宋城演艺:再读龙头系列之宋城演艺深度报告-内外兼修平台共振,演艺帝国拓土开疆

宋城演艺:中国现场演艺第一股
    宋城演艺是中国演艺行业第一股、全球主题公园集团十强企业,产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐等,是世界大型的线上和线下演艺企业。目前,宋城演艺旗下已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、上海、桂林、张家界、西安、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀,并拥有宋城六间房、中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。
    现场演艺:成熟景区精益求精,异地复制和轻资产输出再接再厉
    2017年公司现场演艺业务的客流量实现稳增长,成熟景区游客团散结构改善带动业绩提升。公司总体接待客流量同比增速虽有所放缓,但是游客结构优化为公司经营业绩提供了保障。异地复制稳步推进,项目升级创新进行中。桂林阳朔项目预计2018年Q3开业,张家界预计2019年年中亮相,西安项目的合作模式是在自主投资和轻资产输出并行的发展模式下的再次创新,预计2019年6月试营业,上海项目和澳洲项目均在积极推进中。公司现场演艺业务4.0版本:西塘·中国演艺小镇,志在打造长三角文化演艺产业新高地、世界艺术小镇新标杆。轻资产业务具备金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点成为公司发展重点。2017年以来先后签约宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目,轻资产“在手订单”迅速超过10亿元,展望未来,公司仍有望落地新项目。
    泛娱乐:六间房逐渐实现多元化,灵动时空势头向好
    经过严厉政策监管行业得以肃清,六间房本身对移动平台产品多项功能进行提升、持续布局和研发直播大数据分析引擎逐渐取得效果得到恢复性增长,并购灵动时空,扩大产品线业务,虚拟偶像项目获得用户肯定。近几年六间房利润持续超出业绩承诺,叠加VR技术升级、二次元研发,未来值得期待。
    内外兼修平台共振,演艺帝国拓土开疆 国内演艺龙头,维持“买入”评级。异地复制第二轮项目阳朔有望于2018年开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;轻资产项目持续落地;打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技,业绩有望继续超业绩承诺。预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.12/1.33元,对应目前股价PE分别为23/18/15倍,维持买入评级。
    风险提示:
    1. 直播政策改变风险; 2. 异地项目推进不达预期风险。

爱尔眼科:品牌效应加强,业绩保持快速增长

业绩保持快速增长,符合预期:根据公司年报,2017年公司实现营业收入59.6亿元,同比增长49%;营业利润11.1亿元,同比增长59.2%;净利润7.9亿元,同比增长39.9%.实现归属于母公司的净利润7.4亿元,同比增长33.3%;实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润7.7亿元,同比增长41.87%。业绩保持快速增长,符合预期;增长原因主要与消费升级趋势下公司主营各项眼科业务诊疗量保持快速增长及部分并表效应影响。
    诊疗量再创新高,带动屈光手术等主营业务快速增长:2017年公司门诊量达到5,076,307人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%。诊疗量再创新高,带动屈光手术等主营业务快速增长:其中,屈光手术实现收入19.3亿元,同比增长69%;毛利率下降1.54pp,主要是人工费用增长导致。白内障手术实现收入14.1亿元,同比增长44%;毛利率提升0.93pp,与高端项目收入占比提升有关。视光服务实现收入11.7亿元,同比增长34%;毛利率提升1.39pp,显示消费升级趋势继续对行业产生有利影响。另外,眼前/后段手术业务收入也均保持30%-40%左右快速增长。
    品牌效应加强,第一梯队医院继续保持较快增长:随着公司连锁规模扩大和品牌效应日益增强,公司旗下第一梯队医院在经营规模扩张的同时仍继续保持快速增长。2017年成都爱尔、重庆爱尔营业收入增长均在20%以上,分别达到26%和23%;武汉爱尔和长沙爱尔收入增速接近20%,分别为18%和19.7%;另外沈阳爱尔也实现了12%的收入增速。在净利润方面,武汉爱尔、长沙爱尔和成都爱尔增速均达到20%以上,沈阳爱尔增速则达18.5%。第一梯队医院业绩的快速增长是公司整体业绩增长的主要推动力之一,另外前几年培育的二三梯队医院正处于高速成长期,贡献了另外的业绩增长点。
    财务指标稳定,继续保持较强盈利能力:2017年公司毛利率为46.2%,同比基本持平;销售费用率12.9%,同比略提升0.2pp;管理费用率14.1%,同比下降1.5pp;财务费用率0.72%,同比提升0.6pp。整体净利率13.3%,同比下降0.9pp。
    投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为27.5%、25.9%、26.3%,净利润增速分别为32.9%、30.6%、30.0%,当前股价对应PE分别为68、52、40倍。看好公司的眼科连锁快速复制模式和品牌效应的不断增强,行业龙头地位巩固,有望持续较快增长。首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价48.60元,对应2019年60倍的动态市盈率。
    风险提示:连锁扩张中可能存在的管理风险;医疗事故风险。

晨光文具:新业务强劲增长,利润空间有待释放

事件:晨光文具发布2018 年一季报,2018Q1 公司实现营收18.4 亿元,同比增长30.25%;实现归母净利润2.05 亿元,同比增长23.22%;实现扣非净利润1.8 亿元,同比增长15.37%。其中,书写工具/办公文具/学生文具分别营收5 亿/8.5 亿/4.8 亿元,同比增长8.55%/62.61%/15.92%。
    新业务成业绩增长强力引擎,传统业务保持稳健。2018Q1 晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等新业务增速高达105%,成业绩增长主要驱动力;其中科力普营收3.68 亿,同增150%。受春节假期等因素影响,传统业务较去年同期增长16%,较为稳健,后三季度传统业务增长有望提速。
    产品结构优化,新业务扩张期费用提前投入令盈利端承压。2018Q1 公司实现销售毛利率27.19%(+0.37pct.),新业务高速增长的同时产品结构优化带动毛利率提升。盈利能力上,公司2018Q1 实现销售净利率10.86%(-0.64pct.),销售费用率9.83%(+1.71pct),主要系晨光科力普和欧迪业务增长带动人力和物流开支增加及九木杂物社扩张导致租金费用上涨所致;管理费用率5.47%(-0.07pct),财务费用率0.03%(+0.14pct)。新业务尚处上升扩张期,期间费用较高令盈利端承压。
    行业逻辑不变,需求增长叠加行业集中度提升,利好龙头。教育投入和学生人数的增长积极拉动需求,消费升级的大趋势也使得文具行业出现结构性转变,品牌企业受益明显;制笔协会数据显示,2017 年制笔行业规上企业利润实现16.94 亿元,同比下降11.15%,同期18 家企业亏损,同比增长20%,行业整合速度加快,集中度提升利好龙头。
    新业务带来新业绩爆发点,利润空间有待释放。办公直销方面,由于大客户占比高、毛利较低,科力普现阶段的整体毛利水平处于低位,我们认为后期随渠道深入,中小客户比例提升将积极改善业务毛利率。精品文创方面,九木杂物社目前开店32 家(皆为直营),后期将推进开放加盟,预计全年开店100 家,轻资产模式将降低业务资本投入。经历建设期高投入后规模效应显现,新业务盈利能力有望持续提升。
    投资建议:我们预估公司2018-20 年实现销售收入83.42、108.27、140.52亿元,同比增长31.22%、29.80%、29.78%,实现归属于母公司净利8.35、10.27、12.83 亿元,同比增长33.16%、22.94%、24.93%,对应EPS 为0.92、1.13、1.41 元。给予晨光文具2018 年36 倍PE,对应价格33.12 元,维持“增持”评级。
    风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

海大集团:水产料高景气,猪料开启爆发式增长

事件概述:公司2017年年报显示,报告期内,公司实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。
    水产料步入增长拐点,18年有望持续高景气。17年公司水产料销量约245万吨,同比增长22.72%,增长主要来源于鱼价进入高景气度,养殖利润的改善增加了养殖户对水产料的投喂量。18年草鱼、罗非鱼等鱼价再次大幅上涨,预计18年水产行业整体利润情况有增无减,对水产料的消费量将进一步增加,公司的水产料有望实现15%-20%的销量增长。
    猪料爆发式增长,有望复制禽料增长路径。17年公司的猪料销量约145万吨,同比增长31.94%,增速远超上市公司猪料增速的平均水平。一方面公司开始将重心聚焦到猪料这个品种上,加大了猪饲料的区域布局,借助其在禽料上连续多年高增长的成功经验,我们看好公司在猪料上复制禽料的增长路径,未来几年实现年均20%以上的增长,另一方面,当前处于猪周期下行阶段,生猪行业出栏量的增长与规模化养殖对工业饲料的需求增加,对猪料销售提供了有利的市场环境,我们认为海大的猪料在18年实现30%-40%的增长并非难事,猪料会成为海大未来几年业绩增长的一个重要来源。
    饲料结构优化,整体毛利率提升。一方面,高档膨化料增长超过40%,毛利率提高4.5个百分比,水产料整体毛利率也因其带动而提高了4.1个百分点,另一方面,猪料和水产料占比提升将显著提高整体的毛利率,预计18年公司饲料板块利润增速有望达到60%以上。
    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为20.34/23.64/33.47亿元,EPS分别为1.29/1.50/2.12元,市盈率分别为18.91/16.26/11.49倍,给予“买入”评级。

利尔化学2018年第一季度报告点评:草铵膦高度景气,行业龙头业绩符合预期

草铵膦产销高度景气,助力公司业绩增长。2016年7月起国内百草枯水剂全面禁用导致作为替代品的草铵膦供不应求,根据百川资讯数据,目前华东区草铵膦报价为18.90万元/吨,相比2017年4月19日报价17万元/吨,价格涨幅明显。公司作为国内最大草铵膦原药生产企业,业绩弹性扩大,一季度营业收入同比提升72.2%,未来将继续放量,增长势头良好。
    扩产计划效益明显,公司龙头地位稳固。公司草铵膦扩产项目现已全部完成,产能从3000吨/年增至5000吨/年,2017年第一季度起南方地区温度回升,草铵膦等除草剂进入用量高峰,公司产能实现有效释放。依托强大的技术研究中心,技术转化能力显著增加,目前已掌握草铵膦等产品关键合成技术。公司产品出口三十几个国家及地区,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。
    新增项目奠定公司未来进一步增长驱动力。公司发行可转债募集资金8.52亿元,在四川广安地区建设10000万吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目,项目正在稳步建设中。同时公司正在增资收购赛科化工,有利于开拓精细化工产品领域,保障新产品原料供应,奠定公司未来业绩进一步上升驱动力。
    盈利预测和投资评级:我们持续看好公司作为国内农药龙头企业的发展前景,公司未来新增项目逐步投产将提高公司盈利能力。基于审慎原则,不考虑公司未来可转债转股发行以及收购赛科化工等因素对公司股本影响,预计公司2018-2020年EPS为1.00、1.43和1.88元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:1)草铵膦市场价格波动不及预期;2)10000吨/年的草铵膦新产线建设进度低于预期;3)公司新建丙炔氟草胺和氟环唑项目建设进度和盈利能力低于预期。

苏垦农发:享政策红利,公司稳中有进

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内共实现营业收入43.2亿元,同比上升5.7%,归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元,同比上升10.3%。
    乡村振兴战略推进,财政部牵头筹建农垦产业基金,农垦改革加速进行。2018年2月1日,财政部发布公告牵头筹建中国农垦产业发展基金。农垦基金计划规模500亿元左右,首期规模100亿元。此次设立农垦产业发展基金将助力农垦企业整合垦区重要农产品的生产、加工和流通,推进资源优化配置,以发挥农垦在推进农业农村现代化和乡村振兴战略中的作用。作为粮食产业化龙头企业,公司享受政策红利,有望迎来良好的发展机遇。
    土地确权逐步完成,土地流转提高公司生产规模。根据2013年1月下发的一号文件,到2018年农村土地确权工作将会全面结束,随着2018年底前江苏省农村土地确权的逐步完成,土地流转速度加快,未来公司流转土地面积的增长将带动公司生产规模提高。目前公司拥有119万亩规模化种植基地,其中流转土地播种面积约22.63万亩此外,规划流转土地面积共计137.9万亩。2017年公司流转土地平均每亩盈利50元左右,根据草根调研,成熟流转土地和规模化种植土地每亩平均盈利分别可达到200元和400元。随着公司体系内土地效率逐渐提升,公司盈利能力可提升空间巨大。
    全产业链布局,产品优质,客户群体稳定。公司经营范围涵盖了种植业、米业、种业、农资和其他业务,主营业务为稻麦种植。除了种植业外,公司全产业链布局,包括产业链上游的农资供应、育种及产业链下游的稻米加工。公司拥有高品质的粮食产品,苏垦米业被列入首批“中国好粮油示范企业”,“苏垦南粳46”和“苏垦有机米”入选“中国好粮油产品”首批名录。公司客户包括百威英博啤酒、青岛啤酒等,2017年新增战略合作伙伴五粮液集团,客户群体稳定。同时公司积极布局农业服务业,有望成为新的利润增长点。
    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.71元、0.85元,对应PE分别为19倍、17倍和14倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价15.75元,维持“买入”评级。
    风险提示:农产品价格或大幅波动、土地流转推进或不及预期。

双杰电气:配电主业稳健增长,湿法隔膜有望扭亏转盈

事件:双杰电气公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。
    配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。其中,环网柜贡献了6.05亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016年7月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25亿元营收和1544.18万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14亿元,预计18年销售增量明显。
    控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017年实现净利润-2859.96万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018年有望扭亏转盈。
    研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。
    激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018年30倍PE,6个月目标价为18.30元。
    风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期

美康生物:渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长

业绩总结:公司2017年实现营业收入18.1亿元,同比增长71.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长20.7%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长28.5%;EPS为0.62元。同时公司公告2亿元收购邹炳德先生持有美康基金26.92%的财产份额,即对其旗下杭州倚天传奇开始整合及并表。
    渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长:公司2017年实现收入和归母净利润同比增长分别为71.1%和20.7%,收入高增长的主要原因系渠道扩张和区域医学检验中心带动公司试剂和服务业务高速增长。分产品线看:1)体外诊断试剂实现13.1亿元收入,同比增长63.3%,我们估计其中自产产品收入约7.6亿元,在区域医学检验中心带动下预计增速在35%左右,代理销售和渠道并表带动贡献30%左右的增速。由于代理产品毛利率较低,诊断试剂整体毛利率同比下降7.08pp;2)体外诊断仪器实现1.8亿元收入,同比增长43.3%,毛利率同比下降2.57pp,原因同体外诊断试剂;3)公司体外诊断服务实现收入2.4亿元,同比增长105.5%,主要系公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,带动该业务高速增长。考虑到公司将继续拓展新的检测中心和老中心逐渐成熟盈利,我们预计该业务2018年有望实现大幅增长,开始显著为公司贡献利润。从子公司看,公司2017年因海外子公司亏损,商誉减值计提了763万,还原后公司实际增长预计在40%左右,呈快速增长态势。
    发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。公司上市后进行了大量的资本运作,积极推进“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在渠道方面:公司收购人多家区域经销商并建立了30多家区域检验共享中心,为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础,也使公司自产产品和公司诊断服务得到快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.14元、和1.44元,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。我们看好公司“产品+服务一体化”商业模式,公司未来几年有望保持快速增长态势,给予行业平均35倍估值,目标价30.45元,给予“买入”评级。
    风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。

深天马A一季报点评报告:q1业绩稳健增长,优质资产注入增强长期发展动力

事件:
    公司发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入65.74亿元,追溯调整后同比增长47.53%;实现归母净利润3.88亿元,追溯调整后同比增长2.71%。
    点评:
    一季度业绩稳健增长,销售与管理效率进一步提升
    公司一月份完成厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权的过户手续,实现同一控制下的企业合并(厦门天马),所以在一季报中对财务数据进行了追溯调整。
    公司Q1实现营业收入65.74亿元,追溯调整后同比增长47.53%,继续保持较快增长,主要因为厦门天马G6产线在2017年下半年投产后保持满产满销。Q1毛利率为15.75%,相比2017年Q4下降4.12个百分点,主要因为面板价格在一季度有所下跌。公司Q1销售费用率为1.51%,同比下降0.55个百分点,管理费用率为6.57%,同比下降4.92个百分点,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。Q1财务费用率为3.67%,同比上升1.08个百分点,主要因为借款增加、厦门天马G6项目在2017年下半年转固使借款费用停止资本化,同时受汇率波动影响导致汇兑损失增加所致。
    三月国产新机密集发布,公司有望受益供应链备货与全面屏普及
    三月下旬,华为P20、华为Nova3e、小米MIX2S、OPPOR15和vivoX21等国产期间机型密集发布。随着上半年新品手机迎来发布高峰,我们判断智能手机的出货量将开始逐步改善,并带动相关零组件供应商的业绩向好。在以上旗舰机型中,除了小米使用未开槽的全面屏之外,其他厂商均使用Notch屏+全面屏的设计,全面屏正成为主流显示选择。LCD全面屏制造难度较高,需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割,需要对现有工艺进行大幅改进,对厂商的技术积累提出了非常高的要求。全面屏的价值量也比普通16:9显示屏有超过10%的提升。
    公司是国内中小尺寸面板的龙头企业,与华为、小米、OPPO、vivo等国产手机厂商建立了深度的合作关系。随着新机的发布带动供应链备货,公司的手机面板出货有望逐渐向好。在全面屏领域,公司领先全行业推出了LCD全面屏产品,取得了市场先机,实现了快速垂直起量,建立了较为稳固的市场领导地位。根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一。随着全面屏在2018年的渗透率进一步提高,公司的发展将进一步向好。
    优质资产完成注入,LTPS与AMOLED增强长期发展动力
    公司收购的厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6产线各一条。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS产能主要在夏普、JDI、LGD手中,国内LTPS产出仍然较少。通过此次收购,公司成功进入LTPS领域,完成高端LCD面板布局。
    公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线正在调试中。AMOLED具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点,有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球大部分的中小尺寸AMOLED产能,国内仍在加紧建设产线。收购有机发光公司之后,公司将拥有最先进的产线技术,为公司后续建设的AMOLED产线提供经验,加快良率和产能的爬坡进程,并逐渐积累AMOLED的生产技术。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期,公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期,随着厦门天马和有机发光公司的优质资产注入完成,公司产品的整体技术水平进一步提升,有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.04/1.28/1.53元,当前股价对应PE分别为14/12/10倍,维持6个月目标价22.88元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

天顺风能:业绩符合预期,风电产业链协同布局

盈利预测:我们预计18-20年公司EPS分别为0.39元、0.55元、0.74元,对应当前股价(4月22日)PE为15.7倍、11.33倍、8.34倍,首次覆盖给予审慎增持评级。

国祯环保:订单充足助推高增长,优质水环境服务商

战略布局+订单充沛,业绩增长动力十足。
    公司17年营收同比增长近八成,符合我们的预期;近5年营收和归母净利润符合增长率分别为32.7%、27.3%,保持了快速增长态势。其原因是:1)战略布局优势凸显,乡镇水处理动力足。公司战略布局自2015开始由传统的城市水处理商转向了工业废水和城镇水处理领域后,业绩逐步增长加快,势头强劲。尤其是在城镇水处理板块,17年营收是16年的2.7倍,达到4.59亿元,板块体量已接近工业废水业绩贡献。2)对PPP倾斜力度加大,运营资产大步向前。公司17年拿下特许经营类订单15个合计32.7亿元,工程类订单88个合计47.6亿元,较16年翻了数番,拿单力度显著增强。公司拥有污水处理厂97个,处理规模达到446万吨/日,较去年增长69万吨/日,目前有17个在建合计96万吨/日。今年一季度,公司已公告订单9个合计超过50亿元,拿单节奏明显加快。
    期间费用持续改善,毛利率下滑,资产负债率攀升。
    三费率来看,公司报告期内显著下降6.04个百分点至16.85%,为近5年来最低水平,期间费用持续改善。毛利率来看,下滑8.01个百分点至24.88%,其主要原因是高毛利率的运营类收入占比下降9.22个百分点至36.5%,呈不断下降趋势。经营现金流来看,经营性现金流净额(不含特许经营权项目)达3.8亿元,较去年增长91.4%。资产负债率来看,虽然公司现金流不断优化,但公司承接的PPP业务加快,需要大量融资,公司资产负债率提高3.04个百分点至72.6%。公司也在不断打破资金壁垒:公司去年7月成立2个不超过20亿元的产业资金,其目的是解决大项目落地,满足公司资金需求;公司去年11月成功发行5.97亿元可转债。非经常性损益来看,公司收购麦王环境未达到业绩承诺,公司收到业绩补偿款3347万元并同时计提了商誉减值损失2078.6万元。
    盈利预测与估值。
    公司自确立由城市水环境治理向工业废水和乡镇水环境迈进的多元化发展战略规划后,业绩持续高速增长态。公司去年11月战略引入安徽铁路发展基金,以18.08元/股价格受让了红丸株式会社及一致行动人所有持有的12.9%股权,成为了公司第二大股东,优化公司股东结构,此外,去年7月底完成购买的第一期员工持股计划,成交均价为19.98/股,共筑公司股价一定的安全边际。在黑臭河水体治理节点临近和农村三年的环境整治必出效果的背景下,我们坚定看好公司未来发展。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.75元、1.04元、1.44元,对应的PE分别为28倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。

鱼跃医疗:收入端增长稳健,费用影响业绩增速

近日, 鱼跃医疗发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入35.42亿元,同比增长34.14%;实现归母净利润5.92亿元,同比增长18.45%;实现扣非归母净利润5.13亿元,同比增长4.80%;利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),不转增不送股。同时,公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.42亿元,较上年同期增长15.49%;实现归母净利润2.14亿元,较上年同期增长15.05%;实现扣非归母净利润2.05亿元,较上年同期增长11.32%。公司预告2018年1-6月净利润变动区间3.98亿元-5.18亿元,同比增长0-30%。
    盈利预测与评级:我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,此前在家用医疗器械方面渠道优势明显,品种布局齐全,而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。未来随着新产品的逐步放量,临床销售渠道的日益完善以及外延整合的逐步推进,公司业绩将持续较快增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.74、0.95、1.18元,2018年4月20日股价对应PE 分别为30、23、19倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新品种进度低于预期,外延整合低于预期,监管风险。

亿联网络:sip电话终端龙头,积极拓展视频会议市场

公司业绩保持快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为13.88亿元,同比增长50.28%;归母净利润为5.90亿元,同比增长36.52%。此外,公司预计2018年一季度营业收入为4亿元-4.15亿元,同比增长28%-33%;归母净利润为1.85亿元-2亿元,同比增长31%-42%。公司2012-2016年营业收入CAGR为33.57%,归母净利润CAGR为44.78%。2013-2016年公司毛利率稳中有升,费用率则有所下降,使得公司净利率有较大幅度的增长。
    目前SIP电话终端渗透率仍较低,未来增长空间大。根据Frost&Sullivan,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%,且预计于2019年分别达到66.3%及64.5%。预计2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%,销售额CAGR为15.6%。而中国市场方面,预计2015-2019年SIP电话终端销售量CAGR为21.5%,销售额CAGR为24.1%。
    公司加码视频会议系统,市场空间广阔。公司进入视频会议系统的时间较晚,2015年初公司正式推出VCS高清视频系统。2015年、2016年VCS系统销售量分别为1705件、3594件,销售额分别为2,509.85万元、4,604.09万元,2016年相对于2015年有较快的增长,销售量和销售额同比增速分别为110.79%、83.44%。2017年上半年,公司VCS高清视频会议系统收入为3171.66万元,同比增长57.45%。相对于IP话机市场而言,视频会议系统市场规模更大,根据公司公告估算,该市场约为前者的10倍,预计未来VCS高清视频会议系统在公司收入中的比重将有较为明显的提升。
    公司费用管控能力突出。公司建立了完善的费用管理制度及内部控制制度,各项费用率保持低位,有效控制在合理水平,且低于同行业可比上市公司的平均费用率。与公司具有较强可比性的公司是宝利通(Polycom)。公司的毛利率与宝利通相近,均为60%左右;在销售费用率方面,公司比宝利通低20个百分点以上,主要因为宝利通在市场方面、销售人员薪酬和股权激励方面的投入较多;在管理费用率方面,公司比宝利通低10个百分点以上,扣除研发支出后,公司的管理费用率仍低于宝利通。未来公司能否继续保持这样的优势值得进一步关注。
    投资建议:
    在公司SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端以及VCS高清视频会议系统等业务保持较快增长且期间费用率仍保持较低水平的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为5.229元、6.709元和8.742元,对应P/E分别为26.13倍、20.36倍和15.63倍。目前通信终端及配件行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.04倍,考虑到目前全球SIP电话终端渗透率仍有待提高,以及视频会议系统的逐步应用,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    SIP电话终端、视频会议系统国内不及预期风险;销售费用、管理费用上升风险;市场竞争风险;汇率风险。

玲珑轮胎:轮胎业务量价齐升,新产能建设持续推进,打开未来成长空间

维持“审慎增持”评级。2017年以来,随着市场整体需求环境的回暖及公司产品品质、交付能力的不断提升,轮胎产品销量持续增长带动公司收入较快增长。但年内轮胎行业上游原材料采购价格出现明显上涨,导致公司净利润增幅低于收入增幅。
    玲珑轮胎是国内半钢胎领军企业,也是国内极少数已打入通用、大众等合资品牌整车供应链的轮胎生产商之一,品牌优势突出。近年来公司轮胎产销量持续增长,市场份额不断提升。公司着力推进新基地布局和新产能建设,当前广西玲珑、荆门基地新产能建设稳步推进,欧洲、美国基地筹建工作有序进行;未来随着新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司未来有望成为国内半钢胎领域的绝对龙头,市场份额有望持续扩大。我们维持公司2018-2019年EPS分别为1.08和1.27元的预测,并引入公司2020年EPS为1.46元的预测,维持“审慎增持”评级。

御家汇:乘行业风,踏渠道浪,未来的化妆品大集团

面膜行业市场空间广阔
    面膜市场未来市场空间广阔。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.1亿元;根据我们测算,我们认为未来受益于用户普及率以及使用频率的提升,中国面膜未来市场空间有望翻倍。
    电商渠道将是行业核心资源
    电商渠道的、服务系统与传统渠道在数据获取、用户反馈方面的差异使得我们认为电商渠道将远不止于销售渠道而是未来行业核心资源,
    1、互联网作为消费者接触最多的领域,相比线下渠道能实现优秀的规模效应以及更多的互动;
    2、互联网上能够获得客户消费行为数据,在互联网行业之前,线下无法系统性的获取用户消费行为数据,能提供的只有便利的购买地点以及舒适的体验,而互联网的出现使得用户消费行为已经能够被记录下来,通过大数据的,是之前百货时代、购物中心时代所不曾有过的,而化妆品行业是新品需求强烈、同时不断进行产品升级的行业,化妆品行业的大数据将赋能于渠道的策略制定、产品供应链管理、新品研发等等。
    首次覆盖给予御家汇「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为22.5、29.4以及亿元,同比增速分别为36.6%、30.9%以及25.0%,净利润分别为2.29、以及4.49亿元,EPS分别为1.43、2.05以及2.81元/股,对应PE分别为33.0、23.0以及16.9倍。
    1、中国面膜行业正处于快速发展时期,渠道方面正经历渠道变迁时期,我们认为未来线上渠道将是行业核心资源,公司已抓住机遇借助线上渠道成为国内面膜行业领军企业之一,未来有望借助面膜行业逐步成为化妆品大集团;
    2、公司产品质量管控严格,公司为面膜和卸妆油行业国家标准起草参与者;
    3、公司能力优秀,转化率高,已逐渐获得海外品牌认可,公司借助多年线上渠道数据以及经验积累,将向线上线下全渠道逐步推进,未来有望抓住线上线下融合机遇进一步扩大竞争优势。
    风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。

圣农发展:养殖回暖,食品业绩喜人

白鸡养殖上半年低迷,下半年反弹。17年上半年爆发的禽流感重创白鸡养殖行业,17H1白鸡均价仅3.15元/kg(-19%),行业大面积亏损。下半年鸡价回暖,均价3.59元/kg(-6%)。2017年公司出栏白鸡4.56亿只,全年均价3.83元/kg,完全成本约3.79元/kg,每羽盈利0.2元,养殖贡献利润约0.9亿元。另外有0.53亿政府补贴计入当期损益。
    圣农食品销量大幅增长,盈利喜人。2017年公司完成对圣农食品的收购,一体化战略向下游熟食加工及销售延伸。随着大客户麦当劳、肯德基等快餐店加速扩张,以及出口日本业务回暖,17年圣农食品肉制品产量10.8万吨(+50%)。由于原材料毛鸡价格处于低位,全年实现利润2.2亿元(+108%)。
    18Q1毛鸡价格景气,业绩明显回暖。17年行业深度去产能,在产父母代种鸡存栏量处于历史低位,18Q1鸡价景气,均价3.81元/kg(+27%)。公司预告18Q1归母净利润1.2~1.5亿元(+81%~126%)。
    投资建议:公司是国内白鸡养殖行业龙头,一体化战略有望提升公司综合竞争力以及抗风险能力,我们坚定看好公司未来发展。禽链18年景气程度有望明显提升,我们调整公司2018-2020年净利润分别至:11.75、15.98、17.04亿元,基于2018年4月20日收盘价,对应PE分别为:13.5、9.9、9.3倍,维持“买入”评级。

再升科技2017年报点评:产能投放叠加需求旺盛,业绩大幅增长

公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入6.40亿元,同比增长99.96%。归母净利润1.14亿元,同比增长40.52%,扣除合并悠远环境产生的资产折旧摊销影响,同比增长53.27%。经营活动现金流净额3365.85万元,同比下降45.61%,系悠远环境纳入合并范围后,高端净化设备订单周期较长,账期拉长影响。综合毛利率为35.39%,同比下降8.84pct,主要由于新增净化设备产品毛利率较低。17年四季度单季实现营业收入2.27亿元,同比增长144.13%;归母净利润3334.42万元,同比增长3.25%。18年一季度实现营业收入2.22亿元,同比增长145.53%;归母净利润3180.41万元,同比增长83.66%。内生外延,收入增长提速。报告期内2.5万吨高性能玻璃纤维扩建项目全面投产,干法芯材项目部分投产,产能进一步提升,同时下游需求旺盛,产销均大幅提高。玻纤滤纸产销量同比分别增长29.55%、34.03%,VIP芯材产销量同比分别增长97.87%、111.68%。18年增发募投项目预计将全面投产,产能瓶颈进一步打破。17年悠远环境纳入合并范围,贡献收入1.79亿元。
    打造干净空气和高效节能全产业链平台。收购悠远环境100%股权,进军空气净化设备领域;拟增资维艾普,持股45%,切入VIP板材业务;增资深圳中纺34%股权,布局熔喷化纤材料。通过产业链横向纵向延伸,将原材料微玻纤的技术壁垒优势由滤纸、芯材进一步传导至下游。一体化优势有望助力公司降低成本,提升盈利。
    蓝海市场空间广阔,下游需求高速增长。干净空气领域,随着我国集成电路国产化推进加速,高世代LCD和OLED技术升级,以及食品、医药等行业生产标准提高,洁净室市场规模不断提高。据产业信息网数据,中国洁净室工程市场规模预计保持10-15%增速,2020年市场规模将超过1400亿元。我国民用、商用空气净化设备渗透率较低,随着消费者安全意识提高、消费升级,预计每年需求增速在30%,成长空间巨大。高效节能领域,VIP板材相比传统保温材料性能、成本均具优势,未来在白电、冷链、建筑保温市场将加速对聚氨酯泡沫的替代。据我们测算,目前VIP板在冰箱冷柜市场应用规模约40亿左右,渗透率仅为约3%,有望迎来高速发展。
    【投资建议】
    预计公司18/19/20年营业收入分别为12.46/18.56/21.34亿元,归母净利润分别为2.03/2.95/3.40亿元,EPS分别为0.53/0.76/0.88元,对应PE为29/20/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    【风险提示】
    项目进展不及预期;
    收购企业业绩不及预期。

永辉超市2018年一季报点评:业绩略低预期,云创和次新区增长强劲

投资建议:次新区增长强劲,股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期,下调2018-2020年EPS至0.21(-0.06)、0.30(-0.04)、0.39(-0.07)元,维持目标价11.7元,增持。
    收入维持高增长,股权激励费用拖累利润增速,业绩低于预期。公司2018Q1营收187.7亿元,同比+23%,增速同比+9.2pct,预计同店增速4.8%左右;净利润7.5亿元,同比+0.56%,EPS0.08元。利润增速下降主要系:1)预计Q1股权激励费用摊销1.78亿元;2)预计云创开店加快导致亏损扩大至2亿元;扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至15.2亿元。
    次新区和云创收入增长强劲,毛利率提升明显,费用率有所提高。2018Q1新开红绿标/永辉生活/超级物种19/47/11家,创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升,尤其华东和北京毛利率提升2.23/1.54pct,综合毛利率提升1.86pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct,管理费用率同比+1.47pct,净利率同比-1.28pct至3.48%。
    携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司5%股份,参股云创15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福,供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。

玲珑轮胎:17年业绩符合预期,18年有望高速增长

天然橡胶维持低价、利润率逐渐改善,18年高增长可期。报告期内公司轮胎总产量达到5025万套(YOY+15.98%),总销量达到4911万套(YOY+16.41%)。Q4轮胎产销量分别为1304、1272万条,平均销售价格环比上涨0.1%;主要原材料天然橡胶采购价环比下降4.02%,合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨8.53%、17.95%、10.44%、3.07%,Q4销售毛利率和净利率分别为27.46%、9.10%,比Q3提升3.94、1.11个百分点。未来两年天然橡胶开割面积仍快速增长,处于供大于求的格局,价格长期维持低位;我们预计2018年随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回高速增长通道。
    “5+3”战略加速扩张,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展,公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;此外,公司计划投资57.94亿元建设荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。
    强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽、比亚迪汽车、长安汽车等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。
    盈利预测:维持18-19年、新增2020年盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.28/1.66/1.84元,对应PE为13X/10X/9X。维持“增持”评级。

永辉超市2018年一季报点评:收入同比增长约23%,新开店、股权激励费用化影响盈利效率

永辉超市发布2018年1季报:2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.47亿元,同比增长2.42%,每股收益0.08元,业绩低于预期。
    投资要点:
    新开店和次新店推动收入继续高速增长。2018年一季度公司营业收入同比增长22.97%仍保持在较高水平,我们认为增长除了得益于同店之外,亦主要来自于次新店和新开门店:一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,增加经营面积约16.5万㎡;2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万㎡,较上年度增加23%。从区域分部来看,增速最快的是华东大区,同比增长约53%,其次是中部的河南大区(29.35%)和安徽大区(28.61%)还有华西大区(21.36%),第三梯队分别为东北大区(15.09%)、福建大区(14.54%)和北京大区(11.87%)。
    规模效应显著毛利率持续改善,华东大区、北京大区和东北大区是主要增长来源。2018年Q1公司综合毛利率22.79%,比去年同期提高1.86个百分点;商品销售毛利率18.11%,好于去年同期1个百分点,反映了整体商品经营效率的提升。从细分大区来看,公司优势区域毛利率最高,福建大区为19.34(增加0.94个百分点)、华西大区为18.75%(增加0.7个百分点);从毛利率提升幅度来看,华东大区(17.54%)和北京大区(16.89%)最为亮眼,毛利率分别提升2.23和1.54个百分点;安徽大区是唯一毛利率略有下降的区域,毛利率17.2%,下降0.08个百分点;河南大区和东北大区毛利率改善空间较大的区域,分别为15.72%和14%,较去年同期提升0.84和1.41个百分点。
    受新开店和限制性股票激励的影响,费用率提升3.39个百分点。受近年新开门店较多以及云创新业态加速扩张的影响,公司一季度公司销售费用率上升1.84个百分点;受限制性股票本年度开始确认费用的影响,经我们测算公司一季度确认对应的新增管理费用约1.2亿元,Q1公司管理费用率上升1.47个百分点;财务费用由于结构性存款赎回利息减少,也比去年增加了0.4亿元。总体来说,2018年Q1期间费用率为18.29%,提升3.39个百分点。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级。考虑新开店的影响,我们上调原先对公司收入的预测,预计公司 2018-2020年销售收入为713.93亿、848.70亿、991.91亿元,分别同比增长22%、19%、17%;考虑股权激励本期费用化的影响,我们下调公司的盈利预测, 预计归属于上市公司股东净利润分别为20.59亿、28.61亿和38.06亿,分别增长13%、39%和33%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.22元、0.30元和0.40元,对应当前股价PE 分别为42X、30X、23X。考虑到股权激励费用化虽拉低公司业绩,但不改变公司基本面,中长期来看更能激发企业活力,维持之前目标价12元,维持增持评级。
    风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期;上市公司业绩不达预期

牧原股份2018年第一季度业绩点评:出栏持续高增长,长期成长价值显著

投资建议:维持增持。因猪价处于下行周期,下调2018-19年EPS至2.07、2.08元(前次预测3.2、3.61元),二季度猪价有望迎来较强反弹,板块情绪有望提振,参考可比公司给予2018年28倍PE,维持目标价58元,维持增持。
    业绩符合市场预期。公司发布2018年第一季度业绩报告,公司营业收入27.56亿元,同比增40%,归母净利1.36亿元,同比下降80%。一季度业绩符合市场预期。
    生猪出栏维持高增长,猪价下行拖累业绩。公司生猪出栏维持高增长,18年1-3月销售生猪共计221.5万头,同比增长79%,一季度预计肥猪出栏200-210万头,仔猪由于处于销售淡季,预计出栏15万头左右。受周期性和季节性因素叠加影响,18年初以来生猪价格明显下行,至今下降幅度超过30%,预计一季度公司肥猪均价12.2元/公斤,按完全成本11.6元/公斤,出栏体重110公斤测算,预计一季度肥猪盈利1.3亿元左右,仔猪、种猪略有盈利。
    二季度猪价有望迎来反弹,未来长期成长价值显著。预计5月后生猪供求迎来好转,6、7月反弹进入加速期,本轮反弹幅度有望超过30%,公司业绩有望环比明显改善。此外,当前行业门槛较以往显著提升,大型养殖集团迎来澳门博彩官网发展时期,公司持续优化成本控制,积极拓展多元融资渠道,18、19年出栏量有望达1200、1600万头左右。

涪陵榨菜:Q1业绩超预期,看好新一轮成长周期开启

提价效应叠加春节错峰因素,Q1量价齐升,业绩亮眼。1、公司Q1销售收入增长47.7%,对量价进行拆分:1)价格:公司在17年3月对88g和80g榨菜主力产品提价15%-17%,所覆盖销售体量超10亿,提价效应在18Q1全部体现;另外在17年四季度公司部分产品换装(如88g改80g、脆口榨菜22g小包装化),实现间接提价。预计价格提升贡献18%-20%的增速;2)量:①由于18年春节较17年滞后半个月,错峰影响下公司多发半个月货,在量的增长上体现明显;②公司在一季度进行了大量的地面活动,有效促进销售提升。预计量增长贡献23%-25%的增速。2、分产品看,传统榨菜继续保持稳定增长势头,脆口榨菜延续50%以上增速,占比逐步提升,泡菜、脆口萝卜等其他佐餐开胃菜放量,贡献增量。
    青菜头价格下降,毛利率仍有提升空间,地面力度加大Q1销售费用大幅增长。1、公司Q1整体毛利率51.2%,同比提升7.0pp(主要是提价影响以及17年原材料价格高点),环比下滑2.1pp(主要系季节性成本波动)。18年青菜头价格下降同时公司加大窖池容量,储备更多原料以平滑成本波动,预计全年毛利率将保持高位并呈现小幅上升的态势。2、销售费用同比增加76%,销售费用率提升3.7pp至23.1%,主要系公司加大地面活动促进销售,预计全年销售费用率将保持平稳水平;管理依旧稳健,管理费用率保持3.1%低位,同比下降0.5pp,财务费用率同比持平。整体三费率达26.1%,同比提升3.3pp。公司Q1净利率达22.6%,同比改善明显。
    内生增长+外延并购,拓品类逻辑清晰,公司有望进入新一轮成长周期。1、榨菜作为公司根基产品,20%市占率下仍有较大增长空间,产品结构升级+脆口新品放量+持续提价,榨菜有望实现量价齐升,毛利率稳步增长。2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。尽管并购四川味之浓和恒星由于同业竞争问题最终未能成功,但能看出公司在外延并购方面积极的态度,期待并购成功产生“1+1>2”的良好协同效应。未来公司在榨菜领域做精做深,泡菜酱菜等新品类放量协同发展,公司将进入新一轮高速成长周期。
    盈利预测与投资建议:不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020年归母净利润5.9亿元、7.3亿元、9.0亿元,复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,目前估值水平较低,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。

唐山港:业绩稳健增长,辐射雄安新区

一、传统业务保持稳健增长
    依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。
    二、港口航线增开加密
    在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式
    对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。
    三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移
    随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。
    投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。
    风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。

苏垦农发2017年报点评:业绩增长符合预期期待乡村振兴发力

我们维持公司2018-2020年EPS为0.60元、0.67元和0.80元,维持目标价18元,对应18年市盈率30倍。种植业目前处于变革的前夜,随着土地制度改革的深入,土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。
    主产品量价提升,业绩稳健增长。公司发布2017年报,营业收入同比增长6%至43亿元,归属于上市公司股东净利润同比增长8%至5.6亿元,业绩整体稳健增长,符合市场预期。公司业绩稳健增长主要原因在于公司产品量价齐升:1)2017年小麦单产同比增长13%至450公斤,总产量同比增长26%至44万吨;2)小麦与水稻的销售价格均出现上涨。
    乡村振兴战略利好公司未来发展。十九大首次提出乡村振兴战略,要求到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现。我们认为土地将是乡村振兴战略实施过程当中的主要发力点,公司拥有接近120万亩规模化种植基地,另与江苏省各地市、县签订的土地流转战略协议140多万亩,在土地要素上优势明显,未来发展看好。
    规模经营优势保障公司盈利能力。公司受益规模化和机械化经营,成本端仍然有进一步下降的空间,1)新流转土地前期投入较多,随着流转土地经营逐步稳定,公司亩均成本将下滑;2)公司农业机械化程度高,生产效率高;3)降低联合经营和发包占比下调提升亩均盈利。
    风险提示:大宗农产品价格持续低迷,发生大规模恶劣天气。

苏垦农发:种植业务量利齐升,土地规模保持增长

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入43.15亿元,同比增5.66%;归母净利润为5.57亿元,同比增10.33%;扣非后的归母净利润为4.88亿元,同比增9.48%。基本每股收益为0.59元/股。点评如下:
    种植业务量利齐升。2017年,公司种植业务毛利约6亿元,较上年增长约3成。增长的原因可归于以下三个方面:1、种植面积增长。大小麦种植面积为101.28万亩,较上年增长了4.43万亩。水稻面积为101.54万亩,较上年增长了2.36万亩;2、单产提高。大小麦平均单产为450.53公斤/亩,同比提高了约13%。水稻单产为586.96公斤/亩,同比提高了约3%;3、单位成本下降导致毛利率上升。经测算,外销大小麦毛利率为28.67%,较上年提高了约16个百分点。外销水稻毛利率为27.5%,较上年提高了约9个百分点。公司持续推动体制机制改革、农产品质量安全追溯管理和产业技术体系等多项工作,品质管控能力和成本控制能力将得到提升,种植面积和单产还有提高的空间。
    土地规模保持增长。截至2017年秋播,公司从外部流入土地面积22.63万亩,较上年同期增多了1.13万亩;通过外部流入和内部承包两种方式一起所获得耕地面积为120.26万亩。公司与江苏20多个县区级政府签订了土地流转战略框架协议规划流转土地面积共计137.9万亩。预计未来随着协议的落地,耕地规模将继续增长。
    评级“买入”。预计18/19年公司净利润为6.4亿元/6.91亿元,EPS为0.6元/0.65元,对应PE为19.37/17.95倍。公司是国内农垦系统内利用自主种植基地实行粮食全产业链一体化经营的龙头企业,土地资源优势和品牌优势明显,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为16.25元。
    风险因素。土地流转政策变化,原粮及加工品价格波动

雪浪环境:垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。
    积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。
    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

三钢闽光:业绩创新高,并购助力未来业绩进一步提升

行业景气度提升,高市占率优势尽显:2017年公司铁、钢、材产量同比分别增长0.98%、4.41%和2.11%,增幅不大,但实现收入同比增长59.1%,增幅明显,主要得益于价格上涨。价格上涨主要有两个因素:一是行业景气度整体明显提升。在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数比上年平均上涨42.7%,行业景气度显著提升;二是公司在福建区域市场高市占率使得公司产品获得了更高的溢价,优势十分突出。公司产“闽光牌”建材、中板2017年市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)59元/吨、154元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高53元/吨,区域内市场主导地位进一步得到巩固。
    精细化管理促进公司降本增效成果显著。2017年,公司进一步提升精细化管理水平,有力的促进了公司降本增效,并取得了显著成果。报告期内,公司实现吨钢同口径降成本47.66元/吨;管理费用同比下降5.32%;财务费用同比下降51.60%;采购的进口矿到岸价比普氏均值低2.15美元/吨。降本增效取得的显著成果也构成业绩创新高的一个重大助力因素。
    三安钢铁并购顺利过会,有望助力公司未来业绩进一步提升。公司于2018年3月30日收到中国证券监督管理委员会的通知,公司发行股份购买三安钢铁资产等事项获得无条件通过。三安钢铁具备炼钢生产能力为258万吨,16年产钢273.8万吨。2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元。随着该并购案顺利过会,三安钢铁资产注入公司剩下就是时间问题。未来三安钢铁资产注入后,公司产能规模将进一步扩大,同时在福建市场占有率进一步提高,将有力的保障公司未来业绩进一步提升。
    盈利预测与投资建议:公司是福建省龙头钢企,建材产品在福建市场占有率高达65%,对市场拥有较强的掌控力和议价能力;未来三安钢铁资产注入提升公司产能规模的同时,也进一步提高了市占率和盈利水平。考虑到供给侧改革效应逐渐减弱以及未来资产并表的影响,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.03(3.09)、3.92(3.31)和4.12元,对应4月13日收盘价PE分别为6.0倍、4.6倍和4.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营。

埃斯顿首次覆盖报告:深耕智能制造,打造国产工业机器人标杆企业

未来三年复合增速54%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    随着国内制造业产业升级加速,数控系统、伺服系统、工业机器人等核心领域将迎来快速发展,公司深耕智能制造多年,研发能力突出、客户结构优质,有望顺应趋势抢占市场,取得更大突破。预计公司2018-2020年营业收入为17.42/23.96/32.69亿元,归母净利润分别为1.50/2.30/3.40亿元,复合增速约54%,EPS为0.18/0.27/0.41元;首次覆盖给予“推荐”评级。
    数控系统渗透率逐步提升、伺服系统百亿空间,公司全力抢夺高端市场:
    公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业,市占率超过80%,国内机床数控化率不到30%,距全球制造业强国60%水平有较大差距,未来随着对零部件加工精度要求的提升,数控化率将逐步提升。此外,国内伺服系统市场空间接近百亿元,80%被外资品牌占领,公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业,提升提供完整解决方案的能力,全力抢夺高端市场,2017年运动控制业务增长超过50%、2018Q1增长超过100%。
    2017年国内工业机器人市场超300亿元,公司产能扩建助推业绩腾飞:
    根据IFR和预测,国内2017年工业机器人销量超过13万台、市场空间超过300亿元,未来三年有望维持15%的复合增速,到2020年市场空间超过450亿元;目前国产品牌销量占比约为35%,由于国家政策的支持、人力成本增加等原因,我们认为机器人国产化进程加快,到2020年国产化率有望超过40%。公司机器人技术优势明显、盈利水平高,核心零部件自产率达80%,随着智能工厂的逐步达产,业绩增长将持续保持较高速度,2017年机器人及智能制造业务增长超过130%、2018Q1增长超过200%。
    成长路径相似,对标发那科,致力打造智能制造领军企业:
    日本发那科是全球工业机器人龙头,2016财年营收接近50亿美元,净利润率常年超过20%,累计装机量突破50万台;公司与发那科都是以数控系统起家、后延伸至伺服系统,并以数控、伺服基础切入机器人领域,积极打造智能制造系统。对标国际巨头,公司布局全球,未来发展潜力巨大。
    风险提示:产能扩建进度较慢,市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。

广联达:云化符合预期,看好长期发展

事件
    公司4月21日发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,归母净利润5666万元,同比增长3.39%。同时预告上半年实现盈利1.42~2.13亿元,同比增加0~50%。
    云业务持续推进,预收款显示转型进展顺利
    报告期末公司预收款项2.1亿元,较上年末增长18.17%,新增3236万元。我们认为,预收款指标能够反映公司造价业务云化进展顺利,18%的增速也远高于公司一季度整体收入增长情况。 此外,公司在2017年报中披露,全年要在已经开展6省市计价业务云化的基础上,新增5个省市的造价全业务云化的。按照近日公布的住建部标准定额研究所文件,2018版《建设工程工程量清单计价规范》近日正式开始编修工作,有望于年底完成编纂并实施。我们认为,这将极大的推动公司云算量产品随着清单规范的更新正式到市场。如2018版清单规范在年内能够落地实施,公司今年的云造价业务将受到云计价和云算量两个主要产品的同时带动,实现快速增长。
    财务指标维持稳定,毛利率有所回升
    从财务角度,公司一季度应收账款增长85.3%,主要为年中应收账款结算周期较年末偏长所致,此外我们认为,随着公司施工业务的快速发展,公司的整体应收款规模相较纯造价软件时代必然存在一定程度的增长,同时在坏账准备和资产减值损失上也会随之体现。这是公司业务结构和收入结构调整带来的结果,并不代表经营层面出现问题。 随着造价业务的云化逐步拓展,公司整体的销售毛利率重回95%以上水平,相较去年同期和去年全年均有小幅提升。
    三费率方面,公司一季度销售费率同比略有上升,我们认为是与去年同期相比,施工业务线的拓展带来的销售人员增加所致。管理费用率和财务费用率维持稳定。但由于资产减值损失的增加,净利率略有下降。
    投资建议 看好公司稳步推进计价软件的云化,随着新清单规范的推行,加速云算量产品的实施。在施工业务层面维持高增长,结合良好的治理结构,推动数字建筑新生态的发展。预计2018/2019年净利润5.57/6.93亿元,EPS0.50/0.62,对应PE47.86/38.46倍,维持“买入”评级。
    风险提示:造价产品云化转型不及预期,施工业务进展缓慢

海大集团:业绩稳健成长,员工持股计划彰显信心

1、产品竞争优势突出,是业绩实现增长的原动力
    公司业绩持续增长主要基于公司清晰的战略目标、完善的服务体系、领先的技术优势、快速联动的管理体系,及以此为基础形成的产品竞争力优势。
    报告期,公司在遭遇禽流感、养殖环保政策、及消费升级对行业的冲击影响,适时调整产品结构,聚焦养殖户需求并提供高性价比的产品,依靠产品竞争力优势在提高养殖户盈利同时,也实现了公司产品销量、利润和市场占有率的快速增长。报告期,公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.77%。其中,我们预计,水产料约250万吨(+22.72%)、猪料约160万吨(+31.94%)、禽料约450万吨(+7.78%)。销量增长的同时,产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。2017年,公司毛利率达到10.99%,同比提高1.54个百分点。其中,水产料受益于鱼价将其带来的高毛利膨化料产品的高增长(+40%),毛利率提升4.1个百分点。受益于盈利能力的提升,公司平均ROE达到2010年以来最高水平19.91%。
    2、2018年产业景气延续,业绩增长有保证
    2016年的水灾带来2017年鱼价高位,由此带来公司2017年水产料的高增长及产品结构的改善。2018年,一方面,由于对沿江、沿湖网箱养殖等政策的收紧,使得2018年产业增量有限,鱼价有望维持高位。另一方面,公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场,进一步优化毛利结构。猪料是公司未来三年的发展重点。猪价的下行预示着生猪存栏的增加,这带来猪饲料产业的景气。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018年开始发力。2017年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升,2018年,预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。
    3、员工持股计划,彰显对公司长期发展信心
    公司同时公告,实行不超过88,511,460.57元的二期员工持股计划,对象为对30名核心骨干。通过将核心员工与公司利益进一步绑定,彰显公司管理层的长期发展信心。
    投资建议:公司是国内水产饲料龙头企业,综合竞争优势明显。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为15.77亿、19.64亿元,同比增长30.66%、24.54%,对应EPS1、1.24元。公司核心竞争力突出,给予2018年30倍市盈率,目标价30元。维持“买入”评级。
    风险提示:自然灾害风险;销量不达预期风险。

迈克生物:收入端增长较快,非经常项目影响利润,2017年扣非净利润同增28.51%,业绩基本符合预期

我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为25.62亿元、32.99亿元和43.48亿元,归母净利润分别为4.91亿元、6.24亿元和8.18亿元,对应EPS分别为0.88元、1.12元和1.47元。我们认为公司加强渠道扩张与整合力度,形成代理产品和自产产品销售提速的基础,同时化学发光等多项自产产品的上市将带动公司业绩快速增长。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

裕同科技:短期业绩承压不改长期发展潜力

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年全年实现营业收入69.5亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润9.32亿元,同比增长6.5%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为38.1%/25.4%/18.6%/24.3%,净利润增速分别为29.5%、16.1%、0.81%和-0.92%。18Q1实现营收16.1亿元,同比增长16.2%;实现净利润1.4亿元,受汇兑损益影响,下滑14.1%。公司同时发布1-6月业绩预告,预计2018年上半年度归母净利润2.18-2.65亿元,同比下降15%-30%。
    原材料价格上涨及汇兑损失影响短期业绩。2017年公司毛利率为31.54%,较上年同期下降2.81pp,细分品类中精品盒、纸箱毛利率分别为32.6%、16.5%,较上年同期分别下降3pp、9pp,主要原因是公司核心原材料白板纸和箱板纸价格全年上涨约30%,很大程度上压缩了公司的盈利空间。此外,公司境外业务占比超过60%,结算方式主要为外币结算,人民币汇率上升导致公司汇兑损失大幅增加。公司2017年产生汇兑损失1.07亿元,16年同期汇兑收益8066万,对业绩影响较大。公司积极推进进口纸张替代、锁定上游厂商产能等方式平滑原材料涨价给公司带来的经营风险,同时我们预计2018年纸价上涨趋势将有所放缓。此外公司已于17年9月开展外汇套期保值,预计公司盈利能力下半年会得到修复。
    客户资源进一步扩充。作为3C纸质包装领域的龙头企业,公司与富士康、三星等消费电子的龙头企业保持了长期稳定的合作关系,并且正持续深化同小米产业链的合作以及同OPPO/VIVO等国内重要客户建立合作关系。3C之外,公司积极拓展新领域的合作机会,业务已拓展至高档烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等行业,2017年公司成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户。公司计划未来五年实现消费电子领域与其他细分领域的收入占比各为50%。
    行业整合加速,投资步伐加快。报告期内公司于重庆渝北区投资建设高端环保包装项目、并购嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权、累计收购武汉艾特纸塑包装有限公司51%股权、于江苏省宿迁市与江苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目等,上述项目的有序实施将有效提升了公司整体实力和客户服务水平,为公司战略目标的实现奠定了坚实基础。另外,为实现与小微企业客户、个性化定制客户以及企业购客户的合作,公司投资布局了互联网印刷平台“盒酷”,并取得了良好进展。
    盈利预测与投资建议。我们预计18年原材料价格仍处高位,或对利润率有所压缩,同时受汇兑损益影响,我们对业绩的预期有所下调。预计公司18、19年净利润分别为10.6亿、13.9亿,对应PE分别为17倍、13倍,给予公司20倍PE,目标价53元,调整为“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。

苏州科达点评报告:业绩高速增长,供应链管理体系日益完善

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入18.25亿元,同比增长26.02%,归母净利润2.70亿元,同比增长55.05%。
    投资要点:
    收入快速增长,会议与监控行业持续景气:公司视频会议业务收入9.37亿元,同比增长27.00%,视频监控行业收入8.69亿元,同比增长26.89%,受益于安保升级、电子政务升级等政策导向与投资拉动,随着“雪亮工程”的推进以及政务商务对于视频会议需求扩张,公司产品应用深度与广度持续扩张,随着行业规模的增长,公司有望持续受益。
    整体毛利提升,保持高比例研发投入:公司整体毛利率66.36%,同比小幅提升,其中,视频会议业务毛利率80.07%,增长4.18个百分点,主要由于可视指挥调度、网呈、MCU销售占比更高所致;视频监控业务毛利率50.95%,同比下降个2.69百分点,主要由于监控摄像机产品单价较上年同期降幅较大,公司通用行业低毛利产品销售增加等原因导致。公司研发费用投入占收入比重26.24%,高于行业平均水平,2017年公司发布了多款重量级的产品和解决方案,全新的网络视频存储技术-RAIDX、第二代晶艳小间距LED拼接屏及显控平台、5.0云视讯全系列产品、警用无人机解决方案、基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元、全新协作系列多功能网呈,以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统等。其中,苏州科达的量子网呈产品,是国内唯一支持量子通信技术的视频会议产品。
    费用控制良好,完善供应链管理体系:2017年,在原制造中心的基础上,公司组建供应链中心,从供货商,制造商,分销商到客户对整个供应链的各个环节进行综合管理,推动公司制造体系由传统的生产管理向供应链管理转型,提高了交货的可靠性和灵活性,并有效减少生产及分销环节的费用。报告期内,公司销售费用同比增长23%,管理费用同比增长20%,费用所占收入比较往年小幅下降,费用控制良好。
    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.33、1.64元/股,给予“增持”评级。
    风险因素: 行业竞争加剧;新产品不及预期。

瀚蓝环境事件点评:引入央企战略投资者,助力“大固废”格局

事件:
    公司发布公告,公司持股5%以上的股东创冠环保(香港)有限公司(以下简称“创冠香港”)与国投电力控股股份有限公司(以下简称“国投电力”)签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份6601.45万股,占公司股份总数的8.615%。
    投资要点:
    引入战略股东,创冠香港继续减持风险消除。2014年公司向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权,获得福建、湖北、河北、辽宁等地多个垃圾焚烧发电厂项目,创冠香港亦成为公司第三大股东,持股比例达到11.88%。2017年12月股份限售接触后至2018年3月,创冠香港先后减持公司股票比例达到3.26%,对公司股价带来一定压制。此次创冠香港将剩余所持8.615%的股份转让给国投电力,将消除其原先计划减持对公司股价带来的负面影响。
    国投电力是国内领先的电力上市公司,背靠央企国投助于公司业务拓展。国投电力是一家以水电为主、水火并济、风光为补的综合性电力上市公司,清洁能源占比达到56.5%,具备较强的环保优势,同时在电力行业管理经验丰富,具备电站投资、建设、运营管理的全产业链条的人员与技术管理能力,有望复制到公司在手垃圾焚烧发电厂项目,提升项目投资建设及运营效率。国投电力实际控制人为国家开发投资集团有限公司(以下简称“国投公司”),是中央企业中唯一的投资控股公司,城市环保、生物质能源等产业是国投公司前瞻性战略性产业之一,此次国投电力入股公司,也是国投公司产业布局的重要组成。截至2017年末,国投公司资产总额达到4941亿元,利润总额182亿元;国投电力资产总额2083亿元,归母净利润32亿元,强大的资本实力将为公司带来项目投资的便利。同时,背靠央企也将利于公司实现固废处理业务的全国拓展,加速“瀚蓝模式”异地复制。
    固废全产业链覆盖值得期待,水环境治理打开新局面。公司固废产业链布局全面,通过与德国瑞曼迪斯合作、控股驼王生物,固废业务由原先的生活垃圾、餐厨垃圾处理延伸拓展至危废处理、农业固废处理等领域,实现“前端垃圾转运-中端各类垃圾处理-末端渗滤液及飞灰处理”的产业链全覆盖,“大固废”战略稳步推进。目前佛山绿色工业服务中心工程(南海)已取得广东省环保厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年;驼王生物目前已获得遂溪县、怀集县、乐昌市、保定市涞水县四个病死畜禽无害化处理及资源循环利用特许经营BOT及PPP项目;创冠晋江、安溪、廊坊项目改扩建进展顺利,“瀚蓝模式”再次成功异地复制的开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目亦在筹建中,公司固废产业链发展未来值得期待。在水环境领域公司亦进行积极突破,报告期内,公司获得佛山市南海区里水河流域治理项目建设及运营管理权,项目总投资约21.5亿元。投资该项目将为公司带来水环境综合治理项目经验,打开水环境综合治理市场,培育新的利润增长点。
    维持公司“增持”评级:此次国投电力入股,将有利于公司加速进行全国性的业务布局和拓展,“大固废”格局、水环境治理,以及传统水务及燃气业务使得公司未来将兼具稳健与扩张的双重属性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为13.65、12.32和10.01倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:创冠香港本次转让股份未能解除质押风险;项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险。

国祯环保:业绩符合预期,发展进入快车道

业绩符合预期,现金流明显改善。
    公司发布年报:2017年实现营收26.28亿,同比增长79.67%;实现归属于上市公司股东净利润1.94亿,同比增长49.57%。每10股转增8股并派现1.5元。
    非经常性损益3632万,主要由于收到上海麦王业绩补偿款3197万。综合毛利率下滑8pct,毛利率相对较低的工程业务占比提升所致。经营活动现金流净额-4.18亿,同比+20.10%,项目回款状况良好。资产负债率72.61%,略有提升。货币资金10.91亿,主要由于成功发行可转债募集资金5.97亿。
    水环境和小城镇综合治理业务发展迅猛,工业废水处理相对稳健。
    从业务板块来看,水环境综合治理业务实现营收16.83亿,同比+86.45%;工业废水治理业务4.84亿,同比+25.04%;小城镇综合治理4.59亿,同比+168.24%。水环境治理领域,深耕多年,进入收获期,阜阳项目示范效应明显。工业废水处理领域,麦王环境17年业绩有所下滑,主要由于项目毛利率下滑及费用增加所致。目前麦王下游客户优质,项目经验丰富。在环保监管趋严的背景下,工业废处理市场有望在下半年加速释放,麦王有望受益。小城镇综合治理领域,2015年收购挪威BIOVAC公司,BIOVAC公司在小城镇污水处理领域经验丰富。2017年公司先后中标潜江、仙游、莆田、道真项目,发展势头良好。
    工程类业务占比显著提升,运营类业务体量大。
    从业务结构来看,投资运营业务实现营收9.6亿;环境工程EPC业务实现营收14.7亿;污水处理设备销售业务实现营收1.9亿。截至2017年底,公司污水处理规模达到446万吨/日,已投运污水厂处理规模350万吨/日;拥有管网3305公里/年,已投入管网2522公里/年,公司运营项目已形成较大体量。而工程类17年新增订单47.6亿,充足的在手订单保障业绩弹性大。
    盈利预测及评级。
    公司业务布局合理,在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19年净利润3.亿、4.1亿、5.3亿,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,买入评级。

海大集团:饲料强劲增长,三料龙头雏形显现

饲料主业保持快速增长。全年公司饲料销量849万吨,同比增长15.8%,水产料和猪料的比重增加推动饲料毛利率同比提升1.86个pct,饲料吨毛利水平同比增加73元/吨。其中,水产料受益于自然水系的禁捕和鱼价景气度提升,销量同比增长22.7%,鱼价行情好同时也拉动了公司高档膨化料的销量,全年销量增长超过40%,毛利率提升4.5个pct,随着膨化料的经济价值的体现,养殖户的投料习惯会逐步从颗粒料往膨化料转移,尤其是华中地区基数很低,未来渗透率将持续提升。猪料销量同比增长31.9%,猪料销量过去在公司饲料中的占比较低,生猪规模化提升推动饲料转型变革,公司去年收购山东大信,加强了在前端料上的优势,去年四季度以来公司猪料业务持续放量。禽料销量同比增长7.8%,呈现恢复趋势,公司的长期竞争力体现在成本优势。
    动保业务维持强劲增长势头。公司动保产品全年实现营收3.95亿元,同比增长37.5%,收入增速好于我们的预期,毛利率同比提升2.16个pct,其中绝大多数为水产动保微生态制剂所贡献。水产养殖更加注重精细化,养殖户更加重视水质改善对养殖效果的提升,且占养殖成本比重低,行业增长空间广阔。
    盈利预测:作为水产饲料龙头,公司具有强大的内生增长潜力,猪料业务处在快速增长初期,我们预计18-19年净利润分别为16.79/21.47亿元,EPS分别为1.06/1.36元,市盈率分别为23.0/17.9倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保压力、极端天气的变化。

信邦制药:业绩高增长,医疗服务、流通表现靓丽

业绩总结:公司2017年实现营业收入60亿元(+16.4%)、归母净利润3.2亿元(+29.8%)、扣非归母净利润3亿元(+60%)。2018Q1实现营业收入15.1亿元(+11.7%)、归母净利润7366万元(+40.5%)、扣非归母净利润7263万元(+53.8%)。发布业绩预告,预计2018上半年归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长20%-50%。l医疗服务、医药流通收入和净利率同步提升。公司业绩高增长主要来自于医疗服务、医疗流通领域的收入增速和净利率水平同步提升,公司整体盈利能力提升:2017年净利率为5.52%(+0.7pp)、2018Q1净利率为4.17%(+1.1pp)。
    医疗服务:业绩表现靓丽,盈利能力提升显著。1)2017年公司医疗服务实现营业收入13.4亿元(+11.7%),毛利率为18.1%(+2pp)。其中省肿瘤医院实现营业收入7.6亿元(+11.4)、净利润5802万元(+56%),净利率提升至7.6%。白云二期已投入使用,肿瘤三期预计2018年6-7月投入使用,随着新设床位利用率提升,净利率有望进一步提升。2)“医联体”模式运行良好。公司旗下8家医院运营情况良好,下拥有床位数近6000张,与贵阳医学院有紧密的学术合作关系,在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平,具备较强的技术输出能力。省肿瘤医院已与25家医疗单位签署了医联体协议,白云医院与该区沙文乡、都拉乡等5个乡镇卫生院签订医联体协议。此外,公司拥有贵医云、遵义云两个“互联网+医疗”平台,已形成集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。3)2018年加快医院布局步伐,已收购六盘水安居医院,进一步布局医疗服务的预期强烈。
    医药流通:紧握终端,加强业务扩张。2017年医药流通业务实现营业收入37.7亿元(+24.5%)、毛利率为11.4%(+1pp),增速显著高于行业。公司对终端把握能力强,除自有医院外,与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进,公司加强在商业领域布局,2018年2月公告收购6家流通企业,对应全年收入规模约10亿元,后续进一步整合行业的预期强烈。此外,遵义协议进入第二年执行期,新标切换将带来放量契机。
    医药制造:制药业务平稳运行,推进CRO等新业务。2017年医药制造业务实现营业收入8.7亿元(+17.5%)、毛利率为66.2%,与2016年同期保持一致。其中中肽生化实现营业收入3.1亿元(+32.1%)。贵州省肿瘤医院已于2017年5月获得临床基地资质,中肽生化为海外客户提供定制多肽,具备临床试验经验,二者将在CRO领域产生业务协同,预计2018年将贡献业绩增量;除原有IVD业务外,中肽生化正在积极研发临床试剂,加强国内检验市场布局。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.32元、0.42元。我们看好公司在贵州省医疗服务领域的龙头地位,维持“买入”评级。
    风险提示:实际控制人变更风险,医疗服务布局进度低于预期风险。

和而泰:业绩持续高增长,多元布局打开广阔空间

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入19.8亿元,同比增长47.0%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长48.8%。
    聚焦智能控制器领域,盈利持续保持高增长。伴随着智能控制器行业的高速增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,过去三年,公司的归母净利润年复合增长率约60%,盈利能力稳定且持续增强。公司目前已经成为智能控制器行业内全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业,立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、TTI、ARCELIK等全球知名优质客户。2017年,家用电器领域智能控制器营收占公司总营收的66.9%,增速高达57.1%,毛利率稳中略有下降;LED应用产品和智能硬件系列产品体量虽小,但是增速较快;健康与护理、智能建筑与家居控制或将成为未来公司控制器产品新的高增长领域。
    收购NPE和铖昌科技,外延内生双轮驱动。2018年2月,公司以自有资金433万欧元收购意大利德龙集团下属公司NPE55%的股权,并与原股东DLA公司一起对NPE进行增资,NPE主营业务与和而泰类似,主要客户为BSH、德龙等,并在汽车电子、商业机械等领域有一定客户基础,有利于公司强强联合快速拓展欧洲市场;同时,公司拟以自有资金计不低于5.72亿元且不超过6.24亿元收购铖昌科技80%股权,切入微波毫米波射频芯片领域,铖昌科技承诺2018-2020年净利润分别为5100、6500及7900万元,公司通过布局上游产业链技术而进一步提高控制器竞争力之外,还将大幅提升公司整体业绩。同时,公司一直致力于物联网与人工智能大数据运营服务平台培育,通过智能硬件这个核心数据入口,结合数据计算及分析,形成智能家居、智慧农业等领域的一体化闭环服务。
    盈利预测与评级。暂不考虑并购标的并表影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.46元、0.65元,未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率。考虑到公司在智能控制器领域的龙头地位以及未来业绩高增长,给予公司2018年40倍估值,对应目标价12.8元,上调为“买入”评级。
    风险提示:上游原器件价格或大幅波动、并购进展或不及预期、汇兑风险。

永辉超市:费用端短暂承压,不改ROE上升逻辑判断

事件:4月19日公司公告,2018年第一季度实现营业收入187.67亿,同比增长22.97%;实现归母净利润7.48亿,同比增长0.56%;实现扣非归母净利润7.46亿,同比增长2.42%,业绩增速减缓主要为费用端拖累所致。同时,公司报告期内经营活动现金流净额15.19亿,同比增长68%。
    地区规模效应再凸显,毛利率再创新高。公司一季度绿标店、永辉生活店、超级物种展店数分别+19、+47、+11,新老店面共同推进收入增长。分地区来看,规模效应继续凸显:1)华东地区增速继续领跑,实现营收22.68亿,同比增长52.98%,毛利率+2.23pct至17.54%;2)安徽、河南、华西地区紧跟其后,分别实现营收12.76亿、7.11亿、64.82亿,同比增长28.61%、29.35%、21.36%,毛利率分别-0.08pct、+0.84pct、+0.70pct至17.20%、15.72%、18.75%;3)福建地区稳健增长,实现营收37.72亿,同比增长14.54%,毛利率+0.94pct至19.34%;4)东北地区实现收入3.50亿,同比增长15.09%,毛利率+1.41pct至14.00%。地区规模效应凸显带动超市经营业务毛利率+1pct至18.11%,总毛利再创新高,增加1.9pct至22.8%。
    费用端短暂承压,拖累业绩增速。受益于展店提速、规模效应促成新店回款加快及2018第一季度CPI同比提升,公司2018Q1收入端实现22.97%增长,符合预期。但由于费用端承压,拖累整体业绩增速,其中:1)2018Q1公司销售费用共计27.18亿,同比增长38.7%,主要系门店增加所增加的费用所致,销售费用率同比上升0.5pct至14.5%;2)管理费用共计6.85亿,同比增长105.90%,管理费用率同比上升1.47%至3.65%,排除股权激励费用分摊(据授予日股价估算一季度分摊额约1.78亿)后其余管理费用共计5.07亿,同比增长52.42%,相对营业收入比重+0.81pct;3)另外,公司一季报披露少数股东损益共计9464.30万,由此估算云创板块一季度亏损额约1.97亿。超市龙头力谋科技赋能,前期调整、人员、技术、展店投入或为上述费用增加的主要原因。
    高成长性超市龙头,不改ROE上升逻辑判断。虽然费用端短暂承压拖累业绩,但我们仍坚定看好公司长期高成长性,并不改ROE上升逻辑判断:行业双线融合趋势渐明趋势下,超市行业剩者为王,优势龙头强强联合,既可享受展店红利迅速扩张,凭借规模效应及供应链优化带动毛利上行;又可受益剩者红利带动净租金费用率下行,且以SKU优化及科技赋能促成人员精简及存货周转提升,兼具高成长性及ROE上升逻辑。回顾过去几年,公司凭借强生鲜壁垒及高效供应链管理效率,以最快的展店速度获得了最高的单店收入增速,且成功实现全国化扩张;以最不易获高盈利的营收结构(高生鲜销售占比、低通道费收入占比),获得了全行业最高的净利率;如今获腾讯赋能正积极转型科技零售龙头,虽然因费用端短暂承压拖累业绩,但2018Q1刨除股权激励费用及云创亏损净利增速依然可观,不改高成长性及ROE上升逻辑判断。
    投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力,或成行业加速集中的最大受益者,具备高成长性。考虑到股权激励费用等费用端压力因素,下调2018、2019年EPS预测至0.23、0.32元/股,但不改ROE上升逻辑判断,维持买入-A评级,6个月目标价11元。
    风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。

菲利华:高端石英玻璃产业的领军者,军民融合创造新动能

事件
    4月16日公司发布2017年年报,17年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%。公司每10股拟分配现金红利1.5元。
    点评
    1、公司2017年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%,半导体业务增速超过46%,超过了公司整体业务的增速。公司17年营收和业绩的增速符合市场预期,略低于我们之前的预测,主要是因为2017年美元贬值导致汇兑损失增加。
    2、公司主营的高性能石英材料是电子信息、光学光源、光伏能源、航空航天等行业不可或缺的重要基础性材料,在国家重大工程以及航天航空、电子信息等产业具有关键作用。随着信息化进程加快,消费类电子产品需求旺盛,与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。预计到2020年,半导体石英材料仍有望维持20%以上的年复合增长率。特别是国内半导体市场需求规模进一步扩大,产业发展空间进一步增大。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英材料增长趋势明显。
    3、“十三五”期间,国防建设快速增长,“军民融合”战略将带来军工行业的大发展。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。国防建设的快速发展,必将带动石英纤维的增长。
    4、我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.54、1.89、2.27亿元,同比增长分别为26.22%、22.73%、20.15%,相应18至20年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持增持评级。

晨光文具:短期波动不改长期逻辑,前景依旧灿烂

晨光文具一季报:18Q1公司实现收入18.4亿元,同比增长30.3%;归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长23.2%,扣非后增长15.4%。
    收入增长符合预期,费用投入+并表亏损影响业绩:一一季度公司收入增长30.3%,分业务看,1)传统业务实现收入约14亿元,同比增长16%;其中晨光科技收入4900万元,同比增长约18.9%;2)2B业务实现收入3.7亿元,同比增长近150%,欧迪并表贡献约0.8亿元,科力普业务收入2.9亿元,增长约90%;3)生活馆/九木实现收入约5900万元,增长29.5%,其中九木贡献近2千万元,是该业务增长的主要驱动力。一季度九木在新开店面较多的情况下亏损约100万元,整体同比减亏400-500万元。一季度利润增长23.2%,略低于预期,主要要为2B业务亏损加大所致。一季度2B业务亏损约2千万元,去年同期亏损仅约300万元,亏损同比大幅扩张。一方面公司收购史泰博失败后,加大力度抢占国内市场,仓储等资本投入亦加大;另一方面欧迪办公亏损也带来较大影响,我们跟踪一季度欧迪亏损1200万元左右;此外,竞标史泰博也产生一定中介费用。剔除2B业务及生活馆/九木,我们测算公司传统业务利润近2.3亿元,同比增长约28%,传统业务利润增长略超预期。
    产品结构持续优化,毛利水平提升:一季度公司综合毛利37.2%,同比提升0.4pct,环比提升3.2pct,主要受益公司精品文创等高毛利产品占比提升。报告期内公司期间费用率提升1.8pct,主要因为销售费用率提升1.7pct,主要因为:1)科力普业务引进较多人员,同时并购欧迪办公,加速薪资总体水平提升,一季度工资薪酬同比增加2537万元,增幅40%;2)业务宣传、品牌费用同比增加1759万元,增长89%;3)九木新店租金、科力普新增仓储费用等,同比增加1018万元,增长92%;4)科力普运输费用等同比增加566万元,增长56%。一季度末公司应收账款5.9亿元,同比增加3.5亿元,环比增加1.2亿元,主要为科力普业务账期增加所致,总体应收账款周转天数26天,同比增加13天。
    一季度公司经营性现金流-3706万元,销售商品/提供劳务收到现金19.4亿元,高于销售收入。
    传统业务升级+新业务突破,公司长逻辑非常通顺:晨光文具是学生文具领域龙头企业,在终端渠道方面已建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒,收入及净利润增长稳健,且盈利能力远高于竞争对手。
    公司17年启动的渠道改造/产品升级等战略已初见成效,我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。新业务方面,办公文具是拥有万亿空间的大市场,在政府与大型企业推进办公采购公开化、透明化的大趋势下,行业正走向集中。科力普是公司控股的办公直销平台,在团队执行力、服务能力、IT构架等方面领先同行,在成本控制力等方面也表现出色,具有成为国内办公用品龙头的潜质。未来几年科力普有望迎来高速增长期,对公司利润贡献也将逐年加大。生活馆/九木杂物社是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。17年底九木门店已达25家,18年即将进入扩张期,未来有望成为公司重要增长点之一。
    盈利预测与投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为8.4亿元、11.5亿元、15.5亿元,分别增长32.5%、36.9%、35.2%,维持“买入-A”评级,6个月目标价为36.2元。
    风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大。

弘亚数控:年报高增长符合预期,未来定制家具行业仍将持续高速投资

年报高增长、每10 股分红2.4 元,下游行业回暖带动公司各版块高增长公司2017 年年报发布:1)全年收入8.2 亿元、同比增长53.6%;归母净利润2.34 亿元、增长51.2%;扣非后净利润2.08 亿元、增长51%;毛利率38.2%、净利率28.6%维持高位;加权ROE 28.7%。2)封边机收入4.3 亿元、增长37.5%;裁板锯收入1.8 亿元,增长50.7%;数控钻+加工中心收入1.6 亿元,增长143.9%,占比从12.5%提升至19.8%。3)第四季度收入1.94亿元、同比+36.5%;归母净利润4,085 万元、同比+16.5%;扣非后净利润3,626 万元、同比+4.5%。4)经营活动现金流入 9.54 亿元、增长50.6%;应收账款2,998 万元、同比+27.4%。
    受益于下游定制家具行业火爆投资的带动,公司的销售和利润均实现了高增长。公司的毛利率和ROE 较高,反映了较强的市场定价能力和盈利能力。规模效应提升明显,人均销售收入从106 万元提升至140.3 万元、人均归母净利润从30.8 万提升至40.1 万元。
    下游投资动力:替代人工+产能转移+定制家具普及公司产品销往国内各大家具厂商,在人工成本上升和招工难的背景下,大多数家具厂必须实现全面数控化、提效减员的目标才能有效降低成本。因此未来数年内传统家具厂面临大量的设备升级需求。17 年至今推行的环保核查导致大量不规范的小家具厂关闭,优质家具厂、公司核心客户能够承接更多订单、经营效益优异有望带动再投资。
    受到消费升级的需求和全装修交付的政策等影响,近几年定制家具行业迎来消费和增投资的热潮,对高端封边机、数控裁板锯、数控多排钻和加工中心的需求旺盛。因此我们看到公司的销售台数增长26.9%、低于收入增速,在设备行业基本不会涨价额背景下,大概率是高端型号产品销售数量占比提升带来的结构性改善。
    全球布局,技术提升与业务范围扩大将带来增量效应公司的主要产品中,数控钻/多排钻收入同比增长183.1%,加工中心收入增长89.9%,更高的增速意味着公司正实现“补短板”。自动输送设备收入同比增长213.7%,根据该产品的属性,主要用于配合完成各个设备间的物料自动流转,由此可以实现“整线”供货,由此我们也看到公司在成套设备、即整线供应方面的努力和成果显著。公司重点发展的加工中心和日渐成熟的整线供应模式,将助力公司开拓更多高端客户、满足他们的整体采购需求。目前已经给索菲亚、全友家私、好莱客、皮阿诺、卡诺亚、百得胜、博洛尼等主流家具厂供应设备。
    公司所投资控股了意大利Masterwood 公司未来有望实现协同效应。该公司网站显示,其重点设备包括加工中心、锯切设备、钻孔设备和封边设备等,其5 轴/3 轴加工中心能够迅速补充弘亚的产品线,同时借助弘亚的产能和销售渠道快速实现国内市场布局,协同发展。
    竞争格局良好,未来国产设备龙头将加速替代进口设备根据欧派等家具企业的公告,在其采购中德国豪迈占据了较大份额,其次为弘亚数控等其他国产设备。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题,而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱,因此客户粘度较低。因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例。
    盈利预测与投资建议:年报公布低于前期预测,但下游投资仍旧向好,公司通过外延并购获取有望带动高端产品销量增长,2018~2019 年净利润由3.74 亿和5.55 亿调整为3.32 亿和4.92亿元,2020 年净利润6.91 亿,EPS 分别2.45、3.64、5.11,当前PE 分别为23、15.5、11 倍。
    基于对未来下游需求的乐观判断和公司的市占率提升、客户群扩大,我们维持“买入”评级,但根据业绩下调将公司目标价由96.6 元调整至85.88 元,对应35 倍PE,维持相应估值。
    风险提示:地产销量大幅下滑导致2019 年家具行业经营惨淡;外资品牌降价导致全行业利润率降低;原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。

老百姓:新增门店速度加快,费用率提升拖累利润增长

事件:公司公布2018年1季度报,公司Q1实现收入22.11亿元,同比增长27.90%,实现归属于上市公司净利润1.31亿,同比上升15.19%,归属于上市公司扣非净利润1.26亿元,实现同比增长14.74%。
    业绩基本符合预期,新建门店数量增加,费用率上升。在2017Q1高基数下,收入22.11亿元(+27.90%),利润1.31亿元(+15.19%),毛利率比同期下降0.2pp,销售费用率同比增加0.86pp,其中零售板块的同比收入增长22.66%,毛利率39.16%,同比增加0.53个pp,批发业务同比增长112.32%,低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率。销售费用率提升预计与新建门店数大幅增加有关。
    中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。报告显示公司旗舰店日均坪效115元/平方米,大店80元/平方米,中小成店44元/平方米,综合坪效59元/平方米,分别较之去年同期提升1元/平方米,4元/平方米,0元/平方米,-3元/平方米,大店和旗舰店坪效提升中,在快速扩张中,中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。
    综合坪效下降主要是与门店结构中小成店比例不断提升有关。
    新增门店速度加快,区域优势开始逐步形成。截至本报告期末,公司拥有门店共计2778家,新增门店355家(17年全年657家,16年净增门店448家),18Q1新增门店比例14.26%,17年新增门店比例27.1%,16年新增门店比例26.5%,因受并购整合、拆迁及策略性调整等关闭门店11家(17Q1关闭22家,17年66家,16年133家)。新增门店速度加快,门店关闭数目下降,逐步验证之前我们做出的区域优势开始形成的判断。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价82元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.66亿、5.73亿、6.86亿元,同比增速分别为25.7%、23.0%、19.6%,2018-2020EPS分别为1.64元、2.01元、2.41元,对应当前股价分别为46倍、37倍和31倍PE。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为82元,相当于2018年50x的动态市盈率。
    风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

鱼跃医疗:销售投入增加,影响业绩表现

OTC产品扩张顺利,费用投入增加:
    扣除上海中优并表因素,公司2017全年实现收入31.23亿元,同比增长18.26%,内生的销售增长全部来自鱼跃本体。其中电商平台继续保持50%+的高速增长,电子血压计、睡眠呼吸器等快速放量。总体毛利率为39.66%,剔除中优并表因素,总体毛利率为37.46%,同比下降约1PP,系原材料涨价与电商销售增加所致。
    公司销售费用率上升较大,2017年整体销售费用率11.29%,同比上升3.58PP,原因包括直销为主的中优并表以及鱼跃本体医用耗材团队建设期投入较大(约增加2000万元以上);管理费用率为9.77%,同比下降0.67PP。增加较多的销售费用加上中优的少数股东损益扣除使公司全年利润增速有所下降。另外,公司账上4272.60万元理财收入因财务口径调整被计入非经常性损益,导致表观上扣非归属净利润增长进一步放缓。2018Q1公司启动经销商调整,一定程度上减少了渠道备货的产品数量。预计2018年中左右即可完成调整,恢复正常销售。
    业务整合进行中,三线力求突破:
    公司本体、上械与中优三线均在进行业务调整,以求符合未来发展需要。本体的OTC团队由过去线上线下分割的方式整合为一体,并推出线下体验店等联动策略。院内耗材团队的人员基本到位并已全面开展工作,2018年公司将对团队进行业绩考核,力求早日打开医院市场。
    上械2017年实现收入5.90亿元(-1.44%),实现净利润0.70亿元(+65.27%),运营效率提升明显。公司一方面派遣上械核心员工在德国考察,提升团队能力,另一方面也在加紧进行新产能的建设,改善产能不足影响销售增长的情况。
    中优同样受制于产能不足问题,未能完全达到业绩承诺目标。公司正在丹阳扩充厂房,开拓新产能。预计新的产能将于2018年下半年投产。
    医械巨头持续扩张,平台价值显著,维持“强烈推荐”评级:公司在2017年继续进行扩张,在消毒、AED、医用耗材等多个重要领域布局,为后续发展寻找动力。尽管因销售投入增加等因素利润增长速度有所降低,但公司作为医疗器械行业内稀缺的平台型公司拥有丰富的产品选择、运作与销售经验,鲜有对手能够达到其水准,因而公司核心价值并未改变。考虑到公司的投入增加及中优小股权并表,预计2018-2020年EPS为0.71、0.88、1.06元(原预测2018、2019年EPS为0.82、1.01元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;
    (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;
    (3)实控人调查持续风险:若针对公司实控人的调查持续时间较长,可能对公司融资节奏产生影响。

比音勒芬:业绩超预期,同店强劲,外延加码

2017年收入/归母净利润同增25.23%/35.92%,业绩靓丽。公司2017年实现收入10.54亿元,同增25.23%;归母净利1.8亿元,同增35.92%,其中17Q4收入/净利润分别同增25.42%/59.26%。2017年毛利率增长3.12pct至65.4%,销售费用率提高1.48pct至32.58%,管理费用率提高1.57pct至11.23%,主要系渠道扩张及新系列推出带来相应费用增加,综合使得净利率增1.34PCTs至17.09%。公司拟每10股转增7股分红10元,分红率59.19%,股息率为1.67%。
    渠道&店效双提升,推动营收加速扩张。公司收入快速增长主要得益于同店贡献:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,增强盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,VIP体系较为完善,贡献率高达70%,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。此外,渠道扩张进一步促进营收增加。截至2017年公司终端门店数量652家,新增50家,直营占比高(数量占比45%)。
    公司运营稳健。2017年公司应收账款周转天数下降2至17天,存货周转天数上升44至294天,存货绝对额同增41%至3.48亿元,主要系公司增加备货。公司现金流量增长较好,经营活动现金净额同增21.05%至1.26亿元。2018Q1业绩延续靓丽增长,全年成长动力十足。2018Q1收入3.7亿元,同增30.31%,净利同增41.55%至0.85亿元,同店延续高水平,业绩持续高增长。度假旅游系列自2017中旬推出以来广受关注,预计2018迎来开店周期,有望成为新利润增长点。公司预计2018H1净利润增长20.3%-50.07%(对应1.01-1.26亿元)。
    盈利预测与投资建议。公司坚持“高端化+细分化”的战略布局,凭借出色产品,差异化渠道定位,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张,产品线拓展,以及员工持股计划的落地,内生外延,看好公司未来几年业绩发展。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.46/3.38/4.65亿元,对应EPS2.31/3.16/4.36元。目标价80.5元(对应2018年35倍PE),维持“买入”评级。
    风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落;股东自2017年12月25日解禁2400万股。

视觉中国:与淘宝合作开拓电商场景,把握行业机遇期

事件:2018年4月19日,视觉中国子公司华盖创意天津与淘宝中国签署战略合作协议。淘宝中国给予公司战略优先的权益,双方共同打造电商领域正版素材授权平台:(1)公司将通过鹿班智能设计平台向淘宝及其用户开放,授权使用创意素材;(2)公司向淘宝提供优质设计师资源辅助智能设计平台工作。
    投资要点:
    开拓电商新零售应用场景。公司前期相继与搜索引擎(百度、搜狗)、平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)达成战略合作,此次是首次与电商平台合作。电商平台是盗版图片重灾区,存在海量中小图片用户,部分平台使用盗版图片商铺超90%,维权难度高,是图片版权蓝海市场,利好进一步拓展公司主营业务空间。
    提升图像大数据、人工智能领域提升核心竞争力。鹿班设计平台是阿里自主研发的,具有图像智能生成技术的设计产品,可通过用户设计需求,利用素材自动生成视觉图像,未来有望取代传统设计行业劳动密集的商业模式,提升设计行业工作效率。公司辅助参与鹿班设计平台建设,布局产业前瞻领域,与公司视觉内容与大数据+AI结合,为客户提供涵盖注册、交易、追溯、保护、收藏的数字版权服务的战略相契合。
    战略合作稳步推进,积极把握图片正版化机遇期。自2017年起,公司强化图片追踪系统等技术手段,并与大流量入口互联网平台战略合作,拓展分发渠道,强化内容运营。2017年签订的战略合作协议中,公司已初步完成与腾讯企鹅号、百度搜索引擎和创意制作平台的内容对接,对接百万级中长尾用户,并与中新社在图片授权、内容分发、海外传播等方面展开合作。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪平台)、优视科技(阿里UC)战略合作协议,持续把握图片正版化红利。
    维持“买入”评级。公司图片素材行业前景长期向上,测算国内互联网平台自媒体等版权市场存在80亿-100亿空间。收购国际知名500px图片库巩固行业龙头地位,巩固竞争壁垒,并推动全球化发展。合作腾讯、百度、阿里、搜狗、一点资讯、凤凰网等互联网平台客户放量。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE为61/45/36倍,维持“买入”评级。

华伍股份:制动器核心装备企业,工业、航空、风电和轨交等多点开花

2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。
    受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。
    收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。
    轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。
    盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。
    风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级

通化东宝:甘舒霖增长稳健,静待甘精获批

一、事件概述
    4月17日,公司发布了2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入25.45亿元,增长24.75%;实现归母净利润8.37亿元,增长30.52%;报告实现每股收益0.49元。
    二、分析与判断
    业绩符合预期,核心产品甘舒霖增长稳健 报告期内,公司实现营收25.45亿元,增长24.75%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长30.52%,业绩符合我们的预期。拆分收入端看,核心产品重组人胰岛素增长稳健,2017年实现收入19.21亿元,同比增长20.18%,主要受益于基层医疗市场持续拓展,注射笔、血糖试纸等医疗器械收入2.33亿元,同比增长16.66%,销售表现一般;房地产收入2.14亿元,同比增长209.94%,对收入增速有一定影响。
    费用控制良好,未来仍具有改善空间 报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.23亿、2.61亿元,销售费用率和管理费用率分别为24.47%、10.25%。2013年以来公司销售费用率持续下滑,2016年销售率为24.23%,较2013年36.11%明显下滑,2017年费用率较去年略有增长,主要系进一步加大市场开拓投入以及增加销售人员所致,预计随着销售规模的持续攀升,公司销售费用仍有下降空间。2017年公司管理费用率较2016年下降0.96个百分点,继续延续近几年稳中有降的趋势。
    甘精胰岛素下半年大概率获批,平台价值助力快速放量 公司研发管线中拥有多款降糖药物,甘精胰岛素已于2016年10月获得报产受理,预计2018年下半年有望获批,门冬胰岛素于2017年12月完成数据库锁定,预计今年完成报产,地特胰岛素亦获批临床。此外,利拉鲁肽已于2017年11月获得临床受理,西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产,其他多款口服降糖药的研发亦在积极推进中。我们认为,公司深耕糖尿病领域十余年,构建了十分完善的销售体系,公司降糖药未来有望借助现有成熟的销售平台实现快速放量,预计2019 年甘精胰岛素将对公司业绩的拉动效应将逐渐体现。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2018~2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元,EPS 分别为0.63、0.83和1.08元;对应PE为39X、30X、23X,参考A股同类可比公司的估值在50X左右,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    二代胰岛素销售不及预期;三代胰岛素研发进展不及预期。

天顺风能:风塔龙头国内外业务稳增长,发电叶片带来新助力

国内外风塔业务均保持较好增速,风电场业务带来稳定收益
    公司2017年实现总营收32.4亿元,同增40.3%;归属上市公司净利润约4.7亿元,同增15.5%;扣非后净利达4.2亿元,同增17.8%。公司风塔及相关产品实现收入27.4亿元,同增26.9%,占总营收的84.41%;该项业务毛利率为25.3%,系钢材价格急剧上升造成毛利率下降造成;报告期内,公司风塔产销同比快速增长,分别实现产销约40.1和38.1万吨,分别同增34.3%和28.8%。发电业务实现收入2.39亿元,同增约172%,占总营收的7.53%;该业务毛利率为61.63%,较去年上涨约8个百分点,系公司哈密项目首次完成全年发电造成;报告期内风电场业务贡献净利润0.98亿元,净利率达41.24%,为公司贡献稳定现金流。叶片业务首次实现收入,总收入达1.64亿元;该项业务毛利率为3.27%,业务前期开展毛利率偏低。
    主要原材料大幅涨价叠加汇兑损失,公司成本管控能力凸显
    报告期内,公司营收快速增长,而净利同比增速为17.8%,显著低于营收增速,主要是受主要原材料钢材价格快速上涨及人民币升值带来的汇兑损失造成的。公司17年财务费用同增320%至1.37亿元,系公司补充流动资金增加短期借款造成。公司成本管控能力优秀,在营收快速增长的情况下,公司管理费用及销售费用较上年略有下降。2017年公司经营活动产生的现金流较去年同期减少124%,是由于由于订单备料支出增加、风电运营板块电价补贴未到位及公司经营规模扩大员工人数和工资水平相应增长所致。
    风电相关业务布局清晰,未来持续增长有保障
    公司核心业务均围绕风电行业开展。天顺最核心的业务为塔筒生产制造,受海内外风电行业龙头认可,主要客户包括Vestas、GE、金风、电力集团等。公司目前有太仓、太仓港、包头、珠海、丹麦五大生产基地,覆盖海内外优质客户。随着国内风电行业复苏,天顺的国内业务占比也不断攀升,且通过联营厂模式增加产能弹性,提高国内市占率,且海外拟建新厂。
    公司完全并网的风电场项目达300MW,另有330MW的项目正陆续并网,新计划开工项目180MW,已签订项目开发协议的资源达750MW。随着新能源消纳问题的改善,风电场运营项目盈利能力不断提升,贡献稳定收入。 叶片业务与公司强项塔筒业务有很强的协同性,公司并购风速时代后定位清晰,专攻海外客户和国内客户的海外市场。公司常熟叶片工投产在即。
    投资建议:2017年国内风电新增装机容量达历史低点。随着弃风限电问题改善、“红六省”逐步解禁成“红三省”、上网电价调整带来的新增装机动力,我国风电行业将出现明显回升,除装机量回升外,也将提升风电运营项目的盈利能力,公司将显著受益。而天顺海外业务一直增速稳定,持续助力公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.51和0.67,对应PE分别为15.3、12.2和9.3倍,维持”买入”评级,维持目标价9.02元。
    风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及预期,大客户订单变动。

中鼎股份2017年报点评:年报超预期,全球化布局快速发展

事件:
    中鼎股份发布2017年报:报告期内公司实现营业收入117.70亿元,同比增长40.4%,实现归属于上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长25.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润10.01亿元,同比增长18.5%。公司拟每10股派发现金股利3元,股息率为1.8%(4月19日股价为基础),共计3.70亿元。全年业绩超预期。
    投资要点:
    全球化发展效果显著,营收利润快速增长2017年,公司实现营业收入117.70亿元,同比增长40.4%;归属于上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长25.1%。公司2017年收购德国TFH,并拓展了AMK的空气悬架业务,全球化布局效果明显,营收规模不断扩大,盈利保持稳定增长。全年亚洲、欧洲、美洲三大区域销售占比分别为35.32%、33.18%、31.50%,资源的全球整合使得公司技术、客户快速提升,内伸外延双轮驱动效果显著。销售毛利率为28.4%,同比下降1.3个百分点,主要是受原材料价格上涨的影响,以及新并表业务尚处于爬坡期毛利率偏低。三项费用率合计16.86%,同比增长1.4个百分点,其中管理费用率相较去年同期增长了0.9个百分点,主要是由于研发费用上升以及公司合并范围变动导致。
    Q4单季度业绩高速增长2017年Q4单季度,公司实现营业收入39.28亿元,同比增长61.4%;归属于上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长72.2%。销售毛利率26.2%(同比+0.5pct),三项费用率合计21.59%(同比+3.7pct),销售净利率4.6%(同比+0.4pct)。四季度公司营收和归母净利润均保持高速增长的态势,同比增速分别超过60%和70%。费用率有所提升,其中管理费用率同比增加2.1个百分点,是由于研发增加及合并范围变动,财务费用率同比增加1.6个百分点,主要是由于汇兑损失。 海外公司国内落地设厂,业绩增速超预期未来可持续公司海外并购项目国内落地,有效的带动了业绩增长。收购德国嘉科和德国威固后,国内反向设厂效果显著。2017年无锡嘉科和安徽嘉科营收达到4.72亿元,同比增长79.7%,净利润5405万元,同比增长90.4%;安徽威固营收达到8246万元,同比增长183.3%,净利润1260万元,同比增长176.9%。随着AMK、TFH项目在2018年落地国内,公司反向设厂盈利模式将持续,未来有望贡献重要利润。
    积极布局新能源汽车领域,项目定点不断客户认可度高公司积极布局新能源汽车领域,目前在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平。2017年全年新能源领域收入为9.23亿,占营收比例达到7.8%,同比增速超过325%。产品的较强竞争力使得公司受到众多客户的认可,不断拓展新项目,目前新能源领域配套的客户包括上汽、吉利、比亚迪、车和家、易捷特(东风雷诺日产合资)、蔚来、宁德时代、东风日产等。公司成功进入各新能源主流厂商的配套体系,随着电动化趋势的加快,业绩有望保持较快增长,未来成长空间较大。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为1.05/1.22/1.41 元,对应当前股价PE 分别为15/13/12 倍,维持买入评级。
    风险提示:海外市场收入增长不及预期;国产化落地进程不及预期;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险。