北方华创:业绩符合预期,受益于行业景气度继续提升

事件:
    公司三季报显示:公司营业收入15.5亿元,同比增长49.25%,归母净利润8026万元,同比增长27.86%。单看第三季度,公司营业收入5.04亿元,同比增长50.04%;归母净利润为2275万元,同比增长24.19%。同时,公司预计2017年净利润为1.02-1.3亿元,同比增长10-40%。
    毛利率提升,高端产品竞争力加强
    公司前三季度毛利率38.8%,三季度单季毛利达44.7%,得益于电子元器件和半导体设备等销售占比提高。
    行业景气度持续提升,公司产品进入主流装备行列:
    公司产品对标性强,增长可期。公司是国家02重大科技专项承担单位,先后完成了12寸集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题16/14nm工艺制程设备也正在加速研发中。12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、立式氧化炉、清洗机、LPCVD等设备和气体质量流量控制器等产品已成功实现产业化,批量进入了国内主流集成电路生产线,部分产品成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台,在芯片国产化战略中发挥了核心骨干作用。预计到2018年,将有40多种装备可以通过生产一线用户的考核,进入采购。
    投资建议:
    预计公司2017-2019年扣非后EPS分别为0.312、0.486、0.670元,PE分别为74、47、35倍,给予“买入”评级。
    风险提示:
    研发周期较长,试用期较长,公司应收款项占比可能较高。
    大陆半导体产能建设如果发生滞后,会延迟对公司产品的采购。

华润三九:OTC龙头“内增+外延式并购”策略再次发力

投资亮点:
    随着医改深化,批发端药品销售向零售端药品销售转移是必然趋势,公司作为我国第一OTC品牌,将会成为此次医改的最大受益者之一。同时,公司已经开展OTx模式,华润集团拥有我国第二大医药商业集团,在处方药零售方面具有先发优势。
    公司产品多数属于独家或高市占比药品,主要涉及的领域为感冒、肠胃疾病、心脑血管疾病、肿瘤等。这些用药领域仍然还具有很大需求空间,公司产品竞争优势明显。中药配方颗粒业务全国试点之一,先发优势明显。
    公司作为华润集团旗下中药整合平台,一直持续外延式并购,吸收独家中成药品种进入华润三九,并并购规模有加大趋势。控股股东去年IPO在香港上市,其募集资金有很大部分用于并购制药企业。公司近2年具有很强的并购预期。同时,公司与赛诺菲在OTC领域合作,巩固龙头地位。
    投资策略:
    随着医改深化,批发端和医院端的药品销售份额将会向零售端转移,公司作为我国第一OTC品牌,同时,控股股东旗下还有我国第二大的医药流通集团,公司在渠道上具有先发优势,将充分享受改革红利。OTx模式的开展将使公司的处方药业务获得新的增长机遇。公司发展属于典型的“内增长+外延式并购”的发展模式,随着控股股东的IPO成功上市,公司作为旗下的中药整合平台将加速并购的步伐,未来2年将有很强的并购预期。预计2017-2019年,公司营业收入分别为103.22亿元、115.97亿元和131.29亿元,EPS分别为1.46、1.69、2.02,所对应PE为19.48X、16.78X和14.03X。根据历史数据来看,公司合理PE估值区间在17X至40X之间,目前公司PE为23.3X,处于合理区间中枢线以下,首次推荐“买入”,目标价为33.15元。

山东路桥:订单爆发式增长,国改预期强烈

投资亮点:
    1、工程施工订单充足支撑业绩高速增长:截止4月25日,2017年已中标10个重大施工项目,订单总金额约为273.82亿元,加上2016年剩余订单金额约为184.21亿元,目前在手订单约为458.03亿元,为2016年营业收入的5.62倍,按照一般2-3年工期来看,未来两年业绩高速增长有保障。
    2、海外业务及养护施工业务稳步推进,支撑公司业绩持续增长:海外业务方面,公司不断耕耘越南和阿尔及利亚、安哥拉等非洲市场,2016年公司同业竞争得到实质解决,并有望借助外经公司的平台开拓海外市场,未来海外业务收入有望拓展至 250亿元。养护业务方面,公司拟公开发行股票引进齐鲁投资,齐鲁投资与控股股东山东高速集团运营管理山东省内约90%的高速公路,预计未来养护业务将达到百亿水平,支撑公司业绩持续增长。
    3、国改预期强烈:公司定增事项已获山东省国资委批准,拟以不低于5.49元/股的价格发行不超过5.46亿股,募集资金不超过30亿元,目前公司已确定的定增对象有:山东高速集团、云南通达(高速集团全资二级子公司)、山东铁路(高速集团子公司),山东省社会保障基金理事会和齐鲁交通投资(齐鲁交通子公司)。其中,高速集团及其子公司认购比例30%,齐鲁投资认购比例达21.67%,定增后将成为公司第二大股东。控股股东山东高速集团 15年被确定为国资投资运营试点企业,山东高速集团旗下的路桥业务有望注入公司,此外,山东高速集团拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股 11.5%和 1.3%混改已实现突破,国改预期强烈。
    4、预计山东路桥2017-2019年EPS 分别为0.54、0.71、0.90,给予公司2017年PE 为18X, 目标价位9.72元,给予“买入”评级。
    风险提示:
    订单增速放缓、养护施工业务及海外业务推进较慢、应收账款大幅增多、定增终止风险。