周大生:加盟扩张+消费升级带动归母净利同比增39%,员工持股落地形成催化!

全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。
    毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。
    钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,澳门博彩官网品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。澳门博彩官网轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。
    上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以澳门博彩官网首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。

天士力:医药工业收入增长15.16%,生物药、化学药增长喜人

收入增长18.06%,归母净利润增长16.77%。2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.52亿元、3.72亿元和3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%和15.60%,每股收益0.34元,每股经营性现金流0.14元,符合我们之前预期。
    中药板块增速稳健,生物药、化学药增长亮眼。中药板块实现营业收入10.99亿元,同比增长9.35%,丹参滴丸等老品种进入成熟期,预计中药板块保持稳健发展。以普佑克为主的生物药表现亮眼,预计单季度实现收入5000万元左右,同比增长200%以上,我们维持普佑克全年4亿元的销售预测不变;化学药板块实现收入3.32亿元,同比增长24.32%,替莫唑胺等产品仍然属于放量期。
    四位一体研发模式成果显著,肿瘤、糖尿病管线逐步丰富。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。
    短期业绩恢复势头明显,长期增长无忧,维持买入评级。我们维持2018年-2020年对公司归母净利润的盈利预测,分别为15.81亿元、17.50亿元、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE分别为29、26、23倍,维持买入评级。
    风险提示:创新药研发风险。

洽洽食品:坚果炒货行业龙头企业,关注新品放量契机

瓜子炒货行业的三次变革:革新包装、渠道变革、品牌重塑。
    第一次变革—包装革命:散装到纸装,1997年以前散装瓜子占绝对主力,1997-2003散装瓜子市场发展速度缓慢,包装瓜子迎来高速成长期,2003年至今洽洽高速发展成行业老大,电商试水新包装;第二次变革—渠道革命:个体-专卖店-商超-电商,渠道的变革不断被催生;第三次变革—品牌革命:新零售时代下休闲食品品牌力的重构,休闲食品企业整合线上线下资源有望赢得持续竞争优势。
    瓜子高筑墙,薯片缓称王,坚果广积粮。
    公司葵瓜子的营收占比虽然从2012年的78%下降至2016年的72%,但这个占比依然稳稳高达70%以上;洽洽食品的薯片业务定位较为模糊,“喀吱脆”薯片同质化较严重,近年来的占有率和销量也保持在相对低位增速的水平;公司顺应休闲食品市场消费中高端化的趋势由炒货向坚果转型,2016年公司总体坚果业务收入1.08亿元,同比增421.18%。
    布局上游、渠道深耕、变革、公司改制、品牌延伸。
    延伸布局上游产业链,国内自建原料基地,公司布局上游建立葵花籽原材料种植基地和储存基地;同时尝试打破国外垄断,在国内同纬度地区(广西百色、安徽池州)种植夏威夷果和碧根果结构;渠道精耕优势扩大,洽洽年货节引爆流量,洽洽食品未来将继续大力推进渠道精耕的发展战略,逐步将销售网络延伸到全国主要县乡(镇),同时针对重点经销商和重点城市的大型商场、购物中心展开各种主题促销、有奖销售等活动;事业部制改革、员工持股有助于洽洽食品释放经营活力;在营养与健康消费趋势下,植物蛋白饮品增长迅速,洽洽推出坚果乳品,进军植物蛋白饮料行业。
    维持买入评级。
    我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及产品策略上都在发生实质性的变革。我们预计公司17~19年营业收入为35.91/38.87/42.52亿元,净利润为3.31/3.73/4.19亿元,对应EPS为0.65/0.73/0.83元,结合休闲食品行业其它上市公司平均估值,认为合理估值范围为18年PE23-28倍,对应价格区间为16.79-20.44元,维持买入评级。

林洋能源2017年年报业绩点评:多模式拓展电站建设,高效组件助推业绩增长

事件
    公司发布2017年年报,全年实现营收35.9亿(同比增长14.4%),归母净利润6.9亿元(同比增长47.1%)。由于公司高毛利率发电收入占比大幅提升至30.6%(同比提升15pcts),公司综合毛利率达到36.9%(同比提升6pcts)。截至年报披露日,公司并网光伏电站规模达到1.3GW。
    资金充沛、项目资源丰富,电站运营规模稳健增长
    2017年底公司成功发行30亿可转债(其中24亿用于光伏电站开发), 截至年报披露日公司持有现金以及理财产品合计约43.9亿;公司目前在手已核准光伏电站装机量达到620MW,项目资源丰富。我们认为公司资金与项目储备充足,将充分保障公司完成2018年300-500MW 新增并网电站规划,公司电站运营规模将实现稳健增长。
    携手大型能源企业、参与领跑者计划,多模式探索电站建设开发
    公司目前积极拓展电站业务模式,与中广核、法国ENGIE 以及新加坡SunSeap 等大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站,2020年之前规划开发总规模超过2.5GW。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标200MW 应用领跑者基地项目。我们认为,定向开发和EPC 等新模式将降低公司资金占用水平并带动组件销售增长。
    加码N型高效组件,协同效应提升电站收益率与组件收入
    2018年-2020年每年8GW领跑者计划将有力推动以N 型电池为代表的先进光伏产品的和应用。公司N 型高效双面电池组件项目总规划产能2GW,目前一期400MW 电池组件项目已达产,二期400MW 项目计划于2018年投产,目前量产电池转换效率达21.5%。我们认为,公司N 型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给,并进一步提升组件业务收入。
    估值与评级
    考虑可转债相关财务费用影响,我们下调公司2018-2020年EPS 分别至0.52、0.67、0.85元,取18年21倍PE 水平,下调公司目标价至11.0元, 维持 “买入”评级。
    风险提示
    分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

阳光城:“三升一降”见成效、内外兼修促发展

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入331.6亿元,同比增长69.22%;实现归母净利20.6亿元,同比增长67.63%;基本每股收益约为0.51元/股,同比增长70%。
    业绩符合预期,可结算资源充足
    公司此前业绩预告归母净利润为20-25亿元,年报披露业绩为20.6亿元,符合市场预期。公司营业收入和归母净利润大幅增长,主要原因为公司重点项目在2017年陆续进入结算期,2017年公司结算面积241万平米,同比增长66%,结算金额327亿元,同比增长69%,结算均价13565元/平米,同比增长1.75%。其中福州阳光凡尔赛宫、上海阳光城滨江悦、杭州望澜府、武汉十里新城等重点项目结算金额均超过20亿。公司可结算资源充足,截止到2017年底,公司账面预收账款401.51亿元,同比增长125.2%,预收款/营业收入1.2倍,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。
    推进“三升一降”精细化管控成本,推跟投激励员工积极性
    公司新任管理层到任后,大力推进“三升一降”(提升规模、速度、品质,降低成本)战略。在合约管理方面,建立全过程目标成本管理机制,实施锋刃计划。2017年9-10月,公司成功收购了南港建工及福建森泰然园林等施工设计公司,并进行集中采购,提高产品标准化率,,以进一步节约资源、进一步降低成本。并通过加强前策支持工作、压缩工期以提升开发速度,形成“人等地,地等钱,钱催人”的良性循环机制。
    公司积极学习优秀企业跟投机制,于17年初推出了“双赢机制”,运行一年后已覆盖公司原有部分项目和全部新投项目39个,不仅公司获得了稳定收益,管理也得到有效改善,员工也获得了良好收益。我们认为,在跟投制度的激励下,公司精细化管理战略有望得到更好的落实,运营成本有望进一步下降,利润率仍有较大提升空间。
    销售爆发式增长,回款率上升,经营现金流五年来首次回正
    根据克而瑞数据,2017年公司实现销售收入915亿元,排名全国第19位,同比增长87.9%;实现销售面积659万平方米,同比增长86.7%;销售均价13882元/平方米,较16年提高0.61%。公司17年累计回款金额626亿元,回款率提升至63%,较16年增加9个百分点,良好的销售回款使得公司的现金流状况极大改善,经营活动产生的现金流量净额88.19亿元,近五年首次回正。
    货值近5000亿,拿地积极,加大三四线城市布局力度
    公司坚定实施“3+1+X”(长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市点(如西安、长沙))的区域布局。截至2017年末,公司土地储备计容建面总计3,796万平方米,货值约达4,911亿元,足以支撑公司未来三年的开发需要。土储平均楼面地价3644元/平米,楼面地价/销售均价仅26%。充足的优质土地储备为公司规模和利润率的提升奠定了坚实的基础。
    2017年公司拿地扩张积极,共计获得120个项目,计容面积2,021.6万平米,同比大幅增长106.8%,拿地总金额986.5亿元,同比大幅增长251%,拿地金额/销售金额达108%。随着朱荣斌、吴建斌的到来,公司明显加强了在三四线城市的布局。特别是在招拍挂市场,17年公司在三四线城市的拿地金额占到总金额的63%。我们认为,在目前核心一二线城市限购、限贷、限价、限售、限签等调控政策较为严厉的背景下,布局核心城市周边三四线城市有利于分散风险,在保证利润的同时加快周转,以实现规模的快速扩张。
    多元化融资齐头并进,降低负债率和融资成本为战略目标
    公司新任管理层到位之后,将控制负债率和融资成本作为战略目标,优化了公司财务结构。截止到17年底,公司净负债率水平为252%,较16年底下降5个百分点。17年公司整体平均融资成本7.08%,比16年同期下降1.34个百分点。从期限结构上看货币资金对一年内到期债务覆盖倍数达到1.13倍,流动性十分充裕。
    投资建议:我们认为新管理团队的到任将为公司发展带来第二次重大历史机遇,新任管理层积极推进的精细化管理控制成本和跟投等机制,有望进一步提升公司的运营效率和利润率,推动公司实现销售和业绩的高增长,我们预计公司2018年销售将超过1300亿。公司目前PEG仅0.56,远小于1;根据公司最新年报数据和经营计划,我们调整2018-2019年净利润由32.8亿、44.1亿至31.1亿、45.8亿,预测2020年净利润为64.1亿,调整18-19年EPS由0.81、1.09元至0.77、1.13元,20年EPS1.58元,对应PE为9.5X、6.5X和4.6X,维持“买入”评级,六个月目标价12.41元。
    风险提示:房地产调控政策超预期,新管理层相关战略实施不达预期。

山西焦化:业绩符合预期,关注投资收益

焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。
    产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。
    低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。
    中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。则三个季度可贡献投资收益10.92亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润12.28亿元。
    投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为12.27/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为0.86/1.19/1.31元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.9元,对应15xPE。
    风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。

通化东宝:二代胰岛素快速增长,三代胰岛素蓄势待发

公司发布年度报告,2017年实现营业收入254,532.50万元,比上年同期增长24.75%;实现利润总额97,298.18万元,比上年同期增长28.20%;实现归属于母公司所有者的净利润83,655.36万元,比上年同期增长30.52%;实现扣非后归属于母公司的净利润83,487.29万元同比增长34.00%。
    事件点评
    持续深耕基层市场,核心产品维持高增长。报告期内,公司核心产品重组人胰岛素(二代)实现收入19.21亿,同比增长20.18%,持续推动公司快速发展。二代胰岛素价格经济,主打基层市场,公司多年来持续深耕基层市场,不断加强基层医生教育方面的精力与资金投入,帮助县及县级以下基层医院完善糖尿病诊治能力建设的工作,持续提升基层医疗市场的占有率,目前该产品在人胰岛素市场占有率已达20%以上,居第二位。随着经济的发展和人民生活水平的提高,人们对药品的需求也在不断发生改变,目前基层高达80%-90%的新增病人使用人胰岛素,公司二代胰岛素已由医保乙类调入甲类,未来市场仍有很显著的成长空间。此外,受瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等糖尿病产品销量大幅增长推动,医疗器械收入也同比增长16.66%。
    糖尿病全产品线研发,持续提升公司竞争力。公司致力于胰岛素类似物(三代)、化学口服降糖药等糖尿病全产品线的研发。目前,三代胰岛素方面,长效甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;速效门冬胰岛素于2017年12月完成数据库锁定,预计2018年完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30注射液Ⅲ期临床上半年将全面启动,50注射液Ⅲ期临床正在进行中;地特胰岛素已获得临床批件;赖脯胰岛素、蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R及50R已提交临床申请。此外,公司已完成门冬胰岛素及甘精胰岛素系统生产设备的整体自控测试及相关认证文件的确认,目前处于试车阶段。2016年国内甘精胰岛素、门冬胰岛素(包括预混)市场分别高达约42.5亿元、38.4亿元,未来产品上市将为公司带来极为可观的利润。人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)方面,利拉鲁肽已获得临床受理,度拉糖肽计划年底前递交临床试验申请。口服降糖药方面,瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片、琥珀酸曲格列汀、西格列汀二甲双胍片已完成或年内将完成生物等效性实验。公司糖尿病药品研发管线丰富全面,梯队合理,持续提升公司竞争力。
    有序推进慢病管理平台,打造糖尿病综合型企业。公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台正在有序推进,截止报告期,已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次。以慢病管理为基础,串联起人胰岛素,胰岛素注射笔用针头,血糖监测试纸的立体运营体系,打造药物治疗+血糖监测的糖尿病慢病管理平台,使公司成为专业的糖尿病生产及服务综合型企业。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.63\0.82\1.02元(18-19年上调),对应公司4月17日收盘价24.69元,2018-2020年PE分别为39.2\30.3\24.3倍,维持“买入”评级。
    存在风险
    药品安全风险;行业政策风险;市场竞争风险;研发风险。

金正大:复合肥销售逆势增长,2018年业绩有望大幅改善

维持“买入”的投资评级。受农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响,金正大2017年业绩同比下滑。
    金正大是我国复合肥龙头企业之一,逐步形成以普通复合肥、缓控释肥、土壤调理剂等产品为主的产品格局。公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、荷兰荷康公司等,不断提升自身竞争力和国际知名度。更重要的是,在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点布局农业服务,打造金丰公社模式,切入广袤农业服务市场,打开广阔发展空间。我们调整公司2018-2019年的EPS 分别为0.38、0.45元,并引入2020年EPS 的预期为0.59元,维持“买入”的投资评级。

弘亚数控:产品结构持续优化,运营效率不断提升

1、收入结构不断优化,产品平均单价提升。受益于新产品推出以及市场重点,在拳头产品封边机稳定增长的基础上,公司相对非优势产品数控钻和加工中心快速增长(数控钻同比增速达183%,加工中心同比增速达80.87%),数控钻收入占总收入比从2016年的7.7%增长到了2017年的14.2%。基于公司推出的钻类新产品目前销售情况良好,我们预计其在2018年仍有望实现接近翻倍的增长。同时,2017年公司产品的平均单价(根据营业收入和产品销量计算)为6.94万元,相较于2016年的5.73万元提高了21%,说明公司高端产品的占比正在提升。
    2、综合毛利率略微下滑,生产运营效率优化。受原材料价格等影响,公司封边机毛利率下滑1.43个百分点,而规模效应的体现提升了裁板锯和数控钻的毛利率。由于毛利率稍低的数控钻、加工中心等占比提升,公司综合毛利率略有下滑。2018年公司综合毛利率仍有下滑压力,但产品种类的优化有利于增强公司综合实力,利于公司长远发展。同时,公司2017年的人均产值达到了140万元左右,同比增长超过32%,生产效率提升明显。此外,虽然公司2017年计提股权激励费用近1500万元,但三费占收入比例还是有所收窄,表明公司运营效率的提升。
    3、财务状况持续健康。公司2017年实现经营性现金流净额2.26亿元,与净利润基本相当;而应收账款增速小于收入增速,应付账款和预收款项增速与收入增速相当;表明公司销售回款情况维持良好。同时,公司在手现金及理财资金充裕(近8亿元),也为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。
    盈利预测与投资建议:公司近期收购Masterwood提升加工中心技术实力及海外渠道,股权激励调动员工积极性且行业竞争格局不错,拟扩产能突破产值瓶颈。基于公司良好的基本面,再加上行业不错的竞争格局,我们认为公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头。短期内小非减持预计不会对公司估计造成较大冲击,预计公司2017-2019年EPS分别为2.34元、3.10元和3.96元,对应PE为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:公司新产品销售不及预期的风险,下游行业需求大幅下滑的风险等。

东软集团:东软睿驰bms开始量产

东软睿驰BMS产品开始量产。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS)。实现了智能化的电池充电管理,在常温条件下新车快充40分钟即可充满80%电量,大大提升了汽车的智能互联程度。这也是搭载新一代东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品。长城C30EV搭载了全新EV动力总成,综合工况续航里程270km,60km/h等速续航里程370km,电池来自于宁德时代,而BMS采用的是东软的最新产品。
    东软睿驰BMS优势。东软从事汽车电子软件开发20多年,在汽车电子软件设计、软硬一体化方面积累和沉淀有核心技术。东软睿驰为东软子公司,东软持股41%。东软睿驰基于多年锂电池管理系统研发、生产和应用经验基础,推出全新的智能电池管理系统平台-新一代东软睿驰智能电池管理系统。通过对电池大量的测试和对测试数据分析,依靠高精度传感器、电芯内部温度算法和具有东软睿驰专利技术的SOC算法,实现对电池的热管理和高精度电池状态监控和估算等,从而达到安全、高效的电池系统管理。东软睿驰BMS的优势在于高安全等级的系统设计、高标准的元器件配备和生产体系,这也是国内首家基于ISO26262严格的概念设计和系统设计要求的电池管理系统产品。
    汽车电子业务:趋势不变,耐心等待。2017年东软的汽车电子业务收入为11.58亿元,同比增长5.9%。这个增速低于我们此前预期。我们认为其中一方面来自于整个汽车电子行业原因,包括国内乘用车销量增速同比下滑,以及汽车电子相关产品渗透率较高等。另一方面,我们认为东软的汽车电子业务正处于从软件开发产品向软硬一体化产品转型,这其中涉及到原材料供应管理、生产制造流程管理等环节,东软在这些领域正在逐步积累经验和完善流程。目前我们已经看到新能源电池管理系统BMS产品已经逐步量产。在2018CES展,公司推出的最新产品包括:1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)还包括已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。我们认为,东软的汽车电子产品放量趋势不变,需要耐心等待。
    盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。未来公司有望逐步放量的汽车电子产品包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK,以及以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。
    风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

金地集团:业绩承诺如期兑现

权益下降影响报表结构,业绩稳定增长:公司报告期内营业收入同比下降32%,源于并表口径内房地产项目结算量下滑。然而业绩有所增长,原因在于:1.毛利率显著改善,同比提升5.2个百分点;2.小股项目增多导致投资收益大幅提升。从拿地来看,16、17年拿地权益占比逐年有所回升,因此我们认为明后年公司权益会有所恢复。
    销售迅猛之势延续,充沛货值续写成长:2017年公司实现销售金额1408.1亿,同比增长39.9%,可见金地已在这个披沙沥金的时代站稳龙头阵营。18年一季度销售额有所回落,一方面受去年同期高基数影响,另一方面,推货节奏也有所牵制,预计销售表现将渐入佳境。尤其是今年可售量再度大幅增长42%,整体货值高达2700亿,我们认为公司全年销售实现25%以上增长可期。
    土储扩张节奏加快:公司全年获取土地价款突破千亿,全口径占销售额比重为71%。总体新增土地储备约1300万方。从结构上看,公司继续坚持深耕一二线城市布局。全年拿地权益占比达47%,同比再次提升5个百分点,为未来业绩增长提供一个支点。
    融资助力,资金充沛:公司现金流依旧充沛,净负债率为48%,快速扩张战略下,净负债率较16年底回升20个百分点,但仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,此外,公司在资产证券化层面也有所突破。
    投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.75、1.98元,维持“买入”评级。
    风险提示:一二线城市政策调控延续,结算不及预期等。

美年健康:慈铭并表增厚公司业绩,体检龙头高增长

2017年业务规模持续扩大,业绩表现靓丽。
    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收62.3亿元,同比增长102.25%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长81.11%,扣非后归母净利润5.31亿元,同比增长71.3%;经营活动产生的现金流净额为14.45亿元,同比增长104.29%。2017年公司完成了对慈铭体检72.22%的股权收购,并表完成后,进一步增厚公司业绩。2017年公司体检业务规模效应逐步显现,作为国内的体检龙头,公司业务规模与业绩的双高增长,进一步彰显了其具备较高的成长性。公司同时公布2017年分配预案,拟每10股派发现金红利0.5元,每10股转增2股。
    门店扩张、渠道下沉,高端项目助力客单价提升。
    2017年公司布局体检中心400余家(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),涵盖全国32个省市自治区,215个核心城市,全年体检人次超2160万,健康流量入口龙头地位进一步稳固。2017年公司门店扩张速度进一步加快,取得24家非同一控制下企业控制权,同时三、四线城市渠道下沉,全国门店网络版图进一步完整。公司持续加大重量级产品投放力度,继“3650”后又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业,在巩固发展团检的基础上,拓展个检以及增值服务,提高客单价的同时,提高营业收入,实现利润的快速增长。
    高消费地区占比高,控费能力强。
    2017年公司毛利率与净利率分别为47.0%、11.1%,体检服务毛利率为46.61%,较2016年提升1.42%。分地区来看,公司在华东、华北、华南以及中南地区营收占比较高,分别为27.68%、23.09%、13.64%与10.96%毛利率分别为50.95%、42.57%、41.37%与52.09%,其中华北地区毛利率水平与上年持平,华东、华南以及中南地区毛利率分别提升4.98%、1.29%、1.01%。报告期内公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为23.9%、7.4%与1.8%,销售费用率增加0.6百分点,管理费用率下降1.2个百分点,财务费用率提升0.5个百分点,整体控费能力较强。
    估值与评级。
    作为全国体检龙头,公司具有较强的平台效应与规模效应,门店的扩张有望为公司带来更多的业绩放量;预计2018-2020公司净利润为9.49/14.31/20.8亿元,对应EPS(按送转后股本摊薄)分别为0.3/0.46/0.67元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:门店经营情况不达预期,高端产品的与销售不达预期,门店并购整合不及预期的风险

国瓷材料:精密陶瓷各项业务全面增长,并购企业充分协同有望加速发展

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.18亿元(YoY +78.1%),归母净利润2.45亿元(YoY +87.8%),扣非后为2.01亿元(YoY +70.8%),其中Q4归母净利润0.71亿元(YoY +90.7%,QoQ +19.2%),业绩符合预期。
    各项业务经营向好,内生外延共促业绩高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC 需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉销售实现量价齐升,三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求,公司氧化铝销量快速增长,报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99亿元,同比增长27.7%,毛利率提升3.1pct 至40.9%;建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长,实现收入3.87亿元,同比增长44.7%,由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨,毛利率下滑9.5pct 至27.8%;结构陶瓷氧化锆业务快速放量,实现收入2.54亿元,同比增长114.8%,毛利率提升5.8pct 至54.0%。外延方面:多家并购子公司并表增厚业绩,王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118万元,合计贡献6183万元。
    拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1亿元收购爱尔创剩余 75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收 2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺 2018~2020年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。
    收购企业协同性强,未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购,并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域,结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品,公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案,在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC 粉协同,加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期,各板块业务发展有望提速。
    盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元,对应 EPS 为0.70、0.90、1.21元,PE 31X、24X、18X。
    风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。

豫园股份:增资浙江复逸剑指以色列化妆品牌AHAVA,进一步完善快乐时尚战略版图!

公司发行股份引入复星集团“蜂巢城市“资源的重组方案已获有条件通过,各项事宜正常推进,目前正等待证监会批文。4月10号公告拟以自有资金1亿人民币增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权。浙江复逸持有以色列化妆品品牌公司AHAVA100%股权。本次公司对浙江复逸增资1亿主要用于以色列化妆品牌AHAVA在中国市场运营拓展,涉及其扩张中国业务所需流动资金及新开展示实体店等。公司与浙江复逸控股股东均为复星高科,实控人均为郭广昌,本次投资构成关联交易。
    浙江复逸:复星高科在国内化妆品业务运营的主要平台。旗下AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,以色列著名旅游纪念品之一;该品牌拥有27年历史,是唯一在死海边设立工厂的化妆品公司,嫁接死海旅游资源,拥有开发死海的宝贵优势。AHAVA具备较强的研发实力,拥有10个高科技专利,是死海化妆品行业的龙头。其产品线完整,分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4大类,10条产品线,92款单品,在27个国家和地区销售。截至2017年末,AHAVA公司总资产2.74亿,净资产1.37亿;2017年营业收入3.79亿、净利润1025万(公告)。
    重组引入“蜂巢城市”资源,公司正式升级复星旗下快乐、时尚旗舰平台;本次投资浙江复逸间接持有AHAVA,是公司发展战略的具体体现,进一步获取服务中国新生代消费阶层的优质资源,丰富、充实快乐时尚版图。
    AHAVA进入中国市场,将与公司现有资源产生协同,充分迎合中产阶级消费崛起,带来增量收益。公司未来:①原产业(珠宝、餐饮、百货等)继续强化,稳健增长;②新资产提供外延增量,强化盈利能力。
    投资建议:假设“蜂巢城市”资产2018年并表,公司股本变更为40.27亿,按照业绩承诺并考虑未来围绕文旅板块外延并购,预计2018-19年净利润分别为30/40亿,对应EPS分别为0.75/0.99元;若暂不考虑本次交易,公司商业主体部分不断优化,未来围绕快乐时尚主题,不断丰富体内资产,故上调盈利预测,预计公司2018-19年净利润自8.3/9.85亿上调为9.35/12.20亿,EPS自0.58/0.69上调为0.65/0.85元,当前股价对应PE分别为16x/12x。
    风险提示:资产重组存在不确定性;原主业增长不达预期。

健友股份一季报跟踪:业绩增速好于预期,继续看好

投资建议
    公司是肝素原料药龙头及潜在的制剂出口龙头。首先,我们强烈看好公司注射剂出口业务的发展前景,一方面注射剂具有不可替代性、且行业壁垒高,美国药品短缺和安全警告均以注射剂为主。另一方面公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证实验室,并具有将产品卖入美国市场的成功经验,且重磅品种依诺肝素有望2018年底或2019年初欧美获批,将显著增厚业绩。同时在研产品梯队丰富,未来产品持续产出能力强,重磅品种依诺肝素有望2018年底或2019年初欧美获批,将显著增厚业绩。其次,我们看好公司肝素原料业务量价齐升,公司是国内唯二进入美国市场的企业之一,一方面公司已拓展全球最大肝素买家赛诺菲并建立稳定合作关系,另一方面肝素原料药价格上涨有望维持。最后,公司在国内的低分子肝素制剂市场的布局已初步完备,即将进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.53/6.33/8.96亿元,对应EPS 为0.82/1.15/1.63元,对应PE为32/23/16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    肝素原料药涨价持续不及预期,肝素粗品价格上涨,研发不及预期。

欣旺达:高增长子行业龙头,上游突破发力

2017年业绩仍持续迅猛增长,完全消化计提影响。2017年度公司实现营业收入140.44亿,比上年同期增长74.43%;归属于上市公司股东的净利润为5.43亿元,比上年同期增长20.86%,主要由于1)公司贯彻“PPS”战略,市场份额攀升,收入、净利润稳定增长;2)扣非净利润增长幅度较小原因:计提了乐视和金立的坏账--资产减值1.2亿元,占利润总额18.94%。3)消费及动力电芯投入增大。
    通过附加值提升+产业链上延消化大环境不利因素,企稳消费锂电子电池模组龙头地位。17年公司手机数码类锂离子电池模组业务实现收入103.94亿,与去年同比增长69.19%,我们预计随着业务规模的持续增长,公司有望成为消费电芯有望成为全球第二大厂商,拓宽收入打开新的成长赛道。
    笔记本锂聚合物电池转换进程加速,板块业绩持续爆发。公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长,2017年实现收入10.85亿,较2016年增长179.75%,预计公司笔记本电脑类锂电池的行业渗透率将稳步提升,成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业绩增长点。智能硬件领域景气度持续攀升,抓住机遇打造新利润增长点。17年智能硬件营收7.51亿元,占总营收比重5.35%,同比增长316.3%,预计未来随着智能硬件技术突破、加速渗透,公司能够持续扩展业务体量。
    动力电池全产业链布局成果初显,动力电芯量产放量在即。在营收方面,17年汽车及动力电池板块营收7.59亿元,占营收比重5.41%,同比增加31.33%。市场开拓方面:公司已经在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,目前已有七款配套乘用车正式进入国家公告目录,汽车电池业务得到稳定持续增长。储能领域订单稳定,树立典范标杆效应。在储能领域,公司成功承担了国家智能电网重大专项项目,完成了南方电网分布式储能商业化运行项目、广州南沙微电网等项目也在计划实施中。
    投资建议:我们预计公司18-19年EPS分别为0.60和0.81元,目前股价对应2018年18.5倍PE,维持目标价18.6元,维持买入评级。
    风险提示:动力电芯发展不达预期;动力pack客户进展缓慢。

杉杉股份:电池材料业务持续攀升,有望成为全球锂电材料龙头

电池材料业务带动公司收入、净利快速增长
    公司2017年实现营业收入82.71亿元,同增51.07%;报告期内实现归属上市公司股东净利润达8.96亿元,同增171.42%;扣非后归母净利4.41亿元,同增72.07%。公司主营业务中锂电材料业务实现收入60.36亿元,同增47.37%,实现净利5.65元,同增101.31%;新能源汽车业务实现收入5.45亿元,同增476.64%,由于该业务还在培育期,造成了1.8亿元的亏损;能源管理服务业务实现收入8.49亿元,同增39.21%,实现净利0.31亿元,同比下降15.69%;服装业务实现营收6.66亿元,净利0.49亿元。股权投资方面,公司2017年收到宁波银行现金分红0.53万元、稠州银行现金分红0.25亿元;通过出售部分宁波银行股票获得投资收益约4.66亿元,稠州银行在报告期内获得投资收益1.03亿元。
    龙头优势凸显,正负极业务持续攀升
    报告期内,公司实现正负极、电解液产品的销售分别为2.14万吨、3.09万吨和0.64万吨,分别同比增长19.4%、36.8%和-11.4%;销售收入分别达到42.6亿元、14.8亿元和2.9亿元,同比分别增长70.2%、26.3%和-29.8%。
    通过与洛阳钼业战略合作,杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。2017年公司主营产品正极材料、负极材料均经历原材料价格的快速上涨,而杉杉凭借作为龙头的议价能力及良好的供应链管理能力,仍能保持产品的盈利能力,正负极材料产品毛利率分别为24.7%和27.2%,同比分别增加3.75个百分点和减少4.05个百分点。
    产能布局领先,稳固电池材料龙头地位
    2017年末,公司拥有正极产能4.3万吨,负极成品产能6万吨,电解液产能3万吨;7200吨高镍前驱体项目于今年3月陆续试投产,2000吨六氟磷酸锂产能将于今年4月底投放。同时,公司分别于去年年中和今年初启动了各10万吨的正负极材料产能计划,预计今年底新增1万吨正极产能。
    为确保技术领先,杉杉持续新品研发,并与外部研发机构、下游电芯整车企业保持技术交流与合作。公司高压钴酸锂正极实现量产,NCM811正极量产;硅碳负极已实现产业化,可满足乘用车300Wh/kg电池性能要求;电解液多款高电压产品和三元动力电解液量产并投放市场。
    投资建议:我们预测国内2018年动力电池需求有望达到50GWh以上,锂电材料将维持快速增长。随着国内锂电中游企业竞争力加强,像杉杉这样产业链完善,资金雄厚,产能布局积极且清晰的公司,有望成为全球中游龙头。我们根据公司年报对预测进行了细微调整,将2018-2019年EPS由0.95、1.18元调整为0.92、1.14元,预计2020年EPS为1.39元,对应PE分别为19.2、15.5和12.7倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。
    风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

中文传媒2018年第一季度经营数据点评:传统主业稳健,游戏业务营收环比增长释放积极信号

传统主业稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元(+6.9%),毛利率29.84%(-0.34%)。分业务看,出版业务实现营收7.73亿元(+12.2%),毛利率22%(-0.84%);发行业务实现营收8.96亿元(+2.6%),毛利率36.6%(+0.6%)。2018年一季度公司出版发行业务稳健增长,一方面反映出行业景气延续;同时,更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力,反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。
    游戏业务营收继续环比增长,释放积极信号。2018Q1公司互联网游戏业务实现营收9.53亿元(-10.61%),毛利率66.8%(+4%);费用0.73亿元(-54.9%),占收入的比重为7.64%,较2017Q1减少7.5pct。值得注意的是,除费用继续下降有望带来利润释放外,另一个积极信号是,在COK流水继续下滑且无新游戏上线的情况下,公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升,我们认为主要原因在于:(1)奇迹暖暖在海外市场表现优异,流水增长;(2)确认乱世王者分成收入。
    从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名,上升至2018Q1的10-20名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。
    预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元,给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,维持目标价22.04元及“买入”评级

旗滨集团:价格总体稳定,业绩稳步增长

盈利增速同比超过30%
    公司一季度营业收入同比去年增长1.44%,涨幅较小,公司2017年公告生产线漳州一线、醴陵五线进入冷修,分别于2018年1月和3月复产,因此2018年一季度公司相比往年产量有所下降,再加上今年春节在2月中旬,下游房地产施工受到影响,玻璃需求未及时启动,玻璃销量受到影响,营业收入增速较小。
    归母净利润增幅可观,销售毛利率为33.86%,销售净利率为19.43%,均为近五年来新高。一方面,2018年一季度,玻璃价格高位运行,占玻璃成本较大的纯碱,价格在低位运行,另一方面,公司继续提高管理水平,控费能力得到提升,期间费用合计同比下降2.59%,期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点。
    需求不弱,供给收缩,价涨利好龙头
    需求表现不弱,国家局3月发布的房地产行业数据显示,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,商品房销售面积3.01亿平方米,同比增长3.6%。从房屋新开工面积看,2018年一季度,房屋新开工面积累计同比增长9.7%。供给方面,今年是理论上玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。虽然短期内玻璃行业盈利情况较好,企业希望延长窑炉使用时间,但是前期华南地区部分产线因没有及时冷修导致窑炉烧穿,引发安全事故,给各大玻璃企业起到警示作用,预计后续的冷修产线会逐步增多。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。
    投资建议:随着公司17年冷修的产线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业收入97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元。继续给予2018年12倍PE,目标价8.5元,维持“买入”评级。
    风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

华体科技:景观照明成为新增量,智慧路灯崭露头角

景观照明业务增长迅猛,助公司毛利率明显提升
    公司2017年营业收入4.80亿元,同增17.70%。分产品来看,产品研发制造3.64亿元,同增1.63%,工程项目安装业务0.94亿元,同增214.84%,增量巨大,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,省内业务1.83亿元,省外业务2.92亿元,同增54.29%,省外业务首次超过省内业务。目前公司已在全国各地建立20个网点,随着企业品牌效应的逐步扩大,将进一步拓展在国内其他地区的业务规模。
    公司2017年毛利率为33.90%,与去年相比提高了2.84个百分点。省内业务的毛利率为38.34%,比去年提高11.80个百分点,省外业务毛利率为31.32%,减少5.58个百分点。主要由于省外业务多为新开拓市场,市场拓展过程中增加了营业成本。分业务看,工程项目安装毛利率为44.70%,同比大幅增加27.59个百分点,充分说明景观照明业务的高盈利性。2017年行业龙头利亚德与名家汇的景观照明业务毛利率均在40%以上,我们预计公司未来景观照明业务毛利率能够维持在高水平。
    期间费用率稳中有升,市场开拓与产品研发费用增长较快
    公司2017年期间费用率18.01%,较去年提升1.79个百分点;销售费用率为9.62%,提升了0.80个百分点,主要是由于职工薪酬的增加和宣传费的增加,这与公司大力拓展省外市场密切相关。管理费用率为8.16%,提升1.06个百分点,受影响于职工薪酬、研发费用的大量增加。公司研发人员占职工比例较高,且年内取得多项专利,产品研发竞争力将持续提升。财务费用率为0.23%,较去年下降了0.06个百分点。公司全年所得税费用0.14亿元,同比大增61.63%。综合起来,公司2017年实现净利润0.53亿元,同比增长10.01%。预计今年净利润将实现高速增长。
    公司2017年收现比为0.98,同比下降4个百分点,付现比为0.89,同比减少1个百分点;公司现金流量净额为0.35亿元,和去年相比相差不大。
    公司加入华为eLTE生态,5G将成智慧路灯催化剂
    公司在智慧路灯方面布局较早,截至2017年底已为全国13个省市区以及美国和北非的客户提供智慧路灯617套。今年年初双流区政府与公司签订了战略合作框架协议,以PPP形式建设运营该区智慧路灯。该框架协议是全国首例智慧路灯建造运营协议,未来转换成订单将对公司业绩产生重大利好。近日公司加入华为eLTE生态,有望进一步推动智慧照明系统走向全球。eLTE对公司的纳入,代表公司在智慧路灯照明领域已获得广泛认可。公司未来与华为的深入合作有望利用华为在5G领域的拓展优势,从而更好的将智慧路灯终端嫁接5G网络的。
    投资建议
    景观照明工程未来有望成为公司业务新增量;公司加入华为eLTE生态有望进一步推动公司智慧照明系统走向全球。公司的股权激励计划和实际控制人增持均体现了公司中高层对未来业绩的信心。维持公司18-20年EPS1.06、1.62、2.32元的预测,对应PE为24、15、11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:智慧路灯项目落地不及预期,景观照明工程进展不及预期

通化东宝:业绩符合预期,人胰岛素延续快速增长态势

业绩总结:公司2017年实现营业收入25.5亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润8.4亿元,同比增长30.5%;实现扣非后归母净利润8.3亿元,同比增长34.0%;经营性现金流量净额9.6亿元,同比增长32.4%,EPS为0.49元。
    业绩符合预期,重组人胰岛素延续快速增长态势:公司2017年收入和归母净利润同比增速分别为24.8%和30.5%,业绩符合预期。从单季度看,2017Q4收入和归母净利润增速分别为23.4%和33.8%,与2017Q3的14.1%和28.6%相比,呈加速增长态势。分产品线看:1)公司重组人胰岛素产品实现收入18.9亿元,同比增长20.4%,毛利率约88.9%,带动生物药毛利率同比提升0.82pp。重组人胰岛素呈快速增长态势,主要系公司多年来持续开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致,在分级诊疗下,有望保持20%以上快速增长态势;2)公司医疗器械业务实现收入2.7亿元,同比+16.7%,毛利率同比提升1.3pp,主要系血糖试纸和注射笔等销量大增,公司药品和器械协同效应明显。3)公司房地产业务实现2.1亿元,同比增长209.9%。
    三代胰岛素已经报产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司步入发展新阶段。胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,目前处于现场核查阶段,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素处于生产现场核查阶段、门冬胰岛素已完成III期临床,即将报产。地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,三代胰岛素获批后将使公司发展步入新阶段。
    布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,以“你的医生APP”为核心的慢病管理平台以渐现成效,截至2017年底,已有9000多名内分泌科一线医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育达75万余人次。在糖尿病慢病管理的品牌下,公司串联气了人胰岛素,超薄壁胰岛素注射笔用针头和血糖监测试纸的立体体系,公司正积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.80元、1.01元,对应当前估值分别为39倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
    风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

恒瑞医药:业绩符合预期,国内外双线布局将助力公司进一步成长

深耕抗肿瘤、麻醉、造影三大板块,业绩稳健增长:公司发布2017年年报,全年实现营业收入86.63亿元,同比增长24.72%;归母净利润32.2亿元,同比增长24.25%。抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂合计贡献了80%以上的收入,是公司目前主要的收入来源。其中,阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别是2017年抗肿瘤药物、麻醉药物和造影剂增长的重要因素。在费用端,近几年销售费用率相对稳定,持续增长的研发投入导致管理费用率不断增长,但同时也是公司在研产品陆续上市的重要保障。
    重点品种市场格局稳定向好:(1)抗肿瘤药物:阿帕替尼是公司自主研发的VEGFR小分子靶向创新药,上市时间还不长,增长潜力很大;伊立替康的市场份额稳步增长,多西他赛、来曲唑、替吉奥的市场份额相对稳定,奥沙利铂和环磷酰胺受原研厂家的竞争市场份额有所下滑,但已基本止住继续下滑的趋势。在抗肿瘤药物板块,公司成熟的品种大多市场份额稳定,新晋品种增长较快,将持续享受抗肿瘤药物市场需求增长带来的红利。(2)手术麻醉药品:随着恩华药业等竞争对手陆续进入市场,公司右美托咪定的市场份额遭到部分蚕食,但从体量上来看,公司仍是市场上绝对的龙头,市场地位难以撼动。阿曲库铵的市场份额相对稳定,而七氟烷的市场份额则呈现快速增长的趋势。在麻醉镇静领域,公司始终稳坐市场的头把交椅,地位稳固。(3)造影剂:公司碘佛醇的市场份额已经很高,2017年达到90%;碘克沙醇市场份额快速增长,目前也已超过50%。造影剂业务未来有望持续保持较高的增长水平。
    国内外布局稳步推进,变革浪潮中将享受政策红利:公司拥有丰富的在研产品储备,我们预计吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(HHPG-19K)等重磅品种有望今年获批上市,同时PD-1单抗不出意外的话也将于年内申报生产。同时公司也通过海外授权和产品海外申报上市的方式积极开拓海外市场,坚持走国际化的发展路线。此外,在医保控费、鼓励创新和高端仿制的医改大背景下,公司受到的负面影响非常有限,反而会在国内医药环境的变革浪潮中进一步成长,未来几个重点布局的药物板块也有望继续维持健康的增长。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.35、1.69和2.24元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)公司丰富的在研产品管线和国内创新药龙头的估值溢价(3)在医改的变革中公司有望享受政策红利,我们维持公司买入-A评级。

林洋能源:光伏发电兑现收入,智能电表逆市增长

净利润增长47%,基本符合预期
    公司2017年实现营业收入35.88亿,同比增长15.2%;实现归母净利润6.86亿,同比增长44.6%,基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额8.06亿,同比增长333.41%。公司净利润大增,且高于收入增速的原因主要是:高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大,收入占比提升,带动整体毛利率水平上升,带动利润快速增长。
    在手并网电站1.303GW,N型电池增加电站竞争力
    截止2017年底,公司累计持有并网光伏电站规模达到1303MW,实现发电收入10.98亿,同比增长123.73%;毛利率70%。根据公司年报信息,公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主,未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸,形成江苏为中心,辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局。
    公司2017年底包括发行30亿可转债后,资产负债率43.57%,财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、ENGIE中国、SUNSEAP集团等国内外企业合作开发光伏电站。
    公司新增N型电池产能一期400MW电池、组件产能已经投产,电池转换率达到21.5%,60片切半组件综合功率可达345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及EPC中,增强电站发电竞争力。
    海外市场发力,智能电表逆境中增长
    国网智能电表普及率较高,覆盖率达到99.03%,2017年国网智能电表新安装3748.7万只,较2016年继续下降(2016年新增安装7476只)。南网覆盖智能电表覆盖率70%左右,用电信息采集覆盖率40%左右,还有继续提升空间(数据来源:公司年报)。根据年报信息,公司2017年国网中标金额2.99亿,南网中标3.72亿,南网市场增速较快,但由于国网市场收缩,公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场,与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作,出口智能电表产品,获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场,并向“一带一路”沿线国家拓展,全年海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入17.8亿,同比增长23.64%。
    投资建议:公司智能电表继续拓展海外市场;光伏发电板块累计在手电站增加,发电收入增长可期;EPC业务储备项目充分,带动业务增长。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润10.38亿、12.78亿、14.5亿,同比增长51%、23%、14%,EPS0.59元、0.72元、0.82元,对应P/E13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:或存在国网智能电表招标继续下滑风险,或存在海外贸易政策不确定性风险。

通威股份:一季度业绩稳增长,高增长周期开启

业绩平稳增长,盈利能力维持高位。一季度是饲料和光伏行业淡季,公司业绩仍能保持平稳增长,呈现良好的发展态势。2018年一季度公司归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%;销售毛利率、净利率分别为18.33%、6.15%,同比略微下滑0.91PCT和0.18PCT,盈利能力维持高位;加权ROE为2.37%,同比增加0.12PCT,资产质量稳步提升。
    预收账款创新高,为业绩增长储备动力。2018年一季度末,公司预收账款为16.39亿元,较2017年末增长70.36%,为近年来最高值,主要系客户根据未来购买公司产品而提前预付的采购货款增加所致,这表明公司目前产品销售良好。与此同时,2018年一季度末,公司预付账款和存货分别为3.05和25.43亿元,分别较2017年末增加40.76%和43.88%,分别是预付原料采购款以及公司结合原料行情、为生产旺季储备原料所致。这些表明公司目前产销两旺,为业绩增长储备动力。
    2018年光伏新增装机约56GW,需求维持高位,低成本硅料和电池片龙头业绩可期。近日《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)发布,指出分布式光伏仍然不纳入国家光伏发电规模管理,分布式光伏有望持续高增长。我们认为在分布式、领跑者、扶贫和普通地面电站的带动下,2018年国内光伏新增装机约55.9GW,同比增长5.27%,需求维持高位。公司作为低成本的硅料和电池片龙头,业绩增长可期。
    积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张,高增长周期或将开启。公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势,积极推进硅料和电池片产能扩张,夯实公司在光伏制造领域的龙头地位,高增长周期有望开启。
    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

铁汉生态:公司在手现金较为充裕,ppp项目贡献收入或持续增加

公司近日公告最新年报,2017年公司营收81.88亿元,同增79.04%;归母净利润7.57亿元,同增45.02%。同时,公司公告资本公积转增股本以及利润分配预案,拟10股转增5股,并向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税)。点评如下:
    新签合同额持续高增长,部分地区防控债务风险或形成一定影响
    2017年公司持续拓展生态环保、景观、旅游、农业四大板块,累计中标合同额318.2亿元,较前值增长1.61倍,其中PPP项目合计金额为257.35亿元,较前值增长2.39倍;项目类型中环境治理及环保类项目占比超过60%。公司订单延续高速增长,与此相对应的是员工人数增长1744人,增量主要来自于销售人员和生产人员。2018年公司计划中标项目金额500亿以上,约为2017年营收的6.1倍。目前新疆、湖南、贵州等地区对于防控地方政府债务风险的趋严或对公司在相关地区的PPP以及其他市政类项目造成一定影响。
    生态环保业务增长显著,各主要业务毛利率有所下滑
    2017年公司实现营收81.88亿元,同比增长79.04%;其中生态环保为37.80亿,增长2.54倍,主因公司在生态环保业务上的快速布局,未来该项业务占比有望继续提升;生态旅游为9.15亿,增长79.49%;市政园林为32.84亿,同增15.10%。2018年计划营收为127亿,同增55%,增速有所下调。公司未来收入结构中PPP项目贡献收入或持续提升,公司2017年长期应收款新增34亿,其中约31亿为PPP合作项目相关新增额。公司同口径毛利率为25.22%,下降1.57个百分点。其中生态环保、市政园林、生态旅游分别为26.36%、24.54%、25.23%,分别下降2.33、1.67、4.31个百分点。
    公司期间费用率基本稳定,2018年规划净利润维持高增长
    公司2017年期间费用率为15.38%,与2016年基本持平。其中销售费用率为1.26%,增长0.92个百分点;管理费用率为10.46%,同减1.15个百分点,主因收入增速显著大于管理费用增速;财务费用率为3.66%,基本稳定。公司资产减值损失为0.32亿,较前值有所减少,此外长期应收款坏账准备为0。公司2017年净利率为9.25%,同减2.17个百分点;归母净利润为7.57亿,同增45.02%。2018年公司计划实现归母净利润11.36亿,较2017年至增长50%。控股子公司星河园林2017年实现净利润1.21亿,完成业绩承诺。公司近期发布一季报业绩预告,预计亏损0.7到0.75亿,或与股权激励费用与2017年人员大幅增长所带来的员工薪酬提升有所关联。
    现金流情况有所恶化,PPP相关费用占为投资活动现金流净流出额主要部分
    在营收快速增长下,公司收现比有所下降,2017年收现比为0.5724,降低5.6个百分点;2017年付现比为0.6142,较前值下降3.87个百分点,低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为8.54亿,较2016年扩大2.27亿。公司投资活动现金流净流出额为17.09亿,其中与PPP项目相关费用16.58亿。
    投资建议
    2017年公司业绩维持高速增长,在手订单充裕。部分地区地方债务风险管控趋严或对公司相关项目造成一定影响。我们认为对于园林行业而言,公司业绩的稳健释放在于自身发展速度与杠杆率增长间的平衡。公司目前杠杆率上升较快,短期借款等融资工具的应用有所增加,叠加前期估值有所下降的情况下,我们下调目标价由18元/股,至13.05元/股。但公司在手现金较为充裕,我们将对公司未来资金情况保持密切关注,暂维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS为0.75、1.06、1.43元/股(原2018-2019年EPS预测值为0.77与1.01元/股),对应PE分别为14、10、7倍。
    风险提示:PPP项目推进不达预期,生态环保板块布局不及预期

众信旅游:Q4业绩反弹,出境游回暖支撑有望持续

业绩总结:公司2017年实现营业收入120.2亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.3%,扣非净利润2.3亿元,同比增长8.5%。其中Q4单季度实现营收28.12亿元,同比增长60.1%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长1095%。Q4归母业绩大幅反弹一方面受益于出境游行业复苏,另一方面则由于去年同期业绩下滑形成较小基数,业绩符合市场预期。
    批发零售协同巩固出境游主业,利润水平受费用影响。1)公司批发业务优势延续,通过进一步细分丰富欧洲产品,欧洲地区实现了30%以上增长,凭借竹园国旅亚洲市场优势地位,亚洲地区产品快速成长为第二大收入引擎,全年批发业务实现营收89.1亿元(19.8%);2)对部分零售端进行优化调整的同时公司加快华东开店进程,截至2017年末公司已有门店127家,华东地区扩展至25家门店,区域年营收同比增速超过200%,全年零售业务营收20.5亿元(13.7%),实现了稳健增长。3)公司不断推动整合服务客户多元化,中小企业收入占比有所提升,业务稳定性得以增强,实现整合收入8.7亿元(24.1%)。公司全年批发/零售/整合毛利率分别同比变化-0.4pp/0.9pp/0.2pp,零售业务盈利能力提升明显,批发高占比导致整体毛利率同比略降0.5pp,经营管理能力提升带动期间费用率小幅下调,但受股权激励费用、租金和装修费用等影响,拖累公司净利率下降约0.1pp至2.3%。
    打通上下游产业链,多元化发展巩固龙头地位。公司通过强化机票资源的集中采购,通过与主流大型航空公司合作以获取机票资源的优先政策提升服务能力和产品质量稳定性,此外通过直接投资和战略合作等方式抢先布局世界主要旅游目的地资源,产业链一体化成果得到初步显现;公司积极推进健康、医疗、金融、移民置业等高端出境服务的发展,并于2017年5月底取得经营个人本外币兑换特许业务资质,全年外币兑换量折合2389万美元,同比增长50.2%,综合旅游服务业务拓展顺利,进一步提升了自身竞争力和龙头地位。
    欧洲线路强势回暖,亚洲线路快速成长,龙头享受行业红利。随着宏观经济的转暖和国民消费能力提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%,相较2016年回暖趋势明显。随着欧洲政治局势紧张态势缓解,欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势,此外以泰国为代表的亚洲线路仍为我国出境游主要目的地,泰国/日本/越南/菲律宾全年中国旅客同比增幅分别为82.9%/35.0%/38.6%/64.5%。公司亚洲地区线路全年服务人次已达100万人,约占总服务人数50%,收入贡献体量达到与欧洲线路相当,同时亦加速开发其他国家高端产品带来差异化发展方式。出境游平稳复苏趋势仍继续,众信作为旅行社行业龙头企业将持续受益。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司系出境旅游服务龙头企业,率先享受行业回暖红利,产品结构优化+经营管理提升巩固龙头地位,盈利有望持续,参考可比公司估计给予公司一定估值溢价,给予2018年40倍估值,目标价14.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

冀中能源:吨煤净利润46元,低估值区域性焦煤龙头

公司披露2017年度报告:实现营业收入203.8亿元(+49.5%),归属于上市公司股东净利润10.6亿元(+336.3%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.85、2.86、2.71、2.23亿元,Q4季度业绩环比略低是因为该季度增加了管理费用以及资产减值损失的计提,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.02亿元(+377%),每股收益为0.30元/股(+337%),加权平均ROE为5.62%(+4.3pct)。拟每股派发现金红利0.1元(含税),不转增股本,分红比率为33.2%。
    精煤产销量有所下滑,吨煤净利润约46元/吨。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为2753万吨(+2.3%)、2758万吨(+2.1%),其中精煤产销量分别为1320万吨(-10.4%)、1347万吨(-9.7%),洗混煤和原煤销量分别增加18%和31%。根据我们测算,煤炭综合售价619元/吨(+44.3%),吨煤成本445元/吨(+38.4%),吨煤毛利为174.3元/吨(+66.6元/吨),煤炭板块贡献净利润12.7亿元,折合吨煤净利润约46元/吨,低于同体量炼焦煤上市公司的水平。
    关停和削减落后产能,利于公司减负增效。报告期内,公司将沽源金牛公司(2017年亏损3258万元)旗下的沽源煤矿22万吨/年、榆树沟煤矿120万吨/年的合计142万吨产能指标出售,累计价款2.6亿元(含税和费用),均价181元/吨,沽源煤矿2017年9月完成了产能退出验收,榆树沟煤矿预计2018年3月完成退出,2017年度公司已经对榆树沟煤矿计提了1727.2万元的在建工程减值损失。另外,为了延长矿井使用年限,实现与邢台矿西井的接续,公司对资源枯竭、员工负担重的邢台矿实施了部分去产能,由210万吨/年核减为80万吨/年,折合可供出售产能指标104万吨,其中56万吨指标由内蒙古白音华煤矿竞得,价款9464万元(含税和费用),均价169元/吨,扣除职工安置费用后增加公司归母净利润约1800万元。
    焦化业务盈利能力显著提升。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量137/138万吨,同比增加29%/31%,吨焦价格1922元/吨(+59%),吨焦成本1750元/吨(+57%),实现吨焦毛利173元/吨(+81%)。得益于量价齐升,焦化企业金牛天铁净利润0.84亿元(+1.75亿元),吨焦净利润达到62元/吨(+147元/吨)。管理费用上涨明显,期间费用率整体下降。2017年度,公司销售费用3.5亿元(+15.4%),管理费用18.9亿元(+33.3%),主要因为修理费及职工薪酬上升所致,财务费用6.4亿元(+8.7%),三项期间费用合计28.7亿元,期间费用率14%,同比下降2.8个pct。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.5/13.3/13.9亿元,折合EPS分别是0.35/0.38/0.39元/股,当前4.88元股价,对应PE分别为13.8/12.9/12.4倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

大族激光:业务多点开花,周期弱化增长动能强劲

事件:大族激光2018年4月17日发布2017年年报,2017年公司经营业绩再创历史新高,实现营业收入115.6亿元,比上年同期增长66.12%,归属上市公司股东净利润16.65亿元元,比上年同期增长120.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为16.41亿元元,比上年同期增长129.36%。同时每向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
    公司业绩高速增长,下游业务全面开花,周期性减弱。报告期内,公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.88亿元,主要是苹果创新带来的增长,我们测算苹果收入约40亿元;公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元,PCB业务实现营业收入12.10亿元,公司半导体及显视面板行业实现营业收入5.1亿元,新能源业务实现营业收入5.47亿元。公司产品已经拓展至多个下游行业应用,周期性减弱。
    展望未来业务,增长动能强劲。小功率激光器主要应用于消费电子产品,消费升级推动电子产品创新周期不断缩短,大部分电子产品更新周期缩短至一年,大大提升激光设备需求量,对标苹果非苹果类安卓公司的创新也将带动小功率激光设备需求;大功率设备方面全面突破,国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约,20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付,未来在汽车、轨道交通、飞机等重要行业大有可为;PCB设备方面,公司的机械钻孔机/LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,得到国内外一线客户的认可,2018年下游PCB客户扩产在50%以上,并且公司设备成功打入柔性FPC生产设备,业绩增长可期;半导体方面,LED扩产持续,面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED领域通过多家客户验证,2018年释放业绩;新能源设备主要是锂电池产线,公司已经完成了从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力,2018年受益于下游扩产。17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。
    研发持续投入,激光设备往高端拓展。报告期内,公司研发投入从2016年的5.85亿元增加到8.5亿元,增长45.26%,且全部费用化;研发人员数量从3026人增加到3815人,增加26.07%。报告期内,获得专利386项,其中发明专利114项。公司大功率激光器已经拓展至20kw,OLED面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备通过多家客户验证,2018年一季报获得2.87亿元柔性FPC订单。强大的研发投入保证了公司的未来发展。
    工业互联网核心设备提供商,长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备,具有效率高,精度高,损耗小等优势,替换传统的物理式加工设备是长期趋势,升级的趋势横向上在于拓展应用领域,纵向上在于于从小功率向大功率升级;未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网,大族激光具有提供系统化的解决方案的能力,将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。
    投资建议:我们预计大族激光2018-2020年净利润分别为24.08/29.59/36.47亿元,EPS分别为2.26/2.77/3.43亿元,对应24.46/19.90/16.15倍PE估值,给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下滑,激光设备需求不及预期。

瀚蓝环境:国投电力成为公司战略投资者,与央企携手发展固废业务

事件:
    4月18日,公司公告持股5%以上的股东创冠环保(香港)于2018年4月18日与国投电力签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。标的股份转让价格为13.47元/股,转让价款共计88,921.56万元。本次协议转让交易过户后,创冠香港减持计划将全部实施完毕,持股数量为0,国投电力持股数量为66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。
    点评:
    创冠香港减持靴子落地,重振市场信心。公司于2014年12月以18.5亿元收购创冠中国100%股权。公司以发行股份方式支付7.5亿元对价,创冠环保(香港)持有公司股票9101.94万股,锁定期为36个月,于2017年12月25日解禁。2018年1月17日披露的减持计划中,创冠香港自2018年1月23日至7月22日计划合计减持数量不超过76,014,523股,不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响,此次创冠香港将所持有股份转让给国投电力,减持靴子落地,消除了市场担忧。
    国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司,总装机排名第五。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,但近年来公司的火电业务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑,全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓,同时水电板块储备中的资源稳步开发,现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。
    依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。“瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站,包含了完整产业链,循环利用处理固废资源。“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价,目前在广东省内得到初步拓展复制。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于项目落地率得到提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便,国投集团及国投电力的信用等级都是AAA,有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。
    盈利预测:预计公司2018-2020营收为49.58、60.49和72.59亿元,由于公司17年业绩超预期,我们上调18、19年的归母净利7.28、8.56亿元至7.36、8.93亿元,2020年为10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。
    风险提示:项目进度不达预期的风险,国家政策执行力度不达预期的风险

齐翔腾达:收购granitecapitalsa股权,强化供应链管理业务

事件:4月17日,公司发布公告拟以3600万美元收购GraniteCapitalSA公司51%股权实现第一步股权收购,后续在2020-2023年1月1日实现第二步股权收购剩余49%股权。
    主要观点:
    1.供应链管理业务扬帆起航,快速发展
    收购情况:标的公司成立于1989年,为老牌石化类大宗商品贸易商,在化工行业细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,裂解汽油在亚洲市场位列前两名,丙烯在欧洲和亚洲市场位列前三名。2017年实现营收12.28亿美元,净利润0.1亿美元,对公司影响:2017年公司开始发展供应链业务,实现营收127亿元,尽管该板块业务毛利仅0.4亿元,但我们预计未来走上正轨及规模扩大后,将大幅提升盈利水平。本次收购使公司全面进入国际化工供应链领域,可利用标的公司全球客户、原料、物流资源、成熟的贸易、运营、物流、融资及风控团队。同时可与公司现有业务形成协同与互补,包括供应链和原有C4业务。
    2.转型再升级,再造个齐翔腾达
    公司深耕碳四全产业链,原料采购及规模优势明显,实现对各组分“吃干榨净”,竞争力强,其中顺酐及丁酮产能均为全球规模。山东率先提出“新旧动能转换”,其实现路径是淘汰落后产能、改造提升传统产业、培育壮大新动能。据报道,公司未来将引进符合新旧动能转换的三个高精尖重大项目,再造个齐翔腾达。
    3.员工持股有利于公司长远发展
    2018年2月28日,公司完成第一期员工持股计划,总计7.29亿元,均价12.81元/股,锁定期自2018年3月1日至2019年2月28日。本次员工持股,利益共享,有利于公司持续健康稳定发展,特别对于收购型企业。
    4.盈利预测及评级
    暂不考虑未来引进项目,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元,对应EPS0.62元、0.68元、0.77元,PE24X、22X、19X,考虑公司为C4产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动、供应链管理业务进展

滨化股份:18Q1业绩同增51%,主要产品供需格局良好

事件
    公司发布2018年一季度业绩预告
    滨化股份公布一季度报告,实现营收17.87亿,同比+11.96%;实现归母净利润2.65亿,同比+50.73%,环比基本与17Q4持平。
    简评
    产品价格整体强势,维持高盈利水平
    公司是运营能力优异的老牌氯碱企业,拥有65万吨烧碱、28万吨PO产能:1)18Q1PO价格先扬后抑,近期大幅反弹,整体保持强势,报告期内PO销售均价10507元,同比+19%;2)烧碱方面,由于下游电解铝产能在出现采暖季限产,1月份出现大幅下挫,但伴随下游复产后期价格强势反弹,报告期内烧碱销售均价3460元,同比+17%。
    主要产品供需格局良好
    公司PO为氯醇法工艺,生产成本较低,但会产生废水,目前国内已禁止新上氯醇法装置,HPPO和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放速度很低,预计年内仅有红宝丽12万吨装置装置投产。同时,环氧丙烷下游主要集中在聚醚、碳酸二甲酯、丙二醇等行业,随着夏季来临,全国冰箱行业迎来旺季,聚醚需求也将迎来增长。烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题,因而限制了新产能投放。烧碱的下游产品主要是氧化铝和化纤,需求趋势向好,拉动价格上涨:1)氧化铝逐渐复产支撑外围液碱市场;2)纺织服装是生活必须品,在消费升级下需求将保持稳中有升。
    我们预计,2018年公司两种主要产品供需格局乐观,近期环丙和烧碱价格有望继续上涨,公司将保持良好盈利能力。
    新旧动能转换,迎来发展新契机
    《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列入高端化工产业重点项目。位于北海新区的滨州临港高端石化产业园规划面积23.5平方公里,将依托滨化集团布局560万吨芳烃240万吨乙烯炼化一体化、气化一体化项目,生产烯烃、芳烃等有机原料,并拓展下游的化工新材料和精细化工,打造大型炼化一体化高端石化产业基地。借力新旧动能转换浪潮,实施转型升级的雄心已经显露。
    引入战略资源,助力产业升级
    17年公司与中国五洲、清华工研院签订战略协议,将共同建设位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工等;同时与亿华通共同设立氢能公司,瞄准氢能领域,提高业务一体化程度。
    第一大股东变更,公司发展注入新活力
    2017年1月,控股股东、实际控制人张忠正及其一致行动人通过协议转让的方式,将公司6.02%的股权转让给滨州水木有恒投资基金合伙企业(有限合伙)。协议受让后,水木公司的持股比例达到8.52%,成为公司第一大股东。此次第一大股东的变更实现了公司管理团队的新老交替,对于改变公司固化的发展思维、提升公司的研发实力和发展后劲具有重要意义。
    继续推荐
    公司目前在建项目7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年陆续投产,带来利润增量,近期收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,正常运行后将大幅提升降低公司用电成本。给予18年利润预测13.5亿,对应EPS1.14元,对应PE8倍,继续推荐。

保利地产:经营业绩迎改善,融资优势渐凸显

公司发布2017年年报,实现营业收入1463.1亿,同比下降5.5%,实现归母净利润156.3亿,同比增长25.8%,EPS1.32元。
    业绩重回高增长,管控能力升级:公司业绩增长原因在于:1、结算结构和结算区域迎来调整;2少数股东损益带来的影响逐年下降;3、管控水平持续提升。2018年将是公司运营效率的体现之年,有望继续实现量价齐升的财务表现。2017年实现签约面积2242.37万平,同比增长40.27%;签约金额3092.27亿元,同比增长47.19%,规模再创新高。进入2018年公司在销售方面依旧保持弹性,我们认为2018年将超越3600亿,向新门槛迈进。
    并购、投资积极前行:2017年全年新增储备4520万平方米,同比增长88%,对应总价2765亿,同比增长128%,占到当年销售金额的89.4%,无论是土地获取力度还是规模均为历史新高,进一步夯实公司土储优势。截至报告期末,公司待开发土地储备面积9090万平方米,充分保障公司未来2-3年的开发需求。近年来公司并购整合规模越来越大,报告期内公司基本完成对中航地产的收购整合,11月末公司收购保利香港50%股权,开始对保利集团旗下房地产业务的整合,未来公司将成为集团旗下唯一地产开发平台,有望进一步扩大业务区域,巩固公司行业龙头地位。
    杠杆有所提升,融资优势凸显:由于公司拿地力度明显加大,叠加行业融资持续收紧的影响,公司杠杆水平有所提升,但总体风险可控度强,且公司杠杆颇具质量。在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合的中天然的护城河。
    一体两翼稳定推进:公司自2015年发布5P战略以来,在房地产行业延伸领域持续探索,物业、经纪业务、养老、商业运营等业务不断拓展新鲜生态,公司房地产全产业链布局持续取得突破 盈利预测和评级:预计公司18-19年EPS为1.65元和2.08元,维持“买入”评级!
    风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。

完美世界:年轻化战略坚定推进,影游产品数量超预期

全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。
    推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。
    多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。
    立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。
    投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

豫园股份:复星注资,快乐旗舰二次启航

豫园股份业务发展稳健,近期复星进行重大资产重组,稳固了自身在豫园的控股地位的同时,将豫园进一步纳入自身“快乐生态”大版图,这又将为豫园的发展带来哪些机遇?本文将以历史发展的眼光结合宏观环境和行业背景梳理豫园的发展脉络,全面客观地分析双方的发展前景,为读者清晰呈现豫园的未来之路。
    澳门博彩官网珠宝承轴,多业态驱动下的豫园发展迅速。作为著名“老八股”之一,凝聚百年经典的豫园商城已发展成为集澳门博彩官网珠宝、餐饮、医药、百货、食品、房地产、金融投资等产业为一体,多元发展、专业经营的国内一流的综合性商业集团和上市公司。近期豫园更是提出“产业运营与产业投资”双轮驱动的发展战略,在澳门博彩官网珠宝支撑着营收主体的情况下,推动围绕商业文化为中心的多业态协同发展。
    重组注入优质资产。拟以258亿元收购复星旗下及黄浦区国资委商业地产资源,开发项目涵盖商业、住宅、办公等多元业态,大都位于一二线城市核心区域。本次交易完成后,复星集团控制权加强有利于企业更好的整合,调集区域资源。本次重组有利于扩大产业资源在全国的影响力,实现主营业务持续转型和盈利能力的提升。
    “复星蜂巢”提供依托,“快乐旗舰”二次启航。通过向大股东定向增发股份,复星集团的持股比例将达到68.25%。近七成的绝对控股权保证了豫园集团内部利益分配的稳定性,同时也标志着豫园股份正式进入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中, 承担复星集团“快乐、时尚”生态的旗舰平台的角色。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长361%、13%,EPS 分别为0.79元、0.89元,目前股价对应2018/2019年PE 分别为13倍、12倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)主营澳门博彩官网业务增速低于预期,3)度假村业务扩张速度放缓

国电南瑞:合并影响短期业绩,电网安全龙头持续成长可期

事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。
    合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。
    此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。
    电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。
    引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

通威股份:业绩平稳增长,行业景气度有望回升

事项:
    公司发布2018年一季报,实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。 平安观点: 业绩稳步增长,基本符合市场预期。2018年一季报,公司实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。毛利率18.33%,同比下降0.91个百分点。一季度,公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升,估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长,光伏板块贡献主要的业绩增量,但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。
    费用控制良好,预收账款和存货创新高。费用方面,一季度三费费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,费用控制良好。预收账款作为先行指标,达16.4亿元,创历史新高,存货规模25.4亿元,也创历史新高,二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元,较年初基本持平,经营活动现金流净额5亿元,同比增长112%,体现公司持续较好的回款状况。
    产品价格回暖,员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季,四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖,二季度行业需求有望明显提振,630抢装依然可期。随着行业需求回暖,公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告,一季报之后公司将择期实施2017年员工持股计划,有望提振市场信心。
    产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩张奠定未来高增长基础。
    投资建议。维持业绩预测,预计2018-2019年归母净利润24.1、40.3亿元,EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。
    (1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;
    (2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;
    (3)海外贸易保护风险。

百川能源2017年年报点评:业绩符合预期,销气大幅增长

2017年营收增长73%,归母净利润增长56%,股息率3.62%。
    公司发布2017年年报,实现营业收入29.72亿元,同比+72.82%;归母净利润8.58亿元,同比+55.67%,略高于8.26-8.81亿元的业绩预告区间的中位数。公司指引2018年目标收入40亿元,净利润10亿元;2020年净利润12亿元。公司拟每10股派息4.5元,分红率54.1%,对应4月13日收盘价股息率3.62%。
    煤改气收入大量延迟确认,接驳毛利率小幅下行。
    公司接驳业务营收11.34亿元,同比+44.30%,考虑到该项收入中尚有城市内生接驳贡献,我们判断公司或有约15-18万户煤改气接驳收入延迟至2019年确认。报告期内公司经营现金流净额8.79亿元,同比+204.26%;递延收益3.13亿元,同比+88.32%或1.46亿元;接驳收入的税收优惠使综合所得税率大幅下降13.1pct至12.39%。接驳业务分项毛利率78.14%,同比-3.17pct,体现出农村地区燃气基础设施偏弱、房屋相对分散导致的户均成本偏高。
    销气业务快速增长,毛差微小幅度缩窄。
    报告期内公司售气业务营收10.9亿元,同比+67.47%;毛利率13.07%,同比-1.10pct。我们认为售气业务体量的高增长主要体现了公司自有项目销气量增长以及荆州天然气并表(营收4.0亿元、净利润8056万元)的双重贡献。毛利率下滑幅度相比港股大型城燃甚微,显示配气环节监管政策以及冬季气荒对公司负面影响有限,判断主因是公司所处项目毛差基数偏低,下滑压力较小。
    拟建LNG接收站,利好自有气源置换与天然气贸易。
    公司拟于辽宁绥中建设一期260万吨、三期合计500万吨规模LNG接收站。若公司能顺利向国家发改委获批建成码头,我们认为公司将受益于自有气源的低成本置换,以及接收站富余气量贡献的贸易利润,利好公司业务前景。
    看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级。
    我们预计公司2018-2020年净利润为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE为12/11/9倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格13.05元与员工持股成本价14.85元,维持“买入”评级。
    风险提示。
    外延扩张不达预期,LNG接收站进展不达预期,2019年起接驳量快速下行

晶盛机电:公司业绩实现高增长,单晶设备龙头地位稳固

2017年业绩增长迅速,盈利能力大幅提升:公司2017年归母净利润3.87亿元,同比增长89.76%,毛利率为38.35%,较16年下降了0.52个百分点,净利率为19.07%,上升了2.21个百分点,盈利能力有较大的提升。产品分布方面,晶体硅生长设备是公司最核心的业务,2017年晶体硅生长设备实现营业收入15.72亿元,同比上升132.88%,占比为80.68%,较16年提升了18.82%,毛利率达41.42%;公司智能化加工设备实现营业收入1.99亿元,同比下降了10.58%,占据公司10.22%的营业收入,毛利率为33.0%,较16年下降了4.11个百分点;公司蓝宝石材料业务实现营收0.94亿元,同比增长了173.34%。
    2017年Q4业绩同比高增长,盈利能力持续提升:2017年第四季度,公司实现营业收入为6.91亿元,同比增长64.6%,环比增长53.9%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长80.0%,环比增长了20.7%,公司第四季度业绩有较大幅的增长。17年第四季度毛利率为43.9%,同比和环比分别提升了1.5%和5.9%,盈利能力稳步提升。三费方面,公司第四季度销售费率、管理费率和财务费率分别为1.9%、12.9%、0.03%,与上年同期相比,管理费率和财务费率有所上升。
    单晶炉产销两旺,在手订单大幅增长:公司的单晶硅生长炉的产销量有大幅的增长,2017年公司的单晶硅生长炉的产销量分别为1750台和1046台,同比分别增长了341.9%和162.8%。公司单晶炉产品单台售价约150万元,同比下降约11.8%。此外,公司在手订单充足,2017年底,公司未完成合同金额为18.87亿元(半导体和智能化加工设备合计1.05亿),较16年底增长了38倍,加上18年新签的超过11亿的合同,未完成合同金额超过了30亿元。
    公司研发投入持续提升,半导体技术水平行业领先:公司的研发投入经费和研发人数双增长,2017年公司研发投入金额为1.65亿元,较16年增长了1.1倍,占营收比例为8.46%,较16年增加1.34个百分点。2017年研发人数为389人,较16年增长了41%,占比达到了21.95%。截至17年12月底,公司共获授权专利283项,较16年增加了77项,其中发明专利为48项,实用新型213项,外观专利22项。此外,公司与日本齐滕精机、美国Revasum公司等开展技术交流与合作,大力提升公司在半导体产业链高端装备领域的精密制造水平。
    投资建议:公司在手订单充足,半导体高端装备的精密制造水平不断提升,有望成为国产化半导体关键材料和设备的领军企业,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.68元、0.90元和1.14元,净资产收益率分别为16.1%、17.9%和18.9%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉需求及价格大幅下滑。

周大生:业绩靓丽,乘行业东风尽展自身优势

事件:公司4月16号晚间发布2017年年报,实现营业收入38.05亿元,同比增31.14%,归母净利润5.92亿元,同比增38.77%,扣非归母净利润5.67亿元,同比增36.97%。EPS为1.31元。业绩符合前期预告。 主业稳健,加盟渠道持续发力。2017年,公司Q1-Q4单个季度收入同比增17.9%/30.5%/41.0%/33.8%。从公司业务发展战略角度看,Q3和Q4属于公司加盟业务密集扩张时段,门店规模的扩张有效拉动收入规模的增长;其中,第三季度的高增长主要得益于公司每年秋季订货会上加盟商订货量的增长,第四季度高增速的延续主要得益于年终节庆效应下消费者们的购买力度增强。
    据年报披露,公司2017全年门店总数达到2724家,其中,加盟门店2448家,同比增加286家,自营门店276家,同比减少18家。加盟展店提速,2017年净增加286家,相比2016年的增量多出101家。自营门店继续调整中。因自营店和加盟店所负责的销售区域有所区分(自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区,加盟店的经营区域主要为三四线城市以及二线城市郊区和非核心商圈),我们认为自营店与加盟店在经营上相对独立,不存在大的矛盾及影响。从同店收入角度看,加盟模式下同比增25.8%至106万元/店,自营模式下同比增18.6%至355万元/店。其中,镶嵌类首饰作为公司核心产品,加盟单店镶嵌首饰批发收入同比上升27.6%至86.82万元/店,占比单店收入82%;自营模式下以产品形象宣传为主,单店镶嵌首饰零售收入同比上升13.4%至114万元/店,占比单店收入32%。
    线上业务,公司目前主打天猫旗舰店平台的销售,报告期内实现收入2.83亿元,同比增28.2%,年销量38.47万件,同比增10%,其中镶嵌类首饰的销售额同比大增197%至2547万元。2017年,公司双十一全天销售额突破8000万元,同比增50%;剔除“双十一效应”来看,2017全年其他时段的电商渠道销售额同比增速为21.2%,较2016年增速128.5%有所下滑,其中不排除公司电商渠道暂时收窄的因素。目前,公司信息化系统及电商平台的建设尚在进行之中,预计2020年方能完成进入使用阶段。
    各区域发展较均衡,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南各区域均实现20%以上双位数同比增长。
    合理控费,净利率持续提升。报告期内,公司销售费用和管理费
    用同比分别增16.6%、26.5%,较2016 年同期(5.3%、1.2%有显著增长),主要系公司去年上市并加速扩张规模所带来的员工薪酬增加以及IPO 项目相关费用增加所致,在公司总收入规模的高速扩张下,实际销售费用率和管理费用率仍在合理控制区间内且有所改善,分别为11.7%、2.0%,同比分别下降了1.5 个百分点、0.1 个百分点。报告期内,期间费用率13.5%,同比降2 个百分点。净利率在2015(12.9%)、2016 年(14.7%)的基础上,进一步改善,同比提升0.9 个百分点至15.6%。
    研发方面,公司持续投入,2017 年研发人员数量从58 人增加4 人至62 人,研发金额较2016 年有1%以内的小幅波动但总量仍在6 百万元以上,彰显公司对于产品设计的重视以及对产品研发持续投入的乐观态度。 品牌&渠道奠定优势,行业空间仍大。目前,我国珠宝行业整体规模虽已超过6000 亿元,但人均消费的增长潜力仍大。2016 年,全球主要珠宝消费国家当中,中国人均珠宝消费额仅54 美元,而美国人均307 美元,日本人均180 美元,分别是中国的5.7 倍、3.3 倍,与发达国家比尚有差距,未来在低线城市消费升级的趋势下,产品、品牌和渠道方面的优势将成为竞争力的核心因素。周大生作为内资品牌中知名度较好以及市场份额较高的珠宝商,多年精耕细作,在品牌和渠道建设、供应链整合上已形成较强的优势;经深入调研了解到,公司终端门店标准化程度较高,顾客口碑优良,公司渠道拓展能力较强,有利于进一步开拓低线城市,实现规模的稳步扩张。根据戴比尔斯集团发布的2017 年《Diamond Insight Report》,2016 年我国钻石首饰消费规模97 亿美元(约640 亿人民币),十年复合年增速12%,钻石首饰作为当下备受追捧的一大品类,随着婚庆市场的稳步扩张以及千禧一代消费消费能力的持续提升,未来市场空间亦大。
    盈利预测与评级。公司作为A股珠宝首饰知名品牌商,门店规模优势显著,加盟体系成熟。产品主打情景风格珠宝独具特色,大中华区独家代理百面切工技术增强竞争力。4月16日,公司发布第一期员工持股计划,向董监高合计8人及不超过100人的其他员工发行约454.5万股,占总股本的0.94%,筹资上限为1亿5千万元,彰显管理层对公司前景的信心以及价值的认可,更有利于激发员工积极性。我们预测2018-2020年EPS 1.50/1.74/1.97元,归母净利润增速21.38%、18.70%、15.76%, 维持“买入”评级。
    风险提示:公司门店扩张速度不及预期,低线城市门店管理力度、宣传力度不及预期。

克明面业一季报点评:战略新思路,持续快增长

事件:公司发布2018Q1季报,实现收入6.7亿元,同增45.2%;实现归母净利润7398万元,同增110.9%。同时季报披露预计2018H1归母净利润增长区间为50-90%。
    经营触底回升,金牛产品带来增长。
    去年公司业绩波动较大,主要是受五谷道场的商誉减值的影响。收入方面,随着五谷道场收入逐渐恢复,公司高端湿面类金牛产品逐渐放量,加之春节备货期较长等利好因素,2018Q1公司重回高增长。净利润增长主要来自于毛利率的增长。从去年做面粉自供以来,公司毛利率有比较大的回升,2017年毛利率增长大概1个点左右,到22.79%,2018年Q1毛利率更是回升至25.38%。从费用端来看,2018Q1销售费用同比增长52.43%,管理费用同比增长45.12%。
    重树品牌,五谷道场待发力。
    克明引进五谷道场品牌后,采用独立事业部运营,并把五谷道场的销售区域从北方区域向克明的优势区域引入。目前已经导入50个经销商,2018年计划导入100个。从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低,降低物流成本70%以上,同时生产的摊销成本会更低,是有望盈利的。
    向上游拓展,成本优势逐渐释放。
    从去年开始公司在做盈利模式的转变,逐渐向上游布局,来降低公司的整体成本,提高产品的竞争力。公司对外采购面粉+物流+包装,如果自制面粉,成本有很大的下降。2017年已经实现30%面粉自供,2018年大概会增加30%自供,到2019年年初,会实现面粉完全自供。对公司利润影响1000万-2000万之间。
    盈利预测与评级。
    基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们判断2018年2019年和2020年公司收入分别增长28%、20%和13.1%,实现归母净利润增长59.32%、20.39%和18.57%,实现EPS0.54元、0.65元和0.77元。当前股价对应2018年EPS为26倍。按照合理估值30倍计算,目标价为16.2元。给予“买入”评级。

启迪桑德:业绩增长强劲,战略布局优势凸显

事件:
    1)公司近期发布了2017年年报:实现营业收入93.58亿元,同比增长35.3%,归属母公司净利润12.51亿元,同比增长15.7%。
    2)控股股东启迪科服拟筹划股权重组并停牌,预计不超过10个交易日。
    主要观点:
    业绩增长动能十足,战略布局效果充分显现
    公司战略布局对业绩贡献已充分显现:1)公司加大对PPP重视程度。业绩来看,市政工程板块占总营收比例约1/3,同比增长36.6%,一改连续3年业绩下滑趋势,仍占据业绩贡献最大板块。订单来看,自2015年至今共获得37个订单合计330亿元,其中有9个项目入选PPP合作示范项目名单;值得注意的是,公司主拿运营类订单,质量较高,占比约85%。今年一季度,公司斩获PPP订单6个合计82.93亿元,实现开门红。项目来看,公司无形资产大幅增长78.7%,其主要原因是公司在建工程(主要为垃圾焚烧项目)集中进入投运期,预计未来运营业绩贡献也将大幅增厚。2)环卫板块已成为公司战略支撑点。业绩来看,公司环卫服务同比增长125.4%,实现快速增长;环卫和再生资源营收合计占到公司总营收的37.6%,首次超越市政工程成为最主要营收来源,上游环卫和下游再生资源链条已融会贯通,两网融合战略布局得到充分显现。订单来看,公司2017年环卫订单总数达235份,是16的近3倍,年度合同金额为10.31亿元,较2016略有下降,其原因是去年单体订单金额较小所致。标杆项目来看,蚌埠项目试点已经成熟,已具备向20多个环卫项目拓展的条件。募投项目来看,公司去年定增落地,募集资金46.5亿元,投向的环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设于今年一季度陆续开工,静待落地生根。
    清华系下唯一环保上市平台,打造环保业阿里
    自2015年战略引入启迪科服,使其成为公司控股股东后,外加去年定增,启迪科服及一致行动人已累计投资近百亿元,合计持股比例上升至34.1%,成为清华系旗下中唯一环保上市平台。在清华系在技术、资金、产业方面的资源的支持的基础上,我们看好公司借助互联网和云平台技术,实现固废产业链的万物互联。
    盈利预测与估值
    我们认为公司固废领域龙头地位稳固,预计订单增长和落地仍可保持较快速度。定增完成后,强化了清华系控股股东地位,未来在势必加大环卫、再生资源等领域的投资力度,业绩发展可期。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.51元、1.98元、2.76元,对应的PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行压力;项目拓展不及预期;商业模式发展瓶颈。

吉祥航空:“成长+提价+卡位”带来长期投资价值

吉祥航空发布年报,收入及扣非利润增长近30%。17年吉祥航空实现收入124.12亿,同比增长25.01%,实现净利润13.26亿,同比增长6.13%,其中扣非净利润为11.66亿,同比增长27.87%,差异主要来自2017年补贴收入同比少1.28亿。加权平均ROE 为16.30%,同比减少5.03各百分点。业绩低于预期10%左右。
    ASK 增长22%领跑,市占率提升至3%。报告期内公司规模继续维持快速增长,截至年末总计机队规模81架,其中吉祥67架A320,九元14架737,总计增加15架,完成年初引进计划。得益于机队规模的快速扩张,吉祥各项经营数据增速显著。全年ASK 同比增长22.27%;
    RPK 同比增长24.05%,增速继续领跑上市航空企业。客座率方面同样继续保持增势,全年综合客座率为86.94%,同比增加1.25个百分点。结构方面,国内依旧是公司最核心的收入全年总计发送旅客1670万人,同比增长25.18%,市占率达3%,同比增加0.27个百分点。
    全年客公里收益为0.45元/公里,基本维持稳定。可以看出虽然面临时刻紧张的压力,公司在票价维持上依旧保持较好,显示出公司在主基地选择以及经营上的强劲实力。
    成本控制得当,毛利率维持市场顶尖水平。2017年油价触底反弹,全年燃油成本较2016同比增长约21%,推涨吉祥燃油成本。全年燃油成本达到28.66亿,同比增长49.43%,考虑到ASK 增长22.27%,我们认为油价控制仍较为得力。其他占比较高的如折旧、修理、起降、人工成本等均保持在20%左右,基本低于公司ASK 增长,再次体现了良好的盈利能力。
    综合来看,吉祥报告期内毛利率为20.57%,纵向比较同比下降1.5各百分点,剔除油价影响毛利率提升2个点以上,横向比较优于国航3个百分点,优于南航8个百分点。
    汇率敏感系数相对较低,业绩更为真实反映盈利能力。汇率方面,由于吉祥仅有1.56亿美元债务,人民币升值1%将带来使得净利润增加约230万元,整体影响较小。
    强化上海拓展南京,运力管制影响有限。目前吉祥航空拥有上海主基地,广州主基地(九元),以及近几年的南京辅助基地。之前,市场可能担心民航局供给侧限制对公司产生负面影响,但我们认为这个担心实属多余,根据我们数据测算,2018年夏秋航季,吉祥航空虽然在在虹桥机场时刻从每周起降架次由457降低到450,但在浦东机场每周起降架次从814增加到850,在辅助基地南京,起降架次由226增加到325。实际从航班的角度,虹桥稳定,浦东实现小幅增长,且南京大幅扩张,运力限制对公司影响有限。 “成长+提价+卡位”构筑吉祥航空长期投资看点
    1、成长:未来机队规模扩张相对稳健。2018年将新增9架窄体机,有望帮助公司实现收入端12%以上的增长,此外下半年公司将逐步开启宽体机引进计划,将陆续引进10架播音787-900,以增加洲际航线布局。
    2、提价:价格采取跟随策略,可进可退。公司价格方面采取的是对三大航的跟随策略,因此同样受益于运力收缩,但由于公司一线到一线航班较少,因此提价作用可能小于三大航。
    此外,客票提升1%对公司利润大致有1亿左右提升,提升比例约为10%。
    3、卡位:南京辅助基地,浦东新跑道、北京新机场打开长期空间。目前南京收益水平已经大幅提升,吉祥培育市场价值逐步体现;此外,浦东新跑道及T3将带来新增量,同时北京新机场将使得吉祥获取北京时刻,2019年后随着机队结构调整,吉祥或将进一步提升一线机场航线占比,提升客公里收益水平进而提升盈利能力,长期看好。下行风险主要系油价带来的成本压力。根据公司测算,油价上升10%将减少净利润约3亿元,以2017年13.25亿利润计算影响利润22.64%,油价敏感系数较高;假设2018年燃油提升20%到65美元,理论上需要客座率or 票价提升约5%左右方可抵消。
    下调盈利预测,维持买入评级。我们认为本轮航空行情中,市场比较担心供给侧改革对公司带来负面影响,而实际上影响有限;且吉祥除开票价可同步提升外,具备更强的规模扩张能力,因此属于长期成长型标的。考虑到油价上行,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.80元、0.95元、1.11元(原18/19预计1.07元、1.29元),分别对应PE为18倍、15倍、13倍;油价上涨不改长期成长逻辑,当前估值仍处于低位,维持买入评级。
    风险提示:客运需求不及预期。

恒瑞医药业绩分析:业绩高于预期,18年关注新上市产品

四季度盈利高于预期-四季度销售收入人民币38亿元(同比增长33.2%),高于我们所预测的33亿元,受到以下因素推动:1)造影剂表现出众,2017年收入同比增长45%,2)海外业务收入走强,2017年同比增长47%。在全国价格谈判后,四季度阿帕替尼价格同比下降约35%,不过这一影响被新医保执行带来的放量所抵消(我们估算2017年阿帕替尼销售收入为人民币15-16亿元)。净利润为人民币8.89亿元(同比增长34.6%,而我们的预测为7.96亿元),剔除四季度政府补助1.45亿元后,经常性盈利同比增幅为18.7%,低于1-3季度收入增速,归因于研发费用的上升(下半年同比增长41%)。全年研发支出达17.6亿元,占销售的12.7%,其中超过30%是用于吡咯替尼、PD-1抑制剂、恒格列净、海曲泊帕四种创新药的II/III期临床。鉴于恒瑞对研发的投入、拥有处于不同临床阶段20-30个在研新药、公司临床开发能力强大且在抗肿瘤药物和麻醉药方面处于领先地位的商业能力,我们预计2018年以及之后恒瑞的增长将取决于即将到来的新产品周期。2018年将有众多新药上市-我们认为2018/19年对于恒瑞将是里程碑式的两年,一些重磅产品有望获得国家食药监局的批准:1)吡咯替尼:药品审评中心的技术审评已经完成,公司已于今年4月11日申请了现场检查,这是食药监局最终批准前的最后一步;2)白蛋白紫杉醇:已于2018年2月申请了现场检查;3)PD-1抑制剂(SHR-1210):我们预计2018年二/三季度公司将以霍奇金氏淋巴瘤II期临床数据进行新药申请;4)创新麻醉药瑞马唑仑,公司已于4月初递交了新药申请。估值和风险-我们将2018/19年盈利预测上调了4-5%以反映以下药物审批概率的上调:吡咯替尼(从70%升至80%)、PD-1抑制剂(从60%升至75%)以及白蛋白结合型紫杉醇(从80%升至85%),一旦获批,公司销售前景将进一步改善。此外我们还推出2020年盈利预测。维持对恒瑞医药的买入评级,并将该股12个月目标价从人民币86.76元上调至人民币94.31元,仍基于16.5倍的2022年预期贴现退出市盈率,2018-23年盈利年均复合增速24%(原为23%)以及8.1%的折让。主要风险:1)重点研发项目失败或延迟;2)仿制药价格下调;3)海外业务未能符合美国/欧洲cGMP标准。

佩蒂股份2018年一季报点评:“新市场+新产品+新产能”三轮驱动,一季度业绩持续高增长

事件:2018年4月16日佩蒂股份发布2018年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入1.61亿元,同比+50.15%;扣非后归母净利润为2153.59万元,同比+62.57%,对应摊薄EPS0.37元。公司整体毛利率为36.51%,同比+4.69pct;净利率18.57%,同比+5.98pct。
    新市场+新产品+新产能三轮驱动,高速高质增长延续。
    (1)2018年公司加强市场开发力度,主营业务规模持续扩大,国内外市场同时发力驱动业绩高速增长。首先,海外业务受益于国外零售终端集中度的提升以及新客户的开拓,销售订单大幅增加带动原材料采购量进一步增长,2018Q1公司的预付账款(主要是原材料采购款)为1984.46万元,较2017年末增长124.63%,占营业成本比重为19.45%,较2017年末增长了17.23pct;其次,国内业务受益于宠物市场的快速增长,内销收入呈现良好的发展势头,2018Q1公司的预收账款(主要为国内销售款)为264.94万元,较2017年末+77.76%。
    (2)公司上年投放的部分新产品刺激了市场需求,订单增长较快驱动收入进一步提升,公司将通过持续的研发投入不断推出适销对路的创新产品拓宽盈利的护城河。
    (3)管理力度增大加快产能释放速度,助推海外生产线供货量快速增长。公司持续加强对越南生产基地管理,工人效率提高带动产能加速释放,叠加越南产品溢价空间较大,量价齐升支撑公司业绩快速增长。2018Q1公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为1128.18万元,同比+789.95%,募投项目建设将扩大公司产能,后续产销放量可期。
    盈利能力显著提升,跨越人民币升值业绩增速再超预期。公司外销收入占比超90%,人民币升值使得2018Q1汇兑损失大幅增加,报告期内公司财务费用(主要为汇兑损失)为768.32万元,同比+377.08%,占营业收入比重为4.78%,较2017Q4+3.31pct,尽管人民币升值,2018Q1公司的扣非归母净利润仍保持高速增长。剔除汇率变动影响,2018Q1公司扣非归母净利润同比增速达96.65%。得益于公司精细化管理、费用控制能力加强、规模效应凸显等原因,2018Q1销售费用率为3.83%,与2017Q4基本持平,管理费用率为12.09%,较2017Q4下降了1.96pct。2018Q1销售收入增长叠加新产品占比持续提升,使得毛利率和净利率保持高位运行,盈利能力显著提升。
    目前排产饱满,2017年新增产能投放,后续发展动力强劲。2017年公司在越南和新西兰设立新的生产基地,借助上市实现生产线全面升级。预计公司未来两年畜皮咬胶/植物咬胶产能将达到11000/12500吨,成为公司新一轮增长的重要推动力。看好公司长期发展逻辑:
    (1)海外业务:研发+渠道双轮驱动,优秀运营降本增效。
    (2)国内业务:内生增长+外延扩张并举,打造国内宠物行业龙头公司。
    盈利预测及估值:我们维持佩蒂股份2018-2020归母净利润预测为1.37/1.70/2.17亿元,对应EPS为1.71/2.13/2.71元。目前股价对应2018-2020年PE为35X/28X/22X。我们维持“买入”评级。
    风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险。

精锻科技:业绩符合预期,新订单有望促未来保持较高增长

2017年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。
    公司2017年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。
    传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017年公司半轴齿轮收入5.01亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮项目年需求100万台中80%的配套份额,将于2019年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台的40%提升到140万台套的80%,将于2018年开始逐步供货。
    未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017年公司在新能源汽车和VVT两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。
    VVT业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。
    产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018年姜堰工厂计划再招200名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018年12月开始进行设备安装调试,2019年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018年5月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.76元、0.98元和1.19元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。

美年健康:核心指标均显示公司扩张步伐稳健

核心数据显示公司扩张步伐稳健,内生增速符合市场预期。1)2017年收入62亿(扣除慈铭后收入46.24亿,而对手爱康国宾17年仅35.58亿元(+19%),差距进一步拉大,美年的龙头地位越来越稳固。2)体检中心从2016年的300+家增加到2017年的400+家,预计18年底达到600家,2020年完成1000家的战略目标。目前体检门店覆盖全国32省区,215个核心城市,一二线城市基本覆盖,正在大力向三四线下沉抢占空白区域,与国内其他连锁体检中心相比规模优势越来越明显。3)17年体检人次2160+万,同比16年美年+慈铭的1500万人次,提升44%,;预计18年达到3000万(+38%),19年超4000万(+33%),2021年服务超1亿人次。4)平均客单价提升超过10%,符合市场预期。美年15-16年个检比例20%,17年约25%,18年个检目标30%。个检比例提升这一信号非常重要,它表明美年的体检质量、品质和服务获得认可,这是与传统竞争对手--公立医院竞争最强有力的武器,也是客单价持续提升和开辟下午体检项目的保证。预计公司在中长期个检比例将达到50%。5)公司的400+家体检中心里,美年控股146家(16年123家),参股155家(16年82家)、在建超100家(16年85家);慈铭控股60家(16年57家)、参股5家(16年2家);美兆5家;慈铭奥亚7家。可以看出,美年扩张以先参后控为主,符合三四线扩张战略。
    业绩增长/量价齐升的助推因素:抛开并购带来的业绩增长,美年强劲的内生增长原因在于:1)体检服务内涵的提升,继“3650”后又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业务。2)17年美年实施体检全年无休,一些体检中心已经开始利用下午时间开展基因检测、呼吸检测等项目,打破行业体检只在上午进行的传统,接待人次得到扩容。3)新一期员工持股计划实施,参与员工不超过3200人,锁定24个月,比上一期增加了1年锁定时间,加上16年员工持股约40%的收益率,充分提升了员工积极性。4)创新思路,淡季促销效果显著(18年3月我们拜访了上海美年的一家体检中心,淡季体检饱和率就已经达到70%),增加人才储备及上岗人数保证旺季接待。
    收购标的整合情况良好,并购基金加速扩张。17年末公司商誉账面价值40.46亿元,未发生减值迹象,说明公司在收购完成后管理、销售、运营方面整合效果良好,被收购标的盈利能力提升。公司2016-2018年1月先后成立6支产业基金,总规模达64.47亿元,目前已在青岛、济南、天津、上海、无锡等地投资美年、慈铭、美兆、奥亚体检中心共计43家,这43家体检中心合计注册资本为12.16亿元。纵观医疗服务连锁企业,并购基金体外培育标的而后并入上市公司体内的模式在美年、爱尔等高速扩张的企业中运用较为普遍和成熟,通过前期体外培育,在标的公司运营一定时期或有盈利的情况下再并表,能够减轻前期资金压力,迅速提升市场份额,提升公司经济效益。
    三年1500亿市值潜力,首次覆盖,给与“买入”评级。预计18-20年净利润分别为9.25亿、14亿、20亿元,对应PE分别为72、48、33倍。A股连锁医疗服务公司(美年、爱尔、通策)整体60倍PE,虽然公司短期估值略偏高,但考虑公司作为质地最优质的品牌医疗服务公司之一,未来3年处于高速扩张期,业绩有望维持50%增速,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。

黄山旅游:高管换届注入新活力,外延扩张再添新动力

事件:公司于近期召开股东大会通过了高管换届选举议案,选举章德辉先生为公司董事长兼总裁;陶平先生为公司常务副总裁;孙峻先
    生为公司副总裁;丁维先生为公司董事会秘书兼总裁助理;汤石男先
    生、王坤先生、赵晖先生为公司总裁助理;郭永清先生、高舜礼先生、陈俊先生为公司独立董事。
    章总担任总裁期间对公司战略布局做出突出贡献,此次兼任董事占兼总裁,有望极大推进公司外延项目的顺利推进,增厚公司业绩。章总于2016年正式加入公司,在担任总裁的两年间,为公司“走下山”、“二次创业”、“一山一水一村一窟”、“旅游+”的战略发展中做出了突出贡献,对黄山旅游的外延布局实施了准确定位。公司先后签订了太平湖和宏村项目的合作框架,对黄山市内的优质旅游资源进行了合作开发,推动公司从单一的自然景区资源向全域游快速转变。未来随着外延项目实施与逐步落地,有望让公司突破门票经济,提升客单价及重游率,持续增厚公司业绩。此外,章总本次不仅兼任公司的董事长和总裁,还同时担任黄山旅游集团副董事长,充分体现了黄山市委市政府强化集团公司与上市公司联动发展的决心和期待,以及对以章总为代表的管理层的认可,未来有望推动公司进一步做大做强。
    新领导团队上任以来,公司内部管理提效走在全国景区前列,18年有望继续释放提效红利。在加入公司前,章总曾担任黄山市财政局办公室主任、黄山市旅游局副局长,黄山市市政府副秘书长等多个要职,对财务和旅游方面拥有丰富经验。任职期间,公司实施了新高管绩效考核办法,极大得促进了运营效率提升,并在国有景区企业中率先实施标准绩效奖金和致胜绩效奖金(超额利润奖、特别贡献奖)分配,充分调动公司高管的积极性、主动性和创造性,提高公司经营管理水平,推动了公司的毛利率由15年的49.88%提升至17年的50.63%。此外,在新的员工激励制度下,公司的山下酒店也在17年实现了全面的扭亏,预计18年在新激励制度延续下,公司的酒店业务有望继续实现管理效率和盈利能力的提升。
    独立董事背景涵盖旅游、财务、水上运动等多个领域,未来有望为公司效率提升及休闲业态布局再添动力。公司此次换届还选举产生了三名独立董事,分别为郭永清先生、高舜礼先生、陈俊先生。其中,郭总为现任上海国家会计学院教授,多家大型上市公司的独立董事、财务顾问。高总历任国家旅游局综合司副司长,现任中国社科院旅游研究中心特约研究员,在旅游及相关业界具有较高知名度和影响力。
    高总现任江苏省赛艇运动协会会长、江苏一德集团有限公司董事长。
    三位独立董事背景分别还该旅游、财务、水上运动多个领域,有望为公司的旅游资源战略布局、公司管理提效、太平湖水上运动开发等多个层面推进增添新动力。
    “一山一水一村一窟”战略持续布局休闲游业态,多领域外延稳步推进。①公司在17年成功签署了太平湖项目合作协议,标的公司已取得景区经营权,未来将重点打造打造水上运动,发展适合年轻人的休闲业态。宏村项目围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈。
    花山谜窟项目景区总体策划全面完成,施工前期工作全面启动,未来拟深度发展谜窟的夜游经济,更加针对年轻人。②公司还发起设立了规模10亿元的黄山赛富基金。③公司与蓝城集团签署战略合作协议,推动“旅游+”战略布局,合作开发蓝城小镇项目。④公司的徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业,其他地区项目选址工作已经启动,未来拟扩张至更多的省会城市,有望实现品牌输出。
    投资建议:买入-A 投资评级。考虑到公司新任管理团队对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略持续推进,未来有望为公司释放多个业绩增长点,叠加杭黄高铁拟18年末开通带来高铁红利,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.45亿元/5.02亿元/5.49亿元,EPS 分别为0.60元/0.67元/0.73元,对应的2018-2020年PE 分别为21x/19x/17x,给予6个月目标价14.88元。
    风险提示:自然灾害风险;宏观经济风险,客流增长不及预期;铁路建设施工进度不及预期;项目开发与外延不及预期。

鲁西化工动态点评:业绩频传捷报,内生仍有动力

公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入157.62亿元,同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%;基本每股收益1.24元,同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元,同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长240.26%;基本每股收益0.54元,同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元,同比下降29.17%。
    公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面,公司以“互联网+化工生产管理”方式,集成先进信息技术,与生产装置深度融合,建设了由1个平台、2个中心、10+X管理模块组成的智慧化工园区管理平台,形成了安全、环保管理的多层次防控体系,对园区内化工装置统一调度管控,使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。
    公司调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。公司通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。
    公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。
    公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。
    2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。
    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。

信立泰:业绩符合预期,年内将有多个产品获批

业绩符合预期,相关费用率有所提高。公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营收11.26亿元,同比增长15.86%;归母净利润4.15亿元,同比增长10.33%,对应EPS 0.40元,符合市场和我们的预期。费用方面,由于加大新产品,销售费用较去年同期增加7276万元,同比增长33.43%(费用率提升3.36pp 至25.75%);管理费用受到研发投入增加的影响,同比增加25.47%(费用率提升0.87pp 至11.81%)。
    主力产品表现良好,年内将有多个产品获批。目前,“泰嘉”75mg 和25mg已经率先通过一致性评价,绝对领先竞争对手;比伐芦定和阿利沙坦增速较快,全年预期良好。值得注意的是,公司研发管线中已有多个产品报产,有望年内获批上市。具体来看,包括:替格瑞洛、PTH、奥美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦缓释片、头孢呋辛酯片、莫西沙星片等品种,其中替格瑞洛已进入现场核查发补阶段,预计2018Q3获批。
    创新药布局支撑长远发展。继阿利沙坦和复格列汀(2/3期临床)后,公司在心血管领域和抗肿瘤领域布局了多个创新药品种:1)心血管领域:S086(ARNI 类药物)、S092(PSCK-9小分子药物)、JK07(慢性心衰新一代药物)等。其中,S086和S092将分别于2018年和2019年进入临床阶段,JK07预计2019年初向FDA 申请IND;2)抗肿瘤领域:JK06(肺癌双特异性ADC)、JK08(新型肿瘤免疫疗法)、JK11(肝癌互补性双特异性抗体)等。我们认为,这些创新药品种将有力支撑公司长远发展。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元,对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。
    风险提示
    如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。

索菲亚:调整初见效,期待更好的自己

索菲亚一季报:一季度公司实现收入12.43亿元,同比增长30.3%;
    归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长33.5%,扣非后增长36%。
    衣柜增长依旧靓丽,橱柜略低于预期:18Q1公司收入、利润分布增长30.3%、33.5%,在17Q1高基数的基础上仍实现快速增长,增速较17Q4(收入增速22.6%、利润增速29.4%)恢复显著,公司经营调整及经销商改革初见成效。分业务看:1)衣柜业务Q1实现收入11.2亿元,同比增长32.5%。从增长驱动看,一季度客单价10566元,增长约14.8%,订单量增长贡献约17%。分产品看,衣柜衣柜产品销售10.6亿元,增长29%,家具家品销售0.69亿元,增长120%。2)橱柜业务收入9590万元,同比下滑5.9%,部分受17Q1厨电压货影响(17Q1厨电销售达到3600余万元,18Q1仅约1千万元),剔除该影响,橱柜业务增长约37%。由于前期投入过大,目前橱柜业务仍然亏损,一季度亏损约2500万元,同比减亏约500万元。受益橱柜提价(18Q1均价较去年提升约7pct),公司橱柜毛利率同比有较为显著的提升。3)木门业务:18Q1实现收入2085万元。
    经营调整稳步推进,改革效果初见成效:18年公司对17年下半年业绩增长出现下滑的情况作出一系列调整及应对措施。渠道方面,渠道扩张适度加速,一季度公司新增门店75家,橱柜新开门店40余家,木门新开店90余家,并加强经销商优胜劣汰,据公司公开交流,经销商淘汰率增至10%左右。方面,节后公司加码市场,推出1111元/平米全屋套餐及1599元/平米康纯板套餐等高性价比套餐,我们跟踪市场对索菲亚新的促销活动反响良好,3、4月份衣柜/橱柜订单增长恢复明显。在产品上,公司18年补充吸塑、烤漆等中高端产品,新品上样稳步推进中;提升康纯板占比,一季度推出多个康纯板新花色,销售占比达到15%,满足消费者对不同档次产品的需求;同时进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售。随着公司经营调整的推进,公司增长已呈现恢复趋势,我们认为公司最坏的时间已经过去,我们应该给与更多的耐心与信心等待公司再创辉煌。
    毛利有所提升,盈利能力稳健:一季度公司综合毛利率34.7%,提升2.4pct。其中衣柜业务受益生产效率提升及小幅提价,毛利率提升1.1pct;橱柜业务受益提价,18Q1价格同比提升约7pct,毛利率提升约16pct,达到约18%。报告期内公司管理费用率提升1.7pct,主要因DIY Home 等研发支出加大;财务费用率提升0.9pct;期间费用率供给24.4%,同比提升2.5pct。我们测算公司衣柜业务净利率10.3%,同比微幅下降0.6pct,部分受大宗业务占比提升(18Q1大宗业务收入约1亿元,占比提升约4.5pct)影响。一季度公司应收账款2.9亿元,同比增加1.7亿元,主要为大宗业务应收款;预付款项1.2亿元,同比增加0.4亿元,主要因为大宗业务预付材料款增加。
    竞争优势仍在,助力公司穿越竞争红海:公司过去几年在信息化、智能制造方面大规模投入,积极打造世界一流的家具智能制造技术,无论是自动化水平,还是板材利用率、一次安装成功率,均领先竞争对手,公司已具有较强的竞争优势。随着定制家具行业新进入者越来越多,竞争不可避免将越来越激烈,而信息化/智能制造等所带来的成本优势是公司穿越周期的重要砝码。此外,公司所拥有的优质经销商、品牌美誉度高、优质的产品等构筑了公司竞争的护城河,我们相信公司可穿越竞争红海。
    推员工/经销商持股,显长期发展信心:公司去年推出新一期员工/经销商持股,参与人包括公司高管、核心技术人员,核心经销商等。在目前价格水平推行员工/经销商持股,充分说明公司非常看好自身发展前景,此次持股计划激励范围广,也有利于激发团队及经销商积极性,从而保证业绩快速增长。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为12.3亿元、16.4亿元、21.6亿元;分别增长35.6%、33.3%、31.7%;公司股价动态PE25倍,维持"买入-A"评级。6个月目标价为42.2元。
    风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期