智飞生物:员工持股计划力度大,充分彰显未来发展信心

大力度员工持股,看好公司中长期发展。按照1:1融资,员工自筹3.5亿元,总金额不超过7亿元,通过大宗交易购买控股股东持有股票或者二级市场集中竞价交易买入,数量不超过总股本的1.5%,锁定期12个月。员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。总体来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,表明公司上下看好未来发展前景,同时对当下股价形成有力支撑。
    三联苗冻干粉针报产在即,水针再注册不影响当年销售。三联苗水针目前存货500万支左右,其中今年以来批签发160万支(批签发基本完成),我们按照150万支/季度计算,目前存货可维持一年左右正常销售;公司在研的冻干三联苗(不含铝佐剂)预计6月份报产,顺利情况下预计20年底获批,我们判断以目前三联苗水针存货计算,如果水针再注册不给批准,粉针能顺利20年底获批,三联苗20年销售大概影响2-3个季度。19年三联苗水针正常销售,不受影响。
    研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,峰值有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始放量,预计稳态后贡献5亿以上净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。
    盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润26.2/35.9/54.1亿元,同比增速81%/37%/51%,对应EPS分别为1.64/2.24/3.38元,19-21年合理估值900亿(35倍PE)、1200亿(33倍PE)、1600亿(30倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。
    风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件。

白云机场:5月吞吐量增速回升,免税收入即将发力

短期因素影响消褪,5月旅客吞吐量增速回升
    今年5月,公司的旅客吞吐量增速为5.2%,相比于4月份提升了5个百分点。此前,民航局对国内机场4月份旅客吞吐量增速下滑的原因进行了说明,包括:1)五一假期调整使得4月部分市场需求延迟至5月;2)波音737停飞及首都机场西跑道临时限制措施等临时活动或事件对航班执行情况产生影响。3)极端天气增多影响航班执行。 从民航局的分析来看,造成公司4月旅客吞吐量增速较低的原因多为短期因素,进入5月之后吞吐量增速已如期恢复。根据2019年夏秋航季正班计划,2019年夏秋航季白云机场周度航班数增速达到6.5%,高于浦东机场和首都机场,我们预计未来几个月内公司的旅客吞吐量增速将仍然维持6%左右的增速
    。 T2航站楼对成本端影响逐渐减弱,免税收入将迎快速增长
    2018年4月,白云机场T2航站楼正式启用,机场的设计旅客吞吐量大幅提升至8000万人,但同时T2航站楼的投产也对公司成本端带来较大压力。根据公司2018年年报,公司营业成本中折旧成本为12.55亿元,与17年相比增加了8.05亿元,同时维修费、水电费、劳务费以及其他运行成本也都有不同程度的增加。另外,今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元,但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底,我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司业绩的影响将逐渐减轻。目前,T2入境免税店提成比例为42%,出境免税店提成比例为35%,我们认为未来随着T2航站楼客流量的增加以及国际旅客占比的进一步提升,公司的免税租金收入将迎来快速增长。
    取消民航发展基金返还压制19年业绩,2020年起公司业绩有望触底回升
    2018年6月,公司发布公告称财政部将取消民航发展基金返还政策,并于去年11月29日开始实行。根据公司过去几年的情况,民航发展基金返还占公司总收入的比重约为12%左右,因此这一政策会对公司收入端会造成一定压力。但我们认为,T2航站楼投产所带来的收入增量会在一定程度上抵消这一事件的影响,并且从明年开始,T2航站楼新增成本以及民航发展基金返还取消的影响已经基本被消化,公司业绩有望迎来触底回升。
    我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入79.66亿元、87.29亿元、95.83亿元,实现归母净利润9.12亿元、12.91亿元、17.24亿元,对应EPS分别为0.44元、0.62元、0.83元,首次覆盖给予买入评级。

万科A5月销售点评:5月销售同比大幅增长,拿地持续聚焦一二线城市

事件:
    公司5月实现签约销售面积366.0万平方米,实现签约销售金额579.9亿元。2019年1-5月,公司累计实现签约销售面积1660.8万平方米;累计实现签约销售金额2676.0亿元。5月新增12个开发项目,计容建筑面积232.6万平方米,权益地价124.38亿元。
    点评:
    5月销售同比大幅增长,1-5月累计销售增速进一步提高。公司5月单月实现签约销售面积366.0万平方米,同比增加30.9%;实现签约销售金额579.9亿元,同比增加35.2%,延续4月的高增长态势。4月、5月销售的大幅增长带来累计销售增速的提升。1-5月,公司累计实现签约销售面积1660.8万平方米,同比增加4.7%(1-4月为下降0.8%),累计实现签约销售金额2676.0亿元,同比增加12.0%(1-4月为增长6.9%)。销售均价15844元/平方米。
    拿地持续聚焦一二线城市。公司5月拿地金额124.4亿元,拿地金额占销售金额的比重为31%;1-5月累计拿地金额709亿元,拿地总建筑面积1105.1万方,累计拿地金额占销售金额的比重为26.5%。1-5月拿地均价6418元/平方米。从布局来看,拿地聚焦一二线城市。1-5月份拿地按金额计算,一线27.2%,二线57.5%,三四线15.3%;按拿地面积计算,一线9.7%,二线61.6%,三四线28.6%。1-5月拿地金额占比较高的城市有:北京(18.3%)、福州(10.8%)、苏州(9.6%)、武汉(6.7%)、佛山(5.9%)。
    投资建议:万科拿地聚焦核心一二线,土储价值丰厚,未来将持续受益核心城市基本面回暖。公司龙头地位稳固,融资优势明显,财务结构稳健,是当前房地产新世界、新视野、新市场大逻辑下优质标的。预计公司2019-2020年EPS分别为3.66元、4.28元,以2019年6月4日收盘价计算,对应PE分别为7.2倍、6.1倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。

长春高新:重组方案落地,股权结构理顺后有望开启增长新纪元

事件:2019年6月5日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%。
    点评:重组方案落地,股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式,购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权,并募集配套资金。其中拟向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权、约44.9亿元(其中4.5亿以可转换债券支付),向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股权、约11.5亿元。同时,公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过100,000万元,不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%,且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%。方案要点如下:
    (1)金赛药业整体对应2018年约17倍估值,定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元。按照2018年金赛药业11.32亿元净利润计算则对应当年估值仅16.9倍,定价极具性价比。(2)业绩承诺增速良好,保障公司中期成长性。方案中承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元(37.6%+)、194,820万元(25.04%+)、232,030万元(19.10%+),承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。按照业绩承诺2019-2021年金赛药业仍保持较快增长。
    (3)理顺股权架构,提升长期成长性。若此次重组完成(转股前),金磊将直接持有上市公司11.65%股权,控股股东长春超达投资仍持有19.02%股权。金赛药业核心管理层在上市公司层面直接持股、与上市公司利益一致,未来有望打开长春高新长期成长空间,后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司长期发展。
    盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。
    风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

中文传媒:COK启动五周年全球嘉年华,游戏收入有望回暖

事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。
    事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。
    嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。
    COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。
    本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。
    嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。
    COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。
    COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。
    我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。
    产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。
    代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐;
    自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。
    传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。
    公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。
    现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。
    盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。
    风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。

温氏股份:进军白羽肉鸡市场,猪鸡双龙头地位持续增强

事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。
    通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。
    白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。

江铃汽车:国六切换短期政策扰动,不改长期成长逻辑

事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。
    国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。
    政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。
    盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。
    风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。

中国联通:混改提升资产质量,创新业务驱动成长

混改效果初显现,后续空间值得期待
    联通混改, 从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现:
    (1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、 5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。
    (2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员工活力、提升管理效率, 2018年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。
    (3) 借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作更强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、 IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下,公司 18年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。
    且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待。
    发挥比较优势,创新业务成突破关键
    我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱, 5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将继续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大; ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。 ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此顺利实现转型升级,值得期待。
    看好公司业绩恢复与估值提升,维持“ 买入”评级
    我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,后续市值空间较大。
    我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调。目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5倍市盈率, 对应 A 股 1.26倍 PB, 维持“ 买入”评级。
    风险提示
    移动业务竞争进一步激化、 5G 投资回报不达预期、公司改革措施不达预期

长春高新:重组方案超市场预期,股价有望迎来戴维斯双击

事件: 公司发布正式重组方案, 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权。金赛药业整体评估估值 191亿元,对应 2018年业绩 11.3亿估值不到 16.9倍。 金赛药业 29.5%的股权对价 56.37亿元,其中发股支付 51.87亿元( 对应 2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债 4.5亿元(对应转股 259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为 173.69元/股,同时配套募集资金不超过 10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司 11.65%股份,转股后将持有 12.78%股份。 金赛药业业绩承诺为 2019-2021年 不 低 于 15.58/19.48/23.2亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为38%/25%/19%。
    重组方案超市场预期, 对上市公司原有股东利好。 我们认为正式重组方案超市场预期,主要系: 1)原市场预期金赛药业整体估值约为 20倍左右,实际估值不到 17倍, 股本摊薄降低, 重组方案利好原有股东; 2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持 7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为 6%,即部分可转债不能直接转股,只能持有或转让; 3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于 2018年不到 18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善, 金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长, 公司股价或迎来戴维斯双击。
    当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。 在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为 585亿(转股前)和 593亿元( 转股后), 2019年备考业绩 18-19亿元,估值约为 32倍, 2020年备考业绩 24-25亿元,估值约为 24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业绩大概率超业绩承诺。
    盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 36倍、 27倍和 20倍。 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。
    风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险; 业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险; 新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

健友股份:肝素钠注射剂美国获批,注射剂国际化逻辑继续兑现

健友股份肝素钠注射剂美国获批上市
    根据公司公告和FDA官网信息显示,5月28日公司肝素钠注射剂在美国市场获批上市,ANDA编号A211007(HEPARINSODIUM,1,000/5,000/10.000UNITS/ML)共7个规格。此前公司已获得肝素钠注射剂ANDA编号A211005(HEPARINSODIUM,1,000UNITS/ML),规格为2000units/2mL。目前健友股份的肝素钠注射剂共8个规格获得美国FDA批准,包涵所有美国上市的主流规格。根据公告,公司已在近期安排肝素钠注射液在美国上市销售,已投入研发费用约人民币2,226.34万元。
    注射剂国际化逻辑逐步兑现,2019年起注射剂出口进入爆发期
    公司是注射剂国际化先锋企业,2019年美欧出口将迎来爆发:健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及核心业务人员能力超群(管理层拥有海归背景,研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务)。目前已获批11个注射剂ANDA,公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个,逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场,注射剂出口进入爆发期。
    肝素原料+制剂一体化,肝素资源品属性凸显,健友股份受益于战略粗品库存,未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力:肝素粗品/原料供应端欧美已达上限,中国成为最大增量,由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态(中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑),肝素粗品/原料供应量增加的难度较大,同时下游肝素制剂需求依然旺盛,肝素制剂企业库存水平较低,未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断,自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后,公司将基于原料优势和欧美制剂市场,享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。
    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.97、7.98、10.35亿元,同比增长40.7%、33.6%、29.7%,当前股价对应PE为30x、23x、17x,给予“买入”评级。
    风险提示:注射剂海外获批不及预期;肝素原料销售不及预期;医保控费压力持续加大;测算可能与实际存在误差。

杭叉集团:拟间接收购中策橡胶,有望发挥协同效应

通过设立持股平台,拟间接收购中策橡胶12.91%的股份
    公司发布公告,拟以现金方式间接收购中策橡胶12.91%的股权。考虑到公司的资金与融资安排等因素,本次交易将通过设立持股平台中策海潮来完成,交易方案包括:1.公司与巨星科技分别向中策海潮增资11亿元(共计22亿元),公司将取得中策海潮27.50%的股权。2.通过中策海潮以支付现金方式购买中策橡胶46.95%的股权。
    国内轮胎龙头,有望发挥三重协同效应
    本次交易标的中策橡胶是目前国内最大的轮胎生产企业之一,旗下有朝阳、好运等多个品牌,主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎及两轮车胎。根据公告的披露,2018年中策橡胶收入268.82亿元,同比增长5.87%;归母净利润8.02亿元,同比增长22%。截至2018年末,中策橡胶在浙江杭州、建德、清泉、泰国罗勇工业园区等地拥有多个生产基地,其下游客户包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽等整车厂商。通过本次交易,公司与中策橡胶有望在技术、产品开发和渠道拓展三个方面发挥协同效应,增厚公司业绩。
    投资建议:
    暂不考虑本次交易,预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为12x/10x/9x。在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,每年盈利增速稳定性强,我们维持公司合理价值18.02元/股的估测不变,对应19年PE17x,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

长春高新:金赛换股方案落地,驱动业绩估值双提升

事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。
    点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。
    生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。
    投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。
    风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

新城控股:销售靓眼,投资积极

销售规模持续高增。2019年5月份公司实现合同销售金额247.59亿元,同比增长48.78%;销售面积203.27万平米,同比增长49.89%;销售增长靓眼。公司虽然三四线布局城市较多,但多集中在基本面较好的长三角区域。2018年公司开工规模较大,未来供货节奏有保障,公司2019年销售仍然能保持快速增长。
    投资积极,拿地成本保持低位。新城5月在重庆、台州、青岛、烟台等19个城市获取20个项目,新增拿地面积394.4万平米,同比增长50%;拿地金额122.7亿元,同比增长33%;拿地金额占当期销售金额的50%;公司严格控制楼面成本,单月拿地均价仅3112元/平米,占同期销售均价的25.5%,有效保障公司未来毛利率。从累计数据来看,公司1-5月累计拿地金额545亿元,同比增长89%;新增建面达1364万平米,同比增长44%;从各线城市分布看,公司在二、三线拿地金额分别占比53%、47%,公司持续加大重点一二线城市的土储布局。
    优质商业出租率高位,全国布局均衡拓展。截至2019年一季度末,公司吾悦广场总建面393.33万平米,出租率高达98.02%,目前已出租面积238.24万平米,实现租金收入8.67亿元。公司以建设“有情怀、不复制、具规模”的高品质购物中心为目标,目前已实现“以上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。
    投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛。我们预计公司2019-2021年EPS分别为6.00、7.74、9.32元,对应PE分别为6.25、4.85、4.03倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。

温氏股份:5月出栏稳步增长,拟收京海禽业布局白羽肉鸡产业链

1)拟收购京海禽业80%股权,完善肉鸡产业链体系
    公司公告,拟通过发行股份(30%)、可转换债券(40%)及支付现金(30%)方式收购京海禽业80%股权,对应股权价值预计约为6.4亿元;并约定自2019.4.1-2022.3.31,京海禽业承诺累计利润不低于4.1亿元。京海禽业深耕白羽肉鸡行业,年产白羽父母带种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.52亿元,净利润2.22亿元,净利率为49.25%,净资产收益率为77.8%。上市公司主要经营黄羽肉鸡及生猪养殖业务,本次收购是公司在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡产业链体系奠定扎实的基础。
    2)生猪出栏稳步增长,出栏均重开始回落
    2019年5月,公司销售商品肉猪201.62万头,环比、同比分别为+8.11%、+11.07%;实现收入32.4亿元,销售均价为14.12元/公斤,环比变动分别为+4.58%、+0.28%。5月公司生猪出栏均重为113.81kg,比4月高点下降4.17kg。2019年1-5月,公司生猪出栏合计984.42万头,同比+12.6%。
    3)猪价开启上行趋势,或于Q3现年内高点
    2019年6月开始,我国生猪价格开启显著上涨趋势。根据博亚和讯,6月4日我国部分省市生猪均价为15.73元/kg,环比+0.9%,其中广东、甘肃、浙江均达到17元/kg以上。18年末开始,受非洲猪瘟影响,生猪产能加速下行,正好对应目前生猪出栏量,可以预见的是未来生猪缺口将进一步扩大,为猪价上行奠定基础。考虑到猪肉消费的年内短周期规律,三季度需求端会逐步发力,届时供需缺口拉大,或出现猪价年内高点。
    投资建议
    规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势,在猪价上行确定的背景下,生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键。2019年预计公司生猪出栏量为2300-2400万头,看好后市猪价上行带来的业绩提升。我们预计公司2019-2021年EPS 分别2.48/4.22/3.25元,对应PE为16/9/12倍,给予“推荐”评级。
    风险提示
    动物疫情的风险、猪价波动的风险、市场竞争的风险等。

木林森:二季度主业企稳,盈利能力逐步恢复

事件:公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.8~3.2亿元,同比下降33.89%~42.15%。预计归母扣非后净利润在6,000-8,000万元之间,去年同期9,026.18万元,按中位数同比下降22.45%。
    白光封装业务企稳,盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿,二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元,而去年二季度扣非净利润为1.05亿元,同比环比均改善明显,且主要由封装业务贡献。根据调研了解,二季度白光封装市场趋于稳定,上游芯片与封装产品降价均不明显,公司作为白光封装龙头,逐步走出一季度运营低谷,利润开始恢复。展望全年,上游白光芯片降价仍有压力,对于封装环节则成本有望继续降低,加之竞争格局好转,我们判断公司白光封装业务盈利有望维持。
    LEDVANCE持续向LED半导体照明转型,贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳,整合持续推进,为上市公司贡献稳定利润。LEDVANCE于4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂,公司的转型之路一直在稳定推进中,且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临,LEDVANCE盈利有望放大。
    研发投入加大,财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时,公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入,依靠产品高端化保持竞争优势。而并入LEDVANCE后,主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入,使得研发费用有所增加。财务费用方面,Q1末公司短期借款为61.65亿元,同比增幅较大,使得Q1财务费用增长较快,预计年内有息负债将逐步降低,财务费用将控制在合理水平。
    盈利预测与估值。正如我们在年报点评判断的,公司LED封装业务在年内触底回升,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元,归母净利润8.47/11.01/12.17亿元,维持“买入”评级。
    风险提示。LED照明需求下滑;LED封装竞争加剧。

温氏股份:拟收购京海布局白鸡,禽业龙头地位夯实

温氏拟6.4亿元收购京海禽业80%股权,布局白羽鸡业务
    公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买顾云飞等36名自然人合计持有的京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名特定投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金。标的资产的交易对价暂定为6.4亿元,业绩承诺为自2019年4月1日至2022年3月31日止三年累计净利润不低于4.10亿元。
    温氏禽产业目前为黄羽肉鸡业务,2018年销量达7.48亿只,在黄羽肉鸡行业市占第一。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只,是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国家禽行业十强养殖企业,引种量、饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业前列。若此次公司完成对京海禽业的收购后,与已有的养禽业务将形成较强的品种互补性,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡养殖体系奠定扎实的基础,同时在相互交流学习中提升公司养禽业务的综合效益,增强公司的抗风险能力和核心竞争力。
    5月生猪销售量价齐增,龙头依然保持稳健
    2019年5月公司共销售商品猪201.6万头,同比增11.07%,环比增8.11%,公司商品肉猪销量同比上升,主要是公司养猪业务规模扩大所致;销售均价14.1元/kg,同比增36.16%,环比增0.28%。销售收入32.40亿元,在销量和单价共同增长下,收入同比增47.68%,但环比仅增4.58%,在单价环比小幅上涨的情况下,收入环比增速小于销量环比增速,说明公司商品猪出栏体重环比有所降低。
    鸡肉替代性需求有望增长,高景气维持可期
    2018年8月以来,我国爆发猪瘟疫情,能繁母猪存栏数据下滑幅度持续加大,农业农村部最新数据显示,2019年4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点,同比下降20.8%,能繁母猪比上月下降2.5个百分点,同比下降22.3%。预计2019年整年,尤其下半年生猪供给缺口持续扩大、价格大幅上行,对替代肉类产品的需求增加将推动鸡肉类产品的消费上涨,维持肉鸡养殖行业景气度。温氏为黄鸡养殖龙头,禽业高盈利有望持续。
    抛售、屠宰自检等因素影响逐渐减弱,2019猪价拐点已现,公司出栏增长稳健将受益
    4月以来猪肉价格一直横盘小幅波动,主要是由于:(1)需求端处于消费淡季;(2)政府严查猪瘟冻肉,极大的打击了屠宰企业收猪的积极性,进一步降低4月以来下游需求。另外,两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发,导致两广地区的猪大量外销抛售,压低了市场价格。
    5月最后一周至今,猪价逐天上涨,前期影响因素减弱后,生猪供给短缺已经开始体现。结合能繁母猪在2019年1月同比大幅下滑14.75%,供给短缺的影响在今年6月将显现,我们判断6月开始供求矛盾会逐步放大,看好6及下半年猪价的大幅上涨。
    投资建议:
    2019年公司仍保持稳中求进策略,计划肉鸡销售数量增长不低于10%,肉猪销售数量实现稳健增长。不考虑标的资产并表情况下,我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为15.6x和8.3x,维持“买入”评级。
    风险提示:
    生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

锐科激光:收购国神光电,进军超快激光

事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。投资要点
    国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。
    协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。
    高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。
    盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。
    风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

德赛西威:智能网联三大业务是未来盈利增长点

公司智能网联三大业务是未来盈利增长点。公司智能驾驶舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车身控制、通信模块等系统,根据自动驾驶等级提供相对应的解决方案。智能驾驶业务覆盖感知、决策和控制三个核心领域,为低级别的智能驾驶辅助到高级别自动驾驶提供解决方案。车联网业务以V2X为核心,为智能驾驶舱和智能驾驶产品提供重要的网联支持。公司布局的三大业务有望成为未来盈利增长点。
    智能驾驶舱:单车价值量、渗透率提升。智能驾驶舱在高端车型中渗透率较高,逐步往中低端车型中渗透。根据智研咨询和GGAI的数据,2014年至2017年智能驾驶舱市场规模年均增长24.7%;预计2020年市场规模将达到900亿元左右。一芯两屏逐渐向一芯四屏或一芯更多屏发展,单车价值量不断提升。液晶仪表盘是智能驾驶舱中核心部件,公司液晶仪表盘已获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽等订单,液晶仪表盘将带来盈利增长点。
    智能驾驶:已经量产,有望快速增长。根据自动驾驶汽车传感器安装数量、传感器单价、自动驾驶汽车的渗透率以及乘用车销量,预计未来传感器市场规模到2020年约为230亿元,到2025年约为600亿元左右。智能驾驶传感器市场主要被博世、大陆等所占据,公司未来有望取得突破。公司智能驾驶传感器已获得吉利汽车等订单,预计智能驾驶业务收入贡献将逐步提高。
    车联网业务:未来盈利增长点。公司与百度、腾讯等多家企业签署了合作协议,并获得一汽大众新项目订单。2019年公司收购德国先进天线公司ATBB公司,进一步推动公司车联网战略落地。预计未来车联网产品适配车型有望继续增加,车联网业务也将成为盈利增长点之一。
    财务预测与投资建议:略调整收入预测,预计2019-2021年EPS分别为0.80、1.05、1.29元(原0.81、1.03、1.29元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值35倍,给予19年35倍估值,目标价28元,维持买入评级。
    风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。

再升科技公司跟踪报告:公告期权激励方案,大量员工受益

公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。
    期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。
    看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。
    给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。
    风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。

江铃汽车:黎明前的黑暗,国六切换导致5月领界销量环比下滑

受国六切换影响,5月领界销量环比出现下滑。5月福特品牌SUV销量3313台,相比4月6092台环比下滑较多,主要是因为7月1日起多地开始实施国六排放标准,公司主动控制领界批发销量来帮助渠道去库完毕。具体来看,前5月领界批发销量超过1.9万辆,零售销量累计1.5万辆左右,测算目前领界库存0.4万辆左右,6月有望顺利消化现有库存。需求方面,跟踪显示,目前部分门店国五车型现车较少,导致部分需求被压制,此外由于领界目前终端优惠幅度较小,而国五竞品车型优惠幅度较大导致领界销量被一定程度分流。展望后续,随着国五去库完毕,6月起领界销量有望逐步回升,依然看好未来月销过万。
    轻型商用车业务短期承压,5月销量下滑较多。商用车方面,5月JMC品牌皮卡4679台,同比下滑21.8%,未来随着汽油皮卡逐步,有望逐步好转。5月福特品牌商用车销量2987台,同比下滑7.9%,JMC品牌轻客2850台,同比下滑30.8%,轻客表现相对低迷。全年看,国六升级及皮卡放开等利好下,公司轻型商用车销量仍有望保持平稳。
    领界将出口南美洲,江铃确立福特全球高性价比SUV地位。近期江铃与福特签署协议,决定将领界进行出口,明确了江铃的战略地位为福特全球高性价比SUV平台,领界向南美洲出口只是江铃海外拓展的第一步,未来有望开拓更多市场、出口更多车型,公司长期发展空间被打开。
    领界开启乘用车新篇章,吹响成长号角,维持“买入”评级。国内市场,短期由于国六切换影响领界爬坡,下半年月销依然有望过万,且未来将陆续推出高性价比SUV产品。海外市场,领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。公司乘用车新车周期逐步发力,开启新一轮成长阶段。预计公司2019-2021年EPS至1.25、2.54和3.85元,对应PE为18.9X、9.3X和6.2X,维持买入评级。

梦网集团:携手全球云通信领导者Twilio,梦网集团是如何做到的

梦网集团今日发布公告,与Twilio近日签署了《合作协议》,约定双方在国际短信、语音Sip通话、IOT 物联网、视频、即时聊天Chat、推送通知(Push notification)、Flex联络中心等方面开展合作。
    Twilio是全球云通信领导者,2018年美国第一牛股。Twilio作为全球领先的云通讯Paas厂商,主要能力有三层:超级网络、通信云和参与云。每一层都能够提供广泛的产品组合,包括网络服务、云通信API(如语音、消息、视频、物联网)。客户通过调用其API接口使用服务,调用次数越多,Twilio从中获取的收入也就越多。海外投资者对Twilio的商业模式充分认可,Twilio在2018年上涨278.39%。
    Twilio与公司紧密合作,充分彰显对其云通信的能力认可。双方将在下列领域展开合作:Twilio为公司提供cPaaS API接口及云通信核心技术及通信产品,以及提供国际语音、国际信息、国际视频、国际流量、国际物联网通信等通道资源,公司通过整合Twilio的产品为用户提供综合云通信解决方案。Twilio与公司进行合作,充分彰显了对其云通信能力的认可。
    展开国际化进程,中国版Twilio雏形出现。公司目前为Twilio 在大中华地区唯一合作商。此次合作使公司借助Twilio快速打开国际市场,公司可为国内企业用户提供国际化的云通信解决方案,同时公司将加快国际化进程,扩大国际业务规模,提高国际市场占有率。无论是公司还是Twilio,都反映了企业对于云通信服务的巨大需求。从长远来看,5G对通信需求将起到巨大的促进作用,不仅是人与人的交流需求,企业与人的交流需求在5G时代也会得到充分体现。公司具备完整的文字、语音、视频、物联网能力,未来有望沿着Twilio的发展路线,多维度打造综合的云通信平台。
    投资建议:梦网集团与Twilio合作,彰显其“5G+云”业务的强大实力和潜力。预计2019-2020年公司EPS分别为0.62元、0.88元,维持买入-A评级,6个月目标价15.5元。
    风险提示:富信不及预期;行业竞争加剧。

东吴证券公司深度报告:定位区域券商,配股加强公司资本实力

投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
    定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平
    区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。
    苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。
    配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。
    投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。
    风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。

上海钢联:资讯业务具备极大认知差,云终端产品销售快速增长

事件:上海市商务委党组书记、主任华源赴上海钢联和钢银电商开展“供应链创新与应用”领先企业调研交流,商务委副主任刘敏、宝山区副区长吕鸣陪同调研。
    资讯业务具备极强领先者红利,云终端产品销售高速增长。根据全球资讯巨头S&P、Metal Bulletin、Platts的成长史来看,咨询行业具有极致数据、价格不敏感、数据方同源、使用者习惯特征,行业具有极强领先者红利。钢联数据云终端是在mysteel累计十年的采集数据基础上开发,包含了黑色、有色、能源、化工、农产品、建材九大领域多个领域的行业实时更新数据,呈现了公司大宗商品行业研究体系及行业数据模型的积淀,为大宗产业及其上下游研究分析、市场检测、采购成本控制等提供了全面的数据支撑。钢联数据终端产品销售保持高速增长,随着终端产品占比的不断提升,资讯业务ARPU值将持续提升。2018年公司咨询业务2018年实现收入0.37亿元,同比增长68.42%。
    指数初步具备全球影响力,商业化变现全面深化。公司在数据的基础上编制了大宗商品价格指数,钢材综合价格指数,铁矿石价格指数等,得到了行业用户和金融机构的广泛使用,也得到的工信部,商务部,国家局及相关行业协会的高度认可,铁矿石生产商必和必拓、淡水谷等在与中国客户的合同续约中,采用了中国的MySteel铁矿石指数,公司还与新加坡交易所成立合资公司推出JV指数,开始进军国际衍生品交易市场,显示国际影响力与商业模式全面深化。
    公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)中国在大宗领域的定价权问题急需解决, 历史上仅铁矿石 5 年损失超过 7000 亿元,钢联资讯是解决大宗资产定价权问题核心。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。
    投资建议:考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.39、3.39、5.69亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。
    风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

长春高新:增发购买金赛药业少数股权,有望增厚公司业绩,未来发展趋势向好

事件:公司6月5日晚公告《发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,并向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过10亿元。我们认为,金赛药业作为公司核心子公司和最主要利润来源,如果此次重组顺利完成,将明显增厚公司业绩,同时公司治理结构改善将有助于业务持续向好,估值也有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。
    金赛药业生长激素持续高增长,公司业绩预计将高于业绩承诺。金赛药业是长春高新最核心的子公司,并购前上市公司持股70%,2018年收入占比59%,归母净利润占比达到79%,且业绩增速高于其他子公司。此次购买金赛药业少数股权,金磊、林殿海承诺2019年-2021年实现净利润分别不低于155,810万元、194,820万元和232,030万元,较上一年业绩增速分别为37.6%、25.0%和19.1%。业绩承诺基于金赛药业《资产评估报告》中生长激素系列2019年-2021年收入增速分别为32%、22%和18%的估算,我们认为,金赛药业生长激素仍在持续高增长,未来三年收入增长有望超过上述增速,预计今年金赛药业业绩增长有望达到50%,高于业绩承诺,未来也将实现持续稳健增长。
    此次购买金赛药业少数股权,对其估值较低,将明显增厚上市公司业绩。公司此次购买金赛药业29.50%股权,对金赛药业整体估值191亿元,上市公司以173.69元股价增发股份和可转债。考虑到6月5日长春高新收盘价已经达到292.88元,增发公司股份按照当前股价实际对应的金赛药业估值约为322亿元,对应2018年PE为28倍,对应2019-2021年利润承诺的PE分别为21、17和14倍,低于金赛药业合理估值。并且,此后公司配套募集资金10亿元对EPS的稀释预计将小于2%,影响较小。因此,此次购买金赛药业少数股权将明显增厚公司业绩。公司治理结构改善将有助于业务持续向好,有望提升公司估值。
    金赛药业总经理金磊博士此前持有金赛药业24%股权和上市公司3万股。此次金磊博士将其持有的23.5%金赛药业股份转成2329万股上市公司股份和450万张可转债(按初始转股价格可转259万股),将持有上市公司11.65%的股权,成为公司第二大股东,如果未来可转债转股,持股比例还将提升。治理结构改善有助于管理层稳定,金赛药业长期发展趋势进一步向好。盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.26亿、18.80亿和23.34亿(重组尚未完成暂未调整金赛药业持股比例),同比分别增长42%、32%和24%,2019-2021年EPS分别为8.38元、11.05元和13.72元。公司当前股价对应19、20、21年PE估值分别为35、27、21倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:重大资产重组失败;重组人生长激素销售不及预期;疫苗产品销售恢复不及预期

紫光国微:自主可控步伐加快,助力5G关键芯片国产替代

紫光国微——背靠“紫光系”,国内智能芯片+FPGA 龙头。2012年后,公司业务逐步聚焦集成电路芯片设计领域,形成 5大业务板块,包括智能安全芯片、高稳定存储器芯片(拟剥离)、特种集成电路、FPGA、半导体功率器件及石英晶体器件,目前是 A 股上市公司中布局领域最广的龙头 IC 设计公司之一。
    拟收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens,分享 5G 新终端红利。公司智能卡芯片业务是传统主业,业务板块主要分为智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大产品。根据 2018年年报披露,公司智能卡芯片业务营收 10.36亿,占营业收入的比重为 42.23%。公司传统智能卡芯片业务发展亮点充足,具备持续增长动力:1、并购智能卡“隐形冠军”Linxens:6月 2日,公司公告称拟定增募资购买紫光联盛 100%股权,并将通过紫光联盛最终控制 Linxens。Linxens 主要运营实体位于法、德、新加坡等国家,主营智能安全芯片微连接器、RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带。通过本次交易,公司将获得安全、稳定的微连接器供应源,并拓展公司的海外智能安全芯片业务。2、深度参与联通 eSIM 和超级SIM 项目,分享 5G 手机、可穿戴设备、物联网、ETC 等新终端红利。3、金融安全 IC 国产化率持续提高,社保卡、交通卡等智能化换卡潮将持续。
    特种集成业务,行业壁垒极高,仍将稳定贡献业绩。2018年,公司特种集成电路业务的毛利率为 66.47%,毛利润额的贡献达到 55.21%,是公司业绩主要贡献来源。紫光国微旗下特种集成电路平台为深圳市国微电子,在集成电路领域承担国家“核高基”重大专项。2018年,深圳市国微电子实现营业收入 6.12亿元,净利润 2.52亿元,分别同比增长 19.06%和 25.38%。国微电子是国家特种集成电路骨干企业,部分军品业务壁垒极高,预计未来将保持较高增速。
    FPGA——大规模逻辑芯片,国产替代龙头供应商。 FPGA 是一种半定制电路,主要应用于专用集成电路,在航空航天/国防、消费电子、电子通讯等领域有着不可替代的位置。在 FPGA 的下游应用中,通信占据最大的细分市场,约可达60%左右。其中,4G/5G 基站、SDN/NFV、OTN、xPON、CMTS、高端交换路等产品都需要应用 FPGA 芯片。但是,我国民用 FPGA 供应依赖于美国 Xilinx(赛灵思)、Altera(阿尔特拉)、Lattice(莱迪思)、Microsemi(美高森美)4大芯片巨头,民用领域 FPGA 国产化率仅 4%(MRFR 数据) 。
    5G 将带来 FPGA 新需求,基站建设近在咫尺。目前,5G 宏基站中都在使用FPGA。1、由于 5G 通道数大幅增加,单站 FPGA 用量相应增加。2、中国 5G商用进度全球领先,且我国每代移动通信技术大规模资本开支一般集中于商用前几年,因此,当前 FPGA 较 4G 时代将占据更重要地位。3、由于 5G 应用频段较高,5G 基站数量或将达到 4G 的 1.5倍。另外,随着 2022年后“5G 下半场”毫米波技术成熟,小基站的数量规模有望达到千万级。4、5G 需满足的业务场景将远超 1G~4G,5G 设备将面对更复杂的物理协议、算法,对逻辑控制、接口速率要求提高。因此,我们估计 5G 市场,单基站侧 FPGA 市场价值将达到 4G 的数倍。
    投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 32.16亿元(+30.8%)、41.82亿元(+30.1%)、54.73亿元(+30.8%),归属上市公司股东的净利润分别为 4.87亿元(+39.9%)、6.61亿元(+35.8%)、10.07亿元(+52.3%),对应EPS 分别为 0.80元、1.09元、1.66元,对应 PE 分别为 56倍、41倍、27倍。
    结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们给予公司 2020年动态 PE 50倍的合理估值,6个月目标价为 54.5元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。
    风险提示:5G 商用进度不达预期;公司 FPGA 产品及市场进度不及预期。

中炬高新动态研究:调味品二梯队领头羊,静待改革深化落地

调味品业务:差异化战略做大做强,公司长短逻辑各不相同。1)核心竞争力:早年公司凭借专一品牌、差异化战略,将厨邦从地区性小品牌做到区域性大品牌,未来公司考虑引入日式发酵工艺,打造广式、日式相结合生产方式,继高鲜酱油之后,再次引领市场,公司核心竞争力不断加强。2)长期逻辑:收入端,公司现在面临三个不平衡,即渠道不平衡、销售区域不平衡、品类不平衡,未来随着三个不平衡逐步打破,收入增速高增长可期;利润端,公司信息化水平、自动化水平、管理水平较行业龙头仍有较大差距,未来三大水平提升,有望带来净利率不断上行;3)中短期逻辑:中期跟指引,短期看动销。2014年公司制定高管绩效考核制度,将高管薪酬与年度经营目标完成度挂钩,即营业收入、净利润、净资产收益率,制度制定后公司每年完成率均在100%+,这也给了我们很好的中期跟踪指引。消费品短期终端库存、动销是公司收入的先行指标,短期值得跟踪关注。
    调味品未来展望:坚持三步走战略,向双百目标迈进。2019年公司制定长中期目标,即长期聚焦健康食品主业,把公司打造成为国内超一流的综合性调味品集团企业,中期公司用五年时间,即2019-2023年,通过内生+外延战略,实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。战略上,公司坚持三步走战略,聚焦调味品主业,力争在较短时间内,把公司从区域性品牌打造成全国性强势品牌,并适当采用兼并收购方式进行公司外延扩张,规模向百亿奋进。
    调味品中短期跟踪:渠道、区域、品类拓展不断深化。1)渠道上:公司销售收入家庭端、餐饮端占比分别为75%、25%,未来公司将加大餐饮端开拓力度,占比逐步提升至40%;2)区域上:公司销售收入中东部+南部占比70%,北部+中西部占比30%,下一步公司将稳步发展东南沿海,重点布局北部区域,加速推进西南区域,逐步开拓西北地区;2019Q1公司经销商数量为907,预计2019年底达到1000个,2023年达到1500个,逐步改善区域不平衡的问题;3)品类上:目前公司产品结构为酱油68%、鸡精11%、食用油8%、其他12%,未来五年公司将继续做大酱油,同时布局其他品类,预计2023年公司产品结构为酱油占比60%(略降),2个十亿大单品、3个五亿大单品以及其他品类。
    房地产业务:地产业务估值约40亿,9万平米商品房2019开售,收入确认有望加速。1)长期估值:地产公司长期估值一般采用RNAV估值或PS估值,PS估值法主要适用于拿地能力强且具有可持续性、销售良好周转高的房企龙头,公司主要是存量用地的开发和销售,更适用于RNAV估值,我们测算公司未开发商住房估值约为38.3亿元,存量房销售估值约为2.3亿元,房地产业务合计估值约为40亿。2)短期估值:中炬高新名下85亩商住地已于2017年开工建设,公司建设可出售商品房近9万平米将在2019年开售,地产销售收入有望在明后两年加速确认。
    管理层预期:三大期待紧密跟踪,静待机制改善落地。2018年11月公司换届完成,2019年3月公司实控人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为姚振华先生,公司正式从国企变更为民企。宝能入主,公司预期在激励机制、运营效率、人才引进力度等三个方面有较大改善。目前来看,宝能仅对总部进行减人增效、费用压减等,机制改善值得紧密跟踪,期待后续改革落地。
    投资建议:维持公司“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.17元、1.45元,对应PE分别为41X、33X、26X,公司凭借专一品牌、差异化战略,异军突起做大做强,成为调味品二梯队领头羊,长期看渠道、区域、品类三维度拓展,中期跟指引,短期看动销;宝能入主之后,对美味鲜认可度高,期待后续改革落地,维持公司“买入”评级。
    风险提示:食品安全事件;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。

天马科技:饲料业务强强联合,借力切入禽畜养殖

1、饲料业务实现强强联合。
    销售区域的重合使公司在福建省的区域优势加强。华龙集团饲料总产能99万吨,2017与2018年饲料产量分别为51.22万吨、50.92万吨,占福建省饲料生产总量比重分别为5.98%、6.19%;而公司在特种水产料领域深耕多年,鳗鲡料全国绝对龙头,本次交易将使双方强强联合,公司饲料业务在福建地区的优势得以加强。
    主营饲料品种的不同将使公司深入禽畜饲料板块。华龙集团专注畜禽饲料行业三十年,营收90%以上来自禽畜饲料,其中40%~50%来自猪料。而公司饲料收入基本来自特种水产料,本次交易将优化公司饲料产品结构、扩充上市公司产品线。
    2、本次交易使公司切入下游禽畜养殖业务。华龙集团主要通过参股投资布局下游禽畜养殖业务,截止目前华龙集团共参股3家生猪养殖和肉禽产业链公司,2017、2018年公司投资收益分别为209.89万、537.82万,主要来自参股养殖公司。公司当前构建了“鳗鱼饲料-农场养殖-动保服务-食品终端”于一体的完整产业链,进军下游养殖和销售加工、转型动物蛋白供应商的规划早已有之。本次交易,公司欲通过华龙集团切入畜禽养殖业务板块,一方面通过养殖业务带动饲料业务的成长,另一方面通过产业链纵向深化与整合,进一步增强上市公司的全产业链服务能力。
    3、若收购顺利完成,将显著增厚公司利润。2018年公司营收15.06亿,归母净利0.74亿,华龙集团2018年营收达到13.61亿,归母净利0.22亿。若交易顺利完成,则并表后华龙集团将显著增厚公司利润。
    盈利预测:
    基于公司业绩持续高增长,且若本次交易顺利完成,将使公司进入禽畜养殖产业链,并表后利润显著增厚。因此,假设2019年华龙集团即完成并表,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为1.38亿/1.75亿/2.19亿。给予公司2020年30倍PE,6个月目标价15.90元。
    风险提示:
    1、突发重大疫情风险:水产或禽畜养殖过程中可能会发生大规模疫病,对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响相关行业及企业的盈利能力。
    2、价格不及预期风险:水产或禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
    3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
    4、重大资产购买进度不及预期,业务和利润增长可能将受影响。

弘信电子:非公开发行股份获批,公司发展策略初显效应

事件:2019年 6月 3日,中国证监会发行审核委员会对公司申请的非公开发行股票事项进行了审核。根据中国证监会发行审核委员会的审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。
    点评:我们看好公司受益 FPC 市场高景气度,此次非公开发行股份获批,公司将通过募集资金对当下已经满产的产能继续扩张,扩张的产能预计将完全被消化。此外,开出的新产能将进一步支撑公司的发展战略,即开拓手机直供、汽车电子和工控等领域的 FPC 业务发展。同时,公司前期发展生产规模较小,为了避免 SMT 设备投资增添资本占用压力,公司更多地将SMT 工序外协;本次募集资金投资项目将通过新增先进的生产设备,扩建生产线,实现 SMT 产能突破,以此更好地服务客户,增强客户黏性,提升公司的竞争力。在业绩表现方面,公司自 2018Q1以来,毛利率逐季提升,分别为 0.63%、12.46%、13.11%、15.34%和 12.75%,2019Q1毛利率环比下滑,主要受春节产线工人返乡过节导致二、三月份开工时间减少,但一季度整体产能利用率保持相对较高的水平,营收同比增长 78.11%,环比增长3.54%。
    FPC 下游多元化策略奏效,进入宁德时代供应链。智能手机厂商的直供需求、车载、工控及医疗等领域的需求正大量涌现,为公司带来了重大发展机遇。公司计划将 FPC 产能分布于 LCM、手机直供、车载工控等领域多元化发展该策略将有利于公司分散业务应用领域集中的风险,同时,手机直供和车载工控等领域的利润率高于公司现有业务,将有效的提高公司盈利水平。目前看来,公司下游多元化策略布局初步奏效,在车载领域,公司成功开拓宁德时代,并于 2018年二、三季度开始导入量产,动力电池用FPC 毛利率较高,将促进公司 FPC 毛利率的提升。此外,公司手机直供业务开拓亦有进展,目前公司产品直供于 OPPO、联想、摩托罗拉、美图等手机厂商,并正在与华为、小米、vivo 等洽谈。根据公司毛利率情况,公司毛利率逐季增长,在结构调整后,2018Q2-2018Q4公司 FPC 业务毛利率分别为 12.17%、12.63%和 15.90%,2019年 4月,公司 FPC 毛利率达到17.84%。在订单方面,公司 FPC 四月份销售收入为 1.34亿元,产能利用率达 96.03%,根据公司预测,公司 FPC 产品预计于 2019年 5-7月交货的订单合计 4.18亿元,大幅高于结构调整前的单季度销售收入。
    高管共同参与非公开发行,彰显管理层信心。本次公司非公开发行股份,总计募集资金 7.2亿元,大股东弘信创业及公司总经理李奎先生自愿参与此次非公开发行,此举充分展现了公司管理层对于公司未来发展的信心。
    投资建议:预计 19-21年公司实现归母净利润 1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS 分别为 1.07/1.65/2.15元,维持“买入”评级。
    风险提示:研发进度不及预期、业务结构优化不及预期、终端应用景气度不及预期

伊利股份:乳业王者多维受益收割份额,回购加速彰显价值低估

事件:
    (1)伊利发布回购进展公告,截至 2019年 5月 31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 66,344,323股,占公司总股本的比例为 1.0881%
    (2)发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划。
    (3)伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,系东北地区最大液态奶生产基地。
    点评:
    1、 股份回购迅速推进,彰显股价低估和公司信心
    公司于 4月初推出股份回购,五月初进行首次回购,在五月内,公司已花费近 20亿元,回购超过 1%的股份。相比 15年的回购, 本次回购进展迅速,在中报之前大量吸筹,充分体现了伊利股份价值的低估,以及公司管理层对公司未来发展的长期信心。而且股份回购后续的股权激励将有望带动公司未来业绩持续有机提升。
    2、 国产婴配粉受扶持,龙头企业受益集中度提升
    《行动计划》表明力争将国产婴配粉自给率提升至 60%。 2018年,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 5.8%, 市占率位列国产奶粉品牌第二。我们认为伊利有望借助于产品、品牌和渠道的优势,吸收小乳企出局腾出的市场空间,进一步扩大市场份额,成为国产奶粉又一领军品牌。
    3、落实境外税收抵减,有助伊利走向世界
    《行动计划》对“走出去”建立奶源基地和加工厂的企业,落实现行境外所得税税收抵免政策。伊利近年来积极拓展海外业务加强奶源布局建设,全球化步伐持续推进,预期将受益于境外所得税税收抵免政策。
    4、国内液奶产能有序兴建,为“千亿目标”之后储备潜能
    伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,预计于 20年 11月达产, 项目完全达产后,每年液奶产量 50万吨,预计年销售收入 50亿元。 该项目是东北地区最大液态奶生产基地。 液奶行业中,高端有机奶的结构升级逻辑不变,液奶基地兴建有助于公司未来继续提升行业份额,夯实乳业王者地位。
    盈利预测: 考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性,并且伊利的管理能力优秀,渠道的渗透率仍在提升,我们维持盈利预测,给予公司 19、20年 908、 1017亿收入,净利润到 80.2、 99.4亿, eps1.32、 1.63元, 19年给予 31倍 PE,目标价 41元,有 35.4%上涨空间。
    风险提示: 行业竞争格局加剧;原材料价格大幅上涨

国祯环保:中标长江流域治理项目,轻资产模式打开未来成长空间

事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。
    中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。
    优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。
    优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。
    优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。
    长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。
    盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期

新北洋:优化华菱电子股权结构,促其长期发展

公告:新北洋拟转让参股子公司华菱电子 765万股股权(占其总股本的 8%),转让价格为 10.25元/股,总金额为 7839万元。本次股权转让预期产生投资收益 5,028万元,预计对新北洋当期业绩产生一定的积极影响。
    优化华菱电子股权结构,促其长期发展。本次公司转让华菱电子部分股权,有利于华菱电子战略落地,进一步优化其股权结构, 促进其长远发展, 符合新北洋的长期发展的需要。
    本次部分股权转让完成后,公司仍将持有华菱电子 26.80%的股份(与北洋电气合计持股48.10%),是华菱电子第二大股东,仍直接受益华菱电子长期发展。
    华菱电子具有全球行业领先地位,股权结构优化后有利于长期发展。新北洋掌握打印扫描领域核心技术,公司掌握热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)技术专利,是打印扫描行业稀缺标的。其中,CIS 生产主要集中在华菱电子,是国内最大的 CIS 供应商,在传真机、扫描仪等领域应用非常广泛,全球市场占有率第五。
    上半年业绩承压,但全年指引不变,利润悲观 25%增长,中性 30%增长。增量收入分拆如下,银行整机(农行 STM、交行 TCR)预计增加 2亿收入;物流,速递易 2018年 9月后开始确认收入,假设丰巢全年投入不变,物流柜+自动分拣系统增量大约 1.5亿;零售考虑协议影响,预计 N 客户自提柜全年投入不变,增量为智能微超,保守预计 2亿;打印扫描模块受益银行整机招标,模块增长确定好于 2018年。但由于客户投入集中在下半年,预计 2019H1业绩仍将承压,2019Q3或为业绩向上拐点。
    PE 对应 18年仅 21倍,PE 历史低点,维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断,暂不考虑子公司股权转让后投资收益影响,维持 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年营业收入为 34.65亿元、45.58亿元、56.81亿元,归母净利润为 5.09亿元、6.83亿元、8.64亿元。维持“买入”评级。

平安银行:集团推动人事调整,“对公做精”再上台阶

事件: 6月 3日,平安银行公告称, 姚贵平离任平安银行董事、副行长等职位。 21世纪经济报道称,中国平安内部公示,任命姚贵平为平安信托党委书记;现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐,将任平安银行行长特别助理,协助胡跃飞行长分管对公业务,推动“精品公司银行”战略实施。
    点评:
    任内使不良包袱基本消化,促进银行信托私财业务联动姚贵平任内不良历史包袱已基本消化,轻装上阵。 从 07年加入平安银行,姚贵平曾任总行公司业务总监、零售条线副主任等职。 他作为特殊资产处置专家,在对公业务、风险管理及资产业务等方面经验丰富,在资产清收、对公业务发展中贡献卓越。 期间,存量不良包袱得到较大程度的出清,对公不良高发行业有效压降, 对公业务得以轻装上阵。 促进银行信托财富管理业务更深入的合作。 平安银行董事长谢永林称,截至 18年 10月 11日,平安信托直销团队转签到银行大概 1200人,其中外勤换签率约 90%。姚贵平去到平安信托,也有助于信托与银行之间更紧密的合作。
    IT 和头部战略咨询背景, “对公做精”战略获有力助推IT 和头部战略咨询背景,张小璐或许是科技赋能下平安“对公做精”战略的关键人物。 张小璐曾就职于 IBM 保险数据仓库实验室; 随后在 IBM 咨询带领团队为国内外大型保险企业实施核心业务转型。 19年 4月,加入平安集团,担任团金会副主任兼秘书长。 6月, 从集团到银行做行助,并协助分管对公,正是“对公做精”战略的实施。 平安集团团体金融思维或使对公再上台阶。 她表示, 集团旗下的各个子公司在集团化战略中角色各异, 而平安银行对公业务是团体金融业务的核心发动机。 其对公“ 1+N” (1个客户、N 个产品)的战略,亦是平安集团团体金融思维的体现。
    零售转型第二阶段完美蓄力, 有望迎来第三阶段全面扩张第二阶段(18Q4-2019年)战略落实较好。 以 AI 为内驱, 打造三大支柱: 1)消费金融的“三大尖兵”, 信用卡、新一贷、车贷,注重线上发力和流程优化,风险可控的前提下增速较快; 2)私行财富,在信托财富团队并入后,产品能力和力量加强, 18年 AUM 破万亿; 3) 基础零售持续推动全渠道获客,打造集团综合金融的线上线下流量入口。 零售转型已步入收获期。
    18年末, 零售客户 AUM 达 1.42万亿, YoY +30.4%; 零售业务营收 619亿,YoY+32.5%;净利润 171亿。 16-18年,零售营收占比从 31%升至 53%,净利润占比从 41%升至 69%。 高风险金融机构处置事件对平安影响不大。 首先股份行股权治理较好、资产质量较为稳定优质。 其次股份行受存单发行利率上行影响小;且平安的同业负债占比较低,负债端压力也不大。
    投资建议: 集团推动资源整合,“对公做精” 再上台阶平安“ 科技引领、零售突破、对公做精” 战略, 正逐步得到落实;零售转型步入收获期,第三阶段值得期待。 平安作为零售转型龙头, 业务优质、逻辑好、弹性佳, 短期受情绪影响估值下行,性价比提升, 维持买入评级。
    风险提示: 对公转型落实进展不及预期;贸易摩擦反复与升级挫伤信心。

隆基股份:龙头强强联合,优势互补合作共赢

6月 3日,公司公告与通威股份签订战略合作协议,双方就多晶硅料、单晶硅片合作事项达成协议,将在项目投资中进行相互参股,并在供应链采购方面进行合作。此次战略合作协议的签署将二者利益绑定,实现了优势互补,利好公司长远发展。
    简评专业分工、强强联合、优势互补、合作共赢公司是光伏产业链中第二、四环节(硅片和组件)的龙头企业,通威是第一、三环节(硅料和电池)的优势公司,双方通过持续进行技术研发与升级,在各自的优势环节做到成本领先,成为优势企业。
    此次战略合作中,通威战略入股隆基银川 15GW 拉棒和切片项目,占比 30%;隆基战略入股通威包头 5万吨高纯多晶硅料项目,占比30%。通过强强联合实现优势互补、合作共赢,为公司长远发展奠定了基础。
    供应链深度合作,行业格局正重塑框架协议约定 2020-2022年间隆基向通威包头采购硅料数量不少于通威包头产能的 75%,产能按 5万吨计则应采购不少于 3.75万吨,预计采购额不低于 26.3亿元;2020-2022年间通威每年向隆基银川采购硅片数量不少于隆基银川产能的 75%,产能按 15GW 计则应采购不少于 11.25GW,折合约 21亿片,金额约 56.8亿元。相比之下公司 2018年前五客户合计销售额 26亿元,占比仅 12%。此次合作将提高双方供应商与客户集中度,行业头部效应愈发明显。
    预计公司 19-21年营业收入分别为 308/416/540亿元,归母净利润分别为 40.6/54.7/68.8亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.24/1.32元,对应PE 分别为 22/19/17倍,给予“买入”评级。
    风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期

万里扬公告点评:CVT25成功切入吉利+奇瑞,放量可期

事件要点
    6月4日公司公告:自2019年5月开始,公司自主研发的全新一代智能变速器CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞汽车的艾瑞泽GX等国六车型正式量产,后续公司将积极推动CVT18、CVT25、CVT28等CVT系列产品搭载更多汽车厂的各种国六车型上市销售。
    CVT25成功切入吉利+奇瑞国六车型,意义重大
    借助国五升级国六的契机,经过公司研发努力+客户开拓,CVT25产品成功切入了吉利三款重要车型(远景SUV+帝豪GS+帝豪GL)和奇瑞的艾瑞泽GX。这意味着公司CVT25产品得到了主力自主品牌的认可,且有助于公司CVT产能利用率提升带来业绩的释放。根据2018年乘联会产量数据看,远景SUV-10万辆,帝豪GS-15万辆,帝豪GL约8万辆。艾瑞泽GX去年11月至今年4月份来看月均销量为5000辆,若参考艾瑞泽5及其他轿车竞品车型,稳态下艾瑞泽GX月均销量有望实现8000-9000辆,全年约10万辆。也即这四款车型合计年销量43万辆。假设50%配套CVT变速器,则预计有22万套需求待释放。
    展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转
    未来三年公司各块业务看点:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。
    投资建议:维持“买入”评级
    预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为17.76/13.32/10.53倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。
    风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期

生益科技调研跟踪点评:整体稳健细经营,双轮发力带增长

主体稳健,淡季不淡
    公司传统业务保持稳健态势,产品价格和原材料价格都略有波动,但基本平稳。通信行业订单景气度相对较好,对整体营收和业绩稳中有升奠定基础。
    双轮驱动之一PCB 业务仍然优秀
    公司子公司生益科技历史上就是华为中兴的PCB 供应商,且产品偏向中高端, 公司受5G 发展的影响,在产品订单结构上有了进一步中高端化的变化,营收规模增长且毛利率提升,加上原有产能利用率的逐步满产,呈现量价齐升的态势,成为公司保持增长的双轮之一。
    双轮驱动之二高频CCL 开花结果
    公司是国内目前唯一能同时供应PTFE 和碳氢材料CCL 的厂商,产品质量稳定的口碑加上5G 国产材料应用的需求上升原因,公司无疑将成为高频产品的主力供应商之一。公司后续产能的储备充足,后续有望随着5G 需求的增长而放量。高频产品本身就属于高毛利产品,形成大批量出货后,也将成为公司保持增长的双轮之一。
    盈利预测及估值
    我们认为公司将迎来稳定增长时期。预计2019-2021 年公司将分别实现营收136 亿、155 亿、177 亿,净利润11.62 亿、14.73 亿、17.37 亿,摊薄后EPS0.55 元、0.70 元、0.82 元,对应PE 为26 倍、21 倍、18 倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入连续降价周期;新产品不达预期;新产能不达预期。

万科A:销售靓眼,投资稳健,持续深耕一二线

5月销售规模维持高增。万科2019年5月份公司实现合同销售金额579.9亿元,同比增长35.2%;合同销售面积366.0万平方米,同比增长30.9%;销售均价为15844元/平米,同比增长3%。2019年1-5月,累计销售金额2676.0亿元,同比增长12.0%;累计销售面积1660.8万平方米,同比增长4.7%。根据CRIC公布的房企销售金额排行榜,公司位列行业第二位。
    投资力度保持稳健,继续深耕一二线城市。万科5月份共获取13个新项目,其中12个为开发类地产项目,1个为物流地产项目。公司单月拿地建筑面积达233万平米,同比减少19%;拿地金额147亿元,同比减少27%(不包括物流项目),拿地金额占当期销售金额的25%,较4月提升5.6个百分点;拿地均价6324元/平米,占同期销售均价的40%,拿地成本维持低位;从各线城市分布看,公司在一、二、三线拿地金额分别占比4%、68%、28%。从累计数据来看,公司1-5月累计拿地成本677亿元,同比减少19%;新增建面达1105万平米,同比减少27%;公司稳控拿地节奏,确保土地储备规模持续提升。
    投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”城市布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2019-2021年EPS分别为3.66、4.31、5.05元,对应PE分别是7.2、6.1、5.2倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

濮阳惠成动态研究:OLED业务持续高景气,新项目即将投产

顺酐酸酐衍生物龙头,OLED业务放量,业绩稳绩增长。公司拥有国内最大的顺酐酸酐衍生物产能3万吨,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等,其中纳迪克酸酐打破海外技术垄断,国内独家供应。公司功能材料中间体近年来快速放量,特别是以芴、咔唑、有机磷为代表的OLED材料。
    2018年公司实现营业收入6.36亿元,同比+17.55%,其中,芴类材料4571.6万元,同比+91.6%,其他类(含咔唑、有机磷)1.42亿元,同比+24.7%;2018年公司实现归母净利润1.06亿元。2019年1季度,公司实现营收1.83亿元,同比+19.66%,实现归母净利润2906.8万元,同比+35.6%。
    3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品即将投产,助力业绩增长。公司前期募投项目中的氧化双酚A和电子化学品项目基本完成建设,预期在2019年底之前投产。1)氢化双酚A的市场主要在欧美,全球供应主要是日本企业新日本理化株式会社和丸善石油化学株式会社,公司项目投产后将打破日本的垄断;2)1000吨电子化学品包括:有机磷35吨、芴15吨、咔唑10吨、降冰片烯15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨,氧化钠迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,产品批次小、利润高,预期将快速投产为公司贡献业绩。此外,公司顺酐酸酐产品供不应求,预期2020年新建1万吨产能。
    持续加大研发投入,京东方及集成电路大基金间接持股,利好公司长期发展。2018年和2019年Q1,公司研发费用分别为5295.46万元和1336.4万元,同比+18.2%和+83.05%。截止2019年1季度,北京芯动能、民权中证分别持有公司2.32%和1.06%的股权,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。在政府信用背书及下游产业资源的支持下,公司的长期发展值得看好。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,通过持续的研发投入,OLED业务近年来快速放量,并获得政府和产业基金的支持。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年的EPS为0.51、0.70和0.94元/股,对应的市盈率倍数分别为25.25、18.36和13.68倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,OLED材料技术变更风险,安全和环保生产风险。

杭叉集团:11亿元投资,间接持股中策橡胶

联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶。中策海潮将以57.98亿元的交易对价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等8名中策橡胶股东收购中策橡胶46.95%的股份。中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结构为巨星集团32.5%,巨星科技27.5%,杭叉集团27.5%,杭州海潮12.5%。杭叉集团通过出资11亿元获得中策海潮27.5%,交易完成后间接持有中策橡胶12.91%股权。本次收购对中策橡胶的整体估值为123.5亿元,对应2018年PE15.4倍。
    中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久。中策橡胶成立于1958年,是目前中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、好运、全诺、雅度、ARISUN等知名轮胎品牌。2017/2018年中策收入254/268亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18年净利润率均不足3%。
    管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复。目前中策橡胶的盈利能力远弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18年净利润8.02亿元(由于中策海潮并购贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少)。若随着管理经营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加。若未来中策橡胶通过IPO等方式登陆资本市场,则收益将更为明显。
    叉车综合优势愈发显著,4月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著。4月叉车行业销量同比下降4%,但根据草根调研了解,杭叉集团4月销量增速约15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长15%以上,保持了一季度以来的市占率提升趋势。一季度叉车行业销量15.3万台,同比增长11.3%,杭叉销量近3.6万台,同比增长超15%。
    杭叉叉车主业——高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升。一季度杭叉销售收入增长19.5%,销量增长约15%,产品单价提升,主要系2018年以来,售价更高的高端X系列(内燃),XC系列(锂电池)叉车销售占比明显提升。X系列18年销售占比已超5%,预计2019年将进一步提升。随着高端产品占比的提升,我们认为2019年杭叉毛利率也有望较2018年有所提升(X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右,XC系列较同吨位电叉高50%)。
    收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐。相对于其他机械设备,叉车历史周期性一直较弱,公司在18年年报中提出2019年收入目标95亿元。我们预计随着高端产品的放量、电动化比例的提升,利润率也将较18年有所提升,加上收购中策橡胶获得的投资收益(假设3000万元),预测全年净利润7.16亿元,对应当前PE11.4倍,估值较低,继续强烈推荐!
    风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。

洪都航空:首家大中型导弹公司横空出世

事件:
    5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。
    主要观点:
    1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正
    本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。
    公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。
    另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。
    2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞
    公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。
    零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。
    3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生
    洪都集团当前正在“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。
    4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动
    洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。
    5、盈利预测
    洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。
    我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示
    资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。

万科A:销售维持强势,拿地保持谨慎

单月销售增速稳中略降,累计销售面积增速由负转正,均价维持高位
    公司单月销售增速略微回落,5月单月销售面积同比增加30.85%,销售额增加35.24%,环比4月分别回落12.8、8.4个CPT,单月销售均价为1.58万元/平,相比上月略有下降;19年1-5月,公司销售面积增速由负转正,销售面积1660.8万方,同比增加4.75%,环比增加5.59个PCT,销售金额2676亿元,同比增加11.95%,环比提升5.09个PCT,累计销售均价1.61万元/平米,仍维持高位。受全国市场降温,公司单月销售增速略有回落,但公司重点布局的一二线城市市场表现优于全国,公司单月销售额、销售面积增速均超30%,明显高出5月份百强房企增速的16%,维持强势增长。
    高地价影响下,5月拿地力度保持谨慎
    受地价上涨影响,公司拿地维持谨慎,平均项目规模略有提升。2019年1-5月公司累计新增项目47个,去年同期新增项目88个,累计新增计容建面1105.1万方,相比去年同期减少26.63%,拿地销售面积比为0.67,处于历史低位水平;受拿地结构影响,单个项目规模比18年下半年有所提升。5月份公司拿地楼面均价为0.66万元/方,接近2016年1月的历史最高水平(0.67万元/方),我们认为这影响了公司拿地积极性。随资金面收紧、政策监管等措施逐渐抑制土地市场热度,预计公司下半年拿地力度有望回升。
    投资建议
    公司5月销售额增速略有回落但依然维持强势,带动累计销售增速由负转正,销售均价维持高位;拿地方面,受地价高涨影响,公司拿地维持谨慎,且拿地结构均为一二线、强三线区域,预计随土地市场受监管影响降温,下半年公司拿地力度有望逐渐回升。我们认为公司业绩增长稳定,财务稳健,净负债率低。在手土储厚实,货值大部分分布在一二线,长期受益,预计公司全年销售额有望突破6550亿元。预计公司19-20年EPS分别为3.51、4.08元,对应PE为7.50X、6.45X,维持“买入”评级。
    风险提示:重点布局区域调控加码,销售不达预期,融资收紧超预期。

智飞生物:第二期员工持股草案发布,重磅产品临床进展顺利

公司公告,第二期员工持股草案发布。
    公司公告,第二期员工持股草案发布,具体细节如下:
    参加对象:不超过800人,其中董监高13人,其中研发中心总经理杜琳认购2000万份,龙科马副总经理杨世龙认购1500万份,董秘秦菲认购1000万份;
    资金来源:员工持股计划将设立信托计划,募集资金总额上限为70,000万元,并按照不超过1:1比例设置优先份额和劣后份额,员工持股认购劣后份额筹集资金不超过35,000万元。
    股票来源:以大宗交易方式购买控股股东股份或集中竞价,购买上限不超过总股本的1.5%;
    存续期和锁定期:存续期36个月,锁定期12个月。
    第一次员工持股计划回顾:15年公司股东大会通过第一次员工持股议案,回购股份约500万股,占总股本0.63%,参加人数不超过500人,均价大概在20元/股左右;17年12月公司员工持股出售完毕,预计复权后出售价格大概在60元/股左右(10转10),第一期员工持股给对应员工带来丰厚的回报。第二次员工持股相比第一次金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。
    各产品批签发符合预期。根据中检院网站数据,三联苗19年批签发201万支,四价HPV19年批签发247万支,九价HPV批签发136万支(18年12月以来),五价轮状19年批签发149万支,各产品批签发进度符合预期。
    预计重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡临近获批。对于国内结核病预防而言,形势严峻,在预防和大规模筛查端都处于缺失状态,而 EC 诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。预防用母牛分歧杆菌疫苗是全球唯一完成临床III 期的结核疫苗,有望于2019Q3获批。
    盈利预测:暂不考虑预防性微卡贡献以及三联苗再注册带来的影响,预计公司19-20年归母净利润分别为26.8亿元以及36.2亿元,同比增长85%以及35%;EPS分别为1.67元以及2.26元。维持“买入”评级。
    风险提示:AC-Hib再注册进展低于预期;HPV疫苗销售低于预期;第二期员工持股草案推行进度低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

智飞生物:员工持股彰显信心,重磅放量值得期待

智飞生物公告《第二期员工持股计划(草案)》: 2019年 6月 4日,公司公告《第二期员工持股计划(草案)》,参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过 800人,其中董高监 13人,认购占比不超过 29.43%。本次员工持股计划将设立信托计划,信托计划募集资金总额上限为 7亿元,并按照不超过 1:1的比例设置优先级和劣后级份额,员工持股计划认购全部劣后级份额,认购金额不超过3.5亿元。信托计划拟以大宗交易方式购买控股股东持有的公司股票或通过二级市场集中竞价交易买入等方式获得股票。存续期为 36个月,锁定期为 12个月。
    点评: 2016年 3月 30日,公司公告第一期员工持股计划,参加员工不超过 500人,其中董高监 5人,认购占比 2.7%;第一期员工持股计划设立的资管计划份额上限为 9990万元,并按照不超过 2:1的比例设立优先级 A 和风险级 B 份额,员工持股计划全额认购风险级 B 份额,上限为 3330万元;股票来源为公司回购股份,回购价格不超过22.07元/股;存续期 24个月,锁定期 12个月。与第一期员工持股计划相比,本次员工持股计划的杠杆率较低,股票来源方式不同,但涉及员工范围更广、认购金额更大、董高监人数与认购占比更高,体现出管理层和核心员工对公司发展前景的信心。
    三联苗再注册尚未通过,无佐剂冻干剂型即将申报生产: 2019年 4月公司公告,子公司智飞绿竹于 2018年 11月向北京市药监局提交三联苗再注册申请,但目前尚未收到再注册批件,在未获得再注册批件之前,子公司将暂停三联苗生产。我们认为,公司尚未收到三联苗再注册批件的具体原因还不清楚,并不能简单认为三联苗将无法获得再注册批件,再注册审批进度仍需保持密切跟踪。根据中检院披露数据测算,我们预计公司现有三联苗库存约 500万支,足以满足一年左右销售需求,因此,如果公司能够在 2019年内收到三联苗再注册批件,将不会对公司业绩造成明显影响。此外,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计将在 2019年中申报生产,并有望于 2020年获批上市。哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响期间也将仅限于 2020年。
    投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。 保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为110.9%、 30.9%、 20.5%,净利润增速分别为 72.2%、 24.2%、 29.0%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 35倍的动态市盈率。
    风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险, 产品市场及研发进度不及预期等

木林森:Q2扣非业绩同比提升,LEDVANCE渐入佳境

预告19H1扣非净利润同比-11%~-33%,扣非Q2同比+13%~33%
    公司预告19H1净利润区间为2.8~3.2亿,其中扣非业绩0.6~0.8亿,同比下降11%~33%。主要是因为18年补贴为3.94亿,19年补贴比例同比有所下降,导致上半年净利润同比下降。上半年公司非经常损益约2.20~2.40亿,同比下降约44%。由于总体宏观环境较弱且Q1春节因素,LED产品价格同比下降较多,导致公司盈利能力下滑,Q1扣非业绩表现较弱拖累公司上半年业绩。
    Q2单季度扣非净利润为1.13~1.33亿,同比提升13%~33%,环比扭亏并盈利。预计主要系公司持续采取运营策略调整获得成效,LEDVANCE及公司本部业绩均有所提升。预计Q2本部业绩扣非约0.2~0.3亿、LEDVANCE扣非约0.8~1.0亿,LEDVANCE扣非改善显著推动公司Q2扣非盈利提升。
    预计LEDVANCEQ2扣非盈利超出市场预期,未来提升空间较大
    Q2公司整体扣非业绩改善较大,预计主要是因为LEDVANCEQ2扭亏为盈,测算扣非盈利0.8~1亿元,相比Q1扣非亏损约5000万大幅改善。LEDVANCEQ1以来加速人员整合及资产处置初见成效,2季度整体费用率获得改善。2季度为海外市场传统淡季,扣非盈利实属不易,下半年随着海外市场需求季节性转暖,LEDVANCE值得进一步期待。
    融合LEDVANCE初见成效,产品持续升级,并计划降低财务费用
    随着LEDVANCE纳入木林森,公司也逐步围绕LEDVANCE进行供应链整合,加强中高端品牌战略定位。18年起公司积极调整中山木林森、吉安(工厂)等主要生产基地产能结构,大幅提升自动化水平,提高中高端产品占比。公司战略目标清晰,在产能调整及升级过程中,进行了较多资本投入,因此负债率提升较多,导致18年财务费用达4.8亿。未来随着公司可转债募集完成,有望进一步降低财务费用,提升盈利能力。
    LEDIDM一体化龙头,维持“买入”评级
    成功整合LEDVANCE后,木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头,迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约18倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    LED行业需求不及预期,整合LEDVANCE出现反复。

荣盛发展:销售业绩持续高增令人满意,估值便宜投资价值凸显

整体观点:公司深耕京津冀环渤海区域,并持续加大布局长三角区域的中等城市和特大城市的周边区域。经过二十年耕耘发展,已成长为二、三线城市极具竞争力的代表性企业之一。同时多元发展路径逐步深化,围绕“大地产”、“大健康”、“大金融”和其他业务板块的“3+X”战略,公司积极完善大运营体现,培育利润增长点。上市以来销售及业绩均实现持续快速增长。2018年兑现了千亿销售誓言,行业地位稳固。当前留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。预测公司2019/2020年每股收益分别为2.25/2.7元,当前股价对应PE分别为4.2/3.5倍,估值便宜;公司当前股息率约4.8%,也相对吸引,给予“推荐”评级,建议积极关注。
    销售及业绩持续快速增长成长性突出。公司多年来业绩一直保持持续快速增长,领跑行业。2011年到2017年营收六年复合增长率达26.3%;归属净利六年复合增长率达24.7%。2018年营业收入增长45.64%;归属净利增长31.31%;业绩继续保持快速增长。截止2019年一季末账上预收账款高达918.56亿,为2018年结算的1.6倍,业绩保障度高。近年来销售规模也持续快速提升。2011年实现销售面积181万平,销售金额113亿;到2018年,实现签约销售面积达983万平,为2011年的5.4倍;实现签约销售金额1015亿,兑现了千亿誓言,也为2011年整体销售金额的约9倍。
    区域定位不断完善土地储备充足。公司基本形成了“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至2018年末,荣盛发展土地储备达3613.54万平方米,为2018年开工面积的4倍,也为全年销售的约3.6倍,土地储备能满足公司左右的开发需要。
    公司估值便宜股息率吸引。公司当前估值便宜,同时股息率相对吸引,股价安全度较高。以2018年EPS1.74元测算,当前股价对应PE约5.4倍;预测2019年EPS约2.25元;对应当前股价PE约4.2倍,低于行业整体PE水平。上市以来平均分红率达19.13%。近几年股利支付率也有明显的提升,积极回报投资者。2018年年报显示,拟向全体股东每10股派发现金股息4.50元(含税),对应当前股价水平股息率约4.8%,具有一定吸引力。
    风险提示。销售低于预期,政策面收紧

今世缘:提价彰显信心,高增势头延续,维持强烈推荐

1、提价彰显品牌信心,增厚下半年收入业绩
    我们认为,公司此时提价,主要有以下几点意义:1)进一步提升国缘的品牌力和影响力,强化高端品牌价值。二季度以来,洋河蓝色经典、古井年份原浆等相继提价,国缘本次提价,是顺应白酒消费升级的重要举措,有助于进一步提高国缘的品牌影响力,提升品牌高度,加强消费者对“中国高端中度白酒”的品牌认知。2)提价将增厚下半年收入和业绩。渠道调研了解,本次国缘对开/四开的出厂价提升幅度在5%以上,考虑到对开四开占到总收入近50%,提价对下半年的收入和业绩的增厚效应将较为明显。
    2、二季度任务完成进度良好,国缘系列继续保持高增长
    草根调研反馈,公司一季度完成全年40%左右任务,二季度计划完成全年任务20%以上,公司当前任务完成进度良好,预计6月中旬将提前完成二季度任务目标。国缘系列二季度继续保持30%以上的高增长,除核心产品对开四开外,新K系(K3K5)表现也十分亮眼,由于基数低增速更快。公司5月1号劳动节做了促销活动,当前库存在安全库存(1个月)以内,处于合理水平,整体价格体系也较为稳定。
    3、公司当前处于快速扩张期,渠道势能持续释放,增长势头不改
    公司目前正处于快速扩张期的阶段,未来3-5年将更重视收入增长份额提升,我们认为,在当前品牌分化加剧背景下,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展。近期省内竞品加大投入,有投资者担心会对今世缘造成较大影响,我们认为,省内竞争加剧预计对今世缘影响有限,竞品的渠道调整和利润提升需要时间,国缘的相对优势仍在。展望19年及来年,随着产品结构继续升级,省内市场不断深耕下沉,以及流通渠道的持续发力,公司收入有望保持较高增长。
    4、投资建议:提价彰显信心,高增态势延续,维持“强烈推荐-A”评级
    我们认为,公司产品保持高利润率,坚持团购模式持续培育消费者效果显现,当前处于快速扩张期,渠道势能持续释放,此次提价进一步提升国缘品牌力,收入有望维持高增。考虑到公司当前发展阶段更加重视收入及份额,市场投入将持续加大,费用率预计将有所上移,利润弹性不宜期待过高。维持19-20年EPS1.15和1.38元,给予20年20-25X,一年目标价28-35元,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。

金地集团动态跟踪报告:价值蓝筹典范,开工高增利销售,竣工高增利营收

销售持续放量,韧性具备支撑
    2018年9月-2019年4月公司合计销售金额+43%,对比同期全国、克而瑞TOP20房企销售增速分别为+9%、+17%。我们认为公司销售持续放量来自于:1)2017、2018年连续两年土地投资超1000亿,资源储备得到有效补充;2)2018年新开工同比+79%至1555万方,按照2018年销售均价估算,转换可售货值超2800亿元。3)截止2018年末,土地储备4400万方中一二线占比83%,受益于行业销售结构切换。
    展望全年,公司充裕的货值储备与城市基本面轮动形成共振,预计可继续保持明显高于行业平均的销售增长。
    竣工提速或支撑结转延续较高增长
    2018年公司营收、归母净利润分别同比+35%、+21%,业绩弹性复苏主要来自于高均价地产项目集中入账。2019年公司计划竣工854万方,较2018年实际竣工增长27%;2019年Q1公司竣工同比+107%,营收同比+61%。我们预计,后续由竣工提速带动的结算面积增长将接替价格因素,继续支撑公司业绩平稳释放。
    险资背景分红稳定,长线资金吸引力较强
    2015年以来公司现金分红额始终保持在归母净利润的30%以上,2018年拟每股现金分红0.6元,现价对应股息率达5.2%。我们认为,公司派息政策注重股东回报,财务表现持续稳健,对于长线资金具较强吸引力。2018年下半年以来外资增配较为积极,目前沪股通持股占比约1.74%,预计随着MSCI扩容三步走,中长期内将持续迎来增量资金。
    目标价上调至15.78元,维持“买入”评级
    考虑到公司销售维持较高增长,竣工提速支撑业绩释放,小幅上调公司2019-2020年预测EPS至2.10、2.35元(原为2.05、2.28元),引入2021年预测EPS约2.55元。公司现价对应2019-2021年预测PE仅为5.5、4.9、4.5倍,低于可比公司平均水平;对应预测股息率分别为6.0%、6.8%、7.4%,确定性收益相对明显。综合考虑我们维持2019年7.5倍PE估值,对应目标价上调至15.78元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    公司项目权益比例较低,利润增长或不及销售规模扩张;重点城市持续调控,公司销售去化不及预期。

康弘药业事件点评:DME适应症获批,助推康柏西普放量

康柏西普获批新适应症,用药人群进一步扩大。康柏西普是公司的拳头产品,2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD),2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤(pmCNV),此次获批的适应症是糖尿病性黄斑水肿(DME)。据,中国18岁及以上成人中,约有1.14亿名糖尿病患者,而糖尿病患者中,DME的患病率约为5%,因此我国约有570万DME患者。康柏西普在我国眼科用药市场上竞争优势明显,2017年谈判降价进入医保后放量加速,收入促进效应明显。我们预计未来伴随学术的逐步深入和患者认知水平的提高,康柏西普的销售收入将保持长期的高增速。
    不断加大研发投入,康柏西普新适应症拓展和全球多中心临床进展顺利。公司2018年研发费用2.3亿元,我们认为这与公司正在进行的新适应症的临床试验和全球多中心临床试验均需要较大投入有关,研发费用的增长对公司的净利率亦有所影响。康柏西普的BRVO(视网膜分支静脉阻塞所致黄斑病变)和CRVO(视网膜中央静脉阻塞所致黄斑病变)适应症均在进行III期临床,全球多中心临床试验也在顺利开展中。
    盈利预测和投资评级:公司是从传统中成药和化学仿制药转型生物药的药企,公司主打产品康柏西普疗效明确,竞争优势明显,市场前景广阔,未来增长趋势确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.37、10.43、13.09亿元,EPS为1.24、1.55、1.94元,对应PE分别为39、32、25倍。公司产品康柏西普进入医保后放量明显,收入贡献不断增加,推动公司业绩结构不断改善,给予买入评级。
    风险提示:康柏西普放量不及预期、临床试验进展不及预期、改革不及预期、中成药收入继续大幅下滑、化学药收入不及预期。

锦江股份:五一错位扰动4月数据表现,酒店龙头中线布局价值逐步显现

事件: 锦江股份于 5月 30日晚间发布 19年 4月经营数据, 4月境内酒店整体出租率 76.68%,同比降低 5.97pct,平均房价 211.33元,同比增长 2.75%,RevPAR 162.05元, 同比下降 4.67%; 4月境外酒店整体出租率 67.99%,同比提升 2.86pct,平均房价 55.53欧元,同比提升 0.95%, RevPAR 37.75欧元,同比提升 5.36%; 1月境内外净开业酒店 85家。
    投资要点
    五一错位影响, 4月 RevPAR 降幅扩大。 4月境内 RevPAR 162.05元,同比下降 4.67%( 继 3月增速转负后降幅进一步环比扩大了 4.08pct),一方面与经济环境波动有关,另一方面五一小长假错位的影响也较大( 18年五一假期为 4月 29日至 5月 1日, 19年五一假期为 5月 1日至4日),预计 5月数据将有所企稳。 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综合平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。
    中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高。 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年来首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接近 80%的水平, 4月同比下降 5.73pct,降幅环比略大 0.52pct。经济型受环境因素和假期影响较为明显, RevPAR 同比下降 12.35%,降幅扩大 4.68pct;出租率降幅扩大1.17pct,平均房价降幅扩大 3.63pct。
    境外酒店 4月增速良好,整体波动较大。 境外 RevPAR 同比提升 5.36%(增速提升 7.83pct),主要由于房价提升 0.95%、 出租率提升 2.86pct。
    境外经济型 RevPAR 同比提升 2.02%, 增速环比提升 6.55pct; 中端RevPAR 同比提升 13.43%, 增速环比提升 10.44pct。
    4月净开酒店环比增加,坚定中端战略。截至 4月,锦江已开业酒店 7716家,房间 77万间,其中中端房间占比 44.4%, 较年初提升 3.08pct。 4月净开店 85家, 扩店速度环比提升( 1-3月分别为 67、 49、 72家), 中端酒店净开业 100家。 4月净签约酒店 188家,中端酒店净签约 192家,中端升级持续。
    盈利预测: 预计 19-21年公司归属净利约为 12.23、 13.62、 14.95亿元,同比增速为 13.0%、 11.3%、 9.8%, EPS 为 1.28、 1.42、 1.56元,对应当前股价 PE 约 20、 18、 16倍;酒店龙头估值接近历史底部区域, 中线布局价值有望逐步显现。
    风险提示: 宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。

欣旺达:动力再下一城,客户持续突破

事件:5月30日,公司公告称于近日收到易捷特发出的供应商定点通知书,公司被指定为易捷特X项目待开发的动力电池供应商,承担起开发工作,相关车型未来六年(2020-2025年)的需求预计36.6万台,该产品采用公司自主开发的电芯方案和动力电池系统解决方案。
    动力电芯接连获得大厂背书,产能扩张、出货量可期:公司19年进入到国内主流车企吉利的供应链中,国内客户覆盖吉利、东风柳汽、小鹏、云度等,上半年公司2GWh产能投产顺利。下半年,公司产能将达到4GWh,全年平均有望达到3Gwh的产能和出货量。此外,公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目,其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线,建成后将加速产能扩张。4月份公司公告与雷诺-日产七年车型供应计划、近日与易捷特(雷诺、日产、东风合资公司)的项目定点均代表了国际客户对于公司动力电芯的认可,未来几年公司出货量有望伴随产能扩张实现高增长。
    消费PACK短期小幅影响,客户广泛总体可控:公司PACK业务是公司营收与业绩贡献主力。18年,PACK实现159亿元营收,其中手机PACK占比约81%、PC占比约19%。公司客户覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等各大厂商,全球市占率持续提升。今年对华为供货或有影响,但是公司通过开拓更多客户,未来有望逐渐平滑该影响,实现传统PACK产品的持续稳定增长。
    消费电芯发展顺利,有望实现高增长:公司于14年收购东莞锂威向上游布局电芯业务。当前,公司已陆续进入到小米、华为、VIVO、OPPO等客户供应链中,客户结构持续优化。未来,随着下游厂商逐步降低对ATL的依赖,包括欣旺达在内的二线主力将获得更高的份额,公司也在不断扩产应对下游提升的需求订单。
    投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2019年-2021年营收增速分别为37%、32%、,归母净利润增速分别为45%、62%、35%,EPS分别为0.66、1.06、1.43。给予公司买入-A评级和目标价为16.50元。
    风险提示:动力客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期

崇达技术:收购普诺威35%股权,成立南通崇达进军ic载板

事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X。
    普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。
    外延加内生,进军 IC 载板。 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局。
    崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前,崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。
    产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计 640万平产能分三期建设,预计将于 2020年迎来第一期投产。
    维持盈利预测,维持买入评级。 维持 2019/2020/2021年营收预测 44/61/78亿元,2019/2020/2021年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0亿元。当前市值对应 2019PE 仅 18X, ,维持买入评级。
    风险:PCB 下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。