益于人民币贬值,环保材料有望打开新成长空间

2018H1业绩降幅收窄,Q3将继续受益人民币贬值
    公司发布2018年中报,实现营收12.78亿元(+1.25%),归母净利润为1.93亿元(-9.75%),每股收益为0.21元,得益于汇兑收益Q2业绩大幅好转,符合市场预期。同时公司预计前三季度归母净利润2.57-3.47亿元,同比变动区间为-15%至15%。
    公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长,而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利(公司出口占比81.88%,且以美元定价为主),综合毛利率下滑2.49PCT至37.05%。随着近期人民币快速贬值,Q3业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平,由于研发费用增长使得管理费用率提升2.34PCT,而财务费用率由于汇兑收益(1321万元)下降1.80PCT。
    分季度来看,Q2实现营收6.2亿元,同比下降4.58%,环比下降5.67%,归母净利润为1.29亿元,同比增长12.73%,环比增长104.37%。分产品来看功能性材料实现营收10.38亿元(+3.03%),毛利率为36.13%,下降2.71PCT,大健康类实现营收2.36亿元(-4.67%),毛利率为42.05%,与去年同期基本持平。
    国六标准执行在即,环保材料是公司重要增长引擎
    公司现有沸石产能3350吨,且在建2500吨产能,随着欧美需求的增长,以及国内国六标准执行在即,需求有望进一步放大。此外,根据山东新旧动能转换项目库名单,万润股份规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有3年以上的高速增长期,公司未来销量有望突破万吨。
    九目化学引入战投,OLED材料持续增长可期
    九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投,在战投的协同下有望继续扩大市场份额,且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收0.94亿元,同比增长17.77%,净利润712万元,同比增长173.03%。OLED材料收入去年约增长一倍,我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面,随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大,因此液晶稳定增长。
    盈利预测与投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元,现价对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期。

富安娜半年报点评:2018H1线下渠道恢复性增长趋势显著,线上稳健

2018H1公司线下渠道恢复性增长趋势显著,线上增速基本保持稳定。2018H1,公司线下渠道的收入为8.4亿元,同比增速为18.14%;对应线上渠道的收入为3.06亿元,同比增速为22.40%。相较于2017年全年线下增速3.36%来看,自2018年以来,公司线下恢复性增长趋势显著。这主要得益于终端店面形象的优化升级、新增加盟门店数量的加速拓展以及同店增长的持续推动。就线上渠道而言,2018H1对应的收入增速为22.40%,相较于2017年线上增速38%来看,放缓趋势显著,究其主要原因我们认为一方面和2017H1的高基数有关,另一方面和线上消费主要以价格敏感型的消费者群体为主有关,客单价的提升相对线下渠道来看,存在一定的压力。但对标家纺行业其他上市公司罗莱生活、水星家纺的线上增速来看,Q2因普遍受到线上流量受限的影响,基本处于15%-20%这个区间之内。因而,我们认为富安娜线上渠道22.40%的增速仍领先同业。
    2018H1公司的盈利能力整体保持相对稳定,但销售费用率和管理费率略有提升。2018H1,公司对应的毛利率为50.66%,对应的净利率为16.13%,相较于2017H1来看,公司的毛利率和净利率分别为50.22%和16.50%。由此可见,2018H1公司的毛利率提升了0.44pct,净利率下滑了0.37pct。对应2018H1的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.24%、6.57%和-0.11%,2017H1对应的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.54%、4.50%和-0.07%。2018H1,销售费用率提升的主要原因为新增门店费用的增加,管理费用率提升的主要原因为股票期权的费用增加。财务费用率下滑的主要原因为承兑利息收入的增加。就2018年单Q2的销售毛利率和销售净利率来看,分别对应50.41%和14.82%。2017年,单Q2的销售毛利率50.19%和销售净利率14.96%,相对2018单Q2来看,基本保持稳定。
    渠道扩张速度持续加快,美家旗舰店相继落地。2018年上半年,公司已实现全国12家直营美家旗舰大店的开业及经营,涉及的总共面积为13000平方。在此基础上,截止2018年底,将完成30家左右的直营旗舰店的布局。此外,公司将重点拓展空白市场,年内计划实现新增加盟客户200家,并且结合美家目前的发展,推出家纺家具集合店的模式,新增加100家集合大店。由此可见,2018年渠道扩张的速度将在2017年的基础之上实现新飞跃。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司2018-2019年在家纺行业整体性复苏的趋势之下,线上增速在下半年旺季的驱动之下有望继续稳定,线下渠道恢复性增长的趋势有望维持。此外,富安娜具有较高的毛利率、相对完善的股权激励以及高质量的渠道管控能力。预计公司2018-2020的EPS分别为0.67元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为12.01倍、10.34倍、8.38倍。因此,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上涨、渠道库存积压、开店增速不及预期、单店销售收入低于预期、家居业务扩张情况低于预期。

罗莱生活:18H1营收低于预期,净利润符合预期,品牌渠道发力,增长可期

18H1营收低于预期,净利润符合预期。18H1实现营收21.97亿元(+10.87%),归母净利润2.18亿元(+35.14%),扣非净利润1.91亿元(+21.68%).收入增速低于净利润增速的原因主要系:1)莱克星顿美国业务受汇率影响,拉低对于公司收入端的贡献;2)相比去年同期,莱克星顿净利润实现略亏转盈,拉高整体净利润水平;3)18H1政府补助及投资收益大幅增加,贡献净利润增幅较高;4)供应链稳定性略有波动使部分产品断货对营收有所影响。
    莱克星顿实现小幅增长,家纺主业实现稳健增长
    收入端:分拆来看,莱克星顿18H1实现营收3.99亿元(+4.6%),实现小幅增长;若剔除并表影响,公司家纺主业实现营收17.97亿元(+12.38%),主业销售情况较好。利润端:莱克星顿家具业务18H1实现净利润1803.42万元,若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润2亿元(+24.19%)。
    分渠道看,线下:我们预计公司线下渠道增长10%左右,同店略有提升。18H1罗莱主品牌新增65个300m2以上的旗舰店,净开店面积超过3万平方米,全年预计新开200家左右。线上:18H1线上增速略有放缓,我们预计实现10%-15%左右的增长,主要是由于:1)17H1京东及唯品会平台实现翻倍增长,基数较高;2)18年各传统电商平台遭到拼多多等小平台的冲击,流量遭遇瓶颈;但由于17Q3天猫流量限制,公司电商表现较弱,基数较低,18Q3电商增速有望回调。
    毛利率维稳,费用率下降幅度较大,净利率有所提升,盈利能力得到提升。
    毛利率:18H1毛利率为45.33%(+0.35pct),整体保持稳定,其中Q1为43.1%(-1.5pct),Q2为47.9%(+2.4pct)费用率:18H1销售、管理、财务费用率分别为22.88%(+1.81pct)、8.56%(-2.39pct)、0.06%(-1.08pct),销售费用率提升主要系公司加大市场投入力度;财务费用率下滑主要系汇兑损失及利息支出减少所致净利率:18H1销售净利率有所提升为10.27%(+1.42pct)。净利率变动幅度不及净利润增幅的原因系:公司增加备货导致存货增加,使存货跌价损失增幅较大;同时新增可供出售金融资产跌价1231万元,导致资产减值损失大幅提升91%;另外税费增长31.36%,影响净利率水平。
    存货周转率:18H1为1.05次(-0.2次),略有下降,主要系业务规模增加及双十一备货增加约2亿元,原辅料备货增加约5000万元,导致存货金额增加17.9%提升至13.23亿元,影响周转水平。我们认为随着未来产品的逐步销售,库存情况将会得到进一步改善。应收账款周转率:18H1为4.78次(-1次),略有下降,但应收账款较年初下降8.87%;经营性现金流:公司18年上半年经营性现金流为负,实现-3405.64万元,主要系公司增加日常销售及双十一备货及原辅材料备货;及税收跨期和结算周期提前造成,未来将逐步恢复。
    盈利预测:公司再发18年股权激励计划,覆盖中层及核心技术人员,解锁条件为以2017年扣非归母净利润为基数,2018-2010年扣非净利润增长率不低于10%、21%、33%,彰显管理层信心。维持“买入评级”,考虑到上半年收入略低于预期,根据审慎原则,我们略下调公司19-20年盈利预测,18-20年EPS为0.74、0.87、1.03(19-20原值为0.89/1.05),维持18年24倍PE,维持目标价17.76元。
    风险提示:线下销售不及预期、线上品牌区隔造成流量流失,影响线上业务。

岭南股份:生态+文旅双轮驱动,助力业绩高增长

事件:
    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%。
    点评:
    毛利率有所下降,经营性现金流有所好转:
    公司上半年毛利率达26.69%,同比下滑3.3个百分点(2017H1为29.99%);净利率为11.08%,同比下滑0.8个百分点(2017H1为11.88%)。具体来看,公司生态环境修复业务毛利率同比下降2.37%,水务水环境治理业务毛利率下降10.91%。公司未来将补齐生态修复产业链,强化水务水环境方面的优势,提升生态环境业务板块的毛利率及综合竞争力。此外,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,同比增长66.80%,主要是受到公司业务扩张的影响。投资活动产生的现金流量净额为-8.94亿元,同比减少1614.65%,主要系PPP项目公司前期费用支出增加及收购子公司支付股权款所致。
    加强水环境治理业务,完善生态修复产业链:
    公司定位“城乡服务运营商”,紧抓乡村振兴战略、生态文明建设和特色小镇等机遇,开启“生态环境+文化旅游”双主业发展的局面,取得良好成效。从生态环境业务板块来看,上半年完成营收28.7亿元,同比增长117.40%。其中生态环境修复业务实现营收13.56亿元,占比38.15%,同比增长34.25%;水务水环境治理业务实现营收15.14亿元,占比42.60%,同比大幅增长388.15%。公司着力强化水务水环境板块的竞争优势,与新港永豪强强联合,致力于打造水生态综合治理业务运营服务商。此外,公司取得本农科技70%的股权,补齐土壤修复及矿山修复业务,加强生态环境业务产业链。
    文旅板块持续发力,取得新突破:
    公司文化旅游业务上半年完成营收6.84亿元,占比19.25%,同比上涨91.65%。尤其是板块毛利率达到43.35%,同比增长4.17%。前期战略并购的恒润科技目前基本完成全年业绩承诺,而德马吉也完成70%的全年业绩承诺,文旅板块积极整合与孵化上下游产业链成效卓著。“生态+文旅”两大产业优势互补,推进公司转型“城乡服务运营商”,助力整体业绩高增长。
    预计三季度归母净利润同比增长60%-100%:
    根据公司2018年中报,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为60%-100%,归母净利润变动区间为4.88-6.09亿元。2018年度,公司将借助生态文明建设、美丽乡村振兴和消费升级趋势,大力发展其“大生态+泛游乐”的整体战略布局,以保障公司经营业绩持续高增长。
    财务预测与估值:
    预计公司2018-2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018-2020年PE为4.4/3.2/2.4倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

正泰电器:低压电器重回高增长,光伏板块稳健发展

事件:公司发布18年半年报,上半年实现营业收入119.0亿元,同比增长20.2%,归母净利润17.8亿元,同比增长41.9%,扣非后归母净利润17.8亿元,同比增长52.1%。其中2季度表现亮眼,实现净利润12.1亿元,环比增长88.6%,同比增长30%。
    低压电器营收增长稳定,毛利率改善:低压分部实现主业营收78.3亿元,同比增长23.3%,毛利率33.1%,同比提升0.9个百分点。今年以来低压电器原材料价格略有上涨,公司毛利率逆市上涨是成本管控能力和议价能力的双重体现:(1)公司内部成本控制有效,例如工厂智能化改造;(2)部分产品略有提价。
    高端直销品牌诺雅克扭亏为盈,未来可期:控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,报告期内实现营业收入2.7亿元,同比增长22.3%,并且本报告期顺利实现扭亏为盈,实现净利润2139.0万元,公司在高端市场的持续拓展可推动进口替代,优化公司产品结构,值得期待。
    光伏板块“运营+转让+EPC”三管齐下,保障业绩稳定增长:公司光伏板块18年H1实现营业收入38.3亿元,同比增长10.7%,毛利率22.2%,同比下降0.5个百分点。其中全资子公司新能源开发致力于渠道进一步拓展与完善,实现营收39.9亿元,同比增长12.7%,实现净利润6.4亿元,同比增长92.8%。
    公司光伏板块以“运营+转让+EPC”三种盈利模式为主,截至6月30日,公司共持有集中式电站1208MW,对应电费收入6.9亿元,分布式电站842.8MW,对应电费收入2.7亿元,其中集中式较一季度规模下降200MW,分布式增加200MW,表明公司电站结构正在优化,资产质量提升。
    盈利预测及投资建议:预计18-20年EPS分别为1.62元、1.88元、2.29元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍。公司低压电器积极布局高端市场,光伏板块稳健发展,给予18年行业平均估值水平17X,对应目标价27.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:低压电器增长或不及预期的风险,光伏行业需求复苏或不及预期的风险。

天士力:业绩平稳增长,生物药管线得到市场认可

业绩总结:公司2018H1实现收入84.8亿(+17%)、归母净利润9.3亿(+22%)、扣非后归母净利润8.3亿(+12%);2018Q2单季度实现收入45.2亿(+15%)、归母净利润5.5亿(+26%)、扣非后归母净利润4.7亿(+10%);拟回购公司股份1-2亿元,价格不超过36.31元/股。
    业绩平稳增长,普佑克仍在快速放量。分业务来看,医药工业实现收入32.9亿(+14%),毛利率提升3.43pp至74.54%。其中中药产品实现收入24.5亿(+11%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入1.2亿(+216%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续,单季度收入体量将越来越大;肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入2.0亿(-5%)、3.6亿(+15%)。医药商业实现收入51.5亿(+19%)。
    普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。
    天士力生物为最大医药独角兽,估值达126亿元。公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资,增资1.3亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95亿美元(约126亿元人民币)。增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017年天士力生物实现收入1亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7亿元;另一方面也能够对天士力生物进行公允估值,126亿元的投后估值为目前国内估值最高的医药独角兽企业。上市公司持股92.37%,对应市值为116亿元。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.24元、1.47元,PE分别为20倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。

白云机场:收入滞后及折旧大增影响业绩,长期趋势依旧向好

航空主业增长稳健,免税增长或超预期
    上半年白云机场完成飞机起降23.46万架次,旅客吞吐量3422.7万人次,货邮吞吐量89.49万吨,分别同比增长3.5%、7.2%和6.4%。从分部收入看,白云机场航空服务收入为28.16亿,同比增长11.2%,而由于2017年机场收费改革对白云机场收入影响偏中性,因此我们认为除航空起降及旅客相关服务收入约17亿外,包括免税租金在内的其他航空服务收入增速应在20%以上,其中免税租金收入增长应更快,超出我们预期。
    T2航站楼收入释放进度慢于预期,不影响长期趋势
    2018年上半年T2航站楼分部收入1.61亿,假设自4月26日T2航站楼投产开始贡献收入,测速年化收入约8.9亿,低于预期。我们认为T2投产初期南航并未第一时间搬迁,客流量较少,因此商铺可能存在一定时间的免租或减租期,但不影响非航收入长期增长的趋势。
    折旧提高相对合理,毛利有所下降,经营业绩基本符合预期
    上半年公司新增房屋及建筑物固定资产95.6亿,机器设备固定资产44.1亿。根据其折旧年限,测算年化新增折旧应在7.5亿左右,相对合理;上半年公司折旧摊销成本增长2.7亿,达到4.85亿,同比增长126%,而除折旧摊销成本外,受到T2投产后水电维修人工等费用提高的影响,其他营业成本增长3.09亿,同比增速为17.9%,其中T2相关新增非折旧成本或略超1亿元。综合来看,公司总营业成本为25.24亿,同比增长29.8%,但受收入滞后体现及折旧成本大增影响,公司毛利率32.15%,同比下降7.31个百分点。上半年公司销售费用率为0.43%,同比下降0.68个百分点,管理费用率5.07%,同比下降0.72个百分点,财务费用率则由于T2航站楼建设消耗资金而达到0.86%,同比提高0.96个百分点,经营业绩基本符合预期。
    航空非航双驱动,业绩终将回归正轨
    白云机场自2017年10月至2018年6月放行正常率已经连续九个月保持80%以上,依托T2航站楼投产的契机,有望申请时刻容量调升,且我们测算目前在白云机场起降的航班宽体机占比仅为18.5%,远低于首都机场34.6%和上海机场31.4%的水平,作为三大国际枢纽机场,远期提升空间巨大,航空主业仍有明显提升空间。非航方面,包括新增商业、在内的非航收入将于下半年起持续贡献收入,叠加免税销售蓬勃增长,即便短期业绩将受折旧及民航发展基金取消影响有所下滑,长期看终将回归正轨。
    投资建议
    白云机场是我国三大国际枢纽之一,航空主业及非航收入将持续放量,长期业绩空间广阔。由于商业免税收入时点,折旧、人工等计提区间难以精确测算,我们暂不调整盈利预测及目标价,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,免税商业收入不及预期,安全事故等。

东阿阿胶:渠道改革使业绩承压,看好公司长期发展

二季度业绩承压。公司公布半年报,上半年实现营业收入29.86亿元,同比增加1.76%;归属上市公司股东的净利润为8.62亿元,同比下降4.35%;
    扣非净利润为 7.80亿元,同比下降7.01%;对应EPS 1.32元,短期业绩承压。分季度看,二季度单季收入12.9亿元,同比下降2.54%,归属上市公司股东净利润为2.53亿元,同比下降14.8%,我们预计,公司二季度业绩压力较大主要由于公司近期进一步优化经销渠道,同时对经销商进一步加强管理所致,预计下半年随着渠道优化的逐渐完成,公司业绩有望恢复至正常水平公司费用水平控制良好,阿胶系列产品毛利率增加。从费用上看,18年上半年公司的销售费用率为6.91%,较去年同期减少0.20个百分点,管理费用率为2.06%,较去年同期增加0.20个百分点,费用水平控制良好。毛利率方面,公司上半年毛利率为63.19%,较去年下降1.86个百分点。其中,阿胶系列产品毛利率为77.28%,较去年同期增加1.78个百分点,我们推测主要是由于公司加强对驴皮原材料的战略,使阿胶系列产品毛利率有所提高。
    看好阿胶行业未来发展,公司核心滋补产品有望快速放量。公司是阿胶行业龙头企业,品牌价值高,虽然近年来渠道库存使公司业绩短期存在一定压力,但我们预计随着公司渠道的改善、销售的不断加强,渠道库存的问题有望逐步得到缓,另一方面,公司二线产品复方阿胶浆、桃花姬也在逐步放量,公司业绩有望迎来新的增长点,看好公司的长期发展。
    务预测与投资建议受渠道调整的影响,我们对公司的盈利预测略微调整,预计2018-2020年EPS 为3.21/3.59/4.08元(原预测为3.56/4.08/4.64元),根据可比公司,给予公司2018年22倍估值,对应目标价为70.62元,维持买入评级。
    险提示渠道调整时间不达预期。公司阿胶类产品的销量不达预期。

天士力:稳定增长,看好未来

中报业绩符合预期。公司发布中报,上半年公司实现营业收入84.75亿元,同比增长16.68%;归属上市公司股东的净利润为9.25亿元,同比增长22.32%,扣非净利润为8.33亿元,同比增长12.39%,业绩符合我们的预期。分业务看,医药商业实现收入51.49亿元,同比增长18.85%,继续保持快速增长,主要得益于公司商业子公司在新三板挂牌上市,融资能力和经营效率均稳步提升。医药工业方面,上半年公司实现收入32.88亿元,同比增长13.84%,保持稳定增长。费用方面,由于上半年公司进一步加大了市场网络建设及学术,使销售费用整体有所增加,销售费用率为12.89%,较去年同期增长1.47pp,仍在可控范围内。
    “普佑克”继续快速放量,期待全年表现。“普佑克”是公司生物药板块的核心品种,目前,“普佑克”的销售网络已覆盖1300多家医院,并进入多个临床学术指南,如《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》。从具体的销售情况上看,上半年“普佑克”销售收入1.18亿元,同比增长215.91%,保持快速放量;并且,随着“普佑克”销售规模的扩大,其毛利率也不断提高,为66.69%,较去年同期提高22.89%。我们认为,目前“普佑克”仍处于放量初期,未来随着公司对普佑克市场的增加以及全国销售网络的逐步建立,“普佑克”的放量速度有望逐季增加。
    三大药协同发展,创新驱动公司未来长期发展。过去几年,几乎所有的要求均面临“新品种获批难”和“老品种遇到挑战”的问题,公司作为传统中药,也存在较大的转型压力,而从近几年的发展情况,公司通过四位一体的研发模式,已经成为目前国内为数不多的,形成中药、化药、生物药协同发展模式的企业,这在很大程度上体现了公司向创新型企业转型的决心和执行力,我们预计,未来公司大概率不会止步于此,仍会坚定的通过四位一体的研发模式,继续在创新药领域,围绕治疗领域、关键技术、全球创新品种等方向布局,看好公司的长期发展。
    财务预测与投资建议
    我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.06、1.25、1.42元,根据可比公司,给予2018年31倍估值,对应目标价为32.86元,维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发进展不达预期,产品销售不达预期。

汇川技术:工业自动化稳定增长,新能源汽车快速推进,半年报符合预期

通用自动化由于2017年高基数影响增速回落,但优势地位仍然明显。变频器业务上半年收入11.86亿元(yoy+18.6%),其中通用变频受益于龙头地位实现收入6.34亿元(yoy+26.8%);电梯收入5.52亿元(yoy+8.6%),公司开拓大客户,提升单机价值量,但受制于房地产市场增速放缓。预计全年变频器业务收入增速在20%以上。伺服实现快速增长,电液伺服进军同源技术行业:上半年通用伺服收入4.4亿(yoy+30%),收入增速远超行业15%左右的增速水平,行业龙头地位凸显。电液伺服收入2.76亿元(yoy+20%),公司加速开拓全电注塑机、压铸机、油压机等领域,并通过提高电机配套率提升单机价值。预计全年伺服业务将保持30%左右增速。
    新能源汽车上半年爆发,乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入2.85亿元(yoy+96%),受益于上半年新能源客车市场爆发,收入取得快速增长,而基于上半年因补贴原因客车抢装及物流车销售量不及预期的影响,预计下半年物流车将接棒成为业务增长主力。新能源乘用车部分定点车型实现批量销售,估算出货量已达到2017年整年水平。预计该业务全年40%以上增速。
    整体毛利率下降1%,由于通用自动化业务受原材料涨价压力较大。预计2018年毛利率44%。短期费用持续增长,长期业绩转化能力强:上半年销售及管理费用同比增长17%/23%,我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。预计随营收规模扩大,营收及净利润增速差值逐渐缩小。
    财务预测与投资建议
    根据分部估值2018年总市值576.2亿元,目标价34.6元,公司2018-2020年每股收益为0.81/1.0/1.21元,对应PE为43X,维持买入评级。
    风险提示
    宏观经济发展不及预期,影响工业自动化下游需求;原材料价格上涨较快,影响毛利率水平;新能源汽车产销及乘用车不及预期。

安琪酵母:汇兑因素影响短期利润,Q3汇率贬值利好出口

1、收入继续保持高速增长,利润受汇率影响略低于预期:公司上半年收入增速基本达成目标,分业务来看酵母衍生物增长较快,其中保健品业务增长40%左右,YE增长接近20%,国内烘焙酵母增长约17%。上半年由于人民币阶段性升值,对出口业务和汇兑结算有负面影响,经测算人民币升值造成的利润影响约4000万左右,若此剔除影响,上半年利润增长保持30%左右。
    2、毛利率维持高位,应收上升和生产线检修备货影响现金流:由于汇率升值,二季度毛利率略下降0.8个百分点,同时销售费用率上升0.7个百分点,但是这两个因素基本被管理费用下降1.3个百分点抵消。财务费用率由于受利率上升和汇兑影响上升0.25个百分点。二季度经营性现金流同比下降16.39%,主要原因是应收账款上升1.01亿,存货环比增加近1亿(去年同期环比减少0.45亿)。存货增加主要是为3季度多条生产线恰逢集中检修和赤峰生产线搬迁做准备。应收账款上升主要由于收入规模的增长以及支持下游客户,适当放宽账期。
    3、下半年出口业务将受益于人民币贬值,环保事件影响有限,下半年有可能提价:Q1受人民币升值影响,出口业务同比持平,但是二季度有所改善,恢复到4-5%的增长,随着三季度人民币开始进入贬值周期,出口业务有明显回暖迹象,预计三季度受汇率影响由负面转为正面。公司虽然增加了5200万美元的长期负债,但是能和出口业务做一定的对冲。近期公司部分子公司收到前期污染事件罚单,未对公司生产经营造成重大影响。公司历来环保投入领先于行业,趋严的环保措施反而有利于中小企业的退出和糖蜜价格下降。公司目前考虑下半年进行提价,但是对于提价品种、提价时间和提价幅度还未有明确的计划。
    4、盈利预测与估值:我们预计公司18-20年EPS分别为1.29元,1.55元和1.86元,对应PE分别为20X/17X/14X,估值已经调整至相对低位,维持“强烈推荐”评级!
    5、风险提示:汇率波动、海外政策风险、成本上涨风险、环保不达标风险、产能释放不达预期等。

天虹股份:Q2同店小幅下滑,智慧零售布局提速

收入增速低于预期,Q2同店小幅下滑
    2018年上半年,公司实现营业收入95.23亿元,同比增长6.02%;归母净利润4.85亿元,同比增长29.52%,EPS0.40元,业绩符合预期。其中,Q2单季销售收入43.02亿元,同比增长1.67%,归母净利润1.87亿元,同比增长23.34%,收入增速略低于预期。
    上半年,新开2家门店(长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心)以及1家独立超市(阳江东汇城sp@ce),便利店业态新开24家,关闭15家。截止6月底,公司百货/超市/购物中心/便利店数量分别为68家/71家/8家/157家。业态绩效方面,上半年公司可比门店营业收入增长2.44%,毛利额增长7.64%,利润总额增长19.06;其中Q2可比店同店增速下滑0.33%。
    盈利能力持续提升 年上半年公司毛利率为26.60%,同比上升1.30pct,其中,零售业务毛利率为26.12%,同比优化1.35pct。上半年期间费用率为20.03%,同比上升0.52pct。由于毛利率的明显优化,在费用率小幅提升的状况下,公司净利率持续优化,上半年净利率为5.10%,同比上升0.93pct。
    牵手腾讯,智慧零售建设加速
    公司在数字化、体验式、供应链、仓储物流等多个方面加速建设,成效显著。年上半年,公司累计实现数字化会员1393 万,线上交易额总计8.18亿元,超市商品在“天虹到家”销售额同比增加280%。2018 年4月与腾讯签订战略合作协议,目前公司开发了手机快速买单小程序、智慧停车小程序与腾讯在全国合作。
    风险提示
    门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。
    Q2同店小幅下滑,牵手腾讯开启智慧零售,维持“买入”评级
    公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,叠加展店加速,18年业绩将维持高增长。公司牵手腾讯,智慧零售布局在业内居前。公司员工持股计划已经完成购买,交易均价11.96元,当前公司股价低于员工持股购买均价,建议积极关注,维持“买入”评级。

通化东宝2018年中报点评:业绩增长符合预期,三代胰岛素有望今年上市

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入14.63亿元,同增23.85%;归母净利润5.37亿元,同增30.78%;归母扣非净利润5.20亿元,同增28.23%。业绩增长符合预期。
    点评:
    二季度业绩基本符合预期,研发费用显著增加。从单季度数据看,二季度公司的营业收入增速为20.74%,比去年同期减少19.6个百分点;净利润同增31.39%,比去年同期增速略增1.1个百分点。净利润增速高于营收增速的原因在于管理费用率与财务费用率同比去年有所减少。研发支出3.8亿,同增824.89%,主要来自超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合研究开发投入。
    胰岛素销售额增速有所放缓,预计全年保持18-20%的增速。上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元,同增18.98%,增速有所放缓,主要原因在于去年同期渠道压货导致的高基数以及三代对二代的替代效应。中国目前糖尿病患病率为11.6%,糖尿病市场容量广阔,但就诊率只有30%左右,公司近几年重点布局基层渠道,再加上对品牌和学术的持续投入,预计全年增速仍能维持在18-20%的水平。
    器械与地产业务增长较快,地产贡献较高利润。医疗器械上半年收入1.65亿元,同增24.12%,增速比去年提高4.36个百分点,血糖试纸质量问题基本解决,随着自售的增加,毛利率有望得到提升;房地产业务上半年收入1.58亿元,同增86.75%,贡献净利润3900万元,全年预计保持30%以上的增速。
    糖尿病产品线日趋完善,甘精胰岛素有望今年获批。在研管线中,甘精胰岛素正在补充材料;门冬胰岛素预计年底报产;门冬30正在进行III期入组,有望于两年内获批;门冬50正在进行临床III期试验;公司还通过与Adocia公司合作布局四代胰岛素BCLispro和BCCombo。口服降糖药及其他注射剂方面,瑞格列奈正在进行生物等效性试验;西格列汀已完成BE,预计年底报产;重磅GLP-1降糖药利拉鲁肽正在申请临床试验批文。
    投资建议:公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,同时三代胰岛素等在研产品线丰富,基层覆盖率全,未来2年有多款新药上市,我们预计2018-2019年公司的EPS为0.54元和0.67元,对应PE为35.94倍和29.01倍,维持推荐评级。
    风险提示:二代胰岛素招标降价、竞争加剧风险;甘精胰岛素上市进度不及预期;四代胰岛素研发不及预期,大股东高质押率风险。

富安娜:发货调整影响下Q2收入增速放缓,扣除股权激励费用影响18H1/Q2利润增长27%/32%

事件:公司公布中报,18H1收入同增19.2%至11.5亿元,归母净利同增16.6%至1.85亿元,扣非归母净利同增8.8%至1.59亿元;具体到18Q2,收入同增12.0%至5.94亿元,归母净利同增11.0%至0.88亿元,扣非归母净利同降1.1%至0.71亿元,下降主要由于二季度提取股权激励费用。若排除股权激励费用影响,公司18H1归母净利/扣非归母净利同增27.3%/20.4%,18Q2归母净利/扣非归母净利同增32.4%/22.5%。
    收入端:家纺二季度增速受加盟发货影响调整略有放缓,Q3预计改善;家居业务起步阶段延续稳健增长。估计家纺业务收入增长18%-19%至11亿元上下,其中线上增长20%+、线下增长15%-20%之间。门店数量方面,上半年净开店60家左右(主要为加盟),全年新开店200家计划不变。美家家居业务方面,上半年收入增长约30%至4000万左右,截至18H1美家旗舰店已经开业达到12家,总面积约1.3万㎡。
    盈利方面:利润增速慢于收入主要与本期计提股权激励费用有关。18H1毛利率较去年同期上升0.4pp至50.66%,带动毛利润同比增长20.3%至5.81亿元,但由于股权激励费用(2000万元左右)带来管理费用率同比升2.1pp至6.57%,导致虽然投资净收益较去年同期增长74%至2315万元(主要来自银行理财收益增加),营业利润同增12.5%至2.17亿元,加之营业外收入同比有所下降,税前利润同增8.6%至2.20亿元,但由于综合所得税率下降5.7pp至15.95%,归母净利同增17%至1.85亿元。若排除股权激励费用影响,公司18H1归母净利同增27.3%至2.02亿元。
    周转及现金流改善明显:本期存货周转得到显著改善,周转周期从266天下降21天至245天,与公司实施面料周期管理、产品周转管理后效率提升有关;应收账款周转天数同比降低7天至38天,与本期加强加盟商授信管理有关。受益应收账款较期初下降1.69亿元,公司经营性现金流入同比增加27.25%至16.65亿元,带来经营性现金净流量同增142%至7127万元,改善明显。
    盈利预测及投资建议:家纺业务方面,线下预计本年开店200家的计划不变;家居业务稳扎稳打,开店审慎,预计对主业利润不会形成过多负担。预计公司18/19/20年归母净利润分别为5.8/6.7/7.7亿元,同比增长17%/16%/15%,对应PE12/11/9倍。公司账上类现金资产充沛,土地重估价值高,具备市值安全底。同时,家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确,作为低估值的行业龙头,我们继续维持“买入”评级。
    风险提示:家纺业务展店不及预期、同店增长不及预期,家居业务销售不及预期拖累利润。

永辉超市:经营短期波动不改长期投资价值

收入增速放缓,股权激励、云创亏损拖累业绩
    2018年上半年,公司实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;归母净利润9.33亿元,同比下降11.54%,EPS0.10元。2018Q2收入156.30亿,同比增长19.72%;归母净利润1.86亿元,同比下滑40.41%。剔除股权激励影响(考虑税盾20%,单季度计提1.79亿元),公司Q2归母净利润为3.65亿元,同比增长17.36%。由于17Q2基数较高,以及云创亏损拖累、利息收入减少,略低于预期。上半年云超收入326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%,云创业务实现营业收入9.04亿元,净亏损为3.87亿元。
    毛利率优化2pct,费用率上升
    盈利能力方面,17年上半年,公司毛利率为22.41%,同比提升接近2个百分点,其中食百、生鲜以及服务类毛利率都有所提升。期间费用方面,18年上半年公司总费用率为20.08%,同比提升4.15pct。其中,销售费用率15.91%,同比提升2.49pct,主要系人力费用增加及新开业店费用增长;管理费用率4.04%,同比上升1.25pct,其中股权激励费用计提影响为1.04%。剔除股权激励影响,公司净利率为3.21%,基本符合预期。
    云超展店符合预期,预计云创下半年展店提速
    上半年公司门店净增加149家,云超/永辉生活/超级物种分别增加45家/85/19家。公司18年展店计划为新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。业态绩效方面,上半年公司云超业务两年期可比店同店收入增幅为3.3%。公司加强上游供应链建设,参股国联水产、闽威实业、湘村农业。
    风险提示
    新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。
    长期发展坚定信心,维持“买入”评级
    公司短期业绩波动由多重因素造成,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司展店积极,区域规模化优势显现、激励机制良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大,下调盈利预测,预计18-20年净利润分别为14.8/21.5/31.2亿元,同比增速分别为-18.3%/44.8%/45%,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。

安琪酵母中报点评:收入稳步增长,汇兑短期影响业绩

事件: 安琪酵母发布2018年中报,上半年公司实现营收33.27亿元,同比+14.33%,归母净利润5.03亿元,同比+19.45%,归母扣非净利润4.81亿元,同比+21.02%;其中Q2实现营收16.96亿元,同比+13.78%,归母净利润2.25亿元,同比+8.40%,归母扣非净利润2.17亿元,同比+8.84%。
    投资要点:
    业绩回顾:2018H1实现营收33.27亿元(同比+14.33%),归母净利润5.03亿元(同比+19.45%)。2018H1毛利率36.58%(同比+0.39pct),净利率15.62%(同比+0.28pct),销售费用率10.20%(同比-0.40pct),管理费用率6.85%(同比-0.42pct),财务费用率2.07%(同比+0.72pct),期间费用率19.11%(同比-0.10pct)。销售商品、提供劳务收到的现金31.53亿元(同比+6.52%),经营活动产生的现金流量1.77亿元(同比-48.34%)。2018H1存货17.62亿元(同比+37.72%),应收账款1.37亿元(同比+21.19%),预收款项1.10亿元(同比+64.24%)。 n 收入分析:收入稳步增长,预收较高未来增速有保障。公司上半年实现营收33.27亿元,同比+14.33%(Q1:+14.90%;Q2:13.78%)。1)收入分品类来看,酵母及相关行业(占比88.67%)/包装物(占比5.54%)/奶制品业(占比0.81%)/其他(主要包含制糖,占比10.94%)分别同比+4.25%/ +5.39%/ -12.38%/ +291.79%。2)收入分地区来看,国内增长+17%以上,国外收入增长+5%以上;3)预收款1.10亿元,同比+64.24%,下游打款积极,后续增长有保证。4)应收账款8.14亿元,同比+21.19%,主要受下游客户信贷吃紧影响,但坏账准备较低,风险可控。
    利润分析:毛利率维持高位,汇兑短期影响明显。1)成本端:2018H1毛利率36.58%(Q1:36.73%;Q2:36.44%),同比+0.39pct,维持在2016Q4以来的高位。2)费用端:2018H1销售费用率10.20%(同比-0.40pct),管理费用率6.85%(同比-0.42pct),财务费用率2.07%(同比+0.72pct),期间费用率19.11%(同比-0.10pct),上半年运营管控加强,管理费用率、销售费用率下行,财务费用率上行一方面受人民币升值影响,汇兑损失同比+195.71%,另一方面借贷成本上升,利息支出+45.56%。3)存货17.62亿元(同比+37.71%),主要系生产线停产维修、搬迁改造导致备品备件、包装物大幅增加所致。4)上半年由于人民币阶段性升值,对利润影响约4000多万,预期下半年中美贸易战下人民币贬值,汇率影响将由负转正。
    未来展望:下游需求景气,收入稳步增长;产能扩张有序,规模优势带动净利上行。公司为亚洲第一、全球第三大酵母公司,国内市场份额达50%+。收入端:下游烘焙、调味品行业的高景气,酵母、YE产品需求未来有望实现稳步增长;成本利润端:公司产能建设匹配需求提升,规模优势下单位成本、单位费用有望持续下行,盈利能力处于上升通道。
    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.33元、1.60元、1.85元,对应PE分别为20X、17X、14X,公司为酵母行业龙头,受益于下游需求景气,未来收入稳步增长,公司产能扩张有序,规模优势带动净利上行,短期业绩受汇兑影响,不改公司长期上行趋势,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;汇兑损失高于预期。

赢合科技:整线商业模式优势凸显,经营质量改善

事件:
    8月16日,公司发布2018年度半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入99,122.89万元,同比上升34.52%;归属于上市公司股东的净利润为17,001.78万元,同比上升48.71%。
    中报点评:
    融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力,提升整线设备附加值。公司在业界率先提出锂电设备整线交付模式,整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,公司目前已有20多条整线合作的实践经验,获得行业客户充分认可。公司整线收入占比已超过6成。公司收购东莞雅康后,不断融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力、交付能力,提升整线设备附加值。报告期,公司发布了涂辊分一体机、MAX 卷绕系列、模切叠片一体机等最新产品,一体化产品性能领先行业。其中涂辊分一体机人工成本降低50%,空间利用率提高30%,减少收放卷上下料时间50%,原材料的损耗可减少2%以上;模切叠片一体机,效率大幅提升,同时节约20%的成本;智能全自动分切机采用自动换卷料及贴终止胶技术,实现了“黑灯化”生产。
    积极扩展国内一线客户及国际大客户,预收款大幅增长。公司主要设备性能行业领先,整线交付模式日渐成熟,与客户粘性增强,客户对于公司产品的认可度不断提高。报告期末,公司的预收款为4.63亿元,同比增长66.16%。根据公司的结算模式,按预收款为合同金额的20%-40%,4.63亿元预收款对应合同金额超过11.58亿元。
    同时,公司积极扩展国内一线客户,提高市场占有率,今年3月,公司与国能电池、河南力旋分别签订了《战略合作协议》。国能电池和河南力旋将在同等条件下优先采购公司的产品和服务。国能电池2018年预计新增产能5GWh,相应设备投资额约为15亿元,2019年预计新增产能5-10GWh,相应设备投资额约为15-30亿元;河南力旋规划在未来三年内新增产能10GWh,其中,2018年计划投资建设年产4GWh 生产能力,相对应设备采购额预计为12亿元。另一方面,为打造国际锂电设备一流品牌,报告期内,公司凭借自身的产品竞争力,加大国际大客户拓展力度,目前公司已跟国际电池厂商取得重要进展。
    经营效率提升,经营质量改善。公司从2017年开始建立全价值链运营管控体系,经营效率显著提升,经营质量进一步改善,报告期内,公司产品毛利率为34.98%,同比上升0.64Pct,净利率为17.47%,同比上升1.32Pct,管理费用率和销售费用率分别同比下降0.35Pct、0.17Pct,经营活动现金流净额为1,542.56万元,同比改善16,751.19万元。
    投资建议:
    暂不考虑公司定增项目的业绩贡献, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS 为0.85/1.22/1.67元,对应P/E 为28/20/14倍。
    融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力,提升整线设备附加值,积极拓展大客户,预售款大幅增长,经营质量改善,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

盛屯矿业:签订合作协议,锁定钴原料供应

公司与金川集团国际资源有限公司下属公司金川如瓦西公司就穆松尼迪拉拉西矿体合作事宜签订了框架协议。公司在收到如瓦西提供穆松尼项目迪拉拉西矿体完整储量报告,并确认氧化铜钴矿储量不小于200万吨后,双方签署包销协议,对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。
    签订协议锁定钴资源。根据公司签订的框架协议,迪拉拉西矿体的氧化铜钴矿储量有望超过200万吨(矿石品位约为钴0.7%,铜3%),折合钴金属量约1.4万吨,铜金属量6万吨。该矿体距离公司刚果(金)的冶炼厂直线距离仅10公里,资源为氧化铜钴矿与公司刚果冶炼厂需求原料类型相符合。按照中型矿山10年的开采期推测,项目建成后有望为公司锁定1400吨/年左右的钴原料。
    公司冶炼厂产能有望继续扩张。公司在刚果(金)建设的10000吨铜,3500吨钴的冶炼厂的综合利用项目建成,后续生产规划为30000吨铜,8000吨钴。该生产规划基本与科立鑫在建与新建产能相匹配。
    设立CCM,后续有望继续获得钴资源。公司18年5月8日发布公告盛屯尚辉有限公司拟在刚果(金)全资设立刚果(金)盛屯矿业有限公司(简称CCM)作为刚果(金)钴铜矿矿权整合收购、勘探、生产管理的平台,保障并增加未来原料供应量,实现公司钴材料业务业绩目标和产量目标。目前,公司已经有部分成熟项目正在推进。本次与金川国际达成协议后,有望促进公司获得当地资源。
    三季度补库有望带来估价上涨。在经历了半年的产业链主动去库存周期后,目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清,动力电池装机量维持高速增长,正极材料排产力度的也逐步加大。我们判断三季度新能源中游补库有望带来估价再次趋势性上行。
    盈利预测与估值:我们维持公司2018-2020年的EPS预测:0.65元,0.85元和0.99元不变,对应8月17日收盘价7.11元,公司的动态P/E分别为11倍,8倍和7倍。公司与金川国际达成合作协议,锁定铜钴资源,钴产业布局如期推进,三季度钴价有望继续上行,因此维持公司的“买入”评级。
    风险提示:铜钴价格下跌的风险,科立鑫业绩承诺无法完成的风险,商誉影响未来业绩的风险,市场波动的风险,安全环保风险,汇率波动风险等。

合众思壮:业绩略超指引上限,订单丰厚确保高增长可持续性

业绩略超指引上限。公司2018年半年度实现营业收入24.08亿元,同比增长278.34%;净利润1.8亿元,同比增长258.4%;扣非净利润1.56亿,同比增长230.19%。净利润增速略超公司在一季报中预计的中报业绩指引区间上限。
    各业务线发展势头良好。分业务条线来看,公司北斗高精度业务、通导一体化业务(军工自主网)均有上佳表现,分别实现营收4.4亿、16.2亿;增速为62.18%、100%。另外,北斗移动互联网业务受公共安全业务和民用航空业务全年订单确定不均衡的影响,实现营收1.72亿,同比下滑9.36%;以及时空信息服务业务实现营收1.34亿,同比下滑0.45%。
    北斗高精度业务取得突破进展。1)测量测绘:通过国、内外多品牌和渠道拓展,强化产品市场竞争力,测量测绘业务取得了较为明显的业绩增长,同比增长61.67%;2)精准农业:公司与国内、外多家前装拖拉机知名厂商展开产品战略合作,先后与“一拖”、“东风”、“五征”、“中联重科”等国内厂商以及海外多家知名拖拉机厂商展开产品开发合作。业务同比增长43.56%;3)数字化施工机械控制:2018年上半年取得了较好的业务进展。精准农业和机械控制业务目前在业务导入期,产品具备国外产品替代优势,未来在国内、外市场均有较大的潜力;4)高精度核心芯片和板卡:公司高精度核心芯片和板卡技术不断优化,在测量测绘、精准农业、机械控制、机器人、无人机、驾考等领域进行了广泛的应用,高精度板卡、天线上半年营收增长229.43%。
    在手订单饱满。公司上半年军工自主网业务累计签署订单25.01亿。此外,2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单,2017年财报中共计确认营收5.68亿,考虑到订单的交付周期是合同生效后255个或260个日历日内交货,大部分订单将于2018年陆续确认。丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。
    投资建议:公司2018年延续高增长态势,业务线多点开花。我们认为,丰厚的订单储备将确保公司高增长的可持续性。预计2018、2019年EPS 为 0.66元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。
    风险提示:北斗行业发展不及预期;坏账率提高。

中国联通:混改红利陆续释放,合资公司逐个成立、创新业务成为增长亮点

事件:公司发布2018年中报,公司经营业绩显著提升。2018年上半年,公司累计实现营业收入人民币1,491.1亿元,同比增长7.9%。实现主营业务收入人民币1,344亿元,同比增长8.3%,增速行业领先。实现EBITDA人民币458亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77亿元,归属于母公司净利润达到人民币26亿元,同比增长232%。
    公司业绩显著提升,混改红利初步显现:由于公司持续深化实施聚焦战略,上半年主营业务收入增长较快,领先行业平均4.1%,净利润同比大幅增长。移动主营业务收入达到人民币843亿元,同比增长9.7%,大幅领先行业平均近8个百分点。同期销售费用仅增长2.4%,手机终端补贴下降52.3%。主要原因为公司发力流量经营,推出差异化产品。我们认为由于公司不断强化互联网化及差异化经营,凭借与外部混改战略投资者的合作,混改红利将进一步兑现为业绩增长。
    创新业务加快发展,未来成长可期:公司以云业务为引领,基于SDN/NFV,面向政企用户提供云网一体化、智能化网络服务。上半年,公司云计算收入同比增长39%,互联网专线收入同比增长8%。我们认为凭借与先进互联网合作伙伴的积极合作,未来相关创新业务很可能成为公司业绩增长的重要推动力。
    有效管控成本,优化资本开支结构:公司资本开支控制良好,公司自由现金流再创历史新高,达到人民币408亿元。负债比率及财务费用大幅下降,资产负债率进一步下降至43.5%,资产负债率同比下降18pp,财务费用同比下降92%,财务状况更趋稳健。资本开支结构的优化,提高了公司未来业务发展能力和控风险能力。
    盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE59/32/21X,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

合盛硅业:中报符合预期,金属硅新产能逐渐贡献业绩,维持买入评级!

公司2018年中报营业收入54.7亿元,同比增长71%,主要由于公司金属硅、有机硅产品量价齐升;归母净利润14.46亿元,同比增长161%(扣非归母净利润13.9亿,同比增长160%),位于一季报给出的中报业绩指引13-15亿的中上位置,对应二季度单季度归母净利润8.16亿,环比一季度增长30%,符合预期。经营活动产生的现金流量净额5.99亿,其中二季度单季度为7.54亿,现金流状况良好。
    公司上半年金属硅产量29.6万吨,上半年公司金属硅市占率27.8%,相比2017年的19%有较大提升。上半年公司金属硅销量24.1万吨,销售均价1.17万元/吨,同比增长19.56%。
    有机硅方面今年有机硅单体产能33万吨(对应DMC 当量16.5万吨)完全满产状态。
    新产能建设方面,扩产项目一:今年一季度40万吨金属硅项目已经建成投产贡献产量,配套自备电厂及石墨电极厂已经在7月份投产,预计下半年开工率将显著走高。扩产项目二:
    2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。
    2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。短期受光伏需求拖累金属硅价格有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧将保证金属硅价格中枢稳中有升,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,且大多在2019年下半年投产,有机硅供应紧张情况预计将持续到2019年上半年。
    低成本产能快速扩张的硅行业龙头,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨,有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面核心假设2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨,环体硅氧烷均价分别为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,我们维持公司18年归母净利润33亿,考虑到未来费用上行,我们小幅下调 19-20年归母净利润,分别为40.00亿元和49.96亿元(原净利润为40.03亿元、50.06亿元),净利润增速分别为118%、21%、25%,对应PE 分 别为12倍、10倍、8倍,维持买入评级。
    风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格下跌幅度超预期。

崇达技术:中报净利润略超预期,良性发展态势延续

加强战略客户及新兴客户合作,中报业绩增速符合预期。崇达技术上半年实现营收18.15亿元,同比增长22.58%,其中内销收入增长强劲,同比增长幅度达42.96%。在战略客户开发方面,加强与世界500强及各行业领头企业的合作;在新兴行业客户开发方面,公司与新松机器人、臻迪机器人、零度智控、Leap Motion、乐相科技、华智融、Gertec 等客户进入了稳定的合作阶段。
    大批量订单比例与毛利率同升,大批量战略呈良性态势。2018上半年,公司中大批量订单的销售面积占比达69.38%,新增订单额中,70%是中大批量订单。小批量订单产品由于定制化程度高、批次小、订单分散,毛利率通常高于大批量订单。公司自2015年以来拓展大批量市场,上半年毛利率32.68%,同比微升0.57pct,呈良性发展态势。
    期间费用率连续下降,非经常收益上升。2018H1期间费用率14.28%,较上年下降0.86pct。上半年扣非净利率2.6亿,同比29.39%,远低于公司归母净利润增速38.15%(2.8亿)。其他收益1581万元,较去年同期增加1221万元,为差异主要原因,此外本期营业外支出大幅减少,投资净收益高增,因此公司归母净利润增速远高于扣非净利润。
    产能有序提升。2018年上半年,固定资产较年初增长8.37%。江门崇达二期目前处于产能提升阶段,公司整体产能利率接近90%,产销率98%以上。2017年9月,公司投资设立全资子公司珠海崇达,购得400亩的工业建设用地。珠海崇达第一期计划投资10亿元,已于2018年3月取得环评批复,招标筹建工作正在进行中,预计将于2018年三季度动工建设,建设期约为两年,后续产能提升进程符合预期。
    投资三德冠,布局软板业务。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。
    三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。2017年三德冠收入7.36亿,净利润5044万元;2018Q1营收2.1亿,净利润1880万元。通过投资方式,崇达获得FPC 产能。
    上调盈利预测,维持买入评级。公司中报营收及扣非净利润增速符合预期,归母净利润增速略超预期。由于新增三德冠20%股权投资标的预计未来年份增加投资收益,另崇达技术管理费用率呈下降趋势,因此上调崇达技术净利润预期。将2018-2020年归母净利润预测从5.14/7.98/10.65提升至5.66/8.44/10.71亿元。崇达当前PE 25X,看好公司未来前景,维持买入评级。

光环新网:业绩快速增长,与AWS合作进一步深入

一、事件概述
    公司发布2018年中报:实现营收27.81亿元,同比增长54.2%;归母净利润2.92亿元,同比增长39.27%。
    二、分析与判断
    业绩快速增长,毛利率水平有所提升 公司2018年上半年收入、利润均实现快速增长。其中二季度实现收入14.45亿元,环比一季度提升8%;归母净利润1.53亿元,环比提升12%,继续保持快速增长态势。公司上半年毛利率为20.69%,较一季度环比提升0.67个pct。其中云计算业务毛利率较去年同期保持稳定,IDC业务毛利率较去年年底提升0.66个pct。
    成立子公司,与AWS合作深入 公司2018年上半年云计算业务收入20.2亿元,同比增长62.8%,占公司总收入72.8%。公司与AWS合作不断紧密,上半年成立子公司光环云数据有限公司,专注于云计算服务与,为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与等全方位的与服务支持,加速云计算业务发展。
    IDC项目进展顺利,科信盛彩并购完成 报告期内,公司IDC业务继续保持较快增长。上海嘉定数据中心、燕郊光环云谷二期、酒仙桥三期已完成销售,机柜正在陆续上架中。预计年底将形成4万个机柜的规模,巩固公司在国内IDC市场的领先地位。公司并购科信盛彩已获得中国证监会核准批复,于今年8月正式并表。科信盛彩具备8100个机柜,目前已经上架约80%,今年业绩承诺9200万,我们认为科信盛彩大概率能够完成业绩承诺,保守按照9200万业绩计算,2018年将为公司贡献至少3800万元净利润。
    三、盈利预测与投资建议
    公司是国内第三方IDC领先企业,近年来加快机房建设速度保障业绩持续增长。同时,公司携手亚马逊AWS开拓国内云计算市场,前景广阔。预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.71和0.89元,当前股价对应的PE分别为31倍、21倍和17倍。维持“推荐”评级。
    四、风险提示:
    AWS业务发展不及预期;IDC机房建设不及预期。

恒瑞医药:吡咯替尼获批上市,创新药龙头又添重磅品种

8月16日,国家药监局发布公告,有条件批准恒瑞医药治疗复发或转移性乳腺癌的新药马来酸吡咯替尼片上市,吡咯替尼是恒瑞自主研发的创新药,通过II期临床数据优先审评审批程序获准上市,本次获批用于和化疗药物卡培他滨联用用于乳腺癌的二线治疗。
    吡咯替尼和拉帕替尼具有相似的靶点,相比于已经获批的小分子抑制剂拉帕替尼和来那替尼,吡咯替尼的主要优点有:①疗效优势:吡咯替尼在II期试验中与卡培他滨联用二线治疗HER2阳性乳腺癌疗效显著优于拉帕替尼,数据同时也优于来那替尼的II期数据。②耐药性优势:赫赛汀和拉帕替尼临床用药时可能由于HER2的突变产生耐药性,而吡咯替尼作为不可逆抑制剂使用时可以有效规避耐药问题。③副作用小:来那替尼虽然疗效较拉帕替尼好,但具有严重的腹泻副作用,而吡咯替尼临床数据显示其严重副作用发生率低。整体来看吡咯替尼相比已上市的小分子抑制剂具有较强的竞争力。
    本次吡咯替尼获批二线治疗乳腺癌,按照国内乳腺癌年发病人数27.9万,HER2阳性25%测算,目标人数大约8万。参考拉帕替尼的定价,假设吡咯替尼年花费为8万,按30%的渗透率计算,吡咯替尼在HER2阳性乳腺癌适应症上预计获得10亿以上的销售额,并有望达到15亿。目前恒瑞正在同时积极进行吡咯替尼胃癌和非小细胞肺癌适应症的临床试验,并推进美国的I期临床,如果后续拓展顺利,我们认为吡咯替尼有望获得超过20亿的国内市场,并有可能成为恒瑞国际化的重磅品种。
    靶向治疗HER2/EGFR阳性乳腺癌,市场前景巨大
    吡咯替尼是一种口服的表皮生长因子受体2(HER2)与表皮生长因子受体(EGFR)的不可逆抑制剂。EGFR和HER2均属于表皮生长因子家族,是存在于细胞膜表面的酪氨酸激酶受体,下游信号与细胞增殖迁移等密切相关,因此在一些肿瘤中具有高表达。其中HER2在部分乳腺癌、胃癌中有过量的表达,且表现为HER2阳性的肿瘤恶性程度往往更高。HER2可与EGFR结合形成异二聚体调节下游信号,EGFR表达量同样与肿瘤恶性程度及耐药性相关,大约有1/3的肿瘤有EGFR的表达异常。因此,HER2和EGFR是乳腺癌、胃癌、非小细胞肺癌等常用的治疗靶点。
    乳腺癌是我国女性发病率最高的癌症。根据国家癌症中心最新数据显示,我国女性乳腺癌发病人数达所有癌症发病率的16.51%,相比09-11年的数据,进一步提高。2014年我国乳腺癌发病人数新增27.9万人,是我国女性发病率最高的癌症,死亡率为女性癌症的第六位,10万人发病率为41.82,死亡人数为6.6万。
    乳腺癌发病率依然呈逐年上升的趋势。据GLOBOCAN最新,每年全球有超过50万的女性死于乳腺癌。乳腺癌发病率受地区经济影响,与国家发达程度相关。十万人发病率在东非约为30,而西欧则超过90,大部分发展中区域为40左右。存活率取决于与收入水平相关,北美乳腺癌患者生存率超过80%,瑞典和日本的中收入国家在60%左右,而低收入国家则在40%以下。由此可以看出,随着我国经济的发展,乳腺癌发病率会继续上升。而提升生存率,则依赖于诊断及治疗的发展。HER2靶向药物重磅药物频出,赫赛汀市场份额领先
    HER2靶向药物逐渐丰富,涵盖不同用药阶段。在上个世纪八十年代,研究者发现了HER2蛋白,随着研究的深入,HER2蛋白在细胞生长调控方面的作用逐渐明晰,靶向药物的研发也逐渐推进。目前已上市的针对HER2靶点的乳腺癌靶向治疗药物药物共有五种,包括两种口服小分子抑制剂拉帕替尼和来那替尼,和三种注射用单抗曲妥珠单抗、帕妥珠单抗和T-DM1。其中拉帕替尼与赫赛汀已在国内上市。罗氏坐拥三款单抗,成为HER2靶向治疗霸主。1998年,基因泰克的靶向HER2的曲妥珠单抗获得FDA批准治疗早期HER2阳性乳腺癌。随后在2006年、2010年曲妥珠单抗获得乳腺癌辅助用药资格与胃癌、胃食道结合处癌新适应症的批准。2012年,FDA批准了罗氏的另一款HER2单抗帕妥珠单抗,用于与曲妥珠单抗和紫杉醇联合使用治疗转移性乳腺癌。2017年,这一用药组合被批准用于高复发率风险的HER2阳性乳腺癌的辅助治疗。为了降低单抗药物针对正常细胞的副作用,罗氏之后又开发了抗体偶联药物T-DM1,其于2013年被FDA批准用于HER2阳性的转移性乳腺癌。
    2017年,曲妥珠单抗、帕妥珠单抗以及T-DM1在全球的销售额分别为70.14亿、21.96亿、9.14亿瑞士法郎,合计超过100亿美元。2015年赫赛汀在美国的专利到期,随着仿制药的出现,赫赛汀价格下滑,销售额增长率有所紧缩。拉帕替尼销售不佳,来那替尼疗效更胜一筹。小分子药物方面,拉帕替尼于2007年获得FDA批准上市,适应症为与卡培他滨联合使用治疗HER2阳性乳腺癌。但是随着之后部分关键临床试验失败,拉帕替尼的销售额在2012年达到2.39亿英镑后逐渐下滑。2017年,来那替尼获得FDA批准上市。其在头对头试验中击败了拉帕替尼,为早期、HER2阳性患者经标准曲妥珠辅助治疗后,仍存在高危风险的乳腺癌患者的强化治疗提供了新的选择。HER2靶向治疗国内市场逐年上升,赫赛汀占据领先优势。HER2阳性乳腺癌的比例高达25%左右,大量临床数据显示HER2靶向治疗具有显著疗效。随着HER2靶向治疗的认可度提升,我国HER2市场也继而逐年递增。目前针对HER2靶点的乳腺癌抑制剂仅有拉帕替尼与赫赛汀在国内上市。从样本医院销售数据来看,赫赛汀2017年的销售额为8.9亿元,同比增长20%,而拉帕替尼的销售额约为2100万元,同比增长36%。2017年赫赛汀和拉帕替尼双双被纳入国家医保目录,赫赛汀价格下降近70%,拉帕替尼降价约40%,有望通过医保放量进一步扩大销售额。吡咯替尼在临床效果和安全性上具备显著优势
    本次恒瑞医药获批的吡咯替尼是一种HER2/EGFR的不可逆抑制剂,在耐药性和安全性方面表现突出。赫赛汀和拉帕替尼的HER2靶向治疗均存在耐药性的问题。耐药性的产生主要是由于受体的突变。而吡咯替尼和来那替尼作为不可逆抑制剂,可以有效地解决耐药问题。另外吡咯替尼耐受性良好,临床上仅报告了I级副作用,并且当给予健康受试者高达400mg的剂量时,未观察到限制性毒性(DLT),不良反应(SAE)发生率7.7%(NCT00741260)。
    吡咯替尼乳腺癌适应症临床结果超过拉帕替尼,申报进展顺畅。吡咯替尼以II期数据报产,2017年8月24日进入CDE审批,2017年9月26日进入优先评审,2018年7月11日后8月获得批准,目前研发累计投入5.2亿元。头对头实验表明,吡咯替尼临床结果相对于拉帕替尼而言,客观缓解率提升约21%,中位无进展生存期(PFS)提升11.1个月,超出拉帕替尼组159%,患者的疾病进展或死亡风险下降了63.7%。吡咯替尼选择性好于来那替尼,临床效果及安全性优势显著。从分子结构上看,吡咯替尼与来那替尼类似,但是吡咯替尼的靶点选择性要稍好于来那替尼。在同组体外实验中,吡咯替尼的对于HER2和EGFR的IC50分别为13nM和38nM,而来那替尼则分别为23nM和43nM。从II期联合卡培他滨的临床试验结果来看,吡咯替尼联用卡培他滨的PFS为18.1个月,而来那替尼联用卡培他滨为9.0-10.1个月。另外,吡咯替尼的ORR和SAE结果也都优于来那替尼。来那替尼使用中会有严重的腹泻副作用,在FDA和EMA的审批过程中曾一度遭质疑。吡咯替尼除申报的乳腺癌适应症外,同时积极扩展胃癌和非小细胞肺癌适应症。吡咯替尼目前在国内登记的临床试验共有10项,适应症包括HER2表达阳性的晚期或转移性乳腺癌、HER2表达阳性晚期胃癌(包括胃食管结合部癌)、HER2突变晚期非小细胞肺癌。乳腺癌适应症销售额预计在10亿以上,适应症拓展及海外进展深化未来空间
    吡咯替尼乳腺癌适应症市场份额预计在10亿人民币以上。参考目前我国新发病乳腺癌人数在30万人左右,其中HER2阳性率按25%计算,其国内每年新增的乳腺癌目标患者大约在7-8万人。价格方面,对比拉帕替尼,假设吡咯替尼上市后的年花费大约平均为8万元,该适应症潜在市场空间在40亿元以上。考虑到吡咯替尼目前获批用于乳腺癌的二线治疗,国内接受乳腺癌二线治疗的比例大约为40%-60%,对比拉帕替尼,吡咯替尼在疗效和国内销售上具备优势,假设吡咯替尼最终的渗透率约为30%,就乳腺癌适应症,吡咯替尼销售额有望达到15亿元,如果后续拓展其他联用或辅助治疗方案,销售额有望进一步提升。和非小细胞肺癌的适应症。胃癌方面,吡咯替尼HER2阳性的胃癌适应症与恒瑞的阿帕替尼并不存在直接竞争关系。国内胃癌年发病人数约40多万,其中HER2阳性率约13%。国内非小细胞肺癌年发病人数约为65万,其中HER2异常比例大约3%。如果适应症拓展顺利,吡咯替尼销售额将达到20亿元以上。
    此外,吡咯替尼在美国的I期临床试验也在推进当中。如果海外试验进展顺利,吡咯替尼有望继来那替尼后成为下一个用于治疗HER2阳性乳腺癌的小分子抑制剂。吡咯替尼在疗效上相较拉帕替尼占据显著优势,且没有来那替尼强烈的副作用,在国际市场看也具有较强的市场竞争力。如果海外获得批准,将成为恒瑞开展创新药海外战略的重磅品种。
    盈利预测及投资评级
    公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。
    风险提示
    药品市场和销售不及预期;适应症拓展不及预期;后期临床试验进展不及预期;海外进展不及预期。

上海钢联半年报点评:钢银规模持续增长,钢材定价优势加强

钢银规模持续增长:今年上半年,钢银平台成交量为2659.66万吨,结算量为1255.46万吨,实现营收444.2亿元,与上年同期相比增长39.83%。其中,寄售交易服务收入320.18亿元,同比增长21%;供应链服务收入123.98亿元,同比增长133.69%。上半年其毛利率为0.47%,同期是0.33%。
    数据咨询业务稳步发展,潜力巨大:今年上半年,公司资讯数据服务收入14,936.47万元,较上年同期增长38.25%。公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑。若公司未来可获得独立国际定价权之后,数据业务盈利空间将呈数量级扩大,参考国际大宗商品数据巨头普氏能源,其每年取得超数亿美金的数据收入,其中80%来自佣金分成(期货等指数交割业务,大概每手0.6美金)。本次收购后,公司在数据业务上的优势更加突出,有望加速成为国际领先的钢铁指数供应商。
    收购中钢联,加强钢材定价优势:报告期内,公司收购了中联钢,中钢联是由中国钢铁工业协会牵头,宝钢、鞍钢、武钢等十六家大型钢铁生产和流通企业共同出资组建,经过多年发展,构建了大宗商品资讯、数据、研究和电子商务四大服务平台,尤其在铁矿石研究及钢材价格指数方面优势突出。本次上海钢联收购中联钢有利于公司弥补铁矿石研究领域短板,进一步增强钢材定价方面的优势,协同效应显著。
    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑,并且公司大平台已经做大做实,寄售交易量快速增长,供应链金融业务开始贡献利润,作为稀缺的典型大平台+大数据公司,我们持续看好公司发展,预计公司2018-2020年EPS为0.95/1.86/2.8元,对应PE估值为58/30/20倍,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险;(4)公司与普氏能源相关业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

中新药业半年报点评:业绩基本符合预期,“三年倍增”计划打下良好开端

业绩基本符合预期,2018Q2扣非归母净利润延续高增长
    公司发布2018年中报,2018H1,公司实现营收31.12亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长12.97%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长35.60%。分季度来看,2018Q2公司实现营收14.97亿元,同比下降0.57%,环比下降7.31%,环比下降幅度较大,我们推测原因在于公司销售力量向大品种倾斜,除大品种以外的工业产品销售收入较2018Q1略有下降所致。利润方面,2018Q2公司实现归母净利润1.40亿元,同比下降2.52%,原因主要在于2017年4月公司处置联营企业天津未名生物医药有限公司20%股权实现投资收益3,516.44万元,而今年无此项收益所致。2018Q2公司实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长34.60%,延续了2018Q1的高增长(+36.42%),我们推断原因主要在于公司营收增长及核心产品速效救心丸提价效应(挂网价格平均涨幅约40%)继续显现所致。
    发力,工业端“三年倍增”计划打下良好开端
    2018H1,公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%,而2017年这11个重点品种累计销售收入增速仅为12.31%,这反应出公司“大品种群”战略取得积极成效,也反应出公司新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。由于公司为国内的老字号中药企业,独家品种众多,品牌优势明显,在管理层积极创新思路的背景下,我们预计公司工业端产品将在大品种的带动下迎来高速增长,公司“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增)实现可期。
    入选“双百行动”企业,公司国改进程再加速
    国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司被纳入本次“双百企业”名单。国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。我们预计“双百行动”将使国企改革进一步扩围并向纵深发展,资本市场投资运作将迎来高潮。具体到公司层面,我们认为公司的国改进程将进一步提速,企业经营活力与市场竞争力也将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元,同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%;对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元,考虑到速效救心丸提价及公司发力等积极影响,维持公司“买入”评级。
    风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。

埃斯顿:机器人业务高速增长,竞争优势愈发凸显

事件
    公司近期发布中报,2018年上半年,公司营业收入7.25亿元,同比增长72.87%;归母净利润5631万元,同比增长40.37%;扣非后归母净利润4624万元,同比增长51.64%。
    同时,公司预计2018年1-9月归母净利润6480.08万元-9425.57万元,同比增长10%-60%。
    报告摘要
    业务符合预期,增速快速提高。2018H1公司营收增速72.87%,净利润增速40.37%,上市以来,公司营收和利润增速不断提高,呈加速态势。而利润增速低于收入增速,主要因为:
    (1)研发费用翻倍增长。2018H1公司研发投入7918万元,同比增长102%,高于收入增速,主要因为公司上半年加大研发投入和技术人员招聘力度,截至6月底,公司研发人员589名,同比增长45%。
    (2)财务费用增加。2018H1财务费用1620万元,同比增长470%,主要因为公司去年收购TRIO、MAI和扬州曙光等标的,配套融资产生较多利息费用。
    (3)政府补贴减少。2018H1公司营业外收入622万元,同比减少71%,主要是因为上半年地方财政压力较大,政府补贴到期滞后。工业机器人板块持续翻倍增长。分业务看,2018H1工业机器人板块收入3.54亿元,同比增长110.2%,其中本体销售与集成业务仍保持1:1比例。2018H1我国工业机器人产量同比增长23.9%,国产机器人产量增速预计在50%以上。根据我们调研了解,在行业普遍降价的环境下,公司产品价格依然坚挺,预计上半年公司机器人本体销量持续翻倍增长,远高于行业增速,品牌和竞争优势越发凸显。
    核心零部件业务增速超预期。核心部件及运动控制系统收入3.7亿元,该业务主要分为机床数控系统和运动控制系统两块。其中数控系统业务收入超过2亿元,增长20%左右;运动控制系统主要包括控制器和伺服系统,收入约1.6亿元,同比增长85.3%,增速超预期。在TRIO控制器+埃斯顿交流伺服系统的协同效应下,公司的定位逐渐从之前的核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商转化,具备提供复杂运动控制解决方案的能力及高附加值的产品。
    毛利率快速提升。2018H1公司综合毛利率36.15%,同比提升2.37个百分点;其中核心部件板块毛利率39.1%,与去年同期基本持平;机器人板块毛利率33.1%,较去年同期上升7个百分点,大幅市场预期,这主要得益于:1)销售规模快速提高带来的规模效应;2)掌握核心零部件技术,自主化率80%,能有效控制成本;3)公司的产品认可度高,具有较强议价能力。
    海外布局成绩显著。2018H1,公司海外收入1.25亿元,同比增长近291%。公司一直以来积极布局全球市场,通过收购和整合英国TRIO控制器技术、意大利EuclidLabsSRL视觉技术、BarrettTechnology的微型伺服、德国MAI的高端集成解决方案等,其运动控制系统产品切入欧美等发达国家市场,有望保持持续快速增长态势。
    盈利性预测与估值。公司是国内为数不多的具有自主技术(控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件)的机器人企业之一,核心零部件自主化率高达80%。在核心零部件+工业机器人双主业驱动下,公司有望长期保持高速增长态势。预计2018-2020年公司净利润分别为1.55亿、2.62亿和4.31亿,对应PE分别为67倍、40倍和24倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、外延整合不达预期