周大生:加盟扩张+消费升级带动归母净利同比增39%,员工持股落地形成催化!

全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。
    毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。
    钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,澳门博彩官网品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。澳门博彩官网轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。
    上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以澳门博彩官网首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。

保利地产:公司17年销售和净利润较快增长,估值较低,维持“买入”评级

结论与建议:
    公司公布2017年财报,营收YOY-5.5%,净利润YOY+25.8%,公司目前已售未结转项目金额同比提升86%,未来业绩增长锁定性较强,我们预计公司2018、2019年净利润将达到196亿元和240亿元,YOY 分别+25%和+23%,EPS 分别为1.65元和2.03元,按目前A 股价格计算,对应PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。目前A 股估值偏低,我们维持A 股买入的投资建议。
    公司2017年业绩重回稳定增长轨道:公司发布2017年度财报,全年实现营业收入1463亿元,YOY-5.5%,录得净利润为156亿,YOY+25.8%,EPS 为1.32元,公司拟每股派发现金0.4元,股息率3%,公司业绩符合业绩预告。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入708亿元,YOY+4.7%,实现净利润73.6亿元,YOY+38.5%。
    业绩分析:公司全年度营收衰退而净利润较快增长主要是由于报告期内结转的项目区域和比例变化,营收同比下降,而结转的项目权益占比和利润水平同比提升。
    (1)公司结转的高毛利率项目占比提升,综合毛利率同比提升2个百分点达31%。
    (2)报告期内公司少数股东权益占比同比下降6.7个百分点至22.8%。
    (3)营业金税率和所得税率同比分别下降1.2个和3.4个百分点至8.5%和23.4%。报告期内公司三项费用率均有所增加,带动三项费用率同比提高1个百分点达6.22%。
    公司销售情况17年销售快速增长,18年Q1势头不减:公司2017年实现销售面积2242万平米,销售金额3092亿元, YOY 分别为+40%和+47%,均创历史新高,超额完成年初制定的销售目标,全年房屋销售均价13790元/平米,YOY+4.9%,公司销售明显好于行业平均水平。公司17年市场占有率较16年提升0.5个百分点,达2.3%。公司自2017Q4开始加大推盘力度,去化维持在较高水平(17年超过70%),强劲势头延续至2018Q1,公司2018年1-3月淡季销售不淡,销售面积和金额分别达593万平和869亿元,YOY 分别为+42%和+51%。
    土地储备充足,可结资源充足:公司全年累计新增土地面积4520万平方,达销售面积的2倍。公司目前共拥有待开发面积9090万平方,整体拿地节奏积极合理,土地储备充足,有效保障公司未来2-3年的开发 需求;可结转资源方面,公司2016年未结转金额1877亿,叠加17年销售金额累计可结转金额达4969亿,年度已结转1463亿元,剩余未结金额达3500亿元,YOY+86%,可结资源充足且积累较多,保障未来业绩可持续性增长。
    盈利预测与投资建议:公司目前经营状况良好,发展稳健,销售和业绩均保持较快速增长。同时公司17年首发总规模50亿的REITs 基金,打通了自持型项目的“融资”新途径,为公司在万亿级长租市场中的拓展奠定基础,我们看好公司的长期发展,预计公司2018,2019年净利润分别达196亿元和240亿元,同比分别增长25%和23%,对应EPS 分别为1.65元和2.03元,对应目前A 股PE 分别为8倍和6.5倍,PB1.4倍。公司目前估值仍相对偏低,我们维持买入的投资建议。
    风险提示:房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓

天士力:医药工业收入增长15.16%,生物药、化学药增长喜人

收入增长18.06%,归母净利润增长16.77%。2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.52亿元、3.72亿元和3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%和15.60%,每股收益0.34元,每股经营性现金流0.14元,符合我们之前预期。
    中药板块增速稳健,生物药、化学药增长亮眼。中药板块实现营业收入10.99亿元,同比增长9.35%,丹参滴丸等老品种进入成熟期,预计中药板块保持稳健发展。以普佑克为主的生物药表现亮眼,预计单季度实现收入5000万元左右,同比增长200%以上,我们维持普佑克全年4亿元的销售预测不变;化学药板块实现收入3.32亿元,同比增长24.32%,替莫唑胺等产品仍然属于放量期。
    四位一体研发模式成果显著,肿瘤、糖尿病管线逐步丰富。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。
    短期业绩恢复势头明显,长期增长无忧,维持买入评级。我们维持2018年-2020年对公司归母净利润的盈利预测,分别为15.81亿元、17.50亿元、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE分别为29、26、23倍,维持买入评级。
    风险提示:创新药研发风险。

银轮股份点评报告:传统车业务维持稳健,新能源热管理后续发力

事件:
    公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入43.23亿元,较去年同期增长38.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,较去年同期增长21.13%。
    投资要点:
    热交换龙头企业,商用车业务有望维持稳健增长
    公司为国内热交换器龙头企业,产品主要配套汽车及工程机械领域,其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别约50%和30%,是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2017年,受重卡、工程机械等产销量持续复苏,公司热交换器、尾气后处理业务快速发展,尤其是商用车重卡2017年销量111.7万辆,创历史新高,同比增长52.38%,带动公司商用车业务高速增长。展望2018年,房地产及基建投资稳中略降,重卡销量相比去年大概率下降,但受国三车淘汰及工程重卡销量的持续稳健,重卡销量有望维持90万辆左右,且行业集中度进一步提升,公司产品配套的重卡客户基本涵盖国内前几的优质客户,国内重卡销量的下降对公司业绩的影响相对有限。另外,随着国内排放标准的升级,商用车加装尾气处理装置配套价格进一步提升,公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术领先,与佛吉亚、皮尔博格成立合资公司进一步增强尾气后处理技术壁垒,2017年公司该业务收入达3.14亿元,同比增长44.3%,占收入比重提升至7.91%,尾气后处理业务量价齐升有望成为公司另一增长极。
    乘用车进口替代及新能源热管理业务有望持续发力
    近年来,公司加大力度支持乘用车板块业务发展,受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场,以及公司产品升级,公司乘用车换热业务取得快速增长,乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入,并保持20%以上的增长速度,目前公司乘用车主要客户有长安福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等,同时公司积极布局新能源产品研发及开发,批量供货比亚迪、广汽、江淮、长江汽车、宁德时代、威马汽车等新能源冷却产品。另外,公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目,项目的实施有望进一步促进公司乘用车热交换和新能源汽车热管理业务。
    盈利预测与投资建议:
    我们认为公司商用车业务有望维持稳健增长,乘用车在进口替代及产品升级逻辑下快速发展及新能源热管理业务后续发力,定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF(柴油颗粒捕集器)等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.49和0.61元/股,结合2018年4月16日收盘价9.24元/股,对应的PE分别为19.00倍和15.21倍,给予“增持”评级。
    风险因素:
    下游客户销量不及预期,募投项目进展不及预期

银轮股份2017年年报点评:营收高速增长,积极拓展新能源热管理业务

业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调同步增长
    2017年公司业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调等业务分别实现销售收入32.80亿元、3.42亿元、4.00亿元,同比增长34.98%、44.34%、48.61%;内销和外销收入分别达到32.69亿元和10.54亿元,同比增长47.82%、16.21%。自主品牌产销量的快速增长、排放法规升级、新能源汽车热管理部件量产等因素共同推动了销售收入的高增长。
    内销毛利率承压,管理费用率下降推动期间费用率改善
    2017年公司毛利率为26.16%,较2016年下降2.68pp,其中热交换器毛利率为26.46%,同比下降1.90pp,车用空调毛利率为26.79%,同比上升0.52pp;内销毛利率为23.83%,同比下降4.10pp,外销毛利率为33.37%,同比上升2.33pp。2017年公司期间费用率为16.09%,较2016年下降1.40pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.57%、10.34%、1.18%,分别较2016年下降0.31pp、下降1.28pp、上升0.19pp,期间费用情况整体改善。
    项目储备丰富,新能源汽车热管理系统业务拓展顺利
    2017年公司新争取175个项目,获得Liamar(变速箱油冷器)、马瑞利(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等新项目定点。公司作为国内汽车热交换器行业的龙头企业在传统主业不断获得高端客户订单的同时积极推进新能源汽车热管理系统业务的发展,推动公司业绩持续快速增长。
    投资建议
    预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.18亿元、5.12亿元、6.22亿元,对应的EPS为0.52元、0.64元、0.78元,对应的PE为17.33倍、14.16倍、11.66倍,维持“增持”评级。
    风险提示
    下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。

东方财富2018年一季报点评:市占率加速扩张,业绩爆发得到验证

本报告导读:
    1季度经纪业务市占率加速扩张,预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续增长;
    基金电销业务收入触底回升,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。
    投资要点:维abl持e_目Su标m价ma2r1y元] ,对应18P/E 68X,增持。公司18Q1营业总收入/归母净利润8.2/3.0亿元,同比+53.6%/+199.5%,符合我们预期。一季度公司经纪业务市占率加速扩张,基金电销规模同比大增,带动公司营业收入大幅增长;
    总成本温和增长,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS 0.31/0.51/0.75元。
    市占率加速扩张,证券零售和基金电销业务大幅增长。1)18Q1东财证券经纪业务市占率加速扩张,季末股基成交额市占率达2.07%,较17年末增加35BPS(17年单季平均增16BPS),经纪业务市占率持续扩张带动公司手续费净收入同比+55%;预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续扩张,维持18年底市占率达到2.7%预测。2)1季末两融市占率达1.03%,单季增加7BPS,期末融资规模达103亿元,较年初+4.7%,18Q1利息净收入同比+50.4%,可转债发行后公司净资本充裕,看好后续公司两融规模扩张。3)18Q1公司营业收入(非总营收)同比+54%,预计主要由基金电销收入大幅增长驱动;报告期内公司基金电销规模达1638亿元,同比+116%,基金电销规模略超预期,预计全年维持高增长,代销费率降幅收窄。
    成本率拐点确认,全年业绩爆发可期。18Q1公司总成本(三费+营业成本)同比+16%,增速较17年的20%下降明显;1季度营业利润率达到45%,同比大幅回升(17Q1为21%),成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。
    催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。
    风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

洽洽食品:坚果炒货行业龙头企业,关注新品放量契机

瓜子炒货行业的三次变革:革新包装、渠道变革、品牌重塑。
    第一次变革—包装革命:散装到纸装,1997年以前散装瓜子占绝对主力,1997-2003散装瓜子市场发展速度缓慢,包装瓜子迎来高速成长期,2003年至今洽洽高速发展成行业老大,电商试水新包装;第二次变革—渠道革命:个体-专卖店-商超-电商,渠道的变革不断被催生;第三次变革—品牌革命:新零售时代下休闲食品品牌力的重构,休闲食品企业整合线上线下资源有望赢得持续竞争优势。
    瓜子高筑墙,薯片缓称王,坚果广积粮。
    公司葵瓜子的营收占比虽然从2012年的78%下降至2016年的72%,但这个占比依然稳稳高达70%以上;洽洽食品的薯片业务定位较为模糊,“喀吱脆”薯片同质化较严重,近年来的占有率和销量也保持在相对低位增速的水平;公司顺应休闲食品市场消费中高端化的趋势由炒货向坚果转型,2016年公司总体坚果业务收入1.08亿元,同比增421.18%。
    布局上游、渠道深耕、变革、公司改制、品牌延伸。
    延伸布局上游产业链,国内自建原料基地,公司布局上游建立葵花籽原材料种植基地和储存基地;同时尝试打破国外垄断,在国内同纬度地区(广西百色、安徽池州)种植夏威夷果和碧根果结构;渠道精耕优势扩大,洽洽年货节引爆流量,洽洽食品未来将继续大力推进渠道精耕的发展战略,逐步将销售网络延伸到全国主要县乡(镇),同时针对重点经销商和重点城市的大型商场、购物中心展开各种主题促销、有奖销售等活动;事业部制改革、员工持股有助于洽洽食品释放经营活力;在营养与健康消费趋势下,植物蛋白饮品增长迅速,洽洽推出坚果乳品,进军植物蛋白饮料行业。
    维持买入评级。
    我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及产品策略上都在发生实质性的变革。我们预计公司17~19年营业收入为35.91/38.87/42.52亿元,净利润为3.31/3.73/4.19亿元,对应EPS为0.65/0.73/0.83元,结合休闲食品行业其它上市公司平均估值,认为合理估值范围为18年PE23-28倍,对应价格区间为16.79-20.44元,维持买入评级。

众信旅游2017年报业绩点评:受益行业明显复苏,加码零售盈利能力再提升

业绩符合预期,增持。①受益下半年出国游明显复苏,核心欧洲及亚洲线路增速亮眼;②加码零售渠道,门店布局加速调整,盈利能力再提升;③管理层激励不断、动力足,维持公司2018/19年EPS为0.36/0.47元,维持目标价14.40元。
    业绩简述:公司2017年实现营业收入120.30亿元/+19.19%,归母净利润2.33亿元/+8.27%,归母扣非净利润2.27亿元/+8.05%。
    受益下半年行业复苏,一次性费用拖累业绩增速。①批发业务受益下半年行业复苏营收89.15亿/+19.82%,毛利率7.88%/-0.42pct,核心欧洲线批发业务营收增速超30%,亚洲线贡献率和欧洲体量相当,年服务人次超100万;②公司发力零售业务,门店布局调整加速,营收20.49亿/+13.68%,毛利率16.36%/+0.88pct,华东地区已经有25家门店,营收增速超200%;③股权激励行权费用,支付因海外航空公司停运旅客回国费用,总部装修费用等一次性损益约4000万元,拖累业绩增速。
    公司最受益行业复苏,管理层激励不断动力足。①2017年中国居民出境游同增7%,整体复苏;主要目的地增速均在30%以上(Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%,欧洲全年30%);②市场依然很分散CR3<10%,公司目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;③零售毛利率高,公司加码零售渠道布局,预计2018-19年门店数将扩张至200-300家,将立足一二线并向三四线扩张。
    风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

林洋能源2017年年报业绩点评:多模式拓展电站建设,高效组件助推业绩增长

事件
    公司发布2017年年报,全年实现营收35.9亿(同比增长14.4%),归母净利润6.9亿元(同比增长47.1%)。由于公司高毛利率发电收入占比大幅提升至30.6%(同比提升15pcts),公司综合毛利率达到36.9%(同比提升6pcts)。截至年报披露日,公司并网光伏电站规模达到1.3GW。
    资金充沛、项目资源丰富,电站运营规模稳健增长
    2017年底公司成功发行30亿可转债(其中24亿用于光伏电站开发), 截至年报披露日公司持有现金以及理财产品合计约43.9亿;公司目前在手已核准光伏电站装机量达到620MW,项目资源丰富。我们认为公司资金与项目储备充足,将充分保障公司完成2018年300-500MW 新增并网电站规划,公司电站运营规模将实现稳健增长。
    携手大型能源企业、参与领跑者计划,多模式探索电站建设开发
    公司目前积极拓展电站业务模式,与中广核、法国ENGIE 以及新加坡SunSeap 等大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站,2020年之前规划开发总规模超过2.5GW。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标200MW 应用领跑者基地项目。我们认为,定向开发和EPC 等新模式将降低公司资金占用水平并带动组件销售增长。
    加码N型高效组件,协同效应提升电站收益率与组件收入
    2018年-2020年每年8GW领跑者计划将有力推动以N 型电池为代表的先进光伏产品的和应用。公司N 型高效双面电池组件项目总规划产能2GW,目前一期400MW 电池组件项目已达产,二期400MW 项目计划于2018年投产,目前量产电池转换效率达21.5%。我们认为,公司N 型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给,并进一步提升组件业务收入。
    估值与评级
    考虑可转债相关财务费用影响,我们下调公司2018-2020年EPS 分别至0.52、0.67、0.85元,取18年21倍PE 水平,下调公司目标价至11.0元, 维持 “买入”评级。
    风险提示
    分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

阳光城:“三升一降”见成效、内外兼修促发展

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入331.6亿元,同比增长69.22%;实现归母净利20.6亿元,同比增长67.63%;基本每股收益约为0.51元/股,同比增长70%。
    业绩符合预期,可结算资源充足
    公司此前业绩预告归母净利润为20-25亿元,年报披露业绩为20.6亿元,符合市场预期。公司营业收入和归母净利润大幅增长,主要原因为公司重点项目在2017年陆续进入结算期,2017年公司结算面积241万平米,同比增长66%,结算金额327亿元,同比增长69%,结算均价13565元/平米,同比增长1.75%。其中福州阳光凡尔赛宫、上海阳光城滨江悦、杭州望澜府、武汉十里新城等重点项目结算金额均超过20亿。公司可结算资源充足,截止到2017年底,公司账面预收账款401.51亿元,同比增长125.2%,预收款/营业收入1.2倍,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。
    推进“三升一降”精细化管控成本,推跟投激励员工积极性
    公司新任管理层到任后,大力推进“三升一降”(提升规模、速度、品质,降低成本)战略。在合约管理方面,建立全过程目标成本管理机制,实施锋刃计划。2017年9-10月,公司成功收购了南港建工及福建森泰然园林等施工设计公司,并进行集中采购,提高产品标准化率,,以进一步节约资源、进一步降低成本。并通过加强前策支持工作、压缩工期以提升开发速度,形成“人等地,地等钱,钱催人”的良性循环机制。
    公司积极学习优秀企业跟投机制,于17年初推出了“双赢机制”,运行一年后已覆盖公司原有部分项目和全部新投项目39个,不仅公司获得了稳定收益,管理也得到有效改善,员工也获得了良好收益。我们认为,在跟投制度的激励下,公司精细化管理战略有望得到更好的落实,运营成本有望进一步下降,利润率仍有较大提升空间。
    销售爆发式增长,回款率上升,经营现金流五年来首次回正
    根据克而瑞数据,2017年公司实现销售收入915亿元,排名全国第19位,同比增长87.9%;实现销售面积659万平方米,同比增长86.7%;销售均价13882元/平方米,较16年提高0.61%。公司17年累计回款金额626亿元,回款率提升至63%,较16年增加9个百分点,良好的销售回款使得公司的现金流状况极大改善,经营活动产生的现金流量净额88.19亿元,近五年首次回正。
    货值近5000亿,拿地积极,加大三四线城市布局力度
    公司坚定实施“3+1+X”(长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市点(如西安、长沙))的区域布局。截至2017年末,公司土地储备计容建面总计3,796万平方米,货值约达4,911亿元,足以支撑公司未来三年的开发需要。土储平均楼面地价3644元/平米,楼面地价/销售均价仅26%。充足的优质土地储备为公司规模和利润率的提升奠定了坚实的基础。
    2017年公司拿地扩张积极,共计获得120个项目,计容面积2,021.6万平米,同比大幅增长106.8%,拿地总金额986.5亿元,同比大幅增长251%,拿地金额/销售金额达108%。随着朱荣斌、吴建斌的到来,公司明显加强了在三四线城市的布局。特别是在招拍挂市场,17年公司在三四线城市的拿地金额占到总金额的63%。我们认为,在目前核心一二线城市限购、限贷、限价、限售、限签等调控政策较为严厉的背景下,布局核心城市周边三四线城市有利于分散风险,在保证利润的同时加快周转,以实现规模的快速扩张。
    多元化融资齐头并进,降低负债率和融资成本为战略目标
    公司新任管理层到位之后,将控制负债率和融资成本作为战略目标,优化了公司财务结构。截止到17年底,公司净负债率水平为252%,较16年底下降5个百分点。17年公司整体平均融资成本7.08%,比16年同期下降1.34个百分点。从期限结构上看货币资金对一年内到期债务覆盖倍数达到1.13倍,流动性十分充裕。
    投资建议:我们认为新管理团队的到任将为公司发展带来第二次重大历史机遇,新任管理层积极推进的精细化管理控制成本和跟投等机制,有望进一步提升公司的运营效率和利润率,推动公司实现销售和业绩的高增长,我们预计公司2018年销售将超过1300亿。公司目前PEG仅0.56,远小于1;根据公司最新年报数据和经营计划,我们调整2018-2019年净利润由32.8亿、44.1亿至31.1亿、45.8亿,预测2020年净利润为64.1亿,调整18-19年EPS由0.81、1.09元至0.77、1.13元,20年EPS1.58元,对应PE为9.5X、6.5X和4.6X,维持“买入”评级,六个月目标价12.41元。
    风险提示:房地产调控政策超预期,新管理层相关战略实施不达预期。

山西焦化:业绩符合预期,关注投资收益

焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。
    产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。
    低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。
    中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。则三个季度可贡献投资收益10.92亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润12.28亿元。
    投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为12.27/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为0.86/1.19/1.31元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.9元,对应15xPE。
    风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。

杉杉股份:业绩增长符合预期,看好长期发展

2017年度营业收入827,054.09万元,同比增长51.07%;归母净利89,611.51万元,同比增长171.42%;归母扣非净利润44,126.23万元,同比增长72.07%。
    公司业绩大幅增长。2017年营业收入和净利润实现大幅增长,主要原因有:(1)锂电池材料正极业务业绩大幅增长。(2)公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益4.66亿元。
    锂电池材料业务持续高增长,贡献公司主要业绩。根据公司2017年年报,锂电池材料业务实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%,占公司总营业收入72.98%;归母净利润5.65亿元,同比增长101.31%,占公司归母净利的63.05%。主要原因是公司锂电池材料业务坚持产品创新、成本控制和管理提升,与上游企业洛阳钼业合作等,稳定上游资源供应。
    正极材料持续高增,量价齐升。2017年末正极材料产能4.3万吨,销量2.1万吨,同比增长19.42%;主营业务收入42.60亿元,同比增长70.15%;归母净利润4.87亿元,同比增长高达179.54%。毛利24.67%,居行业水平高位。主要受益于:1、正极材料销售量扩大;2、原材料钴涨价导致传导的销售价格增长;3、公司钴有一定库存带来的收益;4、产品结构不断优化,以及成本管控优化提升毛利。随着下游企业的需求不断提高以及产能逐步释放,公司将持续巩固行业龙头地位。
    负极材料业务持续稳定增长。2017年负极材料成品产能6万吨,公司加大市场开发力度,负极材料实现销量30,912吨,同比增长36.75%。受原材料价格和石墨化加工费的上涨的影响,负极价格同比有所下滑,负极主营业务收入仍实现14.82亿元,同比增长26.34%。归母净利润1亿元,同比增长3.76%。
    电解液业务业绩不及预期。2017年电解液产能3万吨,销售量6,416吨,同比下滑11.40%;主营业务收入2.94亿元,同比下滑29.83%,亏损2200万元。主要是受新能源汽车补贴政策影响,销量不及预期;六氟磷酸锂价格下跌导致库存减值以及廊坊杉杉生产经营情况不佳等。
    新能源汽车销量大幅提升,亏损有所改善。2017年新能源汽车业务实现主营业务收入5.45亿元,同比增长476.64%。得益于新能源汽车销量大幅增长,达339.74%。归母净利润-18,045.77万元,主要是由于行业补贴政策波动、市场环境变化,以及产业培育初期投入较大。公司后期将通过调整战略,减少投入,从而减轻对公司业绩的影响。
    能源管理服务业务在布局中稳定增长。2017年公司能源管理服务业务实现主营业务收入8.49亿元,同比增长39.21%。主要得益于光伏业务组件销量大幅提升71.64%,以及光伏电站高效运营。同时,储能业务也积极开展,切入中国铁塔供应链,实现梯级应用电源系统批量销售。
    服装业务稳健增长,剥离在即为专注新能源。2017年服装业务收入实现66,635.63万元,同比增长27.23%;归母净利润4,937.48万元,同比增长36.16%。目前,杉杉品牌公司处于中国证监会审核反馈阶段,服装业务H股上市持续推进。
    投资业务助力公司业绩高增长。金融股权投资方面,除收到宁波银行和稠州银行的现金分红外,通过减持宁波银行股票获投资收益4.66亿元。至2017年末,公司可供出售金融资产增加37亿至63亿,涨幅高达150%,将持续为公司提供较好的资金支持。
    业绩预测:我们预计公司2018-2020年实现净利9.02、11.12、14.07亿元,对应的PE分别为22、18、14。

凯文教育2017年年报点评:教育营收大幅增长,国际教育全产业链布局推进

公司动态事项
    公司发布2017年年报,2017年实现营收6.20亿元,同比增长91.58%;实现归属净利润2325.91万元,同比增长124.16%,EPS为0.05元。
    事项点评
    收购凯文智信和文凯兴,积极布局K12国际教育 2017年,公司教育业务实现收入9162.18万元,同比大增约82倍,毛利率为-17.15%。报告期内,公司收购了海淀凯文学校的举办者凯文智信100%股权,2017年收入6498万元,亏损1721万元,凯文智信业绩承诺为2017-2019年累计净利润不低于5000万元;同时,公司收购了朝阳凯文学校的举办者文凯兴剩余20.22%股权,于2018年1月完成了工商变更登记手续,2017年文凯兴收入1223万元,亏损3203万元。截止2017-2018学年开学,两所凯文学校已招生共计900余人。公司旗下凯文学信为青少年体育培训项目的运营平台,与国际知名体育公司建立了合作关系,2017年收入61万元,亏损597万元。通过控股凯文睿信(持股57.12%),公司业务延伸至留学培训服务领域,并承接了四所公立、民办学校国际班培训业务,2017年收入1308万元,盈利681万元。截止期末,公司预收款项为9534万元,公司预计2018Q1亏损2500万元-3500万元,主要系自建学校竣工导致折旧摊销金额增加。公司依托实控人海淀区国资委的背景优势,积极布局K12国际教育,已形成“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式。
    出售桥梁钢结构业务,更名为凯文教育
    2017年,公司钢结构业务实现收入5.29亿元,同比增长63.83%,毛利率为8.11%。2017年2月,公司将原桥梁钢结构业务下沉至新中泰,同年11月实施新中泰100%股权转让,完成钢结构业务的剥离,实现投资收益1.44亿元,公司未来将集中资源发展教育产业。2018年1月,公司完成工商变更登记手续,正式更名,证券简称由“中泰桥梁”变更为“凯文教育”。
    投资建议
    预计公司2018-2020年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13亿元,对应EPS分别为0.03/0.32/0.63元,对应PE分别为475/41/21倍(按2018/4/17收盘价13.40元/股计算)。公司剥离桥梁钢结构业务,聚焦国际教育业务,现已形成“海淀凯文(凯文智信)+朝阳凯文(文凯兴)+体育培训&营地教育(凯文学信)+留学培训(凯文睿信)+品牌输出”的经营模式,未来将大力发展实体国际学校、积极推进专业体育培训、营地教育,并布局国际学校上下游,形成国际教育全产业链,同时稳步推进优渥的艺术教育与培训。我们认为公司是A股国际教育纯正标的,旗下拥有两所高端K12国际学校,积累了丰富的运营经验后有望实现轻资产的品牌输出,随着两所凯文学校的校区使用率提升,公司盈利能力将得到快速释放,且体育培训等项目将为公司创造新的利润增长点,预计2019年公司或将迎来业绩收获期。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。

通化东宝:二代胰岛素快速增长,三代胰岛素蓄势待发

公司发布年度报告,2017年实现营业收入254,532.50万元,比上年同期增长24.75%;实现利润总额97,298.18万元,比上年同期增长28.20%;实现归属于母公司所有者的净利润83,655.36万元,比上年同期增长30.52%;实现扣非后归属于母公司的净利润83,487.29万元同比增长34.00%。
    事件点评
    持续深耕基层市场,核心产品维持高增长。报告期内,公司核心产品重组人胰岛素(二代)实现收入19.21亿,同比增长20.18%,持续推动公司快速发展。二代胰岛素价格经济,主打基层市场,公司多年来持续深耕基层市场,不断加强基层医生教育方面的精力与资金投入,帮助县及县级以下基层医院完善糖尿病诊治能力建设的工作,持续提升基层医疗市场的占有率,目前该产品在人胰岛素市场占有率已达20%以上,居第二位。随着经济的发展和人民生活水平的提高,人们对药品的需求也在不断发生改变,目前基层高达80%-90%的新增病人使用人胰岛素,公司二代胰岛素已由医保乙类调入甲类,未来市场仍有很显著的成长空间。此外,受瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等糖尿病产品销量大幅增长推动,医疗器械收入也同比增长16.66%。
    糖尿病全产品线研发,持续提升公司竞争力。公司致力于胰岛素类似物(三代)、化学口服降糖药等糖尿病全产品线的研发。目前,三代胰岛素方面,长效甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;速效门冬胰岛素于2017年12月完成数据库锁定,预计2018年完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30注射液Ⅲ期临床上半年将全面启动,50注射液Ⅲ期临床正在进行中;地特胰岛素已获得临床批件;赖脯胰岛素、蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R及50R已提交临床申请。此外,公司已完成门冬胰岛素及甘精胰岛素系统生产设备的整体自控测试及相关认证文件的确认,目前处于试车阶段。2016年国内甘精胰岛素、门冬胰岛素(包括预混)市场分别高达约42.5亿元、38.4亿元,未来产品上市将为公司带来极为可观的利润。人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)方面,利拉鲁肽已获得临床受理,度拉糖肽计划年底前递交临床试验申请。口服降糖药方面,瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片、琥珀酸曲格列汀、西格列汀二甲双胍片已完成或年内将完成生物等效性实验。公司糖尿病药品研发管线丰富全面,梯队合理,持续提升公司竞争力。
    有序推进慢病管理平台,打造糖尿病综合型企业。公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台正在有序推进,截止报告期,已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次。以慢病管理为基础,串联起人胰岛素,胰岛素注射笔用针头,血糖监测试纸的立体运营体系,打造药物治疗+血糖监测的糖尿病慢病管理平台,使公司成为专业的糖尿病生产及服务综合型企业。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.63\0.82\1.02元(18-19年上调),对应公司4月17日收盘价24.69元,2018-2020年PE分别为39.2\30.3\24.3倍,维持“买入”评级。
    存在风险
    药品安全风险;行业政策风险;市场竞争风险;研发风险。

小康股份:产品升级业绩高增长,新能源规划雏形显现

事件: 2017年,公司实现营业收入219.33亿元,同比增长35.46%,归母净利润7.24亿元,同比增41.14%。基本每股收益0.81元,同比增长28.57%。
    点评:
    1. 产品结构升级,SUV占比大幅提升。公司2017年共实现整车销售40.41万辆,同比增6.57%。风光580持续热销以及微面市场的逐渐萎缩,小康股份产品结构逐步升级,2017年SUV销售达18.86万辆,同比增117%,其他车型销售21.55万辆,同比降26.32%,SUV占整车的比重由22.9%(2016年)增至43.55%(2017年)。
    2. 产品结构升级,致公司营收、毛利率双升。经计算,随着SUV销售占比的上升,单车均价由3.8万/台(2015年)升至4.95万/台(2017年)。单车价值量提升致营收和毛利率双升,营收219亿元,同比增35.46%,毛利率达到22.18%,较2016年提升2.84%。
    3. 新能源规划雏形显现,新能源战略值得期待。公司拥有纯电动乘用车生产资质,中美两地布局高端智能制造,预计2018年重庆金康数字化工厂将建成投产。公司拥有自主知识产权高端智能网联的电动平台、电驱动技术、三电系统集成、智能驾驶系统集成。2018年3月28日,公司在美发布SF5、SF7两款新能源车型,表明公司新能源汽车战略逐步落地,未来增长可期。
    4. 预计公司2018-2020年,EPS分别1.03/1.15/1.27元,对应PE分别为17/15/14倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:整体车市销量下滑,SUV销量不及预期,新能源汽车不及预期。

金正大:复合肥销售逆势增长,2018年业绩有望大幅改善

维持“买入”的投资评级。受农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响,金正大2017年业绩同比下滑。
    金正大是我国复合肥龙头企业之一,逐步形成以普通复合肥、缓控释肥、土壤调理剂等产品为主的产品格局。公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、荷兰荷康公司等,不断提升自身竞争力和国际知名度。更重要的是,在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点布局农业服务,打造金丰公社模式,切入广袤农业服务市场,打开广阔发展空间。我们调整公司2018-2019年的EPS 分别为0.38、0.45元,并引入2020年EPS 的预期为0.59元,维持“买入”的投资评级。

弘亚数控:产品结构持续优化,运营效率不断提升

1、收入结构不断优化,产品平均单价提升。受益于新产品推出以及市场重点,在拳头产品封边机稳定增长的基础上,公司相对非优势产品数控钻和加工中心快速增长(数控钻同比增速达183%,加工中心同比增速达80.87%),数控钻收入占总收入比从2016年的7.7%增长到了2017年的14.2%。基于公司推出的钻类新产品目前销售情况良好,我们预计其在2018年仍有望实现接近翻倍的增长。同时,2017年公司产品的平均单价(根据营业收入和产品销量计算)为6.94万元,相较于2016年的5.73万元提高了21%,说明公司高端产品的占比正在提升。
    2、综合毛利率略微下滑,生产运营效率优化。受原材料价格等影响,公司封边机毛利率下滑1.43个百分点,而规模效应的体现提升了裁板锯和数控钻的毛利率。由于毛利率稍低的数控钻、加工中心等占比提升,公司综合毛利率略有下滑。2018年公司综合毛利率仍有下滑压力,但产品种类的优化有利于增强公司综合实力,利于公司长远发展。同时,公司2017年的人均产值达到了140万元左右,同比增长超过32%,生产效率提升明显。此外,虽然公司2017年计提股权激励费用近1500万元,但三费占收入比例还是有所收窄,表明公司运营效率的提升。
    3、财务状况持续健康。公司2017年实现经营性现金流净额2.26亿元,与净利润基本相当;而应收账款增速小于收入增速,应付账款和预收款项增速与收入增速相当;表明公司销售回款情况维持良好。同时,公司在手现金及理财资金充裕(近8亿元),也为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。
    盈利预测与投资建议:公司近期收购Masterwood提升加工中心技术实力及海外渠道,股权激励调动员工积极性且行业竞争格局不错,拟扩产能突破产值瓶颈。基于公司良好的基本面,再加上行业不错的竞争格局,我们认为公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头。短期内小非减持预计不会对公司估计造成较大冲击,预计公司2017-2019年EPS分别为2.34元、3.10元和3.96元,对应PE为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:公司新产品销售不及预期的风险,下游行业需求大幅下滑的风险等。

华英农业:体量迅速增长,资本运作看点颇多

投资建议:公司是A股唯一一家肉鸭标的,18年行业景气程度有望提升,公司业绩弹性巨大,同时资本运作方面亦可期待,我们看好公司未来发展。考虑到公司规模的扩张,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:1.03、1.38、1.66亿元,基于2018年4月17日收盘价,对应PE分别为:38.6、28.8、23.8倍,维持“审慎增持”评级。

绝味食品2017年报点评:战略明确,未来增长可持续

绝味食品披露年报,公司2017年营业收入38.50亿元,同比增长17.59%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长31.93%;基本每股收益1.26元。公司拟每10股派发现金股利4.8元(含税)。Q4公司实现营收9.61亿元,同比增长13.36%;归母净利1.24亿元,同比增长15.45%。
    2017,公司鲜货类产品销量同比增长14.87%,受益公司主要原材料鸭副价格下降,毛利率提升3.95个百分点至35.79%。公司主要市场华中、华东等地,营业收入相比上年增长29.62%和12.18%。原西北地区产能2016年已转移到华中,因此西北地区营业收入同比下降70.99%。同时,公司首次在海外开设门店,开拓了新加坡和香港市场,实现营收1351万元。整体来看,公司在全国基本实现均衡发展。并且17年公司宣传费大幅增长186.28%,达1.86亿元,进一步提升了“绝味”品牌消费者认知度。
    新店开设速度快,产品门店形象愈显年轻化。公司采取以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。截至17年底,公司共有9053家门店,相比16年增加1129家,门店增速达公司计划区间上沿。在门店升级方面,公司全面提速四代店建设,推进高势能门店形象升级。在产品升级方面,公司在湖南广东等部分市场试点立式包装。产品和门店形象愈显年轻化,进一步巩固了公司的市场领先地位。
    公司经营战略明确,未来增长可持续。2018年,公司将继续“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略,依旧计划每年增加网点800-1200家,同时深化战区和加盟商一体化建设,形成稳固的铁三角关系,合力提升营收。我们认为,公司国内门店数量保守估计可达15000家以上,远未达饱和,单店营收也仍有进一步提升空间。叠加公司品牌影响力,公司未来增长可持续。
    【投资建议】
    预计公司18/19/20年营业收入44.74/52.46/60.84亿元,归母净利润6.05/7.29/8.82亿元,EPS1.48/1.78/2.15元,PE26.41/21.90/18.12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

通化东宝2017年报点评:业绩符合预期,持续打造糖尿病领域龙头

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营收25.45亿元(+24.75%),扣非归母净利润8.35亿元(+34.00%),业绩符合预期。考虑到公司二代胰岛素的持续拓展能力,上调2018-2019年预测EPS至0.64/0.81元(原为0.61/0.78元),预计2020年EPS1.02元。参考行业可比公司,上调目标价至30元,对应2018年PE47X,维持增持评级。
    二代胰岛素有望持续稳健增长。公司2017年继续加强市场拓展,二代胰岛素实现营收15.99亿元,同比快速增长20.18%。其他各项业务稳健发展,其中:医疗器械业务同比增长16.66%,中成药业务增长1.14%,塑钢窗及型材业务增长54.6%,商品房业务增长209.9%。随着中国糖尿病就诊率不断提高、二代胰岛素医保转甲类及公司继续加大基层市场拓展力度,我们预计公司二代胰岛素有望持续保持20%左右稳健增长。
    在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。公司在三代胰岛素、GLP-1类、口服降糖药方面均有布局,其中甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素完成三期临床总结,预计2018年申报生产;其余多个糖尿病在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。
    慢病管理平台有序开展,打造糖尿病领域龙头。公司以“你的医生APP”为核心,搭建糖尿病慢病管理平台,目前累计已有9000多名内分泌医生,管理超过20万病人,服务75万余人次,持续拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,助力公司打造糖尿病领域龙头。
    风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

东软集团:东软睿驰bms开始量产

东软睿驰BMS产品开始量产。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS)。实现了智能化的电池充电管理,在常温条件下新车快充40分钟即可充满80%电量,大大提升了汽车的智能互联程度。这也是搭载新一代东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品。长城C30EV搭载了全新EV动力总成,综合工况续航里程270km,60km/h等速续航里程370km,电池来自于宁德时代,而BMS采用的是东软的最新产品。
    东软睿驰BMS优势。东软从事汽车电子软件开发20多年,在汽车电子软件设计、软硬一体化方面积累和沉淀有核心技术。东软睿驰为东软子公司,东软持股41%。东软睿驰基于多年锂电池管理系统研发、生产和应用经验基础,推出全新的智能电池管理系统平台-新一代东软睿驰智能电池管理系统。通过对电池大量的测试和对测试数据分析,依靠高精度传感器、电芯内部温度算法和具有东软睿驰专利技术的SOC算法,实现对电池的热管理和高精度电池状态监控和估算等,从而达到安全、高效的电池系统管理。东软睿驰BMS的优势在于高安全等级的系统设计、高标准的元器件配备和生产体系,这也是国内首家基于ISO26262严格的概念设计和系统设计要求的电池管理系统产品。
    汽车电子业务:趋势不变,耐心等待。2017年东软的汽车电子业务收入为11.58亿元,同比增长5.9%。这个增速低于我们此前预期。我们认为其中一方面来自于整个汽车电子行业原因,包括国内乘用车销量增速同比下滑,以及汽车电子相关产品渗透率较高等。另一方面,我们认为东软的汽车电子业务正处于从软件开发产品向软硬一体化产品转型,这其中涉及到原材料供应管理、生产制造流程管理等环节,东软在这些领域正在逐步积累经验和完善流程。目前我们已经看到新能源电池管理系统BMS产品已经逐步量产。在2018CES展,公司推出的最新产品包括:1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)还包括已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。我们认为,东软的汽车电子产品放量趋势不变,需要耐心等待。
    盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。未来公司有望逐步放量的汽车电子产品包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK,以及以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。
    风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

美年健康:持续高增长,服务内容多元化,量价齐升

公司去年各季度收入端均呈现出强劲的增长态势,4季度占比在近5年有所下降,体现了公司在熨平季度间差异、提升体检中心全年产能方面做出的努力与成果。
    美年健康(不含慈铭)延续了6年年化复合增速近50%的业绩增长,展现了持续的高增长态势。慈铭在美年健康/天亿集团收购两年的整合努力下,回到高增长轨道。借助慈铭已经表现出来的良好的整合效应,公司的品牌战略实现从大众体检到高端体检市场的全面布局。
    体检人次呈现出持续高增长态势,体检中心复制速度加快。
    服务内容日益多元化,大数据助力科技创新:公司不断推出具有创新性的优质体检项目,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,满足用户更多方位的健康服务需求。
    公司销售费用四季度较往年增长较高,为体检中心下沉三线城市及以下做准备。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年将实现净利润9.36亿、13.93亿、21亿。维持“买入”评级。
    风险提示
    体检中心扩张下沉速度和异地复制风险;医疗服宏观行业风险;公司产业链延伸、其他业态布局带来的医疗风险;资金需求风险等。

横店影视2018年一季报点评:Q1业绩超预期,影院规模持续扩张

公司动态事项
    公司发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入9.31亿元,较上年同期增长39.91%;归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元,较上年同期增长63.75%,每股EPS为0.42元。
    事项点评
    Q1影市回暖,公司盈利超预期。 2018年一季度,全国实现电影票房收入202.13亿(含服务费),延续去年下半年以来的回暖趋势,三四五线城市票房同比超过20%的增速成为拉动国内票房增长的主要力量。公司一季度实现了收入与利润的大幅增长,主要受益于在三线以下城市的快速布局。根据猫眼数据显示,截止到4月16日,公司影投收入7.98亿,位列国内第三名,下属影院数量284家,较2017年末新增18家,继续保持扩张态势。随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及业务收入将保持较快增长。
    投资建议
    未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.814、0.942元,以4月16日收盘价32.53元计算,动态PE分别为39.95倍和34.55倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为24.97倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 受益于国内电影票房回暖,公司2018年一季度营业收入及利润都实现快速增长,随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2018年盈利水平将持续向好。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。
    风险提示
    公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。

金地集团:业绩承诺如期兑现

权益下降影响报表结构,业绩稳定增长:公司报告期内营业收入同比下降32%,源于并表口径内房地产项目结算量下滑。然而业绩有所增长,原因在于:1.毛利率显著改善,同比提升5.2个百分点;2.小股项目增多导致投资收益大幅提升。从拿地来看,16、17年拿地权益占比逐年有所回升,因此我们认为明后年公司权益会有所恢复。
    销售迅猛之势延续,充沛货值续写成长:2017年公司实现销售金额1408.1亿,同比增长39.9%,可见金地已在这个披沙沥金的时代站稳龙头阵营。18年一季度销售额有所回落,一方面受去年同期高基数影响,另一方面,推货节奏也有所牵制,预计销售表现将渐入佳境。尤其是今年可售量再度大幅增长42%,整体货值高达2700亿,我们认为公司全年销售实现25%以上增长可期。
    土储扩张节奏加快:公司全年获取土地价款突破千亿,全口径占销售额比重为71%。总体新增土地储备约1300万方。从结构上看,公司继续坚持深耕一二线城市布局。全年拿地权益占比达47%,同比再次提升5个百分点,为未来业绩增长提供一个支点。
    融资助力,资金充沛:公司现金流依旧充沛,净负债率为48%,快速扩张战略下,净负债率较16年底回升20个百分点,但仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,此外,公司在资产证券化层面也有所突破。
    投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.75、1.98元,维持“买入”评级。
    风险提示:一二线城市政策调控延续,结算不及预期等。

涪陵电力:配电网节能稀缺标的,高壁垒锁定大市场

配电网节能稀缺标的,开启增长新引擎。公司传统业务为电力供应与销售。2016年4月,公司以3.74亿元收购国网节能公司配电网节能业务,业务范围拓宽至配电网节能领域,成为该领域唯一上市平台。公司配电网节能业务2017年实现收入7.93亿元,同比增长112.46%,实现毛利2.49亿元,同比增长137.26%,毛利占比达70.93%,同比提高23.80%。公司计划2018年实现收入24.11亿元,其中节能业务11.01亿元,节能业务仍将保持38.84%的增长,配电网节能业务已成公司增长新引擎。
    配电网节能行业天然高壁垒,约370亿市场空间龙头独享。2017年我国电网综合线损率为6.00%,高出发达国家约2个百分点。结合我国远距离输电线路较多的实际情况,估计通过配电网改造,我国线损率可在2017年6%的基础上最终降低约1%。若完全达到此目标,配电网节能行业新增年收入369.65亿元。目前,国家电网和南方电网旗下都有各自的节能公司负责配电网节能服务,尚无电力系统外企业系统性地从事配电网节能业务,行业存在天然高壁垒。
    依托国网平台,订单充足,未来收入有保障。目前,国家电网经营区域覆盖26个省(自治区、直辖市),供电人口超11亿,远超南方电网,公司配电网节能订单有保障。2017年10月,国网发文推动公司由电能供应商向综合能源服务商转变,打造新利润增长点。具体目标是到2020年,确保累计实现业务收入达500亿元左右,标志着国网综合能源与传统输配电业务双轮驱动时代开启。涪陵电力作为国网旗下唯一节能服务类上市平台将显著受益。公司目前在配电网节能领域共有约23个项目,覆盖约14个省区,金额超100亿元。多数项目将于2018年投产进入收益期,公司未来收入增长有保障。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.50、3.10元,同比分别增长34.6%、31.1%、24.1%,对应PE分别为17.6、13.5、10.8。考虑到公司背靠国网,订单充足,且多数配电网节能项目将于2018年投产,公司未来业绩高增长有保障,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)配电网节能项目建设进度不及预期:公司配电网节能项目均采用EMC模式运营,前期公司需投入大量资金,若项目进度低于预期,将对公司收入产生较大影响;2)同业竞争解决程度不及预期;3)电力行业政策风险:公司售电业务收入与电力改革密切相关,若国家出台政策进一步压缩行业利润,将对公司售电业务产生较大影响;4)税收优惠政策变化风险。目前,国家对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理实行一定的免费政策,若未来优惠政策出现一定变化,将对公司利润产生影响。

美年健康:慈铭并表增厚公司业绩,体检龙头高增长

2017年业务规模持续扩大,业绩表现靓丽。
    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收62.3亿元,同比增长102.25%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长81.11%,扣非后归母净利润5.31亿元,同比增长71.3%;经营活动产生的现金流净额为14.45亿元,同比增长104.29%。2017年公司完成了对慈铭体检72.22%的股权收购,并表完成后,进一步增厚公司业绩。2017年公司体检业务规模效应逐步显现,作为国内的体检龙头,公司业务规模与业绩的双高增长,进一步彰显了其具备较高的成长性。公司同时公布2017年分配预案,拟每10股派发现金红利0.5元,每10股转增2股。
    门店扩张、渠道下沉,高端项目助力客单价提升。
    2017年公司布局体检中心400余家(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),涵盖全国32个省市自治区,215个核心城市,全年体检人次超2160万,健康流量入口龙头地位进一步稳固。2017年公司门店扩张速度进一步加快,取得24家非同一控制下企业控制权,同时三、四线城市渠道下沉,全国门店网络版图进一步完整。公司持续加大重量级产品投放力度,继“3650”后又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业,在巩固发展团检的基础上,拓展个检以及增值服务,提高客单价的同时,提高营业收入,实现利润的快速增长。
    高消费地区占比高,控费能力强。
    2017年公司毛利率与净利率分别为47.0%、11.1%,体检服务毛利率为46.61%,较2016年提升1.42%。分地区来看,公司在华东、华北、华南以及中南地区营收占比较高,分别为27.68%、23.09%、13.64%与10.96%毛利率分别为50.95%、42.57%、41.37%与52.09%,其中华北地区毛利率水平与上年持平,华东、华南以及中南地区毛利率分别提升4.98%、1.29%、1.01%。报告期内公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为23.9%、7.4%与1.8%,销售费用率增加0.6百分点,管理费用率下降1.2个百分点,财务费用率提升0.5个百分点,整体控费能力较强。
    估值与评级。
    作为全国体检龙头,公司具有较强的平台效应与规模效应,门店的扩张有望为公司带来更多的业绩放量;预计2018-2020公司净利润为9.49/14.31/20.8亿元,对应EPS(按送转后股本摊薄)分别为0.3/0.46/0.67元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:门店经营情况不达预期,高端产品的与销售不达预期,门店并购整合不及预期的风险

国瓷材料:精密陶瓷各项业务全面增长,并购企业充分协同有望加速发展

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.18亿元(YoY +78.1%),归母净利润2.45亿元(YoY +87.8%),扣非后为2.01亿元(YoY +70.8%),其中Q4归母净利润0.71亿元(YoY +90.7%,QoQ +19.2%),业绩符合预期。
    各项业务经营向好,内生外延共促业绩高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC 需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉销售实现量价齐升,三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求,公司氧化铝销量快速增长,报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99亿元,同比增长27.7%,毛利率提升3.1pct 至40.9%;建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长,实现收入3.87亿元,同比增长44.7%,由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨,毛利率下滑9.5pct 至27.8%;结构陶瓷氧化锆业务快速放量,实现收入2.54亿元,同比增长114.8%,毛利率提升5.8pct 至54.0%。外延方面:多家并购子公司并表增厚业绩,王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118万元,合计贡献6183万元。
    拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1亿元收购爱尔创剩余 75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收 2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺 2018~2020年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。
    收购企业协同性强,未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购,并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域,结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品,公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案,在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC 粉协同,加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期,各板块业务发展有望提速。
    盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元,对应 EPS 为0.70、0.90、1.21元,PE 31X、24X、18X。
    风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。

豫园股份:增资浙江复逸剑指以色列化妆品牌AHAVA,进一步完善快乐时尚战略版图!

公司发行股份引入复星集团“蜂巢城市“资源的重组方案已获有条件通过,各项事宜正常推进,目前正等待证监会批文。4月10号公告拟以自有资金1亿人民币增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权。浙江复逸持有以色列化妆品品牌公司AHAVA100%股权。本次公司对浙江复逸增资1亿主要用于以色列化妆品牌AHAVA在中国市场运营拓展,涉及其扩张中国业务所需流动资金及新开展示实体店等。公司与浙江复逸控股股东均为复星高科,实控人均为郭广昌,本次投资构成关联交易。
    浙江复逸:复星高科在国内化妆品业务运营的主要平台。旗下AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,以色列著名旅游纪念品之一;该品牌拥有27年历史,是唯一在死海边设立工厂的化妆品公司,嫁接死海旅游资源,拥有开发死海的宝贵优势。AHAVA具备较强的研发实力,拥有10个高科技专利,是死海化妆品行业的龙头。其产品线完整,分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4大类,10条产品线,92款单品,在27个国家和地区销售。截至2017年末,AHAVA公司总资产2.74亿,净资产1.37亿;2017年营业收入3.79亿、净利润1025万(公告)。
    重组引入“蜂巢城市”资源,公司正式升级复星旗下快乐、时尚旗舰平台;本次投资浙江复逸间接持有AHAVA,是公司发展战略的具体体现,进一步获取服务中国新生代消费阶层的优质资源,丰富、充实快乐时尚版图。
    AHAVA进入中国市场,将与公司现有资源产生协同,充分迎合中产阶级消费崛起,带来增量收益。公司未来:①原产业(珠宝、餐饮、百货等)继续强化,稳健增长;②新资产提供外延增量,强化盈利能力。
    投资建议:假设“蜂巢城市”资产2018年并表,公司股本变更为40.27亿,按照业绩承诺并考虑未来围绕文旅板块外延并购,预计2018-19年净利润分别为30/40亿,对应EPS分别为0.75/0.99元;若暂不考虑本次交易,公司商业主体部分不断优化,未来围绕快乐时尚主题,不断丰富体内资产,故上调盈利预测,预计公司2018-19年净利润自8.3/9.85亿上调为9.35/12.20亿,EPS自0.58/0.69上调为0.65/0.85元,当前股价对应PE分别为16x/12x。
    风险提示:资产重组存在不确定性;原主业增长不达预期。

健友股份一季报跟踪:业绩增速好于预期,继续看好

投资建议
    公司是肝素原料药龙头及潜在的制剂出口龙头。首先,我们强烈看好公司注射剂出口业务的发展前景,一方面注射剂具有不可替代性、且行业壁垒高,美国药品短缺和安全警告均以注射剂为主。另一方面公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证实验室,并具有将产品卖入美国市场的成功经验,且重磅品种依诺肝素有望2018年底或2019年初欧美获批,将显著增厚业绩。同时在研产品梯队丰富,未来产品持续产出能力强,重磅品种依诺肝素有望2018年底或2019年初欧美获批,将显著增厚业绩。其次,我们看好公司肝素原料业务量价齐升,公司是国内唯二进入美国市场的企业之一,一方面公司已拓展全球最大肝素买家赛诺菲并建立稳定合作关系,另一方面肝素原料药价格上涨有望维持。最后,公司在国内的低分子肝素制剂市场的布局已初步完备,即将进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.53/6.33/8.96亿元,对应EPS 为0.82/1.15/1.63元,对应PE为32/23/16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    肝素原料药涨价持续不及预期,肝素粗品价格上涨,研发不及预期。

欣旺达:高增长子行业龙头,上游突破发力

2017年业绩仍持续迅猛增长,完全消化计提影响。2017年度公司实现营业收入140.44亿,比上年同期增长74.43%;归属于上市公司股东的净利润为5.43亿元,比上年同期增长20.86%,主要由于1)公司贯彻“PPS”战略,市场份额攀升,收入、净利润稳定增长;2)扣非净利润增长幅度较小原因:计提了乐视和金立的坏账--资产减值1.2亿元,占利润总额18.94%。3)消费及动力电芯投入增大。
    通过附加值提升+产业链上延消化大环境不利因素,企稳消费锂电子电池模组龙头地位。17年公司手机数码类锂离子电池模组业务实现收入103.94亿,与去年同比增长69.19%,我们预计随着业务规模的持续增长,公司有望成为消费电芯有望成为全球第二大厂商,拓宽收入打开新的成长赛道。
    笔记本锂聚合物电池转换进程加速,板块业绩持续爆发。公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长,2017年实现收入10.85亿,较2016年增长179.75%,预计公司笔记本电脑类锂电池的行业渗透率将稳步提升,成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业绩增长点。智能硬件领域景气度持续攀升,抓住机遇打造新利润增长点。17年智能硬件营收7.51亿元,占总营收比重5.35%,同比增长316.3%,预计未来随着智能硬件技术突破、加速渗透,公司能够持续扩展业务体量。
    动力电池全产业链布局成果初显,动力电芯量产放量在即。在营收方面,17年汽车及动力电池板块营收7.59亿元,占营收比重5.41%,同比增加31.33%。市场开拓方面:公司已经在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,目前已有七款配套乘用车正式进入国家公告目录,汽车电池业务得到稳定持续增长。储能领域订单稳定,树立典范标杆效应。在储能领域,公司成功承担了国家智能电网重大专项项目,完成了南方电网分布式储能商业化运行项目、广州南沙微电网等项目也在计划实施中。
    投资建议:我们预计公司18-19年EPS分别为0.60和0.81元,目前股价对应2018年18.5倍PE,维持目标价18.6元,维持买入评级。
    风险提示:动力电芯发展不达预期;动力pack客户进展缓慢。

杉杉股份:电池材料业务持续攀升,有望成为全球锂电材料龙头

电池材料业务带动公司收入、净利快速增长
    公司2017年实现营业收入82.71亿元,同增51.07%;报告期内实现归属上市公司股东净利润达8.96亿元,同增171.42%;扣非后归母净利4.41亿元,同增72.07%。公司主营业务中锂电材料业务实现收入60.36亿元,同增47.37%,实现净利5.65元,同增101.31%;新能源汽车业务实现收入5.45亿元,同增476.64%,由于该业务还在培育期,造成了1.8亿元的亏损;能源管理服务业务实现收入8.49亿元,同增39.21%,实现净利0.31亿元,同比下降15.69%;服装业务实现营收6.66亿元,净利0.49亿元。股权投资方面,公司2017年收到宁波银行现金分红0.53万元、稠州银行现金分红0.25亿元;通过出售部分宁波银行股票获得投资收益约4.66亿元,稠州银行在报告期内获得投资收益1.03亿元。
    龙头优势凸显,正负极业务持续攀升
    报告期内,公司实现正负极、电解液产品的销售分别为2.14万吨、3.09万吨和0.64万吨,分别同比增长19.4%、36.8%和-11.4%;销售收入分别达到42.6亿元、14.8亿元和2.9亿元,同比分别增长70.2%、26.3%和-29.8%。
    通过与洛阳钼业战略合作,杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。2017年公司主营产品正极材料、负极材料均经历原材料价格的快速上涨,而杉杉凭借作为龙头的议价能力及良好的供应链管理能力,仍能保持产品的盈利能力,正负极材料产品毛利率分别为24.7%和27.2%,同比分别增加3.75个百分点和减少4.05个百分点。
    产能布局领先,稳固电池材料龙头地位
    2017年末,公司拥有正极产能4.3万吨,负极成品产能6万吨,电解液产能3万吨;7200吨高镍前驱体项目于今年3月陆续试投产,2000吨六氟磷酸锂产能将于今年4月底投放。同时,公司分别于去年年中和今年初启动了各10万吨的正负极材料产能计划,预计今年底新增1万吨正极产能。
    为确保技术领先,杉杉持续新品研发,并与外部研发机构、下游电芯整车企业保持技术交流与合作。公司高压钴酸锂正极实现量产,NCM811正极量产;硅碳负极已实现产业化,可满足乘用车300Wh/kg电池性能要求;电解液多款高电压产品和三元动力电解液量产并投放市场。
    投资建议:我们预测国内2018年动力电池需求有望达到50GWh以上,锂电材料将维持快速增长。随着国内锂电中游企业竞争力加强,像杉杉这样产业链完善,资金雄厚,产能布局积极且清晰的公司,有望成为全球中游龙头。我们根据公司年报对预测进行了细微调整,将2018-2019年EPS由0.95、1.18元调整为0.92、1.14元,预计2020年EPS为1.39元,对应PE分别为19.2、15.5和12.7倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。
    风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

中文传媒2018年第一季度经营数据点评:传统主业稳健,游戏业务营收环比增长释放积极信号

传统主业稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元(+6.9%),毛利率29.84%(-0.34%)。分业务看,出版业务实现营收7.73亿元(+12.2%),毛利率22%(-0.84%);发行业务实现营收8.96亿元(+2.6%),毛利率36.6%(+0.6%)。2018年一季度公司出版发行业务稳健增长,一方面反映出行业景气延续;同时,更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力,反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。
    游戏业务营收继续环比增长,释放积极信号。2018Q1公司互联网游戏业务实现营收9.53亿元(-10.61%),毛利率66.8%(+4%);费用0.73亿元(-54.9%),占收入的比重为7.64%,较2017Q1减少7.5pct。值得注意的是,除费用继续下降有望带来利润释放外,另一个积极信号是,在COK流水继续下滑且无新游戏上线的情况下,公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升,我们认为主要原因在于:(1)奇迹暖暖在海外市场表现优异,流水增长;(2)确认乱世王者分成收入。
    从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名,上升至2018Q1的10-20名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。
    预计2018-2020年EPS为1.24、1.48、1.66元,给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,维持目标价22.04元及“买入”评级

旗滨集团:价格总体稳定,业绩稳步增长

盈利增速同比超过30%
    公司一季度营业收入同比去年增长1.44%,涨幅较小,公司2017年公告生产线漳州一线、醴陵五线进入冷修,分别于2018年1月和3月复产,因此2018年一季度公司相比往年产量有所下降,再加上今年春节在2月中旬,下游房地产施工受到影响,玻璃需求未及时启动,玻璃销量受到影响,营业收入增速较小。
    归母净利润增幅可观,销售毛利率为33.86%,销售净利率为19.43%,均为近五年来新高。一方面,2018年一季度,玻璃价格高位运行,占玻璃成本较大的纯碱,价格在低位运行,另一方面,公司继续提高管理水平,控费能力得到提升,期间费用合计同比下降2.59%,期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点。
    需求不弱,供给收缩,价涨利好龙头
    需求表现不弱,国家局3月发布的房地产行业数据显示,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,商品房销售面积3.01亿平方米,同比增长3.6%。从房屋新开工面积看,2018年一季度,房屋新开工面积累计同比增长9.7%。供给方面,今年是理论上玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。虽然短期内玻璃行业盈利情况较好,企业希望延长窑炉使用时间,但是前期华南地区部分产线因没有及时冷修导致窑炉烧穿,引发安全事故,给各大玻璃企业起到警示作用,预计后续的冷修产线会逐步增多。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。
    投资建议:随着公司17年冷修的产线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业收入97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元。继续给予2018年12倍PE,目标价8.5元,维持“买入”评级。
    风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

华体科技:景观照明成为新增量,智慧路灯崭露头角

景观照明业务增长迅猛,助公司毛利率明显提升
    公司2017年营业收入4.80亿元,同增17.70%。分产品来看,产品研发制造3.64亿元,同增1.63%,工程项目安装业务0.94亿元,同增214.84%,增量巨大,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,省内业务1.83亿元,省外业务2.92亿元,同增54.29%,省外业务首次超过省内业务。目前公司已在全国各地建立20个网点,随着企业品牌效应的逐步扩大,将进一步拓展在国内其他地区的业务规模。
    公司2017年毛利率为33.90%,与去年相比提高了2.84个百分点。省内业务的毛利率为38.34%,比去年提高11.80个百分点,省外业务毛利率为31.32%,减少5.58个百分点。主要由于省外业务多为新开拓市场,市场拓展过程中增加了营业成本。分业务看,工程项目安装毛利率为44.70%,同比大幅增加27.59个百分点,充分说明景观照明业务的高盈利性。2017年行业龙头利亚德与名家汇的景观照明业务毛利率均在40%以上,我们预计公司未来景观照明业务毛利率能够维持在高水平。
    期间费用率稳中有升,市场开拓与产品研发费用增长较快
    公司2017年期间费用率18.01%,较去年提升1.79个百分点;销售费用率为9.62%,提升了0.80个百分点,主要是由于职工薪酬的增加和宣传费的增加,这与公司大力拓展省外市场密切相关。管理费用率为8.16%,提升1.06个百分点,受影响于职工薪酬、研发费用的大量增加。公司研发人员占职工比例较高,且年内取得多项专利,产品研发竞争力将持续提升。财务费用率为0.23%,较去年下降了0.06个百分点。公司全年所得税费用0.14亿元,同比大增61.63%。综合起来,公司2017年实现净利润0.53亿元,同比增长10.01%。预计今年净利润将实现高速增长。
    公司2017年收现比为0.98,同比下降4个百分点,付现比为0.89,同比减少1个百分点;公司现金流量净额为0.35亿元,和去年相比相差不大。
    公司加入华为eLTE生态,5G将成智慧路灯催化剂
    公司在智慧路灯方面布局较早,截至2017年底已为全国13个省市区以及美国和北非的客户提供智慧路灯617套。今年年初双流区政府与公司签订了战略合作框架协议,以PPP形式建设运营该区智慧路灯。该框架协议是全国首例智慧路灯建造运营协议,未来转换成订单将对公司业绩产生重大利好。近日公司加入华为eLTE生态,有望进一步推动智慧照明系统走向全球。eLTE对公司的纳入,代表公司在智慧路灯照明领域已获得广泛认可。公司未来与华为的深入合作有望利用华为在5G领域的拓展优势,从而更好的将智慧路灯终端嫁接5G网络的。
    投资建议
    景观照明工程未来有望成为公司业务新增量;公司加入华为eLTE生态有望进一步推动公司智慧照明系统走向全球。公司的股权激励计划和实际控制人增持均体现了公司中高层对未来业绩的信心。维持公司18-20年EPS1.06、1.62、2.32元的预测,对应PE为24、15、11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:智慧路灯项目落地不及预期,景观照明工程进展不及预期

通化东宝:业绩符合预期,人胰岛素延续快速增长态势

业绩总结:公司2017年实现营业收入25.5亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润8.4亿元,同比增长30.5%;实现扣非后归母净利润8.3亿元,同比增长34.0%;经营性现金流量净额9.6亿元,同比增长32.4%,EPS为0.49元。
    业绩符合预期,重组人胰岛素延续快速增长态势:公司2017年收入和归母净利润同比增速分别为24.8%和30.5%,业绩符合预期。从单季度看,2017Q4收入和归母净利润增速分别为23.4%和33.8%,与2017Q3的14.1%和28.6%相比,呈加速增长态势。分产品线看:1)公司重组人胰岛素产品实现收入18.9亿元,同比增长20.4%,毛利率约88.9%,带动生物药毛利率同比提升0.82pp。重组人胰岛素呈快速增长态势,主要系公司多年来持续开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致,在分级诊疗下,有望保持20%以上快速增长态势;2)公司医疗器械业务实现收入2.7亿元,同比+16.7%,毛利率同比提升1.3pp,主要系血糖试纸和注射笔等销量大增,公司药品和器械协同效应明显。3)公司房地产业务实现2.1亿元,同比增长209.9%。
    三代胰岛素已经报产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司步入发展新阶段。胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,目前处于现场核查阶段,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素处于生产现场核查阶段、门冬胰岛素已完成III期临床,即将报产。地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,三代胰岛素获批后将使公司发展步入新阶段。
    布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,以“你的医生APP”为核心的慢病管理平台以渐现成效,截至2017年底,已有9000多名内分泌科一线医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育达75万余人次。在糖尿病慢病管理的品牌下,公司串联气了人胰岛素,超薄壁胰岛素注射笔用针头和血糖监测试纸的立体体系,公司正积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.80元、1.01元,对应当前估值分别为39倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
    风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

大秦铁路:上调评级至谨慎增持

维持目标价,上调评级为“谨慎增持”。大秦铁路2018年一季度运量略超预期,我们预计2018年全年运量将小幅增长,上调2017-19EPS至0.90/0.94/0.89(原预测0.90/0.89/0.83)。按50%的分红率,考虑2017年度派息与2018年预期股息,维持目标价8.61元。当前股价提供低风险收益机会,上调评级至“谨慎增持”。
    全年运量有望超过4.4亿吨,略高于我们之前的预期。大秦铁路2018一季度运量1.14亿吨,是2014年以来一季度运量的最高值,同比增长9.85%。一季度运量的高增长一方面是受到春节保生产的短期因素影响,另一方面是东部煤炭去产能导致西煤东运增加的长期影响。我们认为长期因素还将持续,预计2018年全年运量有望超过4.4亿吨,比去年4.3亿吨的运量略有增长,将可能接近产能4.5亿吨。
    2018-19年分流风险减弱。我们与国泰君安煤炭团队的交流后,预计蒙华铁路与黄大铁路的通车时间均推迟至2019年下半年。2018-19年分流风险低于之前我们的预测。
    高ROE与稳定分红率为低风险偏好投资者提供持有价值。大秦铁路过去5年除2016年以外,ROE保持14-17%之间,且每年分红率都维持在50%之上。当下股价对应2017-18年股息5.7%/6.0%,对应2017年底PB1.1倍,将为低风险偏好投资者提供价值。
    风险因素。国内煤炭需求量较难准确预测;2019年蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价的变化受货量与政策共同影响。

恒瑞医药:业绩符合预期,国内外双线布局将助力公司进一步成长

深耕抗肿瘤、麻醉、造影三大板块,业绩稳健增长:公司发布2017年年报,全年实现营业收入86.63亿元,同比增长24.72%;归母净利润32.2亿元,同比增长24.25%。抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂合计贡献了80%以上的收入,是公司目前主要的收入来源。其中,阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别是2017年抗肿瘤药物、麻醉药物和造影剂增长的重要因素。在费用端,近几年销售费用率相对稳定,持续增长的研发投入导致管理费用率不断增长,但同时也是公司在研产品陆续上市的重要保障。
    重点品种市场格局稳定向好:(1)抗肿瘤药物:阿帕替尼是公司自主研发的VEGFR小分子靶向创新药,上市时间还不长,增长潜力很大;伊立替康的市场份额稳步增长,多西他赛、来曲唑、替吉奥的市场份额相对稳定,奥沙利铂和环磷酰胺受原研厂家的竞争市场份额有所下滑,但已基本止住继续下滑的趋势。在抗肿瘤药物板块,公司成熟的品种大多市场份额稳定,新晋品种增长较快,将持续享受抗肿瘤药物市场需求增长带来的红利。(2)手术麻醉药品:随着恩华药业等竞争对手陆续进入市场,公司右美托咪定的市场份额遭到部分蚕食,但从体量上来看,公司仍是市场上绝对的龙头,市场地位难以撼动。阿曲库铵的市场份额相对稳定,而七氟烷的市场份额则呈现快速增长的趋势。在麻醉镇静领域,公司始终稳坐市场的头把交椅,地位稳固。(3)造影剂:公司碘佛醇的市场份额已经很高,2017年达到90%;碘克沙醇市场份额快速增长,目前也已超过50%。造影剂业务未来有望持续保持较高的增长水平。
    国内外布局稳步推进,变革浪潮中将享受政策红利:公司拥有丰富的在研产品储备,我们预计吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(HHPG-19K)等重磅品种有望今年获批上市,同时PD-1单抗不出意外的话也将于年内申报生产。同时公司也通过海外授权和产品海外申报上市的方式积极开拓海外市场,坚持走国际化的发展路线。此外,在医保控费、鼓励创新和高端仿制的医改大背景下,公司受到的负面影响非常有限,反而会在国内医药环境的变革浪潮中进一步成长,未来几个重点布局的药物板块也有望继续维持健康的增长。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.35、1.69和2.24元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)公司丰富的在研产品管线和国内创新药龙头的估值溢价(3)在医改的变革中公司有望享受政策红利,我们维持公司买入-A评级。

林洋能源:光伏发电兑现收入,智能电表逆市增长

净利润增长47%,基本符合预期
    公司2017年实现营业收入35.88亿,同比增长15.2%;实现归母净利润6.86亿,同比增长44.6%,基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额8.06亿,同比增长333.41%。公司净利润大增,且高于收入增速的原因主要是:高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大,收入占比提升,带动整体毛利率水平上升,带动利润快速增长。
    在手并网电站1.303GW,N型电池增加电站竞争力
    截止2017年底,公司累计持有并网光伏电站规模达到1303MW,实现发电收入10.98亿,同比增长123.73%;毛利率70%。根据公司年报信息,公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主,未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸,形成江苏为中心,辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局。
    公司2017年底包括发行30亿可转债后,资产负债率43.57%,财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、ENGIE中国、SUNSEAP集团等国内外企业合作开发光伏电站。
    公司新增N型电池产能一期400MW电池、组件产能已经投产,电池转换率达到21.5%,60片切半组件综合功率可达345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及EPC中,增强电站发电竞争力。
    海外市场发力,智能电表逆境中增长
    国网智能电表普及率较高,覆盖率达到99.03%,2017年国网智能电表新安装3748.7万只,较2016年继续下降(2016年新增安装7476只)。南网覆盖智能电表覆盖率70%左右,用电信息采集覆盖率40%左右,还有继续提升空间(数据来源:公司年报)。根据年报信息,公司2017年国网中标金额2.99亿,南网中标3.72亿,南网市场增速较快,但由于国网市场收缩,公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场,与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作,出口智能电表产品,获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场,并向“一带一路”沿线国家拓展,全年海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入17.8亿,同比增长23.64%。
    投资建议:公司智能电表继续拓展海外市场;光伏发电板块累计在手电站增加,发电收入增长可期;EPC业务储备项目充分,带动业务增长。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润10.38亿、12.78亿、14.5亿,同比增长51%、23%、14%,EPS0.59元、0.72元、0.82元,对应P/E13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:或存在国网智能电表招标继续下滑风险,或存在海外贸易政策不确定性风险。

精锻科技:产品客户结构持续优化,深度受益大众国产化

产品结构优化,毛利率提高趋势明朗:2017年,公司实现国内业务同比增长30.12%,出口业务同比增长10.2%。公司的整体毛利率近年总体呈现逐渐攀升的趋势,2014/15/16年度综合毛利率为别为38.35%/39.08%/40.61%,2017年综合毛利率为41.1%,同比继续增长0.5个点。公司近年整体毛利率持续提高,主要来自两个原因:
    1.外资/合资客户占比的持续提高:2017年,公司外资/合资客户配套产品销售额占产品销售收入的比例为95.44%,同比增长11.76个百分点。
    2.高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高:由于结合齿轮毛利率可达43%以上,根据我们的测算,高毛利率的变速箱产品(含结合齿,轴)的占比已达近20%的水平。
    产品结构与客户结构拉动毛利率的持续优化。
    深度受益大众国产化,未来业绩确定性高:天津工厂将预计在2019年二季度开始逐步投入生产。届时产能将扩张至华北地区,供应华北地区客户的需求。受益于高品质高性价比产品与下游客户的放量,公司连获大单,有望深度受益大众国产化:
    1.2017年年底,公司收到大众大连DQ200结合齿齿轮项目供货份额增量的提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。
    2.近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司产品性价比优异,进口替代加速明显。
    3.此外,报告期内,公司新立项的新产品项目有20项(33个零件和4个部件总成),新增已进入量产的新产品项目14项(26个零件和4个部件总成),确保业绩稳健增长。
    原材料与费用率短期承压,不改长期逻辑:我们注意到公司毛利率环比下浮下滑,公司2018年Q1综合毛利率40.27%,同比下降2.28个点,与2017Q4环比下降0.82个点。wind数据显示,一季度齿轮钢单价在5000元/吨,去年同期约4300元/吨,原材料价格增长16.3%,是毛利率发生变动的主要原因。
    此外,公司部分费用率小幅增加,主要来源于汇兑损失与运输费用的增长:2017年,公司财务费率为1.78%,用同比增长178.13%,当期汇兑损益571.93万元(上期汇兑损益为-580.95万元)为主要原因;销售费用率为4.61%,同比增长35.73%,主要由于对华北客户确保及时供货空运造成的运输费用造成。总体而言,我们认为以上并非影响公司的长期因素,不改变公司长期成长逻辑。
    估值与盈利预测:我们预测,2018/2019/2020公司营收增幅为24%/20%/15%,对应净利增幅为27%/25%/18%,对应EPS0.79/0.98/1.16元,对应市盈率18/14.5/12倍,维持“增持”评级。
    风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等。

通威股份:一季度业绩稳增长,高增长周期开启

业绩平稳增长,盈利能力维持高位。一季度是饲料和光伏行业淡季,公司业绩仍能保持平稳增长,呈现良好的发展态势。2018年一季度公司归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%;销售毛利率、净利率分别为18.33%、6.15%,同比略微下滑0.91PCT和0.18PCT,盈利能力维持高位;加权ROE为2.37%,同比增加0.12PCT,资产质量稳步提升。
    预收账款创新高,为业绩增长储备动力。2018年一季度末,公司预收账款为16.39亿元,较2017年末增长70.36%,为近年来最高值,主要系客户根据未来购买公司产品而提前预付的采购货款增加所致,这表明公司目前产品销售良好。与此同时,2018年一季度末,公司预付账款和存货分别为3.05和25.43亿元,分别较2017年末增加40.76%和43.88%,分别是预付原料采购款以及公司结合原料行情、为生产旺季储备原料所致。这些表明公司目前产销两旺,为业绩增长储备动力。
    2018年光伏新增装机约56GW,需求维持高位,低成本硅料和电池片龙头业绩可期。近日《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)发布,指出分布式光伏仍然不纳入国家光伏发电规模管理,分布式光伏有望持续高增长。我们认为在分布式、领跑者、扶贫和普通地面电站的带动下,2018年国内光伏新增装机约55.9GW,同比增长5.27%,需求维持高位。公司作为低成本的硅料和电池片龙头,业绩增长可期。
    积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张,高增长周期或将开启。公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势,积极推进硅料和电池片产能扩张,夯实公司在光伏制造领域的龙头地位,高增长周期有望开启。
    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

铁汉生态:公司在手现金较为充裕,ppp项目贡献收入或持续增加

公司近日公告最新年报,2017年公司营收81.88亿元,同增79.04%;归母净利润7.57亿元,同增45.02%。同时,公司公告资本公积转增股本以及利润分配预案,拟10股转增5股,并向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税)。点评如下:
    新签合同额持续高增长,部分地区防控债务风险或形成一定影响
    2017年公司持续拓展生态环保、景观、旅游、农业四大板块,累计中标合同额318.2亿元,较前值增长1.61倍,其中PPP项目合计金额为257.35亿元,较前值增长2.39倍;项目类型中环境治理及环保类项目占比超过60%。公司订单延续高速增长,与此相对应的是员工人数增长1744人,增量主要来自于销售人员和生产人员。2018年公司计划中标项目金额500亿以上,约为2017年营收的6.1倍。目前新疆、湖南、贵州等地区对于防控地方政府债务风险的趋严或对公司在相关地区的PPP以及其他市政类项目造成一定影响。
    生态环保业务增长显著,各主要业务毛利率有所下滑
    2017年公司实现营收81.88亿元,同比增长79.04%;其中生态环保为37.80亿,增长2.54倍,主因公司在生态环保业务上的快速布局,未来该项业务占比有望继续提升;生态旅游为9.15亿,增长79.49%;市政园林为32.84亿,同增15.10%。2018年计划营收为127亿,同增55%,增速有所下调。公司未来收入结构中PPP项目贡献收入或持续提升,公司2017年长期应收款新增34亿,其中约31亿为PPP合作项目相关新增额。公司同口径毛利率为25.22%,下降1.57个百分点。其中生态环保、市政园林、生态旅游分别为26.36%、24.54%、25.23%,分别下降2.33、1.67、4.31个百分点。
    公司期间费用率基本稳定,2018年规划净利润维持高增长
    公司2017年期间费用率为15.38%,与2016年基本持平。其中销售费用率为1.26%,增长0.92个百分点;管理费用率为10.46%,同减1.15个百分点,主因收入增速显著大于管理费用增速;财务费用率为3.66%,基本稳定。公司资产减值损失为0.32亿,较前值有所减少,此外长期应收款坏账准备为0。公司2017年净利率为9.25%,同减2.17个百分点;归母净利润为7.57亿,同增45.02%。2018年公司计划实现归母净利润11.36亿,较2017年至增长50%。控股子公司星河园林2017年实现净利润1.21亿,完成业绩承诺。公司近期发布一季报业绩预告,预计亏损0.7到0.75亿,或与股权激励费用与2017年人员大幅增长所带来的员工薪酬提升有所关联。
    现金流情况有所恶化,PPP相关费用占为投资活动现金流净流出额主要部分
    在营收快速增长下,公司收现比有所下降,2017年收现比为0.5724,降低5.6个百分点;2017年付现比为0.6142,较前值下降3.87个百分点,低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为8.54亿,较2016年扩大2.27亿。公司投资活动现金流净流出额为17.09亿,其中与PPP项目相关费用16.58亿。
    投资建议
    2017年公司业绩维持高速增长,在手订单充裕。部分地区地方债务风险管控趋严或对公司相关项目造成一定影响。我们认为对于园林行业而言,公司业绩的稳健释放在于自身发展速度与杠杆率增长间的平衡。公司目前杠杆率上升较快,短期借款等融资工具的应用有所增加,叠加前期估值有所下降的情况下,我们下调目标价由18元/股,至13.05元/股。但公司在手现金较为充裕,我们将对公司未来资金情况保持密切关注,暂维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS为0.75、1.06、1.43元/股(原2018-2019年EPS预测值为0.77与1.01元/股),对应PE分别为14、10、7倍。
    风险提示:PPP项目推进不达预期,生态环保板块布局不及预期

长青股份:吡虫啉量价齐升,制剂旺季,18h1业绩小幅超预期

公司18H1业绩超预期
    公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入6.47亿元,同比增长45.77%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.78%,EPS0.18元。报告期内,公司在建工程较期初下降54.23%,主要系可转债项目建成转固,我们认为公司氟磺系列产品下半年产销量将实现增长。同时,公司财务费用同比增长31.90%,主要系因人民币升值,汇兑损失增加所致。
    公司预计1-6月实现净利润1.57亿元-1.93亿元,同比增长30%-60%,超市场预期。我们认为公司二季度业绩大幅改善主要原因包括:1公司吡虫啉长单为主,实际成交价滞后市价1-2个季度,17Q4吡虫啉市价阶段高位,目前正逐渐体现盈利;2一季度受春节因素影响,公司产销量偏低,二季度环比增加;3公司制剂销售传统旺季是二季度,我们预计制剂贡献净利润增量3000万左右。
    供需紧平衡维持,吡虫啉18年价格中枢上移
    吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂,对高毒有机磷类农药进行替代。
    受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业处于停产或者低负荷状态包括中农联合(产能4000吨)、江苏克胜(产能3000吨)近期才逐步复产,江苏长隆(产能2000吨)一直负荷偏低,我们认为吡虫啉供给紧张的局面18年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP当前供给偏紧,价格维持在14万元/吨,公司配套2000吨/年产能,显著受益于产业链一体化(出自卓创资讯、百川资讯)。
    17年吡虫啉价格持续上涨最高达到25万元/吨,考虑到公司实际成交价滞后于市价,我们认为18Q1-18Q2吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。
    产品扩产,除草剂持续放量
    17年公司除草剂营收占比46.7%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司规划18年新增2000吨产能。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长32%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.18亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)
    盈利预测和投资建议
    长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE15X,维持“增持”评级。
    风险提示:环保政策宽松,麦草畏低于预期

众信旅游:Q4业绩反弹,出境游回暖支撑有望持续

业绩总结:公司2017年实现营业收入120.2亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.3%,扣非净利润2.3亿元,同比增长8.5%。其中Q4单季度实现营收28.12亿元,同比增长60.1%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长1095%。Q4归母业绩大幅反弹一方面受益于出境游行业复苏,另一方面则由于去年同期业绩下滑形成较小基数,业绩符合市场预期。
    批发零售协同巩固出境游主业,利润水平受费用影响。1)公司批发业务优势延续,通过进一步细分丰富欧洲产品,欧洲地区实现了30%以上增长,凭借竹园国旅亚洲市场优势地位,亚洲地区产品快速成长为第二大收入引擎,全年批发业务实现营收89.1亿元(19.8%);2)对部分零售端进行优化调整的同时公司加快华东开店进程,截至2017年末公司已有门店127家,华东地区扩展至25家门店,区域年营收同比增速超过200%,全年零售业务营收20.5亿元(13.7%),实现了稳健增长。3)公司不断推动整合服务客户多元化,中小企业收入占比有所提升,业务稳定性得以增强,实现整合收入8.7亿元(24.1%)。公司全年批发/零售/整合毛利率分别同比变化-0.4pp/0.9pp/0.2pp,零售业务盈利能力提升明显,批发高占比导致整体毛利率同比略降0.5pp,经营管理能力提升带动期间费用率小幅下调,但受股权激励费用、租金和装修费用等影响,拖累公司净利率下降约0.1pp至2.3%。
    打通上下游产业链,多元化发展巩固龙头地位。公司通过强化机票资源的集中采购,通过与主流大型航空公司合作以获取机票资源的优先政策提升服务能力和产品质量稳定性,此外通过直接投资和战略合作等方式抢先布局世界主要旅游目的地资源,产业链一体化成果得到初步显现;公司积极推进健康、医疗、金融、移民置业等高端出境服务的发展,并于2017年5月底取得经营个人本外币兑换特许业务资质,全年外币兑换量折合2389万美元,同比增长50.2%,综合旅游服务业务拓展顺利,进一步提升了自身竞争力和龙头地位。
    欧洲线路强势回暖,亚洲线路快速成长,龙头享受行业红利。随着宏观经济的转暖和国民消费能力提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%,相较2016年回暖趋势明显。随着欧洲政治局势紧张态势缓解,欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势,此外以泰国为代表的亚洲线路仍为我国出境游主要目的地,泰国/日本/越南/菲律宾全年中国旅客同比增幅分别为82.9%/35.0%/38.6%/64.5%。公司亚洲地区线路全年服务人次已达100万人,约占总服务人数50%,收入贡献体量达到与欧洲线路相当,同时亦加速开发其他国家高端产品带来差异化发展方式。出境游平稳复苏趋势仍继续,众信作为旅行社行业龙头企业将持续受益。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司系出境旅游服务龙头企业,率先享受行业回暖红利,产品结构优化+经营管理提升巩固龙头地位,盈利有望持续,参考可比公司估计给予公司一定估值溢价,给予2018年40倍估值,目标价14.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

南方传媒年报点评:17年业绩增幅明显,教辅教材业务助力公司占据广东省龙头地位

17年业绩实现大幅增长。公司2017全年营收52.51亿元,同比上升6.78%;归母净利润约为6.11亿元,同比增长44.80%,归母扣非后净利润4.34亿元,同比增长35.99%,基本每股收益0.72元;利润分配预案为每10股派发现金股利2.048元(含税)。全年业绩增长较为明显。积极开拓教材市场,提升教辅市场占有率,带动主营业务收入提升。教材教辅业务系公司目前主营业务之一,公司17年出版教材804种,教辅3571种,较16年由小幅下滑,但业务收入较16年出现上升,为36.85亿元,同比增长约10.68%。
    坚持多维度发力,打造精品图书出版业务。公司17年出版一般图书3500种,音像制品274种,电子出版物316种,与16年基本持平。公司围绕“效益、精品、市场占有率”三个维度发力,打造了一批思想性、时代性、艺术性俱佳,深受市场欢迎的精品力作,全年共实现一般图书业务收入9.41亿元,同比增长23.48%。
    公司系广东省出版业龙头,人教版教材市占率再创新高。广东省是全国经济、教育与人口大省;全省17年GDP8.99万亿元,居全国首位;教育经费投入3367.54亿元,同比上升10.50%;常住人口11169万人,近五年常住人口累计增量525万人。公司作为广东省出版行业龙头公司,在教育与人口资源上具备较大优势。17年秋季国家统编三科教材首次投入使用,推动公司义务教育阶段人教版教材市占率再创新高,达61.64%,同比提升11个百分点。
    收购广东新华发行集团45.19%股权,发挥强大线下渠道优势。17年10月公司通过发行股份及支付现金的购买公司控股子公司新华发行集团45.19%的股权,作价118,765.77万元,其中5059.61万元以现金方式支付,113,706.16万元以发行股份方式支付;加上公司此前持有的部分股权,公司实现了对发行集团99.97%控股。17年新华发行集团实现营业收入26.9亿元,同比增长16%,净利润2.2亿元,同比增长25%。新华发行集团具有强大的线下渠道网络,在广东省内销售网点688个,连锁经营网络覆盖全省93市县乡镇,可为公司发行业务及其他业务发展提供渠道支撑。公司毛利率较为稳定,并未受原材料价格上涨影响。15-17年公司整体毛利率较为稳定,始终维持在约30%左右,并未显著受到近年纸张价格上涨影响。公司主要收入来源中,教材、教辅业务毛利率为29.72%,较16年上升0.58个百分点;一般图书业务毛利率为23.89%,较16年下降0.98个百分点。
    公司成本控制能力较强,主要费用率维持稳定。在15-17年公司主要费率中,销售费用率从15年的10.47%小幅上升至17年的11.28%,上升0.81个百分点;管理费用率从15年的11.69%下滑至10.13%,下降1.56个百分点;公司总体能够维持稳定且较好的费用率。
    积极探索新媒体领域,未来着力打造具备高成长性和活力的传媒企业。公司在深耕传统出版发行领域的同时积极探索新媒体领域,通过投资并购的方式整合资源,加快新媒体和传统媒体的融合,力图在未来打造一个具备活力与高成长性的出版传媒企业。
    盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为0.73/0.79元,按2018年4月18日收盘价10.48元,对应PE分别约为14.3/13.3倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平,首次给予“增持”投资评级。
    风险提示:业绩增长不及预期;税收优惠政策到期不能延续;纸张成本上涨致公司毛利率下降。

恒顺醋业:非经常性损益增厚利润,18年目标彰显信心

17年收入增6.5%,净利增64.8%,主要系非经常性损益增厚利润。恒顺17年实现收入15.4亿,同比增6.4%,净利2.8亿,增64.8%,主要系土地收储补偿增厚净利5155万元、投资性房地产评估增值增厚净利4451万,扣非净利1.8亿,增15.7%。4Q17实现收入4.3亿,增9.1%,从母公司报表判断,估计调味品收入与非调味品收入皆实现9%左右增长,净利1.4亿,增154.7%,扣非净利0.5亿,增6.3%。4Q17毛利率降2.7pcts,销售、管理、财务费用率分别增4.2pcts、降3.3pct、增0.3pct,扣非净利率降0.3pct。
    17年黑醋收入变动不大,白醋、料酒双位数增长,高端醋占比不断提升。17年酱醋调味品收入13.8亿,增6.5%,毛利率降1.0pct。(1)醋:17年醋类收入10.3亿,增5.1%,其中黑醋8.4亿,白醋1.4亿。17年醋类销量微增0.5%,估计主要受到色醋提价后渠道压货影响,黑醋收入估计变动不大,但白醋表现较好,收入增16%左右。产品结构不断升级,17年高端醋收入达2.1亿,估计增20%+,约占醋类销售额21%。(2)料酒:17年料酒收入1.5亿,增14.4%,保持较快增长,销量同比增17.8%,毛利率39.5%,降3.0pcts,估计与产品战略有关,料酒目前以提升市场占有率为主。
    费用投放注重效率,全国化渠道建设稳步推进。恒顺17年期间费用率降1.0pct,销售、管理、财务费用率分别降0.1pct、降1.1pcts、增0.1pct。销售费用投放注重效率,17年及促销费用增速大幅下降,16年增速59%、远高于15%的销售费用整体增速,17年增速4.7%、低于5.6%的整体增速。管理费用率下降主要系未提取业绩激励基金,若剔除该因素影响,估计17年管理费用率降0.3pct。17年华南、华中大区收入增速分别为10%和8%,快于整体收入增速,显示恒顺全国化渠道建设稳步推进。
    18年较高目标彰显信心,期待激励不断完善、释放制度红利。恒顺18年目标收入增13%,扣非前净利增20%(预计非经常性损益有较大贡献),订立较高目标彰显公司信心。17年公司已经推进内部管理人员薪酬体系改革和KPI考核,预计18年完全落地,期待18年公司更进一步,开启革新销售激励机制,内部挖潜,充分释放制度红利。
    评级面临的主要风险
    激励机制改革进程低于预期、高端醋销售低于预期、食品安全问题。
    估值
    我们上调盈利预测,预计18-20年每股收益分别为0.56、0.49、0.54元/股,分别同比增20%、-13%、11%,扣非后分别增19%、16%、13%,维持增持评级。

银轮股份:六十甲子再出发,二次创业续新章

2017年收入利润均大幅增长。受益于尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产,公司2017年营业收入达到43.23亿元,同比增长38.63%,归母净利润为3.11亿元,同比增长21.13%。分业务收入增速为:热交换器业务同比增长34.98%:尾气处理业务同比增长44.34%:车用空调业务同比增长48.61%。
    17年费用率控制得当,铝价上涨的成本压力或在18Q1缓解。公司全年三项费用率16.Og%,同比下降1.4pct。公司2017年毛利率为26.16%,同比下降2.68%,其中17Q4毛利率为26%,同比下滑6pct。Q4毛利率下降主要是铝价上升造成成本增加,另外后处理业务由单品供货到系统供货,外协件采购增加对毛利率造成一定负面影响。17年末到18年初,铝价从高位回落,预计1801公司原材料成本压力缓解。
    2018年营收目标为48-52亿元,归母净利目标3.7-4.2亿元。2018年是公司创始60周年,公司将六十甲子定位为“二次创业”的开局之年,将加快和深入推进国际化发展作为二次创业最重要、最关键的内容。公司2018年计划达成营业收入48-52亿元,归母净利3.7-4.2亿元。
    六十甲子再出发,二次创业续新章,维持“审慎增持”评级。2017年成为美国通用及上汽通用铝水空中冷器供应商,并通过德国大众供应商审核,产品方面向新能源热管理积极拓展,公司客户及产品不断拓展升级。
    2018年公司成立60周年,二次创业再出发,深化推进国际化发展,有望再续新章。我们调整公司2018/2019/2020年归母净利润为3.92/4.90/6.03亿,维持“审慎增持”评级。

冀中能源:吨煤净利润46元,低估值区域性焦煤龙头

公司披露2017年度报告:实现营业收入203.8亿元(+49.5%),归属于上市公司股东净利润10.6亿元(+336.3%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.85、2.86、2.71、2.23亿元,Q4季度业绩环比略低是因为该季度增加了管理费用以及资产减值损失的计提,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.02亿元(+377%),每股收益为0.30元/股(+337%),加权平均ROE为5.62%(+4.3pct)。拟每股派发现金红利0.1元(含税),不转增股本,分红比率为33.2%。
    精煤产销量有所下滑,吨煤净利润约46元/吨。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为2753万吨(+2.3%)、2758万吨(+2.1%),其中精煤产销量分别为1320万吨(-10.4%)、1347万吨(-9.7%),洗混煤和原煤销量分别增加18%和31%。根据我们测算,煤炭综合售价619元/吨(+44.3%),吨煤成本445元/吨(+38.4%),吨煤毛利为174.3元/吨(+66.6元/吨),煤炭板块贡献净利润12.7亿元,折合吨煤净利润约46元/吨,低于同体量炼焦煤上市公司的水平。
    关停和削减落后产能,利于公司减负增效。报告期内,公司将沽源金牛公司(2017年亏损3258万元)旗下的沽源煤矿22万吨/年、榆树沟煤矿120万吨/年的合计142万吨产能指标出售,累计价款2.6亿元(含税和费用),均价181元/吨,沽源煤矿2017年9月完成了产能退出验收,榆树沟煤矿预计2018年3月完成退出,2017年度公司已经对榆树沟煤矿计提了1727.2万元的在建工程减值损失。另外,为了延长矿井使用年限,实现与邢台矿西井的接续,公司对资源枯竭、员工负担重的邢台矿实施了部分去产能,由210万吨/年核减为80万吨/年,折合可供出售产能指标104万吨,其中56万吨指标由内蒙古白音华煤矿竞得,价款9464万元(含税和费用),均价169元/吨,扣除职工安置费用后增加公司归母净利润约1800万元。
    焦化业务盈利能力显著提升。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量137/138万吨,同比增加29%/31%,吨焦价格1922元/吨(+59%),吨焦成本1750元/吨(+57%),实现吨焦毛利173元/吨(+81%)。得益于量价齐升,焦化企业金牛天铁净利润0.84亿元(+1.75亿元),吨焦净利润达到62元/吨(+147元/吨)。管理费用上涨明显,期间费用率整体下降。2017年度,公司销售费用3.5亿元(+15.4%),管理费用18.9亿元(+33.3%),主要因为修理费及职工薪酬上升所致,财务费用6.4亿元(+8.7%),三项期间费用合计28.7亿元,期间费用率14%,同比下降2.8个pct。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.5/13.3/13.9亿元,折合EPS分别是0.35/0.38/0.39元/股,当前4.88元股价,对应PE分别为13.8/12.9/12.4倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

万兴科技:SaaS模式助力营收增长,积极开拓海外和国内市场

2018年4月17日晚间公告:2017年营收4.67亿元,同比增长26.91%;净利润6860.07万元,同比增长8.06%。公司关键词词库数量已超过300万个,培育了近千万的付费用户群体。2017年度公司主要电子商务网站累计访问量达到36,934万人次,产品年度累计下载量达到8,516.69万次。截至2017年12月31日,公司主要电子商务网站Alexa全球网站排名1,141位。公司持续加大Filmora产品研发投入,推出移动端产品,率先推行SaaS模式,带动Filmora产品销售收入大幅增长。
    据公司2018年一季报披露信息,公司实现营业收入1.28亿元,同比增长17.58%;净利润2348.4万元,同比增长4.04%。据一季报业绩预告,上市发行费用产生的增值税进项税236万元全部记入2018Q1管理费用,考虑把增值税进项税236万元加回,业绩同比增长14.50%。公司消费类软件产品主要通过美元进行收款结算,2018Q1人民币对美元汇率同比升值达8.86%,对公司2018Q1业绩造成一定影响。
    公司加快从传统License模式向SaaS模式转型,加大云服务类产品开发与,推动产品与运营从桌面端、移动端向云端等整合服务模式升级。通过视频红人、增加本地化支付方式、网站VIS改版等方式,促使日本、巴西、墨西哥等非英语国家销售收入快速增长。公司以Filmora、PDFelement两款产品为龙头切入中国市场,组建专门的市场团队,结合国内市场特征,面对国内终端个人消费者与中小商业客户,采取License模式向SaaS模式相结合的模式在国内市场取得了突破,为后续中国市场快速增长打下基础。
    预计公司2018-2020年的净利润分别为1.21、1.55和1.99亿元,EPS分别为1.52、1.94和2.49元,维持“推荐”评级。

大族激光:业务多点开花,周期弱化增长动能强劲

事件:大族激光2018年4月17日发布2017年年报,2017年公司经营业绩再创历史新高,实现营业收入115.6亿元,比上年同期增长66.12%,归属上市公司股东净利润16.65亿元元,比上年同期增长120.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为16.41亿元元,比上年同期增长129.36%。同时每向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
    公司业绩高速增长,下游业务全面开花,周期性减弱。报告期内,公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.88亿元,主要是苹果创新带来的增长,我们测算苹果收入约40亿元;公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元,PCB业务实现营业收入12.10亿元,公司半导体及显视面板行业实现营业收入5.1亿元,新能源业务实现营业收入5.47亿元。公司产品已经拓展至多个下游行业应用,周期性减弱。
    展望未来业务,增长动能强劲。小功率激光器主要应用于消费电子产品,消费升级推动电子产品创新周期不断缩短,大部分电子产品更新周期缩短至一年,大大提升激光设备需求量,对标苹果非苹果类安卓公司的创新也将带动小功率激光设备需求;大功率设备方面全面突破,国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约,20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付,未来在汽车、轨道交通、飞机等重要行业大有可为;PCB设备方面,公司的机械钻孔机/LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,得到国内外一线客户的认可,2018年下游PCB客户扩产在50%以上,并且公司设备成功打入柔性FPC生产设备,业绩增长可期;半导体方面,LED扩产持续,面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED领域通过多家客户验证,2018年释放业绩;新能源设备主要是锂电池产线,公司已经完成了从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力,2018年受益于下游扩产。17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。
    研发持续投入,激光设备往高端拓展。报告期内,公司研发投入从2016年的5.85亿元增加到8.5亿元,增长45.26%,且全部费用化;研发人员数量从3026人增加到3815人,增加26.07%。报告期内,获得专利386项,其中发明专利114项。公司大功率激光器已经拓展至20kw,OLED面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备通过多家客户验证,2018年一季报获得2.87亿元柔性FPC订单。强大的研发投入保证了公司的未来发展。
    工业互联网核心设备提供商,长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备,具有效率高,精度高,损耗小等优势,替换传统的物理式加工设备是长期趋势,升级的趋势横向上在于拓展应用领域,纵向上在于于从小功率向大功率升级;未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网,大族激光具有提供系统化的解决方案的能力,将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。
    投资建议:我们预计大族激光2018-2020年净利润分别为24.08/29.59/36.47亿元,EPS分别为2.26/2.77/3.43亿元,对应24.46/19.90/16.15倍PE估值,给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下滑,激光设备需求不及预期。

恒顺醋业2017年年报点评:报表业绩靓丽,主业稳健增长

4Q17净利符合业绩预告。4Q17净利大增,主要来源于非经常损益增长。扣非净利增6.5%,来自于收入增长9.1%,以及管理费用下降3.3pct。
    主业改善趋势明显,白醋、料酒增速较快。根据母公司报表估计4Q17调味品营收约9%增长,2H17增速快于1H17,主要源于高渠道库存经过调整后已恢复正常水平,经销商积极备货,未来预期稳健增长。分品类看,17年调味品增长6.5%,应是与公司注重品牌建设,完善模式、推动单品策略有关。其中黑醋、白醋、料酒分别增5.1%、15.9%、14.4%,白醋、料酒增速较快。从产品结构上看,高端醋增长23%,远高于营收平均涨幅,结构升级仍然持续。渠道方面,华东市场占据半壁江山,增速与公司整体相仿,华南、华北市场增速10%、8%,市场扩张略显成效。随着产能投放+改革+渠道扩张,预计公司大概率完成18年收入13%的增长目标。
    4Q17毛利率走低,费用率略增,预计18年净利率维持升势。4Q17毛利率39.1%,同比-2.7pct,可能与产能转固折旧以及产品买赠促销力度加大有关;销售费用率增4.2pct,推动期间费用率走高,表明公司投入费用拓展渠道;管理费用率同比-3.3pct,原因在于17年未提激励奖金。往18年看,受益于产品结构提升以及规模效应,毛利率大概率走高;公司处于扩张时期,销售费用估计仍将持续增长,管理与财务费用率应维持原有水平,根据年报公告的业绩指引,18年净利将有20%增长,猜测可能仍然包含非经常损益在内,净利率仍维持升势。
    短期看改善业绩增长,长期看国企改革释放活力。公司聚焦主业进行改革后加大宣传与,开展如高铁、赞助综艺节目等活动提升品牌形象,促进出货提速。公司管理层于二级市场增持股票,表明对未来发展前景看好,而奖励基金的设立也部分程度解决激励问题。公司国改仍是市场最大关注点,预期员工持股等激励措施先于混改落地,期待激励机制完善后可充分调动员工积极性,释放改革活力,带动公司营收提速与盈利能力提升。
    盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.56、0.49、0.56元,同比+19%、-12%、+14%,对应最新收盘价PE分别为19、22、19倍。考虑到公司为食醋行业龙头,品牌优势长期存在,同时具有国改预期,首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示:区域扩张速度不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全事件。