顺网科技:把握网吧复苏,2018业绩拐点确立,上调盈利预测

2017下半年业绩反弹,受益网吧客流回升,2018Q持续高增长。公司2017全年业绩符合业绩预告及市场预期。2017上半年净利润同比下滑10%,下半年公司积极调整业务布局,积极发展PC端游代理、游戏加速器工具开发等新业务。2017Q4单季营收同比增24%,归母净利润同比增13%。根据公司网吧数据平台,2018年1-2月国内吃鸡月活用户均实现环比8%以上增速,持续带动网吧客流回升。根据公司一季度业绩快报,2018Q1实现归母净利润1.52亿-1.73亿元,创下历年Q1新高,扣非净利润同比增长超20%,延续反弹趋势。
    及增值服务转型升级,拉动2018业绩增长。2017年及增值服务营收6.53亿,同比增9.8%。其中收入3.66亿,同比下降15%。在页游行业疲软的情况下,公司积极探索端游、手游市场,2017Q4开始触底反转。增值服务方面,公司与Steam等平台合作,PC端游代理销售实现收入8092万元,针对“吃鸡”类端游开发的加速器工具软件产品2017年10月上线,取得收入2042万。我们预计及增值服务2018年毛利增速超50%,为2018年业绩增长驱动力。
    游戏业务持续向多终端转型,布局H5产品。2017年游戏业务营收7.45亿元,同比增长6.7%,毛利率79.8%,同比减少1.1pct,整体实现平稳增长。子公司浮云网络营收5.38亿,同比增13%,实现净利润2.95亿,同比增7.24%。其中91y手游平台营收4.34亿,同比增67%,2017Q4充值流水1.56亿创季度新高,移动端收入占游戏业务收入的比例从2016年的37.2%提升至58.3%。页游方面在联运及独代产品之外,开始布局H5产品,2017年接入46款H5游戏,未来打造游戏盒子产品,覆盖网吧&家庭、PC&移动多终端。
    新平台业务持续孵化。公司已明确“两翼一体”新战略,通过网吧软件平台深耕网吧市场,探索火马电竞、氧秀直播、会展旅游等2C端中长期增长点,大数据+AI技术开发信息流、DMP等产品。2017年汉威信恒会展业务实现扣非净利润8327万元,同比增10%。视频直播业务营收增长185%,平台优势持续发挥。
    上调至“买入”评级。公司Q1业绩超预期,后续持续受益网吧客流回升,及增值服务业务升级。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿(原预测2018/19年净利润5.95亿/7.10亿元),同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为23/19/16倍,由“增持”上调至“买入”评级。

大秦铁路:上调评级至谨慎增持

维持目标价,上调评级为“谨慎增持”。大秦铁路2018年一季度运量略超预期,我们预计2018年全年运量将小幅增长,上调2017-19EPS至0.90/0.94/0.89(原预测0.90/0.89/0.83)。按50%的分红率,考虑2017年度派息与2018年预期股息,维持目标价8.61元。当前股价提供低风险收益机会,上调评级至“谨慎增持”。
    全年运量有望超过4.4亿吨,略高于我们之前的预期。大秦铁路2018一季度运量1.14亿吨,是2014年以来一季度运量的最高值,同比增长9.85%。一季度运量的高增长一方面是受到春节保生产的短期因素影响,另一方面是东部煤炭去产能导致西煤东运增加的长期影响。我们认为长期因素还将持续,预计2018年全年运量有望超过4.4亿吨,比去年4.3亿吨的运量略有增长,将可能接近产能4.5亿吨。
    2018-19年分流风险减弱。我们与国泰君安煤炭团队的交流后,预计蒙华铁路与黄大铁路的通车时间均推迟至2019年下半年。2018-19年分流风险低于之前我们的预测。
    高ROE与稳定分红率为低风险偏好投资者提供持有价值。大秦铁路过去5年除2016年以外,ROE保持14-17%之间,且每年分红率都维持在50%之上。当下股价对应2017-18年股息5.7%/6.0%,对应2017年底PB1.1倍,将为低风险偏好投资者提供价值。
    风险因素。国内煤炭需求量较难准确预测;2019年蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价的变化受货量与政策共同影响。

水星家纺:水横簇远山,星垂平野阔

公司简介:聚焦核心家纺主业发展,产品兼具品牌价格优势。
    公司聚焦中高端家纺用品业务,产品定位高性价比,通过加盟模式深入二三线市场,同时电商渠道近年发展迅猛,,两者共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长11.54%、26.93%。目前公司收入规模已稳居行业前三,龙头优势正逐步显现,盈利能力则受渠道结构改善稳步提升。公司为家族企业股权结构稳定,核心高管均有持股,已实现利益的深入绑定。
    行业特征:板块复苏龙头受益明显,低线市场及电商发展成亮点。
    自17年以来家纺行业正迎来明显复苏,其中龙头企业表现更为突出。需求端受益于零售终端复苏、新中产消费习惯变革,其中低线城市消费升级正成为中端品牌家纺发展带来新的广阔发展空间。供给端在成本端压力下以及线下线上渠道品牌集中化趋势下,行业竞争格局改善明显,其中电商渠道逐步进入品牌消费阶段,龙头品牌通过调整产品定位,针对性正加速享受品牌消费红利。
    业务亮点:低线及线上布局先发优势明显,盈利能力提升空间大。
    首先公司产品价格以及品牌定位与低线市场以及线上渠道客群消费特征相契合,其次,在线下公司依靠加盟模式实现充分的渠道下沉,并在行业调整阶段实现优化,库存正处于近年来最低水平,在线上经过前期布局电商营收占比已接近40%,因此公司已在当前行业复苏最为显著的两大渠道中占据明显先发优势;此外,与同业相比公司毛利率提升空间大,而在毛利水平较高的线上业务和线下直营占比提升,及短期产品提价推动下,公司盈利能力有望加速改善。
    风险提示。
    整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。
    投资建议:公司与行业亮点高度契合,业绩弹性较大,给予“买入”。
    考虑到目前公司在线下三四线城市和线上渠道的已具备显著先发优势,在行业新一轮成长趋势逐步确立下,有望充分分享品牌企业高增长红利,且公司盈利能力改善空间巨大。我们预计公司18-20年的EPS分别为1.28/1.63/1.95元,对应的估值为20/16/13倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值,并参考历史家纺行业成长期估值,给予公司一年期合理估值35元,对应估值为27.5倍,坚定维持“买入”评级。

伟明环保:业绩增长高于预期,内生驱动力强劲

业绩增长强于预期,焚烧日处理量将再创新高带动业绩不断突破。
    受龙湾公司下属永强二期项目投产并确认运营收入及销售成套设备收入推动,公司17年主营和归母净利润分别实现48.5%和54.2%的高增长,强于预期。运营项目方面,公司苍南项目已于去年10月试运营,公司已投运BOT项目达13个,日处理规模已超1万吨。在建项目方面,公司积极推动5个焚烧项目建设工作,合计日处理量达3900吨,根据公司年度经营计划,确保今年完成4个项目合计日处理量2900吨。筹建项目方面,公司努力推动在4个手订单落地合计日处理量3650吨。此外,公司运营项目毛利率增加1.82个百分点至64.27%,继续保持行业领先水平。其平均每吨垃圾上网电量突破300度,今年一季度达314度,较2016年分别提高11.01%、15.29%,凸显公司优秀的运营管理能力。综上,公司内生驱动力强劲,今年垃圾焚烧量将会再创新高,带动公司业绩不断推破。
    垃圾焚烧产业链上下游拓展,看好与餐厨处置协同发力。
    公司谋求在垃圾焚烧产业链上下游进行拓展,目前已经取得阶段性成果。渗滤液方面,公司受托管理武义和界首(合同去年年底到期)2个处理站,合计处理渗滤液8.60万吨,同比增长23.39%。餐厨处置方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,共处理6.86万吨,同比增长70.22%。公司今年加大对温州餐厨项目和瑞安扩建项目中餐厨处理方面投资力度,力争年内完工,合计可释放350吨/日处理量。我们看好公司以协同处理的角度布局餐厨垃圾及项目拓展。
    盈利预测与估值。
    我们看好公司在建项目逐步落地所带来的增量和餐厨处理的协同发展效应,叠加公司已完成员工持股计划购买,成交均价22.27元/股,锁定了管理层和核心技术骨干,未来业绩增长确定强。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.85元、1.07元、1.23元,对应的PE分别为30倍、26倍、21倍,给予“买入”评级。

鲁西化工动态点评:业绩频传捷报,内生仍有动力

公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入157.62亿元,同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%;基本每股收益1.24元,同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元,同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长240.26%;基本每股收益0.54元,同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元,同比下降29.17%。
    公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面,公司以“互联网+化工生产管理”方式,集成先进信息技术,与生产装置深度融合,建设了由1个平台、2个中心、10+X管理模块组成的智慧化工园区管理平台,形成了安全、环保管理的多层次防控体系,对园区内化工装置统一调度管控,使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。
    公司调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。公司通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。
    公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。
    公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。
    2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。
    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。

通威股份:一季报利润符合预期,员工持股彰显领导层经营信心

一季度实现净利润3.2亿,符合预期。
    公司于近日发布2018年一季报,实现营业收入52.21亿元,同比增长24.04%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%,实现扣非归母净利润3.05亿,同比增长18.54%,一季度为光伏行业传统淡季,公司仍然实现稳定增长。
    光伏业务贡献主要业绩。
    今年一季度以来,多晶硅料价格虽然有一定程度下调,但硅料价格仍然好于去年同期水平,我们预计公司一季度多晶硅料的出货量为4200-4300吨,贡献业绩1.6-1.7亿左右。电池片业务由于一季度价格下调幅度较大,电池片的单瓦净利水平有所下降。四月份以来光伏产业链的价格回暖,多晶硅料价格止跌回升,多晶硅料业务将环比持续增长,电池片的单瓦净利也将回升,公司业绩有望加速增长。
    看好公司光伏板块业务前景。
    公司现有多晶硅料产能2万吨,年内包头2.5万吨和乐山2.5万吨多晶硅料产能有望投产,年底多晶硅料将达7万吨;光伏电池方面,公司现有产能包括合肥2.4GW,成都3GW,同时合肥2.3GW电池新产能和成都双流三期3.2GW预计也将在年底投产,不断扩大的产能规模将进一步提升公司在光伏行业的话语权,也为公司业绩持续增长奠定良好基础。
    期间费用率稳中有降。
    公司一季度期间费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,其中销售费用率为3.09%,同比下降0.37个百分点,管理费用率为6.42%,同比下降0.15个百分点,财务费用率为1.25%,同比上升0.11个百分点。
    员工持股计划将择机实施,彰显对公司的信心。
    公司此前公告,将在一季报后择机实施员工持股计划,表明公司对于自身发展长期看好,员工持股计划的实施将提振市场信心。
    投资建议:公司2018年、2019年公司硅料、电池片产能释放,硅料产能将分别达到7万吨、12万吨;电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑硅料、电池规模上升和价格波动,预计公司2018年-2020年实现净利润25.36亿、35亿、40亿,同比增长26%、38%、15%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E15倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。

大族激光2017年报点评:激光设备高速增长,PCB设备逐渐起飞

2017年公司实现营业收入115.60亿元,同比增长66.12%;实现归母净利润16.65亿元,同比增长120.75%;实现扣非归母净利润为16.41亿元,同比增长129.36%。
    2017年普通股利润分配预案为:以10.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。
    预计公司2018年一季度归母净利润约3.33亿元-3.79亿元,同比增长120%-150%,其中股权转让受益合计约1.69亿元,汇兑损失约7000万元,扣非归母净利润约1.64亿元-2.10亿元,同比增长55%-85%。
    小功率激光设备高速增长,受益消费电子创新周期不断缩短。报告期,公司小功率激光设备业务实现营收61.88亿元,主要受益消费电子产品创新周期不断缩短,手机制造商加快更新加工设备。首先5G时代,智能手机向“双面玻璃+金属中框”发展,激光焊接和清洗工艺从而得到全面。其次,手机防水的要求提升则推动气密性检测设备的快速增长。由于用户换机意愿逐渐减弱,为加快换机周期,手机厂商将加大创新力度,加快缩短创新周期,公司有望深度受益。
    大功率激光设备,受益智能制造转型升级。报告期,公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元,同比增长42%。随着智能制造转型升级,激光设备全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业,据前瞻产业研究院预计,到“十二五”末,我国大功率激光切割机的需求量约10000台,若以每台200万元的价格计算,市场空间将达200亿元。公司已成为中集集团、中国铁建、大庆油田等大型企业的激光+系统集成解决方案提供商。此外,大功率激光焊接设备打入美国汽车城底特律,进军东欧及东南亚市场。随着智能制造推进,公司大功率业务营收将进一步增长。
    PCB设备逐渐起飞,受益全球产业链向大陆转移。报告期公司PCB业务实现营业收入12.10亿元,同比增长36%。受益全球PCB产业链向中国大陆转移和下游客户扩产,公司目前PCB业务订单充足,市占率快速攀升。PCB全线产品机械钻孔机、LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,实现各类PCB专用设备销售台数超过1700台,是主要PCB上市企业如深南电路、崇达技术、景旺电子等公司的首选采购对象,奠定了全球专用设备龙头地位。随着外资PCB企业对公司产品的认可度日益提升,沪士、健鼎、臻鼎、KB集团进一步扩大采购范围,公司PCB设备业务有望实现快速增长。
    预计公司18/19/20年营业收入150.86/191.36/234.88亿元,归母净利润22.48/28.22/34.46亿元,EPS2.11/2.64/3.23元,PE24/19/16倍,维持“增持”评级。

老板电器:国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长

事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。
    点评:
    国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。
    嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。
    短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。
    风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

周大生:加盟扩张+消费升级带动归母净利同比增39%,员工持股落地形成催化!

全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。
    毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。
    钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,澳门博彩官网品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。澳门博彩官网轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。
    上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以澳门博彩官网首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。

通化东宝2017年报点评:业绩符合预期,持续打造糖尿病领域龙头

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营收25.45亿元(+24.75%),扣非归母净利润8.35亿元(+34.00%),业绩符合预期。考虑到公司二代胰岛素的持续拓展能力,上调2018-2019年预测EPS至0.64/0.81元(原为0.61/0.78元),预计2020年EPS1.02元。参考行业可比公司,上调目标价至30元,对应2018年PE47X,维持增持评级。
    二代胰岛素有望持续稳健增长。公司2017年继续加强市场拓展,二代胰岛素实现营收15.99亿元,同比快速增长20.18%。其他各项业务稳健发展,其中:医疗器械业务同比增长16.66%,中成药业务增长1.14%,塑钢窗及型材业务增长54.6%,商品房业务增长209.9%。随着中国糖尿病就诊率不断提高、二代胰岛素医保转甲类及公司继续加大基层市场拓展力度,我们预计公司二代胰岛素有望持续保持20%左右稳健增长。
    在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。公司在三代胰岛素、GLP-1类、口服降糖药方面均有布局,其中甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素完成三期临床总结,预计2018年申报生产;其余多个糖尿病在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。
    慢病管理平台有序开展,打造糖尿病领域龙头。公司以“你的医生APP”为核心,搭建糖尿病慢病管理平台,目前累计已有9000多名内分泌医生,管理超过20万病人,服务75万余人次,持续拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,助力公司打造糖尿病领域龙头。
    风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

阳光城:全国化布局彰显,控负债卓有成效

公司2017收入和利润高增长,符合预期。报告期内公司实现营业收入331.6亿元,同比增长69.2%;其中,房地产项目结转营业收入327.2亿元,同比增长68.9%;实现归母净利润约20.6亿元,同比增长67.6%。2017年公司毛利率达到25.1%,较2016年提高了1.8个百分点,受益于公司主要销售项目所在区域的市场良好,销售均价提升带动毛利率上行。
    土储充足奠定销售弹性,预收款充足保障业绩增长。2017年,公司继续大力扩张土储,新增土储计容面积2021.6万平方米,是2017年结算面积的8.4倍,共拥有在手货值达4911亿元,足够三年开发使用。公司2017年土储增长较快,且实际投资额929.7亿元,同比增长94.2%,高周转战略下预计2018年推盘面积会有较大增长。公司2017年总计新增120个项目,其中并购渠道52个,占比43.3%,;招拍挂项目68个,占比56.7%。总土储的平均楼面价为3644元,为公司2017年结算均价26.9%,盈利能力有保障。分布区域看,公司在大福建/长三角/京津冀/珠三角/战略城市的土储比例为20.4%/20.6%/4.4%/17.7%/37.0%,我们测算一/二/三线占比分别为19.8%/78.5%/1.7%,二线是主要分布区域,去化率有一定保障。2017年预收款是营收的1.2倍,业绩确定性较强,融千亿助力发展,控负债卓有成效。公司充分利用资本市场,积极尝试并购基金、商业地产抵押贷款、购房尾款资产证券化等。2017年发行44亿中期票据、10亿永续中票、7.5亿美元海外债(含私募债)等。全年累计融资千亿以上。公司2017公司剔除预收账款的真实资产负债率82.3%,微增0.7个百分点。我们测算的2017净负债率252.4%,较2016下降了4.4个百分点。公司整体平均融资成本7.08%,比上年同期下降1.3个百分点。公司注重回款率,全年累计回款金额626亿元,回款完成年度计划的107%,实现经营性现金流净额为88.2亿,为近五年首次回正。
    跟投机制效果良好,全产业链商业模式搭建完成。公司推出的跟投机制运行一年,已覆盖了原有部分项目及全部新投项目达39个,股东年化资金回报率可达40%以上,运行效果良好。并收购了南港建工有限公司等多家建筑装饰公司,组建了建筑事业部,标志着公司体内的建筑板块构建已经完成,公司快速开发及有效控制成本机制已全面落实。
    盈利预测与投资评级:上调维持盈利预测,维持增持评级。公司全国化布局逐步完成,充沛二线土储保障销售弹性。公司从产业链入手加强高周转及控成本战略,并逐步控制负债规模,盈利能力将得到改善。未来从公司控股股东层面展开的多元化业务协作值得期待。
    我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.1/41.4/55.3亿(原预计2018-19为26.2/36.8亿元),对应EPS分别为0.74/1.02/1.37元。当前价格对应的2018-2020年PE为9.9X/7.2X/5.3X。上调盈利预测,维持增持评级。

恒立液压2017年年报点评:液压件国产替代启明星,规模效应下利润加速增长

结论:公司17年营收/归母净利为28.0/3.82亿,符合预期。基于公司挖机专用油缸量价齐升、非标油缸加速增长、液压泵阀率先实现新机配套,上调公司18-20年EPS为1.02(+0.21)、1.32(+0.17)、1.65元/股,基于行业可比水平给予19年25倍PE,上调目标价至32.9元,维持“增持”评级。
    规模效应凸显,液压系统加速突破:①由于公司前期投入影响固定资产折旧,毛利率一度由43%降至16年的22%。17年起,伴随着公司泵阀业务突破盈利平衡点、多家子公司季度扭亏为盈或盈利加速,且公司产品结构、客户结构优化,公司毛利率快速提升,17年全年综合毛利率提升11.07PCT。②立足于泵阀及油缸业务,公司17年交付22套盾构机液压系统、成功完成多项试验台,长期看好公司向液压系统集成服务领头企业迈进。
    非标油缸快速发展对冲标准油缸周期性,挖机零部件供给格局重构利好公司:①公司近年在盾构机、海工海事和特种车辆等下游不断拓宽油缸应用领域,17年收入增速达86.1%。未来非标油缸需求潜力巨大,有望对冲挖机油缸带来的周期性影响。②挖机持续高速增长背景下,国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出。根据最新草根调研,四月挖机销量预计仍将快速增长,但中大挖零部件供给问题依然严峻。③恒立在泵阀市场多年耕耘,率先实现新机供应,15T以下挖机泵阀已成功放量,且中大挖已小批量配套主机厂。判断公司有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。
    催化剂:主机厂泵阀供给问题严峻,利好国产零部件供应商风险因素:挖机需求回暖持续性不及预期

恒立液压:业绩超预期,泵阀业务即将放量

事件:公司发布2017年度报告,实现营收27.95亿(同比+104.02%);归母净利3.82亿(同比+442.9%),扣非归母净利3.63亿(同比+1238.55%),EPS0.61元,业绩超预期。拟每10股派发2.2元,以资本公积金每10股转增4股。
    投资要点
    业绩超预期,受益于下游需求大增+新产品渗透率提升
    分业务看,挖机油缸收入11.54亿,占比41%,同比+118%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2017年度我国挖掘机销量为14万台,同比增长99.5%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只,同比增长99.24%,增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算,公司挖机油缸的市占率维持在49%左右。
    重型装备用非标准油缸收入10.42亿,同比+86%,全年共销售12.75万只,同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛,收入同比增长102%,达4.77亿。液压泵阀收入2.49亿,同比+199%,受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货,在主机厂的份额不断提升,以及中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。
    元件与液压成套装置收入1.71亿,同比+90%,液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成,全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站,并成功完成20T-40T多路阀试验台、130马达试验台等,充分体现公司在液压集成领域的技术水平。此外2017年还实现配件收入1.65亿,同比+74%。2017年公司超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标(实际增长104%),2018年度业绩目标为营收同比增长20%以上,我们认为公司制定的业绩目标均偏保守,在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下,2018年公司业绩有望继续高速增长。
    期间费用率大幅下降,规模效应下盈利能力显著提升
    2017年主营业务毛利率32.79%,同比+11.07pct;净利率为13.63%,同比+8.71pct;加权ROE为10.39%,同比+8.37pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下两点:1)规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2)公司强化内部管理,期间费用率降至16.75%,同比-0.72pct(销售费用率3.45%,管理费用率10.27%,财务费用率3.03%,分别同比-1.58pct,-4.35pct,+5.21pct)。
    分业务看,挖机油缸的毛利率为38.8%,同比+13.45pct;重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%,同比+12.49pct;液压泵阀毛利率18.57%,同比+3.5pct;元件与液压成套装置毛利率16.78%,同比-1.34pct;配件毛利率35.48%,同比+10.13pct。油缸作为公司的成熟产品,在2017年下游需求大增,产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。
    海外收入占比略有下降,看好海外客户拓展带来业绩弹性
    2017年公司实现海外销售6.41亿,同比+60.44%,在收入中占比为23%,同比-6pct,主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大,导致海外收入增速不及国内收入。公司已先后通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局,积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。我们看好公司海外客户拓展带来业绩弹性,预计未来海外收入占比将不断提升。
    趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代
    受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。
    盈利预测与投资建议
    我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。

恒瑞医药业绩分析:业绩高于预期,18年关注新上市产品

四季度盈利高于预期-四季度销售收入人民币38亿元(同比增长33.2%),高于我们所预测的33亿元,受到以下因素推动:1)造影剂表现出众,2017年收入同比增长45%,2)海外业务收入走强,2017年同比增长47%。在全国价格谈判后,四季度阿帕替尼价格同比下降约35%,不过这一影响被新医保执行带来的放量所抵消(我们估算2017年阿帕替尼销售收入为人民币15-16亿元)。净利润为人民币8.89亿元(同比增长34.6%,而我们的预测为7.96亿元),剔除四季度政府补助1.45亿元后,经常性盈利同比增幅为18.7%,低于1-3季度收入增速,归因于研发费用的上升(下半年同比增长41%)。全年研发支出达17.6亿元,占销售的12.7%,其中超过30%是用于吡咯替尼、PD-1抑制剂、恒格列净、海曲泊帕四种创新药的II/III期临床。鉴于恒瑞对研发的投入、拥有处于不同临床阶段20-30个在研新药、公司临床开发能力强大且在抗肿瘤药物和麻醉药方面处于领先地位的商业能力,我们预计2018年以及之后恒瑞的增长将取决于即将到来的新产品周期。2018年将有众多新药上市-我们认为2018/19年对于恒瑞将是里程碑式的两年,一些重磅产品有望获得国家食药监局的批准:1)吡咯替尼:药品审评中心的技术审评已经完成,公司已于今年4月11日申请了现场检查,这是食药监局最终批准前的最后一步;2)白蛋白紫杉醇:已于2018年2月申请了现场检查;3)PD-1抑制剂(SHR-1210):我们预计2018年二/三季度公司将以霍奇金氏淋巴瘤II期临床数据进行新药申请;4)创新麻醉药瑞马唑仑,公司已于4月初递交了新药申请。估值和风险-我们将2018/19年盈利预测上调了4-5%以反映以下药物审批概率的上调:吡咯替尼(从70%升至80%)、PD-1抑制剂(从60%升至75%)以及白蛋白结合型紫杉醇(从80%升至85%),一旦获批,公司销售前景将进一步改善。此外我们还推出2020年盈利预测。维持对恒瑞医药的买入评级,并将该股12个月目标价从人民币86.76元上调至人民币94.31元,仍基于16.5倍的2022年预期贴现退出市盈率,2018-23年盈利年均复合增速24%(原为23%)以及8.1%的折让。主要风险:1)重点研发项目失败或延迟;2)仿制药价格下调;3)海外业务未能符合美国/欧洲cGMP标准。

百川能源2017年年报点评:业绩符合预期,销气大幅增长

2017年营收增长73%,归母净利润增长56%,股息率3.62%。
    公司发布2017年年报,实现营业收入29.72亿元,同比+72.82%;归母净利润8.58亿元,同比+55.67%,略高于8.26-8.81亿元的业绩预告区间的中位数。公司指引2018年目标收入40亿元,净利润10亿元;2020年净利润12亿元。公司拟每10股派息4.5元,分红率54.1%,对应4月13日收盘价股息率3.62%。
    煤改气收入大量延迟确认,接驳毛利率小幅下行。
    公司接驳业务营收11.34亿元,同比+44.30%,考虑到该项收入中尚有城市内生接驳贡献,我们判断公司或有约15-18万户煤改气接驳收入延迟至2019年确认。报告期内公司经营现金流净额8.79亿元,同比+204.26%;递延收益3.13亿元,同比+88.32%或1.46亿元;接驳收入的税收优惠使综合所得税率大幅下降13.1pct至12.39%。接驳业务分项毛利率78.14%,同比-3.17pct,体现出农村地区燃气基础设施偏弱、房屋相对分散导致的户均成本偏高。
    销气业务快速增长,毛差微小幅度缩窄。
    报告期内公司售气业务营收10.9亿元,同比+67.47%;毛利率13.07%,同比-1.10pct。我们认为售气业务体量的高增长主要体现了公司自有项目销气量增长以及荆州天然气并表(营收4.0亿元、净利润8056万元)的双重贡献。毛利率下滑幅度相比港股大型城燃甚微,显示配气环节监管政策以及冬季气荒对公司负面影响有限,判断主因是公司所处项目毛差基数偏低,下滑压力较小。
    拟建LNG接收站,利好自有气源置换与天然气贸易。
    公司拟于辽宁绥中建设一期260万吨、三期合计500万吨规模LNG接收站。若公司能顺利向国家发改委获批建成码头,我们认为公司将受益于自有气源的低成本置换,以及接收站富余气量贡献的贸易利润,利好公司业务前景。
    看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级。
    我们预计公司2018-2020年净利润为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE为12/11/9倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格13.05元与员工持股成本价14.85元,维持“买入”评级。
    风险提示。
    外延扩张不达预期,LNG接收站进展不达预期,2019年起接驳量快速下行

杉杉股份:一季度业绩高增,战略聚焦,夯实锂电材料龙头地位

受益钴价上涨,2018年Q1扣非业绩持续高增:1)公司发布2018年Q1业绩预告,预计增加5,500万元到7,500万元(17年Q18342万),同比增加65.93%到89.91%;扣非后净利润(17年Q1,7881万),同比增加2,500万元到4,500万元,同比增加31.72%到57.10%。2)4月17日,公司2017年报,实现营收82.71亿元,同比增长51.07%;归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%;年度利润分配方案:每10股派现金0.6元。三项费用率上,销售/管理/财务费用分别为3.86/8.85/2.24亿元,比上年同期增长26.25%/36.95%/130.71%,费用率上,分别为4.67%/10.70%/2.71%,同比变动-0.92/-1.10/0.94个pct,整体三项费用率控制良好,业绩符合预期。
    锂电材料集大成者,大规模扩产巩固市场地位:公司立足于锂电池材料领域20多年,是国内唯一的同时具备提供负极、正极、电解液等综合锂电材料企业。2017年锂电材料业务营业收入60.36亿元,同比增加47.37%,毛利率24.80%,比上年增加1.78个pct,归母净利润5.65亿,同比增长101.31%;其中,公司正极/负极/电解液分别销售21447/30912/6416吨,据高工锂电,正负极材料市占率分别达到8.4%/21.8%,位居国内第一。截止2017年末,公司拥有负极材料6万吨(17年启动内蒙古10万吨负极材料一体化)、正极4.3万吨(2018年新增7200吨811产能,长沙1期项目1万吨18年底投产)、电解液3.5万吨(2000吨6F预计2018.4投产)。
    高压钴酸锂国内领先,扩产三元高镍,布局上游钴资源:17年正极材料销量同比增长19.4%,受益钴涨价盈利能力大幅提升。2017年公司正极材料销售21,447吨,同比+19.42%;实现主营收入42.6亿元,同比+70.15%;归母净利润4.87亿元,同比+179.54%。三元正极材料技术驱动型行业,产品迭代快。公司高端钴酸锂4.45V系产品具有技术和市场优势,进入苹果、华为的供应链,并持续推进4.5V产品。三元正极材料上,研发811系列产品,并量产和单晶三元材料,年产7200吨811产线于2018.3试产。报告期内,公司与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,并参与认购其定增项目,通过与上游资源厂商合作,稳定原材料供应。当前公司积极推进高镍三元产能建设,于2018年1月启动10万吨正极材料项目,通过大规模产能扩张,巩固行业龙头地位。
    深耕负极材料多年,硅碳负极实现量产。2017年公司负极材料业务实现营收14.82亿元,同比增长26.34%;实现归母净利润1亿元,同比增长3.76%。公司是负极材料全球龙头企业,2017年出货量30912吨,国内市占率高21.8%。负极材料技术上,已具备了量产硅碳负极材料的能力。由于负极材料原材料成本中制造费用超过60%,其中石墨化的电费成本占比较高,为了进一步扩大产能及构建成本优势,公司公告拟投资38亿在包头投资建设10万吨负极材料一体化基地项目(分两期),预计1期项目将于2019.4投产,建成后将有利于降低成本,提升市场竞争力。
    电解液构建一体化生产,降低生产成本:公司通过收购巨化凯蓝,新增2万吨电解液产能和2000吨六氟磷酸锂(6F)产能,其中该6F项目预计在2018.4投产,通过布局电解液上游原材料6F,有望进一步降低成本。2017年,公司电解液业务归母净利润-2188万元,该业务亏损主要是由于新能源汽车补贴政策影响导致销量不及预期以及6F价格下跌致使公司高价6F库存减值。
    光伏业务望平稳发展:2017年,尤利卡实现主营收入8.46亿元,同比增长38.73%,实现扣非净利润为0.58亿元,完成了2017年度承诺净利润。截止报告期,公司累计并网装机容量109.48MW,其中2017年度并网光伏电站项目29个共计装机容量98.24MW。在光伏装机持续景气,以及光伏运营电站的逐步投放,该业务有望稳定发展。
    投资建议:我们预计2018-2020年实现净利润10.05/11.3/14.3亿元(假设包含了税前投资收益5.6亿/5.1亿/4.5亿),当前股价对应PE分别为20/17.6/14倍。维持“买入”评级。

信立泰:一季度经营提速,氯吡格雷两规格均通过一致性评价

事件
    公司发布一季度报告,实现营业收入11.26亿元,同比增长15.86%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长10.33%。同时公司公告拟增资香港子公司诺泰国际有限公司。
    简评
    一季度经营提速,符合我们的预期 公司一季度营业收入和归母净利润分别同比增长15.86%和10.33%,高于去年年报8.35%和3.97%的增速,也高于去年一季报6.23%和5.19%的增速。分产品来看,我们预计公司氯吡格雷增速增速为15%左右,比伐芦定增速约为50%;阿利沙坦酯进入医保后销售额大幅增长,预计超过1000万。
    氯吡格雷两个规格均通过一致性评价,增速触底回升
    在75mg氯吡格雷通过一致性评价后,近期公司25mg氯吡格雷也通过了一致性评价。目前原研厂家赛诺菲占据75mg氯吡格雷90%以上的市场份额,公司两个规格氯吡格雷均通过一致性评价,同时一致性评价支持政策正在各省逐渐落地,上海、江苏、陕西、山西等多地出台了相关政策,我们预计2018年氯吡格雷进口替代速度将进一步提升。目前公司氯吡格雷回归广东市场后,已经进入不少医院,产品销售开始放量,我们预计今年将进入福建市场,进一步带来业绩增量。
    持续进行学术,二线品种继续放量
    公司重视比伐芦定的学术,与韩雅玲院士合作开展四期大规模临床试验,验证了产品的良好疗效和安全性;该品种虽然未进入国家医保,但是公司正在推进各省医保工作,目前已经进入3个省的医保目录,还有多个省份正在谈判中,2016、2017年销售额分别约为1亿元和2亿元,我们预计今年将实现3亿元以上的收入;公司阿利沙坦酯为民族品牌降压药,通过谈判进入医保目录,降价幅度为25%,已进入医院数量从去年的200余家增长到400余家,预计2018 年在强势学术带动下将实现1亿元收入,5年左右达到10亿元收入。
    积极推进仿制药一致性评价以及创新药和生物药研发,后续管线值得期待
    公司积极推进仿制药品种的一致性评价工作,我们预计今年有替格瑞洛、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、奥美沙坦等7-9个品种获批。其中替格瑞洛起效快,更适用于急性病人,预计今年下半年上市后将强化公司的抗凝药物产品线优势。在创新药方面,公司在心血管、抗肿瘤、骨科等领域有多个产品在研,例如重磅心衰创新药S086对标诺华诺欣妥,目前已报临床申请,随着产品的逐步上市,将进一步丰富公司的产品管线。
    增资香港子公司和器械公司,进一步拓展产品管线
    近期公司公告增资香港子公司诺泰国际有限公司,一方面有助于加强与国外机构的合作,引进海外优秀品种;另一方面有助于加强公司产品的海外市场工作,并逐步探索建立具有竞争优势的产品的国际市场权益合作及销售渠道,提升公司盈利能力。公司增资锦江电子、雅伦生物和金仕生物等器械公司近期完成工商登记,围绕心血管疾病的电生理器械、外周血管支架、脑动脉支架、生物瓣膜等器械产品将进一步丰富,未来随着产品的逐渐上市,有望实现药械协同。
    财务指标基本正常
    公司销售费用同比增长33.43%,主要是由于主要是本期加大了对新产品的而增加了市场费所致;公司管理费用同比增长25.23%,我们预计主要是因为本期公司继续保持高研发投入所致,其中研发费用增速为30%以上;财务费用同比增长108.20%,主要是本期定期存款利息减少所致。投资收益较去年同期增长162.70%,主要是本期购买理财产品收益增加所致。
    盈利预测与评级
    我们看好公司核心药物品种触底回升,二三线品种放量,以及后续多个在研产品上市为公司带来的短期和长期成长动力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.60/1.89/2.27元/股,分别同比增长15%/18%/20%,对应PE 26/22/19倍,维持买入评级。

豫园股份:增资浙江复逸剑指以色列化妆品牌AHAVA,进一步完善快乐时尚战略版图!

公司发行股份引入复星集团“蜂巢城市“资源的重组方案已获有条件通过,各项事宜正常推进,目前正等待证监会批文。4月10号公告拟以自有资金1亿人民币增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权。浙江复逸持有以色列化妆品品牌公司AHAVA100%股权。本次公司对浙江复逸增资1亿主要用于以色列化妆品牌AHAVA在中国市场运营拓展,涉及其扩张中国业务所需流动资金及新开展示实体店等。公司与浙江复逸控股股东均为复星高科,实控人均为郭广昌,本次投资构成关联交易。
    浙江复逸:复星高科在国内化妆品业务运营的主要平台。旗下AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,以色列著名旅游纪念品之一;该品牌拥有27年历史,是唯一在死海边设立工厂的化妆品公司,嫁接死海旅游资源,拥有开发死海的宝贵优势。AHAVA具备较强的研发实力,拥有10个高科技专利,是死海化妆品行业的龙头。其产品线完整,分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4大类,10条产品线,92款单品,在27个国家和地区销售。截至2017年末,AHAVA公司总资产2.74亿,净资产1.37亿;2017年营业收入3.79亿、净利润1025万(公告)。
    重组引入“蜂巢城市”资源,公司正式升级复星旗下快乐、时尚旗舰平台;本次投资浙江复逸间接持有AHAVA,是公司发展战略的具体体现,进一步获取服务中国新生代消费阶层的优质资源,丰富、充实快乐时尚版图。
    AHAVA进入中国市场,将与公司现有资源产生协同,充分迎合中产阶级消费崛起,带来增量收益。公司未来:①原产业(珠宝、餐饮、百货等)继续强化,稳健增长;②新资产提供外延增量,强化盈利能力。
    投资建议:假设“蜂巢城市”资产2018年并表,公司股本变更为40.27亿,按照业绩承诺并考虑未来围绕文旅板块外延并购,预计2018-19年净利润分别为30/40亿,对应EPS分别为0.75/0.99元;若暂不考虑本次交易,公司商业主体部分不断优化,未来围绕快乐时尚主题,不断丰富体内资产,故上调盈利预测,预计公司2018-19年净利润自8.3/9.85亿上调为9.35/12.20亿,EPS自0.58/0.69上调为0.65/0.85元,当前股价对应PE分别为16x/12x。
    风险提示:资产重组存在不确定性;原主业增长不达预期。

完美世界:年轻化战略坚定推进,影游产品数量超预期

全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。
    推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。
    多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。
    立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。
    投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

国瓷材料2017年报及2018年一季报点评:年报业绩高涨,纳米复合氧化锆业务向下游延伸提高综合竞争力

2018年4月17日,国瓷材料(300285)发布2017年年报。2017年国瓷材料实现营业收入12.18亿元,同比2016年同长78.1%;实现归母公司净利润2.45亿元,同比2016年增长87.8%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比2016年增长70.8%。2017年第四季度营业收入为3.19亿元,同比2016年第四季度增长35.4%,环比2017年第三季度下降9.9%;2017年第四季度实现归母公司净利润7195.32万元,同比2016年第四季度增长80.2%,环比2017年第三季度增长9.9%。
    2018年4月18日,国瓷材料(300285)发布2018年一季报。2018年第一季度国瓷材料营业总收入3.23亿元,同比2017年一季度增长53.7%;实现归母公司净利润为7532.56万元,同比2017年一季度增长69.7%。国瓷材料披露业绩增长原因是公司加强市场开拓,主营业务延续了上一年度的良好势头,客户订单增加幅度较大;同时集团的外延式发展协同效应显现,王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献一定业绩,公司盈利能力得到进一步增强。
    2017年国瓷材料经营活动产生的现金流量净额为1.30亿元,同比下降9.4%;主要是受环保及稀土市场影响,导致主要原材料供应紧张,现金采购支出增加。投资活动产生的现金流量净额为-8.12亿元,同比下降119.7%,主要是公司布局催化和浆料板块业务,先后投资江苏天诺、博晶科技、戍普电子、王子制陶、江苏金盛。筹资活动产生的现金流量净额4.89万元,同比下降37.5%,主要是归还银行借款及利息支出增加。
    2017年国瓷材料业绩明显增长主要有以下原因:(1)公司掌握“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条,实现纳米级氧化锆业务垂直一体化,纳米氧化锆新品需求量迅速增长;(2)由于氧化铝系列产品中蓝宝石系列因市场价格大幅度下滑,2017年公司转向加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产,结构陶瓷系列产品产销量大幅度提升;(3)随着国家大气污染治理的利好政策,蜂窝陶瓷市场前景广阔,国瓷通过加大尾气催化领域布局,竞争力持续增强,有望实现快速发展;(4)2017年通过构建国瓷专属业务系统(CBS)带来了明显的绩效提升,未来该系统将成为公司新的核心竞争力。
    高端纳米复合氧化锆稳步扩产,拟收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2018年预计继续扩产达到3000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,目前拟定增收购爱尔创剩余75%股权已经获审通过,实现陶瓷义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,纳米复合氧化未来市场空间广阔。
    全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,严格对接最新“国六”标准,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势,缩小与世界先进水平的差距。
    整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权,完成产品布局优化瘦身;以8300万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权,布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场,2017年9月公司公告启动收购进程,2017年10月21日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019年净利润不低于800万、1000万和1200万,或三年总体净利润不低于3000万元。公司整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景,未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表,业绩稳步释放,2017年业绩略超我们前期预测,基于审慎原则在不考虑收购剩余75%爱尔创股权条件下,上调公司2018-2020年EPS分别为0.62、0.75、0.91元/股,我们看好国瓷材料打造材料平台的整合发展模式,维持“买入”评级。

科锐国际:三大板块持续高增长

事件:科锐国际发布2017 年年报,2017 年公司实现营业收入11.35 亿元/+31%,归母净利润7433.9 万元/+21%,扣非后归母净利润6985.2 万元/+36%。其中第四季度公司实现营业收入3.1 亿元/+33%,归母净利润1750.6 万元/+22%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.83 元(含税)。根据业绩预告,公司预计18Q1 实现归母净利润1490 万-1689 万元,同增27.9%-44.98%,扣非后归母净利润同增10.5%-28.2%。
    点评: 三大板块持续高增长,规模优势初显,费用率小幅下降。收入端:2017 年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现营收6.56 亿/3.17 亿/1.22 亿元,同增42%/22%/9%,营收占比58%/28%/11%。毛利端:灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现毛利6308 万/1.25 亿/5687 万, 分别同增38%/24%/9% , 毛利占比22%/49%/25%。公司综合毛利率22.46%,同比下降1.16 pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务大增带来结构性影响。费用端:销售费用率4.31%(-0.18 pct),管理费用率8.33%(-0.75 pct),财务费用率-0.34% (-0.14 pct)。17 年公司净利润率为7.53%(+0.21 pct)。 “一体两翼”战略坚定:以大数据、人工智能等先进技术为一体,针对B 端(企业)与C 端(人才)实施广泛聚合,深度撮合,多维整合。17 年公司一体两翼战略下的广泛聚合、深度撮合不断推进,多维整合蓄势待发。
    (1)广泛聚合:通过技术和平台,不断聚合更多的企业和人才;企业方面,公司已与超过3,000 家企业保持长期合作(外资60%/ 民营35%/国企5%),其中不乏佳能、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等世界500 强,以及平安、华为、联想等中国细分行业领军企业;人才方面,公司已积累超过400 万条候选人信息。
    (2)深度撮合:通过深入的服务与解决方案,进一步实现人才与企业岗位的撮合匹配;2017 年公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级 管理人员及专业技术岗位人员超过9,000名,2017年末管理超过6,300名灵活用工业务派出人员(同增57.5%);此外创建全球智库专家服务品牌“翰林派”,为各行业客户提供智库专家服务,B端与C端的深度撮合进一步推进。
    (3)多维整合:通过大数据的积累与分析,人工智能等创新技术的应用,促进企业和人才在职业、工作之外的更多场景深度整合,从而创造更多交易价值,最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。 技术驱动加速成长。产品方面:2017年公司推出多个技术与服务相结合的O2O产品,包括猎头业务线上平台才客网(在线猎头B2C招聘服务商)、即派(全新互联网+灵活用工服务平台)、薪薪乐(高效至简SaaS薪酬云平台)、睿聘(智能SaaS人才管理平台),并决议战略性投资才到(HR SaaS服务商)。人才方面:17年末公司研发人员合计106人(17年新增65人)、研发人员占比6.61%(+3.31 pct),未来公司将以“产品经理+顾问+工程师” 的组织结构,不断更新和引用新技术来提升单顾问产出和服务转化率。
    内生与外延并举,国际化空间广阔。外延方面:公司正积极筹划向Fulfil (2) Limited收购其所持有的Investigo Limited 52.5%股权事宜,交易对价预估为2,200万英镑(现金支付),Investigo Limited是英国领先的中高端人才访寻和灵活用工服务商(公司于2018年3月6日起开始停牌,预计2018年5月7日复牌)。Investigo项目为公司上市以来第一单较大体量&海外并购,业务层面实现互补,地理层面实现互通,公司有望借助先发上市的资本红利迅速打开成长空间。国际化方面:公司在中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚和美国等地相继设立了83家分支机构,在中国苏州、西安及印度的班加罗尔建立了规模较大的候选人访寻中心,18Q1在美国休斯敦成立分支机构Aurex Group Americas、 Aurex Group LLC.服务北美市场。2017年公司国际业务实现营收4746万/+14%,未来公司将继续发力拓展海外市场, 跟华为、联想、中石油、腾讯等跨国公司一起走出去,共同成长。
    投资建议:公司目前市场渗透率不足1%(从全球看,猎头招聘市场单一国家市占率可达3%,灵活用工单一国家市占率可达 6%-7%),借助资本、政策、行业红利未来内生外延并举,后续成长确定性强;同时公司以技术驱动并积极拓展海外市场,规模优势将不断显现。不考虑外延影响,预计公司 2018-2020 年营业收入为16.39亿/22.97亿/32.76亿元,归母净利润为9639万/1.29亿/1.74亿,同增30%/34%/35%;按照最新市值37.33亿对应P/E分别为39倍/29倍/21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升风险。

林洋能源:业绩符合预期,光伏业务高成长

电站建设持续扩张,N型高效电池及组件量产:截至2017年底,公司光伏电站累计装机并网容量达1303MW,2017年实现新增并网428MW,在手已核准项目为620MW,将支撑公司装机规模稳定发展。2017年实现光伏发电收入10.98亿元,同比增长123.73%,毛利率达69.65%。公司分别与中广核、ENGIE、SUNSEAP等企业签订战略合作协议,为客户定向开发、建设、运营电站项目,拓展电站领域新的业绩增长点。公司N型高效单晶电池与组件400MW项目于2017年8月份开始投产,目前已经全面量产,将与公司自有电站建设及EPC业务形成良好协同。
    传统电表业务稳固,海外市场快速增长:公司传统电表业务实现营收17.83亿元,同比增长23.64%,在国网中标金额为2.99亿元,南网中标金额超3.72亿元。虽然国网招标量下降导致公司中标金额有所下降,但在南网及海外市场收入均有显著增长。2017年公司海外实现销售4746万美元,同比增长283%,在手订单达3041万美元。随着国网电表更换周期的到来,海外市场的持续开拓,预计2018年公司电表业务将稳定增长。
    综合能源服务业务全面启动:公司智慧能效管理云平台业务持续拓展,目前已经覆盖12省1981个工商业用电大户,管理用电负荷超480MW,拓展速度大幅加快。公司连云港开发区项目入选能源局能源互联网示范项目,在微网领域签订吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议,与ENGIE在淮安打造能源互联网项目,在储能领域与亿纬锂能合作,能效管理业务显著突破。
    盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.57、0.69和0.77元,维持公司增持评级。
    风险提示:电站运营低于预期,EPC业务低于预期。

通威股份:一季度业绩稳增长,高增长周期开启

业绩平稳增长,盈利能力维持高位。一季度是饲料和光伏行业淡季,公司业绩仍能保持平稳增长,呈现良好的发展态势。2018年一季度公司归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%;销售毛利率、净利率分别为18.33%、6.15%,同比略微下滑0.91PCT和0.18PCT,盈利能力维持高位;加权ROE为2.37%,同比增加0.12PCT,资产质量稳步提升。
    预收账款创新高,为业绩增长储备动力。2018年一季度末,公司预收账款为16.39亿元,较2017年末增长70.36%,为近年来最高值,主要系客户根据未来购买公司产品而提前预付的采购货款增加所致,这表明公司目前产品销售良好。与此同时,2018年一季度末,公司预付账款和存货分别为3.05和25.43亿元,分别较2017年末增加40.76%和43.88%,分别是预付原料采购款以及公司结合原料行情、为生产旺季储备原料所致。这些表明公司目前产销两旺,为业绩增长储备动力。
    2018年光伏新增装机约56GW,需求维持高位,低成本硅料和电池片龙头业绩可期。近日《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)发布,指出分布式光伏仍然不纳入国家光伏发电规模管理,分布式光伏有望持续高增长。我们认为在分布式、领跑者、扶贫和普通地面电站的带动下,2018年国内光伏新增装机约55.9GW,同比增长5.27%,需求维持高位。公司作为低成本的硅料和电池片龙头,业绩增长可期。
    积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张,高增长周期或将开启。公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势,积极推进硅料和电池片产能扩张,夯实公司在光伏制造领域的龙头地位,高增长周期有望开启。
    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

蓝晓科技:下游市场稳定增长,18年取得良好开局

事件
    公司发布2017年年报和2018年一季度报告 2017 年公司实现营收4.44 亿元,同比+33.65%,实现归母净利9319 万元,同比+51%;实现扣非后净利润6930 万元,同比+21.39%。另外,公司在18 年Q1 实现营收1.32 亿元,同比+34.05%, 实现归母净利润2012 万元,同比+36%。利润分配方面,公司拟以2017 年末总股本2.02 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.85 元(含税)。
    简评
    下游市场稳定增长,助力主业健康发展
    公司是国内吸附分离树脂行业龙头,技术优势突出。2017 年吸附分离树脂下游市场需求保持稳定增长:1)在生物医药板块,公司加强技术更新,银杏黄酮、维生素等产品产业化成效渐显;2)金属板块下游需求增速明显,金属镓价格持续走高,长期综合技术积累与应用领域需求共振;3)在环保领域,环保监管常态化,工业废水及大气污染治理需求带来市场持续扩容;4) 在国际市场中,公司逐步建立起较好的品牌知名度。主营业务发展势头良好,2017 年专用树脂销售1.22 万吨,同比+28.6%,实现营收3.9 亿元,同比+27%,毛利率39.39%,同比+2.68%;系统装置销售36 套,同比+38.46%,实现营收0.44 亿元,同比+124%, 由于成本上升,毛利率有所降低,为41.47%。
    三费方面,2017 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.47%、13.8%、18.53%;同比变化-0.85、+1.03、+20.56 个百分点。管理费用增加主要为研发支出、折旧摊销、人员工资薪酬和股份支付增加所致;财务费用的增加主要为报告期外汇汇率变动导致汇兑损失增加所致。 现金流方面,经营/投资/筹资活动产生的净现金流量分别同比增长46.96%、378.57%和276.26%;投资活动和筹资活动现金流的增加主要为公司利用闲置资金进行理财管理额度增加和支付股东现金分红所致。
    面对稳定增长的市场需求和现有产品产能不足,公司积极进行产能优化,全面快速推进高陵新材料产业园的建设工作,确保一期建设内容尽快投产,形成公司的产能优势。
    2018年一季度取得良好开局。18Q1公司在新能源多晶硅领域,获得订单4900 万元,为通威集团旗下的多晶硅生产线提供产品服务;盐湖提锂领域,公司在2017成功工业化的基础上,负责承担藏格锂业一条10000t/a碳酸锂生产线的盐湖提锂技术。
    盐湖提锂构筑发展想象空间
    国内新能源汽车行业发展迅速,销量增速迅猛,预计2018和2019年销量将分别达到100和150万辆,新能源汽车2019年碳酸锂需求有望超16万吨,年复合增速达40%以上,需求高增带动电池级碳酸锂价格暴涨,从2015年初的4万/吨上涨至当前的15万左右/吨。
    锂资源主要分为盐湖锂和矿石锂,其中盐湖锂占比71%;由于矿石锂存在能耗高、成本高、污染高等缺陷,预计未来伴随技术进步和突破,盐湖提锂将逐渐成为行业一大趋势;目前盐湖提锂成熟技术主要是膜分离法、吸附法、萃取法等,在众多盐湖卤水提锂工艺中,吸附技术与膜分离技术组合的吸附法提锂技术以其环境友好、适用性强、综合成本低等特点,具有独特的产业化优势。
    公司作为国内吸附分离树脂行业的龙头企业,在金属-特别是镓,吸附分离树脂方面技术储备雄厚,而且公司于2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,已经积累了包括核心材料、工艺 和设备的一系列自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用;2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖 100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元,占公司2017年度营业收入的175.68%。公司凭借技术优势抢先布局盐湖提锂市场,迅速打开发展想象空间。
    建议关注,维持增持评级
    预计公司2018、2019年实现归母净利润1.55亿、2.32亿元,对应EPS 0.77元、1.15元,对应PE42和28倍,维持增持评级。

齐翔腾达:收购granitecapitalsa股权,强化供应链管理业务

事件:4月17日,公司发布公告拟以3600万美元收购GraniteCapitalSA公司51%股权实现第一步股权收购,后续在2020-2023年1月1日实现第二步股权收购剩余49%股权。
    主要观点:
    1.供应链管理业务扬帆起航,快速发展
    收购情况:标的公司成立于1989年,为老牌石化类大宗商品贸易商,在化工行业细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,裂解汽油在亚洲市场位列前两名,丙烯在欧洲和亚洲市场位列前三名。2017年实现营收12.28亿美元,净利润0.1亿美元,对公司影响:2017年公司开始发展供应链业务,实现营收127亿元,尽管该板块业务毛利仅0.4亿元,但我们预计未来走上正轨及规模扩大后,将大幅提升盈利水平。本次收购使公司全面进入国际化工供应链领域,可利用标的公司全球客户、原料、物流资源、成熟的贸易、运营、物流、融资及风控团队。同时可与公司现有业务形成协同与互补,包括供应链和原有C4业务。
    2.转型再升级,再造个齐翔腾达
    公司深耕碳四全产业链,原料采购及规模优势明显,实现对各组分“吃干榨净”,竞争力强,其中顺酐及丁酮产能均为全球规模。山东率先提出“新旧动能转换”,其实现路径是淘汰落后产能、改造提升传统产业、培育壮大新动能。据报道,公司未来将引进符合新旧动能转换的三个高精尖重大项目,再造个齐翔腾达。
    3.员工持股有利于公司长远发展
    2018年2月28日,公司完成第一期员工持股计划,总计7.29亿元,均价12.81元/股,锁定期自2018年3月1日至2019年2月28日。本次员工持股,利益共享,有利于公司持续健康稳定发展,特别对于收购型企业。
    4.盈利预测及评级
    暂不考虑未来引进项目,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元,对应EPS0.62元、0.68元、0.77元,PE24X、22X、19X,考虑公司为C4产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动、供应链管理业务进展

当代明诚2018年Q1业绩点评:世界杯利好发酵,一季报业绩亮丽

业绩符合预期,维持目标价29.7元,维持增持评级。“影视+体育”战略发展效果良好,世界杯大年业绩保持大增趋势。维持2018-2020年EPS0.83/0.80/1.15元的预测,维持增持评级并维持目标价29.7元。
    促成雅迪集团赞助世界杯,独家市场销售代理权带来2000万美元收入大幅提升Q1业绩。2018年2月2日公司公告,子公司双刃剑体育促成雅迪集团正式成为2018年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商之一,公司一次性确认收入2000万美元。公司仍有3个赞助商席位待售,世界杯独家市场销售代理权将继续为公司带来业绩弹性。若参照双刃剑历史合约30%的毛利率,4个赞助席位的销售总共将录得8000万美元收入与2400万美元毛利。双刃剑将超额完成2018年1.04亿元的业绩承诺。
    收购新英体育、揽获西甲版权,完善体育生态版图,形成全产业链布局。新英体育是国内体育版权付费模式的开拓者,2016-17赛季付费用户达208万。收购新英体育有助公司深层挖掘版权价值、延伸版权产业链、拓展衍生业务,打造中国体育版权第一运营平台。新英体育拥有2017-19赛季英超联赛全媒体独家转播权,及2018-22年欧足联国家队系列赛事新媒体版权(包括新增欧洲国家足球联赛)。新英体育多年的内容运营、传播服务提供和版权分销经验,使其形成全产业媒体分销集群与一体化体育转播生态。同时,通过揽获西甲未来五年全媒体版权。公司将成为拥有英超、西甲以及欧洲国家队赛事版权的体育版权顶级运营商。
    公司影视板块投入加快,跨越式发展值得期待。公司从18年开始加大对于影视剧制作方面的投入,从原本每年一部剧增加为三部剧同时拍摄制作,使得影视剧制造规模化。公司深耕作品资源,继续加大优质IP的储备力度,取得的头部IP包括莫言先生代表作《檀香刑》、路遥先生代表作《人生》、经典电影《秋菊打官司》的电视剧改编等。
    风险提示:体育业务整合不达预期风险;产业政策风险。

三花智控2017年报点评:业绩稳健增长,汽零业务可期

公司发布2017年度报告。按调整后口径计算,2017年公司实现营业收入95.81亿元,YOY+25.14%;实现归母净利12.36亿元,YOY+24.72%。公司2017Q4实现营业收入23.92亿元,YOY+30.57%;实现归母净利2.57亿元,YOY +21%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金1.50元(含税)实行利润分配,共计派发人民币3.18亿元。
    家电配件业务稳健增长,盈利水平提升。受益于17冷年下游空调行业景气高增长以及产品结构优化升级,公司制冷/AWECO/微通道业务单元分别实现营收49.25/12.05/12.52亿元,YOY+21.77%/15.50%/16.40%,增长稳健,其中制冷和微通道单元的毛利率分别提升1.63%/5.33%,家电业务整体盈利水平显著提高。公司的电子膨胀阀、四通换向阀和微通道换热器等产品的市占率继续领先全球,单品高毛利维持,同时通过适当联动定价机制以及套期保值降低原材料价格上涨的影响,带动整体毛利提升1.31%至31.23%,凸显公司较强的上下游议价能力及话语权。 发展汽零业务把握机遇。17年公司汽零业务实现营收12.10亿元,YOY+33.86%增速显著,毛利率30.83%与去年持平。三花汽零于17年8月并表,已成为法雷奥、马勒贝洱等国际知名汽车空调及热管理合作伙伴,并拥有特斯拉、沃尔沃、奔驰、通用、上汽、蔚来等高端客户,电子膨胀阀技术在新能源汽车电池热管理系统中的应用具有开创性,产品护城河深,三花汽零的膨胀阀销量全球市占率超过16%,具有绝对的竞争优势。
    经营性现金流降幅较大,全年财务费用增幅较大。公司17Q4经营性现金流净额为0.77亿元,YOY-81.74%,其中购买商品和劳务所支付的现金YOY+118%,同期应收账款YOY+135%,存货YOY+128%,应收账款与存货的大幅上升对Q4现金流影响较大;此外受汇兑损溢影响,公司全年财务费用YOY+219.74%。考虑到企业原材料备货需求以及账龄时间较短的账款占比较大,同时公司业绩保持稳健增长,我们认为的现金流情况有望在未来得到改善。
    【投资建议】
    我们认为公司目前已形成“家电+汽零”双轮驱动格局,制冷元件主业有望受益于下游空调和冷链行业的景气上行实现稳定增长,亚威科业务有望受益于洗碗机渗透率的加速提高,业绩规模有望持续增长,推进汽零业务的发展积极拥抱新能源汽车热管理的行业机遇彰显公司长远战略。从长远来看,公司作为制冷元件龙头将充分受益,汽零业务有望成为业绩增长新驱动力。预计公司18/19/20年营业收入为110.96/127.08/143.80亿元,归母净利为16.08/20.55/24.96亿元,EPS0.76/0.97/1.18元,对应PE22.14/17.32/14.26倍,维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游行业景气度下行;
    新能源汽车市场需求不及预期;
    原材料上涨风险。

岭南控股:重组红利逐渐释放,亚洲出境回暖将带动广之旅业绩

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入63.92亿元,同比增长9.84%(同比计算均为同口径下追溯调整后数据),归属股东净利润1.77亿元,同比增长29.87%,略高于我们此前的预期(1.69亿元)。公司2月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购,同一控制下并表后,公司归属上市公司股东的净资产增至25.49亿元,营收利润进入新规模。
    重组后期间费用率下降,整合优势初步体现。2017年,公司期间费用率为12.79%同比下降5.18pct;其中,销售费用率下降1.83pct至7.67%,管理费用率降低6.72pct至4.74%;受子公司借款减少、利息收入和汇兑损益增加、金融机构手续费下调等多种因素影响,财务费用率降低36.3pct至0.38%。重组后公司经营管理效率有效提升,随着各项业务整合的持续进行,规模效应下费用率有望进一步下降。
    亚洲出境游逐渐回暖,广之旅出境游业务迎来快速增长。2017年,广之旅通过产品创新和促销策划,进一步扩大市场份额,实现营业收入53.26亿元(+10.99%),实现归母净利6365.76万元(+11.21%)。其中,出境业务方面营业收入同比增长15.01%,增长主要来源于欧洲游、非洲中东游。而广之旅管理的封开景区在外部环境优化、内部资源支持的作用下,营业收入同比增长12.5%,接待人次同比增长29.41%。2017年下半年以来,亚洲目的地复苏明显,亚洲是广之旅旅游业务的主要目的地,其中日韩及东南亚线路占比最高,受益于本轮复苏,广之旅出境业务有望迎来快速增长。
    直营酒店RevPAR稳步增长,酒管业务高增长持续。报告期内,公司直营的花园酒店(收购)、中国大酒店(收购)及东方宾馆(原)RevPAR分别增长3.52%/7.39%/3.56%,在RevPAR稳步提升的带动下,三家酒店归母净利分别增长14.15%/102.77%/8.34%。其中,中国大酒店丽晶殿改造完成后带动平均房价增长2.92%,餐饮会展收入增长12%,使得中国大饭店营收利润跨越式增长。2017年,受管理输出收入上涨和庐陵东方宾馆营收增加影响,公司酒管业务全年实现营业收入4731.49万元(+51.57%),延续了一贯的高增长态势。
    盈利预测与投资建议:公司受益于国企改革,积极实施员工持股计划。集团优质资产注入后,“泛旅游生态圈”与酒店“集团化雏形初步显现,公司逐渐转型为综合性旅游集团。
    调整18/19年,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.40元(原18/19年EPS为0.29/0.32元),对应PE分别为33/29/26倍,维持“增持”评级。
    风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。

海大集团:长期周转率领先行业,短期水产旺季饲料需求景气

资产周转率高是海大集团ROE领先于大多数饲料企业的核心优势。我们认为海大集团ROE领先于大多数同行,源于资产周转率、产品力领先优势。1)高周转率源于公司“苗种→放养模式→环境控制→疫病防治→饲料→行情信息”的全流程服务模式、采购配方销售生产“四位一体”联动模式。公司现销为主,应收账款周转率领先大部分可比公司,单个销售人员的销量远超可比上市公司,但单吨饲料的费用、运输费用等低于行业水平。2)产品力背靠苗种、动保、配方研发投入及集中采购优势,其中,通过采购激励机制与采购价差挂钩、配方灵活调整替代,有效规避原料价格波动。
    水产料受益于下游水产品景气有望维持20%增长。2018年2月,农业部《2018年渔业渔政工作要点》提出年底完成划定水产禁养区、限养区等工作。预计占水产养殖面积36%的水库、湖泊养殖将首当其冲。受此影响,草鱼、对虾、罗非鱼、石斑鱼等价格同比大幅上涨。预计养殖户投喂率将提升,加快水产品出塘。4月开始,水产养殖进入旺季,预计全年带动海大水产料销量300万吨,yoy20%,其中结构不断优化,在水产苗种的研发带动下,高毛利率的高端膨化料(如大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等)销量同比增长25%以上。
    猪料产能释放,预计同比增长60%以上。近年来,通过收购(如山东大信等)、自建方式产能储备充足,预计2018、2019年销量达到250、390万吨,5年内目标达到800万吨。猪料产品结构优化,2017年小猪料占猪料销量15%,2019年随山东大信发力,小猪料占比将进一步提升。公司猪料目标客户以200-1000头母猪存栏为主,这类养殖企业在环保限养的背景下出栏量占比有所提高。
    投资建议及评级:公司依托清晰的战略规划和稳健的经营步伐,业绩稳步增长。同时,养殖全产业链研发投入及领先行业的快速周转能力,夯实了公司的核心壁垒。4月水产养殖步入旺季,预计公司水产饲料将显著受益于下游景气较快增长。我们预计2017-2019年归母净利润分别为12.01/15.68/20.20(原预测11.8/15.1/18.5)亿元,同比增长分别为40.3%/30.5%/28.8%;EPS分别为0.76/0.99/1.28元/股(原预测0.75/0.96/1.17元/股),当前股价对应的PE分别为32/25/19X。考虑到公司领先行业的ROE水平、以及产品结构优化带来的毛利率提高,参考2018年净利润增速,我们给予2018年30倍PE,对应股价约29.8元/股。较4月17日股价预计有上涨空间约22%,维持“增持”评级。
    风险提示:天气因素导致鱼虾死亡的风险;生猪价格大幅波动的风险。

国电南瑞:合并影响短期业绩,电网安全龙头持续成长可期

事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。
    合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。
    此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。
    电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。
    引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

回天新材公司一季报点评:收入快速增长,产品结构持续优化

核心产品销售收入大幅增长,一季度业绩表现靓丽:公司中高端产品市场竞争力持续提升。有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品,两者销售收入之和占公司营业收入比重逾60%。一季度有机硅胶和聚氨酯胶的销售收入大幅增长,分别同比增长53.08%、53.69%;新能源领域用胶销售收入增长逾30%,值得注意的是新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单;此外,公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品,主要是汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品,实现非胶粘剂产品销售收入同比增长20.05%。
    公司加强研发,产品结构持续优化:公司不断加强研发投入和新产品开发,促进公司产品结构持续优化、产品技术水平稳步提升。公司根据国际胶粘剂和新材料的技术、产品发展趋势,围绕市场和客户需求提供系统解决方案,持续加强研发投入和新产品开发。优化调整产品配方,共提出26个降本项目,截止报告期末,17个项目进入中试或量产阶段。
    公司产能有序扩张,市场份额有望进一步提升:国内粘胶剂行业十分分散,高端产品进入门槛较高,认证周期较长。回天新材是A股最大的粘胶剂上市公司,已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证,并得到多家国内外知名公司的产品试用验证,具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势。值得关注的是,公司有产能扩张计划;预计截至3月底广州回天新增有机硅胶产线完成设备安装;预计7月上海回天新增有机硅胶产线实现量产;预计8月公司湖北基地聚氨酯胶新增设备投产;预计本年年底常州回天新增太阳能电池背膜产线投产。上述新增产线投产后,公司生产规模将进一步扩大、市场份额有望进一步提升。
    投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司18-20年EPS为0.37/0.48/0.62,对应PE为27/22/17倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:新市场开拓不达预期;原材料大幅波动;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。

大族激光:多领域应用持续爆发,大族引领中国智造升级

下游需求全方位爆发,激光龙头开启新一轮成长
    公司发布17年年报,17年营收115.6亿元,同比+66.12%,归母净利润16.65亿元,同比+120.75%,扣非归母净利润16.41亿元,同比+129.36%,符合市场预期。17年公司下游应用领域多点开花,消费电子精细加工需求爆发带动小功率设备快速增长、中国制造业升级带动大功率装备持续高增长、PCB市场向国内转移以及国内工厂的智能化改造带动相关装备需求爆发、半导体显示装备、新能源装备均开始发力并获得高速成长。公司的下游开启了新一轮的升级周期,公司有望成就新一轮的高速增长。
    激光设备在全行业多领域迎来持续高增长
    通过产业的不断升级和创新技术的不断应用,激光设备渗透率在各行各业中不断提升,光纤激光器的高速发展已经将激光设备成为了各行业规模化生产中的首选设备,从而获得更高质量的加工效果并进一步降低成本。公司也将彻底摆脱过去某单一行业或者单一公司的设备配套商的定位。下游需求诸如半导体、汽车、新能源、显示面板、PCB、LED,乃至航天、轨交、医疗、服装、五金等行业的激光装备需求将随着产业的新技术新应用新趋势的发展下不断扩张,并给公司提供源源不断的成长动能。
    大力拓展机器人、自动化领域,助力“中国智造”
    在全球各国都越来越重视本国制造业的今天,商业周期的缩短和制造业的高度灵活性都代表着自动化、智能化水平的进一步提升。公司顺应国内发展智能制造趋势,大力发展机器人产业,一方面是符合我国人口红利逐渐消失,产业升级转型的趋势,另一方面则是通过机器人市场拓展,自动化以及智能化改造将有助于进一步提升公司激光装备的潜在需求。助力国内产业转型升级,迈向中国智造。
    风险提示
    下游需求不达预期,制造业转型升级趋势不达预期。
    激光龙头迈入新一轮成长期,维持“买入”评级
    预计公司18-20年净利润分别为21.82/28.58/35.03亿元,对应EPS2.04/2.68/3.28元,当前股价对应PE为27/21/17.倍。维持“买入”评级。

安德利2017年年报点评:业绩基本符合预期,家电批发提升营收增速

公司2017年营收同比增长10.69%,归母净利润同比减少15.10% 4月17日晚,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入17.05亿元,同比增长10.69%,实现归母净利润0.39亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.48元,同比减少15.10%,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比减少12.97%,业绩基本符合预期。公司归母净利润下滑的主要原因是:1)2016年底新开门店当涂安德利处于亏损状态,2)毛利率的下降,3)计入当期损益的政府补贴为746.08万元,较上年下降186.81万元。
    综合毛利率下降0.39个百分点,期间费用率上升0.22个百分点: 2017年公司新开1个购物中心,4个超市。公司主营业务收入为16.44亿元,同比增长10.24%,其中百货/ 超市/ 家电业态的营收分别是4.26/ 8.29/ 3.87亿元,同比分别增长8.51%/ 8.89%/ 17.08%。家电业态销售同比增速较高的主要原因是:1)新增庐江购物中心广场店,当涂安德利,2) 批发销售的增长。公司主营业务毛利率为17.60%,较上年下降0.83个百分点,其中百货/ 超市/ 家电业态毛利率分别是23.99%/ 16.61%/ 12.24%, 较上年分别变化0.68/ -0.07/ -2.77个百分点。家电业态毛利率降幅较大的主要原因是:1)低毛利批发销售的增长,2)线上家电产品销售冲击。
    自营模式为主,布局安徽中部三四线城市及农村市场 公司零售业务以自营为主,2017年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2017年底,公司经营各类门店46个,经营网点主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇,营业面积合计为19.07万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场,毛利率难以显著提升。
    略上调盈利预测,维持“中性”评级 我们认为公司受益于百货行业的回暖,近年新开门店的盈利能力也将逐步增强,公司2017年业绩略高于我们前期预测,我们相应略上调对公司2018-2019年EPS 的预测,分别为0.52/ 0.55元(之前为0.50/ 0.52元), 并预测2020年EPS 为0.59元,当前公司市盈率较高,维持“中性”评级。
    风险提示:经营区域较为集中,CPI 增速未达预期。

中航沈飞深度报告:主力战机列装带动业务快速发展

n 与市场差异观点:现金流反映盈利能力超过利润表,目前股价低估
    对于中航沈飞,市场认为公司与其他的军机主机厂上市公司并无差别且估值较高,而我们认为公司是军机主机厂中唯一实现总装资产完整上市的,资产质地最优且盈利能力更强,预计未来几年业绩增速快,同时现金流更能体现实际经营状况,由现金流所体现出的盈利水平大幅好于利润表,以现金流折现模型计算的合理市值来看,目前公司股价处于低估水平。 n
    公司产品为主力战机,处于快速列装期
    公司2017年完成重大资产重组后主营业务为歼击机生产制造,是国内唯一歼击机总装上市公司,目前生产的型号主要是歼-11、歼-15、歼-16,同时第四代中型战斗机FC-31也在推进研发。 我们认为,歼-16和歼-15是近几年能够带动公司业绩快速增长的型号: 歼-16是3.5代重型多用途歼击机,未来将与歼-20等战机搭档使用,形成制空、制海、制地作战的强大功能组合,预计未来将大规模列装; 歼-15是重型舰载歼击机,目前我国第一艘航母“辽宁号”战斗机已经满编,第二艘航母001A“山东号”即将海试,随着我国继续建造航母,歼-15战斗机未来需求量仍很大。
    n 唯一完整上市军机主机厂,现金流远超利润且更能体现盈利水平
    从公司的资产注入方案来看,军机主机厂上市公司中,中航沈飞是唯一真正实现核心军品资产整体上市的公司,因此中航沈飞的资产质地更优、盈利能力更强,同时下游的关联交易占比小,其报表能够反映完整的军机主机厂的经营状况。通过对中航沈飞2017年报的现金流以及应付、应收、关联交易等项目的分析,可以看出公司目前产品需求非常旺盛,业务快速发展。2017年公司预收款项110.69亿元,增速277%,但存货却同比下降,我们认为原因可能在于公司的产品已发出货款已收到但仍未满足确认收入的条件,2017年的实际交付和盈利情况应好于利润表上的水平。 同时我们认为,对于军工企业尤其是主机厂来说,现金流比收入利润更能反映公司的经营情况,中航沈飞2015-2017年的经营性净现金流波动较大,但平均处理后经营性净现金流依然远超过归母净利润(现金流平均值为16.64亿,归母净利润平均值为5亿),我们认为,以现金流折现法对公司进行估值更加合理。 n
    盈利预测、估值与投资建议
    我们预测公司2018-2020年利润表上的归母净利润分别为8.13亿元、.46亿元、12.22亿元,每股收益为0.58元、0.75元、0.87元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为729亿元,对应股价为52.16元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。 n
    风险提示
    歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。

精锻科技:产品客户结构持续优化,深度受益大众国产化

产品结构优化,毛利率提高趋势明朗:2017年,公司实现国内业务同比增长30.12%,出口业务同比增长10.2%。公司的整体毛利率近年总体呈现逐渐攀升的趋势,2014/15/16年度综合毛利率为别为38.35%/39.08%/40.61%,2017年综合毛利率为41.1%,同比继续增长0.5个点。公司近年整体毛利率持续提高,主要来自两个原因:
    1.外资/合资客户占比的持续提高:2017年,公司外资/合资客户配套产品销售额占产品销售收入的比例为95.44%,同比增长11.76个百分点。
    2.高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高:由于结合齿轮毛利率可达43%以上,根据我们的测算,高毛利率的变速箱产品(含结合齿,轴)的占比已达近20%的水平。
    产品结构与客户结构拉动毛利率的持续优化。
    深度受益大众国产化,未来业绩确定性高:天津工厂将预计在2019年二季度开始逐步投入生产。届时产能将扩张至华北地区,供应华北地区客户的需求。受益于高品质高性价比产品与下游客户的放量,公司连获大单,有望深度受益大众国产化:
    1.2017年年底,公司收到大众大连DQ200结合齿齿轮项目供货份额增量的提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。
    2.近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司产品性价比优异,进口替代加速明显。
    3.此外,报告期内,公司新立项的新产品项目有20项(33个零件和4个部件总成),新增已进入量产的新产品项目14项(26个零件和4个部件总成),确保业绩稳健增长。
    原材料与费用率短期承压,不改长期逻辑:我们注意到公司毛利率环比下浮下滑,公司2018年Q1综合毛利率40.27%,同比下降2.28个点,与2017Q4环比下降0.82个点。wind数据显示,一季度齿轮钢单价在5000元/吨,去年同期约4300元/吨,原材料价格增长16.3%,是毛利率发生变动的主要原因。
    此外,公司部分费用率小幅增加,主要来源于汇兑损失与运输费用的增长:2017年,公司财务费率为1.78%,用同比增长178.13%,当期汇兑损益571.93万元(上期汇兑损益为-580.95万元)为主要原因;销售费用率为4.61%,同比增长35.73%,主要由于对华北客户确保及时供货空运造成的运输费用造成。总体而言,我们认为以上并非影响公司的长期因素,不改变公司长期成长逻辑。
    估值与盈利预测:我们预测,2018/2019/2020公司营收增幅为24%/20%/15%,对应净利增幅为27%/25%/18%,对应EPS0.79/0.98/1.16元,对应市盈率18/14.5/12倍,维持“增持”评级。
    风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等。

大族激光:业务多点开花,周期弱化增长动能强劲

事件:大族激光2018年4月17日发布2017年年报,2017年公司经营业绩再创历史新高,实现营业收入115.6亿元,比上年同期增长66.12%,归属上市公司股东净利润16.65亿元元,比上年同期增长120.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为16.41亿元元,比上年同期增长129.36%。同时每向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
    公司业绩高速增长,下游业务全面开花,周期性减弱。报告期内,公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.88亿元,主要是苹果创新带来的增长,我们测算苹果收入约40亿元;公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元,PCB业务实现营业收入12.10亿元,公司半导体及显视面板行业实现营业收入5.1亿元,新能源业务实现营业收入5.47亿元。公司产品已经拓展至多个下游行业应用,周期性减弱。
    展望未来业务,增长动能强劲。小功率激光器主要应用于消费电子产品,消费升级推动电子产品创新周期不断缩短,大部分电子产品更新周期缩短至一年,大大提升激光设备需求量,对标苹果非苹果类安卓公司的创新也将带动小功率激光设备需求;大功率设备方面全面突破,国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约,20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付,未来在汽车、轨道交通、飞机等重要行业大有可为;PCB设备方面,公司的机械钻孔机/LDI激光直接成像设备等产品订单同比增长100%以上,得到国内外一线客户的认可,2018年下游PCB客户扩产在50%以上,并且公司设备成功打入柔性FPC生产设备,业绩增长可期;半导体方面,LED扩产持续,面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED领域通过多家客户验证,2018年释放业绩;新能源设备主要是锂电池产线,公司已经完成了从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力,2018年受益于下游扩产。17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。
    研发持续投入,激光设备往高端拓展。报告期内,公司研发投入从2016年的5.85亿元增加到8.5亿元,增长45.26%,且全部费用化;研发人员数量从3026人增加到3815人,增加26.07%。报告期内,获得专利386项,其中发明专利114项。公司大功率激光器已经拓展至20kw,OLED面板方面激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备通过多家客户验证,2018年一季报获得2.87亿元柔性FPC订单。强大的研发投入保证了公司的未来发展。
    工业互联网核心设备提供商,长线逻辑在于激光设备横向纵向替换+智能制造升级。激光设备相对于传统的机械设备,具有效率高,精度高,损耗小等优势,替换传统的物理式加工设备是长期趋势,升级的趋势横向上在于拓展应用领域,纵向上在于于从小功率向大功率升级;未来的工业制造必然是自动化、信息化的工业互联网,大族激光具有提供系统化的解决方案的能力,将长期受益于人口红利消失后的自动化升级。
    投资建议:我们预计大族激光2018-2020年净利润分别为24.08/29.59/36.47亿元,EPS分别为2.26/2.77/3.43亿元,对应24.46/19.90/16.15倍PE估值,给予增持评级。
    风险提示:宏观经济下滑,激光设备需求不及预期。

恒顺醋业:产品结构升级和新品类放量推动公司业绩持续稳增长

受益产品结构升级和新品类放量,公司业绩维持稳增长。
    公司2017年收入15.42亿元,同比增长6.52%;单四季度收入4.26亿元,同比增长9.06%,较前三季度加速增长。2017年公司酱醋调味品收入13.84亿元(占比90%),同比增长6.47%。受益产品结构升级,2017年公司调味品均价同比提升3%以上。2017年公司调味品销量同比增长3%以上,主要受益于新品类放量。(1)2017年公司料酒销量同比增长17.78%;白醋收入同比增长15.89%,主要源于销量增长。(2)2017年主力黑醋销量增长缓慢源于16年提价囤货,17年上半年渠道库存水平较高。
    公司2017年净利润2.81亿元,同比增长64.84%。剔除土地收储补偿。收益5155万元(于第四季度确认),2017年公司净利润2.29亿元,同比增长34.58%,略超市场预期。剔除土地收储补偿收益,2017年公司净利率同比提升3.22个PCT。2017年公司毛利率较2016年维持稳定略有下滑,主要源于材料和人工成本提升。公司净利率提升主要受益于公司费用改善。
    产品有望持续量价齐升,产品结构升级推动公司盈利能力提高。
    根据公司年报,公司2018年收入目标17.42亿元,同比增长13%,我们认为实现概率较大。我们预计2018年公司均价有望继续提升。公司销量增长主要来源于新品类放量和渠道扩张。受益于产品结构升级,我们预计未来3年公司毛利率有望持续提升。公司水平和管理水平仍有较大发展空间,管理费用率和销售费用率可以进一步降低。
    投资建议。
    我们预计18-20年公司收入17.43/19.25/21.11亿,同增13.08%/10.41%/9.71%;净利润2.75/3.25/3.68亿,同增-2.10%/18.20%/13.19%(剔除17年土地补偿款影响,预计18年净利润同增20.09%);公司EPS为0.46/0.54/0.61元/股,目前股价对应PE估值24/20/18倍,维持买入评级。
    风险提示。(1)产品结构升级低于预期,公司高端黑醋放量或低于预期;(2)渠道拓张低于预期;(3)食品安全。

旗滨集团:价格总体稳定,业绩稳步增长

盈利增速同比超过30%
    公司一季度营业收入同比去年增长1.44%,涨幅较小,公司2017年公告生产线漳州一线、醴陵五线进入冷修,分别于2018年1月和3月复产,因此2018年一季度公司相比往年产量有所下降,再加上今年春节在2月中旬,下游房地产施工受到影响,玻璃需求未及时启动,玻璃销量受到影响,营业收入增速较小。
    归母净利润增幅可观,销售毛利率为33.86%,销售净利率为19.43%,均为近五年来新高。一方面,2018年一季度,玻璃价格高位运行,占玻璃成本较大的纯碱,价格在低位运行,另一方面,公司继续提高管理水平,控费能力得到提升,期间费用合计同比下降2.59%,期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点。
    需求不弱,供给收缩,价涨利好龙头
    需求表现不弱,国家局3月发布的房地产行业数据显示,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,商品房销售面积3.01亿平方米,同比增长3.6%。从房屋新开工面积看,2018年一季度,房屋新开工面积累计同比增长9.7%。供给方面,今年是理论上玻璃生产线冷修大年,环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修,2018年预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。虽然短期内玻璃行业盈利情况较好,企业希望延长窑炉使用时间,但是前期华南地区部分产线因没有及时冷修导致窑炉烧穿,引发安全事故,给各大玻璃企业起到警示作用,预计后续的冷修产线会逐步增多。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证,公司产能最大,有望继续受益。
    投资建议:随着公司17年冷修的产线开始复产,预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好,加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局,预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19年实现营业收入97.77亿、109.69亿,归母净利19.19亿、22.46亿,EPS为0.71元、0.83元。继续给予2018年12倍PE,目标价8.5元,维持“买入”评级。
    风险提示:大量生产线复产,需求大规模下滑,玻璃价格走低,纯碱价格大幅波动。

国电南瑞:集团整体如期展现,国际化进程是未来亮点

业绩总结:公司2017年实现营业收入约242.0亿元,同比减少14.3%;实现归母净利润约32.4亿元,同比增长2.5%。公司在2017年完成了资产重组,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和水利水电自动化等业务,进一步完成了在输电配电领域的业务布局。
    新规划各业务发展如愿:公司强势业务为电网自动化及工业控制,报告期内实现营收126.0亿,同比降6.0%,业务为毛利率为30.8%,在国网公司的常规批次集中招标份额提升,并安全稳定、调度、变电、配电等业务继续保持市场领先;继电保护及柔性输电业务营收57.7亿元,同比增加37.8%,毛利率为43.2%,业绩提升明显,柔直输电国际领先,调相机设备集成市场份额达到100%,并承接了世界最大容量电池储能项目-大连恒流200MW储能项目;电力自动化信息通信业务营收32.1亿元,同比增加14.5%,毛利率19.2%,在全业务统一数据中心、调控云平台、量子通信、车联网云平台等新业务试产取得重大突破;发电及水利环保业务营收23.4亿元,同比减少23.7%,毛利率8.5%,主要系太阳能业务不及预期所致,此外在智能水电厂、发电励磁等市场保持领先;国际业务层面紧跟“一带一路”发展战略,取得多个海外项目订单。
    国际性电力集团企业是新方向:国电南瑞原本即为我国电力二次设备龙头,在电网投资趋缓的背景下仍能保持稳健增长,网外业务也有突破。而新并入继电保护及柔性输电业务和电力自动化信息通信业务后,将公司在发、输、配、用领域的产品布局完善,真正成为电力全领域的巨头。此外公司募集资金在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,南瑞未来发展也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.19元、1.49元,未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。
    风险提示:电网投资建设或不及预期风险,国际业务拓展或不顺利风险。

恒立液压:挖机与非标油缸同步回暖,泵阀新品逐步放量

工程机械行业需求复苏,挖机油缸业务和非标油缸业务同步回暖
    2017年挖机销量继续放量增长,据中国工程机械工业协会挖掘机分会的,2017年度我国挖掘机销量为140303台,同比增长99.5%。公司共销售挖掘机专用油缸274122只,同比增长99.24%,实现销售收入11.54亿元,同比增长118.09%。此外,公司在光热发电、海上风电等领域亦有所突破。全年共销售重型装备用非标准油缸销售127475只,同比增长89.02%,实现销售收入10.42亿元,同比增长86.09%。盈利能力方面,公司油缸业务毛利率显著回升,挖机和非标油缸毛利率分别达到38.8%和31.37%,同比增长13.45和12.49个百分点。
    新产品泵阀逐步放量,加快海外销售布局
    公司液压泵阀业务实现营业收入2.49亿元,同比增长198.58%。毛利率达到18.57%,增长3.5个百分点。报告期内公司液压泵阀受益于行业供给短缺快速放量。同时,公司大力拓展海外市场,海外销售收入逐年增加,2017年度海外销售收入同比增长60.44%。2017年公司液压泵阀主要聚焦于15吨以内的挖掘机,中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。
    投资建议:考虑本次派息送股,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为39.79/45.00/51.37亿元,EPS分别为0.76、0.91和1.03元/股。基于工程机械行业需求持续复苏,公司具备较明显的规模效应,同时泵阀产品逐步贡献业绩,我们继续给予公司“买入”评级。
    风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。

三一重工:年报业绩符合预期,经营质量显著改善

受益于行业复苏,公司各项业务大幅增长
    分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入126.00亿/136.69亿/52.44亿/29.13亿/13.43亿元,同比分别增长32.59%/82.99%/93.5%/145.52%/53.59%。挖掘机收入规模首次超过混凝土机械,成为第一大主营业务;挖机业务毛利率超过40%,同比+8.2pct,贡献公司主要毛利。得益于公司经营质量提升与销售增长,公司盈利水平大幅提升,总体毛利率30.07%,同比+3.86pct。
    经营质量显著提升,在外货款风险可控
    报告期内,公司经营活动净现金流85.65亿元,同比大幅增长163.6%,超过历史最高水平。期末应收账款183亿元,周转率从上年的1.19提升至2.10,逾期货款总额大幅下降、逾期率控制在低水平。存货周转率从上年的2.90提升至3.87。公司期间费用率为同比-2.95pct,其中,利息支出较上年减少3.51亿元,管理费用率同比-2.5pct。2017年底,公司资产负债率为54.7%,较年初下降7.19个百分点,公司财务结构非常稳健。
    行业龙头地位稳固,国际化稳步推进
    公司作为行业龙头,2017年混凝土机械销售收入稳居全球第一,挖掘机国内市场连续七年蝉联销量冠军,市场占有率超过22%,特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位,市场占有率稳步提升。海外业务方面,公司深耕一带一路,各大区域经营业绩全面增长,2017年实现国际销售收入116.2亿元,同比+25.1%,毛利率同比+3.6pct。
    盈利预测与投资评级
    预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.99亿/59.35亿/70.39亿元,对应EPS分别为0.63/0.77/0.92元,对应PE分别为13.2X/10.6X/9.0X。短期来看,公司历史包袱逐渐出清,释放利润弹性;中长期来看,伴随一带一路,公司有望穿越周期成为国际化的工程机械龙头企业,维持“买入”评级。

恒瑞医药2017年年报点评:强者“恒”强,略超预期

2017年营收略超预期
    2017年公司营收138.35亿(+24.72%),净利润32.17亿(+24.25%),归母净利润31.01亿(+19.76%)。与我们此前的预测营收135亿、净利润31.4亿比较均略高。考虑到会计处理变更政府补助较多,达到1.55亿,而16年同期仅3089万,扣非净利润增速基本与我们预测相符。
    阿帕替尼医保放量,造影剂板块同样亮眼
    各大业务条线来看,抗肿瘤57.22亿(+18.47%),麻醉36.00亿(+19.71%),造影剂18.94亿(44.85%),心血管3.24亿(+6.76%),消炎3.69亿(+22.96%),其他19.15亿(+44.23%)。重点创新药产品阿帕替尼进入医保后明显放量,高于我们预期,销售量增加73.55%。我们预计阿帕替尼经过短期一过性降价影响后,仍将维持60%以上高增速。造影剂板块受到碘克沙醇高增长驱动,预计未来三年碘克沙醇仍将维持在35%左右增速。
    研发加大投入,夯实长期价值基础
    2017年研发投入17.59亿(+48.53%),因此管理费用增长了30.3%。研发投入保证了未来2-3年均有重磅品种报临床,从初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。由于恒瑞采用研发完全费用化财务处理方式,若剔除研发高投入影响实际利润增速可上调10%。
    风险提示
    PD-1等重磅品种研发不达预期;海外市场营收6.37亿可能受贸易战影响。
    投资建议:贵有所值,继续推荐“买入”。
    恒瑞医药在中国医药市场具有标杆作用,估值虽然较高但是具有持续研发、市场超预期的潜力。公司正从原有的肿瘤、麻醉、造影三大板块进入慢病管理市场,未来仍将维持增速稳中有升的态势。我们预计2018~2020年归母净利润为39.78/49.15/60.23亿,对应EPS为1.41/1.74/2.14元,对应当前估值为59.0/47.7/39.0倍,继续维持买入评级。

旗滨集团公司季报点评:业绩符合预期,关注需求恢复情况

因冷修因素公司1季度玻璃销量有所下降,盈利水平维持高位。
    2018年1季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线相继点火复产,产能正常发挥需一定时间,我们预计1季度销量同比有所下降。
    价格方面,2018年1季度全国玻璃价格坚挺,含税均价约82.3元/箱、同比上涨12.4%,我们预计公司全口径单箱售价环比基本持平、同比提升明显。
    受益于纯碱成本下行(2018年1季度纯碱均价约1815元/吨、同比下降约12%),公司全口径单箱成本环比下降。
    公司1季度毛利率约33.9%,分别同比、环比+0.1、+4.3pct。
    财务费用下降、投资收益增厚盈利,净利润率创新高。
    公司2018年1季度期间费用率约15.1%,同比下降1.7%,其中汇兑收益增加及利息支出减少使得财务费用同比下降4336万元。公司1季度转让万邦德股权,使得投资收益同比增加3088万元,进一步增厚盈利。
    公司1季度净利润率约19.4%,分别同比、环比+4.5、+4.2pct,盈利水平创新高。
    公司原片积极推进国际化、高端化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线(65t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已开工建设。
    维持“买入”评级。进入4月份原片厂家开始降价降库存,后续随着北方环保/禁运等限制监管的解除、价格优惠后的下游补库,厂家库存有望消化,短期盈利弹性关注需求恢复情况,外生冲击关注环保对玻璃产能的影响。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.65、0.72、0.80元,给予2018年PE10倍,目标价6.50元。
    风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

天士力:医药工业增速加快,看好潜力产品的增长

一季度归母净利润同比增长17%,业绩重回中高速增长。
    2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润39.52亿元、3.72亿元,3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%、15.60%。
    相比2017年收入、归母净利润、扣非后归母净利润的15.41%、17.01%、13.91%增速略有上移,基本回到15%-20%的中高速区间。
    医药工业增速加快,商业是应收账款提高的主要原因。
    ①一季度医药工业增速为15.16%,相比2017年10.29%的增速有明显加快,同时毛利率为74.50%,同比提高1.54pct,同时普佑克等产品带动销售费用和管理费用增速有所加快。②一季度医药商业同比增长20.43%,是导致应收账款增加的主要因素,公司在2017年收购山西康美徕等多个商业资产,今年并表后增加了一大部分应收帐款。一季度合并报表应收账款为80.45亿元,环比增加12.97亿元;母公司为医药工业的核心,从母公司看,应收账款为26.91亿元,环比仅增长1.91亿元。③经营活动产生的净现金为1.51亿元,相比2017年持续为负有明显改善。
    普佑克一季度收入5,035万元,随着医保推进依然看好全年的增长。
    公司生物药主要就是普佑克,2018年一季度实现收入5,035万元,同比增长284.52%。2017年第四季度为4,397万元,如果考虑一季度春节等因素,环比依然有明显增长。目前各省医保执行推进依然慢于预期,我们认为随着后续医保执行,预计普佑克全年将达到3-5亿元的销售收入。普佑克一季度毛利率为61.06%,同比增长27.93pct,随着收入规模的扩大,未来也将贡献更明显的利润。
    预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股。
    公司传统业务稳定,随着普佑克等产品增长业绩中枢上移,布局糖尿病、肿瘤等创新药,长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元(2017年EPS为1.27元),目前股价对应PE29/24/19倍,维持“买入”评级。

金地集团:毛利率回升明显、融资成本控制优异

事件:公司公布年报,2017年实现营业收入376.6亿(-32.2%),实现归属于上市公司股东的净利润68.4亿(+8.6%),加权ROE为17.6%,相比2016年降低了0.2个百分点。公司拟以2017年末总股本为基数,每股派发股利0.53元,不进行资本公积金转增股本。
    业绩稳中有升,管理费增幅较大。2017 年公司业绩小幅增长,营收下滑明显主因并表口径房地产结算收入下滑35.6%,但联营合营企业投资收益49.5 亿,同比增长103.4%,占公司净利润之比高达52.2%。公司2017 年权益销售比例约69%,新增拿地权益比例约55%,项目权益比有提升迹象,意味着后期结算口径业绩贡献占比或提升。公司2017 年管理费大幅增长66.7%,管理费率待改善。
    销售均价大幅增长、毛利率回升趋势有望延续。2017年公司实现销售金额1408亿(+39.9%),销售均价1.84万每平米(+20.1%)。2018年一季度公司实现销售额261.1亿,同比下降21.5%,主因推盘量较少,但销售单价1.71万,相比2017年房地产结算均价1.3万每平米增长明显。2017年并表口径房地产业务结算毛利率为34.0%,同比增加了5.2个百分点,我们预计这一趋势还将延续。
    拿地大幅增长、土储质量优异。2017年公司全年共获取土地1300万方,合同投资额突破1000亿,报告期末公司总土地储备3770万方,权益土地储备约1930万方,平均权益比约51.2%。从土储结构上看,公司坚持以一线和二线为主进行布局,二线城市权益投资额占比约64%、一线占比约23%、三四线占比约13%。2017年公司新进海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、滁州、镇江等城市,年末在全国完成布局41个城市,七大区域项目布局更显均衡。
    销售回款良好、融资成本表现优异。公司信用状况良好,主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级,报告期内销售回款率超过90%,财务费用继续为负。2017年公司完成40亿公司债、30.5亿物业费ABS、30亿超短期融资券、15亿中票及2亿美元债的发行。年末债务融资加权平均成本仅为4.56%。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.18元、2.74元、3.22元,目前股价对应PE分别为5/4/3倍。维持目标价16元不变,维持“买入”评级。
    风险提示:管理费率或进一步提升,销售及业绩释放或低于预期。

金正大:复合肥销售逆势增长,2018年业绩有望大幅改善

维持“买入”的投资评级。受农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响,金正大2017年业绩同比下滑。
    金正大是我国复合肥龙头企业之一,逐步形成以普通复合肥、缓控释肥、土壤调理剂等产品为主的产品格局。公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、荷兰荷康公司等,不断提升自身竞争力和国际知名度。更重要的是,在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点布局农业服务,打造金丰公社模式,切入广袤农业服务市场,打开广阔发展空间。我们调整公司2018-2019年的EPS 分别为0.38、0.45元,并引入2020年EPS 的预期为0.59元,维持“买入”的投资评级。

威孚高科17年年报点评:重卡产业链低估值高现金品种,业绩、分红双升

事件:公司17年业绩同比增长53.8%,分红率显著提升
    公司发布17年年报,17年实现营业收入90.17亿元,同比增长40.4%;实现归母净利润25.71亿元,同比增长53.8%;实现扣非后归母净利润23.22亿元,同比增长61.7%;实现全面摊薄后EPS 2.55元。此外,公司拟每股现金分红1.2元(含税),分红率为47.1%,较16年36.2%的分红率有所提升,对应A、B股16日收盘价的股息率分别为5.2%、8.9%。
    受益于重卡高景气度,公司主业及投资收益大幅增长
    17年公司燃喷系统业务实现营收55.9亿元,同比增长54.6%,与重卡高景气度下公司多缸泵销量增长60.2%有关,进气系统营收增长48.4%,与市占率稳步提升下增压器销量增长51.1%有关。公司业绩主要由投资收益贡献,年公司投资收益为18.54亿元,占营业利润的65.6%,博世汽柴、中联电子是投资收益主要贡献点,17年两者业绩贡献占投资净收益的79.2%。17年公司投资收益同比增长34.5%,主要与博世汽柴业绩增长58.2%有关。
    财务状况良好,公司积极进行业务升级转型
    公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高,17年年末末达84.7亿元。同时,公司17年年末资产负债率仅24.1%,长期资本负债率仅3.8%。公司有资金进行业务的转型升级,今年3月份公司发布公告,拟布局轮毂电机。
    投资建议
    公司产品壁垒极高,18年下游重卡行业稳定性或超预期,公司将继续受益。同时,公司积极进行业务升级转型,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为2.73、2.94、3.20元,当前股价对应PE分别为8.5、7.9、7.3倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期。

万科A:高基数影响销售表现,继续补充二三线土储

高基数影响增速表现,累计销售均价较为稳定
    2018年3月份公司实现销售面积363.7万方,同比下滑9.0%,销售金额506.8亿元,同比下滑20.4%。一季度销售面积1048.3万方,同比上升6.1%,累计销售金额1542.6亿元,同比上升2.7%。去年同期基数较高,且3月推盘量小幅低于去年同期,影响公司整体增速表现。销售均价方面,3月累计销售均价14715元/方,与17年全年14738元/方基本持平。
    推盘回归正常水平,去化率小幅抬升
    万科3月份完成推盘规模400万方左右,基本回归全年计划的月均推盘规模,去化水平超过60%,较上月小幅抬升。随着二季度月均推盘力度回归正常水平,公司销售增速预计将有所改善。
    补充长三角二三线土储,拿地权益小幅下滑
    3月份新增项目13个,合计获取土地规划建面201.1万方,其中归属万科的权益建面为95.1万方,楼面均价6369元/方,较去年全年拿地价7000元/方下滑9.0%。拿地均价有所下滑,主要与是由于18年以来公司仅二线、三四线城市补充库存,且三大经济圈以外区域购置比例提高。
    预计万科18、19年EPS分别至3.27、4.03元,维持“买入”评级。
    随着二季度月均推盘力度回归正常水平,销售增速预计将有所改善。截至到17年末公司已销售未结算货值规模为4143亿元,我们认为公司已售未结算资源储备及稳定的利润水平能够为公司带来稳定的业绩增长。按最新股价计算,对应PE估值为9.15x、7.42x,维持“买入”评级。
    风险提示
    融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响。城市限购限贷政策依旧严格执行,部分城市的推盘去化率有所下降。

三花智控:各业务单元多点开花,汽零并表新添驱动力

各业务单元实现快速增长,制冷汽零双主营表现突出。
    2017年公司实现营业收入95.8亿元(YoY+25.1%),实现归母净利润12.4亿元(YoY+24.7%),对应归母净利润率12.9%(YoY+0.0pct)。其中2017Q4单季度公司实现营业收入23.9亿元(YoY+30.4%),实现归母净利润2.6亿元(YoY+20.9%),对应归母净利润率10.7%(YoY-0.8pct)。拆分来看,全年制冷业务、AWECO业务、微通道业务、汽零业务以及其他业务分别实现营收49.3亿元(YoY+21.8%),12.0亿元(YoY+15.5%),12.5亿元(YoY+16.4%),12.1亿元(+33.9%),9.9亿元(YoY+68.0%)。在铜、铝等主要原材料价格高位震荡的情况下,公司通过较强的议价能力实现毛利率31.2%(YoY+1.3pct);而受到报告期内汇率的影响,尽管销售、管理费用率有所收窄,但财务费用率达1.3%(YoY+2.7pct)略微影响盈利能力。
    下游高景气度拉动制冷主业稳健增长。
    年报显示,公司作为制冷控制元器件全球领军企业在电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市占率上均位居全球第一。2017年空调行业在终端需求火热叠加补库存周期两大因素的影响下增长较快,拉动中游相关零部件行业市场屡创新高。产业在线数据显示,尽管外销增速相对较慢,但内销上2017全年截止阀实现23,508万套(YoY+40%),四通阀实现10,400万套(YoY+49%),电子膨胀阀实现4,470万套(YoY+50%),公司作为制冷零部件龙头企业受益最深。
    汽零业务势头良好,为公司增长新添驱动力。
    报告期内,汽零业务实现归母净利润1.8亿元(YoY+36%),对应净利润率15.0%。目前三花汽零已进入众多大型车企供应链体系。公告显示,公司已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,生命周期内对应人民币销售额26亿元以及359万台电子水泵。新能源汽车热管理系统单车价值远超传统燃油车且具备较高的进入壁垒,预计随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务也将持续为公司增长提供有力驱动。
    盈利预测。
    我们认为公司作为制冷元器件领军企业将持续受益于成长确定性强的下游空调与新能源汽车行业的拉动,实现稳步增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.5/18.6/21.5亿元,对应增速为25.0%/20.5%/15.6%。最新收盘价对应2018年PE为23.6x,维持“买入”评级。

片仔癀:业绩超预期,片仔癀量价齐升有望持续

事件:公司发布2017年报,归母净利润同比增长50.53% 公司发布年报,2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69亿元、1.32亿元、1.26亿元,分别同比增长41.85%、140.24%、162.88%,业绩持续快速增长。
    业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速
    公司全年利润增速略微超出市场预期,17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。公司2017年处置福建太尔科技股票,确认投资收益2,110万元。
    片仔癀有望维持量价齐升,日化和食品也快速增长
    片仔癀全年收入13.60亿元,其中国内收入11亿元左右,同比增长近,其中价格同比上涨6%;海外收入2.46亿元,同比增长18%,其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展,包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,年报显示2017年体验店渠道已经开设超过100家,收入占比相比2016年明显提高,预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨,我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18亿元,同比增长21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13亿元,同比增长195.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19亿元,同比增长106.20%,但是利润率低,预计未来利润增速将快于收入增速,利润率将会提高。
    预计2018-2020年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股
    我们预计公司2018-2020年EPS为1.76/2.28/2.93元(2017年EPS为1.34元),目前股价对应PE 49/38/30倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。
    风险提示
    新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;