比亚迪2019年1月销量点评:销量超预期,静待补贴退坡新能源持续领航

1)新能源乘用车销量同比增长291%,全年销量破60万目标可期:1月新能源汽车销量28668辆,同比上升291.11%,环比下降38.55%,燃油车销量15252辆,同比下降56.43%,环比下降33.65%,1月销量43920辆,同比上升3.74%,环比下降36.93%。2019年比亚迪共计划投放约7款新车型,车型与价格带铺设更为全面,全年新能源突破40万,总销量突破60万销量目标可期。
    2)无惧补贴退坡,龙头领先产品布局完整:2019年面临补贴退坡风险,是行业洗牌,结构调整的关键一年,应对补贴政策逐渐退出的关键过渡期,伴随补贴超额退坡风险,新能源汽车的竞争终将回归到产品和技术的市场化竞争中。我们认为,比亚迪产品布局完善,技术方案前瞻。在平台化,集成化,规模化,成本管控均在业内领先,补贴退坡对利润的承压有限。未来伴随公司对技术,成本的持续追求,将有望率实现脱离补贴的盈亏平衡。
    3)动力电池战略自供无忧,扩产外供存弹性:在行业动力电池供不应求的背景下,比亚迪自供电池对核心零部件的战略供应进行保证,产能瓶颈无忧。目前,比亚迪动力电池规划产能已突破100GWh,其中深圳及惠州总产能16GWh,青海动力电池工厂总规划24Gwh一期12Gwh预计19年初投产,西安高新区项目30Gwh、重庆璧山20Gwh,比亚迪和长安合资公司规划10GW,19年部分三元电池技术路线将切换为622,电池外供也在有条不紊进展,在重庆设立工厂,为长安汽车提供动力电池,其他外供项目有望持续开花落地。
    估值与盈利预测:我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为1218亿,1329亿,1446亿元;净利润分别为29亿,42亿,66亿元,净利润增长率分别为-30%,48%,58%,当前股价对应分别为PE49倍,33倍与21倍,维持“增持”评级不变。
    风险提示:政策不及预期,行业需求不及预期,技术迭代风险。

凯乐科技:军品直供突破,量子通信量产,增持彰显信心

1.军品直供突破,量子通信量产,增持彰显信心
    本次技术开发订单,是公司拿齐军工资质后的首笔直接军工业务订单,军品业务有望加速发展,预计2019Q1开始公司毛利率有望持续提升。量子通信行业蓬勃发展,公司量子保密通信产品已经量产,部分产品已经供货,有望实现高速增长。公司控股股东科达商贸本轮增持约2173万元,增持完成后持有公司股份由23.09%增加到23.24%,控股股东履行承诺业务,彰显对公司未来信心。
    2.公司专网通信业务持续增长可期
    公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。
    3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台
    公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。
    4.投资建议
    基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司18-19年营收预测为180.5/204.3亿元(原值为218.1/311.9亿元),调整18-19年归母净利润为11.5/15.6亿元(原值为12.8/20.2亿元),目前股价对应PE分别为12.0/8.8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期。

海能达:海外国内接连中标,专网龙头业务拓展持续深入

事件:2019年开年以来,海能达已经先后公告中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,以及预中标中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”,累计中标金额约人民币5.4亿元。
    评论:
    1、海外国内市场连接中标,2019年开年业务拓展顺利
    2019年开年以来,公司业务拓展顺利,连续公告海外国内市场的中标信息,累计中标金额约人民币5.4亿元。其中:
    2019年2月1日,公司公告成为中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”的第一中标候选人,将研发和生产满足相应技术指标的智能宽窄融合PoC终端以及配件,采购框架金额约为2.88亿元(不含税)。
    2019年1月4日,公司公告中标巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为塞阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额约合人民币2.14亿元。
    2019年1月2日,公司公告与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,主要为专业无线通信对讲机终端,包括手持终端和车载台,中标总金额约为人民币3959.35万元。
    2、国内实现运营商行业市场的突破,终端用户群体有望大幅拓展
    1月31日,公司在中移动预中标的产品--智能宽窄融合PoC终端以及配件,是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,是中移动本次采购中最高端的产品之一。此次预中标,标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,长期市场空间值得期待。PoC(PushtotalkoverCellular)智能终端旨在基于公网运营商的移动蜂窝网络分组域承载,为没有获得授权频谱的公共部门和行业客户提供一对一会话、群组会话等专网解决方案,终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。在传统专网客户群体(公安、铁路部门)基础之上,目标用户群体未来有望大幅拓展至各类泛执法部门,凭借公司在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势,未来新客户群体的拓展空间值得重点关注。
    3、海外相继中标菲律宾巴西项目,海外市场持续拓展值得期待
    公司拥有Tetra、DMR、PDT三大主流专网产品线,并通过先后收购HMF、赛普乐、诺赛特等全球专网领先企业,增加了产品研发和海外渠道能力。公司凭借产品性能、价格和服务优势,已成为全球专网龙头摩托罗拉系统的主要业务对手。2018年,预计公司在东南亚、南美、非洲、欧洲等地区业务进展良好,2019年开年以来,公司已经先后公告成功中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目和巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,海外合计中标金额超2.5亿元人民币,随着公司海外并购后的协同效应逐渐显现,预期公司后续海外市场订单有望持续落地。
    4、持续重视宽带专网的发展趋势,形成全面产品布局
    公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从窄带向宽带过渡的发展趋势,并大力投入研发。2016年和2017年公司研发投入占营业收入比例分别达到16.84%和17.10%。研发人员数量占比分别达到34.82%和41.23%。目前,公司已经在PoC终端、平台、行业解决方案形成了完整布局,成为全球领先的智能专网解决方案提供商。其中,在新型终端研发布局上,已经推出基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端以及智能化的专用执法终端等。
    5、看好公司管理改善及全球业务拓展,维持“强烈推荐-A”评级
    费用端,2018年公司费用管控取得积极效果,降本增效初见成效。公司2018年前三季度销售费用率16.13%,较2017年报下降0.95个百分点,管理费用率22.90%,较2017年报下降1.35个百分点,后续随着公司持续推进精细化管理模式,预计费用管控效果将更为显著。
    收入端,预计公司在海外市场的业务拓展仍将持续向好,销售收入保持较快增长。而国内市场随着轨交、应急管理、林业等行业信息化建设的推进和工商业部门的需求回暖,预计国内收入在2019年也将逐步改善。中长期看好公司在全球专网市场由模拟产品转数字产品、窄带向宽带过渡的大趋势下的市场份额提升。
    预计公司2018-2020年归母净利润为4.75亿元、7.09亿元、9.23亿元,对应2018-2020年PE分别为35.2、23.6和18.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。

新纶科技:可折叠oled手机应用元年,强强联合布局柔性pi材料

公司公告:公司与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持,新纶科技利用上市公司平台和市场资源,为树脂的生产/销售/扩产提供多方面的支持,并发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。协议约定,树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元;成膜及涂布项目投资由新纶科技自行规划确定,协议为期两年。
    可折叠OLED手机应用元年,PI材料成新贵。OLED具备色彩艳丽、自发光、轻薄可柔性等优点,区别于LCD显示技术,最大的不同在于可实现显示器件的折叠甚至卷绕。随着三星、华为等将在近期陆续发布可折叠OLED手机,2019年将成为可折叠手机应用元年。可折叠设计最大的变革在于舍弃原有刚性的玻璃材料,转而使用柔性PI材料同时采用薄膜封装。基材由ITO玻璃变为PI浆料,盖板由传统玻璃改用涂覆透明PI(CPI)膜,触控端也有望使用CPI。随着柔性可折叠手机的,PI材料新增市场规模超百亿元,当前PI材料主要被日韩垄断,进口替代需求迫切。
    基于常州三期成膜涂布技术,打造柔性显示材料龙头。公司常州三期项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线,同时还引进了日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,该项目已于2018年11月投产并具备了全面进行光学膜精密涂布生产的能力,包括在CPI/COP/PET/TACK等光学基膜上涂布能力,已获得国内外多家大客户的认可。本次合作的苏州聚萃是由美国阿克伦聚合物系统公司(APS)的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院(J-ITRI)智能液晶所(SLIC)平台创办,其中APS深耕显示材料领域多年,目前已形成并拥有多项黄色PI及透明PI的知识产权。目前苏州聚萃已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权;获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品。两大优势企业强强联合,有望加快PI浆料及透明PI国产化应用。公司在OLED柔性显示领域深入布局,有望成为柔性显示材料龙头企业。
    高端胶带加速推进,铝塑膜国产化顺利推进。公司常州一期胶带类产品超过30款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,且成为国内唯一经苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,高端应用扩展加速,预计19年料号将进一步增加,同时在OPPO、华为、LG等非苹果客户开拓顺利。此外公司通过收购日本T&T旗下三重工厂的软包锂电池铝塑膜业务,引进日本先进技术,成功打破日韩企业在铝塑膜行业的垄断地位,推动铝塑膜产品国产化。公司铝塑膜产品覆盖国内一线软包动力电池企业,包括孚能科技、捷威动力、多氟多新能源等,国内动力软包电池市场份额超过70%。公司常州铝塑膜工厂一期300万平米/月顺利投产,二期300万平米/月产线预计2019年7月量产,公司规划2021年总产能达到1500平方米/月,有望成为全球铝塑膜业务新龙头。
    投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.53、7.09、10.11亿元,对应EPS0.39、0.62、0.88元,PE33X、21X、15X。
    风险提示:新项目释放进度不及预期,市场竞争加剧导致产品价格下跌

上汽集团:1月产销继续承压,静待行业触底复苏

事件:公司发布2019年1月产销快报,单月汽车销量61.15万辆,同比-14.13%;其中,上汽乘用车销量6万辆,同比-17.84%;上汽大众销量19万辆,同比-11.18%;上汽通用销量18.05万辆,同比-10.96%;上汽通用五菱销量16万辆,同比-20.03%。
    高库存叠加高基数致1月销量两位数下滑,2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示,2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%,连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响,公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑,且降幅持续扩大(2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、-10.42%、-10.02%和-14.13%)。考虑到今年春节在2月初(春节期间经销商门店放假),部分消费者的购车需求已在1月提前释放,预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。
    随后续刺激汽车消费政策的出台,行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台,我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱,行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底,于二季度逐月收窄,并在下半年逐步恢复正增长;若发改委出台相关刺激汽车消费政策(如汽车下乡等),或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头,有望率先受益于行业复苏,销量或在二季度触底回升。
    投资建议:受销量下滑影响,公司短期业绩承压,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元,净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏,公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量不及预期;相关刺激汽车消费政策出台不及预期。

浪潮信息:18q4净利同比增长40%至112%,业绩超预期

公司预计2018年净利同比增长45%-75%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润6.20亿元-7.48亿元,同比增长45%-75%。公司公告称,预计业绩变动的主要原因包括:(1)2018年,公司围绕“智慧计算”战略,将计算力转化为新生产力,经营业绩较去年同期有较大增长;(2)中国及全球服务器市场需求继续保持快速增长,公司不断的技术创新,以及融合全链条业务模式JDM,开启了浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,实现了敏捷开发、智能制造、敏捷交付、智造浪潮速度。
    18Q4单季度净利同比增长40%至112%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润2.48亿元-3.76亿元,同比增长39.69%至112.02%(中位数为同比增长75.86%)。18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-22.65%、93.74%、65.71%。假设公司18Q4实际归母净利润增速为业绩预告的中位数(即75.86%),18Q4归母净利润增速高于18Q3的增速。我们认为,公司18Q4业绩增长提速,业绩超过市场预期。
    服务器营收、出货量均进入全球TOP3。根据IDC2018年12月发布2018年第三季度全球服务器市场报告,(1)营收市占率提升2.5个百分点,跻身全球TOP3。公司18Q2服务器营收10.88亿美元,全球排名第五位,市占率4.8%。浪潮信息18Q3服务器营收17.12亿美元,全球排名第三位,市占率7.3%,市占率提升2.5个百分点;(2)出货量市占率提升2.1个百分点,全球TOP3。公司18Q2服务器出货量20.32万,与联想并列全球第三位,市占率6.9%。浪潮信息18Q3服务器出货量28.36万,超过联想全球排名第三位,市占率9.0%,市占率提升2.1个百分点。
    盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为38倍、26倍、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。

帝欧家居:2018业绩亮眼,中期成长性依旧

事件:公司公告2018年业绩快报,2018年度公司实现营业总收入43.08亿元,较上年同期增长707.31%;实现归属净利润3.82亿元,较上年同期增长601.46%。
    点评:
    受益于地产集中度+精装修提升双重推动,公司驶入快速增长通道。2018年公司实现收入43亿,我们预计欧神诺实现收入约37亿,同比增长超过50%,其中工程增长超过80%,工程快速增长主要受益于这一轮房地产集中度快速提升带来的公司核心客户需求快速放量。展望19-20年,我们认为即使房地产销售增速换挡但公司增长仍将保持较快的发展。
    盈利能力稳中有升,运输费用望下降。瓷砖产品均价及原材料价格多年来保持稳定,但欧神诺盈利能力持续提升,我们认为主要受益于生产端的规模效应。未来随工程业务体量扩大,成本端优势有望进一步提高。
    股权激励费用大幅降低,正向拉动利润水平。公司18-20年股权激励费用分别为4309万、1665万、587万元,19-20年费用大幅下降,将对公司业绩产生可观的正面拉动。
    投资建议:公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.82、5.48、7.30亿元,2月13日收盘价对应PE分别为13.9倍、9.7倍和7.3倍,持续推荐。
    风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

中国石化:海外对标、加油站资产价值几何

维持公司的“增持”评级,维持目标价6.9元。我们判断2019-2020,布伦特原油均价依然维持70-75美金/桶的水平,维持2018-2020年eps分别为0.52元、0.69元、0.75元。公司的经营性现金流充裕,大规模资本开支周期结束,高分红将成为常态。我们按照目前的股价和平均70%的分红比例测算,股息率7%。
    销售子公司港股IPO将提升上市公司的估值。参考绝对估值、跨行业可比估值、海外可比估值、并购价值等方法,我们认为加油站整体估值在4500-5300亿,对应PB为2.14-2.5倍,相比于上市公司1倍PB,港股IPO有利于提升上市公司估值。
    加油站资产是整条产业链壁垒最高的环节,中国石化3万座加油站无可替代的网络价值、区位价值、品牌价值并未得到市场充分认识。加油站资产盈利稳定性极强,理应享有估值溢价;国内由于消费税征收问题,寡头格局的盈利水平并未充分体现,仍有提升空间;作为整条产业链终端,一座2000万吨级炼厂的汽柴油产品,需要2000~4000座加油站来匹配,资本开支大,开发周期长,行业壁垒远超中游炼厂,随着国内炼油产能扩张,我们认为产业链利润向加油站转移。
    北美加油站龙头Couche-Tard通过并购成长,享有20-25倍的PE估值。我们对比经营和财务指标,两者在油品盈利和ROA上基本相当,差异主要在非油业务占比,这也是未来销售子公司成长的主要方向。
    风险因素:油价单边大幅下跌、港股IPO进度低于预期。

上海建工:周期轮回,自我崛起

公司简介:区域综合型建筑龙头
    上海建工成立于1953年,是长三角区域具备国际水平的建筑领军企业,公司业务横跨基建、房建、地产与国际工程,具有科研、规划、设计、施工、投融资等完善的产业链。经过多年发展,公司已经形成建筑施工、设计咨询、房地产开发、建筑工业、基础设施投资五大事业群。
    行业判断:基建第二过渡周期开启,房建将迎来修复
    2008年以来宏观经济呈现3-4年小周期波动的特点,并由基建、地产主导趋势,其触发机制是外需、内需共振冲击带来政策稳增长。2019年,基建新一轮周期已经开启,2019年处于上升周期,本轮基建周期的最大特征是过渡周期;房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心原因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力
    投资逻辑:储备深厚,自我崛起
    1、订单储备充足,业绩进入释放周期:公司2016-2018年订单保持较快增速,分别为27.58%、20.06%、17.68%,复合增速21.70%,订单储备充足。2018年公司充足的订单储备逐渐体现为收入增长提速,根据公司最新的业绩预告2018年收入增速高达19.69%,为2011年以来的最好水平,2019年公司施工订单结转有望迎来高峰,成为收入向好趋势延续的主要力量;2019年施工业务毛利率提升、资产减值规模回落、资产周转加快等因素将为利润端带来较大弹性
    2、直接受益长三角一体化:公司是长三角区域的建筑领军企业,多年来参与了50%以上上海市重大工程,以上海为核心的长三角区域是公司业务的重要来源,2017年公司上海市内的新签订单占比高达57.9%。目前“长三角一体化”已经上升为国家战略,节奏有望加快。加之浙江、江苏、上海财政状况较好,有利于重大项目的实施,公司未来有望直接、显著受益于“长三角一体化”战略的推进
    3、激励充分,动力强劲:2017年3月公司以定向增发的方式完成员工持股计划,发行股份35083万股,募集资金12.59亿元,参与人数高达4542名。员工持股完成之后,公司进一步实施职业经理人薪酬考核与激励计划。员工持股与职业经理人计划双管齐下,为公司管理层和基层员工提供了充分激励,为公司业绩快速、持续增长奠定了基础
    4、股息率较高,安全边际充足:按照公司业绩预告,2018年归母净利率约为27.3亿,假设2018年股利支付比例为46.5%,则对应当前股价的股息率约为4.4%,居建筑国企前列。公司目前估值处接近历史底部,为公司股价提供安全边际的另一个重要因素是公司员工持股成本与当前股价接近,不计算分红的员工持股成本约3.02元
    预计公司2018-2020收入增速分别为20.0%、6.1%、8.8%,归母净利润增速为5.9%、19.7%、13.1%,EPS0.31、0.37、0.42,对应PE为10.5倍、8.8倍、7.8倍,首次覆盖给予买入评级!
    风险提示:房地产政策风险、订单风险。

上汽集团1月份销量点评:全面进入去库存周期

维持“增持”评级。公司1月销量为61.2万,同比-14.1%,上汽乘用车1月同比-18%,上汽大众1月同比-11%,上汽通用1月同比-11%。集团销量整体低于预期。预计销量下滑主要原因是公司对终端库存的清理。下调2018/19/20年EPS至3.08/3.18/3.44元(原3.16/3.48/3.89元),下调目标价至33.4元(原34.8元)。
    根据终端草根调研,公司一季度进入去库存周期。同时,2018年1月公司销量为70.7万辆,为2018年全年最高,预计2月开始公司销量增速将逐步回归正常水平。车市近两月去库存效果明显,2018年11月、12月、2019年1月经销商库存预警指数分别为75.1%、66.1%、58.9%。预计上汽集团去库存周期时间为1-2个月(类比吉利汽车2018年12月去库存)。
    上汽荣威1月销量突破50000辆,其中荣威i5销量突破20000辆,连续2个月蝉联自主品牌轿车销量冠军。荣威RX5月销量有所回暖重回20000辆(2018年4月-12月仅有一个月月销量达20000辆)。
    2018年荣威新能源车销量达92790辆,位居全球第六,中国品牌第三,上汽新能源2019年销量目标为20万辆,较2018年同比增长80%以上。
    催化剂:荣威i5销量爬坡、公司去库存周期完成
    风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。

精锻科技:业务拓展再下一城

事件:公司公告,公司收到大众(天津)关于MEB和DQ501两个新项目配套定点的提名协议。其中MEB项目获得差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,年需求71万套,公司供货份额80%,2020年30周起步生产。DQ501项目获得4根轴配套定点的“提名协议“,年需求量29.7万套,公司供货份额80%,2020年第19轴起步生产。
    短期业绩有所承压,业务开拓再下一城。公司最大客户为大众品牌,2018年四季度受主要客户产销承压影响,公司第四季度业绩增速有所放缓。2018年全年公司营收同比增长约12%,第四季度下滑约5%,全年净利润约2.9~3.0亿元,同比增长约15.85%~19.84%,其中第四季度净利润增长-10%~4%。我们认为,短期受行业终端低迷以及厂商去库存影响,公司下游需求受到抑制。此次公司业务进一步开拓,有望为公司中长期的发展打下坚实的基础。
    产品线逐步丰富,中长期成长有保障。在产品方面,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升,2018年至今公司在结合齿轮、轴类产品、差速器总成等产品领域获得突破,并将于近两年进入量产阶段,为公司提供新的业绩增量。产能方面,天津工厂顺利推进,将缓解公司产能瓶颈,保证增量项目的顺利实施。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润2.9/3.6/4.6亿,对应EPS分别为0.72/0.88/1.13元,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;产能释放不及预期;汇率波动等风险。

卫星石化:新增45万吨PDH项目基本满产,C2产业链预期差大,维持“买入”

事件:公司发布公告,45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期春节期间顺利开车,产出合格产品,运行稳定,基本达到满负荷。
    主要观点:
    1.C3产业链为公司2019-2020年业绩提供有力保障
    公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。本次新增45万吨丙烯,公司将实现丙烯原料完全自给。该项目预计2019年Q1即可转固。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年、双氧水22万吨/年(2018年8月投产)。2018年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元,Q4预计约3亿元。
    考虑原油价格水平、丙烷属性以及目前跟踪的C3产业链价差看,预计公司2019年Q1业绩同比大幅增长。同时,公司在建15万吨PP项目预计2019年Q1投产,C3产业链抗风险能力进一步提升,业绩中枢可达13亿元左右。
    2.C2产业链预期差大
    公司稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目,计划2020年Q4投产。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受中美贸易摩擦影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,预期差极大。我们认为,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。
    3.盈利预测与评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.21亿元、13.18亿元、14.79亿元,对应EPS 0.86元、1.24元、1.39元,PE 13.4X、9.4X、8.3X。考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

海康威视:业绩符合预期,2019年保持乐观

事件:公司于2019年2月14日晚公告全年业绩快报,其中2018年全年营收同比增长18.86%,业绩同比增长20.46%。
    对此点评如下:
    业绩符合预期=营收低于预期+ROE&盈利能力超预期。公司2月14日晚发布2018年业绩快报,其中营收498亿,同比增长18.86%,归母净利润113亿,同比增长20.46%,拆分四季度营收160亿,同比增长,13%,环比增长23.8%,归母净利润39.40亿,同比和环比皆增长20%,整体来看营收略低于预期,主要是三季度渠道去库存、中美贸易等余波延续,从环比数据看已大幅改善,业绩方面符合预期表明公司盈利能力进一步增强,从ROE角度看34%同比增加3个百分点,我们预计主要来自于内部管控以及毛利率提升。
    我们对于2019年行业和公司发展保持乐观。
    1、雪亮工程2018Q4开始陆续回暖:前期中止项目以及新增推介项目在2019年将有序推进;公司渠道库存会逐渐回补,公司的成长逻辑修复;
    2、费用管控有望延续并且强于3季度。公司此前在第三季度销售费用率和管理费用率环比降低1-2个百分点,主要是渠道销售费用和管理费用得到改善,公司未来几年政策也将继续加强费用管控以实现更有效率的扩张;
    3、AI给安防带来的科技红利利好龙头。目前安防的招标项目越来越模块化,对应数据的集中以及方案服务的能力将更加凸显,从卖硬件到卖软件AI将是科技下一个科技驱动,我们认为海康威视在规模和先发优势下数据积累、服务能力将具备较强的转化能力。
    盈利预测:中短期经济影响暂缓发展,拉长视角看公司长期逻辑没变。我们预计公司2019-2020年营业收入分别602、729亿元,同比分别增20.8%、21.08%,实现归母净利润分别137.57、168.94亿元,分别同比增长21.36%、22.80%,对应PE分别为22、18。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,维持“买入”评级。
    风险提示:雪亮工程不及预期;中美贸易影响;市场竞争;AI产品进度放缓

卫星石化:效率致胜,PDH二期顺利达产

事件描述:
    公司公告称,45万吨丙烷脱氢制丙烯二期项目于2018年月29日完成试生产备案,在春节期间精心调试、加班加点,实现PDH二期装置顺利开车,并产出合格产品。截止2019年2月13日,PDH二期装置运行稳定,产能基本达到满负荷。
    事件点评:
    1、PDH维持高盈利产能扩张增厚业绩 2018年丙烯平均价格为967美元/吨,同比上升18.4%;价差为364美元/吨,同比下降3%,PDH项目盈利可观。自2013年国内首套装置投产后,除去2015年油价暴跌导致盈利收窄的特殊情况外,丙烷脱氢装置盈利能力维持高位,2018年单吨净利最高超过1200元。公司原具备产能45万吨/年,扩产后达到万吨/年,进一步增厚公司业绩。
    2、公司产品布局合理抵御风险能力强 公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”产业链一体化的企业,产品布局合理,风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能30万吨/年、丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年及相关下游产品。预计2019年将具备丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能45万吨/年、丙烯酸产能84万吨/年、丙烯酸酯产能81万吨/年,龙头优势进一步加强。
    3、公司进军C2产业链有望使其更上一层楼 公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。
    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS为0.85/1.26/1.55元,对应PE为13.52/9.19/7.45倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。

比亚迪:1月销量开门红,全年销量高增长可期

事件:公司公布19年1月产销快报,新能源乘用车销量2.8万台(同比+292%),新能源商用车663台(同比+270%),燃油乘用车销量1.5万台(同比-56%),1月销量开门红。此前新闻公司1月销量6万台,新能源汽车3.2万台,为零售端数据,燃油汽车数据差异较大主要因经销商清库存所致。
    评论:
    1、新能源乘用车销量开门红,全年40万目标可期
    1月销量继续保持高增长,爆款车终端继续保持强势,我们认为公司凭借爆款车拉动销量,在行业淡季市占率有望持续提升。我们认为公司销量高增长源于产品力提升,真正引起消费者自发需求。从车型布局来看,唐DM(高颜值+性能优异+智驾体验感+插混暂无里程焦虑)、元EV(全生命周期极强性价比),非限购售卖比例超出50%,同时随着后续唐EV、元EV535、宋maxDM、宋二代上市,产品布局更加全面,先发优势明显,全年40万台目标可期。
    2、静待补贴新政落地,长期看格局,市占率提升大于短期盈利
    节前新能源补贴传言较多,我们认为最终补贴落地会好于市场预期。节前网传补贴退坡幅度较大,综合为国补退坡40-50%,地补取消。公司单车盈利弹性测算:18年比亚迪单车补贴近5万元(假设地补回收2/3),按补贴砍30%/40%/50%/60%/70%测算弹性,单车补贴降幅为1.5/2/2.5/3/3.5万,假设终端售价不变,补贴降幅直接对应毛利降幅(扣税前)。18年平均单车成本14.5万,假设19年电池成本下降15%,其他成本下降3%,产能利用率带来成本+费用降低0.2万。假设19年销量38万,5种补贴降幅对应单车净利润分别为0.75/0.36/-0.02/-0.41/-0.79万,盈亏平衡线对应补贴退坡幅度在50%左右,与今年盈利持平线在40%左右。此外公司还可以通过产品升级进而涨价、轻量化保证续航不变前提下带电量下降、售卖NEV富裕积分等方式提升利润率,假设19年车型平均涨价0.5万,则盈亏平衡线对应补贴降幅为60%,有一定盈利恢复空间。远期看,公司市占率持续提升,放量+市占率提升的逻辑能兑现。
    风险提示:补贴退坡幅度过大,新能源车型销量不及预期。

兴蓉环境:业绩稳健增长,股份回购彰显价值

事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。
    供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。
    公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。
    国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。
    盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。
    风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

长海股份:成本下降驱动制品业绩提升,原纱或提供边际增量

事件:长海股份发布2018年业绩预告,预计归母净利为2.5—2.8亿元,比去年同期增长23.8%—38.65%。其中预计非经常性损益对净利润的影响为2600—3800万元(上年同期非经常性净损益为3125.2万元)。单季度看,2018Q4单季度归母净利中值为6939万元,同比增长84.9%。业绩的增长主要来自:1)冷修技改产线逐步投产,产能增加;2)工艺和效率提升明显带来原纱成本下降造成核心产品制品毛利率的提升。
    公司拳头产品为短切毡和湿法薄毡,结构优化以及降本增效将促进毛利率提升。公司的短切毡产品中轻克重占比超过50%,主要用于汽车车顶棚。
    全球主要经济体传统汽车增速下滑对玻纤需求或存在一定影响,新能源汽车产量增速虽然较高,但由于占比较小,短期很难从总量上拉动热塑玻纤纱的需求。值得一提的是,汽车轻量化用热塑玻纤纱需求与渗透率提高存在较大关系(2008-2017年国内热塑型玻璃钢的复合增速为15.8%,高于国内玻纤粗纱产量7.6%的复合增速)。随着汽车轻量化推进以及渗透率的不断提高,此需求有望保持稳定增长。从成本端来看,公司作为短切毡细分领域龙头,本身就具备规模和技术优势,且由于玻纤原纱主要自供,产线冷修技改带来的原纱成本降低将促进短切毡制品毛利率的提升。湿法薄毡广泛应用于电子、防水和保温等领域,需求规模有望持续增长(目前国内湿法薄毡占玻纤行业总规模的比例依然较低),公司产能的不断增加(几乎处于满产状态)和原纱成本的下降将共同促进此块业务增长。
    向上游玻纤原纱和下游复合材料制品延伸,进一步减小周期波动。玻纤需求端受全球经济和细分行业周期性影响,供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量,甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增,但由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。公司目前拥有玻纤原纱产能19万吨,其中约40%的产能为18年新建投产,生产成本较低。产能的增加不仅可以供制品自用,也增加了外售量,且由于玻纤原纱的成本较低,即便考虑后续价格可能有所下滑,原纱外卖也可提供业绩增量。除了向上游原纱延伸之外,公司积极拓展连续纤维增强热塑型玻纤复合材料项目,将在汽车以及轨道交通领域拥有较大市场空间。
    我们预计公司2018和2019年归母净利为2.75和3.37亿元,对应当前PE为15和12倍,维持“增持”评级。
    风险提示:玻纤制品需求大幅下滑,玻纤原纱价格下降超预期,贸易摩擦增大,热塑复材拓展不及预期。

亨通光电:光纤光缆龙头继续稳健增长,期待5G建设利好

光通信板块竞争力持续强化:公司以新一代绿色光纤预制棒为龙头,构建光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链业务,并重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。2018年,公司持续加大研发投入和产能扩充。根据公司公告,2018年前三季度,公司研发费用达7.35亿元,同比增长17.21%,同时公司深入推进智能化工厂改造,成本竞争力得到大幅提升,有力支撑公司在行业低景气时期保持盈利水平。
    海洋工程与海外市场助力增长:公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,2018年220kV及以上超高压海缆与EPC总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加。此外,公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。
    业绩保持稳健,静候5G启动新一轮景气周期:近期中移动启动2019年普通光缆集采,规模1.05亿芯公里,预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓,行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头,产业链布局完善,成本竞争力领先,业务多元布局助力业绩稳健性,中长期将享受5G发展红利。我们预测公司2018年至2020年净利润为25.22、28.18和35.49亿元,每股收益分别为1.32、1.48和1.86元,对应15、13和11倍PE,估值水平处于历史低位,调整公司评级至买入-A。
    风险提示:运营商资本开支不及预期;海外市场拓展不及预期;海缆业务增长不及预期;5G商用进程不及预期。

新五丰:养猪量价齐升将至,老牌国企迎新春

老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙,大股东为湖南省国资委,是A股最早上市的养猪企业,兼营屠宰等业务。2008年之前所产生猪主要供港,之后开始扩大内销比例。2015年,公司引入战略股东湖南高新投,战略上开始着力养猪业务扩张,迸发新的活力。
    养殖有望迎来量价双增时期。价格方面,猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升;体量方面,公司外销多年维持在10万头左右,2015、2016、2017、2018年内销生猪分别为24.3万、33.4万、39.7万和65万头(估计),预期2019、2020年总销量将扩大到120万、160万头。成本方面,公司因早先供港,生猪产品要求质量双高,成本略高于行业一线企业,估计2018年完全成本在12.5元/kg左右,未来仍有下降空间。
    非洲猪瘟带来行业变革,屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U鲜”冷鲜肉业务,控股子公司广联2017年屠宰量达40万头,兼有冷链物流,在行业变革中长期受益。
    投资建议:周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下,2019年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018年猪周期处于下行时期内,公司内销量增显著,但市场关注度较低,未来随周期上行,量价同增,公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018至2020年公司归母净利润-0.38亿、2.1亿和6.1亿,EPS为-0.06元、0.33元和0.94元,对应2019年2月14日股价,2019年和2020年市盈率分别为14.6倍、5.1倍。建议投资者重点关注。
    风险提示:动物疫病,大宗商品价格波动,猪价波动,政策变化

绿地控股:收购中民投董家渡项目,增厚核心城市土地储备

收购稀缺优质项目,进一步增厚核心城市土地储备。公司收购的标的公司主要资产为上海市黄浦区董家渡项目,项目总建面119.9万平方米,计容建筑面积约70.2万平方米(其中商办57.6万平方米,住宅12.6万平方米),考虑标的公司353亿的总负债其楼面价约8.5万元/平米。根据项目原有规划,项目办公部分包括4幢甲级写字楼及7幢总部办公楼;商业部分包括购物中心及开放式休闲商街;另外还有超高层五星级酒店及8幢住宅楼。
    发挥城市综合开发优势,打造区域新地标。项目位于上海市黄浦区核心区域,根据上海十三五规划,董家渡区域的定位为金融中心及总部办公中心,无论商办或是住宅均是上海核心区域不可多得的稀缺资源。公司在城市综合开发、超高层地标、大型城市综合体等领域拥有成熟的开发经验,项目经过公司开发有望成为区域新地标。
    加大土地投资力度,坚持布局核心城市战略。根据公司公告数据,2018年公司累计新获取118个项目,新增建面合计4837.9万方,同比增长108%。
    截止至2018年底,公司存量土储中一二线城市的占比为52%,较2017年底略有下降。此次收购上海市董家渡项目有利于增强公司在核心城市的土地储备深度,确保公司未来的销售,进一步夯实公司行业前五的排名。
    财务预测与投资建议:
    维持买入评级,上调目标价至8.46元(原目标价为7.52元)。我们维持2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元的预测。可比公司2018年PE估值为9X,给予公司2018年9X的估值,对应目标价8.46元。
    风险提示
    房地产销售增长不及预期。
    融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

国轩高科:将为博世供应电池,迈出国际化重要一步

公告要点:
    全资子公司“合肥国轩”与Bosch(博世)签订采购框架协议,合肥国轩将向博世提供锂离子电池、模组和电池包等。协议不设定有限期限,实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。
    投资要点:
    推测将为博世供应启停电池,迈出国际化重要一步。
    从公告披露的“备查文件”名称看,此次与“合肥国轩”签订协议的是博世汽车配件部(Robert Bosch GmbH Automotive Aftermarket Division)。据BoschAutomotive Aftermarket 官网信息,其业务遍及北美、欧洲、亚洲、南美、中东和非洲。博世汽车配件中国官网(bosch-aa.com.cn)披露的“产品”目录中,涉及电池的产品为“蓄电池”,是汽车启动/停止系统和制动能量回收系统的重要组成部分。由此,我们推测,公司大概率将为博世提供磷酸铁锂启停电池,未来终端用户或遍及多个国家和地区。我们认为,与博世签订的采购框架协议如后期执行顺利,将有助公司打开新的细分市场,积累国际化供货经验。
    此外,据公司官网于2019年1月14日报道,公司全球总部基地已在上海嘉定开工建设,预计2020年投入使用。我们认为,这将有助公司进一步增强高端与国际化人才吸纳能力,有助业务长期发展。
    维持“买入”评级:
    我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS 0.78元、0.98元、1.13元,对应17.2倍、13.7倍、11.8倍P/E。
    风险提示:
    参照历史经验与相关政策要义,我们推测,2019版锂电系新能源汽车补贴额度较2018版将出现退坡,退坡幅度或较大;竞争加剧、补贴退坡或致动力电池市场价格持续下滑。公司业务拓展或低预期。公司与博世的供货协议后期执行,存在低预期风险。

比亚迪销量快报点评:电动车抢位与电池产销两旺,卡位龙头

燃油车让位于电动车:公司新能源汽车销量从2018年下半年开始逐渐超越传统燃油车,逐渐迈入相对纯正的新能源整车标的。1月份汽车销量4.39万辆,环比减少-37%,同比增长4%,其中新能源汽车销量2.87万辆,同比增长291%。其主要的原因是公司的新车型的客户认可度高叠加补贴退坡前的抢装带来的高速增长。
    2019年维持45万辆以上的新能源汽车销量预期:基于公司当前的销量,我们就公司主打新能源汽车车型做相应地销量推断:1)唐DM:2019年预期月均销量7000辆以上;唐EV:综合工况500Km以上的续驶里程,百公里4.4S加速度,2019年预期月均销量2000辆以上;因此,预期唐(DM+EV)在2019年具有10万辆以上销量。2)元(EV+PHEV)合计10万辆以上(目前6~7000台/月,2019年3月产能开始释放,放量后预期销量10000以上);3)秦+秦Pro+宋改款合计10万辆以上;4)e5:与滴滴及其它网约车平台合作,网约车销量有望高达13万辆以上。5)客车+泥头车+清洁车+渣土车等:预期在2万辆以上。目前公司处于新一轮产品周期,产销量将保持持续高速增长,有望继续领衔行业发展。
    电池出货量1.55GWh,产销两旺:高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池字段数据库》显示,2019年1月动力电池装机总电量约4.98GWh,同比高速增长281%。同期,公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为1.55GWh,除掉部分储能电池,保守预期汽车电池装机量的行业占比在25%以上,1月份年化装机量高达18.6GWh,大幅高于2018年公司出货量为13.4GWh龙头地位极其显著。公司现有产能为坑梓+惠州基地16GWh,以及青海24GWh中的一期约12GWh,合计产能28GWh,考虑到青海产能爬坡以及良品率等因素,公司几近于满产状态,呈现产销两旺的良好态势。
    积极扩产动力电池产能:1)现有产能:坑梓+惠州基地16GWh;青海基地24GWh(2019Q2青海12GWh投产,年底达产)。2)拟建产能:西安基地30GWh:分三期建设,每年投产10GWh;其他规划:与长安建10GWh的合资厂,另外公司在重庆会建20GWh的产能。3)预计总产能:2019年年底40+GWh;2020年60~70GWh,2021年90+GWh。
    挖掘市场预期差,共享龙头成长之路:部分投资者认为:1)如果补贴大幅滑坡,公司是含整车、电池以及相关零部件等多产品的龙头,其盈利能力将会严重受损。2)补贴退坡后,公司的新能源汽车销量不能保持高速增长。3)公司的估值比较高,其投资价值较低。
    然而,我们认为:1)补贴退坡势在必行,对行业与公司均有影响,但比亚迪作为行业龙头,其技术、资源、成本优势可以平抑一部分补贴影响;同时,公司积极开展应对措施,例如,开发新车型尽量减少补贴对其影响;再者,采取通过终端消费者、公司以及经销商等多者分担退坡的补贴的模式,进一步减少补贴的负面影响。2)在市场预期补贴大幅滑坡的背景下,我们仍乐观看待公司在2019年内新能源汽车销量(45万辆以上),当下公司处于新一轮产品周期,年内公司将会推出唐EV600、宋MAXDM以及e1在内的三款新能源车型,为消费者提供更多优质选择。同时,S1、宋以及全新中大型车汉也有望加入市场。3)就比亚迪而言,2019年公司股价受销量影响将会超过业绩的影响,即市场的认可是公司的护城河;如果公司的新能源汽车能保持相对稳定、高速增长,我们认为市场仍能给予相对高估值溢价。
    维持公司“增持”评级:预计2018-2020年EPS分别为1.10、1.39、1.75元,对应的PE分别为47、37、29倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。我们认为公司是国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,享受龙头估值溢价,维持公司“增持”评级。
    风险提示:政策波动;销量不及预期;电池产能爬坡不及预期。

拓普集团:受制于行业景气下行,增速低于预期

事件:公司公布2018年年度业绩预增公告,2018年共实现归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元-8.01亿元,与上年同期相比增加457.32万元-6257.32万元,同比增长 0.62%-8.48%。扣除非经常性损益后,公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元-7.23亿元,与上年同期相比增加-971.87万元-4828.13万元,同比增长-1.44%-7.15%。公司业绩略低于预期。
    2018Q4利润下滑成为拖累全年业绩主因。按季度拆分公司利润,公司2018Q4归母净利润为1.26亿元-1.84亿元,同比变动为-29%--2%,成为拖累公司全年业绩的主要原因。我们认为2018Q4利润下滑的原因是公司核心下游客户销量下滑所致,如公司第一大客户吉利汽车2018Q4销量为36万辆,与2017Q4销量42万辆相比同比下滑约14%;汽车行业整体销量也在2018Q4出现了高达13%的同比下滑,导致2108年全年汽车销量出现了近20年来的首次同比负增长。另外,公司2017年收购并表的汽车底盘业务在本年虽实现了约7亿的营收,但对应净利润仅为5000万元,净利率为7%,仅为公司原有业务水平的一半,低于年初预期。
    公司业绩增长放缓导致成长股投资逻辑切换,2018年估值大幅下杀。我们认为公司股价在2018年大跌40%的原因一方面是受汽车行业整体不景气,以及汽车电子项目未能按预定计划实现生产、销售目标的影响,更重要的是投资者对公司价值判断由成长股转为成熟价值股,导致PE估值由年初的24倍下降至最低的12倍。但我们认为,在我国汽车工业日趋成熟的今天,行业周期波动带来的增长波动不可避免,衡量公司价值趋向的标准应回归至主营业务的发展空间和行业价值,不能一味由营收和利润增速等财务指标决定。目前公司核心业务NVH稳健发展,轻量化和汽车电子业务则是汽车电动化发展的必要技术路线,市场空间巨大并且公司以有相当程度的技术积累,因此我们认为即使在2018年业绩增速放缓的情况下,公司仍是汽车零部件板块的优质成长股。
    维持“推荐”评级。虽然我们预计2019年汽车销量增速在-5%-0%区间,并且公司核心下游客户吉利汽车2019年的销量指引增速基本为零,但长期看吉利仍然是国内最有可能成为行业龙头的品牌,销量天花板在200-300万辆之间。并且新开拓新能源客户如比亚迪、特斯拉等预计在2019年仍能维持较快增长。同时,2018年销量大幅下滑的长安福特在经营战略调整后有望于2019年贡献业务增量。考虑到公司正处于扩产的资本扩张周期,对经营成本端压力较大,我们维持公司2018-2019年营业收入至63.1亿和71.0亿元,归母净利润下调至7.6亿和8.9亿元,EPS分别为1.04元和1.22元,目前股价对应2018-2019年估值为13.97倍和11.84倍,采用行业同类公司相对估值法,给予公司2019年底14-16倍PE,对应合理价格区间为17.1-19.5元,维持“推荐”评级。
    风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期

环旭电子:受益于消费电子等产品,1月营收高增30%

受益于消费电子占比提升,1月营收同比增长30%,Q1业绩向好。环旭电子发布1月度营业收入为人民币32.25亿元,环比下降15%,同比增长30%。2018年环旭电子营收高点落在9月,随后10月、11月营收环比微降,12月环比增长1%扭转跌势。随着AppleWatch营收贡献提升,消费电子占环旭营收比重从2017年27%提升至2018年40%,营收额同比增长约36%,极大弥补了同期通讯业务的减少,环旭电子2019年一月份营收环比下滑幅度较窄,亦主要得益于消费电子产品高增。鉴于2018Q1营收低基数,2019Q1有望维持1月份高增趋势。
    拟以1-2亿元回购股份,员工持股计划展示信心。以回购价格上限11元/股计算,预计回购股份数量为9,090,910-18,181,818股,约占公司目前总股本的0.42%-0.84%。环旭电子除大股东持股之外的流通股占总股本22.62%,本次回购比例较高。股份回购用于员工持股,展示董事会对公司发展信心。
    加深多产业链、全球化布局,分散贸易战风险。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。主要生产布局:1)配合消费电子客户建立新产线。2)与高通签订合作备忘录,今年有望就共研的新产品设立合资公司。3)与中科曙光合资成立子公司,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。7)1月29日,环旭公告计划在大亚湾扩产,主要生产视讯控制板、收银机、服务器主板、新型电子产品等产品,计划总投资不低于13.5亿元,其中固定资产投资不低于10亿元。
    调整盈利预测,维持增持评级。虽然环旭电子消费电子及通讯业务毛利率较低,但是公司SiP工艺在苹果产业链的优势显著,在服务器、存储、工控等领域的全球布局也值得期待。根据环旭电子2018年业绩快报,由于扣非利润低于预期,将2018年归母净利润预测从12.8下调至11.8亿元。根据环旭在新SiP业务的进展,将2019/2020年收入预测值从348/389亿元上调至397/462亿元,同时对于扣非利润采取保守预计,将2019/2020年归母净利润预测从14.5/16.1亿元上调至14.7/17.2亿元,当前股价对应2019年PE仅16倍,维持增持评级。

帝欧家居:地产竣工增速改善预期下的强受益品种

事件:
    公司发布2018年业绩快报,实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%,实现归母净利3.82亿元,同比增长601.46%。
    点评绑定多家地产龙头客户,工程端业务持续放量。公司瓷砖业务营收保持高速增长趋势,在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系,在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。
    零售渠道下沉,业务成长可期
    18年公司零售渠道继续下沉,加快经销商和门店拓展。欧神诺是广东企业,华南地区销售占比高不仅工装业务渠道优势明显,且其合作的大经销商也是以1、2线城市为主,原帝王在3、4线城市渠道建设比较完备,以经销为主;二者合并后,渠道资源整合共享,欧神诺渠道借助帝王下沉,“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,将助力公司在零售方面再次发力。
    地产竣工面积增速改善,行业需求好转
    2018全年房地产开发投资超预期高速增长,增速达9.5%,房屋新开工面积增速17.2%,而房屋竣工面积增速在前10月为-12.5%,为全年最低点,之后快速改善,18年全年竣工面积增速为-7.8%。瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升,我们认为19年在前期竣工与开工数据悖离将持续修复,带动瓷砖行业需求修复。同时在建筑陶瓷行业受环保、消费升级、品牌等因素影响不断提升集中度的同时,公司作为行业龙头有望继续受益。
    盈利预测
    在后市工装业务持续放量及共享渠道发挥协同效应的预期下,伴随地产竣工增速改善带来的行业需求面的好转,我们预计公司业绩将进一步释放,我们将公司2018、19年归母净利由3.76亿元、5.05亿元调整为3.83亿元、5.05亿元;对应EPS分别由0.97元、1.31元调整为0.99元、1.31元,维持“买入”评级。
    风险提示:应收账款回收不及预期,地产竣工改善不及预期,瓷砖需求不及预期

高新发展:公司18年业绩预计大幅提升,或将持续受益成都高新区发展红利

公司近期公布2018年度业绩预告,施工业务规模扩大与政府高额补偿使公司利润大幅增加,预计归母净利润上调为5000-6000万,同比增长104.94%-145.93%。此外,公司发布了第四季度经营情况的公告,新签订单金额3.10亿元。
    施工业务利润增加,政府补偿推动业绩大幅提升
    公司预计2018年实现归母净利润5000-6000万元,较上年同期增长104.94%-145.93%。业绩增长主要有两方面原因,一方面,公司把握成都空港新城建设的巨大机遇,施工业务利润大幅增加;另一方面,报告期内雅安市雨城区政府收回公司控股子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿的补偿,相应增加归母净利润约2100万元。扣除该非经常性损益后,公司2018年预计扣非归母净利润2900万-3900万,同比仍大幅增加328.78%-476.63%,业绩表现较2017年显著提升。
    在手订单充足,未来订单数量有望持续增长
    2018年第四季度公司新签订单3.10亿元,全年新签订单26.50亿元;全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。随着成都地区空港新城PPP项目的落地,公司未来或将持续深入参与高新区建设,在高新区的拿单优势更为显著。步入2019年以来,公司先后中标西部园区与中和片区施工总承包项目,项目金额分别为3.59亿元与1.75亿元,占2017年营收62.65%与30.72%。目前公司在手订单充足,新签订单稳定增长,未来订单结转收入有望加速,预计将对公司2019年及未来年度的经营业绩产生积极影响。
    公司业务拓宽优势增强,持续受益成都高新区发展红利
    近期成都高新区出台相关规划,计划在未来5年构建“一廊一带双核多点”的现代服务业新格局,加快制造业与服务业融合发展、加快基本公共服务设施建设,落实公园城市建设理念,提升空间综合利用能力。作为成都高新区管委会下属唯一国有上市公司,公司深入参与了成都高新区建设,或将受益于高新区发展,在未来获得更多的机遇,开拓更为广阔的发展空间,促进公司业绩提升。
    投资建议
    公司2018年充分把握发展机遇,业务规模发展与政府补偿带来利润的大幅提升,剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润增速仍显著。在高新区建设加速推进的背景下,公司拓宽业务领域、提升竞争优势,新签订单有望快速增长,未来随着订单逐步落地加速结转,公司业绩或维持高速增长。据此,我们上调了公司未来的盈利预测,将公司2018~2020年归母净利润从0.48、0.95、1.80亿元上调至0.55、1.06、1.92亿元,同比增长125%、92%、82%。对应2018-2020年EPS为0.18、0.34、0.62,PE为53、27、15倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,业务开拓不及预期。

万科A:销售弹性放缓,拿地力度保持

事件
    公司发布2019年1月销售数据,2019年1月份公司实现合同销售面积317.7万平方米,合同销售金额488.8亿元。
    简评
    高基数压力之下销售放缓:公司2019年1月份实现销售金额488.8亿元,同比下降28.1%,实现销售面积317.7万平,同比下降28.5%,实现销售均价15385.6元/平,同比增长0.6%,公司一月份销售弹性下行的主要原因在于2018年1月份同期基数较高所致,从2月份开始基数影响逐渐减弱,公司销售弹性有望恢复,考虑到公司长期以来在核心城市的深耕基础和优秀的业务运营管理能力,我们认为在今年行业景气度下行的环境下,公司销售规模仍将继续展现出韧性。
    拿地力度保持:拿地方面,公司1月份在北京、上海、广州等核心城市新增10个住宅项目和3个物流地产项目,其中住宅项目合计建面274.1万平,同比增长25.3%,对于总价124.6亿,同比下降10.1%,占销售金额比重达到25.5%,较18年1月份提升5.1个百分点,从结构上看1月公司新增项目基本上均位于一二线核心城市,仅在三四线城市新增了两个项目,进一步巩固了公司在核心城市的深耕优势,除此之外,公司2017年收购的广信资产包也于今年1月份顺利完成交割,丰富了公司在广州核心区域的土地储备,强化公司在广州区域强势。
    投资评级与盈利预测:作为行业引领者,公司的产能效率以及市场化扩张都执牛耳,过去几年来一直在创新和颠覆,龙头中最早启动立体激励机制,最早提出“轨交+物业”模式,“八爪鱼”战略也为行业未来转型提供思路。我们相信万科未来的成长道路更为明晰,也期待万科继续为行业、为企业带来更多的颠覆。预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。

南方传媒事件点评报告:控股股东接受无偿划转国有股权,“教育书店”潜在同业竞争待消除,省内教材教辅业务份额有望提升

事件:公司公告于2019年2月12日接到控股股东广东省出版集团《关于无偿划转国有股权的通知》。通知有关事项包括:
    ①广东省人民政府将广东省商贸控股集团所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权无偿划转至广版集团。
    ②鉴于广弘股份(广弘资产控股的上市公司)的全资子公司广东教育书店有限公司,与南方传媒主营业务存在较大相关性,如广版集团完成接受无偿划转国有股权工作,教育书店与南方传媒形成潜在同业竞争,广版集团承诺:广版集团将在广弘资产的股权过户完成后36个月内,以广版集团认可且符合相关法律、法规规定的方式,履行相关程序以消除本次股权划转完成后与公司构成的潜在同业竞争情形。
    点评:
    1、广东省具有人口规模及经济发展优势,公司作为省内人教版教材总代理,且具有省内唯一的中小学教科书发行经营许可,具有良好的教材教辅业务发展基础。
    ①广东省小学至高中在校生人数,在各出版集团所在省域中位于前列,且省内学龄人口具有相对明显的增长趋势。
    ②公司教辅教材出版规模在出版集团中位于第一方阵。公司17年教辅教材出版实现收入15.43亿元,在上市出版集团中,位列第四。
    2、伴随控股股东完成接受无偿划转国有股权,广东教育书店潜在同业竞争的消除,公司有望实现省内教辅教材发行市场占比提升,充分发挥省内资源优势,推动教辅教材业务规模增长。
    ①广东教育书店作为广东省中小学教材发行的两条渠道之一,与公司主营业务存在较大相关性,在广东省教材教辅发行市场占据一定份额。2017年,广东教育书店实现营业总收入11.1亿元,净利润1.13亿元。
    ②伴随控股股东完成接受无偿划转国有股权,以及广东教育书店与公司之间潜在同业竞争的消除,过去省内教材教辅发行市场相对分散的格局有望实现改善,从而提升公司发行市场份额,推动业绩增长。公司17年教辅教材发行业务收入17.36亿元。
    3、公司持续优化省内相对分散的发行格局,通过发行端整合,包括网点数的增加、门店改造升级以及渠道下沉,推动发行效益的提升。
    ①2016年,公司通过股权加现金模式购买其控股子公司广东新华发行集团少数股东权益,逐步整合省域内发行业务,省域内发行效益逐渐提升。
    ②2017年,公司发行网点数量达259家,广东新华发行集团实现收入26.9亿元,同比增长15.9%,净利润2.2亿元,同比增长25.7%。
    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为6.68/7.48/8.23亿元,对应EPS分别为0.75/0.83/0.92元,对应PE分别为11/10/9X。给予“推荐”评级。
    风险提示:股权划转不达预期,具体实施内容达成一致尚存在不确定性,若本次交易终止,则广版集团将不会与公司形成潜在同业竞争和关联交易。解禁减持风险,2019年2月15日首发限售股解禁,解禁数量6.44亿股,占总股本71.83%。发行端整合不达预期。图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧。

上汽集团:主动控制批发量去经销商库存,1月销量同比-14%表现好于行业

上汽1月销量同比-14%,好于乘联会行业-17%的增速:上汽1月销量61万辆,同比-14%。根据乘联会,乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%,由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发;根据汽车流通协会的,1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解;上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。
    上汽大众1月同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量以缓解经销商压力:上汽大众1月批发数据19万辆,同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看,朗逸销量近5.9万辆、同比+32%;SUV销量下滑较多,途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆,2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。
    上汽通用同比-11%环比+5%,2019年通用较多新车上市:上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定,4000辆的销量同比下滑1.2%;GL8销量8400辆,同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆,同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。
    上汽乘用车同比-18%,i5销售2.2万辆,预计2019自主将高速增长:上汽乘用车1月销售6万辆,同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆,同比下滑49%;2018年10月底上市的荣威i5上量较好,11月销售1.2万辆、12月1.7万辆;1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%;MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆,其中新能源乘用车有望达16-18万辆;2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。
    上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%:上汽通用五菱1月批发销售16万辆,同比-20%环比-29%;我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。
    市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍,对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。

国轩高科公司点评报告:牵手博世显实力,回购激励利发展

事件:公司公布签订采购框架协议公告。
    投资要点:
    公司与BOSCH签订采购框架协议彰显公司实力。19年2月13日,公司公告全资子公司合肥国轩与RobertBoschGmbh(简称BOSCH)于近日在合肥签订了《采购协议》,其主要内容:合肥国轩作为BOSCH合格供应商,将为其提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等,实际总价款以协议双方签订的具体合同为准,且协议不设定有限期限。作为全球领先的技术及服务供应商,BOSCH为智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业提供创新领先的解决方案,而RobertBoschStiftungGmbH持有BOSCH92%的股权。该协议的签订标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑,公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力,也将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力。
    回购激励将利好公司长远发展。2018年7月,公司公布拟回购公司股份激励员工预案公告:回购价格不超过25元/股,回购总金额不超过人民币2亿元(含2亿元)且不低于人民币1.5亿元(含1.5亿元),资金来源为自有资金。至12月28日,公司已累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购股份13,901,533股,占公司总股本1.2230%,购买股份最高成交价为13.67元/股,购买股份最低成交价为11.23元/股,支付的总金额为人民币176,700,634.57元(含交易费用)。12月,公司公布了第二期员工持股计划:参加员工持股计划对象为公司核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超过300人;员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元;员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的股份,价格为回购均价的50%;解锁期业绩考核目标为2019-2021年公司实现营收分别不低于100亿元、130亿元和160亿元。公司回购股份用于激励核心员工,一方面彰显公司信心,同时与员工深度绑定将利好公司长远发展。
    公司动力电池出货稳居国内行业前列。2018年,我国新能源汽车销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长,18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。据:合肥国轩18年装机量超过3GWh,市场占比约5.4%,位居行业第三,该数据与月度装机数据总体吻合。2019年,预计我国新能源汽车销售将超过150万辆,考虑公司行业地
    公司长期注重研发投入。近年来,公司长期注重研发投入。2016-17年研发投入在公司营收中占比均超过6.9%,18年上半年研发支出1.33亿元,占比为5.09%。长期研发投入铸就公司产品质量和行业地位,如公司量产的圆柱电芯产品达180Wh/kg,可配套续航里程超过400km车型,达到国际领先水平,在新能源A级车领域市场非常畅销,而新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。同时,公司承担的科技部重大专项,制备的三元811软包样品已于18年通过科技部的中期检查,能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1500周,获得了专家的好评和认可,与之配套的1Gwh软包线,预计19年1月具备生产能力。截至18年6月底,公司累计申请专利2282项,其中发明专利1135项;专利授权1086项,其中发明专利授权241项(含22项国际专利)。
    公司预计18年净利润稳步增长。18年1-9月,公司实现营收40.97亿元,同比增长9.11%;净利润6.59亿元,同比增长3.02%;扣非后净利润4.01亿元,同比下降22.32%,基本每股收益0.58元。同时,公司预计18年净利润变动区间为8.50-9.50亿元,同比变动幅度为1.43%至13.36%,业绩变动原因主要系伴随新能源汽车和储能行业快速发展,动力锂电池需求增长,且公司产能逐步释放致公司出货量同比有较大增长。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元,按02月13日13.36元收盘价计算,对应的PE分别为16.8倍与14.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
    风险提示:新能源汽车不及预期;行业补贴下降幅度超预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。

桐昆股份:拟扩产公告点评:扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位

事件:
    2 月14 日,公司发布公告:1)拟投资9.9 亿启动恒腾四期30 万吨绿色纤维项目;2)拟投资19.2 亿启动恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目; 3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地2330 亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 的生产能力,投资金额约160 亿元。
    点评:
    扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能有570 万吨,预计2019 年到660 万吨,PTA 生产能力近400 万吨。此次3 个项目一共新增320 万吨涤纶长丝和500 万吨PTA 扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至980 万吨,PTA 产能增加至900 万吨。2017 年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年80-90 万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内25%左右的新增产能,龙头地位显著。PTA 方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。
    此番产能扩张后,公司在原料PX 环节将形成需求缺口(浙石化20%权益约160 万吨PX 权益产能,900 万吨PTA 需要590 万吨PX)。
    2019年,“涤纶长丝+PTA”盈利有望维持稳健。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和PTA 的盈利能力大幅下行,且我们预计2018Q4 有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。
    展望2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。
    浙石化一期2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000 万吨将在2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。
    下调盈利预测,下调目标价至13.7元,维持“买入”评级。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和PTA 盈利大幅下行,我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对2019-2020 年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计,我们下调2018-2020 年EPS 为1.30 元、1.37 元和1.71 元(原为1.70/2.26/2.68 元),当前股价对应PE 为8.9/8.5/6.8 倍。按照行业可比公司2019 年平均10 倍PE 计算目标价为13.7 元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好,维持“买入”评级。

海康威视:业绩符合预期,稳健成长的安防龙头

业绩符合预期,渠道继续去库存影响四季度收入增速
    公司年度业绩快报显示,18年营收498.1亿元,同比+18.86%,归母净利润113.36亿元,同比+20.46%。加权平均净资产收益率33.95%,同比下降1.01个百分点,业绩符合我们此前盈利预期。
    Q4单季度营收160亿元,同比增长12.92%,收入增速相比Q3的14.58%略微下滑,反映出宏观经济去杠杆大背景下公司主动收缩策略的影响。Q4单季度归母净利润39.40亿元,同比增长20.94%;净利润率为24.62%,维持在较好水平。
    因实施2014年限制性股票的第二次回购注销,公司总股本由9,228,865,114股变动至9,227,270,473股。
    持续投入,保证龙头地位
    公司正处于为下一代人工智能安防投入的过渡期,过去几年公司人力资源规模快速增长,2015-2017年员工人数分别为1.52万人、2.0万人和2.63万人,平均增速达到30%。研发费用从2015年17.23亿增加至2017年的31.94亿,2018年前三季度公司研发费用就达到30.78亿。
    公司始终保持较高的研发投入,人均研发投入达到12万元,主要投入方向在AI智能识别,机器视觉、移动机器人、汽车电子等领域,提升整体竞争力。
    安防行业的边界正在拓宽,产业链各个环节竞争有所交叉,产业链各环节玩家的侧重点不一,整个行业格局并没有太多改变,公司的竞争边界清晰,龙头地位依然稳固且增长稳健可持续。
    内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级
    我们坚持此前对安防行业的观点,未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续。安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。AI安防的大背景之下,公司在AIcloud的大框架之下形成了完善的布局,并以此为基础持续扩张自己的业务,结合公司的解决方案变成落地的产出。安防行业作为toG和toB端改善提升效率的行业,具有刚需性质,经济或者行业可能会有一定周期性质,但行业需求空间持续存在,需求的层次也在升级,我们看好海康的竞争优势与壁垒的进一步扩张。
    另外,公司明确表示未来会进一步优化内部资源,不断加强管理水平和运营效率,持续开拓国内外市场,未来公司业绩有望持续稳健增长。
    预计公司19/20年归母净利润139.10/172.31亿元,EPS1.51/1.87元,同比增速22.7%/23.9%。当前股价对应19/20年PE为21.9/17.6X。维持“买入”评级。
    风险提示:
    一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。
    二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。
    三,AI+安防不达预期,行业竞争加剧。

长城汽车:吹响改革的号角、走上崭新的起点

体制改革效果显现,1月销量同比提升,终端实现更快增长:公司1月实现销量11.2万辆,同比+1.5%,其中哈弗品牌实现销量8.6万辆,同比+9.8%,F7月销站上1.5万,且终端热度较高,预计全年有望销售18万台。哈弗H6实现月销4.5万台,与去年同期终端销量持平,并未受到F系列影响,低价走量产品哈弗M6受制于产能,实现月销1.2万台,终端供不应求。由于厂家在1月份仍然主动控制库存,实际哈弗品牌终端销量增速预计在20%以上,其产品细分和体制改革已经初见成效,预计H、F、M三系列将在19年底实现三足鼎立。
    WEY品牌月销上万,未来产品值得期待:1月份WEY品牌销量1.0万辆,环比基本持平,其中VV6车型改进VV7与VV5车型技术问题后成为销量主力,随WEY品牌车型在2019年迎来动力总成升级,2020年迎来新一轮产品周期,渠道持续铺设,其在15-20万市场的份额还将持续提升,复制哈弗8-15万之路。
    渠道库存处于低位、行业回暖叠加公司产品周期形成共振:横向对比公司渠道库存处于行业低位,终端折扣较12月份略有收窄0-500元,随行业回暖,竞争格局略微改善,催化公司单车利润率复苏。公司2020年将推出多款新品,新能源随欧拉品牌步入正轨有望实现双轮驱动,长期看公司SUV份额有望回归至2012年水平,通过WEY品牌和哈弗B级SUV向上突破15-18万市场,打开全新市场空间。
    盈利预测与投资建议:行业竞争格局边际改善,公司不断加强体系建设、进行体制改革,加快新能源+传统新品推出速度,我们认为公司在19-20年将进入上升周期。维持对未来业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.59、0.73、0.92元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。

内蒙华电:实际控制人拟大额增持,公司盈利估值有望双双修复

事件:
    2019年2月14日,公司接到通知,华能结构调整基金通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。
    投资要点:
    实际控制人华能集团6个月拟增持不低于2亿元,看好公司当前盈利与估值均存在修复预期。2月14日华能结构调整基金增持公司股份9,798,600股,占公司总股本0.1687%,增持成交额为2447.70万元。另外,自本次增持之日起6个月内,华能结构调整基金拟累计增持金额不低于20,000万元,且不超过50,000万元,增持股价不超过3.6元/股。华能集团为公司实际控制人,本次拟增持规模较大(2-5亿元),增持时间段集中(未来6个月内),深度彰显华能集团对于公司价值的认可。我们认为公司作为内蒙古区域电力龙头,当前业绩处于低位,估值低于行业平均,后续盈利和估值均存在修复预期。
    电力供需格局好转,公司业绩大幅回升,煤价下行进一步释放业绩弹性。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北,其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16年在蒙西装机大幅增长、用电增速下行、电力市场化让利、煤价快速上行多重影响下,公司盈利能力迅速恶化,公司16年仅实现归母净利润3.33亿,为近年来的底部。内蒙古17年起严控新增煤电装机,区域用的需求回暖,18年用电需求增速位居全国第二(15%),公司蒙西区域机组18年上网电量同比增长17.07%,预计2019年供需改善趋势延续。公司外送华北装机占比达49%,上都电厂电价显著高于蒙西机组,魏家峁拥有配套煤矿,两者盈利能力突出。华北区域当前用电需求强劲,魏家峁及上都电厂18年上网电量同比增长7.64%。根据公司业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润7.72到8.02亿元,同比增长50.15%至55.99%。内蒙区域煤价自2016年以来持续高企,随着煤炭供需格局未来逐步宽松,煤价有望回落,进一步释放业绩弹性。
    集团注入优质风电项目,新能源占比提升贡献业绩增量。17年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电(风电75.69万千瓦,光伏2.07万千瓦,2017年净利润1.2亿),公司控股风电资产装机规模顺利从15万千瓦扩张到90万千瓦左右,规模大幅扩张。通过收购北方龙源,公司间接获得乌达莱风电控股权(60%),乌达莱当前在建装机47.5万千瓦,预计将于19-20年间陆续投产,通过特高压外送山东,消纳有保障,盈利能力可观。通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电,公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。
    盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为8.03、13.21和15.88亿元,当前股价对应PE分别为18、11和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,继续维持“买入”评级。

长城汽车:1月销量回暖超预期,布局新能源成效初显

事件:2月14日,公司发布1月汽车产销快讯:汽车销量11.17万辆,同比增长1.52%;汽车产量11.22万辆,同比增长6.41%。分品牌看,哈弗销量8.62万辆,同比增长9.81%;WEY销量1.02万辆,同比下降49.89%;长城销量1.16万辆,同比增长2.83%;欧拉销量3785辆,环比增长258.77%。
    哈弗F与M系列持续发力,填补H系列下滑缺口。1月,哈弗H系列中,除H6销量表现相对较好(销售5.03万辆,同比下降8.75%),其余车型销量同比及环比均呈现较大幅度下滑。F与M系列中,F7持续发力,销量爬坡迅速,环比增长36.35%至1.51万辆;M6同比增长211.43%至1.6万辆,两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将有一款新车(F7x)上市,受益于F与M系列新车周期的持续发力,哈弗品牌全年销量有望实现稳步增长。
    WEY销量同比大幅下滑,高端化之路任重道远。WEY品牌中,除VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量继续回落至2000辆左右,同比下滑接近80%。短期看,WEY销量的低迷表现或许意味着公司高端化之路并不顺利;但从中长期看,公司通过加大力度,并与宝马设立合资公司,正努力提升品牌形象,后续随新车型VV7GT的推出,WEY品牌月销量仍有望逐步走强。
    布局新能源初显成效,欧拉销量环比增长迅速。公司目前新能源汽车领域共有三款车型,分别是WEYP8、欧拉R1和欧拉iQ。其中,欧拉品牌1月销量3785辆,环比大幅增长258.77%。2019年,公司将继续推出WEYP8GT、欧拉R2两款新能源新车型,以进一步完善新能源领域产品布局。公司新能源汽车销量的持续增长也将有助于缓解其双积分压力。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益为0.59元、0.66元和0.72元,净资产收益率分别为10.2%、10.5%和10.7%。维持“买入-B”投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型不及预期。

上汽集团:去库存态度坚决,零售端逐步回暖

事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
    评论:
    1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖
    19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。
    汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。
    就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%);
    2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8%
    自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。
    3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大
    上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。
    4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1%
    上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。
    风险提示:终端需求持续低迷

精锻科技:再获大众定点,天津基地时代将拉开序幕

天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。
    整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,尤其大众方面项目定点、新订单较多,海外也实现了快速增长(2018年出口增长23%)。
    依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主,子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。
    投资建议:
    公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018年4季度汽车产销低于预期,2019年下游将持续去库存影响汽车产量,我们将公司18/19/20年净利由3.0亿/3.6亿/4.7亿元下调至3.0亿/3.5亿/4.4亿元,同比增长18%/18%/28%,对应18/19/20PE 17X/15X/12X。无论预期PE和静态PE TTM都在历史低位,维持“买入”评级。
    风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。

乐普医疗2018年业绩预告点评:业绩稳健增长,快速成长有望持续

维持“增持”评级。公司发布2018年业绩预告,预计计提商誉和长期股权投资减值1.23亿元,扣除减值影响后,我们此前预测仍在公司预告业绩区间内。考虑减值影响,下调2018年EPS至0.72元(原为0.77元),维持2019-2020年预测EPS0.94/1.24元。考虑带量采购对仿制药板块估值水平影响,下调目标价至28.2元,对应2019年PE30X,维持增持评级。
    业绩稳健增长,现金流大幅增加。预计2018年实现归母净利润11.69-13.49亿元(+30-50%),实现扣非归母净利润9.99-11.79亿元(+17.1%-38.2%),预计计提减值前扣非归母11.22-13.02亿元(+31.5%-52.6%),整体经营稳健。经营性净现金流预计同比大幅增加50%以上,预计与新东港并表及加强OTC拓展后回款加快有关。 重磅创新品种渐入收获期。公司可降解支架3年期数据良好,目前正在审评中,有望在2019H1获批上市;甘精胰岛素已完成三期临床试验,正处在临床报告审核、注册资料完备阶段,有望在2019H1报产;门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素于2019年1月获批临床,糖尿病领域布局初现雏形;PD-1/PD-L1临床试验稳步推进,不断丰富公司产品管线。
    布局创新业务,快速成长有望持续。公司作为"器械+药品"龙头,在销及在研品种梯队丰富,药品“原料+制剂”一体化优势明显,同时不断加强院外渠道建设,制剂业务有望保持稳健增长。重磅器械品种渐入收获期,有望提升公司创新器械业务比重,推动业绩快速增长,提升长期竞争力。
    风险提示:产品注册进度不及预期,并购项目整合效果不及预期。

均胜电子:资产整合顺利推进,各业务发展势头良好

高田并表增厚业绩,全年业绩增长超预期。公司近期发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.5亿元~14.5亿元,同比增长约216%~266%,略超我们此前的预期。业绩实现高增长的主要原因有:(1)高田并表大幅增厚业绩,目前资产整合进展顺利;(2在手订单饱满,各项业务实现了持续稳定的增长。
    资产整合顺利推进,打造全球汽车安全系统巨头。2018年公司已完成对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,截至三季度末已累计获得约75亿美元新订单。我们预计随着新订单的逐步释放以及资产整合的持续推进,新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率存在一定提升空间。
    各业务发展势头良好,汽车电子新产品即将量产。据公司中报披露,截止二季度末,汽车电子及汽车功能件业务在手订单分别达到80亿元和60亿元人民币。随客户订单的不断量产,以上两项业务在2018年保持了持续稳定的增长。未来随5G-V2X车载终端等汽车电子新产品逐步量产,公司在汽车电子领域的领先优势将得到进一步巩固。
    股份回购计划实施完毕,看好公司长期发展。公司公告已于2018年11月23号完成股份回购计划,累计耗资18.01亿元,回购股份7195.82万股,占总股本7.58%。公司回购金额和股份数量规模较大,充分体现了管理层对公司长期发展前景的信心和对公司价值的认可。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.43元、1.54元和1.75元,净资产收益率分别为9.8%、9.8%和10.4%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速大幅放缓;新产品落地速度不及预期。

广汽集团:1月销量开门红,自主去库存,日系保持强势

事件:公司公布19年1月产销快报,批发端销量21.0万(-0.2%),零售端销量22.6万(+19.8%),其中广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),主要受经销商去库存影响,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),日系保持强势,广汽菲克0.9万(-31.9%),广汽三菱1.2万(-22.8%)。
    评论:
    1、自主去库存,零售端销量保持强势
    广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),而零售端销量5.6万台(+45.2%),主要受经销商去库存影响。广乘目前库存水平2.5-3个月,随着零售端销量逐步回暖,预计积压库存将较快出清。展望19年,广乘新车型GM6、GS8改款和GS4换代,同时还将推出新款轿车GA6和两款新能源车型,保障19年传统车销量持平,新能源汽车销量翻倍目标完成。产能方面,广乘原有35万产能,18年杭州工厂10万台释放,19年仍有10万产能空间,同时新能源工厂20万台产能将在今年年底释放。
    2、“双田”品牌齐发力,销量保持强势
    合资品牌中,广汽本田和广汽丰田保持强势,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),其中本田销量热销车型雅阁、飞度、凌派、缤智、冠道,丰田热销车型凯美瑞、雷凌、汉兰达、CH-R等,在行业承压的情况下依然保持强势,广本19年销量目标保持同比持平,广丰销量目标为61万,随着热销车型强势,预计“双田”可以达到销量目标;新车型方面,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,新车型提供销量增长新动力。
    3、逐步发力新能源,新车型值得期待
    新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,其中一期20万的产能19年底建成,产业园配套电机电控智能网联,动力电池方面与宁德时代成立合资公司,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比,目前项目推进正常。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。
    4、盈利预测与评级
    我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,合资公司将有较好的利润贡献,合资品牌新导入的车型均具备良好的竞争力,有望继续增厚公司业绩,预计随着传祺新品的推出,后续销量将有所改善。公司2018-2020年盈利预测为117/130/143亿元,维持强烈推荐-A评级。
    5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期

健帆生物:业绩符合预期,血液灌流延续高增长

事件:公司发布2018年业绩快报,实现收入和扣非净利润分别为10.2亿元、3.5亿元,同比增速分别约为41.5%、41%;2018Q4营业收入、归母净利润分别为3.2亿元、0.9亿元,同比增速分别约为39.1%、50%。
    业绩符合预期,血液灌流器延续高速成长态势。公司全年营业收入约为10.2亿元,同比增长41.5%。受益于学术,尿毒症领域的HA130血液灌流器销售收入约为6.6亿元,同比增长44.1%;肝病领域的BS330血液灌流器销售收入约为0.45亿元,同比增长74.1%。与此同时,公司积极拓展海外市场,并进入越南、土耳其、伊朗等地医保,期间内海外收入接近0.15亿元,同比增长约64.6%;血液净化设备类销售收入同比增长73.5%,预计收入超过0.9亿元。公司全年扣非净利润约为3.5亿元,同比增长约41%,收入增速匹配。期间内营业利润率约为45.3%,下降近0.9个百分点,主要原因为2018年新增股权激励费用摊销约为0.12亿元。单季度来看,2018Q4营业收入、归母净利润分别为3.2亿元、0.9亿元,同比增速分别约为39.1%、50%,净利润增速超过收入增速约11个百分点,且呈现上升趋势。
    血液灌流器行业开拓者,年报延续高速增长态势。公司在血液灌流领域市场占比约为95%,为行业开拓者和领头羊。1)临床研究充分,助推医院渠道增长。血液灌流多中心RCT研究成果显示健帆创新产品HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性。多中心临床开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河,为A类循证医学证据。我们认为在A类询证医学证据支持下,将延续快速增长态势;2)积极布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索。公司收购或设立天津标准生物、湖北健帆和天津健帆,将产品线延伸至血液透析粉液等产品,进一步拓展血液净化全产业链。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待;3)实施股权激励,增强了管理团队和核心骨干的工作积极性,同时在市场销售和技术研发方面布局人才。
    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别5.2亿元和6.8亿元,对应当前股价估值分别为35倍和27倍,2018-2020年归母净利润将保持33%的复合增长率。我们认为公司产品无进口产品竞争,为国内血液净化内绝对龙头,长期空间巨大,维持“增持”评级。
    风险提示:产品质量和医疗事故风险、行业监管政策变动风险、产品结构相对单一的风险、新产品放量或低于预期的风险、公司销售或不及预期的风险。

生意宝央视专访简评:供应链金融发展顺利,业绩有望兑现

供应链金融发展顺利,商业模式日趋成熟和完善
    为解决大宗交易过程的资金需求问题,公司自2015年推出融资服务平台,这是一款网盛融资协同多家银行陆续推出的针对中小企业基于供应链的在线融资产品,推出后获得了较好的市场反响,接入银行方面:15年接入第一家银行做了第一笔融资交易,16年接入了2家银行,17年达到4家,截至2019年2月,网盛融资平台共接入了7家银行,并且还在与5家银行商谈合作。接入核心企业方面:三年多时间里公司吸引3000多家大型核心企业入驻供应链金融平台。发放贷款方面:从2015年放的第一笔贷款起,网盛供应链金融平台已经给2600多家中小企业累计发放3万多笔贷款,贷款总额超过70亿元。每月放款也由17年初的4000多万元增加到现在的近8亿元,近期(2019年1月1日至20日)就有1000多家中小企业从融资平台贷款将近5亿元。风险控制方面:不良率控制良好,其中交通银行作为和公司合作的第一家银行,给网盛生意宝交易平台的总授信额度达到10亿元,到目前为止没有出现一笔逾期和欠息。随着接入银行和交易金额的快速增加,未来有供应链金融有望给公司带来新的业绩增长点。
    经过三年的市场运作和研究探讨,网盛供应链金融商业模式已日趋成熟和完善。根据央视专访可以看出,最新的网盛供应链金融平台已经能够在交易规则、担保方式和贷款监控等方面满足贷款各方的实际要求,在风险管控的前提下基本上解决中小企业融资难和应收账款拖欠的痛点。
    市场空间巨大
    应收账款拖欠一直是企业发展的痛点。根据国家局公布的数据,截至2018年12月末,我国规模以上工业企业应收账款余额为14万亿,占同期累计营收的13.67%,应收账款规模巨大。再考虑到三角债等问题的风险,应收账款的拖欠对企业的发展影响巨大。
    我国中小企业融资难问题严重。根据世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司于2018年1月联合发布的《中小微企业融资缺口:对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》报告,我国5600万中小微企业所对应的融资需求规模估计达到了4.4万亿美元,超过27万亿元人民币,相当于2015年中国GDP的40%,占了全球发展中国家总计融资需求的一半左右1,而且中国有4成中小微企业受信贷约束,我国中小企业融资难问题严重,创新的金融服务模式势在必行。
    网盛供应链金融在一定程度上解决了各级政府高度关注的中小微企业融资难、融资贵问题,以及银行面临的获客难、成本高、风险大问题;在风险管控的前提下基本上解决中小企业融资难和应收账款拖欠的痛点。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司作为国内最大行业电子商务运营商和领先的综合B2B运营商的引流效果和发力供应链金融带来的业绩变现,维持公司2018-2020年收入预测分别为4.21、4.76和5.38亿元,归属于上市公司股东净利润预测分别为0.36、0.76和1.21亿元。维持“增持”评级。
    风险提示:
    网盛融资平台发展低于预期,网盛融资平台坏账率高于预期,市场整体估值水平下降。

分众传媒:修改回购预案,拟推行第一期员工持股计划

公司召开第七届董事会第一次会议,会议审议通过《公司关于聘任高级管理人员的议案》。同意聘任江南春先生为公司总裁兼CEO,聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书,聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席官。
    公司调整回购预案,拟将此次回购股份的用途调整为用于员工持股计划或者股权激励。回购股份的资金总额调整为不低于人民币15亿元,不超过人民币20亿元。截至2019年2月14日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约1.72亿股,占公司总股本的1.172%,其中最高成交价为8.64元/股,最低成交价为5.04元/股,合计支付的总金额约为人民币11亿元。
    公司拟推行第一期员工持股计划。参加本员工持股计划的员工总人数不超过100人,本员工持股计划筹集资金总额为不超过30,000万元。本员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金、公司实际控制人江南春先生提供的借款以及通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。本员工持股计划将通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购股份等法律法规许可的方式购买并持有分众传媒的股票。本员工持股计划通过非交易过户等法律法规许可的方式所获得股票的锁定期为36个月。
    公司拟将回购股份用作员工股权激励或者股权激励,且推出第一期员工持股计划。一方面彰显公司管理层对自身发展强烈的信心,另一方面也是对公司人力资产的巩固。对于分众传媒而言,头部销售团队、过往成功案例、分众品牌力均是没有体现在资产负债表中,但实际存在的重要无形资产。员工持股有利于绑定核心团队利益,激发更大的销售热情。
    盈利预测与投资评级:根据产业链跟踪和调研显示,伴随宏观经济超预期下滑,当前阶段行业承压明显。CTR媒介智讯的数据显示,2018年10月、11月行业增速分别为-2.8%、-7.9%,呈现加速下滑局面。基于此,我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.3、160.6、189.5亿,分别实现净利润58.35、53.04、64.97亿,对应当前股价PE分别为16.6、18.5、15.1倍。牵手阿里巴巴,公司在智能上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下,公司绝对龙头地位进一步得到巩固。建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济超预期持续低迷;竞争格局进一步恶化;解禁减持压力;电梯内电视存在一定的安全隐患,不排除政策风险

浪潮信息:谷歌数据中心投入再次验证长期云化趋势不变

事件:美国时间2月13日,谷歌CEOSundarPichai在一篇博客文章中表示,2019年谷歌将斥资130亿美元兴建数据中心和新的办公楼。谷歌将首次在4个州兴建数据中心:内华达州、俄亥俄州、德克萨斯州和内布拉斯加州。
    谷歌数据中心投入再次验证IaaS厂商投入有周期性,但长期云化趋势不变。目前谷歌已在美国有9个数据中心,新数据中心建成后,总数达到13个;而在全球其数据中心已达15个。参考海外AWS资本支出历史情况,周期性和长期增长并存。考虑基数和宏观经济影响,预计2019年互联网厂商硬件资本支出增速下滑到20~40%左右,但是长期云化趋势不变,硬件投入增长方向不变。
    浪潮预告归母净利润大超预期。1月30日,浪潮信息发布2018年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润6.20~7.48亿元,同比增长45%~75%。业绩变动原因说明:业绩增长主要得益于中国及全球服务器市场需求继续保持快速增长,公司不断的技术创新,以及融合全链条业务模式JDM,开启了浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,实现了敏捷开发、智能制造、敏捷交付,智造浪潮速度。
    浪潮收入端18年服务器高增原因包括:①2018年是国内互联网巨头公有云战略投入元年(AWS高投入从12~13年开始);②今日头条等二线互联网厂商流量爆发,服务器需求剧增;③17年内存价格因产能原因上涨3倍,服务器厂商无法把内存成本转嫁至下游(17Q4开始转嫁成本),积压存货不发出;④上游英特尔处理器、AI芯片的2016-2017投入和产出带动2018年下游服务器更新。
    预计归母净利润增速慢于收入增速,但利润率边际改善超预期。1)预计2018年整体毛利率高于2017年,毛利率Q3短暂下滑(Q3单季度毛利率9.97%,低于2018H1毛利率11.56%,且低于17全年毛利率10.58%),考虑内存价格下降影响,预计Q4毛利率回暖。2)Q1资产减值2亿(其中存货跌价准备约1.5亿元),预计部分转回。
    业绩预告归母净利润超市场预期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持盈利预测,预计18-22年营业收入402、539、733、930、1190亿元,归母净利润6.34、9.35、21.31、33.35、52.64亿元。维持“买入”评级。

天奇股份:五大动力总成再制造放开,公司成长进入新阶段

事件:
    《报废机动车回收管理办法(修订草案)》获得通过,其中规定:“五大总成”再制造解禁;完善进入退出机制,取消总量控制;不再按照报废金属价格回收,按照市场定价;创新监管方式,完善事后事中监管。
    评论:
    深耕汽车自动化装备领域,全面布局大循环产业。公司专注汽车自动化装备领域多年,并推出基于工业4.0技术的远程诊断智能装备系统,客户多为国内知名车企,当前已处于行业龙头地位。公司于2014年开始布局报废汽车循环产业,目前已经囊括拆解装备、报废车回收和拆解、五大总成再制造和动力电池回收拆解等诸多领域,是国内唯一一家拥有汽车拆解全产业链的公司。
    五大总成再制造放开,汽车拆解产业将被彻底激活。此前制约报废汽车拆解行业发展的核心原因为五大总成只能作为废金属处理,使得行业价值量过低,进而导致拆解环节不赚钱、回收环节不规范。本次政策破冰,将有效提升产业链各个环节价值量。据测算,此前单车拆解价值平均为3000元左右,若考虑五大总成再制造则单车价值有望达到2.8万元,进而行业市场空间有望达到千亿,产业将被彻底激活。
    公司布局再制造环节,未来有望进入新阶段。汽车拆解产业价值量最高部分为再制造环节,而汽车零部件再制造企业均为工信部试点企业,相对稀缺。公司通过布局张家港优佩易和广州欧瑞德切入再制造领域,未来将充分享受行业红利。同时公司此前布局苏州和宁波报废汽车回收网点,将有效打通“回收-拆解-再制造”全产业链,率先占据行业制高点,进而驱动公司发展进入新阶段。
    切入废旧电池回收领域,打造大循环产业。新能源车崛起大势所趋,同时按照动力电池3-5年生命周期测算,三元动力电池回收2020年将进入快速起量阶段。公司通过布局金泰阁和乾泰技术切入废旧电池回收拆解行业,未来将有望随着行业爆发而快速增长。
    投资与评级:首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级 !我们预计公司18-20年净利润为1.63亿和2.22亿和3.08亿元,EPS分别为0.44、0.60元和0.83元。当前股价9.07元对应18-20年PE为20.6倍、15.2倍和10.9倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示。行业进展不达预期、公司业务整合不顺。

招商蛇口:销售强于大市,拿地趋于谨慎

事件
    公司发布2019年1月份销售及新增土地储备情况,1月实现签约销售面积56.9万方,同比降低5.26%,实现签约销售金额117.87亿元,同比增长0.26%;近期新增湖北武汉市工业用地1幅,计容建面约5.75万方,地价3221.6万元。
    简评
    弱市下销售稳增,全年有望冲击2000亿关口:根据克而瑞披露的百强房企销售数据,2019年1月百强房企全口径销售额达到6610.7亿元,同比下降2.6%,其中Top10、Top20、Top50同比增速分别为-14.9%、-10.6%和-6.3%。而公司1月销售金额同比微增0.26%,在同样高基数效应的影响下表现更佳。主要原因在于公司的项目布局主要集中在当前市场表现相对于三四线较好的一二线,我们认为根据公司往年逐步发力的推货节奏叠加在核心城市充沛的可售货值,今年销售规模有望突破两千亿大关。
    土地资源丰厚,拿地趋于谨慎:本月公司仅拿地1幅,计容建面5.75万方,同比降低88.4%,环比降低95.02%,拿地金额占销售金额比重不足1%,土地获取策略较为谨慎。公司截止18年三季度末未结算土地计容建面约5000万方,考虑到18年10至19年1月新增土储建面约290万方,同期销售面积约660万方,当前储备计容建面约4600万方,根据18年20618元/平的销售均价来看,对应货值约9500亿元,可覆盖18年1706亿元销售的近6倍,充裕的货值储备为未来销售的高增长奠定坚实基础。
    前海禀赋优势不断释放,诚意回购提振信心:18年12月公司前海土地整备迎来新进展,将与前海管理局合资开发前海片区,预计今年6月前可完成确权。同时26万方前海写字楼项目也将于今年入市,预计均价7万元/平以上。1月中旬公司发布回购方案,拟出资20-40亿元回购公司股份,金额位居行业前列,诚意十足,有助于提振公司股价,同时其50%用于股权激励或员工持股计划和其余50%用于转换发行的可转债的用途也有助于激发员工积极性,改善公司负债比率,从而进一步提升公司的长期价值。
    投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.50元,维持“买入”评级。

克明面业:业绩持续增长,全产业优势提升盈利能力

事件
    公司发布2018年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;实现营业利润2.4亿元,同比+63.27%;实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%;18年报告期末总资产增至39.64亿元,较报告期初增长32.44%;归属上市公司股东的所有者权益为22.49亿元,较报告期初增长4.7%。
    简评
    营收持续稳定增长
    根据公司发布的18年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;单四季度看,公司实现营收8.57亿元,同比+27.67%,略高于全年营收增长率。全年看,公司收入保持高速增长,主要得益于以下几点:1、面制品行业市场容量的稳健扩大,同时,近年来行业集中度不断提升,克明目前市占率仅7-8%,提升空间还比较大;2、产品端,销量增长是主要贡献,预计增速有望超20%,具体看,高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升;五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位,采用重货+抛货搭配的销售协同,也给公司营收注入新的活力;同时,来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善;湿面基数较小,且新增产能正在逐步释放带动业绩增长;3、渠道方面,每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度,例如2017年增加销售人员130余人,当前公司拥有经销商2000+家,在各大电商平台以及300个地级市县建设了渠道,共同贡献了业绩增长。
    全年归母净利润增长迅速,盈利能力提升
    公司18年实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%,单四季度看,公司实现归母净利润2500万元,同比+70.34%。2018年净利率6.60%,同比提升1.64pct,单四季度净利率2.92%,同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响,出于公司自身规划考量,四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。
    从全年看,公司盈利能力提升主要受三方面因素影响:1、公司目前已布局建设8个生产基地以完成面粉自供,提高面粉自给率以降低了原材料成本,进而推动毛利率提升贡献利润;2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小;3、报告期内收到政府补助较多,一定程度贡献了利润增长。
    盈利预测:
    预计公司年度营收保持稳健增长,随着公司战略稳步推进,单位营业成本将趋于下降,净利润增速继续向好。
    产品方面,一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点,二是加强上游面粉自给率,不断提升产品毛利率情况,盈利能力稳步改善;渠道方面,公司将更加注重渠道下沉,慢慢在县级市场发力,且向长江以北拓展。
    预计2018-2020年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69亿元,归母净利润为1.89/2.54/3.40亿元,对应EPS分别为0.56/0.75/1.01元/股,PE为21.59/16.02/11.98。
    风险提示:
    食品安全风险,外延拓展不及预期风险,产能释放不及预期风险等。

山东赫达:纤维素醚和胶囊放量,业绩维持快速增长

非离子型纤维素醚龙头,建材级产能释放打破瓶颈:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力,下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,纤维素醚总计产能达到42900 吨。
    医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司竞争优势明显:公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势,2010 年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR 级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前,公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。
    植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35 亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。
    投资建议:公司处于产能快速释放时期,有望在市场竞争中抢得先机。
    预计2018 年-2020 年净利润分别为0.7、1.25 和1.65 亿元,对应PE30、17、13 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。
    风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

新纶科技:签署PI合作协议,布局柔性显示关键材料

事件
    2月13日,公司公告与苏州聚萃材料科技有限公司签署了项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化发展。根据协议,苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持;新纶科技将发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。本次合作中,树脂项目预计总投资金额不超过2亿元;成膜及涂布项目金额另定。
    点评
    把握市场机遇,布局柔性光电显示关键材料。OLED取代LCD已成为显示行业的发展趋势,显示面板正沿着曲面向可折叠、可卷曲的方向前进,而所用膜材是OLED实现柔性的关键材料之一。PI基板材料是目前市场上综合性能最佳的柔性基板材料。公司此次合作协议将重点发展的两款材料中,黄色PI是目前主流OLED产品中的基材,而透明PI则是未来可折叠、可卷曲OLED产品中替代玻璃基板的最佳方案。本次合作将有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,把握机遇,入局柔性显示关键材料产品。 持续开拓上游产业链,构筑高端产品护城河。公司2015正式进入光电显示材料领域,此后不断开拓上下游产业链,并与美日韩企业及高校深度合作。此次合作,PI树脂的合成将是重点突破的环节,同时结合公司在膜材涂覆、模切等方面的技术优势,产品的护城河得到加固。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年主营业务收入分别为41.24、59.86、76.84亿元,归属母公司股东净利润为4.92、7.25、9.52亿,EPS分别为0.43、0.63、0.83元/股,对应PE分别为30.49倍、20.71倍、15.77倍。考虑公司的多项产品均具备国产替代的特征,业绩有望维持高增长,我们维持“增持”评级。
    风险提示:产品投产进度不及预期;政策波动带来销售回落。

分众传媒:员工持股计划推出,看好公司长期发展

事件:分众传媒发布第一期员工持股计划,参加此次员工持股计划人数不超过100人,其中董事、监事和高级管理人员共计2人,其他核心员工不超过98人,本次员工持股计划筹集资金总额不超过3亿元,计划获得股东大会批准后将通过二级市场(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购股份等方式购买。同时公司调整回购计划,回购用途调整为“用于员工持股计划或者股权激励”;回购资金总额从之前“不超过人民币30亿元”调整为“不低于人民币15亿元,不超过人民币20亿元”。
    员工持股计划的推出彰显管理层对于公司长期发展的坚定信心。此次员工持股计划中公司董事、副总裁、董事会秘书孔薇薇出资2000万元,占比6.67%,监事林南出资300万元,占比1%,其余不超过98人出资2.77亿元。我们认为此次100名员工的持股计划彰显公司管理层对于公司战略实施的坚定信心和看好公司的长期发展。
    公司逆势扩张抢占资源点位,中长期依然看好楼宇发展趋势。公司2018年底媒体点位总数达到260万个,同比增加49%,虽然高速扩张带来短期的成本端的阵痛,但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和保持竞争优势。我们当前依然看好楼宇的长期发展趋势,一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源,另一方面是楼宇在新一线城市的渗透率不断提升。
    传统媒体和生活圈媒体发展出现分化,2018年中国市场刊例收入同比上升2.8%,传统媒体刊例同比下滑1.5%。具体细分媒介来看,电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例花费分别同比+23.4%、+24.9%、+18.8%,而电视、报纸、杂志、广播、传统户外的刊例收入分别同比-0.3%、-30.3%、-8.6%、+5.9%和-14.2%。我们当前依然看好2019年楼宇高景气度持续,主要逻辑有以下三点:(1)随着互联网成本的不断上升,线下楼宇CPM成本优势开始显现;(2)传统行业主在楼宇的投放量不断增加;(3)通过消费者闲暇时间来进行宣传转化效率更具优势。
    我们重点推荐楼宇龙头分众传媒。(1)楼宇持续高景气,我们预计2019年行业刊例收入月均同比增速20%+;(2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增长;(3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。考虑到公司高速扩张短期成本承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润60.19、55.85、63.99亿元,当前对应19年17XPE。
    风险提示:宏观环境变化风险、行业政策风险、楼宇竞争风险