温氏股份:进军白羽肉鸡市场,猪鸡双龙头地位持续增强

事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。
    通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。
    白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。

中国联通:混改提升资产质量,创新业务驱动成长

混改效果初显现,后续空间值得期待
    联通混改, 从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现:
    (1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、 5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。
    (2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员工活力、提升管理效率, 2018年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。
    (3) 借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作更强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、 IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下,公司 18年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。
    且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待。
    发挥比较优势,创新业务成突破关键
    我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱, 5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将继续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大; ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。 ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此顺利实现转型升级,值得期待。
    看好公司业绩恢复与估值提升,维持“ 买入”评级
    我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,后续市值空间较大。
    我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调。目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5倍市盈率, 对应 A 股 1.26倍 PB, 维持“ 买入”评级。
    风险提示
    移动业务竞争进一步激化、 5G 投资回报不达预期、公司改革措施不达预期

锐科激光:收购国神光电,进军超快激光

事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。投资要点
    国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。
    协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。
    高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。
    盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。
    风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

江铃汽车:黎明前的黑暗,国六切换导致5月领界销量环比下滑

受国六切换影响,5月领界销量环比出现下滑。5月福特品牌SUV销量3313台,相比4月6092台环比下滑较多,主要是因为7月1日起多地开始实施国六排放标准,公司主动控制领界批发销量来帮助渠道去库完毕。具体来看,前5月领界批发销量超过1.9万辆,零售销量累计1.5万辆左右,测算目前领界库存0.4万辆左右,6月有望顺利消化现有库存。需求方面,跟踪显示,目前部分门店国五车型现车较少,导致部分需求被压制,此外由于领界目前终端优惠幅度较小,而国五竞品车型优惠幅度较大导致领界销量被一定程度分流。展望后续,随着国五去库完毕,6月起领界销量有望逐步回升,依然看好未来月销过万。
    轻型商用车业务短期承压,5月销量下滑较多。商用车方面,5月JMC品牌皮卡4679台,同比下滑21.8%,未来随着汽油皮卡逐步,有望逐步好转。5月福特品牌商用车销量2987台,同比下滑7.9%,JMC品牌轻客2850台,同比下滑30.8%,轻客表现相对低迷。全年看,国六升级及皮卡放开等利好下,公司轻型商用车销量仍有望保持平稳。
    领界将出口南美洲,江铃确立福特全球高性价比SUV地位。近期江铃与福特签署协议,决定将领界进行出口,明确了江铃的战略地位为福特全球高性价比SUV平台,领界向南美洲出口只是江铃海外拓展的第一步,未来有望开拓更多市场、出口更多车型,公司长期发展空间被打开。
    领界开启乘用车新篇章,吹响成长号角,维持“买入”评级。国内市场,短期由于国六切换影响领界爬坡,下半年月销依然有望过万,且未来将陆续推出高性价比SUV产品。海外市场,领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。公司乘用车新车周期逐步发力,开启新一轮成长阶段。预计公司2019-2021年EPS至1.25、2.54和3.85元,对应PE为18.9X、9.3X和6.2X,维持买入评级。

伊利股份:乳业王者多维受益收割份额,回购加速彰显价值低估

事件:
    (1)伊利发布回购进展公告,截至 2019年 5月 31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 66,344,323股,占公司总股本的比例为 1.0881%
    (2)发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划。
    (3)伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,系东北地区最大液态奶生产基地。
    点评:
    1、 股份回购迅速推进,彰显股价低估和公司信心
    公司于 4月初推出股份回购,五月初进行首次回购,在五月内,公司已花费近 20亿元,回购超过 1%的股份。相比 15年的回购, 本次回购进展迅速,在中报之前大量吸筹,充分体现了伊利股份价值的低估,以及公司管理层对公司未来发展的长期信心。而且股份回购后续的股权激励将有望带动公司未来业绩持续有机提升。
    2、 国产婴配粉受扶持,龙头企业受益集中度提升
    《行动计划》表明力争将国产婴配粉自给率提升至 60%。 2018年,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 5.8%, 市占率位列国产奶粉品牌第二。我们认为伊利有望借助于产品、品牌和渠道的优势,吸收小乳企出局腾出的市场空间,进一步扩大市场份额,成为国产奶粉又一领军品牌。
    3、落实境外税收抵减,有助伊利走向世界
    《行动计划》对“走出去”建立奶源基地和加工厂的企业,落实现行境外所得税税收抵免政策。伊利近年来积极拓展海外业务加强奶源布局建设,全球化步伐持续推进,预期将受益于境外所得税税收抵免政策。
    4、国内液奶产能有序兴建,为“千亿目标”之后储备潜能
    伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,预计于 20年 11月达产, 项目完全达产后,每年液奶产量 50万吨,预计年销售收入 50亿元。 该项目是东北地区最大液态奶生产基地。 液奶行业中,高端有机奶的结构升级逻辑不变,液奶基地兴建有助于公司未来继续提升行业份额,夯实乳业王者地位。
    盈利预测: 考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性,并且伊利的管理能力优秀,渠道的渗透率仍在提升,我们维持盈利预测,给予公司 19、20年 908、 1017亿收入,净利润到 80.2、 99.4亿, eps1.32、 1.63元, 19年给予 31倍 PE,目标价 41元,有 35.4%上涨空间。
    风险提示: 行业竞争格局加剧;原材料价格大幅上涨

生益科技调研跟踪点评:整体稳健细经营,双轮发力带增长

主体稳健,淡季不淡
    公司传统业务保持稳健态势,产品价格和原材料价格都略有波动,但基本平稳。通信行业订单景气度相对较好,对整体营收和业绩稳中有升奠定基础。
    双轮驱动之一PCB 业务仍然优秀
    公司子公司生益科技历史上就是华为中兴的PCB 供应商,且产品偏向中高端, 公司受5G 发展的影响,在产品订单结构上有了进一步中高端化的变化,营收规模增长且毛利率提升,加上原有产能利用率的逐步满产,呈现量价齐升的态势,成为公司保持增长的双轮之一。
    双轮驱动之二高频CCL 开花结果
    公司是国内目前唯一能同时供应PTFE 和碳氢材料CCL 的厂商,产品质量稳定的口碑加上5G 国产材料应用的需求上升原因,公司无疑将成为高频产品的主力供应商之一。公司后续产能的储备充足,后续有望随着5G 需求的增长而放量。高频产品本身就属于高毛利产品,形成大批量出货后,也将成为公司保持增长的双轮之一。
    盈利预测及估值
    我们认为公司将迎来稳定增长时期。预计2019-2021 年公司将分别实现营收136 亿、155 亿、177 亿,净利润11.62 亿、14.73 亿、17.37 亿,摊薄后EPS0.55 元、0.70 元、0.82 元,对应PE 为26 倍、21 倍、18 倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入连续降价周期;新产品不达预期;新产能不达预期。

杭叉集团:11亿元投资,间接持股中策橡胶

联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶。中策海潮将以57.98亿元的交易对价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等8名中策橡胶股东收购中策橡胶46.95%的股份。中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结构为巨星集团32.5%,巨星科技27.5%,杭叉集团27.5%,杭州海潮12.5%。杭叉集团通过出资11亿元获得中策海潮27.5%,交易完成后间接持有中策橡胶12.91%股权。本次收购对中策橡胶的整体估值为123.5亿元,对应2018年PE15.4倍。
    中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久。中策橡胶成立于1958年,是目前中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、好运、全诺、雅度、ARISUN等知名轮胎品牌。2017/2018年中策收入254/268亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18年净利润率均不足3%。
    管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复。目前中策橡胶的盈利能力远弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18年净利润8.02亿元(由于中策海潮并购贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少)。若随着管理经营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加。若未来中策橡胶通过IPO等方式登陆资本市场,则收益将更为明显。
    叉车综合优势愈发显著,4月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著。4月叉车行业销量同比下降4%,但根据草根调研了解,杭叉集团4月销量增速约15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长15%以上,保持了一季度以来的市占率提升趋势。一季度叉车行业销量15.3万台,同比增长11.3%,杭叉销量近3.6万台,同比增长超15%。
    杭叉叉车主业——高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升。一季度杭叉销售收入增长19.5%,销量增长约15%,产品单价提升,主要系2018年以来,售价更高的高端X系列(内燃),XC系列(锂电池)叉车销售占比明显提升。X系列18年销售占比已超5%,预计2019年将进一步提升。随着高端产品占比的提升,我们认为2019年杭叉毛利率也有望较2018年有所提升(X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右,XC系列较同吨位电叉高50%)。
    收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐。相对于其他机械设备,叉车历史周期性一直较弱,公司在18年年报中提出2019年收入目标95亿元。我们预计随着高端产品的放量、电动化比例的提升,利润率也将较18年有所提升,加上收购中策橡胶获得的投资收益(假设3000万元),预测全年净利润7.16亿元,对应当前PE11.4倍,估值较低,继续强烈推荐!
    风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。

万科A:销售维持强势,拿地保持谨慎

单月销售增速稳中略降,累计销售面积增速由负转正,均价维持高位
    公司单月销售增速略微回落,5月单月销售面积同比增加30.85%,销售额增加35.24%,环比4月分别回落12.8、8.4个CPT,单月销售均价为1.58万元/平,相比上月略有下降;19年1-5月,公司销售面积增速由负转正,销售面积1660.8万方,同比增加4.75%,环比增加5.59个PCT,销售金额2676亿元,同比增加11.95%,环比提升5.09个PCT,累计销售均价1.61万元/平米,仍维持高位。受全国市场降温,公司单月销售增速略有回落,但公司重点布局的一二线城市市场表现优于全国,公司单月销售额、销售面积增速均超30%,明显高出5月份百强房企增速的16%,维持强势增长。
    高地价影响下,5月拿地力度保持谨慎
    受地价上涨影响,公司拿地维持谨慎,平均项目规模略有提升。2019年1-5月公司累计新增项目47个,去年同期新增项目88个,累计新增计容建面1105.1万方,相比去年同期减少26.63%,拿地销售面积比为0.67,处于历史低位水平;受拿地结构影响,单个项目规模比18年下半年有所提升。5月份公司拿地楼面均价为0.66万元/方,接近2016年1月的历史最高水平(0.67万元/方),我们认为这影响了公司拿地积极性。随资金面收紧、政策监管等措施逐渐抑制土地市场热度,预计公司下半年拿地力度有望回升。
    投资建议
    公司5月销售额增速略有回落但依然维持强势,带动累计销售增速由负转正,销售均价维持高位;拿地方面,受地价高涨影响,公司拿地维持谨慎,且拿地结构均为一二线、强三线区域,预计随土地市场受监管影响降温,下半年公司拿地力度有望逐渐回升。我们认为公司业绩增长稳定,财务稳健,净负债率低。在手土储厚实,货值大部分分布在一二线,长期受益,预计公司全年销售额有望突破6550亿元。预计公司19-20年EPS分别为3.51、4.08元,对应PE为7.50X、6.45X,维持“买入”评级。
    风险提示:重点布局区域调控加码,销售不达预期,融资收紧超预期。

中兴通讯投资价值分析报告:大国重器,凤凰涅槃

中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。
    5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。
    主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。
    中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。
    盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。
    风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。

比音勒芬:公告第二期员工持股计划草案,促进长期持续健康发展

公司公告第二期员工持股计划草案
    本次员工持股计划筹集资金总额不超过 1亿元。持有人涉及董监高及其他员工不超过 900人。资金来源为公司员工合法薪酬及自筹资金、控股股东借款以及法律法规允许的其他方式取得的资金。公司控股股东谢秉政先生对员工参与认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。员工持股计划的存续期为自股东大会审议之日起不超过 24个月。股票来源为公司回购专用账户回购的公司 A 股股票。价格为回购均价。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准(截至 5月 10日,公司累计回购 1862947股,成交金额 6774.74万元,均价 36.37元/股,回购金额下限不低于 5000万元,上限不超过 1亿元,回购期限为不超过 19年 12月 19日)。
    我们看好公司未来业绩保持持续快速增长
    首先,本次员工持股计划有助于建立和完善劳动者和所有者的利益共享机制,完善公司治理结构,健全长期有效激励约束机制,同时有效调动员工积极性,吸引保留优秀人才,促进公司长期、持续、健康发展。其次,除了受益消费者着装风格向运动、休闲转变外,公司产品力、品牌力、渠道力、运营能力不断加强,业绩实现连续八个季度高增长。第三,公司 2018年底拥有门店 764家,将深挖一二线城市潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到 1500到 2000家。最后,2018年新推品牌威尼斯定位广阔度假旅游市场,有望进一步打开公司规模空间。
    19-21年每股收益预计分别为 2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股预计公司19-21年净利润复合增速为35.10%,参考可比公司平均估值,维持公司 19年约 30.5倍市盈率,合理价值 69元/股,维持“买入”评级。
    风险提示
    新品牌销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险;

中南建设股票期权激励计划点评:加码股权激励,彰显发展信心

一、事件概述
    中南建设发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,该计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%。
    二、分析与判断
    续推股权激励,绑定员工利益
    根据公告,本次激励计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%,其中首次授予1.12亿份,行权价格为8.49元/股,与当前股价基本持平。激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计486人;本次激励对象聚焦于公司中层骨干员工,此举将强化股权激励的广度和深度,将员工利益与公司利益深度绑定,有利于助推公司持续稳定的发展。
    追加业绩考核要求,利润有望持续释放
    此次股票期权激励的业绩达标要求为:2019年相对2017年度净利润增长率不低于560%,2020年相对2017年度净利润增长率不低于1060%,2021年相对2017年度净利润增长率不低于1408%。本次业绩考核要求在延续2018年7月针对高管的期权激励业绩增幅指标基础上增加了2021年的考核指标,且2021年业绩仍有望保持较快的增长,未来公司业绩释放值得期待。
    财务持续优化,整体风险可控
    截止2019年一季度,中南建设剔除预收款项后的资产负债率、净负债率分别为43.16%、167.05%,分别较2018年底下降1.81、24.47个百分点;短期偿债能力方面,公司货币资金为244.18亿元,同比增长51.48%,现金短债比从2018年底的1.13升至1.85,公司负债指标显著改善,财务风险可控。
    三、投资建议
    中南建设业绩高速增长,销售增速保持较高水平,土地储备丰富,可售结算资源丰富。预计公司19-21年EPS为1.13/1.99/2.47元,对应PE为7.5/4.3/3.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/13.5/61.4倍,维持公司“推荐”评级。
    四、风险提示:
    房地产行业政策收紧,销售不及预期。

新华保险:值归高处,与众不同

主要结论: 聚焦健康险业务转型,未来或一片坦途
    新华保险近年来积极转型,聚焦健康险。 围绕新华保险,本篇报告主要回答以下几个问题:
    (1)聚焦健康险赛道值不值?
    (2)新华保险在该赛道目前走得有多好,未来的上升空间如何?
    (3)优秀的健康险企业是怎样的?我们首先重点阐述行业未来的发展空间,然后聚焦新华保险, 回顾企业近年的转型历史,阐述其转型之后的投资价值, 并探讨与优秀的同业相比新华保险的优势何在。
    行业: 商业健康险赛道的投资价值与众不同
    我国商业健康险行业刚刚起步,覆盖程度低,同时政策环境友好,行业未来的上升空间巨大。 参考国外发展经验,商业健康险赛道的价值不同一般, 其本质在于商业健康险赛道拥有其他行业无法媲美的价值:
    (1)网络价值以及
    (2)主动管理价值,并最终形成业务的价值闭环。健康险企业销售健康险产品, 然后通过保单令客户保持相当的粘性,以积累庞大的客户群落,形成网络价值,然后利用网络价值介入相关产业链,实现赔付端的主动管理, 并同时提升保险产品的吸引力, 以进一步积累客户数量, 提升网络价值, 最终形成价值闭环。
    公司: 聚焦健康险赛道,龙头地位坚实
    新华保险作为典型的寿险龙头企业,成长一路曲折,但终究披荆斩棘, 实现了业务的转型以及战略的聚焦,龙头地位依然坚固。 展望未来, 我们认为新华保险的关键优势在于以下逐步递进的三个方面:
    (1)汇金的入主以及 A+H 的同步上市,资本实力坚实;
    (2)布局于全国的销售团队已然实现了战略转型;
    (3)战略清晰, 赛道优质, 业务基础坚实, 未来发展空间不可限量。
    投资建议: 维持“买入”评级
    我 们 保 守 预测 新 华 保险 在 2019/2020年 的 每 股对 应 内含 价 值 分 别 为65.61/77.97元,同时预测 2019年的 P/EV 保持至少保持在 1.2-1.3倍, 2020年的 P/EV 保持在 1.2-1.3倍,则新华保险在 2019年对应的股价为 78.73-85.29元。
    风险提示
    战略更改; 宏观形势动荡; 行业的竞争环境更趋严厉。

金地集团动态跟踪报告:价值蓝筹典范,开工高增利销售,竣工高增利营收

销售持续放量,韧性具备支撑
    2018年9月-2019年4月公司合计销售金额+43%,对比同期全国、克而瑞TOP20房企销售增速分别为+9%、+17%。我们认为公司销售持续放量来自于:1)2017、2018年连续两年土地投资超1000亿,资源储备得到有效补充;2)2018年新开工同比+79%至1555万方,按照2018年销售均价估算,转换可售货值超2800亿元。3)截止2018年末,土地储备4400万方中一二线占比83%,受益于行业销售结构切换。
    展望全年,公司充裕的货值储备与城市基本面轮动形成共振,预计可继续保持明显高于行业平均的销售增长。
    竣工提速或支撑结转延续较高增长
    2018年公司营收、归母净利润分别同比+35%、+21%,业绩弹性复苏主要来自于高均价地产项目集中入账。2019年公司计划竣工854万方,较2018年实际竣工增长27%;2019年Q1公司竣工同比+107%,营收同比+61%。我们预计,后续由竣工提速带动的结算面积增长将接替价格因素,继续支撑公司业绩平稳释放。
    险资背景分红稳定,长线资金吸引力较强
    2015年以来公司现金分红额始终保持在归母净利润的30%以上,2018年拟每股现金分红0.6元,现价对应股息率达5.2%。我们认为,公司派息政策注重股东回报,财务表现持续稳健,对于长线资金具较强吸引力。2018年下半年以来外资增配较为积极,目前沪股通持股占比约1.74%,预计随着MSCI扩容三步走,中长期内将持续迎来增量资金。
    目标价上调至15.78元,维持“买入”评级
    考虑到公司销售维持较高增长,竣工提速支撑业绩释放,小幅上调公司2019-2020年预测EPS至2.10、2.35元(原为2.05、2.28元),引入2021年预测EPS约2.55元。公司现价对应2019-2021年预测PE仅为5.5、4.9、4.5倍,低于可比公司平均水平;对应预测股息率分别为6.0%、6.8%、7.4%,确定性收益相对明显。综合考虑我们维持2019年7.5倍PE估值,对应目标价上调至15.78元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    公司项目权益比例较低,利润增长或不及销售规模扩张;重点城市持续调控,公司销售去化不及预期。

荣盛发展:销售业绩持续高增令人满意,估值便宜投资价值凸显

整体观点:公司深耕京津冀环渤海区域,并持续加大布局长三角区域的中等城市和特大城市的周边区域。经过二十年耕耘发展,已成长为二、三线城市极具竞争力的代表性企业之一。同时多元发展路径逐步深化,围绕“大地产”、“大健康”、“大金融”和其他业务板块的“3+X”战略,公司积极完善大运营体现,培育利润增长点。上市以来销售及业绩均实现持续快速增长。2018年兑现了千亿销售誓言,行业地位稳固。当前留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。预测公司2019/2020年每股收益分别为2.25/2.7元,当前股价对应PE分别为4.2/3.5倍,估值便宜;公司当前股息率约4.8%,也相对吸引,给予“推荐”评级,建议积极关注。
    销售及业绩持续快速增长成长性突出。公司多年来业绩一直保持持续快速增长,领跑行业。2011年到2017年营收六年复合增长率达26.3%;归属净利六年复合增长率达24.7%。2018年营业收入增长45.64%;归属净利增长31.31%;业绩继续保持快速增长。截止2019年一季末账上预收账款高达918.56亿,为2018年结算的1.6倍,业绩保障度高。近年来销售规模也持续快速提升。2011年实现销售面积181万平,销售金额113亿;到2018年,实现签约销售面积达983万平,为2011年的5.4倍;实现签约销售金额1015亿,兑现了千亿誓言,也为2011年整体销售金额的约9倍。
    区域定位不断完善土地储备充足。公司基本形成了“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至2018年末,荣盛发展土地储备达3613.54万平方米,为2018年开工面积的4倍,也为全年销售的约3.6倍,土地储备能满足公司左右的开发需要。
    公司估值便宜股息率吸引。公司当前估值便宜,同时股息率相对吸引,股价安全度较高。以2018年EPS1.74元测算,当前股价对应PE约5.4倍;预测2019年EPS约2.25元;对应当前股价PE约4.2倍,低于行业整体PE水平。上市以来平均分红率达19.13%。近几年股利支付率也有明显的提升,积极回报投资者。2018年年报显示,拟向全体股东每10股派发现金股息4.50元(含税),对应当前股价水平股息率约4.8%,具有一定吸引力。
    风险提示。销售低于预期,政策面收紧

景嘉微:军用图形显控龙头,有望受益GPU国产化替代

传统军品业务竞争优势明显,保持较强的盈利能力。公司是国内军用飞机图形显控领域的行业龙头,近五年营收复合增长率约为 10.05%,毛利率保持在 75%-80%的较高水平,预计未来十年市场空间约为 56亿元; 小型专用化雷达业务聚焦高端核心部件, 业务规模随着主要产品定型批产快速增长,销售毛利率保持在 75%以上,未来在装甲车辆、导弹武器、军用飞机等应用领域市场空间巨大。
    第二代 GPU 产业化顺利推进,专用市场 GPU 订单有望放量。2018年第二代 GPU 芯片 JM7200成功流片,已完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配,将率先在军队国防、党政及事业单位等关键领域应用。另外,国产化替代有望拓展至金融、能源、电力等关键行业,未来国产 GPU 的市场空间有望增加一倍以上。
    小型专用化雷达业务成长有望再回快车道。 公司小型专用化雷达产品主要分为空中防撞雷达、弹载雷达和主动防护雷达,未来市场增长空间巨大:
    (1)空中防撞雷达系统应用在运输机、轰炸机、预警机等大中型军用飞机上,跟军机景气度正相关;
    (2)弹载雷达系统是制导导弹的核心部件,预计到 2025年我国精确制导武器的雷达市场规模约为 2479亿元,市场空间巨大;
    (3)主动防护雷达系统是目战车最有效的防御装备之一,新坦克列装、换装及实战化训练将释放大量主动防护系统的设备需求。
    布局消费电子芯片,打造新的业绩增长点。公司紧抓物联网与移动终端产业的发展机遇,重点布局蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等消费电子类芯片。随着相关产品在国内消费芯片市场的,公司的核心竞争力和持续盈利能力有望有效提升。
    盈利预测与投资建议:预计 2019-2021年营收分别为 5.51/7.49/10.13亿元,归母净利润 1.83/2.34/2.93亿元,EPS 分别为 0.61/0.78/0.97元,对应 PE 为 68/51/41倍,给予“买入”评级。
    风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期;军品订单不及预期。

齐心集团:搭乘行业东风,大办公业务加速增长

办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速,18年齐心大办公直销业务增速40%以上。办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。
    受益行业东风,B2B+云视频双轮驱动,齐心有望实现加速增长:齐心集团是国内领先的综合办公物资服务供应商,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台,满足企业级客户的一站式办公采购和服务需求。2018年,公司实现营业收入42.4亿元,同比增长33.3%;归属上市股东净利润1.9亿元,同比增长36.9%。在办公集采领域,公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且龙头旗鼓相当的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。同时,随着公司收入规模的扩大,采购成本降低,客户/产品结构优化,毛利水平提升,固定成本摊销降低,费用率下降,产品及服务能力完善,自有产品及直营服务占比提升,公司盈利能力有望稳步提升。
    开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品线的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长。
    盈利预测与投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,6个月目标价为14.3元。
    风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。

比音勒芬:二期员工持股计划推出,折价保底授予共享成长红利

公司公告第二期员工持股计划草案,彰显强大发展信心。第二期员工持股计划拟募集资金不超过1亿元,锁定期12个月,存续期不超过24个月。1)持股来源于公司回购专用账户回购的股票,持股价格为回购均价36.37元(截止至5月10日),相较现价折价25%。2)计划覆盖人数不超过900人,其中董监高6人,此次激励计划较上期600人的激励范围进一步扩大。3)董事长承诺保底,若可分配给员工的最终金额低于其认购的本金扣除借款利息后的金额,董事长对差值部分补足。
    国际企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力,辅以直营为主的多种业态布局,成为公司差异化竞争力的核心,驱动业绩表现优于同行。
    1)内生延续高增长:公司注重研发投入及面料创新,形成产品差异化优势。同时利用多系列布局,在优质产品力及完善VIP服务支撑下,以及调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造等渠道升级举措下,18年-19Q1主品牌三大系列同店增速稳定在15%-20%左右。预计今年全年同店仍有望保持双位数水平。
    2)外延稳步扩张。18年全年净开店112家至764家,增幅超17%,其中主品牌80家,新品牌30家左右。预计19年主品牌净开店规模为80家左右,总数超800家;新品牌增加30-40家,总数有望达到80家。
    旅游度假品牌正式推出,预计将于2020年发力。公司于18年初推出全新旅游度假品牌CARNAVAL DE VENISE(威尼斯),该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求,以亲子装和情侣装为主,定价较原有产品系列降低40%。渠道主要布局在购物中心及高端百货,依托原有渠道优势独立开店,预计19年底门店数量有望达到80家,目前仍以孵化单店运营能力为主,预计经过两年培育后,2020年将进入主扩张期,成为公司业绩新增长点。
    盈利预测及投资建议:在消费升级大背景下,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同店增长实力在弱市环境下优于同业,预计今年全年仍有望保持15-20%的同店增长;同时,结合门店面积及位置扩充优化和新品牌增量贡献,预计今年外延有望贡献中双位数增长,全年收入及净利润将分别实现近30%和40%的增长。
    上调2019-2021年EPS分别为2.26、2.85和3.55元的预测。当前市值87亿,对应2019PE/2020PE分别为21X和17X,估值不高,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,高增长有望延续。员工持股计划的推出及股票回购,与员工共享成长红利,彰显发展信心,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。

海螺水泥:需求复苏确定,成本优势领先

水泥行业19年有望迎来需求回升
    在我们的中性预期下,2019传统口径基建投资增速大约在7.8%左右,新口径则落在10.5%左右,增速显著高于2018年;全年房地产建安工程投资增速可能在5%以上(18年是负增长),这意味这来自地产的真实需求今年也将持续反弹。
    在地产建安投资和基建投资均向上的判断之下,我们判断今年FAI中建安工程投资增速将在2018年仅3.6%增速的基础上出现明显反弹,我们判断全年增速可能将提升至两位数,则水泥产量的需求,全口径数据有望恢复正增长,而同口径数据的增速可能有望提升至8%,意味着龙头公司的销量增速有望从18年的2%左右提升至8%左右。
    公司水泥业务多方位构建了成本优势
    海螺水泥的成本优势主要体现在燃料和动力上,其吨熟料的燃料和动力成本仅99元,我们判断规模优势和环保节能措施是海螺燃料成本的主要原因,规模优势体现在两个方面,一个是采购上更强的话语权,公司通过与大型煤炭企业签订长协价,平抑价格波动;二是大规模生产线带来的成本下降;在水泥成本构成中,燃料及动力成本是大头,普遍占到成本的60%左右,而根据研究结果,单条水泥生产线的产能越大,节能效果越明显,一般来讲,生产线产能每提升1000T/d,能耗水平可下降3%。
    而循环利用发展的理念也让公司受益匪浅,公司所有生产线均配备预热发电系统,年累计发电量高达80亿度,为公司降低成本提供巨大助力。
    骨料业务迎来发展机遇期
    砂石骨料是目前开采量最大的矿产资源,全球每年砂石骨料用量约400多亿吨,我国是全球最大的生产国和消费国,每年砂石骨料用量约200亿吨,按照55-60元每吨价格估算,目前产值已经超过万亿元。
    随着对生态环保的更加重视,国家对砂石矿山的环保要求大幅提升,随着各项要求的逐步落地,预计小微矿山快速淘汰的趋势还将持续,行业将向龙头企业快速集中。近几年来,国家对砂石矿山开采的规范主要体现在四个方面:一是矿产开采权严格规范;二是矿山环保政策严格;三是开采技术升级;四是生产质量提高;
    龙头企业无疑具备竞争优势,海螺水泥无论是从矿山资源,资本和技术实力,客户资源方面来看,大力发展骨料业务均是顺理成章,预计近几年公司骨料产能将持续快速增长,实现亿吨产能的目标。
    盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年收入分别为1505、1591和1672亿元,同比分别增加17.2%、5.7%和5.1%,净利润分别为363.7、377.0和389.2亿元,同比分别增长22.0%、3.6%和3.2%,EPS分别为6.86、7.11和7.34元,对应19-21年PE分别为5.8/5.6/5.4x。我们预计公司19年销量增长将达到7%,价格中枢将进一步上行,而长期来看,海外业务,骨料业务以及行业整合都有空间,目前公司对应19年PE仅5倍出头,我们按照7-8倍19PE,给予合理估值区间48.02-54.88元,重申“买入”评级。
    风险提示:
    需求大幅下滑;水泥价格大幅下跌;安全生产风险;

华体科技:健全长效激励机制,不断提升竞争力谋求长期持续发展

事件: 公司发布 2019年限制股票激励计划,拟授予限制性股票数量 108.5万股, 占总股股的 1.07%。
    健全公司长效激励机制, 助力公司提升竞争力和持续发展此次股权激励拟授予股票 108.5万股,占总股本 1.07%,拟授予价格为 21.36元/股,激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及技术、业务骨干,合计 8人。公司上市后持续健全公司长效激励机制, 吸引人才并充分调动其积极性, 将股东、员工和公司利益绑定, 不断提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。 另外此次股权激励方案中 2019-2021年解锁条件为: 以 2016-2018年平均净利润(0.57亿元)为基数, 2019-2021年净利润增长率分别不低于 40%(0.8亿元)、 82%(1.04亿元)和 120%(1.25亿元) 。
    持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额一方面, 城镇化持续推进(我国 2018年城镇化率为 59.6%,与发达国家差距仍较大) +节能环保替代(绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续) +景观照明(夜游经济需求、亮化工程等) 拉动行业持续景气; 另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。
    5G 新基建开辟智慧路灯千亿新市场,从产品到运营, 打开公司巨大成长空间无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑, 智慧灯杆是 5G 微基站的天然载体, 5G 微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是 5G 新基建浪潮直接受益者。 更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。
    公司布局智慧路灯早, 已研发出城市之窗等 11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的 13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一新兴市场持续领跑。 公司已加入华为 eLTE 生态圈,与铁塔、浪潮软件等公司展开合作,共同推进 5G 物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳, 有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。
    投资建议:
    公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众, 具有显著的设计优势,并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。 公司对智慧路灯以及景观照明双线布局,有望显著受益于两细分行业景气度的提升,随着 5G 商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。预计公司 2019-2021年净利润为1.42/1.94/2.51亿元,对应 19-20年 PE 分别为 31倍和 22倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和 5G 落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

亿纬锂能:三大业务发力,业绩再超预期

公司预告,2019年上半年实现归母净利润4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,超出预期。其中非经常性损益为0.09-0.15亿元,预计19年上半年扣非净利润4.38-4.91亿,同比增长196%-232%。
    分季度看,2019Q2实现归母净利润2.52-3.00亿元,同比增长198.5%-254.8%,环比增长26%-50%;扣非归母2.42-2.96亿元,同比增长214-284%,环比增长24%-51%。
    公司二季度业绩环比继续向上,主要原因我们预计有:1)麦克韦尔业绩创新高,1季度麦克韦尔净利润3.8亿,我们预计二季度净利润4.5-5亿,为公司贡献1.7-1.9亿净利润;2)锂原电池业务恢复,1季度受增值税影响,部分客户订单推迟至2季度执行,造成1季度锂原收入同比下滑,但4、5月收入已恢复;3)圆柱三元电池销量不断提升。
    公司软包电池发展迅猛,多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作,定位国际市场,继获得戴姆勒订单后,有望获得现代起亚大订单,并还在积极拓展其他海外项目。公司后续将继续投资不超过35亿,建设近10gwh软包电池产能。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡,20年开始放量。
    投资建议:预计公司19-21年净利润10.74、13.94、17.72亿,同比增长88%、30%、27%,EPS为1.11/1.44/1.83元,对应PE为22x、17x、14x,考虑到公司业绩持续增长,海外订单进展顺利,给予目标价31元,对应19年28倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

华东医药:收购佐力药业扩充产品线,资源有望助推后续放量

近日公司发布公告,公司与佐力药业控股股东暨实际控制人俞有强及乌灵合伙企业签署了《股份转让意向书》。公司将以协议转让方式合计受让佐力药业18.60%的股份,交易完成后华东医药将成为佐力药业新的控股股东。
    盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定增长,中期成长空间无虞,长期受益于医保目录调整,未来持续较快增长的确定性高。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。暂不考虑收购并表,我们维持公司盈利预测,预估公司2019-2021年EPS分别为2.01、2.42、2.86元,对应5月24日收盘价其2019-2021年估值分别为16、14、12倍。公司估值水平不高,业绩快速增长的确定性强,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。

密尔克卫:与天津地方国企合作,开启危化品运营新篇章

与天津地方国企合作,开拓危化品运营新模式。公司与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》,拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020年6月1日投入运营,投资金额1.6亿元,公司持股95%,交易对方持股5%。我们认为公司与天津西青合作,与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。西青新公司项目竣工投入运营后,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户,须经天津西青同意后,西青新公司方可租赁。
    天津西青协调土地等相关事宜促进项目顺利实施。天津西青是西青经济开发区管理委员会独资控股的国营企业,公司与之合作,可以享受天津市政府在西青开发区的政策、市场、服务配套和人才配套等方面的优惠。天津西青将协调土地、规划、建设、安全、环保、工商、税务等部门为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜,这有利于控股子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。
    投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元,同比增长52.5%/32.4%/33.3%。我们认为公司拥有优质客户,仓储业务持续发力,与地方国企合作的模式已经铺开,具有高成长性,维持“买入”评级。
    风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、合作进程低于预期风险。

中联重科调研简报:大额回购增强信心,后周期产品发力成为看点

大额回购增强投资者信心,内在价值进一步凸显。公司拟使用自有资金不超过 29.8亿元以集中竞价方式回购公司 A 股股份,回购数量在总股本的 2.5%到 5%之间,回购价格不超过 7.63元/股,回购股份将用于实施员工持股计划。本次大额回购体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份用于实施员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展。
    经营业绩大幅增长,经营活动现金净流量达到历史最好水平。2019年第一季度,公司实现营收 90.2亿元,同比增长 41.8%,环比增长 17.7%;
    实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 166.0%,环比增长 39.7%。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。2018年,公司经营活动现金净流量达 50.6亿元,同比增长 77.6%,经营性现金流达到历史最好水平。一季度,公司经营活动现金净流量达 18.7亿元,同比增长311.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善。
    起重机、混凝土机械合计营收占比接近 80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收 101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为 35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,一季度业绩大幅增长,预计2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.42/0.52元,当前股价对应PE分别为12.7/10.3倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。

华东医药:收购佐力药业,加强中药协同

收购佐力药业,实现控股
    公司5月26日发布公告,拟以不超过10.6亿元收购佐力药业(300181.SZ)113,216,652股股份(占比18.60%),实现控股。佐力药业聚焦药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售,此次并购有望丰富公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖,发挥公司基层市场网络优势,进一步做大做强中药慢病特色用药。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块,积极布局医美领域,我们看好公司后续业绩的持续增长,维持公司19-21年EPS预测1.97/2.47/3.14元,给予19年PE24-25x(加权平均分部估值法下可比公司19年PE为25x),给予目标价47.28-49.25元,维持买入评级。
    收购溢价率较高,对经营性现金压力不大
    此次收购佐力股权18.6%的交易对价不超过约57亿,溢价率较高(271倍PE),主因控股上市公司具有部分壳价值。收购金额不超过10.6亿,约定分两年付清,对经营性现金压力不大(公司1Q19货币资金18.23亿元)。
    佐力药业经营质量有待改善
    佐力药业2018年实现收入7.3亿元(-8.02%),实现归母净利润2075.2万元(-54.03%),其中主力品种乌灵胶囊(在头痛失眠类产品中排位第二)实现收入3.5亿元(+1.72%),百令片实现收入1.3亿元(+1.69%),销售经营有待提升。2019年1季度公司实现收入2.03亿元(+19.93%),实现归母净利润1082.3万元(+20.82%),乌灵系列产品(+21.05%)与百令系列(+10.84%)增长提速。华东控股后嫁接优质销售资源,发挥品种协同优势,公司经营质量与效率有望大幅改善。
    本次收购相对中性
    我们认为本次收购相对中性:1)佐力药业百令片2018年收入1.3亿,经营表现不佳。华东百令胶囊受益于基层增长稳健(1Q19 +15%yoy),百令片和百令胶囊均进入基药未来有望协同开发基层市场。乌灵胶囊2018年收入3.5亿,潜力仍待开发;2)华东制剂整体呈现高速增长(1Q19中美华东+35.9%yoy),目前已投产产能相对紧张。佐力的生产场地距华东仅有半小时,有望实现区域协同疏解产能困境;3)虽然首次收购对价较贵,主要还是由于佐力销售经营不善。华东接手经营后,销售有望实现快速增长,规模效应凸显净利润率有望提升,估值有望得到消化。
    风险提示:业务整合不达预期;核心产品降价的风险;产品研发进度不达预期。

海伦钢琴:与中央音乐学院双品牌开展智能钢琴教室业务

事件:
    公司公告与中央音乐学院合作开展“中央音乐学院继续教育学院·海伦智能钢琴教室实验课室” 签署合作协议。
    评论:
    双品牌、专业的课程及师资将有效促进公司智能钢琴教室业务开展。
    1) 合作方中央音乐学院是一所代表中国专业音乐教育水平,并在国内外享有很高声誉的音乐学府。
    2) 合作研发全套课程(包括课程设置、教材编写、教学法研发、师资培训等)及师资培训(中央音乐学院指派“央音继教?海伦智能钢琴(初级教材、中、高级教材)” 师资培训,并负责教学质量的监督检查与管控)。
    3) 智能钢琴教室不同于以往传统钢琴教学模式,适应于互联网时代,引入人工智能技术,借助于平板电脑、应用 APP,大大增加学习趣味性、生动性。
    公司艺术教育业务逐步搭建完成:
    1) 2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。 2)维也纳 EMP 音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路, 17年开始在宁波试点。 3)公司本次与中央音乐学院合作,提升了品牌影响力、教材&教师专业性、有助于智能钢琴业务的开展。
    维持“强烈推荐-A”评级。 公司本次中央音乐学院合作,提了了品牌影响力、教材&教师专业性,有助于智能钢琴业务的开展,为公司成为国内艺术培训连锁品牌迈开重要一步。 预计 2019-2020年 EPS 分别为: 0.28、 0.37元,同比分别为:
    28%、 30%,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示: 艺术教育培训进展低于预期。

立讯精密:5g和ai时代的精密制造平台

“增持”评级,上调目标价至33元。公司是5G+AI时代精密制造平台型企业,AIoT、消费电子、企业级以及汽车产品线全面爆发,推动公司持续高质量成长。公司中报指引同比增长70%~90%,大超市场预期,业务进展也在不断超市场预期,因此我们上调公司2019、2020、2021年EPS预测至0.92元(+2%)、1.32元(+9%)、1.74元(+11%),给予2020年25倍PE,上调目标价至33元(+5%),维持增持评级。
    AIoT时代的精密制造平台型厂商:以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备进入高速成长期,公司作为AIoT时代的精密制造平台,已实现从零组件到整机ODM业务全面布局,Airpods、AppleWatch销量快速提升以及公司产品线持续扩充,将推动公司IoT业务持续高增长,是公司未来成长的核心驱动力之一。
    围绕大客户持续扩充产品线,引领消费电子创新方向:公司内生外延前瞻性布局多个手机模组,凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力,消费电子产品品类和份额持续提升,未来三年LCP天线、线性马达、声学等模组在ASP/份额方面仍有较大提升空间,消费电子业务成长动能依旧强劲。
    企业级和汽车业务迎来收获:通信业务深耕三年即将迎来收获期,5G将驱动公司通信业务大爆发;汽车业务围绕电动化、智能化持续布局,未来三到五年将成为公司核心成长驱动力之一。
    风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

海天味业:业绩增长保持稳健

事件:公司2019Q1实现营收54.9亿,同比增16.95%,净利润14.77亿,比增22.81%,毛利率下降0.9pct 至25.8%,主要由于毛利较低的产品占比提以及原材料及辅材成本上升影响。业绩符合预期。
    由于调味品行业不具有明显周期性,公司三大产品稳健增长,酱油实现营收32.9亿,同比增14.68%,调味酱7.2亿,同比增6.13%,受益策略调整,增速有所恢复,蚝油9.2亿,同比增24.63%,维持快速增长。此外,期末预收款为12.96亿,环比下降60%,主要由于上年末经销商春节备货所致,当前恢复常态,但同比仍大幅提升32.2%,表明经销商信心足,后续业绩增长有保证。
    作为国内调味品行业龙头,公司渠道优势显着,目前,公司销售网络已覆盖100%地级以上城市,各区域市场发展均衡,报告期均实现双位数增长,其中西部地区由于基数较低,营收同比增26%。受益管道下沉充分,公司全国性竞争优势显着,报告期新增经销商208家,总数达4989家。
    费用端,公司控费能力持续出色。报告期费用率下降2.12pct 至14.06%,主要受益销售费用率下降1.15pct 及利息收入增加使财务费用率下降0.78pct。受益费用控制和收入增长,公司净利润率上升1.3pct 至26.9%。
    2019年公司原材料黄豆及白糖价格均出现一定上涨,亦使毛利率小幅承压,我们认为随着公司生产效率不断提升,规模经济效应有望平滑成本影响,此外,受非洲猪瘟影响,生猪存栏下降显著,后期饲料(豆粕)需求有望下降,总体来看预计成本压力温和,后期亦不排除产品提价的可能。
    2019年为公司“三五”计划的开始之年,公司计划实现营收增长16%,净利润增长20%,加快拉大市场领先优势,完善和提高产品机构,并逐步开始高明基地增资扩产,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,计划在“三五”期间再次释放超过100万吨以上的调味品生产能力。我们认为,在公司“三五”期间,将持续进行渠道下沉,渠道网络进一步细化,叠加产品结构升级及产能持续投放,将巩固公司龙头地位,实现长期稳健增长。
    综上,综合来看,由于行业周期性不明显,公司作为业内龙头,业绩增长一向稳健,维持此前盈利预测,预计2019-2020年公司将分别实现净利润52.62亿、62.11亿,分别同比增20.55%和18%,EPS 分别为1.95元和2.3元,当前股价对应PE 分别为44.5倍和38倍。估值相对吸引力不突出,但公司经营稳健,维持“持有”评级。
    风险提示:食品安全问题,终端销售不及预期,原材料成本大幅上升

汇顶科技:光学指纹进展顺利,新产品逐步突破

光学指纹进展顺利,增长可持续:今年以来,各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案,并在2000元以下机型中开始应用,汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止4月23日,汇顶的商用机型已达32款。iHS预测2019年是屏下指纹模组的起飞阶段,出货量相比2018年的2900万部将增长580%,接近2亿部,甚至可能高达2.4亿部,2020年仍将处于成长阶段,有望达到3.2亿部,并将在2023年达到6亿部,同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来2-3年的营收高增长和高毛利率水平,考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹,光学指纹市场也有望经历2-3年的营收高增长,而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。
    新产品逐步突破,综合性IC设计平台显现:汇顶的双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长,公司的3Dsensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入IoT领域研发已有三年,拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备,正致力构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台。汇顶在5月23日发布低功耗蓝牙芯片,预计将于今年第三季度实现量产,有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大,蓝牙设备出货量在2018年为37亿只,未来数年年均复合增速为8%;低功耗蓝牙芯片的市场规模将从2018年的4.1亿美元增长至2021年的7.6亿美元,年均复合增速为22%。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.17、4.40和5.79元(原预测为2.88/3.93/5.37,因公司屏下指纹出货量持续快速增长),根据可比公司给予公司2019年51倍PE,对应目标价161.67元,维持买入评级。
    风险提示
    其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。

上海钢联:员工持股绑定核心员工,发债募资增厚资金实力

事件
    公司发布公告,控股子公司钢银电商拟开展第四期员工持股计划,拟以 2.45元/份的认购价格向不超过 203人定向发行不超过 802.68万份钢银电商股份;同时公司拟公开发行不超过 5亿元规模的公司债券。
    点评
    公司处于高速发展期,员工持股有利于绑定核心员工
    本次计划是继 2016年以来钢银电商连续第四年开展员工持股计划,规模与前几次并无太大差别。 钢银电商处于高速发展期, 近三年归母净利润同比增长率均在 100%以上, 2018年同比达到 273.73%。对于高速发展期的公司来说, 员工持股相比现金激励能够让员工更好地分享公司发展成果。 本次认购价格相比于钢银电商股价有较大幅度优惠, 203名发行对象全部为公司中高层管理人员与核心技术人员, 整体解锁期为 3年, 能够帮助公司在较长时间内激励并绑定核心员工。
    新发债券帮助公司增厚资金实力,看好收入规模进一步增长
    公司针对上下游中小型供应商与客户,开展一系列供应链金融服务, 对自有资金造成一定程度的占用,公司资金规模也对业务规模造成一定限制。
    本次发行债券增加公司资金规模,将对公司供应链服务规模有一定的促进。
    按供应链金融服务账期平均为 1个月的假设, 5亿元资金规模将能够带来60亿元的供应链服务规模。 2018年钢银电商实现供应链服务收入 291.86亿元, 看好未来供应链服务收入进一步增长。
    钢铁电商龙头已具规模效应, 业绩进入高速增长期
    进入 2019年以来,公司交易量与收入继续保持较快速度增长,但同期费用增速显著慢于收入增速, 体现公司已具备规模效应。看好公司进入业绩高速增长期。
    投资建议
    钢银电商电商业务与供应链服务业务迎来业绩高速增长期,母公司数据资讯业务护城河越来越宽,看好公司价值。维持盈利预测,预计公司 19-21年净利润 2.13/3.19/4.53亿元;对应 EPS 为 1.34/2.00/2.85元,对应 P/E48.88/32.57/22.94倍。
    风险提示: 员工持股计划尚待股东大会审议; 债券发行计划无法通过主管部门批准风险;钢铁电商业务受宏观经济波动影响。

西王食品:食用油、运动保健双业并进,大健康龙头起航

食用油、运动保健双主业,长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国,2011年完成重大资产重组后上市,目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定,西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份,开启食品油、运动保健品双主业模式,公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。
    规模稳健增长,盈利能力提升。(1)营收、业绩持续增长。2014-2018年,公司收入由18.70亿增至58.45亿元,复合增速32.96%;归母净利润由1.17亿增至4.68亿元,复合增速41.42%。(2)产品结构优化,盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿,占比为50.72%,毛利率为42.84%;植物油收入22.18亿元,占比41.44%,毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表,另一方面植物油业务产品结构不断优化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,净利率由6.28%提升至9.10%。
    食用油板块:聚焦高景气玉米油细分市场,拓展多类健康油种。(1)行业:2017/18年度,我国共消费植物食用油3336万吨,同比增2.43%,发展平稳。玉米油为新型健康油种,2017年销量为127.6万吨,同比高增25.1%。(2)竞争格局:2018年植物食用油CR4达63.8%,根据AC尼尔森数据,在玉米油细分领域,西王市场份额近30%,稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。(3)西王食品:主打玉米油产品,地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%,同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家网点,KA渠道与天虹、物美等签订战略合作,电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。
    运动保健板块:2016年公司成功并购Kerr公司,跨入了万亿市场规模的大健康产业。(1)行业:2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓;中国市场占比低,在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。(2)Kerr产品矩阵丰富,品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌,体重管理品拥有Hydroxycut等品牌,北美地区影响力强。(3)技术、管理优势突出,品牌、渠道运营加码,外销稳健,内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚,新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验,管理经验丰富,团队稳定。公司收购Kerr后,积极拓展海外市场和线上销售,在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营,市场占有率快速提升。
    投资建议:预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元,同比增长6.85%和6.07%;归母净利润为5.13亿元、5.78亿元,同比增长9.60%、12.69%,对应PE为12.8x和11.3x,维持“增持”评级。
    风险提示:行业竞争大幅加剧,原材料价格大幅波动。

五粮液财报点评:渠道各战区深度变革,量价齐升品牌力逐步复苏

投资要点:
    事件:4月28日,五粮液发布一季度报告。2019Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%,增长基本符合预期。
    公司营收稳步增长,主要财务指标基本符合预期。19Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,增速符合预期,一季度实现了量价齐升。公司19Q1应收账款及应收票据余额162.15亿元,环比减少0.53亿元基本平稳,扣除应收账款增量后营收同增26.18%。19Q1公司销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为176.98亿元,同比增加69.94%。总体来说,公司19Q1业绩表现基本符合预期,接下来公司的主要举措同时系发展不确定性来源主要集中在以下三个方面:1)对低端产品的清理力度及效果;2)公司渠道改革进展;3)产品提价的落地情况。
    毛利率有所增长,归功于产品矩阵清理策略的落地。2019Q1公司毛利率达到75.8%,同比增加2.6pct,我们认为公司对低端产品的清理为毛利率增长的主要原因之一。19年来品牌清理稳中推进、举措强硬,4月4日公司下发《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》、4月8日下发《关于宜宾系列酒品牌有限公司同质化产品下架的重要通知》、4月9日下发《关于五粮液集团保健酒有限责任公司、生态酿酒有限公司关于同质化产品的紧急通知》,我们关注到五粮液清理产品大部分限于专卖店、经销商自有店终端,并未强制要求社会终端下架,在推进产品清理的同时也给渠道留有消化余地,充分显示了管理层对于产品和渠道治理的技巧性。
    渠道清理雷厉风行,重拾终端售价控制力。4月23日宣布终止与北京嘉诚利发糖酒有限责任公司等3家运营商和天长市天益酒业有限公司等8家专卖店的合作关系,渠道清理态度坚决,并未留余地,说明了管理层对于渠道改革的坚定决心。减少对经销商的返利等一系列改革举措有助于减少销售终端过度打折促销的情况,为公司的提价行为梳理出通道,为日后的提价策略顺利落地奠定基础。公司重视对、渠道的建设,积极招募优秀的人员,不过当下三费平稳、控费良好,19Q1期间费用率11.8%,其中销售费用率7.2%,管理费用率4.4%,财务费用率0.1%,同比变化不大,随着渠道改革的不断深化,预期未来销售费用或有所提升。

傲农生物:种猪充足,生猪养殖板块弹性巨大

事件:近日,我们对傲农生物的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是一家集饲料、动保、养猪、原料贸易业务于一体的高科技农牧企业。公司围绕“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”品牌定位,积极布局发展饲料及生猪养殖业务,竞争力不断增强。
    种猪充足,积极布局育肥产能。上市之初,公司为了配合饲料业务,主要销售种猪和仔猪。2018年起,公司着力发展生猪养殖业务,积极配套育肥产能,肥猪出栏量有所上升。目前公司销售生猪中,约60%为仔猪,未来随着公司育肥产能的建设及放养规模的增长,肥猪出栏比例将逐步上升。目前公司生猪产能充足,截至一季度末,公司共有存栏母猪4万头,6万头母猪猪场在建,存栏及在建产能有望支撑明年200万头的生猪出栏规模。未来公司将通过自建养殖小区和发展放养的模式提高育肥产能,目标到2023年实现年生猪出栏600万头,2021年实现生猪出栏300万头。5月14日,公司发布公告,与贵州七环现代农业发展有限公司签订《合作经营框架协议》,设立贵州傲农七环畜牧养殖有限公司。“傲农七环”目前存栏母猪5000头,设计母猪存栏量10000头,公司生猪产能进一步扩大。目前公司生猪养殖完全成本约为14元/公斤,成本上升主要受非洲猪瘟防控成本上升影响,另外公司规模配套并未完全匹配也导致养殖成本较高。
    饲料板块节本增效效果明显。2018年公司饲料业务贡献毛利7.79亿元,占公司毛利总额的99%,仍然是公司第一大业务板块。2017年以前,公司饲料板块工作重点主要是拓展饲料市场,2017年后,公司开始着力抓饲料销售效率,2018年期间费用率明显下降,未来公司饲料板块期间费用率有望进一步下降。目前公司饲料销售主要为猪料,约占饲料总销量的85%。未来公司将提高禽料、水产料的销售量,公司计划到中期目标完成时其他饲料销售量占到饲料总销售量的50%。
    风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等。

久之洋动态点评:产品聚焦高端应用,增长可期注入有望

红外为基多种光电融合,高端应用领域优势突出。公司是以红外、激光等光电技术为核心的高新技术企业,是我国光电领域的核心供应商。在红外、激光的高端应用领域,公司实力突出,一方面,公司长期参与红外探测、红外警戒等高端系统级产品的配套,紧跟前沿需求的同时,在高端领域占据较大份额;另一方面,公司参与的舰载等应用领域环境复杂,图像的后期处理水平成为光电系统应用的重要影响因素,公司在图像校正、红外滤波、图像增强以及小目标跟踪等方面积累了丰富的技术经验,掌握着复杂环境下应用的核心技术。
    背靠华中光电所,业务协同资产注入。在国防信息化建设不断加强的背景下,红外等光电技术在探测、跟踪、告警以及火控等方面应用不多增多,行业发展前景广阔。公司控股股东华中光电所隶属于中船重工集团,是海军舰船光电专业的牵头单位。一方面,华中光电所拥有侦察监视、警戒探测、跟踪火控、光电对抗、光电通信、光电导航等覆盖全面的光学专业布局,技术实力浓厚,公司在获得技术支撑的同时,有望成为研究所新技术、新应用的产业化平台;另一方面,华中光电所年产值达到25亿、利润达4亿,优质资产多、盈利能力强,在军工资产证券化不断深化的背景下,公司作为研究所唯一上市平台,有望获得资产注入,实现跨越式发展。
    军改影响消除装备采购提速,产业迎拐点公司迎增长。随着军改影响的消除以及进入五年规划后期,军品采购不断加速,红外等光电产品需求迎来高速增长,公司一季度实现收入1.06亿元,同比增长22.75%。盈利能力方面,公司通过加强与供应商合作,优化采购成本,毛利率有望有所回升;此外,公司收购的天文导航业务发展态势良好,2019年承诺净利润达到2200万。在需求增长、成本管控以及天文导航并表的综合影响下,公司2019年业绩有望大幅增长。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司聚焦于红外等光电技术的高端应用领域,充分受益国防信息化建设;公司控股股东为中船重工集团下属华中光电所,获得技术支撑和业务协同的同时,公司还有望承接优质资产注入;最后,随着军品采购的大幅增长和天文导航业务的并表,公司2019年业绩有望实现大幅增长。此外,国企改革、军工资产证券化、两船合并以及建国70周年等热点事件有望对军工行情形成催化,在基本面向好的背景下,看好公司后续市场表现,预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元,对应EPS分别为0.75、0.99元及1.24元,对应当前股价PE分别为44倍、33倍及26倍,维持买入评级。
    风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。

中顺洁柔:日用品零售保持高增速,长期投资价值凸显

日用品消费持续高增速,公司投资价值凸显。4月日用品实现零售总额实现12.6%的增速,连续六个月领先所有品类。生活用纸作为必选消费品,公司为生活用纸龙头,投资价值凸显。
    供需疲弱,纸浆价格下行;预计纸浆后市继续下行,持续增厚公司利润。2018年我国纸及纸板产销分别为10435/10439万吨,分别同比减少6.24%/4.20%。其中生活用纸产销分别达到970/901万吨,分别同比增长1.04%/1.24%,是纸品中唯一一个产销双升的品类,彰显了其较强的消费韧性。我国为全球最大的纸浆进口国,我国造纸行业整体需求下滑,使得国际浆价持续下跌。19年至今阔木浆均价为690美元/吨,同比下跌12.93%,合人民币4652.94元/吨,同比下跌7.53%。针叶浆均价为751.67美元/吨,同比下跌18.29%,合人民币5074.69元/吨,同比下跌13.15%。当前全球木浆港口库存达201万吨,远高于2018年全年平均的123万吨,处于20年来的最高水平。其中,我国主要地区木浆库存总量约150万吨,远高于2018年的约95万吨。我们预计纸浆短期供需格局不会反转,后市浆价将继续下行。原材料价格下跌,预计将持续增厚公司利润。
    盈利预测:预计19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.68元,对应PE为24X、19X、15X。维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅提升,国内销售不及预期。

石大胜华:酯类产品高景气,电解液溶剂成长澳门博彩官网期

电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE-液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99%超纯品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%;
    全球电解液需求强劲,EC 供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计 2019-2020年全球电解液出货量分别为 24万吨和 35万吨,对应溶剂需求 20.3万吨和 30.2万吨。据 Benchmark 预测全球锂电池 2023年产能将达到 658GWh,对应全球溶剂需求超过 60万吨。EC 作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测 2019-2020年国内的电池级 EC 需求 4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年 EC 产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量 6万吨附近,考虑出口量 1.5-2万吨,国内实际供应量仅 4-4.5万吨,供不应求。我们预计 LiPF6成本约为 9-10万元/吨。
    产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。
    DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯调查,2017年国内 DMC 总产能 53万吨,产量 42.1万吨,估算供应量约 39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。
    校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。
    投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.6、3.36、3.9元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价为 52.0元,相当于 19-21年 PE 20/15/13倍。
    风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。

菲利华2019年一季报点评:Q1业绩符合预期,未来有望维持高速增长

上调目标价至21.9元,增持。菲利华2019Q1业绩快速增长,符合预期;考虑到下游半导体领域持续景气,军品逐步由纤维向高价值量的复合材料发展,未来有望维持高速增长,上调2019-20年EPS至0.73/0.97元(原为:0.63/0.76),预计2021年EPS为1.19元,给予2019年30倍PE,上调目标价至21.9元。
    半导体领域市场向好使Q1业绩高增长,符合预期。1)2019Q1公司实现营收1.75亿元(+32.1%),归母净利润2782万元(+32.2%),业绩快速增长,主要系半导体相关领域市场持续向好所致。2)毛利率下降2.1个百分点,预计部分原因为半导体等民用业务增速较快;期间费用率-3.4pp,其中汇兑损失减少带动财务费用率-4.3pp,办公与中介费用增加以及奖金分期计提使管理费用率+2.1pp。3)预收账款-64.3%,主要原因是本期交付了上期未交付的订单;经营性现金流净额+103%,主要系销售回款同比大幅增加所致。
    军品有望打破成长天花板,下游半导体持续景气。1)公司是国内唯一石英纤维供应商,并逐步向高价值量的复合材料发展以打开成长空间,目前相关制品研制阶段已经结束,预计2019年将逐步贡献收入。2)公司是国内唯一通过三大设备商认证的石英材料企业,下游半导体领域持续景气,同时积极拓展电熔石英和合成石英,市占率有望逐步提升。
    催化剂:新产能达产;军工项目取得进展。
    风险提示:半导体需求增速放缓;军工项目推进低于预期。

泸州老窖公司更新报告:稳健经营,紧密跟踪市场提价

本报告导读:
    市场之前担忧国窖产能有限以及长期经营目标过于保守,但实际国窖产能充足,且2020年仍能保持收入 20%以上增长,业绩持续性及确定性增强。投资要点:
    投资建议:维持 2019-21EPS 预测 3.08元、3.86、4.87元,公司积极酝酿提价增强业绩确定性和成长性,参考可比公司给与2019年 30倍 PE,上调目标价 92元(前次 82元) ,增持。
    坚持稳健经营,国窖产能相对充足。全年预计收入端 20%以上快速增长,2019年的目标规划仍然积极,预计维持 20%稳定增长。目前成品酒国窖老酒库存约 2万吨,2020年规划成品酒产能也近 2万吨,制约公司发展的产能问题在近几年的技改中得到很好解决,国窖产能相对充足为长期放量增长提供保障。
    紧密跟随市场提价。第八代五粮液推出, 6/1起供货价计划提升至 969元。目前公司积极观察五粮液提价效果,五粮液以下品牌价格天花板打开,国窖在继续做高终端价格的基础上,充分保持较好的渠道利润的前提下寻机提价。短期看团购价及一批价稳步上行,渠道利润持续增厚,稳健控制发货速度后续提价有望水到渠成,预计有望在旺季前完成提价动作。
    控费提效,费用率水平有望稳中有降。本轮白酒复苏以来公司渠道体系调整为品牌专营模式,一直以来保持较快的销售团队和区域市场扩张,销售费用投放水平维持高位。2019年以来行业增速换挡背景下公司在稳健经营的基础上积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效,费用率水平有望稳中有降。
    核心风险:宏观经济波动风险,高端酒价格下行风险

中联重科:大金额回购传递积极信号,主业混凝土机、起重机高增长

事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。
    投资要点
    大金额回购传递积极信号
    公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。
    起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长
    基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。
    战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期
    公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。
    此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。
    风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

中国电影:业绩稳步增长,行业地位保持领先

中国电影发布2018年报和2019一季报:2018年公司实现营收90.38亿元,同比上升0.55%,实现归母净利润14.95亿元,同比上升54.85%。扣非净利润8.9亿元,同比增长7.99%。同时发布2019年一季报,2019Q1实现营收22.26亿元,同比增长1.28%,归母净利润3.55亿元,同比增长4.5%。
    业绩稳步增长,电影放映业务保持行业领先:2018年公司实现营收90.38亿元(同比+0.55%),其中电影发行业务营收49.77亿元,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房占同期进口影片票房总额的58.65%,保持了行业领先优势和市场主导地位。中影银幕平台已签约影院47家,拥有银幕数量占全国银幕总数的10.2%,覆盖全国大部分地区。
    持续加强全国影院布局:公司持续加强全国影院布局,2018年在上海、广州、杭州等地新开业控股影院14家,截至2019Q1,公司拥有营业控股影院137家,银幕1004块。电影制片业务方面,2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,占全国同期国产影片票房总额的21.46%。2019Q1,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共3部,累计实现票房52.74亿元,占全国同期国产影片票房总额的39.75%,其中《流浪地球》实现票房46亿元。公司是国企背景的电影全产业龙头,2019是好莱坞大作集中上映年,《复联4》等态势良好(预计票房有望突破40亿),叠加《流浪地球》等投资收益,公司今年有望继续领跑全行业。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到107.10、122.63和138.57亿元,归母净利润分别为14.90、16.19和17.96亿元,EPS分别为0.80、0.87和0.96元,按照2019年5月10日收盘价15.90元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为19.9X、18.3X和16.5X,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心技术人员流失风险;(3)政策风险。

兖州煤业:石拉乌素采矿权获批,利于公司可持续发展

事件:2019年5月9日,公司发布公告称公司下属内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿于近日取得中华人民共和国自然资源部采矿权许可证核准,许可证号为C1000002019041120147865。
    点评
    石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展:石拉乌素矿设计产能1000万吨/年,据公告,受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,2018年产量仅为328.6万吨,同比下降46.1%,2019年一季度产量为44.1万吨,同比下降73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定,理论可实现满产,即较2018年多生产671.4万吨,占公司2018年总产量的6.3%。
    二季度动力煤价格超预期,利好公司业绩释放:我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。另一方面,去年二季度煤价基数低,据Wind数据,4月单月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。
    二季度增值税税率下调,不含税售价上涨:4月1日起,增值税税率下调至13%,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即含税售价不变,企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩改善确定性较强。
    投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.04元。预计2019-2021年公司归母净利为79.66/81.27/83.44亿元,折合EPS分别为1.62/1.65/1.70。
    风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期

特锐德:充电网两层防护技术体系发布,达到国际领先水平

事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电网两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布。
    充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火事故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要价值,项目成果达到国际领先水平。该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促进电动汽车产业全面、健康发展。
    充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开。2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备销售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%。同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%。
    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利4.38、6.32和9.97亿元,同比分别增长144.74%、44.18%、57.80%,当前股价对应三年PE分别为44、30、19倍,维持“增持”评级。
    风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险。

劲嘉股份2019年一季报业绩点评:烟标大包装增长强劲,新型烟草有望迎新突破

公司发布2019年一季报,符合预期。烟标主业结构不断优化,设计升级盈利水平提升,大包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,2019年新型烟草有望取得新进展。
    上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年一季报,烟标产品结构不断优化,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,维持公司2019~2021年EPS 为0.59/0.69/0.78元,考虑公司大包装业务迅速拓展与新型烟草领先布局优势,参考行业平均估值水平,给予公司2019年25倍PE,上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。
    “烟标+大包装”战略持续发力,业绩符合预期。公司烟标主业稳定发展,彩盒业务快速扩张,2019Q1实现营收10.10亿元,同增24.08%,实现归母净利润2.59亿元,同增21.81%,综合毛利率43.81%,单季度环比提升0.68pct,净利率27.45%,环比大幅提升6.94pct。公司同时公告预计2019年1~6月归母净利润约为4.55亿~4.93亿,变动区间约在20%~30%。
    烟标产品升级结构优化,彩盒大包装业务拓展顺利增长翻倍。烟标主业方面,公司持续加大重点规格、品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整市场机会,2018年烟标营收同增8.05%,毛利率同比提升0.13pct,产品结构不断优化。彩盒大包装业务方面,不断优化产能和生产工艺、提高生产效率,酒包、3C 等彩盒包装业务拓展顺利,营收规模达到翻倍增长。
    新型烟草领先布局卡位优势显著,2019年有望取得新进展。公司内外兼顾布局新型烟草业务,劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章。
    风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险

兖州煤业:石拉乌素煤矿取得核准,产量有望逐步回升

子公司昊盛煤业石拉乌素煤矿取得核准据公司 5月 9日公告,公司所属昊盛煤业石拉乌素煤矿于近日取得自然资源部采矿权许可证核准,石拉乌素煤矿产能 1000万吨(据自然资源部网站) ,我们认为石拉乌素煤矿取得核准,公司煤矿生产稳定性将提升,推动盈利提升。
    石拉乌素 19Q1产量 44万吨,同比减 120万吨根据公司一季报, 2019年一季度石拉乌素煤矿产量 44万吨,同比减产 120万吨,吨煤成本 296元/吨,同比增 118%。2018年产量 329万吨,同比减 281万吨,吨煤成本 332元/吨,同比增 130%。石拉乌素煤矿 2018年 Q1、Q2、Q3、Q4煤炭产量分别为 164万吨、23万吨、66万吨、75万吨,自 18Q2开始产量大幅下滑,是导致公司整体 18年吨煤成本提升的主要原因之一(18年吨煤成本 303元/吨,同比增 14%)。而长期看,石拉乌素设计产能 1000万吨,17、18年产量大幅低于设计产能(仅为 6
    10、329万吨),随着其取得核准,生产恢复正常,原煤产量有望提升。
    煤矿逐步满产+在建矿投产,贡献产量增量公司煤矿增产潜力较大:
    (1)此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常;
    (2)根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨);
    (3)2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨(根据公司 1月 2日公告) , 另外公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨) 、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿在产产能合计达 3200万吨,而 2018年三矿实际原煤产量约 1816万吨,未来公司产量仍有增长空间。
    盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.75、1.86和 1.99人民币元,对应 A 股 2019-2021年动态 PE 分别为 5.97倍、5.62倍和5.27倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营,煤化工也有望贡献业绩增量。2018年以来公司 PE 在 5.6-14倍之间,目前估值处于较低水平,给予公司 19年 PE 8倍,合理价值 14元人民币/股, 参考 A/H 股溢价因素, 给予 H 股合理价值 10.77港币元/股,维持公司 A、H 股“买入”评级。
    风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。

比音勒芬公司专题研究:暗访比音勒芬门店8小时,探究购买人群以及同店高增长来源

公司18年全年及 19年一季度业绩优秀,超市场预期。
    2018年收入实现 14.76亿(+39.96%),归母净利 2.92亿(+62.16%)。 18Q4单季度实现营收 4.17亿(+40.63%),归母净利 0.86亿(+100.85%)。2019年 Q1收入实现 4.72亿(+27.37%),归母净利 1.3亿(+52.91%)。公司拟每 10股转增 7股派息 5元,分红比例 30.78%。优秀公司在优质赛道下显示出加速成长态势,18Q4增长加速且在去年同期高基数水平下仍保持高速增长,同店店效提升贡献收入增长较大。
    取得优秀成绩后,市场对比音勒芬最大关心的是哪些问题?从我们前期的市场交流中,对于公司有一定了解之后,投资者对以下几个问题关注度较高:
    (1)什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?比音勒芬的定价较高,其客群的主要购买原因是什么?
    (2)为什么比音勒芬同店店效能保持 20%以上的高增速?
    (3)比音勒芬的业绩高增长未来的持续性如何,怎么看未来的发展空间?针对以上几个问题,我们通过对上海某代表店铺的蹲点暗访调研,了解最真实的销售情况、销售场景和用户画像。
    什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?我们在草根暗访调研中发现,大部分在虹桥门店购买商品的顾客以男士居多,且多为商务人士,年龄 40岁以上,也就是常常说的“大叔”人群。
    消费特点是:
    (1)价格敏感度低。
    (2)用户忠诚度高。价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。从后继消费人群来看,客群也有年轻化趋势,80/85后新贵也逐渐成为消费的重要组成,会员中 80后占比也达到 30%+。
    同店为何高增长?同店店效提升主要来自于商场渠道的优化调整。
    根据历史情况来看,渠道大部分是在高端百货,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,根据销售业绩情况被百货调整到更有流量和更大面积的铺位。动态调整带来了人流量和店均面积的提升,导致同店店效会出现快增长。对于非商场店,依托品牌设计和产品能力上的提升逐步提高复购率和连带率促进同店增长。
    怎么看未来的成长空间?主副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,我们认为主品牌开店仍有空间,预计总店数在 1500-2000家左右。副牌威尼斯风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,潜力较大,保守估计威尼斯品牌开店空间至少在 2500家上。
    投资建议:考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,上调预计2019-21归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元(原值 19-203.6/4.6亿) ,EPS 分别为 2.28/2.99/3.8元(19-20原值 1.96/2.56元) ,对应估值 19.7/ 15/ 11.8x,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 68.4元,维持“买入”评级。风险提示:产品滞销风险,渠道拓展风险。

新希望2019年一季报点评:业绩表现符合预期,静待超级猪周期

投资建议:维持增持。在公司将各个业务条线按照专业化方式来运营后,公司将战略重点向生猪养殖转移,我们认为,即将迎接超级猪周期,静待后续量价齐升阶段,我们上调2019-21年EPS至0.72(+0.29)元、0.95(+0.37)元和1.08元,参考可比公司18年26倍PE,上调公司目标价18.72元(+9.77),维持增持。
    业绩符合市场预期。公司发布2019年一季度业绩报告,2019Q1公司实现营业收入162亿元,同比增长9.5%;归母净利润6.6亿元,同比增长10%;扣非后净利润7.2亿元,同比增长20%;值得注意的是,公司固定资产同比增长14%,而在建工程同比大幅增长90%,生产性生物资产相对年初小幅下滑10%。
    出栏量+成本优势助推利润快速稳定增长。出栏量方面,2019Q1公司出栏68.26万头,销售均价13.25元/公斤,预计出栏均重110公斤;我们预计2019年公司生猪出栏350万头,公司计划2022年前冲击2500万生猪出栏;目前公司的资金实力、土地储备和母猪存栏,足以支撑公司生猪出栏高成长。成本方面,公司通过内部的4大养殖模式比拼,优化管理体制,降低养殖成本,从而在收入成长的同时助推利润成长。
    多管齐下有效提升盈利能力。公司从多角度对业务流程、产品结构进行优化,盈利能力提升效果显著,从而保证了公司在整体层面上是一个多元化的结构,但在运营层面上是极具专业化的运营来实现公司产业协同。
    核心风险:生猪项目建设进度不达预期,疫病风险,原材料价格波动。

新华联18年报&19Q1点评:业绩高成长符合预期,文旅项目有望加速发力

事件:1)公司18年:实现营收140.01亿元/+88.16%,归母净利9.69亿元/+205.89%。其中,18Q4单季度营收78.33亿元/+109.61%,归母净利8.806亿元/+44.79%。2)公司19Q1单季度:实现营收8.97亿元/-14.08%,归母净利748万元/-79.92%,利润同比下滑我们判断或系已售项目尚未结算和财务费用增加所致,待后续带项目结算后有望回复到正常水平。
    文旅转型继续推进,带动其他业务收入大增。①商品房销售18年实现营业收入113.54亿元/+84.88%,主要系本期新增项目完工结转导致收入增加,占总营业收入比例为81.10%,较去年同期下降1.44pct;②建筑、装修业实现营业收入0.44亿元/-22.90%,占总营业收入比例为0.32%,较去年同期下降0.45pct;③其他业务的营收26.02亿元/+109.53%,占营收比例为18.59%,较去年同期上升1.6pct,主要系湖南海外旅行社并表、铜官窑古镇开业及新增酒店带动收入增加所致。
    18年毛利率稳步提高,管理费用率下降较显著。1)18全年:实现毛利率33.49%/+1.73pct,其中,商品房销售18年毛利率38.06%/+3.97pct;销售费用率为6.38%/YOY+0.18pct,主要系本期销售规模增加所致;管理费用率为5.50%/YOY-3.13pct,费用率较显著压缩;财务费用率为5.59%/YOY-2.61pct,主要系部分项目竣工交付,借款利息费用化所致;但由于17年投资收益共计7.69亿而18年仅4.15亿元,因此公司18年净利率8.93%/-2.66%;18年ROE(摊薄)15.26%,较去年提高1.93%;2)19Q1:毛利率20.31%/-5.31pct,销售费用率为8.06%/YOY-0.63pct;管理费用率为13.79%/YOY+4.57pct;财务费用率为18.86%/YOY+8.69pct,19Q1净利率-0.56%/-4.49pct。
    文旅产业是公司未来核心竞争,18年文旅版图不断扩大有望持续释放业绩。①铜官窑古镇:2018年8月盛大开业,涵盖5D影院、博物馆群、演艺中心、酒店、客栈等数十种业态的大型文旅项目,是全国旅游优选项目、湖南省重点工程;②鸠兹古镇:已于18年末实现东岸景区全面开放,同时西岸完成竣工交付,海洋秀场和绿心谷酒店正式营业,古镇计划于2019年7月实现整体封园运营;③阆中古城:公司于2018年并购成功,已于19年初正式开张,公司计划打造将其打造升级版的阆中国际文化旅游度假胜地;④西宁童梦乐园:已在18年全面展开内外装并计划于2019年7月开业运营。⑤韩国锦绣山庄:于报告期内已获当地道议会审批通过,并已于2019年3月取得济州特别自治道《新华联锦绣山庄观光园区项目开发许可》。⑥北外西宁国际中学&长沙北外雅礼国际中学:公司试水教育产业,以期实现教育、文化、旅游等产业联动。
    地产业务仍持续为公司贡献稳定的业绩和现金流支撑,帮助公司文旅转型稳步推进。报告期内房地产行业整体降温,地产板块受到“去杠杆,去库存”监管基调的影响,增速趋于平缓,但公司仍以良好的区位布局,卓越的经营战略,优质的客户服务得到了市场认可。①地产项目开发:品质与速度兼具,全年开复工479万㎡,竣工交付125万㎡,有效保证了上市公司收入和利润的结转;商品房存货238.26亿元/-1.18%,反映公司响应“去库存“政策基调,小幅去化;②地产项目销售:18年实现签约销售面积88.04万平方米,销售金额107.02亿元,结算面积104.36万平方米,结算金额113.54亿元,创下历史新高,新华联铜官窑古镇景区助力长沙地区销售增长,成功实现文旅与地产板块互相渗透,共同发展。
    投资建议:买入-A投资评级。公司存量文旅项目鸠兹古镇、长沙铜官窑逐步步入成熟,阆中古城、西宁度假村、韩国锦绣山转等项目稳步推进,“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2019-2021年归母净利为13.7亿元/15.8亿元/17.9亿元,EPS为0.72/0.83/0.94元,PE为5.8x/5.1x/4.5x,给予6个月目标价5.50元。
    风险提示:房地产市场竞争与政策不确定性;文旅项目投入大、开发周期长,爬坡不及预期风险;宏观经济风险。

新城控股2019年4月经营简报点评:销售大增,积极扩张

一、事件概述
    新城控股公布2019年4月经营数据,公司实现销售金额214.0亿元,同比增长68%;销售面积177.6万平方米,同比增长81%。公司1-4月累计销售金额681.1亿元,同比增长35%;累计销售面积592.9万平方米,同比增长47%。
    二、分析与判断
    销售高速增长,均价有所上升
    公司4月单月销售金额214亿元,同比增长68.4%,环比下降7.2%;销售面积约177.6万平方米,同比增长80.7%,环比下降9.7%;销售均价12045元/平方米,环比上升2.7%。公司整体销售依旧保持较快增长,已完成全年销售计划的25.2%,在房企销售增速普遍下滑的情况下,公司继续保持着较快增长,彰显十强实力。
    积极拿地,聚焦二线 4月公司新增项目总计容建面326.67万平方米,同比增长58.9%;拿地总价为180.8亿元,同比增长172.8%,占销售金额的84.5%,投资积极。公司坚持长三角、环渤海、中西部和珠三角的核心都市圈战略,拿地占比总建面的比重分别为62.8%、10.5%、21.6%和5.1%;从城市能级来看,公司继续加大二线城市的投资力度,土地投资价款占拿地金额的58.9%,进一步聚焦高能级城市。
    商业地产发展迅猛,租金收入翻倍
    2019年一季度,公司贡献收入的吾悦广场达42座,共实现租金收入8.67亿元,同比增长102.54%,平均出租率达98.02%。随着吾悦广场逐步走向成熟,商业地产板块将持续助力公司未来的发展。
    三、投资建议
    新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式,实现业绩与销售跨越式增长,财务状况良好,预计公司19-21年EPS为6.2/7.9/10.0元,对应PE为5.9/4.6/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为24.6/6.8/11.9倍,维持公司“推荐”评级。
    四、风险提示:
    房地产政策调控收紧,销售不及预期,商业地产发展受阻。

盈峰环境:并表中联环境,环卫设备和服务双轮驱动发展

并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。
    业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。
    公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。
    环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。
    财务预测与投资建议
    我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。
    风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。

卫士通事件点评:中国网安以电科信链发力政务区块链

结论:
    中国网安亮相数字中国建设峰会,展示多项新产品,特别是以电科信链发力政务区块链,打开新的成长空间。新领导班子新气象,母公司中国网安集团一季度订单增速超过30%,新任董事长卿总与各业务线领导班子签订年度业务目标责任书,并提出奋战二季度。公司公司聚焦网络安全,以保障网络空间安全为目标,在关键信息基础设施面临的安全威胁不容乐观,数据安全保障的严峻性日益增高的情况下,公司有望充分发挥网络安全国家队职责,布局的网络安全体系新业务有望为我国党政军以及关键基础设施行业提供完备的防护,业绩今年有望出现井喷局面,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.08亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:网军建设进度低于预期,央企安全运维业务低于预期。

三一重工:股份回购彰显长期信心,龙头优势奠定增长质量

事件:公司公告,拟以不低于8亿元且不超过10亿元自有资金以集中竞价交易方式回购A股股份,回购价格为不超过14元/股,期限为自公司股东大会审议通过预案之日起不超过3个月。
    拟以自有资金回购股份,用于员工持股/股权激励,彰显信心:按回购资金总额上限10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约7143万股,占总股本的0.85%。公告同时表示,此次回购股份后续拟用于员工持股或股权激励,若公司未能在回购完成之后的36个月内将回购股份用于此用途,回购的股份将依法予以注销。此次回购彰显公司对未来持续稳定发展的信心,后续员工持股或股权激励的推出,将进一步健全公司长效激励机制,激发发展动力。
    基建投资回暖,房地产投资再加速,2019工程机械行业需求韧性强:局发布的最新投资数据显示,2019年1-3月份,基建投资累计增速2.95%,明显回暖;房地产投资累计增速11.4%,高景气基础上再提速;下游投资数据表现良好,结合草根调研情况,我们预计2019工程机械行业起重机、挖掘机、混凝土机械等下游需求仍将保持稳健增长;公司作为龙头厂商将深度受益。同时,环保标准不断升级将带来强制更新需求,预计2019年开始,存量的国一、国二标准机型将逐渐被淘汰。工程机械行业协会数据显示,2019年1-3月公司挖机销量市占率26.2%,比2018全年23.1%的市占率再提升3.1个pct;预计后续公司市场份额仍将继续提升,以高于行业增速水平继续增长。
    财务费用大幅下降,经营质量显著改善:截至2019年1季度公司有息负债继续下降至124.59亿元,较上年末下降14%;财务费率仅0.57%,同比大幅下降2.92个pct,盈利能力显著提升。2019Q1公司经营现金流净额38.23亿元,为仅次于2012Q4的次高峰水平,主要系2019一季末公司总资产周转率0.78环比2018年末0.76继续提升。公司资产负债端不断修复,预计未来业绩弹性将继续释放。
    投资建议:预计2019年-2020年公司收入增速分别为20.3%、10.5%和9.7%,预计净利润增速分别为49.0%、12.4%、10.6%,对应EPS分别为1.09元、1.22元、1.35元。工程机械行业竞争格局加速向龙头集中,公司综合竞争力不断增强,由于资产质量持续改善,净利润弹性持续扩大;维持买入-A 评级,6个月目标价为16.35元,相当于2019年15倍动态市盈率。
    风险提示:行业竞争加剧,下游需求波动,原材料价格上涨。