中国联通:4月运营数据不断向好,“双百行动”再推混改步伐

事件:公司公告2019年4月份的运营数据,4月份公司移动出账用户累计到达3.24亿户,该月净增113.6万户,其中4G用户累计到达2.33亿户,该月净增260.8万户。此外,固网宽带用户累计到达8273.8 万户,该月净增34.6 万户,本地电话用户累计到达5464.5 万户,该月下降27.5万户。
    移动出账用户稳定增长,4G渗透率持续上升:2019年4月,4G用户渗透率达到71.87%,同比上升5.12pct,环比上升0.55pct。接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。移动用户规模持续良好增长,移动出账用户达到3.24亿户,同比增长9.18%,移动业务上商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准。2019 年一季度,公司继续积极推动互联网化运营,加强与互联网公司的2I2C业务合作,持续提升发展效益。
    固网宽带用户增长速度大于同期,有望创新高:2019年1-4月固网宽带业务用户总净增185.8万户,用户增加数比去年同期增加4.91%。2019年4月份宽带用户净增34.6万户,用户增长数同比增加36.76%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,激发基层活力,提升销售和服务能力,同时拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。公司自混改后与战略投资者深度合作,不断创新业务,新兴业务增长可观。
    混改持续深入,云南联通同合作方签署"双百行动":2019 年5 月17 日,云南联通与亨通光电、亚锦科技、中电兴发签署合作协议,内容涉及云南联通接入网资产建设投资、设立云南省级运营公司和创新业务平台、云南联通委托承包运营合作等方面。云南联通是“双百企业”中唯一一家央企省级分公司,作为联通混改的排头兵,云南联通进一步明确权责,强化激励,探索道路,我们预计云南联通经营情况将持续改善,并继续引领电信业混改继续深入。
    盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善,财务费用大幅降低,负债大幅降低,资本结构进一步优化;传统业务通过差异化经营,精准触达高潜力用户,保证经营业绩稳健增长,同时新兴产业布局领先,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为31/22/17X,维持“买入”评级。 n 风险
    风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

景嘉微公司深度报告:技术驱动未来,国产GPU先行者

一代芯片国产替代,打破国外产品长期垄断:公司2014年发布第一款国产图形显示芯片JM5400,是一款高性能、低功耗的GPU芯片,具有完全自主知识产权,打破国外产品长期垄断我国GPU市场的局面,率先实现军用GPU国产化,并实现量产。该芯片可广泛应用于有高可靠性要求的图形生成及显示等领域,满足机载、舰载、车载环境下图形系统的功能与性能要求,全面替代M9、M54、M72、M96、IMX6等国外芯片。
    二代芯片切入民用,助力国产电脑产业升级:2018年公司发布第二代芯片JM7200发布,性能比第一代芯片大幅提升,技术水平相当于国际头部GPU厂商2012年低端产品。使我国GPU相比国际头部GPU厂商产品相比代际差距减小。与国内GPU厂商相比,具备先行优势,产品性能上领先。第二代芯片不仅仅可以用在军用领域,还能使用民用国产电脑,促进我国电脑产业技术升级。7系列GPU的民用应用已经于2019年获得首份订单。另外,公司积极扩展其他民用芯片领域,如多波段收音芯片、通用微处理器芯片等消费级芯片。
    三代芯片性能再次提升,有望切入人工智能领域:人工智能领域对AI芯片的需求越来越迫切,其中GPU芯片凭借其并行运算的优势在AI芯片份额中占据优势地位。公司在研的第三代芯片JM9231或可达到2016年中低端产品水平,基本满足人工智能领域对GPU的技术需求,将为公司未来发展带来强劲动力。同时,公司全资子公司长沙景美与法国芯片设计公司Kalray签署合作协议,共同推进可编程通用计算芯片的发展,目前已实现MPPA众核处理器芯片的技术突破。
    小型专用雷达发展迅速,分布式干扰机应用广泛:公司在微波射频和信号处理技术领域具有多年的技术积累,拥有资深专家团队,综合微波射频方向的专业能力以及信号处理方向的专业优势,成功开发了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列专用化雷达产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。2013年以来,雷达营收占比不断增加并成为公司增长的最大动力。同时,公司研制的分布式通信干扰机性能出众,应用广泛,同样会发挥公司在该领域的技术储 备优势。
    风险提示:JM7200量产不及预期;军机列装速度不及预期;新的竞争对手;研发进度不及预期

五洋停车投资价值分析报告:“智慧停车生态圈”初具雏形,未来成长可期

全力打造“智慧停车新时代”:公司在2015 年2 月成功上市之后,通过并购深圳伟创、山东天辰等公司,开始切入进智能化机械式停车设备领域。2019 年公司正式更名为“五洋停车”,未来发展战略确定为“智造+停车资源+互联网”。经过多年布局,目前智能停车业务已占据公司收入的主要地位, 2018 年收入占比达到62%。智能停车业务推动公司业绩高速增长,2018 年公司净利润为1.31 亿元,实现增长67.89%。2019 年4 月,公司启动定增募集资金,推动产能建设,有望为公司未来成长拓实基础。
    智能停车产业有望实现快速发展:随着我国汽车保有量的持续增长,城市内的停车泊位缺口相应扩大,城市土地资源日益紧缺也对停车场建设形成制约。在此背景下,智能停车新模式可有效解决城市停车难题。同时, 政策持续发力,推动立体停车系统的发展。2018 年,全国有25 个城市在政府工作报告中根据所辖城市的特点明确了城市停车问题的工作计划。此外,多个城市均将根据自身特点积极探索智慧停车的发展。
    智能停车布局趋于完善,投资运营一体化发展。公司近年来通过并购深圳伟创、山东天辰等公司,成功打造出“南伟创,北天辰”的智能停车业务格局, 完善国内的市场布局。公司智能停车装备技术优势显著,覆盖众多优质客户。公司创新推动发展,可充电立体智能大巴库已正式推出。公司致力于智能停车投资建设运营一体化发展,目前福建南平、江西南昌、云南昆明、辽宁沈阳、江西抚州等多个城市停车项目已先后落地。另外,公司多项BOT 样板工程落地,加速推进运营发展步伐。
    盈利预测与估值指标:公司依托装备制造的优势,通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式、大力拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务,我们认为公司业绩有望步入收获期。我们预测公司2019-2021年净利润为2.66、3.50、4.34亿元,对应EPS为0.37、0.49、0.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予五洋停车9元目标价(19年PE约为25x),首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:停车运营项目进展不及预期风险;并购整合不及预期,并带来商誉减值风险;应收账款计提的风险。

高德红外公司深度报告:从配套到总装,不断扩展红外应用产业

欧美主导世界红外市场,我国红外军品需求强烈:公司是专业制造红外热成像系统的高科技企业,是全球领先的红外热像仪专业研制厂商,产品广泛应用于各军种。世界军用红外市场中,欧美占到了70%。目前我国的军用红外技术仍处在大力追赶阶段,近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段,包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。预计军用红外市场总规模将超过300亿元。
    公司军品订单饱满,非致命弹药业务产能将扩张:公司2018年12月发布的公告称已签订3.95亿元军品订单合同,这是截至目前公司公告合同中最大的一单;2019年4月发布公告呈签订1.31亿元军品订单合同,新的军品订单预计将在2019年业绩中体现。汉丹机电在我国非致命弹药市场占有率较高,未来随着公司火工区搬迁改造项目一期建设进入收尾阶段,公司在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放。
    从配套到总体,研发反坦克导弹与陆战之王火力支援车:公司是国内唯一获得总装资质的民营企业,并且2017年公司成立高德导弹研究院,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构。未来随着我国陆军装备更新换代,反坦克导弹业务的推进将会使得公司产品完成从配套到总装的转变。多款新型武器系统的研制说明了公司强大的研发创新能力及后续新型号产品落地的后继力,军品中总体装备的盈利能力更好,将成为公司长期增长的重要动力。
    对标世界红外龙头,产品军民双向前进:从世界红外龙头FILR的发展历程来看,红外在军用与民用领域具有广泛应用,并且与相关产业结合非常紧密。未来公司一方面在军用领域稳步增长,从配套到总体的全产业链发展;另一方面公司与美的共同研发空调相关项目、红外在无人驾驶相关领域应用,都将进一步扩展公司民用产品的范围。
    风险提示:导弹相关项目进展不及预期;军品订单延迟确认;民品发展不及预期。

中国电影:国字号电影龙头,兼具稳定性与弹性

国有电影全产业链公司,经营稳健,现金充沛
    公司背靠中影集团,资源丰富,政策支持力度大,产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售,一直以来经营稳健,现金充沛。
    四大业务板块联合,兼具稳定性与弹性
    1)发行业务:进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则,由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务,中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显,这也是公司较为稳定的收入来源,当前进口片引进数量呈逐年增加趋势,利于中影发行收入不断提升。
    2)制片制作业务:触底反弹,弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖,达到7.23亿,同比增速17.8%,2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》(完成拍摄),《百万雄师》、《美人鱼2》(正在制作中)。
    3)影视服务业务:设备技术国内领先,收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕,中影巴可的放映机全国市占率超过50%,充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。
    4)放映业务:维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家,预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张,成本端压力会慢慢有所缓解,收入基本维持稳定。
    盈利预测及估值
    预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿,同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%,归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿,同比增长-6.78%、7.94%、9.28%,现价对应PE分别为20x、18x、17x,可比公司19年平均估值为24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企,手握70亿+现金,资金充裕,增长稳健,产业资源丰富,政策风险较低,适合长线资金布局,首次覆盖,给与“买入”评级。
    风险提示:1)政策风险;2)票房增速低于预期风险;3)制片业务增长低于预期风险。

海利生物:布局疫苗CDMO服务,向全球疫苗市场迈进

本报告导读:
    公司与药明生物拟设立新“药明海德”将为药明生物战略合作伙伴独家生产一款创新性疫苗,有望驱动业绩进入新的增长期。投资要点:
    公司与药明生物拟设立新“药明海德”将为药明生物战略合作伙伴(一家全球疫苗巨头)独家生产一款创新性疫苗,该生产合同总金额预计将超过 30亿美元,有望驱动公司业绩快速增长。短期受非洲猪瘟影响,调整公司2019EPS 至 0.08元,预测 2020-2021EPS 为 0.12元和 0.15元,但随着后续猪价好转及存栏恢复,公司业绩有望改善,而随着公司人保业务布局,有望驱动公司业绩增长,给予公司高于行业平均 PE,上调目标价至 20元。
    合作再深入,有望推动公司人保布局进入快车道。新药明海德致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台,提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务,目前其他相关项目也在有序推进中。根据药明生物公告,此次新药明海德将新建一座集疫苗原液(DS)及制剂(DP)生产、质量控制(QC)实验室于一体的综合疫苗生产基地来提供相应服务,这项长达二十年的生产合同总金额预计超过 30亿美元。我们认为,未来随着合作意向的正式落地,有望驱动公司业绩快速增长,并推动公司人保布局进入快车道。
    新总裁上任,释放公司长期增长活力。刘渝先生上任公司新总裁,我们认为,凭借新总裁 15年以上中大型动保企业高层管理工作经验的优势,以及极强的企业战略规划、资源整合、组织架构建立、人员管理优化能力和丰富的市场经验,将驱动公司动保业务发展和公司整体战略落地。
    “动保+人保”双轮驱动,公司业务多点开花。公司未来多品种上市有望驱动公司动保业绩增长;同时,公司落实人保布局:2018年全资收购上海捷门、与药明生物合作,构建全生物产业链布局,在更广阔的平台上实现升级。
    风险提示:人用疫苗项目落地进展不达预期,研发进度不达预期。

山西汾酒:青花涨价两步走,控货挺价促进品牌力回归

1.青花控量挺价促进品牌力回归。
    汾酒产品经营策略是“两头带中间”,主推青花和玻汾,在次高端和低价酒中进行竞争,其中青花更是重中之重,是品牌力提升和利润创造的主力产品。本次青花全线提价贯彻了汾酒年度规划中对青花的重视,施行配额控价,管理升级。公司自3月起,便开始控货,本次涨价是“淡季控货挺价”策略的应有之义。
    2.青花价格全面提升保证渠道和终端利润,实现厂家和渠道共赢。
    本次涨价同步提升开票价、终端供货价以及终端建议零售价贯彻了汾酒提出的三个高于--经销商毛利、终端商利润、业务员收入均高于大多数名酒品牌。通过保证渠道利润,加上汾酒强大的品牌力助推,本次涨价有望顺利实行,实现厂家和渠道共赢。
    3.本次涨价紧跟行业步伐,汾酒性价比依旧凸显
    近来,五粮液、老窖、郎酒均有所提价。在本轮涨价中,汾酒属于跟随涨价,且涨价品种为高端品青花30。因此在五粮液提价打开空间后,汾酒的提价将会顺利许多,汾酒性价比依旧出众,是次高端最优选之一。
    投资建议:考虑到公司品牌力强,产品性价比高,我们将收入预测由19、20年114、133亿上调至19、20、21年115、140、161亿,净利润由19、20年的18.5、25亿上调至19、20、21年的19、27、33亿,EPS由19、20年的2.14、2.89元上调至19、20、21年的2.19、3.10、3.80。考虑白酒板块景气度高,公司业务高端占比提升,省外比例增加,给予19年30倍PE,目标价65.7元。
    风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。

南京银行:大股东增持彰显发展信心,定增补充核心资本

支撑评级的要点
    大股东增持彰显发展信心,监管对银行再融资支持力度加大。南京银行此次重启的定增方案与旧版本的差异主要体现在定增对象,而定增股数(不超过16.96亿)以及募集资金规模(140亿)维持不变。本次定增认购对象主要是法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司,与原先定增方案相比,新加入的有法国巴黎银行和江苏省烟草公司,其中法国巴黎银行为公司第一大单体股东;紫金投资(第二大股东)和交通控股依然参与定增;而原先的南京高科、太平人寿和凤凰人寿不参与此次定增。通过此次定增,法国巴黎银行(包括QFII)、紫金投资的持股比例分别为13.7%、12.3%(定增前为15.0%、12.4%),交通控股、江苏烟草将持有南京银行10.0%、3.57%的股份。公司第一大股东参与此次定增重启,说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。2018年南京银行定增方案未获批,但19年以来监管对于银行在再融资的支持力度有所加大,有利于公司此次资本补充工作的推进。
    定增补充核心资本,保障盈利能力稳定性。短期来看,此次定增完成后,公司2019/2020年的EPS将被摊薄至1.27/1.47元(原为1.52/1.76元);BVPS将摊薄至8.70/9.49元(原为8.79/9.74元),ROE将摊薄至16.5%/16.2%(原为18.1%/19.0%)。但从中长期来看,定增进一步夯实公司的核心资本,根据静态测算,公司的核心一级资本充足率将提升1.66个百分点至10.18%。我们认为此次定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。
    估值
    我们维持公司19/20年EPS至1.52/1.76元的盈利预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.92x/0.83x,定增落地后业务发展空间更大,维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    资产质量下滑超预期。

郑州银行:不良贷款加速暴露,未来业绩或改善

商贸物流银行是最核心的战略定位郑州地处中国地理中心,是全国重要的铁路、航空、高速公路、电力、邮政电信主枢纽城市。 18年郑州市进出口总额为 4105亿元,位居中部 6省第一,这为郑州银行建设商贸物流特色银行奠定了坚实基础。
    18年规模增速回落,1Q19企稳回升18年末总资产规模为 4661亿元,排名上市城商行下游;yoy + 6.96%,增速较 17年末下滑 12.07个百分点, 主因一或是 18年促使流动性匹配率提前达标(18年为 107.8%,监管要求 2020年前达到 100%)主动压缩高折算率资产(非标和同业资产)的规模所致;二是核心一级资本紧缺制约。1Q19规模增速回升 12.36%,未来资产规模增速主要看资本补充情况。
    净息差上升势头较好其 18年 IAS 39口径净息差为 2.19%,较 17年上升 11bp, 1Q19上升至 2.25%。
    其生息资产收益率较高,原因之一是其高收益的非标类资产投资占比较高,16-17年郑州银行应收账款占总资产比重分别为 32.29%、26.72%,在上市城商行里仅低于长沙银行。二是小微企业贷款占比高,小微贷款占总贷款比例近年在 53%左右,18年普惠口径(单户授信 1000万以下)小微贷款比重为 14.3%,小微企业客户数 5.64万户。三是河南省处于中部地区,因金融供给不充分,贷款利率一般比沿海和大都市圈地区要高。
    不良率升幅较大源于监管趋严18年末不良贷款率为 2.47%,较 17年大幅上升 0.97个百分点。不良指标的恶化主要源于监管要求逾期 90天的贷款全部计入不良。郑州银行在 17年末不良贷款偏离度高达 171%,但 18年末已降至 95.36%,满足监管要求。
    此外,其 18年加回核销不良贷款净生成率为 2.95%,较 17年上升 1.31个百分点。在一次性暴露完成后,我们预计其不良率未来或能维持平稳。
    投资建议:不良贷款加速暴露,未来业绩或改善郑州银行 18年净利润的滑坡主要是提前应对部分监管指标要求所致:一是流动性匹配率需要在 2020年前达到 100%,其需要压缩高折算率资产导致18年资产规模增速失速下滑;二是监管要求逾期 90天的贷款全部计入不良贷款,导致其不良贷款率升幅较大且需要大幅计提拨备来应对。从 1Q19季报看来,其资产规模已开始回升,而资产质量也呈现平稳趋势,我们认为其未来业绩或改善。
    我们运用 DDM 对郑州银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为十年期国债收益率 3.27%,市场风险溢价为 7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta 用郑州银行相对深圳成指一年期的月回报率做回归得出为 1.0378。我们测算出郑州银行每股内在价值为 5.43元,给予“持有”评级。
    风险提示:资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

塔牌集团:粤港澳大湾区建设在即,业绩有望稳定增长

粤港澳大湾区建设在即,公司业绩有望稳定增长
    2019年2月20日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括珠三角九市,总面积5.6万平方公里,2017年末总人口约7000万人,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道。推进赣州至深圳、广州至汕尾、深圳至茂名、岑溪至罗定等铁路项目建设,适时开展广州经茂名、湛江至海安铁路和柳州至肇庆铁路等区域性通道项目前期工作,研究广州至清远铁路进一步延伸的可行性。有序推进沈海高速(G15)和京港澳高速(G4)等国家高速公路交通繁忙路段扩容改造。”塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(产能2000万吨),主要销售区域为粤东北、潮揭汕、珠三角及赣南、闽南、闽西等地区,在未来大湾区的建设中有望持续受益。
    两条万吨线陆续投产,吨水泥成本下降提升盈利能力
    公司正在建设的产能置换项目--塔牌600万吨水泥项目的两条日产1万吨熟料水泥生产线是行业单位产能较大、环境污染较小、能源消耗较低、资源利用率和劳动生产率较高的生产线,是最先进的水泥生产线。第一条生产线于2017年底建成投产,第二条生产线将于2019年底建成投产。伴随第一条万吨线的投产,公司的水泥毛利率有明显提升,过去三年的水泥毛利率依次为27%(2016),31%(2017),42%(2018)。
    现金流优秀,资本开支减少,高股息支付率有望成为常态。
    据wind,塔牌集团自上市以来平均分红率为40.1%,过去10年公司的股利支付率呈上升趋势,2018年的股利支付率达58.79%,按照目前股价测算的股息率约7%。自上市以来公司经营现金流非常优秀,2018年达到26亿。据公司公告,来几年,公司除万吨线项目二期工程外,没有其他大的资本开支计划,在现金流充裕的情况下,公司将加大现金分红力度,保持较高比例的现金分红。在错峰限产等供给限制措施的大背景下,我们判断公司现金流有望保持高位,假设保持60%左右的高股息支付率,按照当前股价测算预计2019年的股息率约8%。
    投资建议
    预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、1.80元、2.00元,对应PE分别为7.3倍、6.2倍、5.5倍。据wind,当前水泥行业可比公司平均估值约为9倍,此外考虑到粤港澳大湾区建设及万吨线的投产,未来环保政策收紧有望持续受益,给予推荐评级。
    风险提示:
    项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

西王食品:食用油、运动保健双业并进,大健康龙头起航

食用油、运动保健双主业,长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国,2011年完成重大资产重组后上市,目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定,西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份,开启食品油、运动保健品双主业模式,公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。
    规模稳健增长,盈利能力提升。(1)营收、业绩持续增长。2014-2018年,公司收入由18.70亿增至58.45亿元,复合增速32.96%;归母净利润由1.17亿增至4.68亿元,复合增速41.42%。(2)产品结构优化,盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿,占比为50.72%,毛利率为42.84%;植物油收入22.18亿元,占比41.44%,毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表,另一方面植物油业务产品结构不断优化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,净利率由6.28%提升至9.10%。
    食用油板块:聚焦高景气玉米油细分市场,拓展多类健康油种。(1)行业:2017/18年度,我国共消费植物食用油3336万吨,同比增2.43%,发展平稳。玉米油为新型健康油种,2017年销量为127.6万吨,同比高增25.1%。(2)竞争格局:2018年植物食用油CR4达63.8%,根据AC尼尔森数据,在玉米油细分领域,西王市场份额近30%,稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。(3)西王食品:主打玉米油产品,地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%,同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家网点,KA渠道与天虹、物美等签订战略合作,电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。
    运动保健板块:2016年公司成功并购Kerr公司,跨入了万亿市场规模的大健康产业。(1)行业:2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓;中国市场占比低,在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。(2)Kerr产品矩阵丰富,品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌,体重管理品拥有Hydroxycut等品牌,北美地区影响力强。(3)技术、管理优势突出,品牌、渠道运营加码,外销稳健,内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚,新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验,管理经验丰富,团队稳定。公司收购Kerr后,积极拓展海外市场和线上销售,在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营,市场占有率快速提升。
    投资建议:预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元,同比增长6.85%和6.07%;归母净利润为5.13亿元、5.78亿元,同比增长9.60%、12.69%,对应PE为12.8x和11.3x,维持“增持”评级。
    风险提示:行业竞争大幅加剧,原材料价格大幅波动。

南京银行定增重启:大股东积极参与,提升核心一级1.7%至10.2%

大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。
    拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。
    定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。
    静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。
    资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。
    ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。
    公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。
    风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。

易世达:战略进军裸眼3D行业,公司迈入发展新阶段!

公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼 3D 行业公司于 2005年成立, 2010年在 A 股澳门博彩娱乐网站上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18年公司实现归母净利润 0.37亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。
    2019年完成收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,战略进军裸眼 3D 行业。
    全球 3D 行业将超 800亿美元,裸眼 3D 渗透率有望超过 50%。
    根据赛诺市场及 Frost & Sullivan 等预测,2021年全球 3D 显示器市场规模将达到 830亿美元,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上。我国裸眼 3D 行业市场规模已达到 70亿元。未来三年 CAGR 有望达到 34%。
    柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼 3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼 3D 效果提升核心之一:裸眼 3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼 3D 机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。
    公司收购易维视 51%股权,裸眼 3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼 3D 、教育、医疗、近视防治领域易维视成立于 2010年 3月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17年收入 870万元,18年收入 1776万元,收入快速增长。公司于 2019年完成 1.08亿元增资收购易维视 51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼 3D 机、教育及医疗设备,加速研发裸眼 3D 于近视防治上的应用。
    盈利预测与投资建议我们预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS 为 0.15/0.19/0.25元,其中 19年裸眼 3D、余热发电、光伏业务毛利分为 0.49/0.33/0.11亿元。
    由于公司裸眼 3D 业务等新业务尚处于成长期,且 A 股无裸眼 3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价 17元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期

诺力股份:持续看好物流自动化,收购中鼎全部股份显决心

持续看好物流自动化,收购中鼎全部股份显决心5月 21日公司发布公告,公司审议通过《诺力股份关于收购控股子公司少数股东权益暨关联交易的议案》 ,拟收购控股子公司无锡中鼎集成技术有限公司股东张元超持有的中鼎集成 10%的股权,双方协商确定张元超持有的中鼎集成 10%股权的交易价格为 10,200万元。本次交易完成后,中鼎集成成为公司的全资子公司。本议案尚需提交公司东大会审议。对中鼎全部股份的收购,表明公司对中鼎的肯定,以及发展物流自动化业务的决心。
    中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。
    2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。
    中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。
    物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。
    中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。
    传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。
    公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。
    2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。
    盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

南京银行:定增落地及时雨,重申首推组合

事件金总额不超过 :南京银行披露非公开定增预案,本次非公开发行股票数量不超过 140亿元,发行对象为法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司。 16.96亿股,募集资l 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是底价。根据定增预案披露,“发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%与最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产孰高者为定增价格”,因此若市价九折破净,南京银行则以 2018年归属于普通股股东每股净资产 8.01元定增,若市价九折不破净,则将以发行期首日前 20个交易日均价的 90%定增。由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。根据南京银行募集股数上限 16.96亿股测算,为保证募满 140亿,则发行期首日前 20个交易日的均价应高于 18年归属于普通股股东每股净资产且至少达到9.17元/股,即 (募集资金上限 140亿元/募集股数上限 16.96亿股)/90%。
    定增靴子落地,打消市场担忧,夯实资本实力,估值修复可期。自 18年定增意外被否后南京银行资本问题一直是压制其估值的最大因素,此次新定增预案落地有力地消除市场对南京银行的两大担心。除了减轻前期事件性因素引发市场对南京银行对资本补充进展的疑虑外,定增完成助力夯实南京银行核心一级资本亦缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。
    尽管自 3Q18以来南京银行核心一级资本充足率逐季回升,资本内生性较强,但 1Q198.52%的核心一级资本充足率仅高出监管底线要求 1个百分点。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、14.44%,显著增强资本实力。
    新进定增参与方来自外资银行及江苏省优质国企,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司四家参与方的加入,对南京银行未来发展而言如虎添翼。新定增方案在募集资金、发行股本数的细节上与此前被否方案相同,最大的变化来自定增参与方及其认购比例:
    新定增方案中南京高科、太平人寿和凤凰集团退出,法巴银行与江苏省烟草公司新进,且紫金投资、交通控股集团认购比例较此前方案分别提升 0.7和 21.8个百分点至 11.4%和60.0%。以定增上限测算,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司持股比例将为 13.58%、12.25%、10.00%和 3.57%,分别位于第一、二、三和五。我们认为,未来四家定增参与方与南京银行多样化的业务合作值得期待。一方面,法巴银行参与南京银行定增是我国金融开放大背景下的国内银行业“引进来”的又一实践,南京银行将与法巴银行的紧密合作将再进一步。按照新定增方案,以募集上限测算,则法巴银行持股南京银行的比例将小幅下降 1.3个百分点至 13.6%,而以旧定增方案测算法巴银行持股比例将下降2.5个百分点至 12.4%。另一方面,交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。尤其是交通控股,作为江苏省最大国企,其资产总额、净资产、利润总额在江苏省属非金融企业中名列第一,旗下控股公司众多,且根据公司公告交通控股持股五家上市公司其中两家非银上市机构的股份(宁沪高速、江苏租赁、华泰证券、金陵饭店、春兰股份),这对南京银行来说都将是业务合作资源。另外值得注意的是,交通控股微软雅黑微软雅黑l 通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,曾参与蚂蚁金服、链家地产、华图教育、迈瑞医疗等新动能标杆企业投资。南京银行凭借自身金融市场业务优势,2015年便开始探索针对初创阶段科技型中小企业“小股权+大债权”的投贷联动业务模式,我们认为交通控股成为南京银行重要股东后,南京银行将在中小科创企业融资业务上大有作为。
    公司观点: 南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富、实力雄厚,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,2019年一季报营收端显著回暖,资产质量稳健,拨备计提更为全面真实,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.68%(上市银行最高水平)。当前股价对应 19年仅 0.90X PB,较宁波银行折价 45%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级, 目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 41%,重申 A 股首推组合。
    风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。

科大讯飞2019科大讯飞产品发布会点评:C端新品不断,产品化能力再次印证

一、事件概述
    5月 21日科大讯飞在上海举办了新品发布会,发布六款新品,主要产品包括讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机以及iFLYOS 2.0操作系统。
    二、分析与判断
    C 端新品不断,产品化能力再次印证
    本次发布会公司发布了讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机等新品,特别是讯飞翻译机 3.0通过离线语音实别引擎、翻译引擎和处理器硬件的升级,能够实现离线识别率突破 95%以及涵盖词库扩大一倍,达到 10万条以上,不断提升产品实力。我们认为公司多项新品的发布,增强了公司在办公、教育等领域的产品竞争力,同时再次证明公司强劲将 AI 语音核心技术进行产品化的能力。随着 C 端产品的不断丰富,公司有望在 C 端领域不断打开市场空间,持续实现高速增长。
    AI 开发平台升级,打造万物互联生态圈
    公司发布了新一代 iFLYOS2.0平台,为开发者提供一站式解决方案,打造万物互联生态圈。本次新一代平台通过提升深度自定义的功能以及端到端的方案,提升了 AI 产品的开发效率,大大缩短了智能语音应用的交付时间。我们认为公司通过AI 平台的构建,将有助于与开发者共同向智能家居等下游领域持续渗透,打造万物互联生态圈,未来商业变现能力也有望不断提升。
    三、投资建议
    随着公司在消费、教育、政法等重点赛道的市场布局持续加速,AI 生态应用体系不断完善,对应产品不断落地,我们认为公司在 C 端以及教育领域收入有望高速 增 长 占 比 有 望 持 续 上 升 。 我 们 维 持 之 前 预 测 2019-2021年 的 EPS 为0.33/0.44/0.59元,对应 PE 为 96/72/54倍,维持推荐评级。
    四、风险提示
    政策推进不及预期、业务发展不及预期

沃特股份:受益5G基站及移动终端的材料龙头

沃特股份:5G 材料研发持续推进
    沃特股份产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料,主要应用为通讯、电子、家电、办公设备、航空等领域。公司 5G 材料研发持续推进,围绕 5G 基站及通讯终端的材料开展材料研发和制备工艺研究。
    高频 PCB 产业东移,上游 PTFE 迎来风口
    5G 时代,高频 PCB 产业链下游基站端硬件架构升级,向中游的高频覆铜板及上游原材料传导增量需求。PTFE 作为高频覆铜板的主流方案,在 5G基站建设周期中将实现量价齐升。在 PTFE 领域,国内 PTFE 需求空间较大,但供应长期由海外巨头掌握,沃特股份作为稀缺掌握 PTFE 材料研发技术的企业未来国产替代空间可观。
    5G 终端天线工艺升级,LCP 材料方兴未艾
    LCP 材料适用于高频器件制造,在 5G 高频领域有望成为终端注塑件及天线重要的上游原材料。国内厂商聚焦下游领域,未来有望向上游传导实现LCP 产业链国产替代。当前公司的 LCP 材料产品具备参与全球技术竞争能力,随着 5G 建设的推进,公司有望凭借自身技术积累及性价比优势,改变上中游长期被海外供应商占据的局面。
    投资评级
    沃特股份作为国内稀缺的 PTFE 材料厂商及 LCP 材料技术领先企业,随着5G 推进驱动移动终端天线、基站高频 PCB 导入增量,及工业领域广阔空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51/1.01/2.23元,按照最新收盘价对应 PE 分别为 37.57/18.97/8.59倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司 2019年 0.5xPEG,结合 2019-2021年的业绩复合增速,对应 19年48xPE,公司合理价值为 24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    5G 进程不达预期;客户渗透由于认证、技术等原因不及预期;新晋业务产能不及预期;环保政策下成本抬升;行业竞争加剧;下游需求环境变化。

日月股份:扩张步伐稳健,龙头迎风而起

支撑评级的要点
    拟发行不超过12亿元可转债投向精加工产能:公司公告拟公开发行总额不超过人民币12亿元(含12亿元)可转换公司债券,募集资金净额将投资于象山县“年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目”及补充流动资金。精加工产能投资8.9亿元,“两海战略”进一步深化:公司募投精加工产线项目总投资额约8.92亿元,建设工期32个月。目前海上装备产品大型化、精密化的发展趋势对配套的精加工设备提出了更高的要求,而传统外协加工配套企业的加工能力和加工效率有限,大大制约了公司的产品交付能力。本次募投项目建成后,将形成年产12万吨的大型海上风电关键部件精加工能力,初步实现大型海上风电关键部件的全工序自主可控,有望在进一步深化公司“两海战略”的同时提升公司综合竞争力。
    风电铸件全年量利齐升在望:在存量风电项目加速建设、运营商资本开支高增长等因素的影响下,我们判断2019年国内风电需求有望保持较快增速。公司产能从2018Q3开始满负荷运行,目前在建的10万吨铸造扩产项目预计将于2019Q3开始投产,届时将形成年产40万吨的铸造产能规模,为产销增长提供有力支撑。此外,铸件产品的主要原材料生铁、废钢近期价格趋稳,相对2018年平均水平略有下降,公司盈利能力的提升有望持续,全年有望享受量利齐升的红利。
    估值
    在当前股本下,我们预计公司2019-2021年预测每股收益为1.19/1.56/1.76元,对应市盈率为19.4/14.8/13.1倍,维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    风电行业需求不达预期;原材料价格出现不利波动;海外贸易风险。

东方证券首次覆盖报告:投资与资管业务领先卓越的稀缺标的

首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。
    公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。
    公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。
    催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。
    风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。

吉宏股份:伴随客户快速成长,快消品包装入口优势继续加强

瑞幸咖啡上市,有望继续快速扩张。根据瑞幸咖啡招股说明书,其IPO募集资金将用于和路易达孚的合作,其中包括:店铺网络的扩张,客流获取,研究与开发,销售与市场宣传,投资建设信息化设备等项目。未来,路易达孚将和瑞幸咖啡合作建设咖啡烘焙工厂,路易达孚是世界第三及法国第一粮食输出商,合作建设烘焙工厂将有助于瑞幸咖啡切入咖啡产业链上游,进一步降低成本提升竞争力,瑞幸咖啡有望继续快速扩张。
    跟随瑞幸成长,彰显公司超强的制造反应能力、下游快消品包装资源进一步积累。瑞幸咖啡自成立以来,保持极高的扩张速度,店铺数量由2017年底的9家店迅速扩张至19Q1的2370家店,月产品平均销售由17Q4的0.86万件,增长至19Q1的1627.58万件;其中现煮饮料产品月平均销售由17Q4的0.80万件,增长至19Q1的1307.72万件。伴随着瑞幸的快速扩张,公司逐渐成为其纸袋和纸盒的核心供应商,彰显了公司极强的制造反应能力。并且,瑞幸咖啡产品销量的快速增长,使得公司下游快消品包装资源优势进一步增强。
    公司跨境电商业务主要在东南亚,不受贸易战影响。公司2018年跨境电商业务实现营收9.33亿元,营收占比为41.12%。公司跨境电商业务的主要开展地为中国台湾、日本、中国香港多个国家或地区。
    盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31、1.76、2.31元,对应PE分别为16X、12X、9X。维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅上涨,业务拓展不及预期。

比亚迪:新能源车继续维持高增长

公司新能源汽车持续高增长,整体销量小幅增长。4月公司整体销量3.78万辆,同比增长1.3%;1-4月累计销量15.54万辆,累计同比增长4.2%。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%;新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现正增长。
    新车型密集推出保障新能源汽车销量高增长。4月新能源汽车销量2.40万辆,同比增长72.5%;1-4月累计销量9.72万辆,累计同比增长123.1%。从具体车型上来看,4月新能源乘用车销量2.27万辆,占新能源汽车销量的94.7%,销量同比增长73.5%;新能源商用车销量1,276辆,销量同比增长56.9%。纯电动乘用车销量1.61万辆,同比增长184.9%;插电式混合动力乘用车销量6,619辆,同比下滑11.1%。比亚迪在3月的春季新品发布会上发布了包括插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM六座版和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600在内的6款新车型;在上海车展期间,比亚迪发布宋换代车型插电混动宋ProDM,同时公司e网战略旗下的全新两厢轿车e2、小型SUVS2等车型正式发布。新车型密集推出有望推动比亚迪新能源汽车销量继续增长。
    传统车销量下滑幅度小幅收窄。比亚迪4月传统燃油汽车销量1.38万辆,同比下滑41.0%,下滑幅度较3月份小幅收窄1.6个百分点;1-4月累计销量5.82万辆,累计同比下滑44.8%。从具体车型上来看,轿车销量3,121辆,同比下滑-28.0%,下滑幅度环比收窄23.3个百分点;SUV销量3,648辆,同比下滑-26.9%;MPV销量7,059辆,同比下滑-50.0%。随着汽车行业逐步去库存,预计传统车增速将季度改善。
    财务预测与投资建议
    预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。
    风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

飞凯材料:拟实施限制性股权激励,助力公司长久发展

公司发布限制性股权激励草案:本激励计划拟向激励对象授予 579.57万股限制性股票,约占公司总股本的 1.13%,无预留权益。涉及的激励对象共计 185人,包括:公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,授予价格为每股 6.90元。业绩考核目标以 2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于 10%、20%、30%。公司本次股权激励方案有效绑定中高层管理人员及核心技术(业务)人员利益,有望充分调动员工积极性,助力长久发展。
    高世代线液晶材料迎国产化机遇,和成显示以量补价仍将维持良好发展。混合液晶材料作为较成熟的电子材料,价格每年承受一定的降幅,叠加近年国产化替代趋势的加速,产品降价幅度有所加大。2018年和成显示混晶销量增长 20%以上,但由于产品价格下滑,业绩较 17年无明显增长。近年来国内高世代线陆续投产,京东方合肥 10.5线于 2017年底投产,武汉 10.5代线预计今年四季度投产;华星光电深圳 11代线于 2018年底投产,成都虹宁 8.6代线于 2018年底投产,惠科滁州 8.6代线于今年 4月投产。随着高世代线的逐渐放量以及公司前期在客户中长期的认证准备,和成显示混晶销量有望快速增长,未来华星光电、惠科、鸿海等仍将有 11代线陆续投产,和成显示以量补价,仍将维持良好发展趋势。
    研发投入持续增长,半导体、OLED、有机合成材料有望成为新的利润增长点。2018年公司累计研发支出 1.14亿,同比增长 35.3%,研发投入快速增长,为后期新兴业务奠定基础。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电 2018年正在整合及业务转型调整中,2019年有望实现快速增长。显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作 OLED 显示行业配套材料,掌握 OLED 配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的 OLED 材料迅速进入市场,已逐步形成销售,有望受益未来柔性 OLED 产业大趋势。有机合成领域,公司医药中间体处于快速放量阶段,有望成为新的利润增长点。
    投资建议:维持“增持”评级,由于混晶材料价格下跌,下调盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 3.15、3.89、4.65亿元(原值 3.87、5.03、6.29亿元),EPS 0.61、0.76、0.91元,PE 21X、17X、14X。
    风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。

三一重工:大挖增速远超行业,重磅回购彰显发展信心

事件1:4月三一重工销量6734台,同比+10%;其中大挖销量892台,同比+44%,中挖销量2300台,同比+5.7%,小挖销量3542,同比+5.9%。 事件2:公司将于5月24日召开股东大会,审议《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》。
    投资要点
    4月大挖销量同比+44%远超行业(+3%),产品结构优化进行时
    4月三一重工销量6734台,同比+10%,增速领先行业(+7%);其中大挖销量892台,同比+44%,远超行业3%的增速,市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%(同比+14pct)。我们判断公司高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台,占行业出口总量34%,出口销量累计同比+39%(行业增速为33%)。
    起重机、混凝土机迎更新高峰,销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%,公司销量同比+118%,市场份额达26%(+6pct),产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好,行业需求旺盛,目前处于产量决定销量的状态,三一起重机产能比2018年提升了60-70%,后续销量有望持续超预期。
    重磅回购彰显发展信心,传递积极信号
    公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。
    公司将于24日(本周五)召开股东大会审议《回购预案》,若预案通过,公司将于3个月内实施回购,彰显发展信心。本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。目前公司估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。
    行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平
    宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。
    盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为10、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。
    风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

贵州茅台:强大品牌力及渠道控制力成就茅台

茅台品牌力优秀,品牌价值持续提升
    悠久文化、优异品质及坚定的品牌战略塑造公司强大品牌力。在Brand Finance发布的“2018全球烈酒品牌价值50强排行榜”中,茅台品牌价值位居白酒行业首位。同时茅台品牌价值仍在持续提升,白酒企业曾随着品牌授权模式的盛行产生大量贴牌产品,随着贴牌产品的增加,产品质量参差不齐不断稀释品牌价值,而茅台则坚持“133战略”,保障茅台品牌价值。
    坚持“133”战略,超高端酒为另一重要收入来源
    公司坚持“133”战略及飞天茅台、系列酒双轮驱动的产品格局。公司在巩固飞天茅台的基础上不断拓展系列酒宽度,2018年系列酒收入占比约为11%;茅台酒收入占比约为89%,未来系列酒销量及吨价均有望进一步提升。此外,随着我国奢侈品消费维持高增速,极具收藏性的非标酒有望成为公司未来另一重要收入来源。
    渠道控制力强,直营占比提升
    强大品牌力塑造公司强渠道。公司渠道力日益增强主因:1)公司品牌力强,品牌拉力大于渠道推力使得公司拥有话语权;2)公司渠道扁平化;3)渠道利润高,经销权稀缺;4)公司经销商规模较小利于加强终端控制;5)价格管控能力提升。此外,公司有望通过提升直营占比以增厚业绩、进一步控制终端售价。
    首次覆盖,给予公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为881.7、1036.5、1188.0亿元;归属母公司股东的净利润分别为429.4、510.5、592.4亿元;对应2019-2021年EPS 分别为34.2、40.6、47.2元/股。我们认为受益于公司产品结构不断升级、直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强、价格体系具有竞争力,公司业绩将提升明显,给予公司29-31倍PE较为合理,对应合理股价为991-1060元,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑、渠道动销情况不及预期。

五粮液财报点评:渠道各战区深度变革,量价齐升品牌力逐步复苏

投资要点:
    事件:4月28日,五粮液发布一季度报告。2019Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%,增长基本符合预期。
    公司营收稳步增长,主要财务指标基本符合预期。19Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,增速符合预期,一季度实现了量价齐升。公司19Q1应收账款及应收票据余额162.15亿元,环比减少0.53亿元基本平稳,扣除应收账款增量后营收同增26.18%。19Q1公司销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为176.98亿元,同比增加69.94%。总体来说,公司19Q1业绩表现基本符合预期,接下来公司的主要举措同时系发展不确定性来源主要集中在以下三个方面:1)对低端产品的清理力度及效果;2)公司渠道改革进展;3)产品提价的落地情况。
    毛利率有所增长,归功于产品矩阵清理策略的落地。2019Q1公司毛利率达到75.8%,同比增加2.6pct,我们认为公司对低端产品的清理为毛利率增长的主要原因之一。19年来品牌清理稳中推进、举措强硬,4月4日公司下发《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》、4月8日下发《关于宜宾系列酒品牌有限公司同质化产品下架的重要通知》、4月9日下发《关于五粮液集团保健酒有限责任公司、生态酿酒有限公司关于同质化产品的紧急通知》,我们关注到五粮液清理产品大部分限于专卖店、经销商自有店终端,并未强制要求社会终端下架,在推进产品清理的同时也给渠道留有消化余地,充分显示了管理层对于产品和渠道治理的技巧性。
    渠道清理雷厉风行,重拾终端售价控制力。4月23日宣布终止与北京嘉诚利发糖酒有限责任公司等3家运营商和天长市天益酒业有限公司等8家专卖店的合作关系,渠道清理态度坚决,并未留余地,说明了管理层对于渠道改革的坚定决心。减少对经销商的返利等一系列改革举措有助于减少销售终端过度打折促销的情况,为公司的提价行为梳理出通道,为日后的提价策略顺利落地奠定基础。公司重视对、渠道的建设,积极招募优秀的人员,不过当下三费平稳、控费良好,19Q1期间费用率11.8%,其中销售费用率7.2%,管理费用率4.4%,财务费用率0.1%,同比变化不大,随着渠道改革的不断深化,预期未来销售费用或有所提升。

日月股份:战略布局海风电精加工,全面打开成长空间

事项:
    日月股份公告第四届董事会第十四会议决议,拟发行不超过规模不超过12亿元的可转债,其中8.4亿元用于建设12万
    吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目,剩余 3.6亿元计划补充流动资金。
    国信电新观点: 1)大型海上风电部件精加工产能是全球范围内的稀缺产能,是目前 8MW 以上大型海上风电机组铸件生产的瓶颈环节,对于领先铸件生产商而言,得精加工者得天下。 2) 日月股份的产品目前广受全球前十大风电整机厂商青睐, 未来产能投运后利用率将得到有效保证。预期 2019年底公司将具备 40万吨的铸造产能,现有精加工能力 10万吨, 完全可以消化新增 12万吨精加工能力。 3) 公司顺应行业发展趋势,深化落地公司“两海战略”: 我国海上风电目前在建和待建项目超过 10GW,并且面临紧迫的建设并网时点以保住核准电价; 未来度电成本快速下降, 国内将触发更大规模的装机需求,市场前景广阔。过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电已经进入 8MW-10MW的阶段,未来将进一步提升至 12MW。 2019年上海电气、金风科技、明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上海上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国海上风电大型机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 4)风险提示: 因行业发展速度或者公司客户合作不达预期,导致公司精加工产能无法充分利用,募集资金效益低于预期。 5)投资建议: 假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上大型风电部件的精加工费可达到 7000元/吨以上,扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(其中风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩,建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿,对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元,对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X,维持“买入”评级。
    评论:
    海上大型风电部件精加工业务带来非常高的边际 ROE过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电市场已经进入 8MW-10MW 的阶段, 未来将进一步提升至 12MW, 甚至更高。我国海上以往装机容量在 4MW 以下,从 2019年起上海电气、 金风科技、 明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国大容量海上风电机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 目前海上风电铸件市场售价在 1.5万元-1.8万元/吨,较陆上产品溢价超过 5000-8000元/吨,溢价核心是精加工费用差异, 精加工产能拥有非常高的边际业绩贡献能力。
    投资建议: 积极关注公司业绩空间因精加工能力提升而进一步打开假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上风电铸件精加工费可达到 7000元/吨以上, 扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩, 建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿, 对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元, 对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X, 维持“买入”评级。

恩捷股份:海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大

公司公告:LG化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》,合同生效日为2019年4月4日,合同总金额不超过6.17亿美元,合同期限为5年。
    海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头,2018年全球隔膜市场占14%份额,中国湿法隔膜市场占45%份额。
    公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG化学2018年度产品营业收入1.53亿元(主要以3C隔膜为主),占隔膜业务比例为11.5%,为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单,总金额不超过6.17亿美元(对应人民币约42亿元),长达5年,预计2019年公司对LG化学出货量有望由去年不足4000万平增长至1亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单,标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量,公司全球龙头优势将不断扩大。
    隔膜产销两旺供不应求,拟可转债募资持续扩大产能。截至2018年底,上海恩捷湿法隔膜产能13亿平方米,随着海内外新能源汽车的高速发展,下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求,2019Q1湿法隔膜出货量预计约1.7亿平,同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案,拟募集资金不超过16亿元,其中6亿元投入江西基地4亿平电池隔膜项目(江西基地总投资17.5亿元),10亿元投入无锡基地建设(无锡基地总投资22亿元)。公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产(江西8条、无锡8条、珠海4条),产能规模达到28亿平。公司产能快速扩张,海内外客户持续放量助力产能消化。
    盈利预测与估值:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.77、2.39、3.32元,PE28X、21X、15X。
    风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。

中新赛克公司研究报告:网络可视化龙头,与流量激增共舞

中新赛克为国内网络可视化领域领先的龙头厂商,深圳国资委为实际控制人,前身是由中兴通讯控股的中兴特种设备有限公司,盈利能力突出。公司发挥宽带网、移动网、网络内容安全和大数据运营四大产品体系的协同效应,实现了网络可视化领域从底层基础设施到上层应用的全面覆盖。每年研发投入的营收占比20%+,近年来加大直销渠道建设、推动渠道下沉,下游客户主要为政府机构(62.76%)、运营商(36.48%)等,销售网络已覆盖非洲及东南亚部分国家和地区。2017年,公司取得甲级涉密信息系统集成资质。2018年营业总收入6.91亿元(+39%),归母净利润2.05亿元(+30%),毛利率79%,净利率30%。
    流量激增推动高速率端口演进、5G新协议分析与网络内容安全监管需求,催生行业高景气度。IHS Markit数据显示,2018年全球网络可视化基础架构市场规模约6.15亿美元,并逐渐由政府、运营商需求推动向企业级市场占主导演进;Gartner预测,2019年全球信息安全产品和服务支出预计将增长8.7%至1240亿美元。流量激增,高速率端口演进、5G移动网新协议、应用种类和复杂协议增多,加速基础架构产品的生命周期循环,也催生了产品更新换代需求。未来相关部门对网络内容安全监管常态化,将带动可视化基础架构产品需求,同时也对网络内容安全监测手段和解决方案提出了更高要求。
    对标全球可视化市场龙头Gigamon宽产品线拓展、强化渠道的发展策略。在保持网络可视化基础架构产品稳定增长的同时,蓄力后端市场布局与海外市场拓展,成立数据分析及人工智能团队,推出智能化大数据平台,形成一站式端到端工业物联网解决方案,同时增加产品在教育、金融等行业的商用布局。
    盈利预测。公司在国内网络可视化行业占据龙头地位,拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。

芒果超媒动态点评:芒果tv启动2019招商会,用户与内容契合

具备党媒及独特生态系统的内容创新基因,芒果TV自制综艺占比继续扩大打造内容制作集团军2018年公司头部综艺中,芒果TV整体市占率领先,在播放量前十的综艺里,芒果TV(含湖南卫视)占据4部,前20部中占据9部。2019年5月芒果TV举办招商资源推荐会并发布2019年第三四季度的自制综艺节目及影视剧项目;系列综艺中,2019年下半年芒果TV将继续打造正向价值观的《明星大侦探》(第五季),聚焦当代婚恋现状夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》第三季,《女儿们的恋爱》第二季等。新综艺中,纪实真人秀《婚前21天》,成年亲子关系的《一路成年》,明星夫妻孕期真人秀《新生日记》,实景推理真人秀《闪耀的路人甲》以及国内首档唱作搭档音乐竞演秀《音乐奇遇记》等多档自制综艺,通过差异化及特色化IP定位构建芒果TV青春综艺生态链。影视剧也将成为2019年暑假档的重要内容组成,如《网球少年》《陪你到世界之巅》《让全世界都听见》《奈何boss又如何》《海棠经雨胭脂透》等。
    芒果TV在2019年推出“新芒计划”并携手咪咕视讯等开放合作2019年公司推出“新芒计划”即芒果TV每年配套5000万作为其转向基金用于市场内外优质文学IP,入选后的精品讲直接由芒果TV定制进入生产环节,优质项目讲优先打通湖南卫视与芒果TV双平台播出。对外开放合作方面,芒果TV携手咪咕视讯共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商即发行制作。通过开放合作实现共赢。
    芒果TV用户群体特质明显助力精准投放芒果TV扎根年轻用户市场,通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台,清晰的用户定位及多元的内容产品助力品牌主实现精准,该战略也助推公司2018年(2018年公司平台投放品牌数324个,同比增加155%)、会员(2018年公司视频日活3588万,同比增加25%,视频会员用户1075万,同比增加138%;2019年一季度公司视频付费用户1331万)、运营商(基于内容优势公司运营商业务覆盖全国31个省级行政区,用户超1.3亿)三部分收入增速分别达到81%、114%、52%。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级以视频内容为核心,加大产业链上下游延伸,构筑生态护城河。围绕芒果TV新媒体平台,持续打造以芒果TV为核心,涵盖影视制作、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融、电视购物等在内的全产业链,探索产业融合;音乐版权方面也有望成为公司新的盈利增长点,公司已建立起唱片音乐、影视音乐、综艺音乐、词曲比赛等全面发力的完整版权体系,迅速扩大音乐版权资源积累,截至2018年底,已积累版权音乐1200余首。公司与网易云音乐、腾讯音乐、抖音、全民K歌、移动运营商等建立了深入的内容渠道合作,实现音乐版权价值持续良性发展。净利润端看,2018年快乐阳光实现净利润7.1亿元,余下子公司中,芒果互娱、芒果影视、芒果娱乐、天娱传媒四家分别为0.53/0.42/0.8/1.41亿元,均超额完成备考业绩,五家合计取得净利润总额10.21亿元,2018年零售部分归母净利润亏损0.71亿元,进而公司利润总额9.47亿元(五家子公司并入及原有快乐购业务),扣除所得税费用0.1943后,净利润为9.2757亿元,减去少数股东损益0.62亿元后,归母净利润为8.66亿元,同比增加21%。2018年6月资产重组时已购买快乐阳光和芒果互娱公司少数股东股权,2019Q1已为全资子公司,进而少数股东损益对2019年影响消除。
    2019年第一至第四季度芒果TV自制综艺档期中《明星大逃亡》《哥哥别闹了》《勇敢的世界2》《明星大侦探5》等涉及智力开发、代际情感、关爱社会、人文品德等内容丰满,且在2019年招商会中进展顺利。芒果超媒(原名快乐购)收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,2018年报中由于少数股东损益0.62亿元影响归母利润至8.66亿元,少数股东损益对2019年影响消除,我们预计2019-2021年归母净利润11.84亿元、14.95亿元、17.03亿元,对应最新PE分别为35倍、27.9倍、24.5倍。对内看,作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性;对外看,迪士尼加码Hulu流媒体后受到市场认可,Netflix、Apple、AmazonPrime加码内容凸显卡位流媒体的战略高地。内外综合下,我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间,维持买入评级。
    风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、募集配套资金融资金额低于预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、业务快速扩张带来的管理风险、宏观经济波动风险。

恩捷股份:海外大单落地,全球化进程再加速

海外大单落地,全球化加速。恩捷股份主打锂电池湿法隔膜,湿法隔膜具有一致性好、强度高、更薄等优点,符合高能量密度、高安全性锂电池发展方向。不论在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流,公司的可以生产5μm-40μm多个系列的产品,被广泛应用在三元、磷酸铁锂等市场。下游客户包括国内外顶尖锂电池公司,如LG、宁德时代、松下、比亚迪、国轩高科等客户。2018年,公司对LG的同类产品营收为1.53亿元,本次与LG签订大单,预计2019年将有几倍的增长,将大幅增厚公司的利润,充分证明了公司的实力,也表明公司国际化进程加速,我们认为恩捷终将成长为世界顶级锂电隔膜企业。
    全球布局,产能快速扩张。截止到2018年底,公司布局了四大隔膜生产基地,分布在上海、珠海、赣州和无锡,累计投资了120亿元,占地1800亩,已经达产的珠海和上海有基膜产能13亿平。2019年以来,公司继续加速扩产,截止目前,赣州基地已经建成3条产线,珠海二期和无锡基地也在加速。根据公司规划:珠海基地2019年底建成13亿平,涂布产线40条,产能8亿平;江西赣州2021年规划建成24条基膜产线,产能18亿平,已经建成3条基膜产线,规划建设40条涂布产线,产能12亿平;无锡2020年规划12条基膜产线,产能12亿平已建成2条产线,7月底前完成4条基膜产线规划40条涂布膜产线,产能10亿平。因此,到2020年,公司可用产能接近25亿平,比2019年基本翻倍。另外,公司还将在海外扩产。公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的公司,预计2019年将成为全球产销量最大的公司,并将长期保持。
    不惧降价,盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业,扩产难度较大,2018年内,行业内其他竞争者的新增产能较少,2019-20年,行业最大的痛点是保证供给。当前,下游需求旺盛、产品价格基本稳定,未来随着高附加值的产品比例提高,以及海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。
    传统主业稳定向好。公司原有主业为BOPP 膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP 膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产, 总产能为56000 吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30 亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50 万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。
    投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2019、2020和2021年净利润分别为9.24亿、12亿和15.9亿,EPS分别为1.95元、2.53元和3.35元,对应PE26、20倍和15倍,给予“买入”评级。
    风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

傲农生物:种猪充足,生猪养殖板块弹性巨大

事件:近日,我们对傲农生物的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是一家集饲料、动保、养猪、原料贸易业务于一体的高科技农牧企业。公司围绕“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”品牌定位,积极布局发展饲料及生猪养殖业务,竞争力不断增强。
    种猪充足,积极布局育肥产能。上市之初,公司为了配合饲料业务,主要销售种猪和仔猪。2018年起,公司着力发展生猪养殖业务,积极配套育肥产能,肥猪出栏量有所上升。目前公司销售生猪中,约60%为仔猪,未来随着公司育肥产能的建设及放养规模的增长,肥猪出栏比例将逐步上升。目前公司生猪产能充足,截至一季度末,公司共有存栏母猪4万头,6万头母猪猪场在建,存栏及在建产能有望支撑明年200万头的生猪出栏规模。未来公司将通过自建养殖小区和发展放养的模式提高育肥产能,目标到2023年实现年生猪出栏600万头,2021年实现生猪出栏300万头。5月14日,公司发布公告,与贵州七环现代农业发展有限公司签订《合作经营框架协议》,设立贵州傲农七环畜牧养殖有限公司。“傲农七环”目前存栏母猪5000头,设计母猪存栏量10000头,公司生猪产能进一步扩大。目前公司生猪养殖完全成本约为14元/公斤,成本上升主要受非洲猪瘟防控成本上升影响,另外公司规模配套并未完全匹配也导致养殖成本较高。
    饲料板块节本增效效果明显。2018年公司饲料业务贡献毛利7.79亿元,占公司毛利总额的99%,仍然是公司第一大业务板块。2017年以前,公司饲料板块工作重点主要是拓展饲料市场,2017年后,公司开始着力抓饲料销售效率,2018年期间费用率明显下降,未来公司饲料板块期间费用率有望进一步下降。目前公司饲料销售主要为猪料,约占饲料总销量的85%。未来公司将提高禽料、水产料的销售量,公司计划到中期目标完成时其他饲料销售量占到饲料总销售量的50%。
    风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等。

五粮液:承接高端白酒需求溢出,改革红利持续释放

白酒行业结构性增长,高端白酒量价齐升。白酒行业呈挤压式增长,份额向名酒集中。2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.20万千升,同比增长3.14%。茅五泸高端产品收入占比由2012年的11.2%不断提升至2018年的19.0%。高端白酒市场竞争格局好,呈扩容趋势,预计未来3-5年量价齐升;
    茅台酒供应量偏紧、需求溢出,为五粮液改革提供了时机。2018-20年,53度茅台酒的供给有限,五粮液将承接高端白酒的溢出需求。2018-20年,预计茅台酒销量增长仅3%,而五粮液酒销量增长27%;此外,茅台自18年底进行经销商调整,砍掉了437家茅台酒经销商导致19年上半年供应量不足,批价上涨至1900元以上,处于量紧价高的状态,这为五粮液改革创造了良好的外部环境;当前普五与53度茅台零售价比值下降至0.46的历史低位,五粮液有提价空间;
    五粮液改革思路清晰,红利有望持续释放。1)产品结构调整,重塑品牌高度。公司对核心产品普五进行升级换代,提升品质及产品价格体系。新普五将于19年6月推出,出厂价预计由789元/瓶提升889元/左右,1618、低度、交杯价格也会相应提升;缩减系列酒品牌,降低对品牌的稀释力。19年4月清理了22款系列酒产品,五粮液和系列酒品牌数努力由800个缩减到45个左右;重视高端产品及五粮液文化传播。推出超高端新品五粮液501,限定明清窖池酿造,打造时间和稀缺概念,拉升品牌高度。2)渠道改革推进,改善经销商利润。推进渠道扁平化建设,加强终端掌控力。不断增加小商数量,前五大经销商占比由2014年的23.9%下降至2018年的10.9%。推进“百城千县万店”,重视核心终端建设;加强渠道精细化管理,导入信息化扫码系统,实施控盘分利,稳定价盘,提升经销商利润。为配合渠道改革落地,公司销售人员由2016年447人增长至2018年658人。2019年初至今取得了初步成效,经销商信心充足,批价从810元上涨至890元,一批商毛利率近10%,处于近几年盈利的最高水平。预计改革红利将持续释放;
    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-21年EPS分别为4.33/5.30/6.40,对应PE分别为24.0/19.6/16.3倍。五粮液作为国内浓香型白酒之王,品牌力、产品力强大。茅台的量紧价高造成高端白酒需求溢出,为五粮液改革提供了良好时机。公司在以李曙光董事长带领的新任管理层引领下,在产品结构、渠道管理、组织机制等方面采取了一系列改革措施,以改善渠道利润,重塑品牌高度。2019年初至今已取得了初步成效,看好公司改革带来的持续业绩改善,我们给予公司2019年28.0倍PE,对应目标价为121.2元/股。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

塔牌集团:规模+成本优势铸就粤东寡头,资产步入收获期

水泥行业已经步入行业生命周期的后端,企业再投资能力与意愿趋弱,行业格局固化,持续向龙头集中的趋势不变。对于部分区域水泥竞争格局已经固化的龙头企业的投资,我们建议降低收益率预期,拉长投资维度,看长做长。塔牌集团作为粤东区域龙头企业,且通过近年的产能扩张,区位内竞争力持续增强,且区域内需求仍然有较强挖潜空间;未来有望成为高分红高股息的稳定收益品种。我们在本文中将对塔牌集团的竞争优势与价值属性进行较为详细的分析;为水泥投资提供一种相对新的思路。
    塔牌集团是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下具备极强竞争力。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”的大趋势中将持续受益。公司近年新增两条万吨线,成本为粤东地区最低的,吨成本较区域内5000t/d生产线成本低约20元。成本和规模具备绝对领先下,公司在区域内的话语权大幅加强,从战略选择上无论是对于竞争对手的战略威吓还是真正开启价格战挤出竞争对手,都具备足够的实力。而粤东沿海的粉磨站实力也无法对塔牌的销售渠道形成有效冲击,未来公司在粤东将立于不败之地。
    公司长久以来重视水泥工艺提升、经营效率优异。公司的水泥熟料产线先进,单体规模大;销售模式结合区域以基建、农村为主的特点,通过经销为主、直销为辅,以及在区域重点工程中拥有的领先地位,保证了公司的销售渠道,吨销售费用极低。
    粤东区域的水泥需求潜力较高,大湾区的建设也有望进一步拉动区域水泥需求。在区域基建设施较为薄弱的情况下我们预计区域水泥需求未来发展空间大。2019年四季度,预计公司的第二条万吨线投产后公司在区域内市占率有望进一步扩大至60%,持续提升公司的竞争力。
    资产负债表修复程度好,现金流回报高,分红潜力较大,公司资产价值具备重估空间。按照公司目前市值扣除在手现金,整体隐含的现金流折现回报要求仅为不足90亿,按照公司每年净现金流入10-20亿的假设,整体资产端安全边际较高。随着资本开支减少,公司未来分红比例有望维持较高水平(2018年近59%)。我们预计公司2019年归母净利润为17.26亿,扣除净现金45亿元,对应当前PE仅5X;当前股息率水平接近8%,安全边际高,给与“增持”评级。
    风险提示:1. 宏观经济风险。2. 供给侧改革不达预期。

久之洋动态点评:产品聚焦高端应用,增长可期注入有望

红外为基多种光电融合,高端应用领域优势突出。公司是以红外、激光等光电技术为核心的高新技术企业,是我国光电领域的核心供应商。在红外、激光的高端应用领域,公司实力突出,一方面,公司长期参与红外探测、红外警戒等高端系统级产品的配套,紧跟前沿需求的同时,在高端领域占据较大份额;另一方面,公司参与的舰载等应用领域环境复杂,图像的后期处理水平成为光电系统应用的重要影响因素,公司在图像校正、红外滤波、图像增强以及小目标跟踪等方面积累了丰富的技术经验,掌握着复杂环境下应用的核心技术。
    背靠华中光电所,业务协同资产注入。在国防信息化建设不断加强的背景下,红外等光电技术在探测、跟踪、告警以及火控等方面应用不多增多,行业发展前景广阔。公司控股股东华中光电所隶属于中船重工集团,是海军舰船光电专业的牵头单位。一方面,华中光电所拥有侦察监视、警戒探测、跟踪火控、光电对抗、光电通信、光电导航等覆盖全面的光学专业布局,技术实力浓厚,公司在获得技术支撑的同时,有望成为研究所新技术、新应用的产业化平台;另一方面,华中光电所年产值达到25亿、利润达4亿,优质资产多、盈利能力强,在军工资产证券化不断深化的背景下,公司作为研究所唯一上市平台,有望获得资产注入,实现跨越式发展。
    军改影响消除装备采购提速,产业迎拐点公司迎增长。随着军改影响的消除以及进入五年规划后期,军品采购不断加速,红外等光电产品需求迎来高速增长,公司一季度实现收入1.06亿元,同比增长22.75%。盈利能力方面,公司通过加强与供应商合作,优化采购成本,毛利率有望有所回升;此外,公司收购的天文导航业务发展态势良好,2019年承诺净利润达到2200万。在需求增长、成本管控以及天文导航并表的综合影响下,公司2019年业绩有望大幅增长。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司聚焦于红外等光电技术的高端应用领域,充分受益国防信息化建设;公司控股股东为中船重工集团下属华中光电所,获得技术支撑和业务协同的同时,公司还有望承接优质资产注入;最后,随着军品采购的大幅增长和天文导航业务的并表,公司2019年业绩有望实现大幅增长。此外,国企改革、军工资产证券化、两船合并以及建国70周年等热点事件有望对军工行情形成催化,在基本面向好的背景下,看好公司后续市场表现,预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元,对应EPS分别为0.75、0.99元及1.24元,对应当前股价PE分别为44倍、33倍及26倍,维持买入评级。
    风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。

万盛股份动态点评:公司阻燃剂业务企稳增长,特种胺一期项目达产,业绩有望稳步提升

公司是国内磷系阻燃剂龙头企业,受益行业格局重塑及价格回升。阻燃剂作为重要的功能性助剂,能够增加高分子材料耐燃性,主要添加在塑料、橡胶、纤维等高分子材料,广泛应用于航天、汽车、电子、建筑以及家具等领域。磷系阻燃剂是国内三大系列阻燃剂之一,具有低烟、无毒、低卤、无卤等优点。公司专业从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售,主要产品包括聚氨酯阻燃剂(聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂)、工程塑料阻燃剂等两大类20多个主要品种,产品远销欧美、日韩等20多个国家和地区,公司分别在美国、香港、欧洲设立全资子公司,客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技等国内外知名企业。公司现有磷系阻燃剂产能约12万吨,2018年公司阻燃剂业务销售收入达13.84亿元,同比增长39.17%,占总营业收入的比例为79.86%。受近两年苏北化工园区整治、响水天嘉宜3.21事件以及原材料上涨影响,国内阻燃剂行业供应端呈收缩趋势,产品价格总体上行,2018年公司阻燃剂平均售价16192元/吨,同比增长21.30%,预计2019年均价有望继续增长。
    全资孙公司大伟助剂特种脂肪胺项目投产,预计全年业绩将有较大增长。由于张家港东沙化工园区关停,全资孙公司大伟助剂自2017年底停产搬迁后,于江苏泰兴精细化工园区新建10万吨/年特种胺项目(包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基环己胺等),其中一期4万吨/年目前已达产。特种胺中正辛胺主要用于染料、颜料、表面活性剂、医药合成中间体等,二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化剂、润滑剂和溶剂等。2018年大伟助剂因厂区搬迁等因素影响,经营业绩低于预期且无法完成约定的业绩承诺,公司计提商誉减值准备8500万元,同时收回大伟助剂原股东业绩补偿款等6761万元,预计随着大伟助剂生产经营步入正轨,业绩提升后,不再会进行大额商誉减值。
    公司控股子公司昇显微电子AMOLED驱动芯片点屏成功,远期存在量产可能。目前昇显微电子处于投入期,尚未实现营业收入,昇显微电子AMOLED驱动芯片项目已完成第一颗芯片的样片制作,并于近日点屏成功,且该项目尚需进行客户验证等工作,虽然正式量产时间尚存在不确定性,但随着各方面工作持续推进以及时机成熟,远期仍有望实现规模化生产。
    盈利预测和投资评级:近年来化工园区整治导致阻燃剂行业格局重塑,公司已成为国内磷系阻燃剂行业龙头,且大伟助剂一期建成达产,有望带来业绩提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.53/3.32/3.97亿元,EPS分别为1.00/1.31/1.57元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料和产品价格大幅波动风险、产能投放不达预期风险、汇率大幅波动风险。

利达光电深度报告:军品进入快速增长期,P30技术突破打开民品成长空间

公司去年反向收购中光学成功切入“光学防务+光电产业链”下游,未来将更名为“中光学”。中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将至少持续到2020年。公司民品方面已进入华为P30Pro供应链体系,未来将受益于高端手机出货量增加。公司目前为兵器装备集团光电板块唯一上市公司。
    反向收购中光学切入“光学防务+光电产业链下游”。中光学集团代号为兵器508厂,历史上利达光电是中光学培育的民品企业,本次反向收购完成后进入高毛利、高增长的军品领域。中光学的军品包括轻武器系列夜视瞄准镜(微光、红外)、坦克装甲系列观察瞄准镜、军民两用要地监控产品等,目前已列装产品中有6个型号为独家产品,市场占有率100%。民品方面,中光学投影领域具备投影整机设计研发生产能力,同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案。
    军品进入快速增长期,今明两年景气度很高。中光学军品主要为夜视瞄准镜,属于光电侦察装备,其主要优点是成像分辨率高,提供的目标图像清晰。目前种类有可见光、微光、红外、激光和光电综合侦察仪器。2018年中光学受益于军品订单大幅增长,实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润9045.61万元(+298.83%)。我们判断军品放量有三方面原因:一是此前受军改影响延迟的订单出现补偿性释放;二是新型号列装部队,进入批量交付期;三是国内外防务部门训练、演习、作战需求提升,加大采购。展望“十三五”后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购安排仍将持续,训练、演习、作战需求也极为旺盛,公司今明两年军品收入增速将非常可观。根据公告,中光学微光产品现批量装备多个型号产品,红外产品已应用于军方新型主战装备。根据测算,我国军用红外市场的市场总容量达300亿元以上。
    民品“光学镜头+投影仪”兼具看点,P30Pro技术突破打开成长空间。利达光电是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。中光学母公司2018年投影机6亿元销售收入中,自主品牌投影机销售收入大概占1个亿。目前中光学销售的投影机的毛利水平较低,约3%左右。我们认为公司将通过三种途径提升毛利率:一是在结构方面增加ODM产品;二是做成激光投影仪;三是自主开发核心组件。根据IDC预测,至2023年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%,或超过900万台。此外,公司目前已经配套华为P30Pro潜望式摄像头。我们预计2019年华为P30合计出货量为2000万台,每年公司营收空间在3000万左右。作为智能手机领域龙头企业的华为,其技术突破未来将变成行业标配。我们预测2019年全年中国智能手机出货量约为3.8亿部,公司潜望式摄像头棱镜业务每年市场空间约为6亿元。
    股权激励调动员工积极性,兵装集团光电板块唯一上市平台。公司于今年4月完成限制性股票授予,向公司高管、核心、技术骨干等103人授予限制性股票176.7万股,授予价格5.65元/股。实施股权激励案将充分调动管理层与核心员工的积极性,同时有利于稳定和吸引人才。兵器装备集团旗下光电资产还包括武汉长江光电、湖北华中光电、湖南华南光电和成都光明光电等。这部分光电资产2018年收入规模约20亿元,利润数亿元。利达光电作为光电板块唯一上市平台,具有一定的整合空间。
    盈利预测及投资评级。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.19亿元、2.63亿元、3.41亿元,同比增长31.37%、20.35%、29.28%,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应PE为28X/23X/18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。

湘油泵调研报告:汽配行业隐形冠军,积极拓展市场空间

开源证券研究所4月23日对湘油泵进行了调研
    开源证券研究所对湘油泵进行了调研。调研过程中实地参观了公司主要生产场地,并与公司董事长许仲秋,公司副总经理、财务总监陈国荣,公司董事会秘书陈湘军等高管进行了座谈。
    汽车行业景气低迷商用车风景独好
    汽车行业是内燃机机油泵的最重要的下游行业。2018年全球汽车行业陷入寒冬,汽车产量出现2008年金融危机以来的首次下滑。中国汽车行业也自1990年以来首次产销下滑。汽车产量下滑主要是由于乘用车需求疲弱,商用车却表现强势,成为当前汽车行业主要增长点。中国市场中商用车的景气度也明显高于乘用车。湘油泵在商用车,尤其是重型卡车领域市场优势最大,一度程度上可规避乘用车低迷的影响。预计2019年中国汽车行业将进入复苏轨道,为湘油泵全年业绩稳定增长提供基础。
    汽配行业隐形冠军国内市场占有率优势明显
    公司是国内最早生产发动机泵类产品的企业之一,经过40多年的行业积累,已拥有了庞大、稳定的客户群体。公司通过与行业龙头企业的合作,市场占有率国内同行业领先,2018年柴油机机油泵和汽油机机油泵分别占据国内市场的约40%和10%份额。尤其是与国际柴油机巨头康明斯和国内柴油机领军者潍柴动力的合作,帮助公司稳定了国内柴油机机油泵王者的位置。随着柴油机市场份额进一步向拥有技术优势的龙头企业集中,公司也将借力巩固市占率第一的宝座。
    价格和服务双重优势助力积极拓展市场空间
    公司凭借价格和技术服务优势,正在积极拓展市场空间。公司已成功进入多个国际汽车行业巨头供应链,为公司未来提供了确定性较强的发展机会。除机油泵产品外,公司还开始进入变速箱泵生产领域。未来自动变速箱替代手动变速箱和国产替代进口的过程将为企业提供增量市场。最后,公司还在积极拓展海外市场,将海外市场作为公司未来发展的主要方向之一。鉴于公司产品具备巨大的价格优势,海外拓展潜力巨大。
    投资策略
    预计公司2019-2021年每股收益分别为1.48元、1.78元和1.96元。给予公司增持评级。
    风险提示:汽车行业复苏不及预期,国际贸易环境恶化

北大荒:近期情况点评

公司是北大荒集团的子公司。承担着集团基础农业产品的生产,并呈现出了局部的规模效应。对于政策和市场的依赖性较高。
    一季度业绩略有下降。公司公告2019年1季度,公司营收5.72亿元,同比下降16.89%。归属于上市公司股东的净利润盈利2.71亿,同比下降5.57%。
    通过技术改造提升产量。公司积极把握行业机会,在通过科学管理和技术改造的过程,在现有的规模上提高产量,进一步通过整合在稻下开辟间种模式,开启了公司增产的新模式,而且通过打开电商的通路进一步提高行业的信息供给,有助提高公司产品的销量。
    粮食减产压力增大。2018年我国粮食总产6.579亿吨,达到了历史峰值,这是在夏粮歉收的背景下的总量。分局国家粮油中信的预测,未来我国粮食减产趋势将延续,15-18年玉米播种面积减少2559千公顷,稻谷减少616千公顷。
    投资理财收益稳健。公司18年投资理财存款收益1.05亿,同比增加了4890万元。其中国债逆回购,结构性存款利息收入占比较大。
    公司近些年理财收益稳健,为公司收益提供了保障。
    盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别为35%、35%和35%,EPS分别为0.71元,1.04元和1.46元,PE分别为15倍、10.3倍和7.3倍,给予“增持”评级。
    风险提示:1)市场变化的风险;2)监管风险;3)产业政策变化风险。

晶盛机电动态点评:订单持续增长无虞,半导体拓延静候佳音

光伏行业健康发展,带动上游设备需求提升。受益于金刚线切割、一炉多根、PERC、叠瓦方案等技术驱动,近年来光伏发电单位成本持续下降,平价上网目标渐行渐近,部分海外地区甚至率先实现平价上网。光伏产业开始由原来的政府主导,补贴驱动,转变为平价上网时代对传统化石能源的替代驱动,行业发展迎来持续且健康的内生新动力,全球装机容量持续增长。SolarPower Europe预测,到2023年底全球光伏发电能力可能提升至1610GW,相较于2018年底509.3GW装机容量,年复合增长率达到25.74%。基于此,中环、晶科等光伏硅片厂相继推出新一轮扩产计划,晶盛机电所提供的拉晶炉、滚圆机、截断机等核心硅片生产装备,其出货量也有望随着下游市场容量的扩张而共同成长。
    IC产业转移及核心技术自主可控浪潮,带来硅晶圆设备国产化机遇。近年来,伴随着我国电子行业市场规模不断扩大并在全球价值链中扮演重要角色,全球IC行业开始向国内转移。此外,受2018年以来的“中兴、晋华、华为”事件影响,国内掀起一股核心技术自主可控的浪潮。硅晶圆作为半导体生产过程中占比最大的,价值量最高的关键材料,其制备技术自主可控便显得尤为重要,于是我们看到重庆超硅、中环、金瑞泓、郑州合晶、上海新昇等众多8寸及12寸硅片项目纷纷落地。拉晶炉作为晶圆生产的核心设备,其性能优劣对最终成品的影响至关重要,晶盛机电作为国内较早从事该领域研发生产的公司,具有多年技术沉淀并经过市场检验,且携手中环投建大硅片生产项目,有望深度受益此一轮硅晶圆国产化机遇。2018年,晶盛机电新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅增长,展望未来,随着公司继续加大半导体研发投入与市场,并取得更多的订单收入,IC装备有望成为公司继光伏之后的另一个重要业绩引擎。
    材料及装备并重,多元化产品体系进一步增强公司核心竞争力。由于晶盛机电多年深耕半导体、光伏、LED等晶体生长及加工领域,在对相关工艺及材料具有深刻理解的基础上,围绕晶体生长加工衍生出拉晶炉、切割、截断等设备,以及蓝宝石晶体、抛光液、阀门、磁流体、石英坩埚等材料及零部件,同时进军碳化硅化合物半导体设备领域,此外,公司通过与美国Revasum合作的方式切入半导体抛光领域。内生与外延共举,材料与装备并重,立体多维的产品体系,不仅增加了公司在下游客户的价值含量,而且加强了公司的产品创新力和综合竞争力。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级。光伏行业对于光电转换效率不断提升以及单位成本不断降低的追求,以及整个行业足够大的规模体量,是晶盛这类核心设备制造商订单持续性的有力保障;与此同时,核心材料及装备的国产化趋势,将是未来中国半导体行业的主旋律,公司产品将有望深度受益。此外,公司围绕传统主营多元化布局的材料(及耗材)业务,也给公司未来的业绩增长,提供了更多的可能。预计公司2019-2021年将分别实现净利润7.54、9.47、11.98亿元,对应2019-2021年PE 20.19、16.08、12.70倍,维持公司买入评级。
    风险提示:1)LED照明景气度下滑超预期;2)mini LED背光需求不及预期;3)汽车LED市场不及预期;4)激光放映光源市场不及预期。

精工钢构:钢结构盈利能力改善,装配式厚积薄发打造成长新动能

钢结构行业龙头,战略新兴业务装配式建筑进入快速落地期,带来新的业务增长点。公司经过十年研发培育,形成了体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司装配式建筑业务主要采取“直营+授权”两种模式同步,18年开始逐步收获落地成果,全年业务承接额达16.53亿元,同比增长169%,其中直营模式承接额14.8亿元,同比增长164%,以技术加盟模式承接业务额1.7亿元,同比增长240%。
    装配式是建筑业未来发展方向,政策统一评价标准后,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。继《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,2025年占比达30%,当前占比仅为9%,假设新开工面积以2018年为起点不增长,每平米造价2,500元,预计2020年行业空间7,849亿元,对应平均增速近30%,其中钢结构装配式建筑政策力度正在持续加大,《住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点》中明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。若2020年装配式钢结构占装配式建筑比例由目前的21%提升至30%,则对应市场空间2,355亿元,2019-2020年平均增长率可达46%。
    传统业务需求及成本双重改善,迎来拐点:1)公司传统业务主要以工业建筑为主占比约56%,近年逐渐调整目标客户由传统制造业转向新兴行业,如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,保证了工业建筑业务成功实现逆周期稳定增长,三年订单复合增长率约33.4%;2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望恢复。公司成本构成中钢材占比约50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复;3)EPC模式的拓展对于总包企业而言能够实现规模的快速扩张及利润率的提升。
    19年初公司承接了迄今为止规模最大的EPC工程,合同额达23.5亿元,带动一季度钢结构业务承接额同比大幅增长71.7%。
    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿/,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15X/12X/10X,给予增持评级。采用相对估值法,纵向看精工钢构历史PE中枢约为21X,PB中枢约为2.0X。横向以鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、富煌钢构作为可比公司进行比较,19年行业平均PE为17.3X,平均PB为1.4X。我们认为公司传统业务迎来业绩拐点,战略新兴业务装配式建筑作为产业必然趋势,临近首期政策检验期市场发展有望加快推进,而公司作为业内技术龙头受市场认可度较高,率先实现商业化项目落地,显著好于同行,有望获得新的业务增长点,应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值。综合考虑横向和纵向估值比较、PE和PB估值,按照19年17.3倍PE计算,对应市值为69亿元,按照2倍PB计算,对应市值100亿元,故预计公司合理市值区间为69-100亿元,对应空间14%-65%。
    风险提示:新签订单增长低于预期;装配式订单低于预期或技术授权低于预期;钢价快速上涨侵蚀利润率。

红太阳:近期情况点评

公司产品范围涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、动物营养、日化护理及中间体等系列,形成了“基础原材料+中间体+原药+制剂+销售渠道”的核心竞争优势,是国内乃至全球生化农业领域的领军企业。
    公司在实现由传统化学农药向生化农业(生化环保农药、生化动物营养及中间体等)转型的基础上,继续精耕优势产业链、丰富核心产品线。公司年产 1万吨生化敌草快产业链、年产 1万吨生化VB3产业链和年产 2.5万吨生化吡啶碱产业链等顺利投产。其中,生化敌草快产业链成本优势明显,生化 VB3产业链市场格局和话语权大大提升,生化吡啶碱产业链在全球形成绝对领先优势。
    公司 2018年度实现营业总收入 59.08亿元,同比上升 16.49%;实现归属于上市公司股东净利润 6.37亿元,同比下降 10.81%; 2019年第一季度报告期内实现营收 1,233,224,878.97元,同比减少12.74%;归属于上市公司股东的净利润 120,177,826.39元,同比减少 40.77%;经营活动产生的现金流量净额为 67,332,847.17元,较同期减少 63.19%,主要是本报告期内支付的采购货款增加所致。
    盈利预测:我们预计公司 2019—2021年营收为 66.2、 76.8、 92.1亿元,归属于母公司股东的净利润为 7.8、9.3、11.1亿元,对应 EPS分别为 1.50、1.65、2.02元。给予“增持”评级。
    风险提示:1)国内 A 股市场活跃度降低; 2)产品开发进度不达预期。

金地集团:银四持续靓丽拿地态度积极

事件
    公司发布 2019年 4月份销售情况、 5月至 6月推盘安排及获取项目等事项公告,4月实现签约面积 82.85万方,同比上升 31.10%,实现签约金额 163.10亿元,同比上升 55.23%;计划 5-6月在 18个以上城市新推或加推超 35个项目;近期在杭州、廊坊、成都、苏州、贵阳获取 8宗地块, ,拿地区域仍聚焦于一二线省会城市,计容建面约 141.81万方,总地价 119.40亿元。
    简评
    “银四”延续“金三”不俗业绩表现。得益于一二线城市 2月份以来市场回暖,公司销售表现不俗,4月行情得以延续,公司 1-4月累计签约金额 501.3亿元,同比上升 36.9%,高于 top4-20房企前 4个月 17.4%的增速(克尔瑞全口径) ;累计签约面积 244.5万平,同比上升 13.4%。公司均匀推货延续乐观表现,2018年全年推货节奏大致为 3:7,而今年将较去年更为均匀,上半年推盘力度将较去年加大。公司预计 2019年新开工面积将有较大幅度增长,全年可售货值 3200亿元,其中滚存货值 900-1000亿元,货值充足,足以支撑全年销售增长 15%以上的目标,我们认为,公司专注深耕高能级城市,二线城市可售货值充沛,全年有望向2000亿发起冲击,对应增速 23%。
    拿地积极,布局区域良好。4月份拿地金额占销售金额比重为73%,其中 3月份约 46%,较 3月上涨 27pct,力度强劲。累计拥有土地储备面积约 4400万方,同比增长 16.7%,保障了公司未来3-4年的开发需求。累计计容建面为 141.78万平米,为单月销售面积的 1.7倍;累计拿地金额 119.37亿元,为单月销售的 73%;公司 4月获取土地储备相对积极,并且拿地布局区域良好。当前整体土地储备中,一二线城市占比超八成,未来盈利向好。
    投资评级与盈利预测:预计公司 19-20年 EPS 分别为 2.14、2.57元,维持“买入”评级。

昊华能源:高现金、低负债国企改革受益标的

煤炭产能逐步转移至蒙西,盈利逐步释放:煤炭行业供给侧改革以来,2016年-2018年公司京西矿区合计去产能 300万吨,剩余 220万吨产能预计 2020年前退出。但是蒙西矿区红庆梁煤矿(600万吨/年)已经于 2018年 7月正式投产,高家梁煤矿也已经核增产能至 750万吨/年,预计 2019年年内新的生产许可证也将完成办理,两矿合计新增权益产能960万吨/年,吨煤净利 100元/吨左右。
    煤化工业务经营稳定,产业链优势凸显:公司 40万吨煤制甲醇项目配套的煤矿是红庆梁煤矿,已经于 2018年 7月转固,随着该煤矿投产,公司原料煤运输距离短,能较好地控制生产成本,同时又能保持相对较高的品质,产业链优势将凸显,市场竞争力及抗风险能力将进一步提高。从 2016年煤化工项目投产以来,公司一直保持较高的毛利率,维持在20%以上。2018年配套煤矿投产后,公司毛利率进一步提升至 23.5%,仅次于兖州煤业的 35.51%及中煤能源的 24.4%,具有行业竞争力,年贡献毛利润维持在 2亿元左右。
    高现金、低负债财务特点凸显。截至 2018年年报,公司持有货币资金 26.93亿元,与此同时,公司当前资产负债率仅为 38.82%,行业内仅高于龙头公司中国神华的 31%,而远低于同类动力煤上市公司平均 55%的水平。随着京西矿区煤炭产能的不断退出,公司资产规模不断缩减,公司亟需扩张资产拓展业务以充实企业资产规模。
    预计公司将受益于北京国企改革。2018年 11月 29日,北京市通过《进一步深化国资国企改革推动高质量发展三年行动计划(2018年-2020年)》,称将在更深层次、更大范围推动北京市国资国企改革发展。京能集团作为北京国资委唯一能源类综合集团,随着2015-2018年京能集团内部资产的整合梳理,预计进入 2019年京能集团将迎来深化国企改革元年。同时预计昊华能源作为京能集团所属四家上市公司平台之一,也将迎来国企改革重要契机。
    投资建议:在动力煤价格保持相对稳定的前提下,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为0.81元、0.89元和 0.92元;对应 PE 分别为 7.8倍、7.1倍和 6.88倍,从估值角度分析,公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家动力煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 9.37倍、8.66倍和 8.16倍,公司 PE 折价幅度 18%~21%;静态 PB 估值角度,动力煤公司平均 PB 为 1.25倍,而公司 PB 仅为 0.9倍,折价幅度 37%,叠加公司国企改革预期,具有配置价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行,导致需求下滑,公司产品价格下跌。

昭衍新药:从首次海外收购,看昭衍新药业务拓展路径

首次海外收购意义:提升品牌力,为公司跨越式发展夯实基础
    2019年5月17日,昭衍新药公告《关于现金收购美国Biomere公司100%股权的公告》,拟支付2728万美元收购Biomedical的100%股权。该公司是美国议价成立23年的临床前CRO公司,主营业务为临床前CRO业务和疫苗研发业务。其中临床前CRO业务包含GLP业务和非GLP业务,目前公司员工约100人,实验室及动物房面积约8268平米;本次交易的交割时Biomere将仅拥有CRO业务,剥离移交业务是本次交割的前提条件之一。作为在岸外包业务的安全性评价,我们认为目前国内安评医药CRO公司短中期核心逻辑受益于国内市场红利,而中长期天花板的打开有赖于全球化拓展。我们认为昭衍新药此次国际化拓展是实现跨越式发展的探索性举措,有利于提升其国内外品牌力及获客能力。
    行业逻辑:安评CRO作为在岸外包业务,短中期核心逻辑是中国市场红利,中长期天花板提升在于通过国际化拓展提升全球供应链的参与能力
    在2019年5月15日,我们发布医药外包深度报告《中国市场红利逻辑下,医药外包公司弹性不一样》中提出“泰格医药、昭衍新药等作为在岸外包企业,国际化拓展均处于初期,其短中期成长取决于受益中国市场红利,远期看点在于提升国际竞争力,享受全球市场研发持续增加的红利”。我们认为安评业务作为一次性、在岸外包业务,中国区医药外包公司核心逻辑是受益中国市场红利,远期天花板取决于国际化拓展的能力。
    公司逻辑:市场景气度提升期,关注产能拓展,国际化拓展提升品牌力
    1)聚焦安评主业,人员和动物房,都不可忽略:对于公司产能,我们提示投资者:人员和动物房产能均值得重点关注。为什么呢?在公司财务杜邦分析的过程中,我们发现公司资产周转率相对稳定,基本在40%左右,而固定资产周转率从2014年的1.06提高到2018年的1.59,同期我们发现平均固定资产从1.74亿元提高到2.57亿元,我们认为固定资产的周转率提升跟公司目前的发展阶段有关系(订单结构、订单排班都有明显的影响),而人员的增速看,我们发现2014-2018年仍有人员的复合增速达到13.3%(2014年495人,2018年817人,人员产能提高了65%),也就是说2014-2018年收入增长122%组成方面中,固定资产和人员产能的增加都贡献明显的增量。所以,我们建议在公司的跟踪方面,要重视人员和固定资产两方面的拓展进度; 2)短期业绩指引的变量:预收账款、存货:我们认为“存货”项目的变化基本可以反映短期公司业绩的趋势,比如2019Q1“存货”进一步创新高,我们估计其中“未完工专题成本”也进一步创新高,进而说明公司短期的业绩趋势应该不会发生变化,尽管短期因为费用端、基数等原因2019Q1的业绩增速略低,但是我们对于其业绩持续性还是乐观的; 3)商业模式拓展:上下游拓展及加速国际化拓展,我们更关注国际化拓展对于公司竞争力打造的影响:我们认为安评业务的短中期空间仍在国内创新药研发市场崛起的红利,但是从另一个角度讲,国内市场红利期核心壁垒或品牌的打造对于是否能更好享受国内市场红利也具有非常重要的作用,因此我们认为公司此次收购也非常值得重点关注,我们更倾向于理解这是公司跨越式发展的一次尝试性举措。
    投资建议
    我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.94、1.30、1.80元,按2019年5月17日收盘价对应2019年49倍PE(2020年36倍PE),参考可比公司估值及公司行业领先地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:
    短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险,药品审批政策变动风险。

深圳新星:高性能铝材需求扩张,公司有望量利齐增

报告关键要素:
    深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂生产线,也是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产,随着下游产业对高性能铝晶粒细化剂的需求提高以及节能型助熔剂的广泛,公司业绩有望大幅提升。
    投资要点:
    产品生产技术居于行业领先水平:目前,公司的主要竞争对手有英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM,其工业技术水平较高,基本代表目前铝晶粒细化剂行业内领先技术水平。深圳新星与上述三家企业相比,其在晶核平均尺寸、亚晶核平均尺寸、熔体净化程度及晶核的形核能力等方面均略胜一筹,“铝晶粒细化剂—铝钛硼(碳)合金产品”整体制造技术达到国际领先水平,已经逐步改变了高端铝晶粒细化剂市场长期由欧美企业垄断的格局。
    下游产业高性能铝材需求扩张:2018年以来,下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能铝晶粒细化剂和高端铝中间合金使用比例也将随之提高,公司有望量利其增。
    新型节能助熔剂发展前景广阔:通过研究,公司以低分子比四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,代替传统助熔剂,促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,每吨铝的生产节电至少500度,该技术为铝电解工业实现低温铝电解节能新技术奠定了基础,若此项在全行业,可实现我国电解铝工业年节电120亿度,同时减少二氧化碳等温室气体排放860万吨,经济和社会效益显著。近年来,我国电解铝产量稳定增长,预计到了2020电解铝领域对氟铝酸钾的需求量将增加到25.6万吨。
    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.42亿、1.71亿和1.93亿,对应收盘价18.85元的PE分别为23.50、19.50和17.24倍,首次给予“增持”评级。
    风险因素:采矿安全风险、萤石储量不足、铝锭价格上涨风险、电解铝产量下降风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险

康龙化成:控股南京思睿,落地国内临床平台

事件: 5月 16日,公司发布公告,宣布控股南京思睿生物科技有限公司并已经完成工商变更登记。
    核心观点l 控股南京思睿,落实国内临床 CRO 平台。 2018年,公司以 3000万元参股南京思睿,持股 23.08%; 2019年一季度,公司对南京思睿增资 4500万元,持股比例提升至 42.86%。根据公告,公司本次增资金额为 750万美元, 持股比例达到 55.56%, 实现控股。值得注意的是,南京思睿旗下拥有南京希麦迪医药科技有限公司( CR MedIcon),后者是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业。所以, 公司控股南京思睿意味着国内临床 CRO 平台正式落地,未来将以后者作为主体开展相关业务。
    临床业务稳步推进,国内外临床平台有望呈现协同效应。 17年 2月,公司控股 SNBL 正式涉足临床,该标的业务集中在临床 1/2期,创新药研究经验丰富。在前期业务的基础上,公司建立了全球唯一的“放射性同位素化合物合成分析”一体化平台,竞争优势显著。南京希麦迪在临床数据和方面积累深厚,目前也以早期项目为主。我们认为,公司临床业务布局较为稳健,未来有望在国内临床平台上嫁接国外成熟平台运营经验,发挥协同效应。
    临床业务是公司战略重点,是一体化深度整合平台的重要组成。 在前端发现与研究业务稳定增长的背景下,公司未来 3-5年将以 CMC/CMO 和临床业务作为重点突破方向。可以看到, 临床业务国外部分增长平稳,国内部分有望借助希麦迪实现快速发展。公司将延续“全球化+一体化”的战略, 深化临床业务布局, 倾力打造深度整合的一体化 CRMO 平台。
    财务预测与投资建议l 我们预测公司 2019-2021年可实现归母净利润 4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS 为 0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持 19年 54倍 PE,考虑到公司临床前 CRO 业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予 10%溢价,对应目标价为 41.58元,维持“增持”评级。
    风险提示l 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。

积成电子:近期情况点评

电力自动化业务合同额和回款额创历史新高。公司2018年新签合同额17.2亿元。从产品结构看,受益于城乡配电自动化规划建设的持续推进和智能一、二次成套开关融合带来的市场机会,配电终端类产品以及配网一体化成套开关合同额大幅增长,2018年签订合同额达7.2亿元;变电站自动化及用电信息采集类产品小幅增长。此外,公司配网主站产品成功中标临汾、长治、运城多个地市级项目。新能源业务方面,公司完全基于大数据架构的风电集控系统在河南大唐发电集团正式启用,创新风力发电管理模式,各项业务指标国内领先;加快智能充电业务领域的布局,顺利实施福建厦门机场充电设施项目,承建贵州贵阳、龙里等多个地市充电站EPC工程,中标长安汽车充电桩年度框架项目,投建的山东乐陵城市公交大型新能源快速充电站、河南政府办公楼停车场充电站成功上线运营,公司智能充电综合解决方案进一步得到市场认可。
    公用事业自动化业务稳健发展。青岛积成承建的水质监测预警平台项目及新上市的全电子超声波和无线物联网水表得到行业专家高度认可;超声波智能仪表的研发及国际化合作进展顺利,与超声波计量传感器的全球领导者AMS合作,推出了新一代全电子智能水表和燃气表计量模组,共同拓展国际市场。
    回购股份彰显信心。公司2019年3月18日公告拟使用自有资金回购公司股份,用于股权激励或员工持股计划,回购资金总额4000-6000万元,回购价格不超过人民币10元/股。
    盈利预测:我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.22元、0.26元、0.30元,对应PE分别为37.1倍、30.8倍和27.2倍,给予“增持”评级。
    风险提示:1)应收账款比例较高;2)海外拓展不及预期。

杰瑞股份电驱专题研究:无限电驱,无限未来

公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱 无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至 9日,公司携 10000HP 电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国 OTC 展会现场。
    压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展, 本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。
    电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有 3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团(00196.HK)和杰瑞股份。
    公司 2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。
    非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在 2020年实现年产页岩气 300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅 102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。
    盈利预测和投资建议 :预测公司 2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为 1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为 26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE 31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

梦网集团:发布全国首个区块链反诈骗平台

公司今日发布公告,在工信部、广东省通信管理局、深圳市通信管理局的指导下,联合中国通信企业协会拟于2019年5月17日(世界电信日)下午16:00-18:00举办全国首个基于区块链技术“反通信诈骗”溯源公益平台信息发布会。
    比特币大幅上涨,区块链技术认同度进一步加强。比特币做为区跨链技术的引领者,自2019年初起大幅上涨120%。作为最主流的去中心化的支付系统,比特币自发行以来已上涨了千万倍,今年上涨反应区块链技术市场认同度进一步增强。
    首个区跨链反诈骗平台落地,区块链技术应用场景加速落地。“反通信诈骗”溯源公益平台通过区块链的分布式共识机制,对通信业务如短消息、语音欺诈,H5网页内容分发式欺诈等场景提供发送方可信溯源的通信环境。平台首先实现的短消息可信溯源能力,成功解决了网络虚拟号码、改号软件存在的真假难验、数据篡改、监管难度大等问题,构建多方信任且不可篡改企业到客户共同通讯记录账本,为接收方提供反欺诈服务。简而言之,即利用区跨链的技术解决电信诈骗问题。
    控股子公司梦网共识致力于将区块链技术与梦网云通信结合。公司已于4月发布公告,梦网科技持有梦网共识75%的股权。梦网共识致力于通过专业的区块链解决方案,将区块链技术结合至梦网云通信业务布局中,为数十万企业客户提供基于区块链的产品、服务、应用或运营平台等解决方案。目前已经完成对消息与数据业务的全球反欺诈可溯源以及网间计费清结算开发,形成了自己的账本共识机制以及安全隐私保护技术,在技术角度成为全球通讯行业的领先者。
    投资建议:此次区块链在电信反诈骗的落地标志着公司的区块链应用取得了重要进展。预计2019-2020年公司EPS 分别为0.62元、0.88元,维持买入-A 评级,6个月目标价15.5元。
    风险提示:富信不及预期;行业竞争加剧。

海思科:2019是创新药和业绩的双重拐点

核心观点:公司是具有研发基因的专科药企,过去仿制药研发取得了丰富成果并展现了出色效率。早期布局创新药,是 A 股少有具有 IN-HOUSE 开发能力的企业,创新药已成梯队,重磅产品即将报产即将进入收获期。仿制药业务,公司经过多年产品结构调整,以肠外为代表的偏辅助类产品销售占比已大幅下降,受益于近年来不断的新产品获批,新品的销售占比正快速提升,2019起年公司仿制药收入有望加速,2019年将是公司创新药和业绩的双重拐点。
    产品结构已实现大幅度优化,新产品和治疗型产品占比大幅提升,新产品驱动公司收入增长有望提速。经过多年调整,公司肠外营养收入占比已下滑一半至 30%左右,而 2019年新品多拉司琼和复方氨基酸系类产品分别有望实现 50%和 20%以上增速,精氨酸谷氨酸、卢帕他定等产品市场准入良好,有望快速放量,公司后续仿制药产品梯队丰富,未来 3年仿制药业务将保持良好增速。
    研发投入持续快速增长,公司创新药已成梯队,HSK3486即将报产,有望 2020年 Q1获批:2018年公司研发投入 3.3亿元,2019年投入有望超 5亿元;
    2012年上市伊始就开始布局创新药,到 2014年正式建成完备的创新药研发体系,公司是 A 股上市公司中少有具有良好 IN-HOUSE 创新药开发能力的企业。
    目前公司已有 4个新药分子处于临床阶段,其中 2个 III 期,1个 II 期,1个 I期,重磅产品 HSK3486已经完成第一个适应症有望于 6月份报产,并于 2020年 Q1获批。
    创新药 HSK3486的产品力强,销售峰值有望达 30亿元。HSK3486是最经典麻醉药丙泊酚的 me-better 和替代品,HSK3486的安全性好于丙泊酚,后者适应症有望全部覆盖,考虑丙泊酚有望达 8000万支的消耗量,按 25%的替代率和 3倍的定价,HSK3486的销售峰值有望达 30亿元; HSK3486若销售成功有望助力公司真正转型创新药企。
    盈利预测和投资建议:我们预计 2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为 4.79亿元、5.97亿元、7.74亿元,同比分别增长 43.6%、24.8%和 29.5%;
    我们对公司按业务进行分部估值,创新药部分 DCF 估值 108.6亿元,仿制药部分 119.8-143.7亿元。综上所述,我们给予公司 2019年整体市值 228-252亿元,对应目标区间 21.1-23.3元,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示事件: 创新药开发失败的风险,药品降价的风险