五粮液:二次创业关键时期,产品、渠道、体制全面提升

基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。
    风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

麦格米特:潜心铸平台,厚积薄发

技术同源,由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年,发展初期,以平板电视电源业务积累初始资本,持续投入研发,基于电力电子及控制技术同源,自主构建了三大核心技术平台,实现业务结构优化,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。
    潜心铸平台,构筑核心竞争力。1)强技术平台:公司深耕电力电子技术领域,并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟,未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台:其一,管理层具有华为艾默生基因,董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁,拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好,目前已基本实现核心员工持股。其二,公司资源整合能力强,以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务,实现业务拓展,带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合,都是较为成功的案例。2018.8,公司已完成对三个子公司少数股东损益注入,完善治理结构,增厚公司业绩;3)平台化下,协同效应凸显:技术同源下,产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效,构建了标杆效应,渠道协同提升效率。
    多业务协同发展,厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先,在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控:智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速;2)新能源车电控业务:在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验,并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案,产品不断升级;客户结构稳定优异,以北汽为主,并通过持续开拓吉利、东风等优质客户,保持快速增长;3)工业电源:医疗设备电源地位领先,开拓飞利浦、西门子等客户,通过推出新类型医疗设备电源,开拓新客户,该业务有望稳定增长;通信设备电源,有望受益5G设备布局。4)工业自动化:定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主,在某些细分领域地位领先,智能焊机与发那科合作,轨交空调控制器供应中车,通用电机驱动器在注塑机领域领先。
    投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,“倒T”字战略正逐渐获得收获,进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年,归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.6亿元,对应PE为27倍),对应PE分别为37/23/17倍,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

山西汾酒:实施股权激励,改革更进一步

事件:
    公司发布限制性股权激励草案,拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予590万股,占总股本的0.68%,预留60万股,占总股本的0.07%,首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员,合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年,公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系。本次股份支付的费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,2019-2022年每年分别摊销4235万、4235万、1976万、847万。
    评论:
    1、 中层骨干覆盖面较广,长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予价格为每股19.28元,拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员。
    我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干,共计397人,约占员工总数的6.5%,覆盖面较广,有望调动各方面积极性,释放公司活力。
    2、 公司个人双重考核,考核目标较为积极,压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算,公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,能够实现良好利益绑定,公司整体考核目标较为积极,在压力和动力并存的情况下,有望充分盘活各方面活力,业绩空间也有望进一步打开。另本次股份支付费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,预计管理费用率将会有小幅提升。
    3、 改革稳步推进,期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进,内部机制不断改善,内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业
    内部自主力和活力。同时,公司年中增补华润2位董事进入公司董事会,聘
    请华润方面高管进入汾酒管理层,期待汾酒与华润更紧密合作,同时推动机制市场更进一步,推动公司来年稳健增长。
    4、 来年增速料将放缓,股权激励短期提振市场信心,维持“强烈推荐-A”评级。
    展望19年,需求放缓叠加报表基数提升,预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平,保持来年稳健增速,同时在华润助力下,内部改制能更进一步。此次实施股权激励,覆盖面较广,考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS1.72、2.05元,给予19年22倍PE,目标价45元,维持强烈推荐。
    5、 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

上海银行:侧重零售业绩增,提振息差降不良

推荐逻辑:市场 流动性保持合理充裕稳定银行负债成本,表外非标资产回归信贷提振利息收入,巩固息差空间,零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头,客户基础和信贷质量具有天然优势,在零售主打的消费金融产品热销拉动下,信贷资产规模扩张迅速,息差水平稳中有升,不良贷款率持续压降。目前2018年PB 估值仅为0.78倍,安全边际较高,公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。
    零售消费金融快速扩张,息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块,零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长,在零售贷款中的占比超过50%,带动公司整体信贷规模同比增长超过30%,带动公司2018年业绩大幅改善。
    同时,零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力,拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%,抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下,居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长,消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间,公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速,为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。
    扎根经济发达地区,做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区,客户基础较为优质,在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末,公司不良贷款余额为89.78亿元,较年初增长13.34亿元,不良率1.08%,较年初下降7BP,在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看,虽然近年来宏观经济周期向下,但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业,平衡资产质量压力。同时,公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜,专注发展不良率低的消费金融业务,带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.76元、2.02元、2.33元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下,居民短期消费市场空间旺盛,公司零售信贷规模有望持续高增,给予公司2018年1倍PB 估值,对应目标价14.86元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。

长川科技更新报告:拟收购STI,加码半导体测试设备

本报告导读:
    长川科技拟收购长新投资90%股权。判断收购完成后,上市公司产品线布局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。
    投资要点:
    结论:公司公告拟 以发行股份的方式收购大基金、上海装备及天堂硅谷持有的长新投资90%股权。长新投资持有STI 100%股权,估值约5.45亿,对应19年税前利润估值约12倍。判断收购完成后,上市公司产品线布局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。维持公司2018-20年EPS 为0.58/0.88/1.30元,维持45.76元目标价,上调至“增持”评级。
    交易将加强公司在测试分选设备领域的布局,显著增厚上市公司盈利能力:①STI 主要产品为半导体检测、分选、编带设备,与长川已有业务有较大协同性,能够对长川现有产品线实现有效补充。判断未来STI 将与上市公司在品牌、技术及销售渠道等方面产生协同,进一步提升市场份额和盈利能力。②根据长新投资此前收购STI 的SPA 协议,判断STI 18、19年税前利润总额不少于1700万新元(约8527万人民币)。截至2018年前三季度,收购股权将增厚上市公司收入/利润2.69/0.32亿元,增厚比例157%/99%。若交易实施,上市公司财务状况、盈利能力得以显著增强。
    把握封装设备环节的国产化加速机会:与制造环节相比,封测环节的国产化率提升更快、封测设备国产化进程更加顺利。长川作为封测环节核心受益设备标的,一方面依据自身研发实力持续布局探针台设备、补充拓展数字测试机等测试设备,打开成长空间;另一方面,收购完成后能够与STI 强强联合,站稳国内封装测试分选设备龙头地位。
    催化剂:国内半导体测试设备国产化加速

证通电子深度报告:“金融科技+智慧城市”双轮驱动战略,idc业务成公司增长亮点

公司正由单一的金融电子业务向“金融科技+智慧城市”双轮驱动模式转变。公司在金融电子领域已具有较高的品牌辨识度,加密键盘产品国内市场占有率第一,全球十大ATM厂商中,就有六家使用公司的产品,是目前全球通过PCI认证产品数量最多的公司之一。自助服务终端国内市场占有率在25%左右。公司在巩固提升智慧银行市场占有的同时重点打造智慧城市整体解决方案。新增的长沙市望城区智慧园区建设项目、政务云、警务云等云增值服务已经明显提振业绩,2018年上半年IDC及云计算业务因同比增速达80.87%,公司有望突破成长瓶颈,进入发展的新阶段。
    银行网点智能化升级改造是长期趋势,银行自助服务终端存在挖潜空间,定制化实力助力公司积极拥抱新零售市场。受互联网金融的冲击,各大银行都在积极地推进智能网点改造。目前中小银行智能化渗透率低存在增量空间,还有近12.5万个网点待进行智慧化改造,公司2018年上半年就成功挖掘了邮政银行、邮储银行、建设银行及中国银行的增量需求,估算银行自助服务终端可挖潜的市场空间达300亿元。此外,移动支付的普及使得新零售变成投资风口,日本约有自助贩卖机580万台、美国691 万台。中国目前自动售货机存量规模极小仅20万台,未来市场规模结合2015年自动售货机1.79万元每台测算,中国自动售货机未来市场规模至少为1074亿元。公司目前新零售行业涉及包括万达影院的自动售票取票终端、咖啡机等,成为公司新的业务发力点。
    证通云业务板块布局初具规模,重点布局华南五大分布式数据中心,打造证通云创云计算品牌。已在深圳、广州、东莞和长沙共建设5个大型数据中心,规划建设数据中心机柜数量接近1.5万个,数据中心分别处于粤港澳大湾区和中部地区,区位优势明显,且相连省份布局,区域联动性强,为百度、京东、平安集团等高价值客户提供服务。证通云立足于IDC五大数据中心,可以提供云主机、云存储、云安全、云灾备等基础设施平台服务和行业解决方案。同时联手华为,为长沙、东莞等城市提供警务云、政务云等智慧城市解决服务,成功打造智慧长沙政务云平台。
    盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为0.54、0.92、1.35亿元,对应的PE分别为68x、40x、27x,2018-2020年公司IDC业务驱动公司业绩快速增长,首次推荐给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:IDC机柜出租不及预期,应收账款回笼不及预期。

恩华药业深度报告:招标进度加速核心品种销售放量,估值底部造就投资性价比

麻醉产品线:重磅品种右美托咪定放量明显,医保放开瑞芬太尼成为亮点 麻精用药在原料药(定点厂家1-2家)、单方制剂(定点厂家1-3家)、复方制剂(定点厂家1-7家)、研发环节、流通和使用环节均有严格限制,政策管控导致麻精用药的行业壁垒较高且竞争格局良好。公司麻醉产品主要包括右美托咪定、瑞芬太尼、咪达唑仑、依托咪酯等品种。其中,右美托咪定为公司重磅品种,具有单价高(200 UG 2 ML终端价约133.24元)且用量大等特点,受益于中标省份数量大幅提升,2018年H1样本医院销售同比增长138.52%,目前处于销售快速放量期,未来有望保持50%高增长;瑞芬太尼主要医保报销手术用药限制和临床,逐步替代传统品种芬太尼份额,在所有芬太尼类药品当中瑞芬太尼市占率稳步提升至48%,2018年H1公司样本医院销售同比增长48.78%,预计未来3年有望40%增长;咪达唑仑、依托咪酯为经典大品种,2018年H1公司样本医院销售分别同比增长13.99%和16.40%,预计有望保持10-20%稳定增长。
    精神/神经产品线:阿立哌唑、度洛西丁潜力品种放量值得期待 公司精神类产品主要包括阿立哌唑、度洛西汀、利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮等。阿立哌唑、度洛西汀充分受益于医保中标推进,根据PDB的数据,累计中标省份数量超过15个和16个,2018年样本医院分别同比增长268.78%和39.43%。此外,2018年H1神经用药主力品种加巴喷丁销售30%以上快速增长。
    研发管线:研发力度持续加大,仿创结合布局研发管线 公司研发管线仿创结合,I类新药DP-VPA属于丙戊酸的磷脂衍生物,对应癫痫等适应症,目前处于一期临床,即将进入二期临床。传统丙戊酸国内销售已超10亿元,DP-VPA毒副作用更少,销售前景乐观;仿制药地佐辛、普瑞巴林、奥氮平等已实现报产,2019年有望上市销售。其中,潜力品种地佐辛2017年样本医院销售16.34亿元,预计实际市场规模超50亿元,目前仅扬子江一家厂商,竞争格局良好;普瑞巴林5年复合增长约21.73%,国内市场辉瑞和赛维药业2018年H1市占率分别为80.47%、19.53%,呈现出整体增速快、竞争格局好且进口替代空间巨大的特点;奥氮平2018年H1样本医院销售同比增长5.37%,是销售稳定增长的大品种 ? 当前估值:当前估值5年历史底部,性价比凸显 过去5年,恩华药业的PE平均值为46.28,最大值为86.49,最小值为25.56,当前PE为20.20(数据截止到2018/12/10),当前估值处于公司历史估值的底部,性价比凸显。
    盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.47、0.60、0.76元,对应20、16、13倍PE,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:产品销售、研发进度不达预期;竞争加剧风险;降价大于预期。

能科股份:重组顺利过会,优势互补打开新局面

重组顺利 过会,智能制造业务进入新阶段12月12日,公司公告称公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得证监会无条件通过,至此公司发行股份并购事宜审批流程已基本完成。2018年8月14日,公司发布交易预案,初步确定发行股票收购联宏科技100%股权,交易价格为2.14亿元,发行价格为16.85元/股,发行股份1270.03万股,进一步向智能制造深层次迈进。
    重组并购增强公司实力,优势互补打开新局面本次并购的联宏科技将在技术实力和客户覆盖两方面提升公司智能制造综合实力。技术方面,联宏对于PLM 中工具类软件的理解更为深刻,而公司对于协同类软件具有较多的应用经验,双方有效实现优势互补,扩大了智能制造服务范围。客户方面,公司主要面向“大强优”客户,主要集中在大型航空、军工集团等,而联宏则在汽车、通用机械和工业电子等领域积累了2000多家客户。并购有效提高了公司智能制造的下游覆盖范围,为长期拓展更多的中小用户奠定良好的基础。
    深耕下游建立有效壁垒,转型智能制造已初显成效本次收购完成后,公司将智能制造业务聚焦于航空、航天、兵器、船舶四个军品行业,汽车和高科技电子两个民品行业。公司充分利用其在智能制造领域的专业程度为客户提供周全的定制化服务和针对性的解决方案,在缩短产品研发迭代周期、扩大产能、提升产线利用率、综合提升产品质量、降低生产成本等方面切实解决下游客户的实际需求。公司转型智能制造已初显成效:智能制造业务营业收入由2016年的902.07万快速提高至2017年的1.01亿元,2018H1此业务收入同比增长61.33%。
    投资建议考虑下游旺盛的智能制造改造需求,公司的智能制造业务即将进入快速发展期。不考虑收购联宏带来的影响,预计公司2018-2020年归母净利润为4601、6152和8308万元,对应目前股价的PE 分别为45、34和25倍。若考虑并购联宏,公司2018-2020年备考归母净利润将达到6501、8552和11108万元,股本稀释后对应PE 分别为35、27和21倍。根据公司利润成长性,市场对于收购事项的预期以及行业内公司估值情况,我们认为给与公司1倍的PEG 估值较为合理,按照公司2019年并表备考利润34倍PE,确定合理价值23.03元/股,维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济下滑,智能制造竞争加剧,应收账款较大形成的财务压力。

浙江美大公司深度报告:集成灶行业龙头,收入维持高增长

公司营收加速增长,渗透率保持加速:公司作为集成灶行业开创者,是A股唯一主营集成灶产品上市公司。伴随集成灶行业步入高速增长期,17年营业总收入达10.26亿元,归母净利润达3.05亿元,对应增速分别为54.2%和50.6%,近三年来呈现增速持续上涨趋势。2018年厨电行业中传统烟灶销量明显下滑,而集成灶销量仍保持快速上涨趋势,原因主要在于集成灶的用户群体为三四线城市居多,受房地产市场波动相对较弱。我们认为集成灶对传统油烟机的渗透率会保持加速趋势,预计2020年达到9%左右。
    集成灶技术优势显著,税收政策促进增量提升:集成灶不同于传统烟灶的核心在于吸油烟率的极大提高,达到98%。产品自2003年诞生以来多次迭代更新,完善技术性能,目前市场上的集成灶在噪音处理,安全性和清洁性等方面优秀的产品性能更加吸引消费者。另外,近年来人均可支配收入增速加快,下半年的最新个税改革政策将会刺激中低收入群体消费额增加,消费升级的时代下人们的消费观念显示更加乐于对产品的高品质付出溢价,这些都将促进集成灶的市场规模扩大。
    渠道范围拓展,品牌不断加强:公司作为行业龙头,渠道建设处于行业领先水平,公司销售渠道主要为经销商模式,其中三四线城市覆盖率达到80%以上,目前正在加大布局一二线城市增量市场。同时公司积极推进电商渠道,与齐家网进行战略合作,布局KA渠道,相继与红星美凯龙,居然之家签订合作协议等。美大2017年的市场份额在27%左右,2018年行业有更多传统和新兴品牌加入竞争,为此公司调整策略,加大品牌宣传力度,销售费用大幅增加,提升产品市场知名度。公司存货周转较快和低应收账款天数为其提供良好的资金流动性,增强品牌优势,我们预计未来三年市场份额将逐步增加。
    产能保证市场需求,地产限制因素有限:2017年12月,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目开工,目前该项计划正在顺利进行中,为后续三年市场需求增加做好充足准备。同时公司提高研发费用,以提升产品质量。我们认为地产周期限制因素对集成灶产品的销量增长影响有限,更应关注产品渗透率的提升空间仍然较大。
    投资建议:公司作为集成灶行业龙头,竞争优势明显,有望充分受益行业渗透率提升,预计公司市场占有率进一步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.80元、1.09元,对应PE分别为18X、13X、10X,首次覆盖,“推荐”评级。
    风险提示:行业竞争环境加剧;市场需求不及预期;品牌效果不及预期;宏观经济周期恶化;主要原材料价格大幅波动。

长川科技:拟定增收购长新投资90%股权,技术水平和客户质量将大幅提升

事件:长川科技公告拟以定增换股形式购买国家集成电路产业基金、天堂硅谷以及上海半导体装备材料基金三方合计持有的长新投资90%股权。收购完成后,长新投资将成为公司的全资子公司,长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。
    点评:STI 在半导体测试设备领域技术积淀雄厚,其2D/3D 高精度光学检测设备优势明显,产品广泛应用于日月光、安靠、德州仪器、镁光等全球领先的集成电路封测及IDM 企业。本次收购完成后,公司与STI 将在产品、客户和研发技术上形成高度协同,助力公司快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。
    此外,本次收购估值远低于上市公司现有估值,将显著降低长川科技整体市盈率水平。
    STI 积淀雄厚将提升长川整体技术水平,同时助力长川切入晶圆级测试市场。STI 专注于芯片及Wafer 的光学检测、分选、编带等设备超过27年,积累了154项专利,在集成电路2D/3D 高精度光学检测(AOI)设备等领域技术积淀雄厚,将显著提升长川整体技术水平。同时,STI 在产品类型将助力长川实现快速拓展①STI 生产的转塔、平移式测编一体机与长川现有产品高度重叠,相互融合借鉴可提高产品整体性能;②STI 现有膜框架测编一体机和晶圆光学检测机生产技术,此前长川科技未曾掌握,通过本次收购长川将在晶圆级封装终检和晶圆制造及封装过程检查市场获得快速突破,打开新的成长空间。
    STI 拥有全球顶尖的客户结构,有利于加速长川在海外市场拓展步伐。STI 为日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、镁光、飞思卡尔等全球顶尖的封测厂和IDM 厂供应半导体检测设备,并多次获得德州仪器供应商卓越奖,客户结构丰富且企业形象良好。在渠道分布上, STI 目前已在韩国、中国台湾和东南亚(菲律宾和马来西亚)拥有 4家子公司,在中国大陆及泰国亦拥有专门的服务团队,基本完成全球主要半导体封测市场的全覆盖。STI 广泛的客户基础、良好的业界口碑和全面的市场布局,将显著加速长川科技现有产品在海外市场的拓展步伐。
    收购对价较为合理将有效降低公司整体估值水平,产业基金持股比例进一步上行,公司后续客户及产业资源将更加丰富。STI 在2018年前三季度净利润4000万元人民币,我们预计2018年全年净利润有望达到5000万元。本次收购长新投资整体作价5.45亿元,对应2018年市盈率约为11倍。
    而根据我们的盈利预测,长川科技当前市值对应2018年PE为68,本次收购估值显著低于长川现有估值,将有效降低 公司整体估值水平。此外,本次交易对手方中的集成电路产业基金和上海半导体装备材料基金均为我国半导体产业发展推动方,通过定增换股形式收购将提升上述产业基金在上市公司整体持股比例,公司后续将更深入的获取产业基金在客户和产业资源上的支持。
    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为0.70、1.09和1.66亿元,同比增40%、54%和53%,对应EPS 分别为0.47、0.73和1.12元,对应市盈率分别为68、44和29倍。若假设STI2018年净利润为5000万元,且2019年利润与2018年持平,则收购完成后公司2019年市盈率约为33倍。公司与STI 在产品、技术和渠道等多领域协同效应明显,收购完成后有望显著加速公司半导体测试设备领域的全球拓展。此外,随着公司自研探针台和数字测试机稳步推进,公司后续成长空间将陆续打开。我们维持公司强烈推荐评级。
    风险提示:收购事宜仍存在不确定性,半导体下游需求大幅下滑。

泸州老窖:国窖确立百亿目标,新品推出渠道优化拉开成长序幕

事件
    2018年12月8日,泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司年度股东大会暨国窖19年工作规划会议在苏州成功举办。根据糖酒快讯报道,会议上公司提出核心单品国窖1573明年冲刺100亿的销售目标;在产品体系方面,新增国宝红和国窖鸿运568两款单品争夺千元价格带;渠道运作方面,公司将增加费用投放及经销商支持,逐步推进大区公司建设并放权。
    核心观点
    国窖及特曲持续放量,开启全国化序章。受益于大众消费升级,千元价格带产品成为新贵,国窖优秀的品牌力和产品力迎合高端消费需求,预计今年全年销量增长可达30%;特曲卡位200元价位带,性价比突出,今年迎来放量期。展望明年,我们认为在宏观经济增速和高端酒需求增长放缓背景下,国窖销售口径百亿目标较为合理,降速增长保障良性发展,品牌专营公司持续加大及消费者培育力度则有助于保障全国化持续推进。此外,国窖还实施了控盘分利、裂变精耕、渠道下沉、模式升级、事件等一系列配套支持政策,与公司发展战略高度吻合,推动百亿目标实现。
    侧翼补充单品共建高端矩阵,渠道优化焕发活力。国宝红和国窖鸿运568两款产品的推出将与国窖1573形成完整的高端产品矩阵,帮助增强千元价位竞争力。公司稳健经营市场,渠道扁平化运作,掌控力较强,保障了各层级利润的合理分配,从而形成强渠道推力;不断加大经销商支持,通过费用投放抢占空白市场,渠道布局逐渐完善。此外,经历了前两年快速招商的发展期,今年公司多次主动调整、控量挺价,目前渠道库存已处于合理水平。
    财务预测与投资建议
    考虑到宏观经济增速放缓可能导致高端酒需求增速降低和特曲放量,我们下调了公司高档酒收入预测,上调了中档酒收入预期。调整公司18-20年每股收益预测分别为2.33、2.85、3.31元(原18-20年预测为2.46、3.24、4.11元)。维持给予公司18年26倍PE,对应目标价60.58元,维持买入评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓风险、国窖销售不及预期风险。

能科股份:聚焦智能制造,收购联宏科技确立双轮驱动战略

事件描述:
    1、发行股份收购联宏科技,获得证监会审核通过
    公司发布关于发行股份购买资产暨关联交易事项审核结果暨公司股票复牌公告,公司收购联宏科技100%的股权,经中国证监会审核,此次发行股份购买资产事项获得无条件通过。
    点评观点:
    1、收购联宏科技,业绩承诺保障公司利润增厚
    公司通过发行股份的方式收购联宏科技100%的股权,经中国证监会审核,此次发行股份购买资产事项获得无条件通过。联宏科技承诺2018-2021年的净利润分别不低1900万元、2400万元、2800万元、3000万元。公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润3814.82万元,收购联宏将大大增厚公司未来的业绩。
    2、确立双轮驱动战略,智能制造迎高速发展期
    2017年公司确定了智能制造与智能电气双轮驱动的战略方向。智能电气业务是公司的传统优势业务,未来公司将聚焦于高端应用以及进口替代,通过持续的研发投入保证公司的行业竞争力。同时,我国智能制造行业正迎来高速发展期,一方面,国家推出多项政策推进以智能制造为核心的制造业转型升级;另一方面,人力成本的快速增长也促使制造业企业向智能化转型升级。目前,公司智能制造业务已经在高端装备制造行业获得大量客户认可,未来公司将积极拓展其他军工及民用领域业务。
    3、巩固上游合作关系,整合资源实现协同效应
    联宏科技是一家面向智能制造提供PLM软件及整体解决方案的企业,客户集中在汽车、机械、消费电子行业,连续8年成为西门子白金级的解决方案合作伙伴。收购联宏将进一步巩固公司和上游重要供应商的合作关系。公司为客户提供的产品及服务包括以产品全生命周期(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理(MES)为核心的纵向集成和资源计划管理(ERP)为核心的业务集成等,客户主要在航空、军工等领域。未来公司将通过与联宏科技在客户覆盖上的互补协同效应,迅速拓展中小企业工业用户的智能制造市场份额。
    4、投资建议
    考虑公司技术壁垒及客户资源优势,预计公司2018-2020年实现归母净利润0.50、0.94、1.19亿元,对应当前市值的估值为41、22、17倍,给予“推荐”评级。
    5、风险提示:国家相关政策变化风险、公司市场拓展不及预期。

比亚迪:IGBT4.0全面提升电驱效率,2019年SiC应用打开持续优化空间

一、事件概述
    12月10日比亚迪在宁波发布了IGBT4.0技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC电控的电动车,至2023年全面覆盖旗下电动车。
    二、分析与判断
    IGBT4.0全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15%
    效能显著提升:公司IGBT4.0工艺厚度从180μm降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18主流厂商IGBT交货期已由4Q17的18-20周上升至20-26周。2018-2022年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT的优势将逐步放大。
    2019年起SiC器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间
    SiC是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC方案的逆变系统较传统IGBT方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428美元的SiCFET和SiCMOSFET;2014年丰田宣布与电装合作开发SiC功率半导体,可能于2021年开始全面应用。公司本次SiCMOSFET的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。
    国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争
    2018年前11个月比亚迪销售新能源车19.0万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19量产的国产Model3入门价达36万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。
    三、投资建议
    预计公司18/19/20年PE分别为50.5/36.1/28.3倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20年PE分别为189.0/62.0/25.3(Wind一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20年PE分别为49.0/39.0/31.1倍(Wind一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。
    四、风险提示:
    新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响

长川科技:拟定增收购STI,强化集成电路封测设备主业

事件:2018年12月13日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》(草案),拟发行1625.2万股(30.17元/股,共计4.9亿元)收购长新投资90%股权,收购后公司将通过长新投资持有其实际经营主体新加坡STI 公司100%股权。
    1. 公司拟通过发行股份的方式购买国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持有长新投资30%股份)、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(持股30%)、宁波天堂硅谷和慧创业投资合伙企业(持股30%)合计持有的长新投资90%股份,收购后公司持有长新投资100%股份。
    2. 长新投资主要资产为持有的新加坡Semiconductor Technologies&Instruments Pte.Ltd(STI 公司)100%股权,实际经营主体为STI 公司。
    3. 标的公司长新投资90%股权的交易价格为49,032.26万元。长川科技向交易对方发行股份数合计16,251,990股,发行价格30.17元/股。此次收购整体作价5.45亿元,估值远低于上市公司现有估值,将显著降低长川科技整体市盈率。
    4. 此次股权变更后,“大基金”共持有长川科技的股份占比达到9.85%,成为公司第二大股东。
    STI 公司业务与原有业务形成有效协同,完善产品线,增厚上市公司业绩1. STI 公司是研发和生产为芯片以及wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。STI 的主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机等。
    2. STI 拥有优质下游客户。总部设在新加坡,在中国、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和欧洲都有业务。与全球领先的封测厂和IDM(日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光、飞思卡尔等)多个一流集成电路厂商建立了良好的合作关系。
    3. STI 业务与原有业务形成较强的协同性,封测设备产品线得到进一步完善,也将拓展长川在韩国、欧洲和台湾等地区的市场开拓能力和客户服务能力,形成在品牌、技术及销售渠道等方面的协同效应。
    4. 在长新投资收购STI 的SPA 协议中,明确保证基于STI 及其子公司2018年及2019年税前利润总额不少于1,700万新元(约合8,530万元人民币)。
    5. 收购后上市公司盈利能力显著增强。交易后2018年9月30日总资产备考数为129,910万元(+109.4%),备考股东权益93,076万元(+102.4%)。
    STI2018年前三季度营收26,927万元、、净利润4,000万元,收购后备考营业收入44,092万元(+156.9%),备考归母净利润6,413万元(+99%)。
    投资建议:我们认为,此次收购后公司封测设备业务进一步拓展,盈利能力增厚,站稳国内封测设备龙头地位。不考虑收购,我们预计2018-2020年营收有望达2.9、4.22、5.69亿元,实现净利润0.68、1.06、1.46亿元,EPS 分别为0.46、0.71、0.98元,对应PE 为76/48/35。维持“增持”评级。
    风险提示:行业波动风险,与标的公司整合风险,STI 业绩承诺风险等。

香飘飘深度报告:固体升级+液体爆发,开启增长新阶段

杯装奶茶领导者,延伸液体产品谋新谋变:公司是杯装奶茶的创造者,在奶茶刚兴起时率先将其方便化和品牌化,通过渠道试点、产品改进、传播等快速成长为年销售额超过20亿的行业领军者,市占率达到60.5%。受固体奶茶行业增速放缓和公司收入季节性波动较大影响,公司17年新上市两款液体奶茶,丰富产品形态和品类的同时平滑业绩的季节性波动,18年上市果汁茶产品继续丰富液体茶饮产品系列,顺应消费者软饮料消费不断健康化、年轻化的趋势。整体来看,公司在发展的过程中核心铸就了渠道和品牌壁垒,液体+固体的产品结构实现更广的渠道和消费人群覆盖,固体产品从椰果系列向美味系列升级,液体产品仍在市场期,有望迎来爆发式增长 固体产品结构升级,提高毛利率和利润空间:公司固体奶茶椰果和美味两大系列收入占比分别为60%和30%,椰果系列销售基本稳定,美味系列逐年增加,与椰果系列的销量差距也从11.5倍降至2.7倍,收入占比逐年提升两大系列毛利率相近,美味系列经销商利润空间较大且出厂价高,未来有望受益于规模效应和原材料价格降低提升毛利率,产品升级的过程中带动公司收入增加和经销商销售动力增强。公司三季报预收款项超过4亿,经销商打款积极性高,确保全年持续稳定增长。
    液体奶茶补缺价格空档,大单品带来品牌溢价:公司两款液体奶茶瞄准8-12元液体奶茶价格空档,以真奶、真茶的定位形成口味端的差异化和竞争力。“meco”请当红小生代言并与主品牌区隔,形成全新品牌影响力,“兰芳园”借力兰芳园品牌价值推动产品销售。三季度渠道库存清理基本完成,轻装上阵为后续增长提供空间。
    水果茶定位健康+年轻,符合茶饮消费新趋势:茶饮料消费正从重量向重质转型,消费者对茶饮料提出更多功能性和产品化的要求,也更青睐健康天然的产品。公司果汁茶产品既保留了茶的清香又有水果的甘甜,口味上更受年轻人喜欢,符合年轻化健康产品的需求。一经推出单季便实现5600万销售收入,目前主要在一线城市销售,并且端还未发力,未来有望受益于区域扩张和持续爆发。
    盈利预测与估值:受益于果汁茶爆发和固体奶茶增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.77、0.94和1.11,当期股价对应27倍、22倍和19倍的估值,给予“谨慎推荐”评级。

山西汾酒:股权激励落地,改革红利加速释放

事件:山西汾酒发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告,本计划拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%,授予价格为每股19.28元。其中,首次授予590万股,占授予总量的90.77%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股,占授予总量的9.23%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。
    股权激励落地,改革迎来实质性进展。本次股权激励计划首次授予的激励对象为397人,主要包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,我们认为这意味着汾酒作为山西国改标兵,迈出了实质性改革步伐,股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力,利于公司中长期发展。从业绩考核目标来看,本次方案要求2019-2021年每年公司净资产收益率不低于22%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;营业收入增长率不低于同行业对标企业75分位值水平;主营业务收入占营业收入的比例不低于90%;以2017年业绩为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%。根据公告显示,授予的限制性股票总成本约为11292.6万元,该成本将在本计划限售期、解除限售期内进行摊销,2019-2011年管理费用分别为4234.7、4234.7、1976.2、847.0万元,该费用对利润整体影响不大。根据我们今年收入预测,预计2019-2021年收入同比增速目标分别约27%、16%、14%,对应利润增速将基本同步。
    全年目标将顺利实现,来年发展势头有望相对积极。公司提出“三年目标两年实现”规划,根据渠道反馈情况,我们认为全年目标规划有望顺利完成,主要增长点已转向省外市场。按照股权激励考核目标,明年收入增速约27%,好于市场预期,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,次高端酒青花瓷快速增长是有效体现,省外市场加速增长,未来发展潜力仍旧充足,空白市场有待进一步开发;在华润入股和内部股权激励等机制改善下,来年改革红利有望加速释放,完成业绩考核目标值得期待。
    投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/108.81/126.59亿元,同比增长49.78%/20.33%/16.34%;净利润分别为14.87/18.17/21.67亿元,同比增长57.54%/22.17%/19.25%,对应EPS分别为1.72/2.10/2.50元。
    风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

迈瑞医疗:高端产品引领发展,三大业务有望持续快速增长

迈瑞医疗,作为医疗器械行业首屈一指的龙头公司,2003-17年公司销售收入由4.6亿增长至111.7亿,复合增长高达25%,表现卓越。公司发展史实际就是一部持续创新史,依靠在监护、彩超、体外诊断领域不断推出国内第一甚至是全球第一的创新产品,公司持续实现了新产品线的不断扩张和老产品高端化的升级换代。截止目前,公司已在智能监护仪、高端彩超、全自动血液分析流水线等众多细分领域取得了遥遥领先的行业地位。
    站在当前时点,市场普遍担心公司未来收入能否持续实现20%以上快速增长?19年是否会出现业绩变脸?我们认为,考虑到公司历史上新推重磅产品至少5年的高成长生命期,16年起公司随着三大高端新产品(N 系列高端监护仪、昆伦系列高端彩超、太行系列血液分析流水线)的上市、叠加全自动化学发光分析仪+试剂在低基数上的持续高速增长(16-17年公司化学发光试剂收入分别为1.39亿、2.96亿,预计18年为5.8亿,19年仍将实现70%左右增长),公司未来2-3年整体收入实现20%以上快速增长将为大概率事件。
    具体到三大业务线,我们预计公司生命信息与支持、体外诊断、影像设备板块未来2-3年分别有望实现15%、25%、20-25%左右的快速增长:一、生命信息与支持板块(17年收入42亿,yoy19%),公司16年新推出的高端N 系列监护仪目前市场份额仅约20-30%,仍有较大提升空间,此外受益于国家分级诊疗建设,公司监护仪、麻醉机、呼吸机、输液泵、灯床塔等均将在县级医院、基层医院具备相当规模的增量需求,从而持续推动该板块较快成长;二、体外诊断板块(17年收入37亿,yoy29%),受益于太行血液分析流水线(16年上市)在二三级医院的快速投放、重磅级新产品化学发光(14年上市)试剂项目的逐步丰富&检测精度持续改进提升、以及生化产品在仪器带动下的稳健增长,公司体外诊断业务有望持续实现25%左右复合增长;三、影像设备板块(17年收入29亿,yoy25%),该板块最核心产品即为彩超(17年收入21亿,yoy29%),公司2016年起陆续在国内推出昆伦系列高端彩超RE7\RE8,成功进入最顶端的三甲医院超声科市场,并以此强化公司彩超品牌形象、拉动二级及以下医院渠道公司彩超销量,预计该业务未来有望实现25%左右增长。
    医疗器械迭代式创新特点将推动公司竞争优势不断增强,公司行业地位将愈发稳固。众所周知,新药研发是一种颠覆式创新,即发现新靶点、新作用机制,而疗效更好、副作用更优的新药 容易对老药的市场规模产生较大的冲击。与此不同,医疗器械的技术进步更多是一种迭代式创新,即新产品在老产品的基础上逐步改善产品品质、提升产品性能。在此背景下,领先医疗器械公司相比排名靠后的其他公司更有能力提升其产品性能,从而稳固其行业地位。也就是说,医疗器械公司相比药品公司强者恒强的特征更为明显。我们认为,随着迈瑞医疗每年坚持把营业收入的至少10%投入研发,公司将充分受益于迭代式创新的行业特征,保持核心产品性能持续优于主要竞争对手,并以此在未来长期保障公司的持续增长。
    盈利预测: 我们测算公司2018年-2020年EPS 分别为3.01/3.73/4.63元,对应38/31/25倍PE,估值合理。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险;
    新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险;经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险;
    不能对并购标的有效整合等导致的经营风险;重要原材料价格变化,或供应商经营状况恶化,或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。

广汇能源:LNG接收站持续扩张,多项目布局迈入收获期

天然气版图持续扩张,未来业绩增量有保障:公司目前天然气销售是最主要业务,启东接收站项目的持续扩张不仅提升了码头的周转效率,也为公司利润的增长贡献了力量。2018 年11 月接收站二期投产,预计2019 年接卸量有望达到150 万吨甚至以上。2019 年底2#16 万立储罐投产,届时年周转量可达300 万吨以上。长期看,启通天然气管线项目的修建与省管网相连,实现了液进气出,大幅缓解了槽车运输的压力,也保障了LNG 接收站的高周转。
    红淖三铁路年底投入运营,为动力/提质煤、化工品的分销提供助力: 红淖三铁路将于2018 年12 月试运行,预计2019 年将运送动力煤500 万吨,提质煤400 万吨,液体危化300 万吨的运输能力将于2019 年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本,有望形成更好的产业协同。2018 年11 月,公司与乌鲁木齐铁路局签订协议,未来铁路将由乌局统一运营,此举保障了铁路的高效、安全运营,预计红淖三铁路的开通将使公司能源各个版图之间的协同作用上升至新的台阶。
    新项目建设有条不紊,能源版图持续扩大:公司的1000 万吨煤炭分级提质项目预计将于年底全面试运行,项目有510 万吨半焦、160 万吨煤焦油的生产能力。同时,煤焦油加氢项目、硫化工项目也在稳步推进,公司能源版图持续扩大,有望持续贡献业绩增量。
    斋桑稠油试采进度落后于预期,预计后续进程有望加快:斋桑油气田的石油勘探项目目前进度略滞后于预期,我们分析可能是资金和技术上的综合原因所致。恒大入主广汇集团一定程度上缓解了公司资金方面的压力,我们预计后续项目进程有望加快,贡献正向收益。
    盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润17.36/23.01/25.74 亿元, 对应PE 分别为16/12/10,给予“买入”评级。
    风险提示:项目建设不及预期,天然气价格下滑、甲醇价格下跌

万业企业公司动态点评:大基金股权受让过户完成,资金充裕的半导体整合平台持续发展

投资要点1:事件:股东三林万业转让公司股份7%予国家大基金完成股权转让过户手续。股份转让完成后,浦科投资将被动成为公司控股股东,持续推进转型半导体。
    投资要点2:传统房企储备资金积极转型,收购凯世通进军半导体设备领域:公司作为传统房地产公司,近年处置多处地产,积极加深去化,负债率远低于地产行业水平,现金流十分充裕。公司通过收购凯世通顺利切入半导体设备领域,以稀缺国产标的离子注入机为起点,逐步布局半导体设备。
    投资要点3:离子注入机抓牢高效光伏产业未来,IC设备逐步替代进口:凯世通太阳能离子注入机2018年预计销售量达21台,实现营收1.4亿元,或将继续保持行业龙头地位。凯世通集成电路离子注入机预计2018年实现营收4,354.69万元,或将以技术为依托逐步实现进口替代。
    投资要点4:多股实力引路者注入,回购股份进一步推进转型:公司以自有资金10亿元认购首期上海半导体装备材料产业投资基金,且近日国家大基金受让公司7%股份完成股权转让过户手续。截至2018年11月30日,公司累计回购股份数量为11,834,200股,占公司总股本的1.468%,成交的最高价为9.94元/股,成交的最低价为8.44元/股,累计支付的资金总额为109,247,849元。在多股具有丰富产业资源的引路者指引下,公司转型半导体设备有望长期持续推进。
    维持“推荐”评级:预计公司2018年~2020年实现利润9.97/8.81/10.80亿元,对应PE分别约为7.41X、8.39X、6.84X,安全边际高,且我们看好半导体设备加强进口替代和公司持续推进转型,维持“推荐”评级。
    风险提示:半导体产业建设不及预期。

山东澳门博彩官网:中国金矿商龙头,资产负债表稳健,首次覆盖并予买入

中国金矿商龙头;资产负债表稳健;首次覆盖并予「买入」
    山东澳门博彩官网是金价上涨的主要受益者。国际金价近期呈上升趋势,但按美元计算,年初至今仍下跌6%。我们看好金价,预计到2019 年将较目前水平上涨5%。而由于山东澳门博彩官网有高经营杠杆,加上产量稳定增加,料将成为受益者。我们对2019- 2020 年的金价预测为每克人民币287 元(约合1,295 美元/盎司),比当前水平高出5%,意味着山东澳门博彩官网每股盈利在2018 - 2020 年的年均复合增长率应达到22%以上。我们首次覆盖山东澳门博彩官网-A,并予买入评级,目标价为人民币32.60元,上升空间约16%。
    投资亮点
    看好金价走势:考虑到贸易战带来不确定性,加上全球澳门博彩官网产量持平或下降,我们看好金价的中长期走势。基于2018-19 年金价为1,295 美元/盎司的预测,我们估计山东澳门博彩官网2019 年净利润将较市场共识预测高约18%。
    阿根廷合资企业提供长期增长潜力:山东澳门博彩官网持有50%股权的Veladero 矿山与阿根廷Barrick Gold 合约占公司上半年总产量的24%左右。虽然Veladero 矿山处于满产状态,但Barrick JV 拥有在阿根廷El Indio 地带进一步勘探的权利,开辟了与Barrick 进一步合作和交易的可能性。
    母公司提供中国澳门博彩官网资源:公司控股股东山东澳门博彩官网集团在山东省拥有40 年的金矿开采和勘探经验。2017 年3 月,山东澳门博彩官网集团发现了一个世界级矿体。资源含金量约为12,300.2 千盎司,约为383 吨,品位为4.5 克/吨。山东澳门博彩官网拥有向山东澳门博彩官网集团收购相关资源的优先购买权。
    H 股估值更具吸引力:我们认为山东澳门博彩官网-H 更有吸引力,其目前的2019 市盈率为19.4 倍。根据山东澳门博彩官网-A 的历史平均市盈率,我们给予山东澳门博彩官网-A 的目标2019 市盈率为40 倍,等同于目标价人民币32.60 元,或16%的上涨空间。我们认为山东澳门博彩官网-A 可提供的稀缺价值能够应对人民币的疲软,同时山东澳门博彩官网也可在近期山东澳门博彩官网-H 上市后通过潜在并购活动提供成长机会。风险因素包括:(i)国际金价下跌;(ii)Veladero 矿的环保问题变得复杂;(iii)山东澳门博彩官网集团抵押公司股份;(iv)主要勘探及采矿许可证由山东澳门博彩官网集团持有。

奥瑞金:吹却黄沙始见金

事件: 公司公告将以2.05亿美元自筹资金收购Ball Asia PacificLtd.(波尔亚太)于中国包装业务相关公司股权。收购完成后,公司将持有波尔佛山100%股权、波尔北京100%股权、波尔青岛100%股权、波尔湖北95.69%股权。
    评论:
    1、并购促进二片罐行业向中方集中,优化公司业务结构本次收购标的公司对应2018年EV/EBITDA约11倍,收购PB约0.9倍。对公司主要影响有二:一方面,由于波尔与公司二片罐业务具有较高互补协同性,将明显提升公司在二片罐市场的客户服务能力。行业格局上,2012年国内二片罐市场外资主导的CR4约75%,其中波尔、太平洋、皇冠、宝艺市占率分别约27%、21%、15%、12%;而2018年行业CR5约58%,其中宝钢包装、波尔、中粮、奥瑞金、太平洋分别约占15%、13%、13%、7%、11%。收购完成后奥瑞金+波尔合计市占率将升至20%,成为国内最大二片罐包装企业。另一方面,据公司收购进展安排,假设19年并表3个季度,我们估计将对公司19年收入、净利增速贡献分别约37%、7%,使红牛业务占比降至46%左右,优化公司业务结构。
    2、二片罐行业供需改善,关注提价预期带来的业绩弹性2010~2012年二片罐行业由于产能增长迅猛,导致市场供大于求,竞争加剧使产品单价下滑,二片罐企业盈利持续低迷。而近年来随着下游需求稳步增长,我们注意到行业供需已逐步改善,产能过剩幅度预计将从2012年的78%降至2019年的15%左右。叠加行业格局优化带来的龙头企业议价能力提升,预计19年二片罐延续今年的小幅提价趋势是大概率事件。据我们敏感性分析测算,受益于二片罐提价弹性的企业依次为宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份等。
    3、盈利底部+模式更新,维持“强烈推荐-A”评级公司盈利基本筑底,主业拐点向上趋势确立,积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域,完善生产布局,提升客户服务能力。随着湖北咸宁工厂投产,新增多个国际品牌客户,未来产能将逐步释放。暂不考虑收购并表,预计2018~2020年净利分别为7.94亿元、8.95亿元、9.87亿元,同比增长13%、13%、10%,目前股价对应18年PE为15倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示:二片罐行业格局恶化,红牛业务出现重大不确定性。

天康生物:疫苗市场化销售发力,养殖或迎量价提升

投资事件:2018年11月,公司销售生猪5.45万头,其中商品猪/仔猪/种猪分别为4.67/0.76/0.02万头,对应销售均价为12.74/20.51/21.96元每公斤,合计实现销售收入0.73万元。2018年1-11月,公司累计销售生猪57.4万头(+17.3%),累计销售收入6.28亿元(-2.18%)。
    生猪产能扩张加速,看好19年量价提升。18年公司生猪养殖出栏量约65万头,其中新疆与河南比例为2:1。由于上半年猪价跌至历史低点,18年H1生猪养殖处亏损状态;随着下半年猪价的小幅回暖,我们预计养殖业绩转正。19年公司预计产能可达200万头,全年出栏量约130-150万头(新疆与河南各半)。考虑到非洲猪瘟加速产能出清,利好新一轮周期加速到来,我们认为随着19年猪价景气度回升,公司将享受量价双升的优势。
    疫苗市场化销售稳步推进,未来翻番可期。目前,公司疫苗招采与市场化销售比例为7:3,其中招采苗收入相对稳定(每年约5.5亿元,包括口蹄疫、小反刍)。市场苗主要包括口蹄疫疫苗与新产品猪瘟E2。18年年底公司预计可获得猪口蹄疫OA二价苗生产批文,目前该产品有2家公司生产,随着公司19年产品上市,我们预计业绩可实现翻番。18年3月,新品基因工程苗猪瘟E2上市,在免疫及净化效果上有优势,目前处于市场开拓中,定价约7-8元/头份。考虑到猪瘟退出招采,利好猪瘟市场苗销售。
    投资建议:考虑到非洲猪瘟加速产能出清,新一轮上行周期将提前到来,我们认为将利好公司生猪养殖产业量价提升;同时,口蹄疫市场苗销售快速增长,叠加猪OA二价苗、猪瘟E2的逐步上市,看好疫苗业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.54/0.69元,对应PE分别为13/9/7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:饲料原料价格大幅波动的风险;生猪养殖或不达预期;疫病风险;动物疫苗安全风险;新产品上市或不达预期。

新北洋:可转债加码新零售,成长逻辑加速印证

公司拟发行可转债募资9.37亿元,用于扩充自助智能零售终端设备的研发与生产,抬升公司产能天花板的同时亦佐证新零售市场需求机会,继续强烈推荐。
    事件:公司公告拟发行可转债募集资金不超过9.37亿元,其中8.37亿元用于投入自助智能零售终端设备研发与产业化项目,1亿元用于补充流动资金。
    同时,公司以468万元收购参股子公司正棋机器人600万股本并以700万元对正棋机器人进行增资,持有其股份比例上升至53.51%。
    可转债募资扩充新零售产能,夯实成长基础。公司紧抓良好的市场机遇进行产品线的扩充,但实际产能一直是成长的重要制约因素。此次可转债募资有望为新北洋提升近10万台的自助智能零售终端产能,一方面将帮助打消短期产能瓶颈的担忧,另一方面也是新零售市场发展机遇的佐证。互联网巨头今年均纷纷抢夺线下,社区便利店、生鲜店、酒类零售、物流等均已成为角逐目标,重视终端消费者体验的互联网思维被巨头从线上往线下演绎;传统零售厂商在人力成本及巨头竞争的压力下亦积极打造线上线下一体化消费体验,线下去经销商化趋势明显。公司新零售业务已在零售自提柜等产品销售的带动下对三季报产生明显的收入增长贡献,在零售行业加速变革的大环境下,未来智能微超、智能货柜等产品的交付销售将成为更有力的成长驱动力。
    产品智能化升级加速,合理财务杠杆助成长。新北洋近些年积极布局智能化技术企业,为金融、物流、零售等产品的智能化升级奠定基础。此次增资控股正棋机器人,我们预计将尤其有利于公司物流产品的升级以及从外场向内场设备延伸拓展。公司近几年资产负债率一直保持在30%以下,远低于行业平均,财务杠杆相对于公司的规模及发展情况均处在合理水平,对加速公司业务发展大有裨益。
    “强烈推荐-A”评级。预计18-20年EPS 为0.61/0.85/1.17元,对应PE 为28/20/15倍,金融机具稳健,物流以智能柜为入口持续发掘客户需求,新零售终端设备正值重要发展机遇,高增长低估值,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:金融设备行业竞争加剧风险;智能物流、新零售进展不达预期。

视觉中国:新上线字体业务,丰富视觉素材端业务品类

事件:2018年12月5日,视觉中国首批上线了155款商业字体,由专业字库苍耳字库授权,包括苍耳今楷、苍耳玄三、苍耳云黑等58款精品家族字体和明楷、大漫漫、小漫漫等97款基础字体。
    新上线字体种类多、应用面广,有望吸引新用户。公司此次上线的字体种类繁多,包括楷体、宋体、黑体、隶书、书法字体、美术体等,满足标题和正文排版、、书报、游戏、影视动画等普遍用途,适用于电子产品终端、牌、产品包装设计、社交网络等领域。此外,全部提供常见格式ttf下载。
    字体业务与公司现有业务具有协同效应,有助提升用户粘性。国内字体业务行业竞争激烈,有两大体量上亿的公司,方正字库和汉仪字库,和大量体量较小的字体设计公司,行业相对分散。市场对字体的需求在于独特性与艺术性,大量小型设计公司能够满足市场的多样化需求,整个字体市场版权意识较弱。目前公司着手对接上游小型字体公司,为其提供渠道。字体业务是公司在视觉端的延伸,丰富业务品类,与公司现有视觉端业务形成协同效应。用户可享受图片、字体、模板一站式授权服务,增强大客户粘性,提升重复购买率。此外,对接上游设计公司,提供多品类字体业务的同时有助于打击字体盗版,增强版权意识,促进行业健康发展。
    视觉内容与服务业务维持高增长,具备高竞争壁垒。公司多年来持续整合优质PGC视觉内容资源,包括Corbis Image、500px和shijue.me等,内容品类不断增加,具备高竞争壁垒。未来将不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务效率和市场覆盖。2018前三季度,营收同比增20.97%至7.01亿,其中核心主业视觉内容与服务营收5.74亿,同比增34.48%;归母净利同比增35.31%至2.2亿,其中视觉内容与服务同比增43.74%。
    盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应48.0/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级!
    风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。

正泰电器:持股计划再加码,稳健增长添信心

事件描述公司发布公告称,公司控股股东正泰集团和实际控制人分别将2390万股和1000万股股份转让给公司部分员工、经销商与供应商持股计划(恒睿七号私募证券投资基金),总金额达6.93亿元,转让均价为20.44元/股。
    事件评论
    持股计划再加码,全方位激励公司供应、销售体系。公司于2018年初已经完成第一次持股计划,主要目标包括部分员工和部分经销商,此次持股计划与前次相比,主要有以下几点变化:1)从数量和规模维度来看,本次持股计划与前次整体相当,两次持股计划合计规模已达6613万股,合计金额达到14.3亿元;2)从对象维度来看,本次持股计划对象除了员工和经销商外,还包括公司上游供应商。持股计划涉及范围的拓广将深化公司整体产业链合作,进一步激发经营效率提升。
    低压增长韧性强,盈利能力即将提升。今年公司低压主业实现高于行业的较好增速,主要原因在于:1)通过产品升级(昆仑系列产品)实现市场份额的提升;2)经销商体系的有效激励提升经营效率;3)依靠新产品种类、高端市场和海外市场的不断开拓,取得可观增量。我们认为以上三点因素贡献公司销售增速的Alpha,未来有望持续。此外在盈利端,低压产品成本中原材料占比达85%以上,目前来看铜、银等大宗材料价格大概率将回落,预计将带动公司毛利率也出现提升。
    光伏运营增长稳健,户用有望受益政策转暖。公司光伏业务盈利主要源于电站运营业务,受531政策调整影响有限。通过分布式电站规模扩张以及集中式电站结构优化,公司前三季度实现电站运营收入同比增长20%以上,预计助推整体盈利实现增长(不考虑电站转让影响)。此外,当前光伏政策明显转暖,我们预计户用分布式有望快速增长,公司依托市场、模式、品牌与渠道优势已成为全国户用龙头,有望直接受益。
    预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为38/44/51亿元,对应EPS 分别为1.78/2.06/2.38元,且估值已接近历史低位,同时股息率约3.9%,安全边际凸显。继续维持推荐。
    风险提示:
    1. 低压电器行业增速下滑超预期;
    2. 户用分布式发展不及预期。

中国建筑:11月新签订单加速,房建发力基建改善

房建发力,基建改善,驱动11月订单加速。公司2018年1-11月份新签合同额20778亿元,同增6.3%,较上月提升4.1个pct,其中11月单月新签同增49.38%。分业务板块来看,房建新签合同增17.70%,较上月提升4.8个pct,其中11月单月新签大幅同增71.87%。房建订单增速已连续4个月回升,带动整体订单增速回暖。1-11月基建新签同降17.20%,较上月提升2.9个pct,其中11月单月同增9.62%(10月单月下滑57.6%),较上月改善明显。当前公司在手订单约为收入的3.5倍,未来施工业务有望保持稳健增长。
    11月房地产销售有所回落,土地储备充足。2018年1-11月公司地产业务合约销售额2682亿元,同增28.20%,较上月回落4.1个pct,其中11月单月合约销售额226亿元,同降4.24%;合约销售面积1650万平方米,同增13.60%,较上月回落2.8个pct,其中11月单月合约销售面积135万平米,同降10.60%。公司2018年前11月新购置土地储备2621万平方米,同增12.83%。截至2018年11月末,公司总土地储备10790万平方米,同增19.41%,土地储备较为充裕。
    地产与建筑双龙头,多维度受益政策调整,低估值优势显著。近日发改委外发1806号文积极支持资产总额大于1500亿、营收大于300亿、资产负债率不超过行业重点监管线的优质房地产及建筑企业发债融资。地产龙头企业融资环境边际改善,公司地产及房建业务有望受益。此外政策明确基建补短板重要方向,财政有望持续发力,基建趋势向上预期不断提升,公司基建新签订单增速有望好转同时在手项目将加快推进。公司2019年PE 为6.6倍,在建筑央企中处于低位;公告于二级市场回购股票(占总股本的1.6%)用于第三期股权激励;且地产与施工两大主业多维度受益政策调整,优势显著。
    投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85/0.94/1.03元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE 分别为7.3/6.6/6.0倍。当前基建投资向上趋势较明确,且近期地产融资环境有望边际改善,公司当前估值较低优势显著,维持“买入”评级。
    风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。

涪陵榨菜:库存消化效果显著,长期看渠道下沉放量

事件:近期我们调研公司,未来公司将继续做好渠道下沉,一二线城市持续做透做细,向三四线及以下城市拓展。
    核心观点
    1、渠道下沉放量,长期看榨菜仍有较大增长空间:从地区发展对比来看,公司在华南地区规模最大,去年4.9亿,今年预计可超5.5亿元,在当地乌江品牌深入人心;东北地区规模最小,去年仅6081万元,但今年增速最快;其他地区,去年规模大多在1.5-2亿元之间。这主要是因为公司前几年在一线城市等经济相对发达地区发展较好,三四线地区发展较弱。目前公司通过产品品质升级,价格提升后与同类竞品拉开较大差距,未来还可以逐步向三四线地区下沉,呈现地区逐级升级发展态势,预计明年量增幅能保持在15-20%左右水平。
    2、销售政策,库存调整效果显著,而且提价后动销良好:分品类来看,今年初公司脆口榨菜表现差强人意,主要受销售政策影响,二季度改善明显,前三季度脆口系列增长35%左右,其中脆口榨菜增长20%以上。单三季度公司基数高,叠加公司针对前期促销活动所积压的库存消化,导致当期增速放缓。四季度公司调货正常,而且10月29日提价拉平不同区域80g 产品价差,串货问题解决,预计全年可以完成公司既定目标。
    3、涪陵青菜头种植情况良好,明年成本可控:虽然今年雨水影响前期青菜头种植,后期当地农户进行了补栽,涪陵区整体种植面积与去年差不多,不考虑极端天气影响,预计明年收购均价可能小幅上涨,但在可控范围内。而且公司原料库存稳定,预计明年中才开始使用新采青菜头。此外,公司年底提价,扣除部分用作下游渠道支持以外,仍有助于维护盈利能力稳定。
    4、新品方面,泡菜正处培育阶段,并购战略持续推进:除了榨菜以外,公司积极拓展其他品类,已初具规模。其中,泡菜产品包括现已推出的瓶装下饭菜,还有今年在几个地区试点销售的新泡菜,有待进一步壮大发展。此外,酱类也是公司未来发展方向,虽然前期并购并不顺利,但是未来仍会持续推进,实现协同发展。
    5、盈利预测及估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS 分别为0.83/1.00/1.21元,对应PE 分别为28/23/19倍,维持“推荐”评级。
    6、风险提示:1)青菜头等成本价格波动影响盈利;2)竞争加剧致榨菜销售不达预期;3)泡菜等新品低于预期;4)食品安全问题等。

山东药玻:长路直行,云开月明

中性药用玻璃为行业升级方向
    药用玻璃是我国使用最早应用最广的药用包装材料之一,可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃,硼硅玻璃又分为低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃。中性药用玻璃是目前全球公认并确定合规使用的通用药用玻璃,国内一般称为5.0硼硅玻璃。
    高成本阻碍中性药用玻璃在中国的普及。中国是全球少数尚未普及中性药用玻璃的国家之一。中性玻璃是注射剂包装的首选材料,但国内较慢,主要源于:1)药包材变更的过程繁琐且成本较高;2)中性玻璃成本较高。
    一致性评价有望加速中性药用玻璃替代。一致性评价是近两年医药行业最重要政策之一,属于医药行业的供给侧改革;且2017年底执行的关联审批政策将药品视为由原料药、药用辅料和药包材共同组成的整体,故一致性评价将推动药包材跟随仿制药实现产品升级,中性药用玻璃替代进程有望加快。
    山东药玻:五十载不改创新精神,细分市场优势再复制
    山东药玻成立于1970年,是亚洲规模较大的药用玻璃包装企业。公司为国企民营,管理层在中性药用玻璃定增项目中大幅增持,彰显锐意进取精神。
    历史上的三次主导产品战略转型。公司不断进行主导产品战略转型,成为药用玻璃多个细分领域的龙头,这与公司持续创新和产品升级息息相关:1)1992-2002年:把握股份制改革契机,扩大模制瓶产能,成为行业细分龙头;2)2002-2006年:把握政策转向契机,成为棕色瓶和丁基胶塞领域龙头;3)2006年至今:完成中硼硅玻璃的技术储备,布局产能静待政策落地。
    细分市场竞争力强,处于盈利中枢提升阶段。公司核心产品模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞毛利率显著高于其他品类,体现出规模效应和竞争力。最为突出的是模制瓶,行业规模以上企业仅两家,公司模制瓶具有较强市场地位,国内市占率达到80%以上,经历前几年市场缓慢出清后,处于盈利中枢上移阶段。
    药用玻璃行业变革下升级为王
    目前我国中性药用玻璃渗透率低,我们判断:1)在模制瓶领域山东药玻将全面受益,公司市场地位强势且中性模制瓶技术成熟,由于其价格和盈利显著高于传统产品,故产品结构调整将带来较大弹性;2)在管制瓶领域国内企业任重道远,我国中性玻璃管基本是进口,政策指引下企业纷纷投资建设,但在建产能难以满足潜在需求且技术尚不成熟,海外企业将优先受益,近期肖特正式计划在国内投建中性硼硅玻璃管项目。预计公司2018-2020年EPS为0.80、1.04、1.29元,对应PE为24、18、15倍,首次覆盖买入评级。

鱼跃医疗:品牌知名度高,业绩有望加速增长

推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长,18年接受线下销售,增速从过去2年的个位数提升至15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在19年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品30%以上。
    品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计2018年电商收入达到13亿,保持约50%的复合增长,高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高20-30%以上。
    弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过1亿人,按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台,2018年销量仅100万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%,2018年收入接近9亿,未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区,估计18年0.5亿收入,19-20年有望保持翻倍增长。
    中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿,按照5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于500万台,2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过80%,鱼跃从2015年开始制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持50%左右高速放量。
    康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计18年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18年收入估计将达到1.9亿,随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。
    医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%,中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除,增速有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE(29倍),对应目标价为25.81元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。

永兴特钢首次覆盖:不锈钢长材龙头业绩稳步提升

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内不锈钢长材龙头企业,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.23、1.44、1.66元,参考可比公司,给予公司2018年PE13倍进行估值,对应目标价15.99元,“增持”评级。
    制造业转型升级,中高端不锈钢或迎来加速发展。制造业转型升级是我国从制造业大国变为制造业强国的唯一途径,亦是关系到中国能否跨出中等收入陷阱的关键,因而我们认为政府进一步推动制造业转型升级是大势所趋。而不锈钢长材,尤其是中高端不锈钢长材产品与高端装备制造业息息相关。随着未来高端装备制造业向更高水平不断迈进,中高端不锈钢产品的研发生产有望迎来快速发展。
    油气投资上行,不锈钢棒材需求边际改善。我国原油天然气对外依存度逐年提高,勘探开发力度亟需加大。结合原油价格维持高位和国内政策的积极定调,我们认为我国油气投资上行较为确定。石化行业作为不锈钢棒材主要下游,其景气上行将带动公司订单进一步转好。
    碳酸锂供需整体平衡,新能源汽车带动碳酸锂消费。虽然碳酸锂产能增加较块,但考虑到新能源汽车的产销量快速增长,碳酸锂的整体供需将保持相对平衡。2018年碳酸锂价格调整之后已有企稳迹象,长期来看,碳酸锂价格不必悲观。公司年产1万吨碳酸锂项目预期于2019年4季度投产,而随着云母提锂技术的突破,公司投产时间或提前,碳酸锂项目将为公司贡献业绩增量。
    风险提示:制造业投资大幅下降;碳酸锂价格大幅下跌。

上海家化:渠道梳理通顺,佰草集王牌单品进行时

百货渠道因地制宜求破局,商超渠道多品牌导流逆势增长。佰草集新开门店选址从纯百货向购物中心转移,在国际品牌盘踞的一二线城市试点柜台集中升级,在市占率较高的三四线城市着力位置增强。此外,公司在购物中心和社区商圈大力拓展附带体验的“养美空间”。公司2018年前三季度商超渠道双位数增长,主要系六神品牌维持强势市场地位,以及集团不同品牌、不同品类的产品互相导流。
    化妆品专营店与母婴店渠道处拓展阶段,高速增长。典萃计划以每年30%的速度拓展门店,估计其2018年在CS 渠道的市场份额将翻倍。高夫2018上半年在CS 渠道单位数增长,系产品系列梳理及市场价格较乱所致,目前已推出新的替代产品线,并将对品牌执行严格控价,提高经销商拓展积极性。
    截至2018年三季度末,启初入驻3500多家母婴店,成为中国市场上婴儿护肤和婴儿沐浴品类第二大品牌,2019年将继续拓展终端。
    线上渠道梳理完毕、整装待发。2018年8月,公司更换唯品会经销商,新经销商平台运作能力较强,且拥有品牌定位较为接近的资生堂代理经验。同时,特渠团队以平安40多个机构为单位的团购效果较好。2017年初至今,家化基本完成对线上重点渠道天猫、京东、唯品、特渠的梳理,目前,公司几乎所有品牌的增速在京东均高于平台美妆个护类目平均增速;2018年双十一天猫全品牌销售破2亿,同增30%+,其中,玉泽/启初/美加净/六神双十一销售分别增长约137%/118%/ 50%/20%。
    佰草集2019年全力打造王牌单品。佰草集品牌焕活计划分三步走:
    (1)升级高端系列:2017年家化上市高端系列御、凝、润和太极,件单价增长15%左右。
    (2)迭代中端系列:2018年更新升级新瓷意、新玉润、新七白系列,吸引占比最大的中端消费者。
    (3)打造爆款。目前,前两步已基本完成,2019年将倾力打造王牌单品。
    投资建议。根据最新情况,微调模型中部分品牌收入和毛利率假设,将2018-2020年收入由72.08/81.04/92.20亿元调整为71.83/80.86/92.39亿元、净利润由5.27/7.10/9.25亿元调整至5.25/7.11/9.53亿元,对应EPS0.8/1.1/1.4元。公司现价29.54元,对应2018-2020年PE 为38/28/21倍,此前平安集团要约增持及管理层激励成本分别为38元/股和35.57元/股。
    考虑到公司处于净利率恢复上行阶段,延用PS 估值方法,目标价36.15元(2019年3倍PS),上调至“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行导致消费需求萎缩。线下客流持续下滑损伤公司主力渠道销售。佰草集焕活成效未达预期。

中国神华:现金流充沛矿业巨头,一体化平抑周期波动

中国神华是国内最大的综合性矿业集团,目前煤炭产能国内第一、火电装机国内第五、铁路运营里程国内第二。公司实行“煤电港运航化”一体化的运营策略,在产业链上纵向扩张,将外部风险不断内部化,有效抵御行业波动。当前公司主要的风险敞口在于煤价和电价,煤价由于长协煤的存在,弹性已经大幅降低,电价则受宏观调控影响,目前并没有调整迹象,公司未来盈利和现金流相对其他企业而言十分稳定,在当前经济下行压力较大,不确定增强的市场环境下值得重点关注和配置。预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    煤炭:产量和成本稳定,价格收敛。公司现有产能3.4亿吨,国内已无在建矿井,台格庙矿区作为神东接续基地还没有进入大规模开发期,未来几年产能保持平稳,产量还有小幅提升空间,主要是环保问题解决后的恢复。价格方面,神华自产煤都是年度长协定价,Q5500动力煤2018年均价仅558.5元/吨,远低于650的现货均价,未来现货价格波动对公司售价影响很小,煤炭板块盈利展望稳定。
    电厂:在建装机1232万千瓦,发电量持续增长。公司火电装机5691万千瓦,年发电量接近2800亿度,在建1232万千瓦装机,集中在2019和2020年投产,发电量还有约30%的增长空间;电价受宏观调控影响,公司没有定价权,展望稳定;成本方面,90%燃煤是内部供应,按长协计价,展望稳定。
    物流:铁路和港口盈利稳定。公司铁路里程2466公里,仅次于中国铁总,布局环绕晋陕蒙煤炭主产区,发运量持续增长,充分享受供改红利,未来黄大线投产后,还可向山东延伸。铁路板块ROE高达20%,优于14%的大秦铁路。港口方面,目前保持稳定,未来如果秦港退出煤炭吞吐业务,则天津南疆煤码头二期和黄骅港五期都可以启动。
    盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:经济增速大幅下滑,需求萎缩,长协煤违约

光线传媒公司动态点评:与猫眼娱乐签署《合作框架协议》,强化内容及渠道协同优势

事件:
    公司与猫眼娱乐于2018年12月10日在北京签署了《合作框架协议》,双方将在联合投资、制作、宣传、发行电影及电视剧,电影兑换券服务、服务,媒体及其他形式的资源购买等方面展开合作。公司董事王长田先生、李晓萍女士、陈少晖先生同时担任猫眼娱乐的董事。
    点评:
    猫眼娱乐主要以猫眼微影业务为主,提供包括在线票务、影视内容、电商及等在内的互联网泛娱乐服务,旗下猫眼电影是目前国内在线票务平台龙头,拥有广大的用户市场覆盖、强大的基础技术设施和成熟的大数据能力。 根据公司半年报,公司持有猫眼微影19.35%股权,截至2018H1,猫眼微影归属于母公司股东权益52.55亿元,营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。 随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼作为电影市场互联网渠道寡头之一,近年来已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,公司此次与猫眼签署《合作框架协议》,着力于在投制影视剧、宣传发行、票务及等环节通力合作,有利于推进公司影视主业的长期发展,为公司在内容及渠道等方面提供更为显著的协同效应。
    投资建议:
    作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.81元、0.37元,对应PE 分别为9X、21X,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示:电影市场发展增速趋缓,行业监管政策风险。

新经典:行业蕴含结构性机会,龙头企业有望率先突围

投资要点
    图书需求保持稳定增长,行业集中度有望提升2018 年上半年,全国图书零售市场保持11.37%的稳定增长,居民图书需求稳定提升。目前,大众畅销书领域(少儿、文学、社科类)码洋规模达到500 亿元,但行业竞争格局较分散,前五的出品公司合计市占率仅有8.67%,存在集中度提升的结构性机会。出品公司主要通过影视作品扩大文学IP 影响力和增加版权资源来提升市场集中度。相关影视作品为原有IP 文学作品带来较大的流量,Top1%作品的销售码洋占比由2014 年的44%上升至2017 年的52%,头部作品的市占率明显提升。另外头部公司凭借其出色的版权开发能力,签约作家不断增加,版权资源日渐丰富,进而推动图书品种市占率的不断提升。以公司为例,2017 年豆瓣关注度前十的作家中有70%为公司的签约作家。我们认为,图书市场保持稳定增长,畅销书领域竞争格局分散,结构性机会较大。而需求端头部作品市占率的提升以及供给端头部公司版权的扩充将推动行业集中度提升。
    占据畅销书竞争的桥头堡,公司有望率先突围公司作为图书的策划发行龙头,聚焦少儿以及文学的畅销书主赛道,码洋市占率稳居同行前三,达到1.65%。经典作品《窗边的小豆豆》以及《解忧杂货店》累计销售均超过1000 万册,多次位列畅销榜榜首,主要作品豆瓣评分高达8.88,几乎为行业最高水平,公司的头部作品生产能力处于行业领先。得益于相关影视剧的流量带动,公司分别有4 本、2 本作品进入2017 年线上、线下渠道销量前五。为顺应行业趋势,公司还积极试水影视剧业务探索IP 多元曝光,收购Page one书店以及联手Kindle 等电子阅读平台提升品牌影响力。我们认为,公司多年深耕少儿、文学两大主赛道,具备不俗的产品开发能力,在头部作品的争夺中具有先发优势。另外,公司还通过协同布局提升版权IP 在消费者群体中的曝光度,有利于形成各块业务相互促进的良性循环。
    深度挖掘优质版权,龙头企业强者恒强公司具备敏锐的行业眼光以及出众的图书策划及编辑能力,先后发掘出东野圭吾系列潜力小说、推出《可爱的鼠小弟》系列高端绘本以及签下《百年孤独》的中文版版权。目前已拥有授权期内图书版权3300 余种,与1500 余名著名作家建立良好的合作关系,其中包括加西亚·马尔克斯等5 位诺贝尔文学奖的主以及东野圭吾、村上春树等畅销书作家。我们认为,公司丰富的版权布局为其持续生产头部产品提供资源保障,而相关作品的优异成绩也将使得公司在优质版权的引进上占得先机,形成强者恒强的趋势。
    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.52、3.09 以及3.72 亿元,EPS 分别为1.87/2.30/2.77 元,对应当前股价32、26 以及22 倍PE。给予公司2019 年30 倍PE,目标价69.00 元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。
    风险提示:国家税收政策风险,纸张价格上涨风险,行业竞争加剧风险。

国投资本:产融+融融结合,立足证券放眼未来

依托深厚股东背景+牌照资源优势,集团内部业务协同发展:1)公司控股股东国投公司(持股41.62%),是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一,拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业,覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等,国资背景深厚,综合实力强劲。2)公司股东背景强大,推动集团内部协同。除国投公司外,股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持,将有效形成协同。3)公司依靠股东背景,借力资本市场,已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),凭借牌照、资金、资源等优势,推进协同产融结合、融融结合。
    证券瞄准高净值客户和机构客户,业务转型增强抗周期属性:1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击,公司积极发展财富客户,加大私募拓展力度,经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%),为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格,优化多层次PB业务综合服务体系,改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户,融资类业务稳健发展,同时公司严控股权质押规模,截至2018上半年,买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元,占公司净资产26.15%,风险可控。3)受IPO减速影响,上半年公司投行业绩出现下滑,但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组,创新投资子公司获证监批复,未来投资+股权承销+并购+债券交易联动,向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势,叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验,安信投行在科创板机遇中将大有可为。
    业务结构显著优化,聚焦财富管理,打造未来业绩增长点:1)受“资管新规”影响,信托通道业务受限,国投泰康信托积极转型主动管理,截至2018年6月,集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%),业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时,公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务,建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈,但国投瑞银基金保持稳健收益,其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65),同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力,预计市场回暖后,持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列,上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位),实现成交量0.53亿手(单边,排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位),静待股指期货开放催化期货交易加速发展,在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体,打造以客户为中心的财富管理平台,稳健经营并积极创新,未来业绩提升可期。
    盈利预测与投资评级:国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户,积极实施业务结构转型,拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。

旗滨集团:调整回购预案,彰显未来发展信心

事件:近日,旗滨集团公告调整集中竞价交易方式回购股份预案。
    回购用途改为激励:由“集中竞价回购的股份将予以注销,注册资本相应减少”变为“用于员工持股计划或者股权激励”;
    回购金额和数量加上底线:由“不超过45,000万元,在回购股份价格不超过人民币4.5元/股的条件下,预计最大回购股份数量为10,000万股,约占公司目前总股本的3.72%”变更为“拟回购股份价格不超过人民币4.5元/股;预计最大回购股份数量为10,000万股,不低于5,000万股,最大回购股份数量约占公司目前总股本的3.72%;或预计回购资金总额不超过45,000万元,不低于22,500万元。”
    回购股份的期限延长:由“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起六个月内”延长至十二个月(即2018年7月16日至2019年7月15日)
    点评:
    本次回购有助于稳定公司股价,激发企业活力。受行业景气及未来宏观悲观预期影响,公司股价自今年高位以来回调幅度较大,公司为了彰显未来发展信心以及维护投资者利益,公司于2018年7月23日实施了首次回购,并在近期决定将回购的股份用于股权激励,进一步激发企业活力。
    从玻璃行业的供需角度看,我们认为供需两端在目前预期低点下均有超预期的可能。
    供给端,我们认为未来冷修产线有望明显增加,可能性随着时间向后推移将进一步增大。从目前来看,前期增加和复产的生产线较多,造成今年整体供给压力同比去年偏大;然而,需要注意的是,由于2010-2011年的新建的大量玻璃产线已经需要进入冷修期,但由于1. 玻璃产线仍然能够保持相对良好的盈利,企业不愿意进入冷修,通过不停的热修补拖延冷修;2.冷修所需的耐火材料价格大涨和烤窑所需燃料价格上涨,企业冷修复产成本从3000万增加到近1个亿,而大多数玻璃企业在今年融资端的压力导致企业进入冷修的意愿和能力较弱。展望后续,我们认为窑炉的冷修周期只可能推迟不可能消失,随着未来对行业盈利的悲观以及窑炉寿命到期后热修成本的大幅提高,进入冷修的产线将会进一步增加,11月份有4条生产线集中停产冷修。
    需求端,我们认为过去一年新开工的高增速有望传导至竣工面积回暖,对玻璃需求端将有所提振。2017年年中以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了历史上最大的背离,而销售近两年来的天量积累下较大交付压力,而潜在库存则持续维持低位;同时房企融资端情况有所缓解,加速周转的能力变强。因而我们看到2018年上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平,我们认为较高的新开工增速将在未来一年内逐步传导至竣工端,从而提振玻璃需求。
    投资建议:
    我们仍然建议重视当前玻璃行业未来可能出现的供给端收缩和需求回暖导致的供需紧平衡。年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化,估值逐渐同盈利匹配。若后续供需边际能够持续向好,行业有望体现出弹性。
    关注旗滨集团,作为行业内龙头,公司近年成本和产品结构加速改善,而随着冷修产线的复产,下半年销量环比将有所提升,有效支撑全年盈利稳定增长。同时股息率也进入较为有吸引力的区间。目前的股价位置,对应2018年公司税后分红收益率超过6%,具备较高安全边际。预计2018和2019年公司EPS 分别为0.47、0.49元,对应当前PE 为8.0X,7.5X,给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。

方正证券:中国三大门户机场之一,T2投产静待盈利反弹

旅客结构逐渐优化,助推非航业务新增长。
    短期业绩承压明显,静待盈利反弹。
    发展进入成熟期,T2投产释放航空增长潜力白于机场作为国内三大航空枢纽机场之一,同样也是中国民航业最优质的资产之一,其政治地位特殊,作为南航主基地,具有较大的辐射外溢效应。同时,粤港澳大湾区经济高速发展,航空需求正处于快速增长期,大湾区内机场之间虽有竞争,但在弼前市场阶殌,主要矛盾是扩大供给满足需求。
    近年来,随着白于机场国际业务的不断开拓,国际航线数量逐渐提高,国际及中转旅客占比不断提升,白于机场旅客结构持续优化。同时,随着T2投产及免税业务落地,非航业务即将进入新增长时期,具有更高消费能力癿国际旅客流量将持续增强白于机场的发现能力,劣推非航业发展。
    短期内,新航站楼及其配套工程投入使用会带来较大折旧,人工及水电维修也会提高成本,对盈利造成冲击, 但是随着产能逐步提升。之前受压抑的航空性业务及非航空性业务将逐步释放,国际旅客占比逐渐提升,非航业务将迕入新一轮增长期,未来公司业绩反弹可期。
    中国三大门户机场之一,供需矛盾有待缓解。
    过去十年,中国经济快速发展,中国航空业一直保持较高增速,随着旅客吞吐量突破6500万人次,白于机场已经跨入成熟期,非航业务将占主导地位,同时,随着T2投产,机场产能得到释放。

国电南瑞:发布股权激励方案

推出限制性股票激励计划。此次激励对象为总工程师、总会计师(兼董秘)、副总经理、其他核心骨干员工等不超过1000人,占2017年总员工数(5864)的17.05%,激励计划股票占公司总股本的0.87%。此次股权激励计划覆盖范围广,涵盖了公司核心管理、技术、业务人员。
    多重目标考核,有助于更好的激励经营骨干。本次公司考核的标准有4个方面:第一,净资产收益率从2019年到2022年分别不低于13.2%、13.5%、13.8%、14%,且不低于于同行业对标企业75分位值水平;第二、各年净利润较2017年复合增速不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;第三、成本费用率率从2019年到2022年分别不高于84.80%、84.78%、84.75%、84.73%;第四、各年需完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。
    有能力保持稳健增长。公司在电力调度、信通、变电站自动化、直流、配网、等领域具有国内、国际领先的产品竞争力。公司下游细分行业中,配网、信通等子行业有望保持不错的投资增长,调度有可能在2019-2020年开始一轮更新。此外,电网租赁产业近几年发展较快,公司业务面宽具有解决方案优势。总体来看,公司有望通过细分领域的机会保持稳健增长;而更大的发展,可能需要网外、海外业务的突破。
    投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,中期看不到大的竞争对手,负债率维持在低位,现金流较好,经营质量较高。综合行业态势与公司能力,我们认为公司有能力保持中速发展。比较市场化的激励是公司的核心竞争力之一,此次激励有利于更好的激励企业骨干。维持“强烈推荐”评级,上调目标价到21-23元。
    风险提示:集团资产整合进度低于预期;下游客户政策变化的波动。

能科股份事件点评:购买联宏科技的交易事项获得通过,未来增长可期

工业软件未来市场空间广阔,2022年可达2489亿元
    我国工业软件市场起步较晚,2016年中国工业软件市场规模约1247亿元,占2016年全球工业软件市场规模的比例仅为5.1%。随着产业升级和信息化的深入,我国各个行业对工业软件的需求快速释放。根据前瞻产业研究院的数据,2017-2022年,我国工业软件市场年均复合增长率约为12%,预计2022年市场规模可达2489亿元。
    联宏科技与上游软件厂商合作稳定,在下游积累了大量客户
    联宏科技相关服务包括工具类软件(Toos,包括CAX系列)、协同管理定义软件(cPDM)和数字化制造(DM),涉及智能制造的各个方面,并与西门子、ANSYS、Modex3D、E-pan等软件厂商建立稳定合作关系,连续8年为西门子白金级(最高级别)解决方案合作伙伴;在客户及市场开拓方面,联宏科技已在华东、华北、西南、华南等多区域布局,积累了包括机械制造、汽车、消费电子等领域在内的近2000家客户,如江铃汽车、上海通用汽车、中航工业集团、四方庞巴迪、延锋伟世通、柯马、ABB、电装集团、东方电气、中国直升机研究所等,形成良好的行业示范效应。
    能科股份与联宏科技业务互补性强,交易完成后协同效应明显
    能科股份与联宏科技在智能制造业务上各有侧重。在产品线方面,联宏科技集中在全产品生命周期(PLM)的数字化解决方案及相应服务,主要为NX、TC等工业软件及以该等工业软件为核心的定制化解决方案;能科股份业务更为齐全,包括产品生命周期管理(PLM)、产品仿真与测试、数字化工厂系统集成和生产线规划与建设,通过软硬件互通,成为市场上提供解决方案最完整的系统集成商。在客户资源方面,联宏科技主要集中在通用机械、消费电子、汽车等民营企业;能科股份则在航空、航天、兵器兵装等军工企业和大型国有企业具有优势。综上,能科股份与联宏科技在产品线、研发、渠道和客户资源等方面具备较好的互补性和协同性。本次交易完成后,预计能科股份和联宏科技将形成网络共享、研发优势互补的格局,有助于提升能科股份的持续经营能力,充分扩大盈利能力。
    盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级
    我们预计能科股份2018-2020年的营业收入分别为3.40/7.87/10.63亿元,归母净利润分别为0.59/1.14/1.42亿元;每股收益分别为0.52/0.91/1.13元。当前股价对应2018-2020年估值分别为35倍、20倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:公司整合不及预期,收购标的业绩不达预期。

长飞光纤公司深度报告:光纤光缆行业拐点未至,公司扩产助力业绩增长

棒纤缆一体化龙头企业,募资扩产打开发展空间:长飞光纤是全球最大的光纤光缆供应商,也是唯一具备光纤预制棒外销能力的企业。三十年来,长飞一直不断深耕棒纤缆主业,市场份额持续领先。截至2017年底,公司光纤预制棒、光纤、光缆产品在全球市场占有率分别为19.9%,14.2%及13.3%,均位列世界第一。此次,公司强势回归A股,加码长飞潜江自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目,满产后将新增1000吨VAD+OVD光棒产能及1000万芯公里光纤产能。随着产能逐步市场,公司行业龙头地位得以巩固。
    公司加码海外业务,培育新增长点:东南亚、非洲等区域光通信产业发展相对落后,4G及FTTH部署正处于初级阶段,需要大量光纤光缆产品及技术支持。公司已在缅甸、印尼、泰国、非洲等地区成立办事处,牢牢锁定对光纤光缆存在强劲需求的海外市场。2015-2017年公司海外收入增速达到33.04%、32.73%和65.05%,远高于国内收入增速。
    光纤光缆行业拐点未至,未来需求增长维持:无线通信方面,5G系统工作频段须从高(24GHz以上毫米波频段)、中、低(3000MHz以下频段)统筹规划,未来基站密度将显著提升,带动光纤规模大幅。固网建设方面,我国光纤覆盖率和宽带速率仍有提升空间。FTTH/O推进速度未出现明显放缓趋势,运营商对光纤光缆需求平稳。无线侧及有线侧需求叠加,光纤光缆行业整体景气度较高。
    投资建议:今年光纤景气度维持,光棒供需缺口仍在。未来5G开启,光纤光缆需求与日俱增,公司核心业务增长确定性强。我们预测公司18-20年归母净利润分别为14.87、15.69、16.83亿元,EPS分别为1.96、2.07、2.22元,对应PE分别为19.57、18.56和17.30倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:长飞潜江二期及三期扩产计划有可能由于各种不可控因素延期或搁置,实际投放产能低于预期;5G尚有较多不确定性。其推进速度减缓,建设方案调整将对光棒光缆行业造成一定影响。

欧普康视:新产品逐步放量,加码终端布局助力长期增长

DreamVision上市后顺利,逐步放量带动业绩增速提升。DreamVision主打高品质,定位一、二线城市高端市场,在今年年初推出以来,因验配简便、一致性和稳定性优秀、佩戴体验更佳,受到医生和用户的一致欢迎,获得了较高的市场认可度。目前DreamVision已覆盖公司三分之一的销售终端,正在逐步放量,有望推动公司未来业绩增速提升。
    大力加强眼视光终端建设,提高渠道掌控力。公司将在各城市大力布局建设视光中心,提高自营终端的销售占比,增强产品销售的独立性。参考美国等成熟市场的经验,视光中心的业态模式顺应视光行业社区化的发展趋势,预计未来公司自营终端的销售增速将超过医院端。
    新基地解决产能瓶颈,大器械领域布局蓝图显现。公司新研发生产基地的多条进口生产线已全部启用,年产能由22万片上升至47万片,且未来仍有扩产空间,产能瓶颈已得到解决。公司未来产品体系规划包括全品类硬性角膜接触镜及护理液、清洗液等配套产品,并以人工晶体为切入点向眼科耗材乃至大医疗器械领域扩展,实现由单一领域向多领域多产品种类的转型升级。
    维持“强烈推荐-A”评级。在角膜塑形镜的市场渗透率随国家近视防控政策的推行日益提高的背景下,公司持续加强眼视光终端建设,渠道掌控力不断提升,同时梦戴维保持高速增长,DreamVision开始逐渐放量。我们预计公司2018~2020净利润增速45%/35%/31%,EPS分别为0.98/1.33/1.73元,当前股价对应2018年40倍PE,2019年30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:角膜塑形镜行业发生安全事件;新的近视防控治疗手段出现。

中嘉博创:巩固主营业务布局金融创新服务市场

核心观点: 1、移动信息传输服务业务优势明显,云平台提升核心竞争力 公司主营业务为移动信息传输、通信网络维护等,主要客户为电子商务、互联网等企事业单位,行业内优势明显。为了应对短信单价下降的趋势,公司继续开展通信网络维护公共服务平台、无人机应用、云计算服务技术的研发工作,以大数据及人工智能为核心能力的云服务平台智能化程度高,有效控制成本提升公司整体的核心竞争力。
    2、收购嘉华信息100%股权,主营业务有望快速扩张 通过发行股份及支付现金的方式,公司收购北京中天嘉华信息技术有限公司100%股权,并正式更名为中嘉博创信息技术股份有限公司。嘉华信息移动传输服务业务的客户包括保险公司、银行等大型金融机构,与公司在客户层面上具有互补性,未来将帮助公司丰富客户群体。同时,嘉华信息拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可,将实现公司主营业务规模和质量的快速提升,巩固行业综合竞争力。
    3、金融创新服务业务市场领先,金融科技成为新的增长点 中天嘉华作为行业内最为卓越的金融行业外包服务运营商,深耕场景运行下的金融创新服务。嘉华信息凭借十余年来丰富的金融产品经验,为国内大型金融企业提供全面深入的信用卡等其它金融产品的服务解决方案。嘉华信息业务覆盖科技金融、消费金融和财富管理三大领域,在保险和基金行业拥有80%以上的客户占有率,市占率第一行业地位突出,并与光大银行、华夏银行、兴业银行等银行开展深入合作。未来公司将持续扩展以大数据和人工智能为核心的金融科技领域业务,金融科技有望成为未来公司新的利润增长点。
    4、投资建议 考虑公司技术壁垒及客户资源优势,预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.64、3.45、4.17亿元,对应当前市值的估值为27、21、17倍,给予“推荐”评级。 风险提示:国家相关政策变化风险、公司市场拓展不及预期。

视觉中国公司深度:收益付费版权,打造本土最强交易平台

视觉中国:国内最大视觉素材版权交易平台。公司2000年成立,主营视觉内容与服务,面向高端图片交易市场,是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台,为使用者提供资源库,盈利模式是上下游付费差价,核心竞争要素是提高交易量和交易效率。近十年来,公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户,积极发展互联网平台小B端、C端市场,打造最强产业闭环。
    同行竞争,两大优势巩固龙头地位。国内市场格局稳定,五大企业占据70%以上市场。视觉中国占有40%以上市场份额,近乎垄断地位。公司拥有内容壁垒和技术壁垒两大优势。内容壁垒方面,公司拥有最丰富的视觉素材,视觉素材达到亿级,领先同行一个级别,在商业类、媒体类分别占有高达50%、30%的市场份额,此外公司还拥有独家、海量、稀缺的海外视觉素材资源。
    技术壁垒方面,公司拥有最大的数据资源,自主开发的API、VDAM提高服务效率,2016年推出鹰眼,将从销售驱动变成销售+技术驱动,2017年公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长;从行业数据看,视觉交易平台强者俞强,马太效应明显 受益于版权保护,行业和公司有望收益快速增长。中国版权图像素材2017年理论市场规模186亿,实际市场规模14.6亿,正版率仅8%。国内图片侵权普遍,Pixsy数据显示,64%摄影师经历过图片被盗用,其中28%为商业盗用。随着国家知识产权保护力度加大,中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大。作为该行业龙头企业,有望受益快速增长。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司业绩较为稳健,预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为47倍、36倍、27倍。我们给予公司60倍估值,目标市值229亿元,维持“推荐”评级。
    风险提示:解禁减持风险,盗版风险,行业竞争加剧风险。

昂立教育:中金系成为第一大股东,股权结构优化

公司动态事项截止12月11日,中金系合计持股约6500万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人,成为公司第一大股东。
    事项点评中金系持续增持至成为第一大股东,控股股东暂未变更2017年9月1日-12月11日,中金系通过集合竞价合计净买入1432.75万股,占比5%。2017年12月12日-2018年2月6日,中金系再度增持1432.75万股,占比5%,累计持股2865.50万股,占比10%。截止2018年5月17日,中金系累计持股增至4298.24万股,占比15%。
    截止2018年9月13日,中金系累计持股增至5730.98万股,占比20%。
    截止2018年12月11日,中金系累计持股已达6500.01万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人持股比例(22.65%),成为公司第一大股东。根据11月15日公告,中金系拟在未来6个月内增持0.5%-5%,截止12月11日已增持1.5%,仍有最高3.5%的增持空间。随着中金系成为第一大股东,公司股权结构得到明显优化,未来管理效率有望提升。本次权益变动不触及要约收购,公司控股股东及实控人暂未发生变化,仍为交大产业集团。
    昂立教育K12积极拓展沪外市场,发力素质教育昂立教育作为沪上知名的K12学科辅导品牌,旗下拥有昂立智立方、昂立中学生、昂立少儿、昂立外语等多个子品牌,在上海开设了200余家校区,全国设有1000多家合作学校。2018年公司积极拓展沪外市场,陆续在甘肃、湖南、江苏、河北、辽宁、山东、陕西、河南8省10个城市成立了地区分公司,进行全国性布局。同时公司持续发力素质教育板块,昂立STEM、东书房、慧动体育、夏加儿、智培星、小法狮、巨豆、昂立游学、邻聚学等品牌先后创建并崛起,业务覆盖琴棋书画&国学、科技、体育、创意美术、个性化小班美语教学、数学思维&逻辑、汉语母语启智、国际游学、社区亲子教育等领域。根据官网,目前昂立STEM 已在上海、浙江、江苏、山东、江西、安徽、陕西、湖南和广东落地,共有34个校区,其中上海市有13个校区。
    此外,昂立教育领投了K12在线一对一品牌嗨课堂,嗨课堂特色为打造全职教师模式,在客户满意度、续费率、转介绍率等指标方面明显优于兼职教师模式。
    投资建议维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS 分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE 分别为53/37/26倍(按2018/12/11收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。
    维持“谨慎增持”评级。风险提示政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

新希望:工业化养猪新星,驶入快速复制期

新希望养猪的目的和优势?新希望的三大特点是“主业突出+财务安全+品牌积累”,主业饲料的体量是全国第一,禽类屠宰业务也是全国第一,目前公司在保持两大主业稳中向好的同时,以其农牧老牌巨头的资源优势,向养猪业大力进军,从出发点来看,我们认为大力投入工业化养猪的战略毫无疑问是十分正确的,不仅能够帮助公司填补全产业链条上最大的短板,更能够显著提升公司的盈利水平、抗风险能力、治理水平,在万亿生猪行业占据更好的卡位。
    新希望是否具备快速扩张的实力?公司早在2006年就开始布局养猪业务,主导的夏津模式在2014年便开始投产,经过超过10年的经验摸索和积累,新希望已经在大规模工业化养殖方面具备一套完整的解决方案,也拥有了能够保证2700万头商品猪年出栏的种猪群,已经拿下足够2000万头生猪出栏的土地,完成了约900万头生产规模的人才招聘储备。加上长期指导河南牧原股份、河南新大牧业、广西永新等国内大型规模化猪场的首席科学家闫博士助阵,公司已然具备快速扩张的实力。
    新希望未来几年预计出栏量?通过对历史上所有生猪养殖项目进行梳理,我们发现自16年之后,公司猪场建设进度显著加快。按照公司从动工到最终出栏需要两年的时间计算,我们认为2018年底公司将有望形成700万头生猪产能,对应2020年生猪出栏量。加上新六模式生猪出栏量,我们预计公司2020年将出栏生猪800-1000万头。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利20.6/35.2/56.5亿,其中农牧业务贡献EPS为0.08/0.39/0.87元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。长期来看,我们认为2020年公司合理价值为671亿,相比于现在有翻倍空间;短期来看,我们认为2019年公司市值底部理应超过347亿,相较于现在有12%的上涨空间,如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行,公司盈利有望继续提升。综上,我们给予2019年12-13倍PE,目标价10.08-10.92元,具有37%-49%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。

华夏幸福:战略合作进一步兑现,长线资金持续加持

事件
    公司公告,全资子公司九通投资拟通过平安资管设立投资计划募集资金,用于固安及南京溧水产业新城PPP 项目。该计划总规模不超过60亿元;年综合融资成本暂定为8.32%/年;投资期限三年,可协商延期三年。
    核心观点
    战略合作持续推进,长线资金匹配产业新城开发周期。此次融资计划是公司与平安集团战略合作关系进一步深化和推进的集中体现。此前市场对于公司现金流问题的主要担心集中于公司产业新城的开发模式,造成以传统开发商模式获得的期限较短的融资与产业新城较长的开发周期出现错配,一定程度上存在短债长投的问题。而平安集团的保险资金投资期限较长,很好的与产业新城开发所需的资金进行匹配,使得产业新城的开发无需再过度依赖周边地产项目的销售回款,彻底理顺了产业新城的开发逻辑,有助于公司发挥优势专注于产业、专注于运营。总的来看,双方的合作发挥了各自的业务特点和优势,尤其对于华夏幸福来说,获得持续的、与其开发模式所需资金久期匹配的长线资金,将加快产业新城异地复制逻辑的兑现进程。
    加快整体融资节奏,平稳应对债务集中偿还期。公司同时还公告了子公司拟面向合格投资者非公开发行公司债券不超过50亿元,期限不超过10年。此前,公司已经收到不超过80亿元额度的小公募公司债的核准批复。近期公司债务融资的节奏明显加快,融资渠道畅通且融资成本亦控制的较好。公司2019年3月~5月将陆续有138亿公司债到期,而近期的融资计划将帮助公司平稳应对债务集中到期的偿还压力。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级,目标价上调为32.76元(原目标价为28.35元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.05/5.46/7.16元。可比公司2019年PE 估值为6X。给予公司2019年6X 的PE 估值,对应目标价32.76元。
    风险提示
    园区新增落地投资额增长不及预期。
    非京津冀区域拿地不及预期。

雄帝科技:传统业务高景气高壁垒,大空间新业务持续推进

1、身份信息综合服务商,在手订单充足
    公司是全球领先的身份信息综合服务商,致力于为行业客户提供线上线下身份识别与管理应用的软硬件一体化解决方案,公司的核心业务是提供以智能证卡为载体的信息安全、数据管理及行业应用解决方案。近年来,公司以“内生增长+外延发展”双轮驱动为发展战略,广泛布局身份信息服务多个领域,实现身份信息综合服务的产品整合和产业链延伸,拓展公司未来持续发展空间。
    今年以来,公司业绩持续向好,上半年公司实现营业收入2.32亿元,同比增长67.26%,实现归母净利润0.34亿元,同比增长37.95%,前三季度实现营业收入3.57亿元,同比增长57.84%,实现归母净利润0.59亿元,同比增长43.34%。同时,公司披露,2018年1-6月公司新签合同量同比增长超过120%,有力保障了公司19年的增长。
    2、传统业务处于高景气周期
    公司传统业务主要分为两块,一块是身份识别与管理业务,一块是智慧交通业务。其中身份识别与管理业务主要包括身份证、电子护照的发行制作设备,在线电子护照管理系统以及海外业务(选举系统及海外电子护照发行系统)。公司身份证及电子护照发行制作设备业务在国内处于领先地位,此块业务过去几年相对平稳,但19年开始,相关设备进入更新周期,带动这部分业务高速增长;在线电子护照管理系统主要应用于党政军、外事部门、企事业单位的护照管理领域,解决护照人工管理效率低下等问题,公司从17年开始在航空公司、银行等领域推进这项业务,取得了良好的效果,当前公司正在不断优化产品设计及解决方案,力求迅速打开市场;境外业务方面,公司累积了香港下一代智能身份证系统C包、港澳居民往来内地通行证“香港回乡证自助取证系统”、白俄罗斯电子信息、尼日利亚选举系统等大量项目,同时,2019年是尼日利亚大选年,相关需求预计将进一步爆发。
    3、大空间新业务持续推进
    公司传统业务均处于高景气周期,近两年成长无忧,同时,公司正在多个新业务领域发力,打开公司新成长空间。在智慧公交领域,公司提供融合线上线下各种支付形态的小额电子支付整体解决方案,目前已覆盖至全国100多个城市,以此为基础,公司不断延伸业务领域,拓展和整合智能调度监控系统、客流分析系统、公交外设管理等公交数据入口,逐步建设以智慧公交云为核心平台,以小额电子支付、智能调度、客流分析、运营服务四大系统平台为支撑的智能公交解决方案和决策分析系统,公司公交云业务已开始落地试点,据我们测算,整体公交信息化市场空间约是支付设备市场空间的十倍以上,这块市场若顺利打开,将为公司带来百亿新增市场。此外,在证卡相关领域,公司正在积极拓展金融、社保等非公安领域的证卡市场,相关产品和解决方案包括:智慧民生警务(户政、出入境、交警)解决方案、智慧社保办事大厅解决方案、智慧银行网点自助受理系统等,预计未来也会打开新成长空间。
    4、公交支付场景流量变现价值巨大
    在智慧公交领域,公司基于丰富的行业经验和客户、渠道资源,相继牵手阿里、腾讯,集合公司整体解决方案能力与客户资源优势和互联网公司的平台优势,共同打造公共交通移动支付发展的新路径,促进公司身份识别业务由线下向线上迁移,加快公司规划、布局和开展线下和线上身份管理互联、线上可信身份认证服务等业务的进度,逐步实现从硬件供应商向服务商的转型。在公交支付场景的未来变现中,雄帝科技一方面可能承担具体实施者的角色,另一方面,雄帝将整合除支付之外的其他出行数据,并与互联网巨头的第三方数据整合,从而提供更为精准的服务。我们预计,未来公交场景的变现价值可能体现为本地化服务及线下流量反向导流线上等方式。在本地化服务中,乘客交通出行大数据与其它平台收集到的购物、金融、社交和餐饮等大数据进行融合后,能够实现对个人用户偏好的精准刻画,并据此按用户位置推送贴近用户需求的本地化服务,进而升级的精准性。另一方面,当前,随着互联网红利的消失,线上流量成本持续上升,巨头不约而同的将目光聚焦线下流量入口,根据交通部数据,16年我国公交出行人次便达到900亿人次,公交出行支付作为高频、高粘性的应用,有望成为一个潜在巨大的线下流量入口。
    5、投资建议
    考虑公司卡位优势凸显,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2、1.7、2.2亿元,对应当前市值的估值为30、21、16倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:战略发展进程不及预期;行业客户发展不及预期;技术开发进展不及预期;海外业务拓展成果不及预期。

兴发集团:子公司股权调整推动草甘膦协同整合

完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。
    技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。
    农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。
    财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。
    风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。

沪电股份:业绩拐点迎来估值修复,5G商用加码未来成长

产能爬坡和良率改善提升业绩
    黄石沪士前期业务订单饱和度较低影响产线开工率及盈利能力,2016年和2017年分别亏损1.09和1.41亿元。今年昆山地区低端产能逐渐迁移至黄石沪士,叠加大客户上半年订单延迟至三季度释放,黄石沪士三季度实现首次扭亏。公司前三季度毛利率和净利率分别为22.81%和9.96%,同比分别增长4.22pct和5.16pct,实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增长183.51%,公司业绩拐点带来了估值修复。
    5G商用将提升基站业务订单占比
    公司通信领域PCB业绩占比60%以上,目前订单结构中主要来自于传输侧。我们认为,5G商用将同时带动运营商对基站和传输侧的投资,未来通讯领域的订单在保持传输侧稳健增长的基础上,基站订单将形成显著增量。另外,公司布局5G基站天线业务,未来有望成为新的看点。
    公司汽车板业务打通海外渠道
    Schweizer占有全球汽车领域射频电路板将近30%的市场份额,拥有优质客户基础。公司占有Schweizer20%股权,通过Schweizer打开海外市场。另一方面公司与Schweizer在汽车主动测距雷达方面与其进行技术合作,目前24GHz产品已经实现批量供货,77GHz产品研发正在稳步推进。同时公司该业务主要客户还包括大陆电子等知名企业。汽车电子化和电动化已经成为行业趋势,公司该业务有望保持良好增长。
    投资建议
    我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入56.38亿元、67.51亿元、81.68亿元,同比增长分别为21.86%、19.74%和21.00%;归属于母公司股东净利润为5.61亿元、6.87亿元和8.48亿元,同比增长分别为175.67%、22.52%和23.42%;EPS分别为0.33元、0.40元和0.49元,对应PE为24.02、19.61和15.89。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
    主要风险
    (1)5G商用不及预期。
    (2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。

航天电器:军工电子器件龙头,军民融合潜力大

军工电子核心供应商,受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇
    我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5年,公司作为军工电子领先企业,军工业务有望受益于军工信息化加快推进,以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇,特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面,积极布局5G信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业,有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇,打造新增长极。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    连接器和继电器业务:航天领域优势明显,率先受益国防装备新一轮列装
    国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院,实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,在航天领域占比较高。短期来看,军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显,有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域,未来发展空间广阔。
    微特电机业务:高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场,军转民空间广阔
    贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业,产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展,精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看,目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域,高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下,进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。
    航天十院唯一上市平台,资本运作潜力大
    目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅21%,在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台,2017年公司营业收入仅为十院20%,利润占比为41%,十院旗下资产整合潜力较大。我们认为,科工集团资产证券化率还有较大提升空间,航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位,后续资本运作可期。
    看好公司智能制造布局和军民融合战略落地,首次覆盖给予“买入”评级
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.08、35.82和44.82亿元,分别实现归母净利润3.59、4.60和5.78亿元,对应EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。18年A股可比上市公司Wind一致预期PE估值为30.72倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展,给予公司2018年PE估值33-36X,目标价为27.72-30.24元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。